铁路：11月铁路客运大幅回升、货运开始好转0104

1、证券研究报告 行 业 研 究 table_maininfo 铁路运输 11 月铁路客运大幅回升、货运开始好转 行 推荐（维持） 2013 年 1 月 4 日 业 投 资 策 略 报 告 重点公司 重点公司 12e 13e 大秦铁路 0.76 0.84 广深铁路 0.21 0.23 铁龙物流 0.39 0.45 评级 买入 增持 增持 投资要点 11 月全国铁路客货运量均向好发展：客运量及客运周转量大幅回升， 同比增速较上月增长近 30 个百分点；货运量及货运周转量同比增速也 由负转正，同比增速均较上月回升近 6 个百分点。 11 月客运量同比上升 17.52%，货运量同比微升，货运量同比微升

2、0.75%：11 月全国铁路 相关报告 中短途客运时间优势明显， 南北货运通道产能逐步释放 京广高铁全线贯通点评 2012-12-27 铁路行业 2013 年投资策略 理想很丰满、现实很骨 感2012-12-19 10 月铁路客货双降、11 月 客运改善铁路行业 10 月 月报2012-12-4 分析师： 曾旭s0190511020002 朱峰s0190511100001 客运量为 1.42 亿人，同比上升 17.52%，旅客周转量为 672.75 亿人公里， 同比上升 20.24%。货运方面，11 月全国铁路货运量为 3.29 亿吨，同

3、比 微升 0.75%，货运周转量为 2479.73 亿吨公里，同比上升 1.18%。 大秦线 11 月煤炭运量 3815.7 万吨，同比微升 0.42%：随着：随着 10 月大秦 线秋季检修结束，大秦线运能恢复至正常水平；以及随着冬季的到来， 市场对煤炭的需求有较大提升；同时，四季度起经济有所反弹也将促进 煤炭运输需求的回升。目前大秦线的月度运量已经基本回复到历史较高 水平。 广深铁路：11 月客运量同比下降 4.91%，货运量同比下降，货运量同比下降 11.8%：11 月，广深铁路共发送旅客 587.96 万人，同比下降 4.91%，其中广深城际 列车发送量 271.53 万人次，同比下降

4、9.06%，直通车发送 30.74 万人次， 同比上升 0.66%，而其他车发送 285.68 万人次，同比下降 1.21%。货运 方面，11 月货运量为 527.38 万吨，同比下降 11.8%。 京广高铁全线贯通，中短途客运时间优势明显，南北货运通道产能逐步 释放：12 月 26 日，京广高铁全线贯通并正式投入运营，南北纵贯中国 六省市、全程 2298 公里，全线设计时速 350 公里/时，目前实际执行时 速 300 公里/时，北京至广州运行时间缩短至 8 小时内。广深铁路、铁 龙物流、大秦铁路各有受益。 投资逻辑及投资策略：11 月铁路运量已见曙光，静待经济企稳后的逐 步好转。同时考虑到

5、铁路货运的刚性需求和经济弹性需求以及铁路改革 的逐步推进，我们期待站在最前沿的铁路上市公司在兼并收购的外延扩 张之路和多元化经营的内生增长之路齐头并进，尤其期待运价改革给铁 路公司带来的机会。我们给予铁路行业推荐评级，综合考虑分红、估值 和增长，我们维持大秦铁路买入评级，铁龙物流和广深铁路增持评级。 风险提示：宏观形势尚不明朗、铁路改革方案迟迟未定。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业投资策略 目录 1、2012 年 10 月全国铁路营运数据 . - 3 - 1.1 10 月客运量同比上升 17.52%，货运量同比微升 0.75% . - 3 - 1.2 大秦线 11 月煤炭运量 3815

