航运价格周报：干散货市场BDI重上千点集运运价跌势不改1024

1、(%) 65.76.4 17.2 (26.7) 12.5(3.7) 7.9 (6.2) 6.4 (7.1) 航运| 证券研究报告 板块最新信息 中立航运价格周报 2012 年 10 月 24 日 公司名称股票代码 收盘价1 周 1 个月 年初 至今 干散货市场 bdi 重上千点，集运运价跌势不改 12-10-22 (%) a 股 (人民币) 长航凤凰 000520.ch 3.48 7.4 *st 长油 600087.ch 1.43 5.1 中海集运 601866.ch 2.34 4.9 中海发展 600026.ch 4.54 4.4 海峡股份 002320.ch 11.44 3.3 招商轮船

2、601872.ch 2.67 3.1 中远航运 600428.ch 3.69 3.1 沪深 300 000300.ch 2,341.59 2.0 中国远洋 601919.ch 4.39 1.6 中昌海运 600242.ch 5.85 1.4 宁波海运 600798.ch 3.14 0.0 h 股 (港币) 中海发展 1138.hk 4.07 14.6 海丰国际 1308.hk 2.00 5.8 中外运航运 0368.hk 1.89 5.0 中国远洋 1919.hk 3.81 4.7 中海集运 2866.hk 1.94 2.6 恒生指数 hsi.hi 21,697.55 2.6 资料来源：万得资

3、讯及中银国际研究 0.0 4.2 (%) 上周干散货市场 bdi 综合指数继续反弹，bdi 指数周环比上涨 9.1%至至 1,010 点，重新站上千点，这主要是由于 bci 大涨 15.8%所推动；油运市场小幅所推动；油运市场小幅 反弹，油轮运价指数 bdti 和 bcti 比前一周分别上涨 1.3%和和 5.8%；集运；集运 市场 ccfi 综合指数环比下跌 0.8%，scfi 综合指数环比下降 2.3%，由于，由于 7.8 (22.0) 需求持续疲软，集运欧美主干航线运价延续跌势。受全球宽松政策预期带来 (1.8) 0.7 的乐观情绪以及季节性需求恢复的影响，国际干散货和油运市场运价近期出

4、 5.1 (7.3) 现季节性反弹，其中 bdi 指数大幅反弹并站上 1,000 点大关。短期来看目前 8.5 (10.0) 的反弹行情有望继续，但是由于运力过剩基本面未变，未来反弹空间仍旧有 6.5 (0.2) 限。从估值看，航运板块市净率处于历史低位，存在超跌反弹可能，其刺激 因素在于行业自救以及政府扶持政策的出台。而长期来看，可持续关注干散 货和油运市场周期触底预期可能带来的中长期投资机会。 支撑评级的要点 17.0 (15.5) 干散货市场 bdi 指数重上千点。10 月 19 日，bdi 指数收于 1,010，比前一 8.1 8.0 周上涨 9.1%，其中 bci 大幅上涨 15.8

5、%，bpi 和 bsi 则分别上涨 0.9 和下降 8.0 0.2 5.7%。受国内基建项目获批带来的乐观情绪影响，再加上钢材市场反弹， 17.6 (4.5) 钢厂补库存需求推动海岬型船需求明显回升，并推动 bdi 指数上扬。巴 17.6 2.6 拿马型船运价在前期大幅上涨之后窄幅震荡，美湾地区谷物运输需求仍 4.6 15.9 是支撑市场运价的主要因素。上周我国进口铁矿石港口库存为 9,001 万 吨，去库存速度有所加快。中钢协最新数据显示，2012 年 10 月上旬重点 大中型企业粗钢日均产量为 158.36 万吨，旬环比增长 4.94%。由于目前 处于干散货市场的传统旺季，短期来看运价有望

6、延续反弹，但是由于运 力过剩依旧主导市场，未来市场运价反弹空间较为有限。长期来看，随 着在手订单消化接近尾声，2013 年运力增速有望逐步降低，干散货市场 周期拐点的到来仍需观察需求端的改善。 油轮运输市场小幅反弹。10 月 19 日 bdti 和 bcti 收于 676 和 655，比前 一周分别上涨 1.3%和 5.8%。上周受北海油田即将复产以及美元汇率影 响，国际油价小幅下滑，布伦特原油价格周环比下降 3.9%至 110.14 美元 /桶。海关总署公布数据显示，我国 9 月原油进口量为 2,008 万吨，同比 下降 1.8%，但环比增加 9.1%。由于目前油运市场运价仍处低位，未来随

