大秦铁路股票投资分析

1、大秦铁路股票投资分析大秦铁路股份有限公司（ 601006 ）由北京铁路局作为主发起人， 与大同煤矿集团有限责任公司、 中国中煤能源集团公司、 秦皇岛港务 集团有限公司、 大唐国际发电股份有限公司、 同方投资有限公司和中 国华能集团公司等其余六家发起人共同发起设立的股份有限公司， 于 2004 年10月28日正式注册成立，公司注册资本为 9,946,454,097 元。 2006年8月1日在上海证券交易所上市，发行股份 30.3 亿股，每股发 行价格4.95元。公司主营业务：铁路客货运输；铁路运输设备、 设施、 配件制造、安装、维修。大秦铁路是目前世界上密度最大 ,运量最大 ,效率最高的重载铁

2、路。该公司承担着全国 300多家主要发电厂、 10大钢铁公司和 6000 多家企业生产用煤以及民用煤、 外贸煤的运输任务。 大秦铁路肩负着 中国西煤东运， 北煤南运的的主要任务， 是中国最为重要的能源通道 之一。大秦铁路的运煤路线从山西煤都大同出发， 通过铁路运输直达 世界最大的煤炭下水港秦皇岛港， 然后再通过海运的方式将煤炭资源 向南方沿海地区输送，从而完成西煤东运、北煤南运的整个过程。产业与行业分析2011年，我国煤炭需求旺盛，供应能力增强，市场供需基本平 衡。供给方面，据发改委数据， 2011 年我国原煤产量为 35.2 亿吨， 较上年增长 8.7% 。主要产煤省区煤炭产量大幅增加，其中

3、：公司主 要货源地内蒙古、山西省和陕西省全年煤炭产量分别为 9.79 亿吨、8.72 亿吨和4.05亿吨，同比分别增长 24.4% 、17.7%和 11.1% 。需 求方面，2011 年国内生产总值同比增长 9.2%，社会用电量快速增 长， 主要耗煤行业产量较快增加。国家统计局公布数据显示， 2011 年火 电、粗钢、水泥三大主要耗煤行业产量同比分别增长 14.8% 、7.3%和 10.8% ，拉动全年煤炭消费量增长 9.7% 。输中的优势地位和市 国铁）煤炭发送量完报告期内，铁路行业实现快速发展，营业里程、复线率和电气化 率继续稳步提升， 路网总体能力和设施瓶颈得到改善。 随着铁道部加 大煤

4、炭、粮食、 石油等关系国计民生重点物资运输的倾斜力度，以及 京沪高铁建成联网， 主要繁忙干线推行客货分线， 既有线运力资源进 一步释放，铁路运输在我国大宗货物和长途运 场份额进一步巩固。 2011 年全国铁路 成 17.2亿吨，较上年增长 10.3% 。同比增长 7.8% ，低于2012 年上半年，国内生产总值（ GDP） 去年同期 1.8 个百分点。煤炭行业与国民经济相关度较高，煤炭工 业协会公布数据显示，上半年煤炭产量同比增长 5.6% 。煤炭消费量 增幅 2.8% ，较去年同期回落 6.6 个百分点。其中，电力行业耗煤 9.9 亿吨，增幅回落 9.4 个百分点，钢铁、建材行业煤炭消费量增

5、幅分 别回落 2.4 个百分点和 5.3 个百分点。同时，由于国际煤价相对较 低，煤炭进口量出现快速上升， 上半年煤炭净进口 13,408 万吨， 同 比增长 77.5% 。此外，进入二季度以来，水力充沛、电厂满发，上 半年水力发电量同比增长 9.9 % 。受上述因素共同影响， 上半年国内 煤炭价格下行、销售不畅，煤炭中转地和发电企业库存高企。上半年 大秦铁路运量为 2.15 亿吨，基本与去年持平，但低于计划。公司垄断优势铁路行业属于重资产公司， 铁路网具有先天的垄断性， 其投资规 模庞大，进入壁垒极高，又加大了后天的垄断性。大秦铁路是山西煤 炭运输通道的垄断经营者，坐拥中国最好的铁路资产 ,

6、是中国煤炭的 主要运输通道 ,具有不可替代的地位。铁路是最环保的交通运输方式 之一，从全球来看，铁路的能耗是公路的1/4 5，其占地和污染物 排放量也比公路少很多。我国人多地少，资源紧缺。跨越式发展铁路 业是政府基于国情， 建设发展环境友好型经济所做出的科学决策。 目 前中国经济对煤炭的需求非常旺盛， 铁路运力显得严重不足。 在未来 相对长的一段时间内， 煤炭仍将会是我国的主要能源之一。 随着中国 经济的增长， 对煤炭的需求及运输需求也将持续增长。 未来二十年中 国北煤南运， 西煤东运的格局很难改变。 大秦铁路的收费桥梁长期存 在，拥有稳定充沛的现金流收入，前景远大。大秦铁路公司是担负我国“西

