EMBA课程：企业制度与公司治理

1、2021-5-151 企业制度与公司治理 enterprise institutions and corporate governance 浙江大学管理学院 陈旭东 2021-5-153 q课程意义 n企业制度是企业产权关系、控制方式和决策规 则的总体安排，它规范了企业相关利益各方的 选择行为和有关规定的制定，是企业实现有效 管理的条件和前提。 n理解企业制度，尤其是理解现代公司的治理结 构及其运作模式，是每一位有志成为企业高级 经理人员的大学生的必备知识。 2021-5-154 q课程内容 i.导论：公司的风险与治理 ii.公司治理的制度分析 iii.公司治理模式的国际比较 iv.完善公司治

2、理的要点探讨 v.非公众公司的制度特征分析 vi.企业治理机制选择：超越公司治理 q推荐教材 现代公司治理研究，李维安等著，中国人民 大学出版社2002年版。 q指定阅读材料 企业制度与公司治理阅读材料 oecd公司治理原则，中国上市公司治理准 则等 q课程成绩 平时成绩 20%-40% 期末考试 80%-60% 2021-5-156 1 导论：公司的风险与治理 1.1 公司的起源 1.2 公司的风险 1.3 公司的治理 2021-5-157 1.1 公司的起源 2021-5-158 q公司的含义 company a number of persons forming a corporatio

3、n, guild, or partnership, or association for some common purpose. company is used to include any association of those united permanently or temporarily, for business, pleasure, festivity, travel etc. 2021-5-159 q公司的含义 corporation an artificial person created by law, consisting of one or more natural

4、 persons united in one body under such grants as secure a succession of members without changing the identity of the body, and empowered to act in a certain capacity or to transact business of some designed form or nature like a natural person. 2021-5-1510 q公司的含义 firm a union of two or more persons

5、for the purpose of conducting business a commercial, industrial or financial partnership 2021-5-1511 q公司的含义 法人公司 自然人公司 法律地位不同 开放公司 封闭公司 股份能否自由流动 所有权与管理权分离的公司 所有权与管理权合一的公司 是否由职业经理集中管理 无限公司 有限公司 出资人承担的债务责任不同 有限 公司 两合 公司 无限 公司 股份有限 公司 有限责任 公司 （封闭公司） 合伙企业 个人独资 企业 上市公司 （公众公司） 非上市公司 公司制企业 2021-5-1513 q公司的

6、含义 本章所讨论的公司，专指以盈利为目 的、享有法人资格的经济组织，尤其 是上市的股份有限公司即公众(public) 公司。 2021-5-1514 q公司的起源和发展 公司制度的发展可大致分为3个时期 v公司起源时期 v近代公司发展时期 v现代公司发展时期 2021-5-1515 v公司的起源 古罗马帝国时期 ：船夫行会 ，包税商委托公司 中世纪的欧洲 大陆起源说 ：moone 海上起源说 ：commenda（康梅达），societas 特点： 自然人企业 大多数公司的股东承担无限责任 公司行为缺乏统一的明确的法律规范 2021-5-1516 v近代公司的发展 l特许贸易公司特许贸易公司（东

7、印度公司是当时英国具有股份公司雏 形的最大的公司） l（民间）合股公司合股公司：现代公司真正的、直接的先驱。 l1837年年，美国康乃迪克州颁布了第一部一般公司法 。 1862年年，英国颁布股份公司法。 2021-5-1517 v现代公司的发展 l现代股份公司兴起的条件 大型企业的产生 财富的分散 投资财产的私人所有权作为社会准则被接受 问题：1980s以后，股份公司重新出现在中国国土上的 原因是什么？对以后的公司治理带来什么影响？ 2021-5-1518 q现代公司的特征 v 现代股份公司的特性 投资人的有限责任 投资人权益的自由转让 法人人格 集中管理 罗伯特克拉克 2021-5-1519

8、 1.2 公司的风险 2021-5-1520 q公司制度的优点与潜在风险公司制度的优点与潜在风险 公司制度的特征公司制度的特征优点优点潜在风险潜在风险 投资人的有限责任 投资人权益的自由转让 法人人格 集中管理 2021-5-1521 投资人的有限责任 有限责任使投资者有可能经常把风险转移给 更有优势的风险承担者 有限责任有可能大大降低信用评估中的交易 成本 有限责任使得投资人不必为企业经营的外部 效应支付全部成本 有限责任制度可能被滥用 2021-5-1522 投资人权益的自由转让 对潜在投资人具有较大的吸引力 证券交易数额巨大，从而在欺诈或不 充分信息基础上进行的交易行为日益 攀升 202

9、1-5-1523 法人人格 使公司的交易成本明显减少 赋予公司永久的存在权，使公司的营运 价值可以永续 需要用法律限制公司的权力和目的 2021-5-1524 集中管理 高层管理人员的自由裁量权 提高组织效率 极易产生腐败 2021-5-1525 结论 公司成为占统治地位的企业组织形式，是经公司成为占统治地位的企业组织形式，是经 济活动发展的必然。济活动发展的必然。 公司公司所有权与经营权所有权与经营权的分离既是历史的进步，的分离既是历史的进步， 也带来了新的风险。也带来了新的风险。 正式规范对控制两权分离所带来的风险是必正式规范对控制两权分离所带来的风险是必 不可少的。不可少的。 2021-