6、.70 万吨，同比微升 0.42%. - 4 - 1.3 广深铁路： 11 月客运量同比下降 4.91%，货运量同比下降 11.8% . - 5 - 2、2012 年铁路固定资产投资目标三次提高、铁路建设美好画卷逐步展开 . - 6 - 2.1 京广高铁全线贯通，南北通道客运运能较大提升 . - 6 - 2.2 京广高铁每公里票价合理，高票价源于高造价与高服务 . - 9 - 2.3 京广高铁开通后，既有京广线货运能力大幅释放 . - 10 - 2.4 助力沿线区域经济发展、物流业进入高铁时代 . - 10 - 2.5 广深铁路、铁龙物流、大秦铁路各有受益. - 10 - 3、投资策略及估值评

7、级 . - 11 - 附件 1：要闻剪影 . - 12 - 图 1 全国铁路客运量 . - 3 - 图 2 全国铁路旅客周转量 . - 3 - 图 3 全国铁路货运量 . - 3 - 图 4 全国铁路货运周转量 . - 3 - 图 5 煤炭铁路运输量：全国、大秦线、侯月线. - 4 - 图 6 广深铁路：客运量 . - 5 - 图 7 广深铁路：客运量同比增长率 . - 6 - 图 8 广深铁路：货运量 . - 6 - 图 9：京广高铁示意图 . - 7 - 表 1 主要站点间 g 车开行对数、运行时间、票价统计 . - 7 - 表 2 北京-广州高铁与机票票价及时间对比 . - 8 - 表

8、3 北京-武汉高铁与机票票价及时间对比 . - 8 - 表 4 京广高铁基本信息及票价 . - 9 - 表 5 京沪高铁基本信息及票价 . - 9 - 表 6 上市公司估值分析及投资策略 . - 11 - 表 7 上市公司盈利预测 . - 11 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 2011/10 2011/10 2011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 百 2011/102011/112011/122012/012012/022012/032

9、012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 2011/112011/122012/01 百 2011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 2012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 行业投资策略 1、2012 年 11 月全国铁路营运数据 1.1 11 月客运量同比上升 17.52

10、%，货运量同比微升 0.75% 11 月全国铁路客运量为 1.42 亿人，同比上升 17.52%，旅客周转量为 672.75 亿人 公里，同比上升 20.24%。货运方面，11 月全国铁路货运量为 3.29 亿吨，同比微 升 0.75%，货运周转量为 2479.73 亿吨公里，同比上升 1.18%。 1-11 月全国铁路客运量累计值为 17.47 亿人，同比上升 1.51%，旅客周转量累计 值为 9095 亿人公里，同比上升 2.5%。货运方面，1-11 月全国铁路货运量累计值 为 35.7 亿吨，同比下降 0.84%，货运周转量累计值为 26621 亿吨公里，同比下降 0.94%。 图 1

11、全国铁路客运量图 2 全国铁路旅客周转量 2.00 客运量客运量同比 20%12 周转量周转量同比 25% 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 亿人 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% % 10 8 6 4 2 0 亿人 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% % 公里 数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所 图 3 全国铁路货运量 数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所 图 4 全国铁路货运周转量 3.60 货运量货运量同比 10%30 周转量周转量同比 25% 3.50 3.40 3.3

12、0 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 亿吨 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% % 25 20 15 10 5 0 亿吨 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % 公里 数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所 受经济企稳回升影响，全国铁路客运量呈现较大幅度的回升，客运量和客运周转 量同比增速较上月回升近 30 个百分点；全国铁路货运量也开始好转，货运量和货 运周转量同比增速均较上月回升近 6 个百分点，终止了连续 5 个月的负增长，恢 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3

13、 - 千 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 行业投资策略 复为正增长。铁路行业短期内呈现周期性、且需求较为刚性，我们预计四季度宏 观经济触底反弹，铁路运输量会伴随回暖而逐渐回升。 1.2 大秦线 11 月煤炭运量 3815.70 万吨，同比微升 0.42% 2012 年 11 月，大秦线煤炭运量为 3815.7 万吨，运量较去年同期同比微升 0.42%。 随着 10 月大秦线秋季检修结束，大

