2020年度保险科技行业报告

1、2020-08-23 非银金 融 投资聚焦 研究背景 2020 年全球保险科技公司掀起上市潮。今年 2 月，慧择于纳斯达克上 市，此后 GoHealth、SelectQuote 和 Lemonade 分别上市。从市值表现来 看（截至 2020/08/21），GoHealth 市值为 53 亿美元，在上述保险科技公 司市值排名中居前，慧择/Lemonade/SelectQuote 市值分别为 5/34/32 亿美 元。而在 2017 年 9 月即在港交所上市的众安在线近一年涨幅高达 136%（截 至 2020/08/21）。截至目前，已有两家中资上市保险科技公司，众安在线 （6060.HK）和慧

2、择(HUIZ.O)。 我们的创新之处 我们认为保险科技已进入发展新阶段，原因有三。其一，技术进步促使 保险科技从原先渠道赋能转向基础设施变革；其二，资本逐鹿，风口已至。 2019 年全球/中国保险科技投融资额分同比增长了 58%/24%，融资重心向成 熟期保险科技企业转移；其三，监管规范敦促互联网保险渠道良性发展。至 此，保险科技进入发展新阶段，多方主体参与其中，抢占未来竞争高地。 为了给予投资者关于保险科技领域更多的前瞻性视角，本篇报告主要从 参与保险科技各方主体的商业模式和经营情况展开论述，详细解析保险科技 的发展现状并探讨其未来可能的动向。 投资观点 推荐众安在线（6060.HK）、慧择

3、(HUIZ.O) 众安在线战略转型，国内互联网保险公司稀缺标的。众安在线生活消费、 航旅、消费金融生态依赖阿里、腾讯和携程等互联网巨头流量，从而导致渠 道费用率高企，公司决定聚焦健康生态（健康生态拥有自营平台），且健康 生态边际成本率仍有下降空间，承保业务边际向好。此外，众安推出尊享 e 生 2020 门急诊版，与互联网医院业务联动，符合国内消费者投保需求；众 安是国内唯一上市的互联网直保公司标的，且被纳入港股通，恒生科技指数。 我们预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 154/211/281 亿元，归母净利 润分别为 2.3/12.3/27.0 亿元，对应 EPS 分别为 0.16

4、/0.84/1.84 元。首次覆 盖，给予“买入”评级。 成立时间悠久，国内上市保险经纪稀缺标的。慧择成立于 2006 年，是 国内最大的保险电商平台，其较早地进入这个行业，拥有较多沉淀，比如早 期更低成本的流量、与保险公司和下游渠道建立合作关系的时间优势、技术 开发的先发优势等。目前转型线上人身险，且过去三年毛利率保持平稳，销 售费用率稳步下降（获客成本降低），但由于其较高的优先股权益比重，导 致 归 母 净 利 润 亏 损 。 我 们 预 计 2020-2022 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 11.9/15.5/21.6 亿元，归母净利润为-0.04/0.45/1.23 亿元。首

5、次覆盖，给予 “买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 目 录 1、 保险科技进入发展新阶段.4 1.1、 技术进步推动保险科技进入新阶段 . 4 1.2、 资本逐鹿，保险科技风口已至 . 5 1.3、 国内监管规范互联网保险渠道的发展. 7 1.4、 六大技术应用重塑保险各个环节. 9 1.5、 各方主体参与保险科技，抢占竞争高地. 10 2、 传统保险公司的转型升级之路.11 2.1、 科技赋能代理人 . 11 2.2、 五大险企加码“保险+”生态布局. 13 2.3、 AIG:传统保险公司科技转型中的组织架构探讨. 14 3、 互联网直

6、保公司亏损谜题.17 3.1、 国内专业互联网保险公司尚未盈利 . 17 3.2、 众安在线：战略转型健康生态 . 18 3.3、 泰康在线：布局“大健康+互联网”. 19 3.4、 易安保险：“轻资产，重创新”. 20 3.5、 安心保险：用互联网车险开拓市场 . 22 3.6、 Lemonade：独树一帜的商业模式 . 23 4、 互联网巨头:得天独厚的流量优势 .26 5、 新兴中介平台各有千秋 .27 5.1、 车车车险：形成线上线下服务一体化闭环 . 28 5.2、 EverQuote：销售费用率过高，导致尚未盈利. 29 5.3、 慧择：转型人身险电商平台，销售费用率管控良好. 3

