股指期货风险管理要素与内控制度

1、股指期货风险管理要素与内控制度 管控风险，创造价值管控风险，创造价值 金融机构全面风险管理(erm)技术 资产管理公司在股指期货业务中关键风险 股指期货结算与法律风险 股指期货操作风险 股指期货市场风险与流动性风险 券商、基金公司衍生品操作风险与内控管理 避险、套利业务中市场风险与模型风险管理 金融衍生品风险案例 目录 金融机构全面风险管理(erm)技术 金融机构全面风险管理(erm)技术 erm与“3p”风险管理原则 偏好（风险文化） 概率（风险刻画能力） 业绩（经济资本） 金融企业家核心关注点： 经济资本？ 净资本的风险预算？ 净资本承担的风险？ 单位风险的净资本回报率？ 金融机构全面风险

2、管理(erm)技术 三维角度看风险 资产管理公司在股指期货业务中关键风险 资产管理公司在期指业务中风险 风险管理工作是否具有组织结构保障？ 是否存在规范、健全的业务制度和流程？ 是否建立与资产避险或者其他策略相匹配风险管理原则？ 是否有专职、例行的审计、稽核和风险管理部门和人员？ 是否将关键业务和风险管理电子化？ 是否有比较有效的风险管理指标体系？ 关键数据和业务操作是否留痕？ 资产管理公司风险管理结构模版 董事会 投资决策委员会风险管理委员会 管理层 投资管理 产品和研究 运营管理 财务管理 人力资源 风险管理经理 稽核经理 外部监管专家 一、结算风险和信用风险 案例一 基金公司管理股票资产

3、500 亿，其中某一股票基金100 亿，需要50%避险，按照8% 的保证金计算，需要4亿的 保证金。 保证金不足，金融期货持仓 操作持仓限制比例。 案例二 客户交易中持仓保证金不足， 导致客户对于经纪商和结算 服务提供商的违约 案例三 证券公司理财产品的避险出 现保证金追加风险 案例四 证券公司衍生产品部在结构 化金融产品管理中，做otc 背对背避险时，出现交易对 手信用破产或者违约风险 衍生品结算与法律风险 标准合约交易 otc避险业务 otc避险业务案例 交易前彻底调查对手是 惯例 结算 服务 供应 商： 银行 或者 期货 公司 机构 避险 套利 业务 各类 投资 人 各类交易对手的信用增

4、级作用 机构 避险 套利 业务 交易 对手 直接交易 银行 信用 增级 otc案例：券商如何规划金融产品避险 投资银行成功规避备兑权证风险 要素、流程 二、操作风险 流程缺陷流程缺陷 衍生品交易持仓限制 避险持仓限制 单个交易员持仓限制 案例： 全冠银行的虚假期权 人员的道德风险人员的道德风险 交易员与基金经理私人持 仓 私人持仓与公司持仓之间 套利 案例： 巴林银行的nick leeson 三、市场风险和模型风险 市场风险：价格波动是客 观的 模型风险 基于结构产生的模型 例如：b-s模型 风险产生根源：结构假定理想化 基于统计产生的模型 例如：beta值 风险产生根源：统计技术本身的 竞争

5、性 套利业务模型风险 价差套利风险 跨期套利的展期风险 跨品种汇率、阀值不稳定 基差套利风险 指数现货优化组合（跟踪误差最 小） 避险业务模型风险 基差（basis）风险 beta风险 保证金模型管理风险 市场风险和流动性风险 流动性风险：市场 报价缺失或报价极 少（例如：涨跌停 板）时，投资者因 缺乏交易的对手而 无法平仓止损，被 迫承担亏损扩大的 风险。 案例 长期资本管理公司 （ltcm） 券商、基金公司衍生品操作风险与内控管理 目次 p操作风险与内控基本概念 p内控要素 p操作风险管理流程管理 p证券公司金融衍生品内控模式 p案例衍生品避险风险管理流程 p内控的挑战 操作风险概念与内控