10、5-1526 q公司权力的法律设计 v公司法人权力的设计 v公司机关权力构架的设计 2021-5-1527 公司法人权力的设计 l中国公司法对公司权力的规定 v公司享有由股东投资形成的全部法人财产，依法享有公司享有由股东投资形成的全部法人财产，依法享有民民 事权利事权利，承担，承担民事责任民事责任（第四条）（第四条） v公司以其全部法人财产，依法公司以其全部法人财产，依法自主经营，自负盈亏自主经营，自负盈亏（第（第 五条）五条） v公司以其公司以其全部资产全部资产对公司的债务承担责任（第三条）对公司的债务承担责任（第三条） v公司可以向其他公司投资，但公司可以向其他公司投资，但累计投资额累计投

11、资额不得超过本公不得超过本公 司净资产的司净资产的50%（第十二条）（第十二条） v公司可以设立子公司和分公司（第十三条）公司可以设立子公司和分公司（第十三条） v公司可以公司可以依照法定程序依照法定程序变更变更其经营范围（第十一条）其经营范围（第十一条） l美国标准公司法对公司权力的列举 1以公司名义永久继承以公司名义永久继承 2以公司名义起诉和应诉、控告和辩护以公司名义起诉和应诉、控告和辩护 3拥有公司印章并使用之拥有公司印章并使用之 4以各种方式获得拥有、使用、处理各种动产或不动产及以各种方式获得拥有、使用、处理各种动产或不动产及 其中的任何权益其中的任何权益 5以各种方式处置公司的财产

12、以各种方式处置公司的财产 6向公司雇员提供资助向公司雇员提供资助 7以各种方式拥有、使用、处理各种股份、权益或债务以各种方式拥有、使用、处理各种股份、权益或债务 8签定合同、提供担保、承担责任签定合同、提供担保、承担责任 9贷款、投资、抵押贷款、投资、抵押 l 美国标准公司法对公司权力的列举(续) 10开展业务活动开展业务活动 11选举或委任公司的行政人员和代理人，明确其职责，确定其报酬选举或委任公司的行政人员和代理人，明确其职责，确定其报酬 12制定和修改制定和修改与公司章程和本州法律不相抵触与公司章程和本州法律不相抵触的章程细则的章程细则 13为公共福利或为慈善、科学和教育目的进行捐款为公

13、共福利或为慈善、科学和教育目的进行捐款 14从事有助于实施政府政策的任何合法业务活动从事有助于实施政府政策的任何合法业务活动 15支付抚恤金并制定抚恤计划，制定利润分享计划、股份红利计划、支付抚恤金并制定抚恤计划，制定利润分享计划、股份红利计划、 购股权计划以及董事、职员和雇员全体或任何个人的其他鼓励计划购股权计划以及董事、职员和雇员全体或任何个人的其他鼓励计划 16充当任何企业之发起人、合伙人、成员、合作者或经理充当任何企业之发起人、合伙人、成员、合作者或经理 17具有并行使具有并行使为实现该公司宗旨的全部必要或有利的权力为实现该公司宗旨的全部必要或有利的权力 2021-5-1531 公司机

14、关权力构架的设计 l中国公司法对公司机关权力构架的设计中国公司法对公司机关权力构架的设计 股东大会 董事会 经理 （高级职员） 监事会 股东大会是公司的权力机构。 董事长是公司的法定代表人。 公司职工(工会) 选举 选 举 聘任 选举 监督 监督 负责 负责 党组织 2021-5-1533 股东大会职权的规定(中国) （1）决定公司的经营方针和投资计划；）决定公司的经营方针和投资计划； （2）选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项；）选举和更换董事，决定有关董事的报酬事项； （3）选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；）选举和更换由股东代表出任的监事，决定有关监事的报酬事项；

15、 （45）审议批准董事会，监事会的报告；）审议批准董事会，监事会的报告； （67）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案，利润分配方）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案，利润分配方 案和弥补亏损方案；案和弥补亏损方案； （89）对公司增加或减少注册资本，增加或减少债券发行作出决议；）对公司增加或减少注册资本，增加或减少债券发行作出决议； （10）对公司的合并、分立、解散和清算等事项作出决议；）对公司的合并、分立、解散和清算等事项作出决议； （11）修改公司章程。）修改公司章程。 2021-5-1534 董事会职权的规定(中国) （1）负责召集股东大会，并向股东大会作报告；）负责召集股东

16、大会，并向股东大会作报告； （2）执行股东大会决议；）执行股东大会决议； （3）决定公司的经营方案和投资方案；）决定公司的经营方案和投资方案； （47）制订或拟订需由股东大会审议批准的各种方案；）制订或拟订需由股东大会审议批准的各种方案； （8）决定公司内部管理机构的设置；）决定公司内部管理机构的设置； （9）聘任或解聘公司经理，根据经理的提名，聘任或解聘）聘任或解聘公司经理，根据经理的提名，聘任或解聘 公司副经理、财务负责人，并决定其报酬；公司副经理、财务负责人，并决定其报酬； （10）制定公司的基本管理制度。）制定公司的基本管理制度。 2021-5-1535 经理职权的规定(中国) （1）