7、0 5.4、 GoHealth：线上健康保险经纪公司 . 33 5.5、 SelectQuote：美国领先的健康险分销平台 . 34 6、 专业科技公司：以 TPA 为例.36 6.1、 TPA：连接保险和医疗的纽带. 36 6.2、 众安孵化暖哇科技：医疗控费能力增强. 39 7、 上市保险科技公司估值探讨 .39 8、 投资建议.41 8.1、 众安在线：战略转型，互联网直保公司稀缺标的 . 41 8.2、 慧择：成立时间悠久，上市保险经纪稀缺标的. 47 9、 风险分析.48 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 1、保险科技进入发展新阶段 技术进

8、步促使保险科技从原先的渠道赋能转向基础设施层面（中后台创新） 的变革；保险科技投融资持续提升，且融资重心向成熟期的保险科技企业转 移；国内监管鼓励并规范互联网保险渠道的发展。至此，保险科技进入发展 新阶段，多方主体参与其中，抢占未来竞争高地。 1.1、技术进步推动保险科技进入新阶段 金融科技发展遵循从支付层到货币机制，再到信用机制的路径。以金融科技 为例，“金融+互联网”的创业机会首先出现在流量获取方式层面，包括网 络支付、线上销售等模式，再到与资产生产方式、流动性、资产证券化相关 业务，最后到与借贷相关的信用机制。 保险科技的发展路径遵循金融科技。保险科技对保险业态的改变已从表观层 到中间层

9、再逐步转向基础设施层。首先，保险公司核心在于销售渠道，早期 保险科技主要聚焦渠道变革；其次，由渠道变革转向由新技术带来产品和服 务创新以及资产流动性解决方式变革；最后，新技术将作用于基础设施层面 的变革，为交易提供支持的环节因新技术的接入得到显著提升。 图 1：保险科技对保险业态的改变 资料来源：2018 年全球保险科技报告，光大证券研究所 科技赋能保险进入快速发展期。以区块链、人工智能、物联网、云计算为代 表的新兴科技将重构保险产业链、塑造保险新业态。 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 图 2：国内科技赋能保险发展历程 亿元 45,000 40,0

10、00 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 萌芽期（探索期）积累期（发展期）快速发展期 1999-2008 年 2008-2014 年 2014年至今 保险电子化、信息化 （会计账务电子化、 保险网络化、移动化 （软件技术、互联网/移动互联 网、云计算） 保险科技阶段 保险数字化和智能化 金融业务电子数据处理） （云计算、物联网、区块 链、大数据、人工智能） 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201

11、6 2017 2018 2019 保费规模 资料来源：保险科技洞察报告北京金融科技研究院，光大证券研究所 1.2、资本逐鹿，保险科技风口已至 2019 年，全球保险科技融资额增长显著。自 2015 年起，全球保险科技投融 资额开始快速增长，2018/2019 年全球保险科技投融资金额分别为 38.9/61.6 亿美元，2019 年同比增速高达 58%。保险科技领域投融资已进入井喷阶段。 图 3：全球保险科技投融资额持续增长 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 61.6 38.9 22.5 17 27.2 8.7 2.8 3.5 亿美元 70 0102

12、030405060 资料来源：保险科技洞察报告北京金融科技研究院，光大证券研究所 保险科技投融资活动主要集中在美国、英国和中国。2020 年 Q2 单季度，美 国、英国和中国的保险科技投融资额占全球比重分别为 48%/8%/5%。此外， 全球保险科技投融资有地理多样性的趋势，其他国家保险科技投融资活跃程 度较过去有明显提升。 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 图 4：2012-2020Q2 以来投融资额地理分布图 5：2020Q2 单季度投融资分布 20%21% 3% 4% 48% 54% 4% 7% 9% 8% 5% 美国 智利 英国 新加坡 中国

