养老保险基金与资本市场

1、养老保险基金与资本市场在西方国家，一直盛行着“养老金计划就是资本市场”的说法， 尽管这个说法比较绝对，但它却体现着养老保险基金与资本市场的 休戚相关。在当今世界各国社会保障都遇到不同程度的障碍的时候, 深化养老保险基金与资本市场的联系和它们之间的运作，是扭转这 一逆势的必由之路。一养老保险基金与资本市场世界上大多数国家的养老保险基金，无论是政府的基本养老保 险基金还是企业私营保险基金，相当比例都投放到资本市场中去。 正是这些不断增长的养老保险基金刺激了资本市场的发展，而资本 市场的发展又使养老保险基金得以成功运作。资本市场越发达将使 得投资效率越高，养老保险基金的增值就越有保障，经济增长也就越

2、 快。与欧洲、日本和亚洲发展中国家相比，美国的储蓄率和投资率 都比较低，但由于它拥有世界上效率最高的资本市场，所以能够资 本配置到生产效率最高的程度，从而获得很高的回报，也就产生了“一本万利”的效果。在美国和英国，其保险公司的资产和养老保 险基金就占了上市股份的5 0%,由此证明，这是世界上两股最成熟、 最有效、最有竞争力的金融力量。1 .具有相当规模的养老保险基金成为资本市场的主导力量。 目前，规模庞大的养老金保险基金资产已经成为资本市场的主导力 量，它对资本市场有着巨大的支撑作用。养老保险基金资产的规模 取决于一国人口的年龄结构、养老金数额、缴费比率和获得的投资 收益。从目前看，各国养老保

3、险基金由于存蓄时限长，老龄化日趋 严重，因此，其资产都具有了相当的规模。一般来说，那些养老金已经 增长到占其国内生产总值相当比例的国家，通常也是那些具有规模 较大、效率较高的资本的国家。这种情况在欧洲表现得尤为突出， 无一例外。养老金在金融市场中所起的作用已经远远超过这些国家 一定的经济规模所能起到的作用。资本市场在经济中能够发挥最大 作用，就在于它能为长期债券、股本和风险资本提供出路。这些是 经济增长的重要推动力，而养老保险基金对实现这一过程则起着重 要的作用。2 资本市场促进了养老保险基金的积累。养老保险基金能够 得到快速的积累,这是当前各国养老社会保险体制改革一个重点关 注的问题。尤其是

4、由政府保险转向基金积累制的国家，特别是发展 中国家，它们本身的经济基础薄弱，人口老龄化严重，资本市场又 不发达，再加之长期以来养老社会保险没有走向市场化，因此，在 转向基金制时，养老金保险基金是否能够达到快速积累，是关系到 养老保险制度改革能否成功的关键环节。这可以新加坡为例，自实 现中央公积金制度后，借助资本市场，其中央公积金的资产从197 6年占国内生产总值的28%上升到1 9 96年的52%;再如马来西亚, 其养老金资产从198 0年占国内生产总值的1 8 %增至1 9 9 6年的 38%。正是养老保险基金的快速积累，为资本市场的有效运作增强 了活力。要使养老金基金能够以最有效的方式来经

5、营其资产，资本市场 就得在规模、广度和手段的多样性方面适合于养老基金的需要。在 积累期间，资本市场和养老金基金的管理都将发生不断的变化。值 得特别注意的是，养老金基金的存在，需要有与风险水平相适应的 高于通货膨胀率的投资回报，至少大体等于平均工资的增长率。否 则，养老金和资本市场发展之间的良性循环就难以启动。3.养老保险基金资产配置对资本市场的影响。养老保险基金的 配置是指其投资于产权（股票）、债券以及其他各种资产种类。养老 金基金的资产配置是对资本市场产生影响的关键。由于各国管理养 老保险基金的法规和限制的作用不同以及文化差异,其基金对资本 市场的影响也有着相当大的差异。例如英国养老基金的7

6、 7%投资 于产权（股剽，而其他欧洲国家则大约只有2 4%投资于产权，60%用 于购买债券（固定收入证券）。由此可以看出，英国养老基金主要投资 于公司，而欧洲其他国家的养老基金则主要用于为政府赤字和其他 形式的债务提供资金。当然,与债券相比，产权投资具有更大的风 险性。强调产权投资导致的结果：增加投资的回报率、减少养老金 缴费水平、为国有企业私有化提供出路、各类风险资本的来源。4养老保险基金是资本市场的长线投资主体。由于养老保险基 金的特殊性质，也就决定了养老基金需要长期投资的形式，从而确 保了资本市场的长期投资水平。在一个运行良好的资本市场中，机 构投资者如养老基金管理人和个人投资者都可以在