7、着冬季取暖需求逐步恢复，运价有望延续季节性反弹，但空间有限。 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 交通运输:航运 杜建平 (8610) 6622 9079 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120037 _ *江映德为本报告重要贡献者 集运市场运价跌势不改。10 月 19 日中国出口集装箱运价综合指数（ccfi） 为 1,177.71，环比下跌 0.8%，上海出口集装箱运价综合指数（scfi）为 1,174.8，环比下跌 2.3%。上海出口至欧洲和地中海基本港运价分别为 1,074 美元/teu 和 1,076 美元/teu，环比下跌 3.5%和 4.8%，至美西和美东

8、运价 分别为 2,510 美元/feu 和 3,454 美元/feu，环比分别下跌 3.2%和 2.4%。目 前已接近旺季尾声，但需求依旧较为疲软，欧美主干航线运价继续下滑, 欧线部分小型船已经处于亏损状态。班轮公司计划 11 月初在欧线提价 500 美元/teu，而马士基也于近期宣布大幅削减运力，部分其他班轮公司 计划跟进，在目前运价下我们预计提价得到实施的可能性较大。但是由 于未来逐渐步入淡季，需求难以改观，且市场竞争状态未改，因而我们 预计实际提价幅度在 200-300 美元/teu 左右，且提价后仍面临下行压力。 航运行业已处于周期底部，未来供给端压力有望逐步缓解，但需求端增 速放缓推

9、迟行业拐点到来。目前航运板块 2012 年平均市净率 a 股和 h 股 分别为 1.0 倍和 0.7 倍，处于历史相对低位。4 季度为航运业传统旺季， 再加上宏观政策刺激，干散货及油运市场有望出现季节性反弹，但需求 疲软以及运力过剩仍将持续压制市场运价，行业全年扭亏为盈仍面临一 定压力，我们对板块仍旧保持谨慎态度。建议投资者关注股价超跌并具 备中长期投资价值的中海发展。 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取 26 主要航运公司估值表 图表 1.航运公司估值表航运公司估值表-a 股 公司名称 证券代码 收盘价评级总市值每股收益(元) 每股收益增长率 (%) 市盈率 (倍) 市净率 (

10、倍) 净资产收益率 (%) 12-10-22 (人民币) (亿元) 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 20112012e 2013e 中海集运601866.ch 2.34持有273(0.235) 0.049 0.172 (165)(121) 253 (10.0) 48.013.61.01.0 (9.9)2.27.3 中国远洋601919.ch 4.39持有448(1.020) 0.084 0.171 (255)(108) 105 (4.3) 52.525.61.31.3 (25.3) 2.44.8 中海发

11、展 招商轮船 600026.ch 4.54 601872.ch 2.67 买入 持有 155 115 0.308 (0.094) 0.109 (39) 0.050 0.028 0.043 (72) (131) (216) 14.8 (48.2) (44) 55 53.4 95.7 41.7 61.6 0.7 1.0 0.7 4.5 0.9 1.7 (1.4) 1.1 1.6 1.1 *st 长油600087.ch 1.43 未有评级 49(0.227)(0.183)(0.027) n.an.a n.a n.a(8)(53)1.01.2 (16.2) (14.8)(3.0) 宁波海运600798

12、.ch 3.14 未有评级 270.059 n.a n.a(6)n.a n.a 53.0 n.an.a1.31.3 2.6n.an.a 长航凤凰000520.ch 3.48 未有评级 23(1.309) n.a n.a (8,079)n.a n.a n.a n.an.an.an.a (151) n.an.a 中远航运600428.ch 3.69 未有评级 620.090 0.027 0.088 (65)(70) 222 41.0 134.741.80.90.9 2.70.72.2 平均24.6 45.821.91.01.0 (23.9) (1.6)2.3 中值27.9 50.233.61.01

13、.0 (4.1)0.91.9 资料来源：万得资讯、中银国际研究 图表 2.航运公司估值表航运公司估值表-h 股 公司名称 证券代码 收盘价评级总市值每股收益(元) 每股收益增长率 (%) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 净资产收益率 (%) 12-10-22 (港币) (亿元) 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 2013e 2011 2012e 20112012e 2013e 中海集运 中国远洋 中海发展 海丰国际 2866.hk 1919.hk 1138.hk 1308.hk 1.94 3.81 4.07 2.00 卖出 卖出 买入 买

14、入 273 448 155 43 (0.235) 0.049 (1.020) 0.084 0.308 (0.094) 0.228 0.204 0.172 0.171 0.109 0.229 (167) (256) (37) (17) (121) 253 (108) 105 (131) (216) (10) 12 (6.8) (3.1) 10.8 7.2 32.5 37.2 (35.3) 8.0 9.2 18.2 30.5 7.1 0.7 0.9 0.5 1.0 0.7 (9.9) 0.9 (25.3) 0.5 4.5 0.9 14.4 2.2 2.4 (1.4) 14.0 7.3 4.8 1.