14、秦线运能恢复至正常水平；以及随着冬季的到 来，市场对煤炭的需求有较大提升；同时，四季度起经济有所反弹也将促进煤炭 运输需求的回升。目前大秦线的月度运量已经基本回复到历史较高水平。 截至 11 月，大秦线 1-11 月累计运量为 3.86 亿吨，同比下降 3.83%。预计 2012 年 大秦线全年运量在 4.25 亿吨左右，相较 2012 年 4.4 亿吨，同比下降 3.5%左右。 这主要是受 2012 年宏观经济不景气，煤炭运输需求下降影响的。预计 2013 年随 着经济企稳回升 从运能方面看，大秦线 11 月 12 日日均运量达历史最高点 133 万吨/日。根据我们 估测，考虑线路检修等情况

15、，保守估计大秦线的最高运能可以达到 4.6 亿吨以上， 因此从运能角度考虑，大秦线业绩依然有提升空间。 而大秦铁路业绩是否能提升的关键在于煤炭运输需求是否回暖，也就是宏观经济 回升情况、全国煤炭需求回升情况。我们认为一旦宏观经济回暖，大秦线业绩回 升是必然事件。 分流影响方面，我们认为新建通道未来并不会对大秦线造成较大分流影响，主要 原因第一是大秦线的运距、运价有价格优势，新建通道由于造价高因此运费率高 于大秦线，而运距也远长于大秦线，因此从总价格来看，大秦线是有较大优势的。 第二是上游煤炭生产企业转换成本高，与大秦合作的主要大客户同煤集团、中煤 集团都已与大秦线建立煤运专线通道，配套编组站等

16、设施，如果改用其他通道运 输煤炭，这些还需要建设相配套的固定设施，转换成本极高。因此我们认为，新 建线路对大秦线现有的煤炭货源分流影响不大，而新建线路的主要针对的货源是 目前没有铁路运输的的煤炭资源。 图 5 煤炭铁路运输量：全国、大秦线、侯月线 大秦线当月运量侯月线当月运量侯月线同比大秦线同比铁路煤炭总运量同比 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 万吨 数据来源：中国煤炭资源网、兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % - 4 - 百万 2011/09 2011/10 2011/11

17、 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 1025% 行业投资策略 1.3 广深铁路： 11 月客运量同比下降 4.91%，货运量同比下降 11.8% 2012 年 11 月，广深铁路共发送旅客 587.96 万人，同比下降 4.91%，其中广深城 际列车发送量 271.53 万人次，同比下降 9.06%，直通车发送 30.74 万人次，同比 上升 0.66%，而其他车发送 285.68 万人次，同比下降 1.21%。货运方面，11 月货 运量

18、为 527.38 万吨，同比下降 11.8%。 2012 年 1-11 月，广深铁路累计共发送旅客 7804.6 万人，同比下降 6.03%，其中 广深城际列车累计发送量 3288 万人次，同比下降 8.55%，直通车累计发送 341.8 万人次，同比上升 2.56%，而其他车发送 4174 万人次，同比下降 4.62%。货运方 面，1-11 月货运量累计值为 5662 万吨，同比下降 9.74%。 总客运量下降主要是受广深城际及其他车运量下降影响，其中广深城际运量下滑 的原因之一是广深高铁贯通且班次增加造成的分流，原因之二是公司动车组逐渐 进入检修期，因此公司投入运营的列车减少，运能下降。其

19、他车发送量也有一定 幅度下降，主要原因是国内经济增速放缓、珠三角经济下行，客运总需求下降， 同时武广高铁发车密度加大、分流了部分客源。货运方面，同样受宏观经济影响， 公司管辖铁路货运量下降较严重；但随着经济逐渐回暖，较上月小幅回升 1.5 个 百分点。 成本方面，公司拥有动车组逐渐进入检修期，检修成本有所提升。为弥补动车组 检修带来的班次减少，公司年底计划动车组列车投入运营，在增加客运收入的同 时也增加了资本开支。同时由于主要运营客运线路，人力成本占比较高，因此人 力成本的持续上升，也导致公司总成本的上升。 图 6 广深铁路：客运量 吨 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 广深城际列车客运

