四方达(300179)：产能释放带动4季度营业收入继续增长0116

1、 -16% -32% -48% 32% 16% 0% 研究报告 2013-1-16四方达（300179） 公司报告(点评报告) 评级 谨慎推荐维持 产能释放带动 4 季度营业收入继续增长 分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号: s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 市场表现对比图（近 12 个月） 报告要点 事件描述 公司今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现归属母公司净利润 3025 万元3559 万元，同比下降 15%0%；实

2、现 eps 为 0.25 元0.30 元。 据此推算，4 季度公司实现归属母公司净利润 379 万元913 万元，同比增速为 -55.01%8.29%，环比下降 59.06%1.44%；4 季度实现 eps 为 0.03 元0.08 元，3 季度 eps 为 0.08 元。 事件评论 全年增收不增利，募投项目盈利能力有待释放：公司公告 2012 年产品销售收 入同比增长 19%，但由于新增产能导致固投折旧费用上升和毛利率同比下滑、 以及研发费用同比增长 50%以上，政府补贴同比减少 25%以上，公司全年净 利润与去年同期相比仍有 15%以内的下滑。总体来看，公司募投项目产能投放 2012/1

3、48% 2012/42012/72012/10 的稳步推进已经取得一定成效，未来期待募投高端产品盈利能力的释放。 产能释放带动 4 季度营业收入继续增长：2012 年产品销售收入同比增长 19% 左右，比前三季度 15.16%的同比增速有所扩大。据此推算，4 季度公司营业收 入同比增速、环比增速将继续扩大。公司采用新增设备“边调试边生产，边生 四方达沪深300钢铁产边增加设备”的模式稳步推进募投项目复合超硬材料生产线，上半年已实现 资料来源：wind 相关研究 3 季度环比改善，源于规模持续增长与毛利率 恢复2012-10-25 折旧成本上升与毛利率下降，2 季度业绩环比 小幅下滑2012-8

4、-22 2 季度营收季节性恢复，净利润下滑源于研发 费增加和补贴减少2012-7-16 请阅读最后评级说明和重要声明 效益 888.45 万元。我们预计 4 季度营业收入的扩大主要受益于募投产能的进 一步释放。不过，考虑到新增产能正在释放之中，固定资产折旧带来成本增量 可能使得毛利率在 4 季度继续大幅改善的可能性不大。 结合历年 4 季度管理费用相对较高的结算特点来看，研发费用的较大幅度增加 可能会导致 4 季度管理费用进一步上升，成为 4 季度增收不增利的主要原因。 当然也不排除其他因素的影响，这有待年报数据的进一步验证。 募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结构优化成为长期利润增长动

5、 力。募投项目“复合超硬材料产业化”和“复合超硬材料制品项目”的投产将 有利于推动公司市场份额进一步扩大，产能增长同时，高端品种比例进一步扩 大将提升公司整体盈利能力。超募投项目也将成为公司长期增长的动力源泉。 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.27 元和 0.38 元，维持“谨慎推荐”评 级。 1 / 11 公司报告(点评报告) 产能释放带动 4 季度营业收入继续增长 公司今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现归属母公司净利润 3025 万元3559 万元，同比下降 15%0%；实现 eps 为 0.25 元0.30 元。 据此推算，4 季度公司实现归属母公司净

6、利润 379 万元913 万元，同比增速为 -55.01%8.29%，环比下降 59.06%1.44%；4 季度实现 eps 为 0.03 元0.08 元，3 季度 eps 为 0.08 元。 表 1：公司预计 2012 业绩同比下降 15%0% 业绩预告同比变化 2012 年净利润 2012 年前三季度净利润 2012 年 4 季度净利润 2011 年 4 季度净利润 2012 年 3 季度净利润 4 季度同比 4 季度环比 最新股本（万股） 2012 年 eps 4 季度 eps -15% 3,025 2,646 379 843 927 -55.01% -59.06% 12000 0.25