6、概念 操作风险是什么 规则不完备导致的风险 不当行为导致的风险 硬件设施失效导致的风 险 内控做什么 各项业务均达到有效和高效 （业绩目标） 财务和管理信息要可靠、完 整和及时（信息目标） 符合各项法律法规（合规目 标） 操作风险管理内控 操作风险的关键类型 操作风险管理与内控核心 内控管理5要素 管理疏漏和控制文化 风险识别和评估 控制活动和责任分离 信息和沟通 监督活动和纠正错误 内控的艰难 规则 流程 执行 赚钱 慎防出错 内控要素流程 1、控制是指在赚钱和“慎防 出错”之间求得平衡 2、强化业务的组织性 3、建立具体业务流程 4、管理与培训员工 5、流程最好有以下特点： 规则、规定编制

7、成一份单 一文件 结构要以业务流程为依托 全面性 清晰：使其他人可接手 可监督 有指导作用：万一应 做什么 可传授：可用做培训 可实施：使用简单的检查 对照表 可审计 内控要素合规 6、合规在操作管理中的作用日益 重要： 合规在某些特别业务中适当 位置 负责合规的人员变为风险管 理人：从规定型办法到功能 型办法？ 合规人才是否够？ 足够的程序和汇报线路？ 接触到高层管理？ 员工理解合规功能？ 合规监察？ 流程升级？ 违规调查？ 后续纠正？ 7、监事和高管人员担当控制和合 规责任：从后台到董事会会议 室。 主要功能和程序？ 控制环境？ 足够的合规功能？ 控制：严重违规及其后续补救？ 有关违规的数

8、据库？ 明确的管理责任范围？ 控制方面的管理支持？ 补偿的影响？ 内控要素员工、技能、道德 1、员工和技能员工和技能 一个人性格是其长期 成功生存的核心，其 次是动机和能力 永远不要雇用诚信有 疑点的人，否则只会 增添额外操作风险 与混蛋交易好生意永 远没有获得过好处 2、利益相关者和利益相关者和6项核 心道德价值观 诚信 责任 公平 合规 透明 保密 操作风险管理核心：业务流程中风险点管理技术 操作风险管理：风险点管理与控制报告 证券 公司 的金 融衍 生品 内控 模式 证券公司董事会 公司总裁 风险管理委员会 副总裁：风险总经理 市 场 风 险 总 监 操 作 风 险 总 监 信 用 风

9、险 总 监 自 营 业 务 资 产 管 理 业 务 投 资 银 行 业 务 衍 生 品 业 务 固 定 收 益 业 务 避险 套利 结构化理财 结构化债券、结构化金融产品 包销避险 杠杆购并 各业务涉及风险类型 各业务风险度量（大小） 风险规避手段 各业务消耗资本金 统一的度量口径？ 衍生品关键业务 资产 管理 公司 金融 衍生 品 业务 模式 的信 息流 传递 业 务 前 台 业 务 中 台 业 务 后 台 产 品 设 计、 组 合 策 略 模 型 、 产 品 定 价 风 险 管 理 、 业 绩 比 较 会 计 估 值 交 易 清 算 组 合 交 易 独立行业、 公司基本 信息 独立行情 信

10、息 独立清算 估值信息 独立行情 信息 独立成交 回报信息 案例：关键业务流程资产管理的避险业务（i） 案例：关键业务流程资产管理的避险业务（ii） 前台业务流程：避险决策、下单 案例：关键业务流程资产管理的避险业务（iii） 后台业务流程：清算流程 案例：衍生品交易中的操作风险 案例： 套利 业务 中操 作风 险评 估与 内控 报告 案例：避险业务的监控指标 期货净值/基金期货空头/股票期货多头/基金 比例限制15%1.80%93% 目前比例0.23%0.00%0.23% 预警监控normalnormalnormal 进一步思考：一个避险流程问题 操作风险 何人为避险流程负责 何人为模型风险

11、负责 何人为避险时点和避险头寸 负责 避险流程中 何人决策，决策依据 决策执行人 预警调整执行人 决策效果、避险效果的考核 避险的kri是什么？ 关键风险管理思路 每一业务步骤的授权人、执 行人、稽核人 每一关键风险监控指标 （kri） 每一步骤关键风险覆盖办法 流程是否因业务增加而升级 内控可以量化吗？ 风险指标和升级触发点风险指标和升级触发点 关键业绩指标（kpi）：一般用于 监视操作效率； 关键控制指标（kci）：能说明 控制的有效性； 关键风险指标（kri）：主要是 一些选自kpi和kci的指标 kri作用 风险经理从经营数据指标库中选 出那些被认为有益于进行风险追 踪的指标，用于观察