13、 印度 南非瑞典 其他 美国英国中国德国印度法国其他 以色列 资料来源：韦莱韬悦，光大证券研究所资料来源：韦莱韬悦，光大证券研究所 全球保险科技投融资重心从种子轮/天使轮转向成熟阶段。2012 至 2020 年 Q2 以来/2020Q2 单季度种子轮或天使轮占比分别为 38%/18%，下降了 20 个百分点，而 C 轮占比则从 6%提升至 11%。 图 6：全球保险科技成熟期投融资占比显著提升 2012至2020Q2以来2020Q2单季度 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Seed/AngelA轮B轮C轮D轮E+轮其他 资料来源：韦莱韬悦，光大证券研究所 国内

14、保险科技融资金额持续增加。国内保险科技发展与全球步伐一致，自 2015 年进入快速增长阶段，2017 年稍有回调，但 1 亿元以上高额融资事件 的数量持续提升。2018 和 2019 年保险科技融资额快速增长，高额融资事件 占比进一步提高。 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 图 7：中国保险科技投融资金额持续增加 45 40 35 30 25 20 15 10 5 亿元笔数 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 38.98 31.25 19.59 16.08 2017 14.34 2015 2.79 1.13 0.03 0-10

15、201220132014201620182019 融资金额-左轴融资笔数-右轴1亿元以上融资笔数-右轴 资料来源：保险科技洞察报告北京金融科技研究院，光大证券研究所 中国保险科技投融资逐步向成熟期过渡。2012-2016 年，国内保险科技投融 资事件以天使轮为主，2017 年开始 B 轮和 C 轮占比显著提升。 图 8：国内保险科技投融资逐步向成熟期过渡图 9：中国保险科技投资者代表机构 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 0%20%40%60%80%100% 天使轮 A轮 B轮 C轮 IPO 资料来源：保险科技洞察报告，光大证券研究所资料来源：保险科技洞察报

16、告，光大证券研究所 1.3、国内监管规范互联网保险渠道的发展 监管对保险科技的规范集中在表观层面（互联网保险销售渠道）。2006 年， 国内互联网保险处于政策鼓励期；2011 年开始国内互联网保险行业进入高 速发展期，但随之而来的互联网保险销售误导问题开始凸显，随后，监管开 始出台一系列政策规范互联网保险销售行为，此后互联网保险行业进入良性 发展轨道。 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 图 10：2017 年以后国内互联网保险行业进入良性发展轨道 亿元 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2006年6月，国务院发布国务

17、院关于保险2016年10月，原保监会发布互联网保险风险专项整治工作实施方 业改革发展的若干意见鼓励保险机构运 用现代信息技术，提高保险产品科技含 量，发展网上保险等新的服务方式，全面 提升服务水平。 案，排查互联网高现金价值业务（万能型人身保险产品）相关风险， 出台有针对性的监 管政策。 监管鼓励期政策规范期 此后互联网保费收入开始快速增长 17-18年互联网保险行业 进入调整期，此后行业步入 良性发展轨道 0 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019 互联网财产保险保费收入互联网人身险保费收入 资料来源：银保监会、win

18、d，光大证券研究所 表 1： 互联网保险行业规范政策梳理 序号时间发布机构文件名 国务院关于保险业改革发展的 运用现代信息技术，提高保险产品科技含量，发展网上保险等新的服务 若干意见 方式，全面提升服务水平。 保险代理、经纪公司互联网保险规范和促进保险代理、经纪公司互联网保险业务的健康发展，防范网络 主要内容 12006/6国务院 2 3 2011/9 原保监会 业务监管办法（试行）保险欺诈风险，切实保护投保人、被保险人和受益人的合法权益。 关于提示互联网保险业务风险 除保险公司、保险代理公司、保险经纪公司以外，其他单位和个人不 2012/5 原保监会 的公告得擅自开展互联网保险业务，包括在互

19、联网站上比较和推荐保险产品、 为保险合同订立提供其他中介服务等。 关于规范人身保险公司经营互 规范互联网保险发展，维护市场秩序，保护消费者合法权益 2014/4 原保监会 联网保险有关问题的通知（征求4 5 6 意见稿） 中国保监会关于规范财产保险 鼓励保险公司不断开发满足人民群众切实需要的保险产品 2014/6 原保监会 公司保险产品开发销售有关问题 的紧急通知 关于加快发展现代保险服务业 切实增强保险业自主创新能力，积极培育新的业务增长点。支持保险 2014/8国务院 的若干意见公司积极运用网络、云计算、大数据、移动互联网等新技术促进保险 业销售渠道和服务模式创新。 助力“互联网+保险业”