7、长期的运作中， 及时充分地掌握信息，并在此基础上作出正确的决策，从而使投资 者作出的合理投资决定给予相应的回报。但这一目标的实现，必须 要建立规范的资本市场运作秩序。总之,养老基金和资本市场是在一个复杂的不断演变的体系中 相互联系的。养老保险基金通过资本市场的投资与运作，获得一定 的投资回报，即红利、利息及资本收益，使参加养老基金的人直接 收益。同时资本市场通过吸纳大量的养老保险基金,从而得以进入 资本快速、继续扩张的通道，进一步培育和发展竞争优势，有助于 资本市场的稳定，增强了发展的潜力与后劲。二 养老保险基金投资收益的获得养老保险基金的资本投资必须坚持的两个根本原则:一是投资 的安全性，二

8、是高回报率。因此，如何在确保安全的前提下获取高 额回报，这是养老保险基金投资者一直关注的焦点。确保基金投入 的收益，这是一个很复杂的问题，它需要投资者与资本市场的相互 协调，需要投资者高超及科学的运作，需要资本市场高效率的良性 运转，缺一不可。（一）养老保险基金投资者所关注的应该是1. 要保证养老保险基金投资的长期性。养老保险基金一直被看 作是理想的长线投资者。这是由其基金的性质所决定的。养老基金 作为长期投资，对资本市场的短期起伏波动不必投入太多的精力， 从而保证了养老基金和资本市场的相对稳定。同时还可以减少受到 通货膨胀的负面影响。确定养老基金的受益的一个本质特征就是投 资者能较为科学地预

9、测到长期投资的风险与收益。尽管预测哪怕十 年后本国或世界的经济形势变化也是一件很困难的事，但养老基金 投资人也绝对不能因此而放弃对其长线目标投资的原则。的确，这 是一种极具耐性的投资方式，尤其当人们都在热心关注每小时的市 场变化时，不受外界的干扰，作岀科学的决策，这决非是件易事。但 只有这样，才可能获得可喜的收益。如何科学、有效地确定投资计划的时限，对于机构投资者的投资 策略及其资产负债管理来说是非常重要的。在这一决策过程中，既 要考虑到公司负债结构，未来现金周转需要的轨迹与流量，同时还 需要全面了解能够影响其投资活动的公司的规定和侧重点及风险 控制必需的资产和负债管理。2. 投资者要注意政治

10、、社会和经济环境之间的关系及变化， 同时也要注意到计划投资组合中资产的价值。如果不能辨别本国及 全球经济环境与投资组合的因果关系，对此没有明智的参测和准备, 那么只能靠运气获利。单纯靠运气行事不能替代对影响投资组合价 值的重大事件进行利用和防范的投资策略决策。这种盲目投资的做 法必将招致不可想象的后果。3. 关注对养老保险基金投资组合估价产生影响的重要因素。在 这些因素中包括：本国与世界范围内商品和服务的价格水平和走 向。价格的升降或稳定与否大大关系到投资组合的结构，即是偏重 于金融资产（股票和债券）。还是偏重有形资产（不动产、木材、石油 或天然气）的投资。养老保险基金投资计划如果能侧重于那些

11、具有 适应价格环境特点的资产类型，就可以获得丰厚的回报。4关于投资风险。如何规避投资风险，这是养老保险基金投资资 本市场的关键。投资者的目标应该是在一定的风险系数下获得最大 的收益率，或是在一定的收益率下尽量降低风险水平。（1）首要的一点是拓宽投资的幅度，实行投资的多元化。投资 组合多元化是控制风险的有效措施，其做法是将基金投入到那些投 资业绩相关性不太大的资产类型中。即使某一单项资产本身的收益 水平不稳定，但与组合中其他资产的相关性较低也可能在控制风险 的同时增加给合的整体收益。投资者发现，可供选择的资产类型可 以作为一种在降低总体风险的同时增加投资组合总体业绩的有效 手段。同时，投资的多元

12、化还包括国际投资的多元化。在经济全球 化的形势下，养老保险基金增强对国外资本市场投资有着更深远的 意义。一是国外投资将与国外投资银行和经纪人取得联系,他们具 有世界最新金融技术的最有效机制，有助于提咼国内投资者素质水 平;二是抓住国外投资业务机会；三是学到套期交易技术及各种衍 生工具。多样化的最大优点是：对雇员来说,可以保证养老保险基 金投资的安全性，对养老保险基金的资助者来说，则增加了获取丰 厚的长期投资回报的机会,有利于公司、本国经济的竞争性。（2）是投资者在不断寻求最佳资产与负债模式，提高投资收益率 并控制风险过程中,养老金基金的顾问或精算师将起重要作用。要 精确地计算出未来需要支付的死

13、亡赔偿金有数量和时间模式，从而 决定对投资组合流动性的需要。这种资产和负债管理的做法是控制 风险的有效手段。（二）养老保险基金的投资收益和效益的保证，对于资本市场来 说应该作到1.要保证养老保险基金的交易效率，一定要确保资本市场有效 和透明。包括有效的清算制度和程序;在任何时候确保交易流畅； 大宗股票计划交易以及分列固定代理费。这些效率是与规模庞大 的养老保险基金的市场实力分不开的，它能使所有投资者受益。2养老保险基金投资中明确的和不明确的信托责任，肯定有助 于改善金融市场上投资者的安全系数。他们运用其拥有大量股份的 地位使公司管理层能尊重股东的经济利益和社会利益，从而形成一 定的经济压力，给