7、 0.03 0% 3,559 2,646 913 843 927 8.29% -1.44% 12000 0.30 0.08 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 公司公告 2012 年产品销售收入同比增长 19%，但由于新增产能导致固投折旧费用上升 和毛利率同比下滑、以及研发费用同比增长 50%以上，政府补贴同比减少 25%以上， 公司全年净利润与去年同期相比仍有 15%以内的下滑。 2012 年产品销售收入同比增长 19%左右，比前三季度 15.16%的同比增速有所扩大。 据此推算，4 季度公司营业收入同比增速、环比增速将继续扩大。 图 1：3 季度营业收入与营业成本同比均有所增长

8、4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q22012q32012q4e 营业收入同比增速环比增速 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 公司采用新增设备“边调试边生产，边生产边增加设备”的模式稳步推进募投项目复合 超硬材料生产线，上半年已实现效益 888.45 万元。我们预计 4 季度营业收入的扩大主 请阅读最后评级说明和重要声明

9、2 / 11 公司报告(点评报告) 要受益于募投产能的进一步释放。不过，考虑到新增产能正在释放之中，固定资产折旧 带来成本增量可能使得毛利率在 4 季度继续大幅改善的可能性不大。 表 2：复合超硬材料高技术产业化项目产能情况 名称 石油/天然气钻头用聚晶金刚石复合片 煤田/矿山工具用聚晶金刚石复合片 高品级金刚石拉丝模坯 聚晶金刚石/聚晶立方氮化硼切割刀片 资料来源：公司资料，长江证券研究部 图 2：公司单季度毛利率明显恢复之后，4 季度继续改善的空间可能有限 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 年产规模 71.7 万片 119 万片 345 万片 6.58 万片

10、47.39% 42.65% 29.06% 20% 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 结合历年 4 季度管理费用相对较高的结算特点来看，研发费用的较大幅度增加可能会导 致 4 季度管理费用进一步上升，成为 4 季度增收不增利的主要原因。 当然也不排除其 他因素的影响，这有待年报数据的进一步验证。 图 3：公司历年 4 季度管理费用相对较高 800 700 600 500 400 300 200 100 0

11、 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 请阅读最后评级说明和重要声明 管理费用 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 费用率 3 / 11 - 公司报告(点评报告) 表 3：今年各季度公司研发费用逐步上升 四方达 研发费用 2012q1 297 2012q2 238 2012q3 398 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 表 4：公司单季度利润简表 四方达利润简表 营业收入 毛利率

12、 毛利润 三项费用率 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 营业税金及附加 资产减值损失 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 归属母公司净利润 净利率 存货 最新股本 每股收益 11q1 2514 44.33% 1114 31.95% 162 665 -24 803 6 0 305 60 6 360 54 306 12.17% 3587 12000 0.03 11q2 2732 45.91% 1254 4.32% 112 412 -406 118 8 44 1084 646 0 1730 220 1510 55.26% 3991 12000 0.13 11q3 2776

13、48.12% 1336 13.11% 97 602 -335 364 1 0 971 70 0 1041 141 900 32.41% 4583 12000 0.07 11q4 2961 39.78% 1178 12.78% 130 535 -287 378 0 0 781 215 0 996 152 844 28.50% 5378 12000 0.07 12q1 2821 47.39% 1337 18.30% 65 652 -201 516 30 0 791 270 0 1061 159 902 31.95% 6093 12000 0.08 12q2 3107 29.06% 903 7.60

14、% 110 579 -453 236 15 20 632 154 0 786 -32 818 26.31% 6621 12000 0.07 12q3 3309 42.65% 1411 13.77% 121 703 -368 456 24 0 932 101 0 1033 106 927 28.00% 5939 12000 0.08 同比 19.21% -5.46% 5.67% 0.66% 25.13% 16.78% 9.99% 25.24% - - -4.00% - - -0.76% -24.68% 2.99% -4.41% 29.58% 2.99% 环比 6.48% 13.59% 56.27