17、主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；）主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议； （2）组织实施公司年度经营计划和投资方案；）组织实施公司年度经营计划和投资方案； （35）拟订需由董事会决定的管理机构设置方案和基本管理制）拟订需由董事会决定的管理机构设置方案和基本管理制 度，制定具体规章；度，制定具体规章； （6）提请聘任副经理，财务负责人；）提请聘任副经理，财务负责人； （7）聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘的负责管理人员；）聘任或解聘除应由董事会聘任或解聘的负责管理人员； （8）公司章程和董事会授予的其他职权。）公司章程和董事会授予的其他职权。 2021-5-1536 监

18、事会职权的规定(中国) （1）检查公司的财务；）检查公司的财务； （2）对董事、经理执行公司职务时违反法律、法规或）对董事、经理执行公司职务时违反法律、法规或 者公司章程的行为进行监督；者公司章程的行为进行监督； （3）当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董）当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董 事和经理予以纠正；事和经理予以纠正； （4）提议召开临时股东大会；）提议召开临时股东大会； （5）公司章程规定的其他职权。）公司章程规定的其他职权。 2021-5-1537 1.3 公司的治理 2021-5-1538 q公司治理的含义 v辞书上的治理概念/治理的语义 治理：统治，管理，统治，

19、管理，使安定有秩序使安定有秩序 现代汉语词典（修订本）现代汉语词典（修订本），新华词典新华词典 governance： -exercise of authority -direction -control (websters dictionary) 2021-5-1539 q公司治理的含义 vholly gregory 关于公司治理含义的归纳 o 从狭义上讲，公司治理关注的是公司经理、公司董 事和股权资本提供者之间的关系。 o 在较广的含义上，公司治理可以包括公司股东与社 会的关系。 o 在更广的含义上，公司治理包括了旨在吸引资本、 有效经营、实现公司目标并使之吻合公司的法律义 务与社会一般期

20、望的法律、法规、（为上市公司规 定的）准则和公司自愿实行的做法的结合。 治理与管理有什么不同？ 2021-5-1540 v治理与管理的区别 目的目的 o 治理的首要目的是降低代理成本治理的首要目的是降低代理成本 代理成本代理成本=激励成本激励成本+监控成本监控成本+强制成本强制成本+因代理人违背因代理人违背 委托人意愿给委托人带来的财务损失委托人意愿给委托人带来的财务损失 o 管理的目的是正确选择经营目标和高效率地实现经管理的目的是正确选择经营目标和高效率地实现经 营目标（提高资源利用效率）营目标（提高资源利用效率） 主体主体 客体客体 q公司面临的治理问题 股东（委托人） 企业所有者 委托

21、代理 关系 经理（代理人） 企业经营者 聘 用 信息不对信息不对 称称 机会机会 主义主义 代理 成本 股东大会 董事会 经理 监事会 公司职工(工会) 选举 选 举 聘任 选举 监督 监督 党组织 信息不对称信息不对称 多层次的多层次的 委托代理问题委托代理问题 机会主机会主 义义 q公司面临的治理问题 污染污染 排放排放 偷逃税 不正当竞争 操纵市场 2021-5-1545 1980s 公司治理的热点问题公司治理的热点问题 v经理人员的高薪酬 v股东诉讼事件的大量增加 v兼并过程中的股东权益保护 v公司社会使命与股东利益的冲突 v雇员利益保护与公司经营效率的冲突 v兼并过程中的利害相关者利

22、益保护 v知识经济下利害相关者的利益要求 v 2021-5-1546 q公司治理原则的兴起 v公司治理原则 改善公司治理的具体标准与方针政策的总称。 v（一般认为）英国最早开始公司治理原则的 制订工作: cadbury report， 1992年12月 2021-5-1547 v公司治理原则的制定者 ：经济合作与发展组织（经济合作与发展组织（oecdoecd），国际公司治理网络），国际公司治理网络 （icgnicgn），英联邦，欧洲政策研究中心（），英联邦，欧洲政策研究中心（cerscers），欧洲证券商自动报价协会），欧洲证券商自动报价协会 （easdaqeasdaq），欧洲证券商协会（），

23、欧洲证券商协会（easdeasd）等）等 ：德国联邦司法部，意大利财政部，巴西、法国、德国、希腊、意大利、德国联邦司法部，意大利财政部，巴西、法国、德国、希腊、意大利、 韩国、日本、马来西亚、荷兰、英国等国政府专门的公司治理委员会韩国、日本、马来西亚、荷兰、英国等国政府专门的公司治理委员会 ：证券（股票）交易所和银行证券（股票）交易所和银行 ：会计师协会，股东协会，董事协会会计师协会，股东协会，董事协会 2021-5-1548 v公司治理原则的主要形式 principle：原则。：原则。the oecd principles. guideline：指南。：指南。the eurosharehol

24、ders corporate governance guidelines 2000. code：法规，准则。：法规，准则。the code of best practice； malaysias code on corporate governance. 2021-5-1549 v 公司治理目标：利益机制的观点 o 降低公司内部的代理成本，保证股东利益降低公司内部的代理成本，保证股东利益 o降低公司经营中的交易成本，保证各利害相保证各利害相 关者的利益关者的利益 o增强公司的社会责任，使使吸引资本、有效经 营等旨在实现公司目标的公司行为与公司的公司行为与公司的 法律义务和社会期望达到完美结合法