7、煤东运”战略任务规模最大的煤炭 运输企业，具有世界一流的重载运输装备和技术体系。 2011 年，公 司货物发送量完成 5.2亿吨，占全国铁路（国铁）货物发送总量 33.0 亿吨的 15.8% ；其中：煤炭发送量完成 4.5亿吨，占全国铁路（国铁） 煤炭发送总量 17.2亿吨的 26.2% ，在全国铁路煤炭运输中占有重要的 战略地位。中国铁路运价的制定和调整长期受国家管制 ,计划经济体制下公 益性为主的指导思想导致中国铁路运价严重偏低 ,铁路行业净利润率 仅为0. 5%,远低于美国 ,加拿大铁路公司平均 10%-15%的净利润率水 平，中国铁路公司的长期成长性好于欧美等成熟国家。 目前中国的铁

8、路运价远低于公路运价，国家为了达到节能减排和高效运输的目标， 必然会大力发展铁路运输， 并吸引民间资金进入该领域。 中国的铁路 运价向市场化方向发展的大趋势将进一步提升中国铁路公司的投资 价值,并重构中国铁路股的估值体系。目前大秦铁路的动态市盈率只 有7.5倍，远低于欧美成熟市场铁路股 15到 20的市盈率范围。财务分析2011年大秦铁路公司实现营业收入 450亿元,同比增长 7.12%,实 现营业利润 153.69亿元,同比增长 12%,实现归属母公司净利润 116.99 亿元,同比增长 12.4%, 每股收益为 0.79元。2011 年业绩增长主要来自于 :（1）朔黄线的投资收益 ,由于非

9、同 一控制下的企业合并 ,朔黄线 2010年投资收益只计算了股权划拨后的 几个月 ,导致2011年投资收益同比增长 218%; （2）客运量平稳增长。 2011年旅客发送量达 5916万人,同比增长8.7% 。货运运量达 7.64亿吨, 同比增长3.9%,其中:煤炭运量达 5.97亿吨,同比增长6.5%;大秦线全年 运量达4.4亿吨,同比增长 8.7%;（3）2011年4月起国铁普货平均每吨 公里提价 0.2分。2012年公司计划旅客发送量达 6250万人,货运运输量 7.8亿吨 ,其中大秦线为 4.5亿吨,预计朔黄线运量为 2亿吨。成本增速略高于收入 ,毛利率下滑 1个百分点。2011 年主

10、营业务成 本同比上升 9%,较收入增速高约 2个百分点,毛利率下滑 1个百分点。成 本上涨主要来自于成本占比最大的人工成本以及和谐号动车组的检 修:1）2011 年铁道部要求提升一线工人待遇 ,导致人工成本同比增长 约30%,占2011年成本涨幅的 50%;2） 和谐号动车组进入大修阶 段,2011年大修费用达 6.21亿,占成本涨幅的 25.7% 。若剔除此两项 , 公司成本上涨仅 3%, 体现公司具有较强的成本控制能力。2012 上半年每股收益 0.41 元，基本符合预期。 2012 年上半年， 公司实现营业收入 222.55 亿元，同比增长 1.84% ；实现营业利润 77.81 亿元，

11、同比减少 4.71% ；实现归属上市公司股东净利润为 60.65 亿元，同比减少 1.93% ；每股收益为 0.41元。2012 上半年公司主营业务成本同比上升 6.4%，显示公司优秀的 成本控制能力。 成本增量主要来自于： 1）人工成本贡献成本增量 60% 左右，由于上半年铁道部要求提高员工福利， 铁路系统人工普遍上涨， 公司该成本同比增长 16.5% ，在行业中处于较低水平； 2）和谐号机 车检修，从去年开始和谐号进入 两年检 ，预计今年总成本在 10 亿 左右； 3）上半年折旧成本同比上升 8%。在占比较高的人工成本大幅 上涨的情况下， 公司总成本增长维持在较低水平， 体现公司较强的成

12、本控制能力。投资机构持股情况分析截止 2012 年6月 30日 ,社保基金共持有 3.81 亿股，占该公司总股本 的 2.56% 。其中，社保基金在 2012 年一季度增持 8045 万股。太平洋人寿保险持有 2.97 亿股，占该公司总股本的 2%。其中， 2012 年增持 1.52 亿股。国泰君安证券增持 8310 万股。2011 年末持有 1.02 亿股的西南证券公司 ,从公司 6月份十大流通 股东名单中消失。2012 年6月末，共有 24支证券投资基金持有该公司股票 2.84 亿 股，占该公司总股本的 1.91% 。其中共有 9支基金持有量超过 1000 万 股。社保基金与诸多机构投资者

13、的青睐， 充分体现大秦公司长期、 可 观的投资价值。长期投资前景一是新建铁路成本月来越高， 意味着大秦铁路已经拥有的净资产 每年都在升值，拥有的重资产经营无限期，属于大消费“行”的一种， 是绝对的抗长期通胀和具有天然垄断性的投资标的， 符合巴菲特的选 股思路。二是随着逐年归还收购朔黄线的 163 亿贷款，财务费用将逐年下 降，即使运输业绩不再增长，业绩同样增长。三是朔黄线到 2013 年尚有 1倍以上的运力提升潜力，用增发资金 收购的太原局资产， 将在整体铁路网建设和完善中逐步释放业绩， 增 发带来的外延性增长动力会持续释放 3-5年。四是受益于西部大开发和制造业西迁， 许多外企或国内企业为了 降低生产成本 （主要是用地， 用能，用人成本），逐步西迁乃大势所趋， 这将有利于改善运输结构，即带来客运和其他物资运输量的加快增 长，因为运煤量总会有一个饱和限度。 五是提价；改革；资产再注入是大趋势，提价