12、经营活动的 压力程度。 操作风险：不同部门的风险类别操作风险：不同部门的风险类别 内控量化的挑战 i：不优先考虑数据查找和 量化 ii：多发生 高概率低影响事件 风险等级测量是可行 iii：最常见 低概率高影响事件 优先考虑量化优先考虑量化 对不同情况下风险等级进 行分门别类量化 iv：不常见 极端事件极少极端事件极少,可比性差可比性差 内控的挑战：低概率事件的大破坏性内控的挑战：低概率事件的大破坏性 套利、避险业务中市场风险与模型风险管理 目次 p避险业务市场风险 p套利业务市场风险 p避险与套利的模型风险管理 p案例避险的情景分析技术 p市场风险管理案例套利的开仓和调 仓技术 避险业务风险

13、基差风险（市场风险） l基差风险 基差为期货合约的价 格和现货价格之差 价差为不同月份合约 的价格之差 仿真0701合约基差和价差走势图 避险业务风险beta稳定性风险（操作风险） lbeta稳定性风险 beta是统计指标，依赖不同线性模型和估计技术，稳定 性会有很大差异。 lbeta：系统风险的刻画指标，反映了股票组合对于市场指 数的敏感程度 l避险时，隐含以下条件 基差是不变的 beta也是不变 l这二者在瞬息万变的真实市场中，都是不确定的 期货持仓限额导致的风险期货持仓限额导致的风险 基金管理公司管理的多个基金在实行分别避 险时，可能存在个别基金避险合约数量超过 交易所规定的单个客户交易

14、持仓数量。 保证金追缴的风险保证金追缴的风险 股票基金避险，不可避免还会出现盯市保证 金追加。 避险业务风险保证金风险（操作风险） 套利业务风险交易技术（操作风险） 交易通道问题：现货和期货同时高速建仓 交易对手信用 行情、交易、成交回报、补仓的时间窗 期货系统 客户端 结算会员券商自营或套利 其他投资机构 ar as as 投资系统 期货柜台 ar a r 报盘机 金融期货交易所 周边系统 报盘机a 报盘机b 证券交易所 申报回报 行情 结算 ib经纪 差异 套利业务风险操作风险、市场风险 基差套利（期现套利）： （1）、构建现货组合（操作（模型）风险）：选择股票或 者etf，优化跟踪误差最

15、小的组合 （2）、现货套利组合跟踪误差控制技术：市场风险（相对 风险） 价差套利（跨期套利）的展仓风险： 市场风险+操作风险 跨期与展仓 股票和期货买卖是有成本的； 套利者必须自行建一个投资组合来模拟股指 的现货期货，模拟的好坏是非常的重要的; 套利者操作量是比较大的，这时存在着市场 冲击成本（流动性风险）； 市场的规则：股市无卖空； 保证金充足。 期现套利业务实务中限制期现套利业务实务中限制 避险业务风险点 期货净值/基金期货空头/股票期货多头/基金 比例限制15%1.80%93% 目前比例0.23%0.00%0.23% 预警监控normalnormalnormal 投资组 合状态 市 值

16、bet a 市值*beta *期货口 数 管理资产总 值 投资组 合现货 现值 预冲销 部分 避险期 货部分 现货加 期货状 态 实务中需要注意的问实务中需要注意的问 题题: (1)beta的统计特点， 不具备确定性； (2)预期未来的市场变 化是不确定的； （3）滚动避险调仓的 成本约束； （4）主动避险或者被 动避险都会存在风险敞 口。 对于需要避险的现货头寸，其风险敞口的期限如果 比较长，需要使用动态的滚动避险策略。 缺陷 加大了交易成本。 由于未来的期货价格具有很大的不确定性，因此， 通过滚动交易，人为的加大了基差风险。 避险业务的风险管理期限敞口管理 避险业务执行中的动态调整问题，由