20、改革创 有序增加专业互联网保险公司试点机构，保监会批准筹建易安保险、安 新保监会进一步推动专业互联网 心保险、泰康在线等三家互联网保险公司。上述三家试点机构的主发 72015/7 原保监会 保险公司试点起人具有较强的互联网业务基础，核心管理人员具有较丰富的保险业管 理经验，业务发展规划特色鲜明且切实可行。 92015/7 原保监会 互联网保险业务监管暂行办法规范互联网保险经营行为，促进互联网保险健康规范发展 人民银行 关于促进互联网金融健康发展 保险公司开展互联网保险业务，应遵循安全性、保密性和稳定性原则， 102015/7 等十部门 的指导意见加强风险管理，完善内控系统，确保交易安全、信息安

21、全和资金安全。 关于深化保险中介改革的意见鼓励专业中介机构探索“互联网+保险中介”的有效形式，借助互联网 开发形成新的业务平台。 112015/9 原保监会 互联网保险风险专项整治工作 排查互联网高现金价值业务（万能型人身保险产品）相关风险，出台 12 2016/10 原保监会 实施方案有针对性的监管政策。 13 14 2018/4 银保监会 关于互联网保险的风险提示 保险消费者不要轻信保险产品“高息”宣传，避免遭遇非法集资骗局。 关于互联网渠道短期健康保险 提示消费者对此类产品要谨防宣传误导，明确短期健康险不含有保证续 2018/6 银保监会 保证续保问题的消费提示保条款等方面情况。 关于规

22、范互联网保险销售行为 实施互联网保险销售行为可回溯管理，有利于保护消费者知情权、自主 152020/6 银保监会 可回溯管理的通知选择权、公平交易权。 资料来源：银保监会、国务院官网，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 1.4、六大技术应用重塑保险各个环节 营销端是保险科技落地最多的应用环节，核保、理赔和风控环节是保险企业 未来发力点。云计算、大数据、人工智能、区块链、物联网和基因检测等关 键技术重塑保险行业各个环节。从实际落地情况来看，保险科技在产品研发 环节的应用程度相对较浅，主要是在大数据分析的基础上辅助精算师进行风 险定价以

23、及定制化产品开发；在保险营销环节由于其痛点较多并且业务场景 更有利于 AI 大数据等技术的落地，因此成为目前保险科技落地最多的环节； 而在核保和理赔环节，保险科技的价值在于帮助企业提升风控能力和效率以 及改善用户体验，而这也是保险企业未来的核心竞争力。 表 2： 保险科技在各环节的主要应用 产品研发环节营销环节核保承保环节理赔环节 缩短业务上线周期、碎片化业 快速对接分销渠道支持互联 务的设计和承接 网流量接入 辅助精算定价、定制化产品开 精准营销、交叉销售、KYC 和 云计算 大数据 / 自动核保、反欺诈数据关联分析、欺诈风险识别 发辅助代理人展业 智能客服、智能保顾、分销管智能核保引擎、身

24、份认证、智智能定损、移动理赔、声纹识 人工智能/ 理（培训/考核）、智慧营业厅能双录别反欺诈 UBI 精准定价、可穿戴设备建 立被保险人实时数据库，并指 定个性化健康管理方案 创新产品开发区块链保单、 相互保险 物联网 区块链 /智能传感、提前预防风险/ 智能合约、自动赔付、反欺诈 联盟标的溯源 / / 唯一性验证简化核保流程 依据风险高低进行更精准的 基因检测 定价，提供针对性的后续健康 管理服务 进行个性化体检和预防治疗， 选择适合的保险产品 / 资料来源：艾瑞咨询、中关村互联网金融研究院，光大证券研究所 人工智能带来保险智能化水平提升，改善交互体验。智能客服：基 于知识图谱、NLP 等技

25、术实现的智能客服提供 7*24 小时在线服务，及时响 应客户需求；智能核保：通过知识图谱技术建立的核保规则，能够关联核保 因子，AI 技术能够推理，更容易维护和解释；智能保顾：通过测评、问答等 交互形式获取用户风险信息，基于算法模型输出用户风险画像并量身定制风 险保障计划，推荐合适的保险产品；智能理赔：在线判断受损部件、受损程 度，通过知识图谱技术应用，自动推荐维修方案并精准计算出赔付金额；赋 能代理人：AI 赋能代理人增员、培训、展业等场景，提升留存指标，包括 AI 培训系统、AI 甄别、AI 面谈工具。 区块链可在产品开发、风险防范、流程优化以及相互保险等领域具有应 用价值。身份识别:通过