20、量直通车客运量其他车客运量广深铁路客运总量同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % 数据来源：wind 数据库、兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 - 2011/09 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 百万 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/0

21、5 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 7 行业投资策略 图 7 广深铁路：客运量同比增长率 广深铁路客运量同比广深城际列车客运量同比直通车客运量同比其他车客运量同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% % 数据来源：wind 数据库、兴业证券研究所 图 8 广深铁路：货运量 6 5 4 3 2 1 0 吨 广深铁路货运量广深铁路货运量同比 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% % 数据来源：wind 数据库、兴业证券研究所 2、2012 年铁路固定资产投资目标三次

22、提高、铁路建设美好 画卷逐步展开 2.1 京广高铁全线贯通，南北通道客运运能较大提升 12 月 26 日上午 9 点整，随着 g801 次列车的正式启程，京广高铁全线开通运营， 首发列车由北京西站驶向广州南站，全程 2298 公里，最快运行时间 8 小时。目前， 北京-石家庄每日开行 49 对，运行时间 1 小时 19 分；北京-郑州每日开行 30 对， 运行时间 3 小时 13 分；北京-武汉每日开行 17 对，运行 4 小时 17 分；北京-长沙 每日开行 7 对，运行时间 6 小时 42 分；北京-广州每日开行 3 对，运行 7 小时 59 分；北京-深圳每日开行 1 对，运行 10 小

23、时 16 分。 目前，运行动车组定员约为一千人左右，也就是初步估计，京广高铁北京-石家庄 每日可增加运能 4.9 万人，北京-郑州增加 3 万人，北京至武汉增加 1.7 万人，北 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 6 - 行业投资策略 京至长沙增加 7 千人，北京至广州增加 3 千人。同时 12 月 21-26 日试运行期间京 广既有线上取消运行列车 38 对，考虑到短途及低收入人群的需求，既有线上依然 保持 183 对列车的运营。因此，高铁增加班次远高于既有线上减少班次，南北通 道客运运能大大提升。 从票价方面看，中短途票价相对较有优势，长途票价相对机票优势不大。从座位 数占比最高的二等座

24、票价看，北京至石家庄为 129 元，短途高铁与公路大巴比较， 舒适性、安全性更高，且票价相当。北京至郑州 310 元，北京至武汉 522 元，北 京至长沙 651 元，中途高铁相对航空运输来看，优势在于票价较优、舒适性更强， 且旅途时间基本相当。而北京至广州 865 元、北京至深圳 940 元，在机票销售淡 季，长途高铁票价相对折扣机票优势不大，且旅途时间远大于航空，但是在恶劣 天气的情况下，高铁则可以成为更加安全且有保障的交通运输方式，而在航空旺 季、机票价格折扣不大的情况下，高铁票价依然较有优势。 图 9 京广高铁示意图 表 1 主要站点间 g 车开行对数、运行时间、票价统计 北京-石家庄

25、北京-郑州北京-武汉 开行运行时间票价开行运行时间票价开行运行时间票价 对数（元）对数（元）对数（元） 商务座：408商务座：978商务座：1644 49 对/日 1 小时 19 分 特等座：246 一等座：207 30 对/日 3 小时 13 分 特等座：590 一等座：496 17 对/日 4 小时 18 分 特等座：992 一等座：834 二等座：129二等座：310 请阅读最后一页信息披露和重要声明 二等座：522 - 7 - 行业投资策略 北京-长沙北京-广州北京-深圳 开行 对数 运行时间 票价 （元） 开行 对数 运行时间 票价 （元） 开行 对数 运行时间票价 （元） 商务座：