25、律义务和社会期望达到完美结合 2021-5-1550 v公司治理目标：超越利益机制的观点 搞好公司治理，必须解决两个方面的问题搞好公司治理，必须解决两个方面的问题： o 第一是利益机制方面的问题，主要解决什么样的企业 制度最有利于确保投资者在上市企业中的资产得到应 有的保护和获得合理的回报的问题。 o 第二是决策机制方面的问题，主要解决如何构架企业 内部的领导体系，来防止因企业领导层（总裁、董事 会）的管理能力、思想方式与环境要求错位而引起的 决策失误，确保企业关键人事安排和重大决策正确有 效的问题。 梁能：梁能：公司治理：中国的实践和美国的经验公司治理：中国的实践和美国的经验 2021-5-

26、1551 v改善公司治理的重要性：社会的维度 o 有助于通过提高国内外投资者信心吸引低成 本的资本投资 o 有助于保证公司行为与法律、法规及社会期 望的一致 o 有助于减少商业交易中的腐败行为 o 有利于促进资源的有效利用 2021-5-1552 v改善公司治理的重要性：企业的维度 o 有助于减少公司经营中的代理成本 o 有助于强化管理者的经营责任，提高管理的有 效性，增强公司的存续力 o 有助于吸引低成本的资本投资 o 有助于增加公司的社会资本，降低经营中的交 易费用 o良好治理与企业融资良好治理与企业融资: 证券市场的证据证券市场的证据 国际组织 削减援助 政府 削减援助 国有企业 私有化

27、 企业对 资本市场 需求增大 高科技企业 创业投资 u麦肯锡公司（2000）： 世界各地投资者愿意 向具有有效治理结构 的公司购买贴水股票 u麦肯锡公司：有将近 一半的欧洲投资者和 61%的美国投资者， 决定停止或减少对治 理结构不完善的公司 投资 2021-5-1554 2 公司治理的制度分析 2.1 制度与治理：概念诠释 2.2 产权结构与公司治理 2.3 资本结构与公司治理 2.4决策机制与公司治理 2.5 制度环境与公司治理 2021-5-1555 2.1 制度与治理 制度（institutions） 既已形成的、作为有组织社会的一项要素的秩序、 原则、法律或惯例。websters d

28、ictionary 人为设计出来构建政治的、经济的和社会的互动关 系的规范，由非正式非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统 及行为准则）和正式正式的规则（宪法、法律、产权）组 成。 douglas north 制度的定义：制约人们相互关系和人们行为的规范。 2021-5-1556 2.1 制度与治理 制度的两个层面制度的两个层面 一般的社会规则（一般的社会规则（制度环境制度环境） 特定的组织形式（特定的组织形式（制度安排制度安排或或治理制度治理制度） 市场组织与行政组织市场组织与行政组织 政府组织与非政府组织（政府组织与非政府组织（ngo） 营利性组织与非营利性营利性组织与非营利性（not-fo

29、r-profit）组织组织 2021-5-1557 2.1 制度与治理 企业制度 宪法 合同法 权利意 识 证券法 企业组织 的制度安排 (治理制度) 职业道 德规范 市场机 制 企业法 2021-5-1558 决策机制决策机制 决策权力 决策程序 决策规则体系决策规则体系 o日常决策规则规则 o影响影响日常决策规则 的规则规则 o关于谁有资格制定关于谁有资格制定和 如何制定如何制定规则的规则规则 2.1 制度与治理 企业组织 的制度安排 (治理制度) 产权关系产权关系 谁有权使用资产 谁有权获得资产使用的收益 谁有权处置资产 谁有权转让资产 控制方式控制方式 外部契约合作外部契约合作oror

30、一体化一体化 短期契约短期契约oror长期契约长期契约 外部监督外部监督oror内部监督内部监督 单边治理单边治理oror多边治理多边治理 2021-5-1559 holly gregory 关于公司治理的定义关于公司治理的定义 olive williamson 关于制度的定义关于制度的定义 douglas north 关于制度的定义关于制度的定义 公司股东与 社会的关系 公司经理、公司董 事和股权资本 提 供者之间的关系 法律法规准则和 公司自愿实行的 做法的结合 非正式的约束非正式的约束 （奖惩、禁忌、 习俗、传统及行 为准则） 正式的规则正式的规则 （宪法、法律、 产权） 特定组织的制特

31、定组织的制 度安排度安排/治理制治理制 度度（产权关系、 控制方式、决策 规则） 一般的制度环一般的制度环 境境 （市场、法 律、政治、文化） 2021-5-1560 观观 点点 n不同国家的公司治理规则不可能 是相同的 n不同组织的治理安排应该是有差 异的 n有效的治理结构应该是权变的 2021-5-1561 2.2 产权结构与公司治理 l产权的定义 l产权的性质 l产权的类型 l产权的作用 l企业制度的产权分析 l改善治理的产权安排 l实证研究：公司股权结构与公司绩效 2021-5-1562 所有权 邻接权 用益权 使用权 抵押权 产产 权权 使用权 用益权 处分权 转让权 产权的定义（罗