26、不可更改的身份证明信息降低保险欺诈风险；智能合 约：智能合约能够完成理赔处理的自动执行，对于客户来说，这是一种可靠 且透明的支付机制，而且智能合约能够用来强化具体合约规则；相互保险： 利用区块链重构信任的基本特点，破解相互保险的信任难题，细化不同群体 的风险特征和风险分散诉求，提升成员之间的知情权和选择权，从而创造一 个更加公平、透明、安全和高效的互助机制。 大数据改变传统保险的定价、营销、核保方式。精准定价：更多维度的 数据能够作为风险因子指导定价，从而提高风险定价的精准度；产品快速迭 代：大数据评估上市产品的实时销售数据、赔付情况、市场反馈等信息，及 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究

27、报告 2020-08-23 非银金 融 时更新迭代产品；精准营销：结合用户画像和推荐算法，将合适的产品推荐 给合适的用户，实现购买转化率的提升；赋能代理人：通过大数据分析，使 得代理人在展业前了解目标用户的保险需求，并针对性的推荐保险产品；反 欺诈：建立实时的反欺诈规则引擎，通过对大数据进行关联分析识别骗保行 为。 大数据、人工智能等技术的应用需要云计算提供算力支持。峰值处理需 求：互联网保险的兴起导致保单数量激增，给保险行业带来了高并发的流量， 而险企接入互联网渠道开展营销活动则对峰值处理能力提出更高要求，传统 IT 架构无法满足；算力需求：险企需要依托于云计算去更好的实现资源的动 态分布和

28、调配，以支持人工智能、大数据技术高运算量的需求；灵活部署需 求：保险业正走在创新化的道路上，面对越来越灵活多变的市场需求，云计 算能够帮助险企实现业务快速上下线以及产品的更新迭代。 图 11：保险科技核心技术与应用 资料来源：光大证券研究所整理 1.5、各方主体参与保险科技，抢占竞争高地 参与保险科技的主体按照机构类型分类有传统保险公司、专业互联网保险公 司、保险中介机构（代理/经纪）、互联网巨头和专业科技公司五类。 图 12：保险科技参与主体按机构类型分类 资料来源：光大证券研究所整理 参与保险科技的主体按照不同的经营路径分类，可以归为四类：Insurer、 To A 公司、To B 公司和

29、 To C 公司。 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 Insurer：包括传统保险公司和互联网保险公司两大类。传统保险公司将保险 科技提升至战略高度，人保、平安、国寿、大地、泰康等公司先后推出全新 数字化战略；2013 年首家专业互联网保险公司众安在线注册成立，随后泰 康在线、安心保险、易安保险试点成立。 To A 公司：To A 公司即给 Agent/Broker 端提供展业服务的公司。To A 公 司通过科技手段给代理人群体提供更有效的展业工具。在国内诸如保险师、 腾保保险、超级圆桌、e 家保险、i 云保等已成为行业领军者。 To B 公司：目

30、前市场上此类公司有两大卖点：一种是赋能保险公司，为保 险企业各个业务环节提供科技的支持，从而促进其业务转型及运营效率的提 升；另一种为“线上+线下”场景端切入，尤其针对互联网流量场景和特定 群体场景，比如退货运费险、航班延误保险、中小企业补充医疗保险等等。 To C 公司：主要为直接面向客户提供综合销售或比价销售平台，帮助客户 根据需求匹配最佳保险产品；其次是 MGA（Managing General Agent）即 管理型总代理，此类公司提供产品设计、营销以及客户服务等全链条服务， 并与直保公司共同承担承保风险。 图 13：中国保险科技企业图谱 资料来源：光大证券研究所整理 2、传统保险公司