26、2052商务座：2727商务座：2927 7 对/日 6 小时 42 分 特等座：1237 一等座：1040 3 对/日 7 小时 59 分 特等座：1645 一等座：1382 1 对/日 10 小时 16 分 特等座：1765 一等座：1483 石家庄-郑州 二等座：651二等座：865 石家庄-武汉石家庄-广州 二等座：940 开行运行时间票价开行运行时间票价开行运行时间票价 对数（元）对数（元）对数（元） 商务座：598商务座：1311商务座：2482 34 对/日 1 小时 50 分 特等座：361 一等座：303 21 对/日 3 小时 43 分 特等座：791 一等座：665 5

27、对/日 6 小时 50 分 一等座：1259 郑州-武汉 二等座：190 郑州-广州 二等座：416 郑州-深圳 二等座：788 开行 对数 运行时间 票价 （元） 开行 对数 运行时间 票价 （元） 开行 对数 运行时间 票价 （元） 商务座：784商务座：2075商务座：2266 37 对/日 1 小时 55 分 特等座：466 一等座：398 18 对/日 5 小时 39 分 特等座：1645 一等座：1048 5 对/日 6 小时 52 分 特等座：1366 一等座：1148 二等座：249二等座：655二等座：730 数据来源：12306 网站、兴业证券研究所整理 表 2 北京-广州

28、高铁与机票票价及时间对比 经济舱 票价 燃油 附加 费 机场 建设费 总价运行时间总时间 旺季机票原价17001305018803 小时 15 分4 小时 15 分钟 常规机票折扣 价13601305015403 小时 15 分4 小时 15 分钟 （8 折） 淡季机票折扣 价680130508603 小时 15 分4 小时 15 分钟 （4 折） 300 公里/时 一等座票价 300 公里/时 二等座票价 1382 865 1382 865 7 小时 59 分 7 小时 59 分 7 小时 59 分钟 7 小时 59 分钟 数据来源：兴业证券研究所整理 表 3 北京-武汉高铁与机票票价及时间

29、对比 经济舱 票价 燃油 附加 费 机场 建设费 总价运行时间总时间 旺季机票原价10801305012602 小时 05 分3 小时 05 分钟 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 8 - 行业投资策略 常规机票折扣 价8641305010442 小时 05 分3 小时 05 分钟 （8 折） 淡季机票折扣 价43213050612 2 小时 05 分3 小时 05 分钟 （4 折） 300 公里/时 一等座票价 300 公里/时 二等座票价 834 522 834 522 4 小时 29 分 4 小时 29 分 4 小时 18 分钟 4 小时 18 分钟 数据来源：兴业证券研究所整理 2.

30、2 京广高铁每公里票价相对合理，高票价源于高造价与高服务 尽管近期京广高铁的票价备受质疑，但我们对比京沪高铁的数据看，京广高铁 300 公里/时 g 车的一等座与二等座的单公里票价都更低，分别为 0.602 元与 0.376 元， 京沪高铁的一等座和二等座的单位票价为 0.709 和 0.421 元，这是由于铁路定价指 定原则为递远递减，充分显示出铁路部门对长途旅客采取的较优惠的定价策略。 而从造价成本上看，京广高铁沿途山路、桥梁、隧道更多，因此建造成本相对更 高。因此，我们认为目前京广高铁的定价是相对合理的。 此外京广铁路也提供了普通动车所没有的服务，比如所有等级的席位均配有电源 插头，手机

31、信号比较正常，除进入隧道外，基本都可正常使用。此外，京广高铁 的列车上还有 wi-fi，且信号强度较好。这对商务旅客在列车上办公提供了良好地 条件。在高运营成本带来的相对较高的票价情况下，铁路部门力求通过优质服务 来吸引乘客、提高上座率。 表 4 京广高铁基本信息及票价 京广高铁 基本信息 总里程 总投资 2298 公里 近 4000 亿 票价每公里费用运行时间 一等座二等座一等座二等座最短用时平均用时 g 车票价13838650.6020.3767 小时 59 分9 小时 01 分 数据来源：兴业证券研究所整理 表 5 京沪高铁基本信息及票价 京沪高铁 基本信息 总里程 总投资 1318 公