15、% 6.17% 9.89% 21.41% -18.69% 92.84% - - 47.59% - - 31.41% -434.36% 13.32% 1.69% -10.31% 13.32% 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结 构优化成为长期利润增长动力 公司主营业务为人造聚晶金刚石烧结体、人造金刚石复合片、立方氮化硼烧结体、立方 氮化硼复合片、人造金刚石制品及立方氮化硼制品的研制、开发、生产与销售。当前产 品涵盖聚晶金刚石复合超硬材料、聚晶金刚石复合超硬材料制品和单晶金刚石微粉。 表 5：公司主要产品产能产量情况 产品名称 石油用复合片 矿

16、山用复合片 单位：件 产能 产量 销量 产销率 产能 2010 年 1-6 月 126,629 206,309 205,936 99.82% 245,087 2009 年 217,751 348,201 287,215 82.49% 628,054 2008 年 169,861 298,766 248,466 83.16% 385,995 2007 年 94,026 161,929 139,294 86.02% 191,899 请阅读最后评级说明和重要声明4 / 11 公司报告(点评报告) 产量 销量 产销率 产能 399,305 468,537 117.34% 234,190 1,004,3

17、07 1,194,471 118.93% 1,034,335 678,919 409,273 60.28% 2,901,244 330,484 234,066 70.83% 858,556 pcd 拉丝模坯 刀具用复合片 产品名称 成品 pcd 拉丝模 金刚石砂轮 产品名称 微粉 产量 销量 产销率 产能 产量 销量 产销率 单位：件 产能 销量 产销率 产能 销量 产销率 单位：克拉 产能 产量 销量 产销率 381,551 921,207 241.44% 21,199 34,539 32,774 94.89% 2010 年 1-6 月 20,252 19,767 97.61% 279 25

18、1 89.96% 2010 年 1-6 月 6,188,588 3,445,196 3,670,066 106.53% 1,653,982 2,303,859 139.29% 38,560 61,661 52,980 85.92% 2009 年 17,648 17,326 98.18% 737 761 103.26% 2009 年 12,377,175 12,254,629 12,570,124 102.57% 5,102,947 3,771,021 73.90% 27,689 48,702 67,441 138.48% 2008 年 35,632 35,632 100.00% 1,241 1

19、,279 103.06% 2008 年 12,230,035 11,118,214 10,963,850 98.61% 1,478,588 1,406,482 95.12% 15,565 26,805 21,452 80.03% 2007 年 33,776 33,776 100.00% 691 658 95.22% 2007 年 10,176,330 9,251,209 8,864,300 95.82% 资料来源：公司资料，长江证券研究部 公司募投项目的进展将成为公司增长的主要动力之一； “复合超硬材料高技术产业化项目”已于 2011 年 3 月份开始启动，目前项目已完成进 度的 93.13%

20、。公司根据计划，对新增设备做到边调试边生产，边生产边增加设备的模 式，尽量缩短设备的安装和调试时间，同时根据需要，不断的在招聘新的员工，组织培 训，使新员工能在老员工的帮带下快速上手，避免设备的闲置和浪费。 募投项目的投产将有利于推动公司市场份额进一步扩大，产能增长的同时，高端品种的 比例进一步扩大将提升公司整体盈利能力。 表 6：募集资金投向项目一览 项目名称 复合超硬材料高技术产业化项目 复合超硬材料制品项目 复合超硬材料及制品研发中心工程 投资总额（万元） 12,858.07 3,237.52 2,044.20 募集资金投资额 12,858.07 3,237.52 2,044.20 预计

21、投产时间 mar-11 dec-12 feb-13 其他与主营业务相关的营运资金 合计18139.79 资料来源：公司资料，长江证券研究部 复合超硬材料高技术产业化项目，上半年实现效益 888.35 万元： 请阅读最后评级说明和重要声明5 / 11 公司报告(点评报告) 新建复合超硬材料生产线，新增建筑占地面积 14,976 平米，新增建筑面积 20,106 平米。 其中主生产车间占地面积 13,950 平米，建筑面积 13,950 平米；辅助设施占地面积 1,026 平米，建筑面积 6,156 平米。 项目投产后形成年产 542.28 万片聚晶金刚石复合超硬材料的生产能力，具体产品及规 模如