32、马法） 2021-5-1563 产权的定义（牛津法律大辞典） 产产 权权 财产所有权 占有权 用益权 出借权 转让权 使用权 消费权 2021-5-1564 产权的定义（卡尔 马克思） 产产 权权 以所有制表现的 现实经济关系 和以之为基础的 法权关系 占有权 收益权 使用权 处置权 2021-5-1565 产权的定义产权的定义 产产 权权 所有制关系 的法律体现 占有权 处置权 转让权 收益权 使用权 2021-5-1566 产权的性质产权的性质 u一种经济和社会关系 u（不同程度的）排他性 u可分离性 u可分割性 2021-5-1567 产权的类型与比较产权的类型与比较 产权类型产权类型产

33、权主体产权主体排他性排他性可分割性可分割性可转让性可转让性可分离性可分离性 私有产权私有产权个人完全是是是 社团共有社团共有 产权产权 社团成员 全体 内部不具有 对外具有 否受限制 是 公共产权公共产权社会成员 全体 否否 ？ 否 国有产权国有产权国家未经授权 不可分享 否 是，但产权 性质改变 是 2021-5-1568 产权的作用产权的作用 促进 社会资源的 合理配置和 社会经济的 运行效率 促使资源从低生产力 所有者向高生产力 所有者转移 产权 的排 他性 选择和选 择结果的 紧密结合 对产权 主体行为 产生约束 和激励 对产权主体 行为选择形 成合理预期 为企业和社 会的合理运 作提

34、供保证 产权 的 权利 规定 产权 的 可转 让性 2021-5-1569 德姆赛茨（1989）： “产权是一种社会工具，它之所以有意 义，就在于它使人们在与别人的交换 中形成了合理预期。产权的一个主要 功能就是为实现外部效应的更大程度 的内部化提供行动的动力。” 2021-5-1570 企业制度的产权分析企业制度的产权分析（平乔维奇，（平乔维奇，19901990） 企业制度的产权分析主要解决三个方面的 问题 1.产权组合以及由此而来的企业内部成本和报 酬的分配方式； 2.产权组合以及由此产生的激励结构及其对决 策者行为的作用； 3.推导出企业应采取的行为并验证其正确性。 2021-5-157

35、1 企业制度产权分析的过程企业制度产权分析的过程（实证分析）（实证分析） 企业 实际的 产权组合 占有权 使用权 收益权 处置权 转让权 企业内部 成本和报酬的 具体分配方式 谁支付选择成本 谁获得选择收益 （剩余收益） 分配方 式对相 关人员 产生的 激励 所有者 管理者 员工 企 业 相 应 的 制 度 安 排 对企业 决策者 行为的 作用 所有者 管理者 员工 信息 不对称 机会 主义 2021-5-1572 企业制度产权分析工作表企业制度产权分析工作表 企业类型产权组合特征 企业内部成本 报酬分配方式 分配方式对相 关人员的激励 对企业决策者相 关行为的作用 相应的 制度安排 单人业主

36、企业 合伙企业 有限责任公司 股权完全分散 的公众公司 股权比较集中 的公众公司 一股独大 的“公众”公 司 国有国营企业 股份合作制企业 2021-5-1573 合伙制企业合伙制企业 n个所有者 所有者管理者，互相代理互相代理 无限连带责任 决策效率 搭便车 个人行为的 外部性 合伙制企业分析 2021-5-1574 公众公司公众公司 法人组织，个股权所有者 股权所有者管理者 有限责任 集中管理集中管理 谁是公司的所有者？谁是公司的所有者？ 代理人代理人 激励不足激励不足 委托人搭便车委托人搭便车 代理人控制代理人控制 公众公司分析 委托人缺位委托人缺位 2021-5-1575 l改善治理的

37、产权安排改善治理的产权安排（规范分析）（规范分析） 企业应有 的 产权组合 占有权 使用权 收益权 处置权 转让权 企业内部应 有的成本报 酬分配方式 谁支付选择成本 谁获得选择收益 （剩余收益） 分配方式 应该对相 关人员产 生的激励 所有者 管理者 雇员 预 期 的 企 业 绩 效 增强信息可获 得性和透明度 的机制 减少机会 主义行为 的机制 预 期 的 企 业 决 策 者 行 为 企业目标 和企业 治理目标 2021-5-1576 l股权结构与公司绩效 2021-5-1577 o股权结构与企业绩效：一个未解之迷 uberle claessens, djankov, fan & lang

38、 (1998): 企业股权高度集中，并且与企业价值正相关 ulins(1999):大股东对公司价值的影响取决于股东的类型 u周业安（1999）：国有股权的集中对提高公司绩效有正面 影响 u张红军（2000）：国有股对公司绩效有负面影响 u许小年和王燕（1999）：法人股比例与公司绩效正相关；大 股东持股比例与公司绩效正相关；国家股与公司绩效负 相关 u孙永权和黄祖辉（1999）：相对控股股东的存在最有利于公 司治理机制发挥作用，公司业绩也趋于最大 2021-5-1580 2.3 资本结构与公司治理 n公司资本结构的财务含义 资本结构与公司市场价值 n公司资本结构的治理含义 资本结构与公司控制权

39、 2021-5-1581 u公司资本结构及其选择 v资本结构 公司负债与股东权益的比例 v资本结构决策选择最优的股票与债券的结构， 使公司总价值达到最大 v资本结构选择的传统分析 对融资选择的风险- 收益替换分析 资本的成本 风险，特别是破产的风险 2021-5-1582 u莫迪利安尼-米勒定理（mm定理） 在一定条件下，企业是通过募股还是举债来筹措 资本是无关紧要的。因为，公司的目标是市场价 值最大化，而企业的市场价值并不取决于债务和 股票是如何组合的。 假定： 公司投资和融资政策相互独立 没有公司和个人的所得税 没有交易成本 没有破产风险 资本市场充分有效 2021-5-1583 u现实中