31、的转型升级之路 个险渠道代理人扩张的拐点即将到来，上市险企如何提升代理人素质并提高 留存率是个险渠道发展的难题；AIG 通过组织架构的改造（将技术部门独立， 与业务部门平行，并增设数字化管理团队）、投资收购、对外合作和运营改 造四个方面进行数字化转型升级，最终形成了以物联网应用、索赔处理系统 及网络安全方案的转型成果，对国内传统保险公司转型升级有一定参考意义； 目前国内上市险企通过各种手段（投资收购、对外合作）积极布局“保险+” 生态，传统保险公司转型之路才刚刚开始。 2.1、科技赋能代理人 过去国内人身险保费收入高增速主要归功代理人数的扩张。2016/2017/2018 年国内代理人数同比增

32、速为 39%/23%/8%，同期人身险保费收入增速为 37%/20%/2%，两者步调保持一致。国内代理人增速下降，面临增长拐点。 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 图 14：人身险保费收入增速与代理人增速保持一致图 15：保险代理人数量与人身险保费收入变化趋势保持 一致 代理人同比增速人身险保费收入同比增速 保险代理人数量-左轴 万人 人身险保费收入-右轴 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 亿元 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 30000 25000 20000 15000

33、10000 5000 0 200720082009201020112012201320142015201620172018 -10% -20% -30% 资料来源：中国保险统计年鉴、wind，光大证券研究所资料来源：中国保险统计年鉴、wind，光大证券研究所 代理人收入下降，人员脱落率高。以中国平安为例，2017/2018/2019 年， 平安代理人月均收入同比增速分别为 4%/1%/0%，增长停滞，从半年数据可 以发现代理人月均收入呈现负增长，2018H1/2019H1 代理人月均收入同比 增速为-5%/-4%。从行业来看，国内一年以上的代理人留存率仅为 31%，2 年以上的留存率为 16%

34、，远低于美国。 图 16：中国平安代理人人均月收入增长停滞图 17：代理人 1 年以上留存率仅为 30% 元/人均每月 7400 7200 7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 7218 中国美国 6870100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 94% 6617 77% 69% 6294 6309 6250 6016 35% 16% 31% 23% 11% 16% 8% 4% 3月6月1年2年3年4年5年 2016 2017 2018 20192017H12018H12019H1 资料来源：公司

35、公告整理，光大证券研究所资料来源:LIMRA 数据库及调研结果，光大证券研究所 备注：留存率=留存人数/入职人数，美 17 年数据/中 18 年数据 各险企借助保险科技应用解决寿险营销痛点。技术应用使寿险业营销思路从 传统线下人海战术和高压管理，过渡到线上专业营销、微信营销、批量获客， 并利用互联网工具完善产品体系。 表 3：各险企营销工具 公司名称 太平洋保险 平安保险 中国人寿 移动端名称 科技个险 e 行销 主要功能 太平样保险公司旗下的一款集办公、管理、查询、经营、考勤、培训等功能于一体的手机移动平台。 e 行销是一种以多种方式、多种渠道将后台所有产品和前端所有渠道全部打通的信息整合和

36、发送平台。 国寿通 app 是中国人寿智能综合展业平台，平台拥有综合金融、客户经营、辅助管理等功能。 国寿通 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 泰行销是满足个险、银保、电销、经代 4 大渠道需求，从产品、客户、支持、管理 4 个创新方向出发， 用于实现精准销售、改良队伍素质的移动平台。 泰康人寿泰行销 人保通 人保通是中国人保的行销展业移动平台，通过搭建学习园地以及业绩查询园地，提供移动投保的功能， 让营销员能够更加便捷的完成各项保险服务。 新华 e 保通 新华 e 保通是新华人寿的行销展业 app，员工可以随时随地进行办公，在线处理各种业务。 中

37、国人保 新华保险 资料来源：中国保险与养老金研究中心，光大证券研究所 科技赋能代理人主要为 4 个方面：增员、培训、队伍管理、销售模式。增员： AI 甄选和 AI 面谈实现代理人精准筛选；培训：千人千面实现代理人技能提 升和绩优人群快速复制；队伍管理：AI 助理实现任务智能配置和在线销售协 助；销售模式：SAT（Social-Agent-Telephone）实现实时连接、高频互动、 精准营销及代理人销售过程管理。 图 18：科技赋能代理人方案 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2.2、五大险企加码“保险+”生态布局 五大险企布局“保险+”生态圈。国内上市险企通过构建保险价值链上下游 企业的深