17、于基差、beta 的不确定性，如果资产不匹配或者基差变化过大， 需要做避险期货的调整。 避险时，需要考虑选哪个股指期货避险，避险需要 综合考虑流动性、相关性等问题。 避险业务的风险管理资产不匹配管理 情景案例：避险业务交易的情景库 避险比例避险口数 nav变动 损益率 避险后的 beta值 避险后的 波动值 0 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 套利避险交易策略风险监管流程 随机控制进入随机控制进入 风险监控流程风险监控流程 风险评估模型风险评估模型 验证模型的数据集验证模型的数据集 模式模式模式模式模式模式模式模式模式模式 检验检验通过通过跟踪

18、策略动态跟踪策略动态 交易风险监控交易风险监控 查验查验 监控模型绩效监控模型绩效 更新更新 模型模型 交易单交易单 90%90% 10%10% 股指期货基差套利的市场风险管理 开仓核心 动态的分层抽样 非线性最小跟踪误差规 划技术 调仓核心 控制跟踪误差技术 相对风险分解技术 金融衍生品风险案例 目次 p巴林银行（barings bank） p奥兰治县（orange county） p长期资本管理公司（ltcm） p全冠银行虚假衍生品交易 p启示 p更多的案例 巴林银行（barings bank） barings bank 233年历史的英国最古老的贵族银行 nick leeson 28岁、

19、新加坡巴林期货公司首席交易员 1994年创造利润2000万美元，占全行总利润的20% 投资策略 跨市套利投机（看多） 惨痛损失 事件：日本股市下跌日经225指数由94年底20000点以上跌至95 年2月底的17000点以下 损失： 至95年2月26日损失损失8.68.6亿英镑（约亿英镑（约1313亿美元）亿美元） 巴林银行倒闭巴林银行倒闭 巴林银行的债权人只能拿到5%5%的偿付的偿付 巴林银行（barings bank） leeson 普通的交易员做起 业绩一直良好 leeson来到新加坡开展衍生品的 交易。 操作风险： leeson一人身兼数职（即做前台 交易员又做后台风险稽核员） lees

20、on利用一个误差帐号，把交 易损失全部放在该帐号中 leeson由于本人稽核本人的交易， 所以总部得到的风险报告永远是 安全的。 偶然还是必然？ 第一个误差帐号：99905 第二个误差帐号：88888 第二个误差帐号没有在总部备案， 成为真正“错误帐号” 单位：百万报告持仓实际持仓 股指期货30112 $2809 +61039 $7000 国债期货15940 $8980 -22034 $10800 欧元债券601 $26 -8845 $850 期权037935c $8680 032957p $3100 巴林银行（barings bank） 在前后不到两个月时间里， leeson构建了两个资产组

21、合 组合1，是风险中性策略 (straddle策略) ： 日经指数期货的看涨和看跌期 权空头构成的期权组合，约为 35 000份 组合2，杠杆投资策略： 由77亿美元的日经指数期货多 头 160亿美元日本国债期货空头 期权组合和期货组合同时亏损 核心：这两个组合之间和组合 内部的资产间不仅没有实现对 冲，而且还相互放大风险。 期权 费作 为期 货保 证金 风险价值(value at risk)概念 在一定期限內 (例如, 1天) ，在相似的市场环境中(比如，市场上 股票收益率的概率分布为正态分布)，在一个较小的可能性下 (比如, 发生的概率低于百分之5)，金融资产可能的金额损失是多少。 var

22、刻画： 未来期限、市场环境、不利概率、资产头寸的损失金额 股票损益概率 好20%20% 普通5%50% 不好-10%30% leeson组合的风险度量 趋势（期货）组合var 单位：亿美元 期权组合var 单位：亿美元 风险中性策略,delta=0 但是gamma0 未来一月的var约为2500万美 元 实际该组合损失为1.4亿美元 说明在极端情况下，var会低 估市场风险。 期货资产持仓成份var 10年期jgb-1601.51 nikkei指数 706.17 组合7.68 奥兰治县（orange county） norange county地方政府公共基金 75亿美元 nrobert ci