40、的公司为什么非常关心资本结构 破产风险 税收 对经理的激励 市场对企业价值的看法 2021-5-1584 u公司融资选择中的啄食顺序理论 通过银行或通过发行企业债券或直接从 投资者那里筹借资金 发行新的股票 保留赢利的一部分用于再投资 留利债务融资股权融资 2021-5-1585 u公司资本结构的治理含义 v公司的名义控制权与有效（实际）控制权 v银行融资与公司控制权 v债券融资与公司控制权 v发行新股票与公司控制权：优先股vs普通股 v利润再投资与公司控制权 2021-5-1586 u决定公司资本结构的制度因素 v证券市场的发达程度 v法律对银行业务的限制 v税收安排 v公司吸引股权投资的可

41、能 制度环境公司资本结构公司实际控制权 2021-5-1587 2.4 决策机制与公司治理 n公司治理目标的思考：超越利益机制 n关于公司治理的两个故事： ford ford 和 compaqcompaq n总裁生命周期理论 n结构化的公司决策规则 2021-5-1588 n公司治理目标：超越利益机制 u搞好公司治理，必须解决两个方面的问题搞好公司治理，必须解决两个方面的问题： o 第一是利益机制方面的问题，主要解决什么样的企 业制度最有利于确保投资者在上市企业中的资产得 到应有的保护和获得合理的回报的问题。 o 第二是决策机制方面的问题，主要解决如何构架企 业内部的领导体系，来防止因企业领导

42、层（总裁、 董事会）的管理能力、思想方式与环境要求错位而 引起的决策失误，确保企业关键人事安排和重大决 策正确有效的问题。 梁能：梁能：公司治理：中国的实践和美国的经验公司治理：中国的实践和美国的经验 2021-5-1589 n关于公司治理的两个故事 u观察观察 o在一些企业，并不存在所有权与控制权分离的问题， 所有者和管理者是同一个人（如福特汽车公司）。 o在一些企业，所有权与控制权只是部分分离，总裁本 身即是创业者和/或主要股东（如康柏）。 o在一些企业，尽管所有权与控制权是分离的，但公司 经营非常有效（如ge）。 2021-5-1590 案例：案例：ford motor company

43、o henry ford（18631947），汽车大王 o ford的汽车 o ford motor company： 合伙企业 福特家族和早期投资人内部控股的非上市公司 上市公司（1956） o ford的经营 辉煌：1920s早期，美国汽车市场的60%以上，全球的50%左右 下降至破产边缘：1937年21%；1946年月亏损达$ 1 000万 o 经验：公司内部缺乏制衡henry ford的治理机制，决策随意性 极大 2021-5-1591 案例：案例：compaq o compaq：一家由风险投资基金扶植成立的上市公司 1982，rod canion 和 benjamin rosen o

44、 compaq的经营 早期早期 经营方针：高科技、高质量、高价格、高服务 经营业绩（销售额）：1987，$10亿；1990，$35亿 转折转折 经营方针：生产低价普及型计算机 经营业绩（销售额） ：1998，$310亿 o 经验 董事长和董事会制度 ceo被撤换 2021-5-1592 n总裁生命周期理论 u观点：除了利益机制外，企业经营中发生的许 多问题来自总裁的思维方式和企业的决策机制。 u1991年，美国哥伦比亚大学的donald c. hambrick (汉布瑞克)和gregory d. s. fukutomi (福克托玛)，对总裁 任职期间领导能力的变化规律及其原因，提出 了一个总裁

45、生命周期的五阶段假说。 2021-5-1593 u总裁管理生命周期的五个季节总裁管理生命周期的五个季节 变化阶段 变化因素 受命上任探索改革形成风格全面强化僵化阻碍 认知模式的 刚性 中强或弱或强中强强且上升非常强 职务知识 知之甚少 上升很快 大体熟悉 迅速上升 非常熟悉 缓慢上升 非常熟悉 缓慢上升 非常熟悉 缓慢上升 信息源宽窄 来源广 未过滤 来源广 过滤 依赖少数 信息源 过滤加剧 依赖少数 信息源 高度过滤 非常少的 信息源 高度过滤 任职兴趣 高高中高中高 但是下降 中低 下降 权力 弱，上升中，上升中，上升强，上升非常强 失控产生 2021-5-1594 结论结论: 一个好的利

46、益机制并不能代替一个好的决策机制， 有远见的企业家和投资者应当重视决策机制的建设。 eitzen和yetman： 对美国30多支职业垒球队主教练 的执教年限和所在垒球队比赛成绩的相关关系的研究。 u导致总裁领导能力变化的主要因素导致总裁领导能力变化的主要因素 o 认知模式的刚性 o 信息源的宽窄和信息的质量 既得利益 2021-5-1595 n结构化的公司决策规则 u决策机制设计的基本内容 o决策权力 o决策程序 u决策规则体系 o管理决策的管理决策的规则规则 o影响影响管理决策规则的管理决策规则的规则规则 o关于关于谁有资格制定谁有资格制定和和如何制定如何制定规则的规则规则的规则 2021-