38、度合作机制，打造“保险+”生态圈（如医疗健康），立足生活场 景，用更具黏性、价值和多元化的服务满足客户需求。 表 4：五大险企“保险+”生态布局战略 公司最新动向“保险+”生态布局科技成果 2020 年 7 月 23 日，平安产险耗资 170 亿元收购汽车之家 26%股权，加强产险板块与平安汽车生态的直接联动，并2019 年底，平安科技专利申请数 与平安旗下的融资租赁业务、平安银行车主信用卡等继续 科技服务五大生态圈：金融服较年初增加 9,112 项，累计达 协同作战，进一步强化平安客户“围绕车生态”的一站式 务、医疗健康、汽车服务、房21,383 项，位居国际金融机构前 服务。 产服务、智慧

39、城市。2019 年列；其中，发明专利申请数占比近 中国平安 2020 年 7 月 27 日，中国平安与日本盐野义制药株式会社平安金融科技与医疗科技业96%、 PCT 及境外专利申请数累计 全资拥有的附属公司盐野义制药（香港）有限公司签订协 务归母净利润为 34.87 亿元，达 4,845 项。2019 年平安在金融 议，在上海及香港成立“平安盐野义有限公司”及“平安 盐野义（香港）有限公司”。盐野义制药将在两家合资公司 建立药物研发中心。盐野义制药专注于传染病和中枢神经 系统疾病，拥有丰富的相关知识及强大的药物研发能力。 国寿入主万达信息，实现“保险+科技”的战略升级。万达 信息主营民生（医疗

40、信息化、人社系统）和智慧城市（一 中国人寿 网通办、平安城市等）业务，在区域医疗卫生市场和政务 一体化领域具备领先优势。2019 年底，中国人寿成为万 达信息第一大股东，并对其业务进行了重整，存量业务按 占集团归母净利润的 2.33%。科技和数字医疗科技领域的已公 开专利申请数分别位居全球第一 位和第二位。 启动“科技国寿”建设三年行 动，加快运营服务向集约化、 智能化、生态化转型升级，初 步建立“保险+”生态圈。 / 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 照大政务、大医卫以及信息科技创新板块，新增健康管理 和智慧城市板块，实现保险和科技业务的全面协同

41、。 截至目前中国太保旗下有 10 家科技类公司（包括太保金 2020 年 7 月 21 日，中国太保出资成立太保金融科技有限科）。中国太保在 2012 年成 中国太保立了太平洋保险在线，也已投/ 公司，注册资本金 7 亿元。 资多个细分领域科技公司，包 括信息科技类、汽车产业类、 医疗科技类等。 制定实施“3411”工程，包括创新驱动发展战略、数字化子公司人保金服推动集团互 中国人保 新华保险 / / 战略、一体化战略和国际化战略。 2019 年 9 月 10 日向科技健康子公司注资 3.84 亿元用于延 庆养老项目建设。 联网转型和金融科技应用。 / 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 图

42、 19：中国平安“保险+”生态布局图 20：中国太保“保险+”生态布局 资料来源：公司公告，光大证券研究所，截至 2020 年 7 月资料来源：公司公告，光大证券研究所，截至 2020 年 7 月 2.3、AIG:传统保险公司科技转型中的组织架构探讨 组织架构：IT 部门重组，提升数字化基础设施能力。2015 年，AIG 集团开 始实施战略重组，并制定了将 IT 部门重组为单一机构的计划。2017 年 AIG 技术部门正式独立，与财险业务、人寿保险业务平行，直接向 CEO 汇报。 重组的首要目标是建设数字化基础设施能力。 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 2020-08-23 非银

43、金 融 图 21：IT 部门基础能力建设 资料来源：中国保险与养老金研究中心全球保险科技报告，光大证券研究所 管理员增设岗位：多元数字化管理团队。自 2012 年 AIG 管理团队转型开始， 到目前已形成了 CDO、 CSO、 CTO、 CIO 全方位数字管理团队。其中， CSO 领导的数据科学团队里 90%成员来自非保险行业，他们帮助 AIG 客观地从 大量数据中提取有价值的事实，从而更好地服务于管理层的战略制定和决策。 图 22：AIG 多元数字化管理团队 资料来源：中国保险与养老金研究中心全球保险科技报告，光大证券研究所 投资收购、外部合作和运营改造对 AIG 的数字化转型起到了一定的作