22、下： 表 7：复合超硬材料产能情况 名称 石油/天然气钻头用聚晶金刚石复合片 煤田/矿山工具用聚晶金刚石复合片 高品级金刚石拉丝模坯 聚晶金刚石/聚晶立方氮化硼切割刀片 年产规模 71.7 万片 119 万片 345 万片 6.58 万片 资料来源：公司资料，长江证券研究部 复合超硬材料制品项目，预计 2012 年底投产，上半年实现 192.30 万元效益； 新建复合超硬材料制品生产线，新增建筑占地面积 8,100 平米，新增建筑面积 8,100 平 米。其中主生产车间建筑占地面积 8,100 平米，建筑面积 8,100 平米。 项目投产后形成年产 186,650 片复合超硬材料制品的生产能力

23、，具体产品及规模如下： 表 8：复合超硬材料制品项目产能情况 名称 成品聚晶金刚石拉丝模 金刚石砂轮 年产规模 180,000 片/年 6,650 片/年 资料来源：公司资料，长江证券研究部 研发中心建设项目，预计 2013 年 2 月建成投入使用； 技术创新和研发是企业高速增长的主导力量，能够使企业保持竞争优势和活力。为了更 好的打入国际市场，做成行业内世界名牌，公司必须大幅度提升自主创新能力，加大投 资力度，完善研发体系。 企业现有研发中心在企业发展和技术进步方面做出了突出的贡献。但随着公司的进一步 发展，研发中心在研发场所、研发装备、研发手段和研发人员配备等方面都难以适应公 司发展战略的

24、要求，需要进行进一步的战略提升。 复合超硬材料及制品研发中心工程整体进度较慢，主要是由于随着公司二期土地的取 得，公司正在对全厂做整体布局规划，同时，研发工作现主要在老厂进行，并未受到建 设进度的影响。 超募项目稳步进展，将成为带动公司成长的第二大动力； 公司募集资金净额为 46311.88 万元，超过计划募集资金 28172.09 万元。 公司对超募资金的使用计划如下：1、使用超募资金中 9,203.94 万元投资金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目；2、使用超募资金中 13,231.07 万元投资聚晶金刚石复 合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目；3、其余超募资金人民币 5,7

25、37.08 万元，将 根据公司发展规划用于主营业务发展。 请阅读最后评级说明和重要声明6 / 11 2 截齿 潜孔钻头 公司报告(点评报告) 截止期末， 项超募项目已经使用超募资金 1,478.47 万元，其中金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目使用 468.82 万元，聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业 化项目使用 1,009.65 万元。 表 9：公司超募资金投入项目 项目名称 金属切削用 pcd/pcbn 复合片 产业化项目 聚晶金刚石复合片（pdc）截齿 及潜孔钻头产业化项目 合计 所需投入 资金 9,203.94 13,231.07 22,435.01 固定资产

26、投资 8,910.85 11,406.18 20,317.03 铺底流动 资金 293.09 1,824.89 2,117.98 超募资金 投入 9,203.94 13,231.07 22,435.01 预计投产 时间 oct-13 oct-13 资料来源：公司资料，长江证券研究部 金属切削用 pcd/pcbn 复合片产业化项目； 该项目新增建筑占地面积 3600 平米，新增建筑面积 10800 平米，可形成年产 5.3 万片 金属切削用 pcd/pcbn 复合片生产能力。项目拟建于郑州市经济开发区、公司现有生 产厂区范围内。项目周期 1.5 年，其中建设期 1 年。 表 10：金属切削用 p

27、cd/pcbn 复合片产业化项目 产品类型 金属切削用 pcd 复合片 金属切削用 pcbn 复合片 合计 规格 50.8mm 58mm 50.8mm 58mm 设计年产能（万片） 2 1.5 1 0.8 5.3 资料来源：公司资料，长江证券研究部 根据公司的测算，项目年均销售收入 7425.64 万元，年均利润总额 4193.78 万元，说明 该项目产值高，高科技附加值较大，盈利空间充裕，经济上可行。项目全投资财务内部 收益率（税前）41.53%，全投资财务内部收益率（税后）33.51%，投资收益率 31.81%。 聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目； 该项目新增建筑占地面积