47、5-1596 2.5 制度环境与公司治理 n制度环境与治理理念 n制度环境与治理目标 n制度环境与治理方式 n制度环境与治理水平 制度环境的内涵：市场、法律、政治、文化（习俗、 传统、道德、社会价值观等）以及专业组织、中介机构等 2021-5-1597 n制度环境与治理理念 产权保护重要吗？产权可保护吗？ 权力制衡重要吗？权力如何制衡？ 权力由谁制衡？ 商业诚信重要吗？经商能讲诚信吗？ 不讲诚信受惩罚吗？惩罚足够重吗？ 虚假上市无关紧要吗？虚假上市受 惩罚吗？惩罚足够重吗？ 政府参与作假受惩罚吗？惩罚足够 重吗？ 公司治理重要吗？ 制度环境制度环境 市场市场 法律法律 政治政治 文化文化 专业

48、组织专业组织 中介机构中介机构 2021-5-1598 n制度环境与治理目标 公司治理目标ii - 决策机制： 确保企业重大决 策的正确有效 公司治理的目标i - 利益机制: 股东利益？ 利害相关者利益？ 公司利益？ 社会福利？ 公司的目标 股东财富最大化? 利害相关者利益 最大化? 制度环境制度环境 市场市场 法律法律 政治政治 文化文化 专业组织专业组织 中介机构中介机构 2021-5-1599 n制度环境与治理方式 治理方式治理方式 外部强制为主外部强制为主 内部协调为主内部协调为主 外部与内部结合外部与内部结合 制度环境制度环境 市场市场 法律法律 政治政治 文化文化 专业组织专业组织

49、 中介机构中介机构 2021-5-15100 n制度环境与治理水平 治理水平治理水平 治理与否治理与否 治理范围治理范围 治理目标治理目标 制度环境制度环境 市场市场 法律法律 政治政治 文化文化 专业组织专业组织 中介机构中介机构 2021-5-15101 3 公司治理模式的国际比较 3.1 公司治理模式：含义与比较 3.2 美国模式 3.3 德国模式 3.4 日本模式 3.5 中国公司的治理框架 2021-5-15102 n公司治理模式的含义 u公司治理 v所有者对公司的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安 排（这套制度安排包含了对利益机制的设计和对决策机制的设 计）。 v旨在使公司

50、行为与法律义务和社会一般期望相一致的一整套制度 安排。 u公司治理 v法人治理结构，即由所有者、董事会和高级执行人员三者组成的 一种组织结构和权力、责任关系。公司法对法人治理结构有 基本规定。 u公司治理 v规范公司高层人员行为和公司行为的公司内部机制与外部的 总称。 2021-5-15103 n公司治理模式比较的基本维度 v公司法人治理结构的特点 v公司法人治理结构运作的制度环境 v公司治理模式的优点和主要问题 v公司治理原则的提出和特点 2021-5-15104 3.2 3.2 美国模式美国模式 股东大会 董事会 常务委员会 总经理 监事委员会 酬金委员会 提名委员会 财务委员会 公共政策

51、委员会 n 美国公司的法人治理结构 2021-5-15105 n美国公司董事会各专门委员会：常务执行委员会 v常务执行委员会是董事会的常设机构，在 董事会休会期间执行董事会的某些职责 。 v贴近经营者阶层，与公司决策中心须臾不 离。 2021-5-15106 n美国公司董事会各专门委员会：监事委员会 v监事委员会主要负责企业内部的监督审查工作， 其职责： o保证对外公布财务资料的真实、可靠性，避免对公众 产生误导作用； o保证企业内部监控的的充分与完整； o监督企业文件、财务、道义及法律等方面有无脱空之 辞，有无违背常规之举； o选择并审批企业的外部审计员。 v一个相对独立的组织机构，公司董事

52、会总体的有 机组成部分，参加董事会会议并享有议案表决权。 2021-5-15107 n美国公司董事会各专门委员会：酬金委员会 v酬金委员会的主要职责： o制订经营者阶层的酬金政策政策； o提出经营者阶层每年度的酬金标准标准并报请董事会 批准； o负责经营者阶层享有的股票期权、股票增值权、 绩效股及退休金等除基薪和红利以外的酬金的管管 理理。 2021-5-15108 n美国公司董事会各专门委员会：提名委员会 v提名委员会的主要职责：提名委员会的主要职责： o选择并提名合适的董事人选选择并提名合适的董事人选 o具体包括提出具备董事资格的人选；提出各委员会成员的候选人；具体包括提出具备董事资格的人

53、选；提出各委员会成员的候选人； 指定内部及外部董事人选；提出候补董事的候选人；确定分公司指定内部及外部董事人选；提出候补董事的候选人；确定分公司 董事会的候选董事；在现任董事中指定留任的人选。董事会的候选董事；在现任董事中指定留任的人选。 o提出企业高层管理者、董事长及总经理候选人；提出企业高层管理者、董事长及总经理候选人； o评价现任董事的工作绩效以决定其是否有资格继续留任。评价现任董事的工作绩效以决定其是否有资格继续留任。 v提名委员会在很大程度上是强化企业治理结构间制衡提名委员会在很大程度上是强化企业治理结构间制衡 作用或自我纠偏的一个产物，主要由作用或自我纠偏的一个产物，主要由外部董事