15、6 14.5 中外运航运 0368.hk1.89 未有评级 620.146 0.131 0.204 (28)(10) 5610.611.87.60.40.4 5.56.46.4 平均 中值 3.8 7.2 10.9 11.8 14.5 9.2 0.7 0.7 0.7 (2.2) 0.7 4.5 4.7 2.4 6.9 6.4 资料来源：万得资讯、中银国际研究 2012 年 10 月 24 日航运价格周报 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12

16、05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10

17、01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 27 干散货运输市场 图表 3.波罗的海干散货运价指数波罗的海干散货运价指数 最新值 12-10-19 一周变动 (%) 月度环比 (%) 年度同比 (%) 波罗的海干散货指数 海岬型指数 巴拿马型指数 超灵便型船运价指数 灵便型运费指数 bdi bci bpi bsi bhsi 1,010 2,217 879 732 445 9.1 15.8 0.9 (5.7) 0.2 30.5 40.0 88.2 (13.6) (8.1) (53.3) (37.8) (57.3) (54.6) (46.2) 资料来源：万得资讯及中银国

18、际研究 图表 4.bdi 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：万得资讯及中银国际研究 图表 6.bpi 12,000 图表 5.bci 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：万得资讯及中银国际研究 图表 7.bsi 8,000 10,000 6,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：万得资讯及中银国际研究 2012 年 10 月 24 日航运价格周报 4,000 2,000 0 资料来源：万得资讯及中银

19、国际研究 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/0701/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/0901/10 05/10 09/10 01/1105/11 09/11 01/12 05/12 09/12 28 油轮运输市场 图表 8.波罗的海油轮运价指数波罗的海油轮运价指数 最新值一周变动 月度环比 年度同比 12-10-19(%)(%)(%) 波罗的海原油运输指数

20、 波罗的海成品油运输指数 bdti bcti 676 655 1.3 5.8 5.3 2.5 (21.0) (4.7) 资料来源：万得资讯及中银国际研究 图表 9.bdti 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：万得资讯及中银国际研究 2012 年 10 月 24 日 航运价格周报 图表 10.bcti 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：万得资讯及中银国际研究 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10

21、01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 10/09 12/09 02/1004/1006/10 08/1010/10 12/10 02/1104/1106/11 08/11 10/1112/11 02/1204/12 06/1208/12 10/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09

22、/09 01/10 05/10 09/10 01/11 05/11 09/11 01/12 05/12 09/12 29 集装箱运输市场 图表 11.中国出口集装箱运价指数中国出口集装箱运价指数(ccfi)和上海出口集装箱运价指数和上海出口集装箱运价指数(scfi) 最新值 12-10-19 一周变动 (%) 月度环比 (%) 年度同比 (%) ccfi-综合指数综合指数 ccfi-欧洲航线 ccfi-地中海航线 ccfi-美西航线 ccfi-美东航线 scfi-综合指数综合指数 scfi-欧洲航线 scfi-地中海航线 scfi-美西航线 scfi-美东航线 1,178 1,483 1,48

23、4 1,156 1,267 1,175 1,074 1,076 2,510 3,454 (0.8) (1.2) (2.9) (1.8) (1.0) (2.3) (3.5) (4.8) (3.2) (2.4) (4.0) (9.0) (9.1) (0.2) (3.3) (6.8) (8.4) (11.8) (8.0) (7.4) 23.7 45.4 15.5 32.9 8.9 25.1 58.6 13.5 68.9 17.2 资料来源：万得资讯及中银国际研究 图表 12.ccfi-综合指数综合指数 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 资料来

24、源：万得资讯及中银国际研究 图表 14.ccfi-欧线欧线 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 图表 13.上海出口集装箱运价综合指数（上海出口集装箱运价综合指数（scfi） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 资料来源：万得资讯及中银国际研究 图表 15.ccfi-美线美线 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 ccfi-欧洲航线ccfi-地中海航线 ccfi-美西航线ccfi-美东航线 资料来源：万得资讯及中银国际研究 2

25、012 年 10 月 24 日 航运价格周报 资料来源：万得资讯及中银国际研究 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 02/12 04/12 06/12 08/12 10/12 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 10/10 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 12/11 02/12 04/12 06/12 08/12 10/12 30 图表 16.scfi-欧线欧线 2,400 2,200 2

26、,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 图表 17.scfi-美线美线 4,600 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100 1,600 1,100 600 scfi-欧洲航线scfi-地中海航线 scfi-美西航线scfi-美东航线 资料来源：万得资讯及中银国际研究 2012 年 10 月 24 日 航运价格周报 资料来源：万得资讯及中银国际研究 49 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公 司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的

27、任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方 都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告 发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没 有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券

28、有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级： 买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%以上； 持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动； 卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上； 未有评级（nr）。 行业投资评级： 增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数； 中立：预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平； 减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2012 年 8 月 2

29、3 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、qfii、qdii 等能够充分理解证券研究报 告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾 问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证

30、券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意 见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银 国际集团”）的商标、

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32、点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问， 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目 的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，