28、 3600 平米，新增建筑面积 10800 平米，可形成年产 66.8 万 片 pdc 截齿和年产 2.5 万只 pdc 潜孔钻头生产能力。本项目拟建于河南四方达超硬材 料股份有限公司现有生产厂区以东的规划厂区范围内，项目周期 1.5 年，其中建设期 1 年。 表 11：聚晶金刚石复合片（pdc）截齿及潜孔钻头产业化项目 产品名称规格 u47，u62，u76，u82，u84，u85，u92，u94，u95，u47，u76，u119，u138， c31， s100，s120，s150，s160，s170 90,95,100,105,110,115,120,127,133,140,146,152,

29、165,190 ,203 资料来源：公司资料，长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明7 / 11 公司报告(点评报告) 根据公司预测，项目达产后，年均销售收入 34927.59 万元，年均利润总额 8396.46 万 元，说明该项目产值高，高科技附加值较大，盈利空间充裕，经济上可行。项目经济效 益较好，全投资财务内部收益率（税前）47.82%，全投资财务内部收益率（税后）37.57%， 建设周期短，形成批量生产能力较快，投资收益率 38.61%。 维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.27 元和 0.38 元，维持“谨慎推荐”评级。 请阅读最后评级说

30、明和重要声明8 / 11 公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2011a2012e2013e2014e2011a2012e2013e2014e 营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元（元/股）股） 110 61 49 44.5% 0 0.1% 5 4.6% 22 20.2% -11 -9.6% 1 0

31、0 31 28.6% 10 41 37.6% 6 36 35.6 0 0.30 133 79 54 40.4% 0 0.1% 5 3.5% 25 19.0% -10 -7.5% 0 0 0 34 25.3% 5 39 29.2% 6 33 32.9 0 0.27 183 98 85 46.3% 0 0.1% 6 3.5% 31 17.0% -7 -3.6% 0 0 0 54 29.3% 0 54 29.3% 8 45 45.5 0 0.38 227 115 112 49.4% 0 0.1% 8 3.5% 39 17.0% -4 -1.6% 0 0 0 69 30.3% 0 69 30.3% 1

32、0 59 58.6 0 0.49 货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 439 0 40 54 5 12 555 0 0 0 0 98 27 0 1 0 681 0 18 0 2 -3 1 18 0 0 357 0 48 70 7 14 501 0 0 0 0 190 26 0 0 0 718 0 23 0 3 0 1

33、28 0 0 175 0 66 86 8 17 361 0 0 0 0 377 25 0 0 0 763 0 29 1 3 0 1 35 0 0 114 0 82 102 10 21 339 0 0 0 0 456 24 0 0 0 819 0 34 1 4 0 1 41 0 0 现金流量表（百万元）递延所得税负债1000 2011a2012e2013e2014e其他非流动负债14141414 经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 9 0 0 0 -47 14 0 0 0 -101 20 0 0 0 -202 46 0 0 0 -102 负债合计 归属于母

34、公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益 33 648 0 648 681 42 676 0 676 718 49 715 0 715 763 55 764 0 764 819 其他-5000基本指标 投资活动现金流净额-52-101-202-1022011a2012e2013e2014e 债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量 0 463 0 8 -14 457 413 0 0 0 5 0 5 -82 0 0 0 0 0 0 -182 0 0 0 -5 0 -5 -61 eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe 0

35、.297 8.10 48.01 2.66 1.76 45.53 5.5% 0.275 8.45 51.86 2.87 1.69 40.29 4.9% 0.379 8.93 37.57 2.08 1.59 24.22 6.4% 0.488 9.56 29.16 1.61 1.49 17.79 7.7% 请阅读最后评级说明和重要声明9 / 11 杨忠 鞠雷 程杨 张晖 行业评级 公司评级 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 周志德 分工 主管 电话 (8621) 68751807e-mail 甘露副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理 (8621) 68751916(8621) 68751003(8621) 68751863(8621) 68753198李劲雪上海私募总经理 深圳私募总经理 (8621) 68751926(0755) 82766999投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