14、投资者建立了一层安全保障。三 关于中国的养老保险基金与资本市场中国的养老保险制度目前进入了改革的攻坚战，基本改革方向 已经确定了，大的思路框架也已经出现了，但在具体实施中又有着 众多的与旧体制相纠缠的矛盾点，旧体制与新思维的不协调，时时 制约着我们的改革步伐。在当前，如何保证养老保险基金的保值增 值、如何将养老保险基金有效地投资于资本市场，已成为热门话题。 因为它是保证中国社会保障制度顺利转轨、保证广大职工老年生活 水平的关键之举。众所周知，经济转轨期间的中国资本市场,还充斥着大量的投资 活动和不可靠资金，金融制度和资本市场还不完善，因此，风险依 然很大。这些都是养老保险基金进入资本市场的阻力

15、。但是养老保 险基金与资本市场有着一种得天独厚的联系，它们相互依赖、相互 受益的特性给我们的运作提供了很大的成功的可能。只要我们有效地培育资本市场和规范风险，养老基金在适当优 化投资结构、合理搭配投资期限、适度分散投资领域等投资组合上 还有广阔的活动空间。随着资本市场的成熟、宏观经济秩序的稳定 和风险防范能力的增加,养老基金的投资领域可以不再是某种硬性 规定，而是根据基金投资“三原则”要求和瞬息万变的市场状况随 机选择，抵押贷款、公司债券、优先股票、普通股票和不动产等投 资形式及比例必将大大增加。养老保险基金的资本化、社会程度，取决于金融深化程度制度 设定方式。长期以来，居民金融资产的大部分都

16、以储蓄存款的形式 被国有银行大比例地运用于国有企业的金融支持，养老保险基金及 其他基金形式的发展或资本化，在很大程度上取决于国有企业对国 有银行优惠性融资过度依赖的解脱程度伙计相应的国有专业银行 的商业化程度、养老保险基金及其他社会游资的基金化程度与投资 方式的多元化选择、资本市场的发育程度及基金投资的市场准入程 度等有关金融深化的多种因素。随着相关条件的成熟，原本封闭式的养老保险基金也可以考虑 试行开放式经营。即利用自身较强的基金实力和丰富的投资经验， 提高养老保险基金的安全性和支付能力。当然对养老保险基金自身 的资本经营能力和风险监测防范等项要求将会更加严格，相应的行 政管理、社会监督以及

17、金融当局的监管过程也应当更加严密，否则, 其经营风险的社会后果必将大大超过养老保险基金封闭形态下的 资本化经营过程。从目前来看，要有效地进行养老保险基金资本市场的投资运 作，一定要保证养老保险基金成为资本市场中完全和独立的市场主 体。也就是建立起真正的养老保险基金会，由基金会决定其投资组 合，并进一步根据所有权与经营权相分离的原则，委托基金托管机构 管理基金投资。1 养老金要有规范的基金会组织。基金会理应是缴费人即劳动 者自己的组织，因为养老金基金的本质是劳动者的资本或劳动收入 的一部分。但是目前我们的基本养老保险制度中，并没有对这个明 显的缺陷给予弥补。我们的基本养老保险基金的组成还只是政府

18、行 为，缺少基金所有者的参与。缺少所有者意志的投资行为很难保证 其基金运行的有效性和安全性。由于在许多国家养老保险投保人领 取的养老金中，有一半以上是由保险金的投资收益和利息构成的，这 就要求保险基金必须进行安全与有效的投资。安全性是保险基金投 资要考虑的问题，因此，下一个问题就是确定托管机构的问题。托 管机构和养老保险基金之间是一种委托代理的关系，是养老金基金 的管理者，它要服从基金会的决策而进行选择投资组合并对基金会 负责。因此，判断具备托管养老保险基金资格的主要依据，就是看它 是否具有足够的实力和良好的信用来经营基金。2.养老保险基金会要具有多种投资工具，逐渐扩大投资范围。 要提高养老基金的保值增值能力，只将养老基金的投资局限于国债 和银行存款是远远不够的。首先可以将基金逐渐投资证券市场，养 老保险基金可以持有国有股为开端，经过所持国有股上市流通，到持 有上市公司的普通股，最终成为资本市场中的机构投资者。对于基 金持有上市股票的选择,在当前股票市场的现状下，政府有必要对 此进行一定的监管与指导并划定相应的范围。要指导养老基金选择 那些信息披露真实而充分、公司业绩优秀、价格比较稳定的上市股 票。另外，依据我国目前的金融资本状况，严