32、里 2209 亿元 票价每公里费用运行时间 一等座二等座一等座二等座最短用时平均用时 g 车票价9355550.7090.4214 小时 48 分5 小时 15 分 数据来源：兴业证券研究所整理 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 9 - 行业投资策略 2.3 京广高铁开通后，既有京广线货运能力大幅释放 京广线是我国铁路南北通道中最重要的一条线路，由于铁路运能紧张，既有线路 已经无法满足全国客、货运运输需求。京广高铁全线贯通后，在大大提升客运运 能的情况下，也大大释放了既有线的货运运能。2010 年数据显示，武广高铁开通 后，既有京广铁路该段日均可增加 33 对货物列车，一年可增加约 8000

33、 万吨的货 运能力，有效满足了长期受限的煤炭、石油、粮食等重点物资及港澳外贸货运的 运输需求。而我们预计北京至武汉段贯通后，日均可增加货车 24 对，丰台西至武 汉北间每年可增加货运能力约 6000 万吨，从目前的 4000 万吨增加至 1 亿吨左右。 且铁路货运运输的优势在于长途运输，京广线的全线贯通，对未来全网络的货运 运能释放是有较大推动作用的。 2.4 助力沿线区域经济发展、物流业进入高铁时代 京广高铁的贯通，把环渤海经济圈、中原城市群、关中城市群、武汉城市圈、长 株潭城市群、长三角经济圈、珠三角经济圈等经济区紧密联系在一起，不仅推动 相邻城市的“同城化”，还将加快沿线城镇化、工业化、

34、信息化进程，对促进区域 经济社会协调发展具有巨大作用，为沿线 28 个城市提升速度经济提供了重要契机。 同时，随着高铁的贯通，物流业也同时进入高铁时代。目前国内快件运输 80%是 用汽运，15%是航空，受铁路运能等其他因素限制，依靠铁路等其他形式的还不 足 5%。京广高铁的全线贯通，对快递行业无疑是一个利好消息。利用高铁的物流 体系，其成本相比航空运送至少节约了 50%，且受天气制约的因素比前者要小得 多。 2.5 广深铁路、铁龙物流、大秦铁路各有受益 京广高铁开通后，现有铁路板块三家公司中受益最大的当属广深铁路，广深线路 拥有京广既有线的广坪段，虽然既有线上客运业务会受到一定负面影响，但是对

35、 货运业务的发展提供了较大空间。客运业务由于社会公益性较强，公司收益较低， 而货运业务则收益较高，京广线贯通后，京广既有线货运能力将大大提升，广深 铁路拥有的广坪段资产也将在货运收益上有所提升，从而带动公司业绩。 此外，京广高铁开通后，大秦线路持有的部分管内的货运线路也将有运能释放空 间，这对南北向货运运量的提升有较大推动作用。同时，随着高铁路网逐步建成， 全国既有线的货运能力将大幅提升，铁龙物流作为国内铁路物流的先驱者也将受 益，未来受铁路运能的限制将越来越小。 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 10 - 、 、 。 p 行业投资策略 3、投资策略及估值评级、投资策略及估值评级 整体来看，

36、铁路是我国最重要的交通方式，他具有运量大、运距长、运价低的优 势，大宗货物采用铁路运输性价比十分高。由于铁路运输资源有限，铁路线运力 紧张，“车皮”成为了紧俏品。从供需结构来看，我们认为铁路供给方占据强势地 位。作为和宏观经济密切相关的行业，铁路行业各上市公司将继续受到全球经济、 国内经济的影响。目前，全球经济增长缓慢，欧盟地区经济衰退，国内经济增速 放缓，行业整体需求增长放缓。2013 年行业整体情况依然取决于宏观经济回暖情 况。 长期来看，我们认为最值得投资者关注的是“运价改革”“铁路多元化发展”“资 产注入” 由于铁道部一直以来政企不分，运营效率较低，同时运价受到严重管制， 因此铁道部近