23、tron 财务主管 历年累计上缴7.5亿美元税后利润 n投资策略 短期杠杆（借入125亿美元），进行中期债券投资 n惨痛损失 事件：94年2月起利率大幅上升短期融资需要增加保证金 损失： orange county财政宣布破产宣布破产 奥兰治县（orange county） robert citron的简介的简介 多年来业绩辉煌，主管的债券 投资基金在1993年前，达到不 低于9%的年收益率 同期的开放式债券基金平均业 绩只有5%6%的收益率 共有多个机构或公共团 体投资其管理的基金，其中重 要的成分是养老金。 70多岁，专断、不懂衍生品风 险 多年良好的投资经历，使得 citron在上司处，

24、得到充分的信 任，其投资策略与基金设立的 目标是否一致，已不再受到限 制。 风险引子风险引子 1994年，由于美联储连续6次调 高利率 。 citron判断1994年利率还会象 1989年到1993年一样走低 持仓与损失持仓与损失 citron管理亿美元债券组 合 其中的杠杆倍数约6倍 损失167亿美元 久期久期(duration)和回购（和回购（repo）概念）概念 久期：如何有效刻画 剩余期限 利率风险与久期成正 比例 回购：固定收益品种 的融资行为 回购加大组合杠杆 组合中久期与杠杆倍 数成正比例 利率风险度量与损失 投资的风险源：对外公布风险值（久期） 为1.35年，大范围利用回购：内

25、部实际的风 险为7.4年； 19891993年，美国利率持续走低，但在 年连续次调高利率达； citron管理亿债券组合损失：167亿。 长期资本管理公司（ltcm） n华尔街“梦之队” soloman brothers王牌部门套利部门的核心团队（john meriwether、 lawrence hilibrand、eric rosenfeld、victor haghani、gregory hawkins、william krasker） 顶级公关经理：david mullins（美联储副主席） 大师级合伙人（诺贝尔奖得主）：robert merton、myron scholes n投资策略

26、： 价差交易、杠杆放大 n辉煌业绩 规模：94年底12.5亿美元97年底48亿美元 收益：94年28.5%；95年42.8%；96年40.8%；97年17% n惨痛损失 事件：98年8月俄罗斯金融风暴卢布贬值、利率高企、国家债务延期支 付 损失：至98年9月损失损失4343亿美元亿美元 长期资本管理公司（ltcm） 业绩 主要投资者是欧洲最大的银行 瑞士联合银行（ubs）和美林 证券（merry lynch），成立时， 总资产为13亿美元，投资期限 不少于为3年 。 到1997年底，资产增值为75亿 美元，在1997年12月，客户赎 回了27亿美元，长期资本管理 公司在1997年底，实际管理资

27、 产为48亿美元。 杠杆 ltcm获得各家银行机构给予最 高等级的贷款优惠，对于其所 提出的担保品，往往给以100% 的融资额度。 虽然ltcm资产总值不到50亿美 元，却向各银行、券商机构借 贷了将近1250亿美元，负债与 资产的比例高达20多倍，最后， ltcm的财务杠杆比率甚至高达 26倍。 投资策略：风险中性套利策略（market neutral arbitrage） ltcm认为在1998年初由于亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的 债券（例如发展中国家债券）与流动性较高的债券（如美国国债）之 间的收益率差距过高。 ltcm预期发展中国家的金融市场会走向平稳，届时二者的利率差距也 就

28、会缩小。上述策略的本质就是赌收益率价差变小。 ltcm与其交易对象签约，如果发展中国家发行的债券与发达国家（比 如美国）国债之间的收益率差距（yield spread）在未来变大，就必须 支付对方一笔金额。反之如果利率价差变小，对方必须支付ltcm一笔 金额。 长期资本管理公司（ltcm） 817事件 长期资本管理公司（ltcm） 风险引子风险引子 1998年8月17日，俄罗斯 卢布采用大区间浮动汇率 （1美元兑换6.09.0卢 布），直接导致卢布剧贬 叶利钦政府宣布无限期延 缓债务清还，引发信用风 险，收益率差距也急速增 大 。 市场风险市场风险 在1998年初，ltcm管理 的衍生商品达到