54、外部董事组成。组成。 2021-5-15109 n美国公司董事会各专门委员会：财务委员会 v财务委员会的主要职责：财务委员会的主要职责： o审视企业的财务状况及制订财务政策；审视企业的财务状况及制订财务政策； o检查企业长期及短期的资金需求及其满足状况；检查企业长期及短期的资金需求及其满足状况； o制订企业的派息政策；制订企业的派息政策； o与监事会一起检查企业年度财务预算状况；与监事会一起检查企业年度财务预算状况； o会同酬金委员会制订企业的退休金及养老金计划等。会同酬金委员会制订企业的退休金及养老金计划等。 2021-5-15110 n美国公司董事会各专门委员会：公共政策委员会 v公共政策

55、委员会的主要职责：公共政策委员会的主要职责： o监督企业履行比较重要的公共事务的状况；监督企业履行比较重要的公共事务的状况； o就公共事务问题向经营者阶层提供指导性意见；就公共事务问题向经营者阶层提供指导性意见； o根据政治和社会环境的变化及其对本企业的影响向根据政治和社会环境的变化及其对本企业的影响向 经营者阶层提出有关建议；经营者阶层提出有关建议； o确定企业的社会、教育及慈善计划等。确定企业的社会、教育及慈善计划等。 2021-5-15111 3.3 3.3 德国模式德国模式 股东（资方） 管理董事会 (经营者阶层) 职工（劳方） 资方代表 监事会 劳方代表 n 德国公司的法人治理结构

56、2021-5-15112 n德国公司的共同（联合）决定模式 v公司运作实行两会制（公司运作实行两会制（a two-tier board），即监事会与管理董事），即监事会与管理董事 会会 v适用于职工人数在适用于职工人数在2000名以上的股份公司、股份两合公司、有限名以上的股份公司、股份两合公司、有限 责任公司。责任公司。 o监事会是公司中唯一的一个管理机构，其功能与规范化公司中的法监事会是公司中唯一的一个管理机构，其功能与规范化公司中的法 规型董事会相似。监事会每年开会大约四次左右。规型董事会相似。监事会每年开会大约四次左右。 o 职工代表必须进入监事会，所占席位的比重与股东持平，但是，监职工

57、代表必须进入监事会，所占席位的比重与股东持平，但是，监 事会的主席必须由股东出任，并享有额外的一票追加权。事会的主席必须由股东出任，并享有额外的一票追加权。 o 由监事会聘任管理董事会成员。由监事会聘任管理董事会成员。 o管理董事会是公司的法人机构，掌握生产经营权，是实际的经营者管理董事会是公司的法人机构，掌握生产经营权，是实际的经营者 阶层。中层、下层管理人员均由管理董事会即经营者阶层任命。阶层。中层、下层管理人员均由管理董事会即经营者阶层任命。 o监事会对董事会的提案有否决权，但终审权掌握在股东大会手中监事会对董事会的提案有否决权，但终审权掌握在股东大会手中 2021-5-15113 3.

58、4 3.4 日本模式日本模式 股东大会 董事会 常务会 总经理 (社长) 监事会 检查公司财务 n日本公司的法人治理结构 2021-5-15114 n日本公司的董事会：机构与职责 v由于股权结构上的特点，日本企业董事会主要由由于股权结构上的特点，日本企业董事会主要由内部董事内部董事组成组成 v董事会既是一个决策机构，在一定程度上也是一个业务执行机构，董事会既是一个决策机构，在一定程度上也是一个业务执行机构， 由代表董事和一般董事组成。由代表董事和一般董事组成。 o代表董事代表董事也称业务执行董事，也称业务执行董事， o一般董事一般董事可被授予纯粹的内部业务执行权，并因此成为执行董事或常务可被授

59、予纯粹的内部业务执行权，并因此成为执行董事或常务 董事。董事。 v董事会的常务委员会董事会的常务委员会是代表董事组成的机构，主要负责制订企业的是代表董事组成的机构，主要负责制订企业的 发展战略和有关业务的开展。常务会形成的决议要交由董事会讨论发展战略和有关业务的开展。常务会形成的决议要交由董事会讨论 通过，但只不过是履行一下法律程序而已。所以，董事会在很大程通过，但只不过是履行一下法律程序而已。所以，董事会在很大程 度上流于形式。度上流于形式。 2021-5-15115 n日本公司的董事会：董事产生过程 v董事候选人的三个董事候选人的三个标准标准：（：（1）各重要部门或岗位的现任管理干部；（）

60、各重要部门或岗位的现任管理干部；（2） 能维护所有者（主要指主银行或其他金融机构）的利益并得到所有者的能维护所有者（主要指主银行或其他金融机构）的利益并得到所有者的 支持；（支持；（3）在员工中享有较高的威望，能够得到员工们的认可。）在员工中享有较高的威望，能够得到员工们的认可。 v新董事的产生新董事的产生过程过程：（：（1）由现任总经理与几个资深顾问商讨后提出候选由现任总经理与几个资深顾问商讨后提出候选 人；（人；（2）向股票交易所提供每个候选人的履历、资格等背景材料；（）向股票交易所提供每个候选人的履历、资格等背景材料；（3） 交股东大会表决通过。交股东大会表决通过。 v代表董事代表董事由