37、年来连续亏损。中国铁路改革已经迫在眉睫，我们认为中国铁路将 在 1-2 年内有所动作，但是改革内容、改革程度尚不明朗。从铁路运价改革的角 度看，我们认为一旦运价能实现市场化，受益最大的将是大秦铁路，其次是广深 铁路。从多元化发展来看，我们认为铁龙物流可继续提供集装箱门对门服务以及 其他线下服务，将给铁龙带来较优厚的线下收入及利润。同时，广深铁路也将大 力发展零售、广告、房地产等多元经营，对公司业绩也有推动作用。从资产注入 角度看，大秦铁路将有望整合西北地区货运通道，重点以煤运通道为主，增厚公 司业绩。广深铁路也有可能收购珠三角客、货运通道，提高公司收入。铁龙物流 也可能收购大股东中铁集的部分资

38、产。 综上，我们给予铁路行业“推荐”评级，给予大秦铁路“买入”评级，铁龙物流 “增持”评级，广深铁路“增持”评级。 表 6 上市公司估值分析及投资策略 公司简称分红率股息率 pe(ttm)pbev/ebitda 投资评级 大秦铁路 广深铁路 铁龙物流 6.80 2.88 7.02 49% 40% 15% 6.3% 4.0% 1.1% 8.99 14.65 19.42 1.53 0.80 2.42 5.53 4.68 11.09 买入 增持 增持 数据来源：wind 、兴业证券研究所 表 7 上市公司盈利预测 公司简称 epspe 11a12e13e14e11a12e13e14e 大秦铁路 广深

39、铁路 铁龙物流 0.79 0.25 0.39 0.76 0.21 0.39 0.84 0.23 0.45 0.89 0.25 0.50 8.61 11.52 18.00 8.95 13.71 18.00 8.10 12.52 15.60 7.64 11.52 14.04 数据来源：wind 、兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 11 - 行业投资策略 附件 1：要闻剪影：要闻剪影 2012-12-27 京广高铁全线开通运营。据铁道部网站，京广高铁北京至郑州段正式 开通运营，标志着世界运营里程最长的高铁京广高铁全线开通运营。京广高 铁是我国中长期铁路网规划中“四纵四横”高速铁路的

40、“一纵”，北起北京， 跨越河北、河南、湖北、湖南、广东，经石家庄、郑州、武汉、长沙等省会城市， 终至广州，全长 2298 公里，设计时速 350 公里，初期运营时速 300 公里，将全国 大部分高铁连接起来。京广高铁开行动车组列车 155 对，其中本线列车 97 对、跨 线列车 58 对。 2012-12-26 广深铁路公司深圳东站开通及新型客车运营。2012 年 12 月 21 日，全 国铁路运行图调整。同日，广深铁路投资建设的深圳东站正式开通运营，主要开 行普速长途列车，是深圳地区第三大铁路客运枢纽，站内可实现地铁、公交等多 种交通工具方便换乘。同日，公司开行的广九直通车全部更换为 25t

41、 新型软座车 辆，新车内饰为动车型式，配有集便式洗手间，采用直供电发电。同日，该公司 新购置的 2 列广深城际 crh1 型动车组上线运行，增加广深城际列车 11.5 对。 。 2012-12-16 铁道部、交通运输部召开集装箱铁水联运工作阶段总结会。据报道， 2011 年，全国集装箱铁水联运量达到 194 万标箱，同比增长 19%；今年 1 月至 11 月，全国集装箱铁水联运量达到 183 万标箱，同比增长 4%，其中大连至东北地区， 天津至华北、西北地区，青岛至郑州及陇海线沿线地区，连云港至阿拉山口沿线 地区，宁波至华东地区，深圳至华南、西南地区 6 个首批启动的示范项目发送集 装箱 120.6 万标箱，有力地助推了中西部地区外向型经济的快速发展。 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 12 - 行业评级 推 中 回 公司评级 买 增 中 减 行业投资策略 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为： 荐：相对表现优于市场 性：相对表现与市场持平 避：相对表现弱于市场 报告发布日后的