29、约12000 亿美元，其中利率交换为 6970亿美元，其他期货为 4710亿美元。 1998年8月，ltcm的基金 共损失44%，其中82%是 做利差套利造成的 长期资本管理公司（ltcm） 信用风险与流动性风险信用风险与流动性风险 例1：俄罗斯政府债券的价值仅 为原来市价1/3。 例2：ltcm持有10多亿美元商业 不动产抵押债券，1998年不动产 行业受经济不景气影响，这种债 券价格的大幅下跌。 市场风险与趋势判断市场风险与趋势判断 例3：ltcm预期美国利率将会上 升，债券价格将下跌，所以采用 了卖空美国债券的策略，但由于 亚洲金融风暴，导致美联储调低 利率，债券上涨，结果ltcm放空

30、债券，损失巨大。 流动性风险与市场风险流动性风险与市场风险 例4：1998年8月17日前，意大利10 年期国债利率比德国同期利率高30 基点，卢布贬值后，欧洲资金流到 德国，导致德国利率下跌，意大利 国债利率与德国国债利率差距扩大 到50基点，导致ltcm的套利严重 亏损 例5：ltcm预期欧元整合后，丹麦 偏高的利率将会因之下降，预先买 入丹麦的抵押贷款证券，如果预期 正确，可以获得价格上升的资本利 得。俄罗斯卢布事件发生后，国际 投资者要求更高的内部收益率，导 致丹麦的债券仓位损失很大。 长期资本管理公司（ltcm） 一点借鉴意义一点借鉴意义 ltcm的投资策略，还是非常杰出的，卢布事件导

31、致的 “运气”上的问题，使其损失难以制住。 战术使用上，为了追求利益的最大化，在高杠杆操作同 时，甚至买入流动性不好的金融商品。 价格风险虽然可以利用软件加以分析，但信用风险与流 动性风险却很难评估。当整体市场出现流动性风险时， 原先对应的避险策略，都被信用风险和流动性风险所抹 杀。 长期资本管理公司（ltcm） 9月事件纪录月事件纪录 1998年9月初，ltcm公司致电fed官员mc donough，申述其公 司困境 1998年9月18日，ltcm无法取得其所需资金 ltcm 致电fed官员mc donough，请求其安排召开会议； mc donough联系上fed主席alen greens

32、pan和美国财政部长 robert rubin。 1998年9月20日，fed官员peter fisher带队造访ltcm总部，考虑 ltcm的潜在部位平仓对于市场的影响。 1998年9月22日早上 peter fisher会晤goldman sachs、merrill lynch、j.p. morgan， 随后ubs加入讨论； 在评估了平仓对于市场的影响后，各投资银行被迫援救； 1998年9月22日晚 四大券商在纽约fed开会讨论援救方案； 13家券商随后开会，通知ltcm准备文件。 1998年9月23日，ltcm获得增资36.25亿美元，mc donough宣称 这是为了避免基金破产及全球

33、股市崩溃的唯一方法。 全冠银行虚假衍生品交易 aib与全冠银行 1989年现金收购马里兰第一 银行， 作为自己的全资子公司， 1989年，马里兰第一银行正式 更名为全冠银行。 全冠银行的投资理财部： 投资基金部：前台 资产负债与风险控制部：中台 财务部：后台 前台职责： 投资理财 利率风险管理 投资组合管理 全球交易 中台职责 负责资产负债管理 投资理财进行财务分析 风险控制员：报告交易员是否 遵守了全冠银行var限额、 交 易损失及交易对家的信用情况 后台职责 处理、确认、结算和登记银行 的外汇交易员和利率衍生产品 交易员所作的交易 全冠银行虚假衍生品交易 高级交易员rusnak 1993年

34、七月聘用rusnak， 使用期权从事套利活动 交易策略 利用货币期权与货币远期之间 的价格差作套利 以前策略 “趋势”交易，即就某一特定 货币的涨跌作简单的“赌博” 名义交易策略 在外汇期权与即期远期市场之 间从事套利交易，通过在现货 市场上操作大量已被套现保值 的期权而赚钱。 该策略核心是买卖sigma(im) 实际交易策略 多数交易是线性的、定向的（既 “赌”市场会向某个特定的方 向发展），他大多数的交易头 寸都是简单的货币远期交易 全冠银行虚假衍生品交易 虚假期权故事 rusnak在1997年遭受了 巨额损失他开始了欺诈行 为 为了掩盖损失及头寸规模， 他开始编造虚假期权 从未见到实值期

35、权行权 当日到期不要入帐 虚假期权头寸 亚洲交易对手亚洲交易对手 买入实值期权 卖出期权 收到期权费 当日到期 到期日在一 个月左右 核心： 花钱补缺口 全冠银行虚假衍生品交易 业务流程与操作风险管 理 后台基本不缺认交易 中台没有独立数据库 中台计算风险每次连接到交易 员的虚假数据上 帐簿上增加虚假资产，而无须 支付一分钱。在他做一对虚假 期权的那天结束时，一天期的 虚假期权所表示的负债并不入 帐，入帐的是那些假称的、尚 未到期的、而且全冠银行应已 经为此支付了高额期权权利金 的实值期权，这个资产恰恰隐 瞒了rusnak在定向既期原期交 易中遭受的损失 前台交易 后台清算 中台风险和业绩报告

36、 需要独立行情数据 全冠银行虚假衍生品交易 中台和后台的责任中台和后台的责任 后台部门未与亚洲的交易对家核 对虚假期权 中台部门未从独立来源获得外汇 汇率 rusnak坚持他需要这些汇率资料， 以便监控自己的var。他建议在 自己的电脑上安装一个汇率数据 库。于是，投资风险控制分析员 建立了一套系统，依靠该系统将 汇率从rusnak的路透社终端下载 到他个人电脑的硬盘上，并存入 共享的汇率数据库中，为全冠银 行的前台、中台和后台部门共同 使用。“从技术上讲，交易员能 够操纵汇率”。 rusnak操作操作var的方法的方法 全冠银行使用的var模型运用 monte carlo的模拟技术。 第一，

37、编造虚假期权，为其真正的 头寸套现保值，从而降低风险价值 第二，在devon系统（交易系统） 内输入虚假外汇远期交易，然后在 结算日之前输入反向交易。这是他 对用来计算var的敞口外汇头寸进 行处理的另一种方法 第三种方法是在计算风险价值时直 接操作数据。风控工作人员只是依 据电子数据表，而电子数据表的信 息则来自rusnak的个人电脑 全冠银行虚假衍生品交易 虚假持仓暴露虚假持仓暴露 在2001年11月末12月处， cronin指示rusnak资产负债表 中外汇交易头寸必须减少至1.5 亿美元以下。同时，他还发现 去年12月外汇交易达250亿美元， 这着实令他大吃一惊。就从那 时开始，他开始

38、关注rusnak的 交易情况 2002年1月，cronin要求 rusnak的顶头上司ray尽可能 终止的交易，他认为这样肯定 能发现rusnak交易中存在的所 有问题，并让基金部经理计算 终止rusnak交易的损失，得到 的答复是立刻平仓将会损失50 万美元，在以后几个星期内逐 渐平仓，损失30万美元。 cronin遂指示ray两个星期内对 rusnak的交易头寸进行平仓 损失程度损失程度 到2000年12月31日，损失已升至 3.8亿美元，也全都是由虚假资产 构成。 但到2001年12月31日，也就是 rusnak开始利用未被记录的真实 期权作为自己交易的资金来源的几 个月后，损失迅速增加的6.74 美元。 到2002年2月8日rusnak造成的损 失共达6.912亿美元。 全冠银行虚假衍生品交易 几点常识，却没有人异议几点常识，却没有人异议 交易对手到期不执行实值期权 到期日不同的两个相同期权竟会有相同 的期权权利金 风控部门没有独立信息源（行情和结算） 经典案例的启示 nbarings bank 问题根源：风险管理制度和流程缺乏或未有效执行，关键业务缺 乏监督和控制。特别是，nick leeson一人同时控制前台交易和后 台部门； 中国的例子：2004年的中航油事件、2005年的国储铜事件、以及 大量银行