44、用。投 资收购开阔技术视野；外部合作优化公司业务流程；运营改造提升管理效率。 表 5：AIG 投资收购、外部合作和运营改造情况 转型实践方式时间 收购标的/合作公司/改造系统主要内容 AIG 对初创公司 HCS 进行战略投资。HCS 专攻可穿戴设备、人工智能、建筑 信息模型等技术，利用物联网识别工作环境以减少风险，从而减少 AIG 在工 伤保险理赔端的支出。 Human Condition Safety（简 2016 称“HCS”） AIG 在克莱姆森大学投资 400 万美元建立了风险工程与分析中心，中心的研究 领域包括：研究供应链和物流风险、开发灾难的模型、损失模型以及风险预测 模型。AIG

45、 与克莱姆森合作的项目之一是利用 VR 技术模拟出危险情景，对员 工进行安全培训。 投资收购REAC 数字化集成 / 研究中心 AIG 收购 Hamilton USA，并与 Hamilton Insurance Group、Two Sigma Insurance Quanlified 公司合作，签订三边协议。三家公司将扩大彼此之间的 2017Hamilton USA 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 伙伴关系，AIG 将借力另外两方的自动化系统、算法、数据分析方法来改进承 保和风险管理过程。 AIG 与该公司合作，推出了 OneClaim系统。该系

46、统主要针对 AIG 的跨国业 务管理分散而低效的问题，建立了集团内部的全球化财险理赔系统。该系统使 得用户平均索赔时间减少了 20%-30%。 /Pegasystems AIG 与埃森哲人身保险平台合作，使用该平台协助简化用户承保流程，并在一 定程度上实现自动化。这一举措可以推动公司盈利能力，有助于 AIG 匀出精 力来开拓细分市场。 外部合作 /埃森哲 AIG 与一家开发半机械型机器人的日本公司 Cyberdyne 达成合作，改设备可 以检测用户的运动信号并协助行动，提供有效的寿险后期护理服务。 AIG 部署了机器学习虚拟工程师“ARIES”,他的工作是处理全球各地分公司的 网络故障问题。A

47、RIES 的处理能力快于人类，可以全天候连续工作，极大地 提高了整体效率。如今“ARIES”的业务范围已经扩大到负责公司治理、工作 量核算、培训和学习，以及绩效管理。 /Cyberdyne /机器学习虚拟工程师 运营改造 为了更好地服务企业雇员保险业务，AIG 建立了 AIG Go WC App，服务于雇 员和雇主双方，改应用可以及时了解雇员的索赔进度并实时反馈至雇主端，建 立了雇员和雇主间信息透明的实时交互。 /索赔管理手机应用 资料来源：中国保险与养老金研究中心全球保险科技报告、公司公告整理，光大证券研究所 物联网应用、索赔处理系统及网络安全方案为 AIG 代表性转型成果。AIG 设 计了

48、 6 个场景下的物联网责任险；AIG 的客户导向型分析系统提升客户安全 性，减少总损失量；随着网络风险的不断演变更迭，AIG 使用了 CyberEdge 端到端风险解决方案。该方案联合了 5 家专业合作伙伴的预防性工具，包括 K2 Intelligence、Risk Analytics、IBM、BitSight、Axio。从事前预防到事后 处理，AIG 提供了全链条完整服务，包括创新性减损工具、违约处理团队等。 图 23：AIG 绘制的物联网场景 资料来源：AIG 官网，光大证券研究所 结论：AIG 通过组织架构的改造（将技术部门独立，与业务部门平行，并增 设数字化管理团队）、投资收购、对外合

49、作和运营改造四个方面进行数字化 转型升级，最终形成了以物联网应用、索赔处理系统及网络安全方案的转型 成果，对国内传统保险公司转型升级有一定参考意义。 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 3、互联网直保公司亏损谜题 目前国内仅有的四家互联网专业财产保险公司均尚未盈利，其主要原因为销 售渠道过于依赖第三方合作平台，以及业务扩张初期部分险种风控不到位， 导致赔付率较高。展望未来，部分互联网直保公司已开始实施战略转型，收 缩部分不盈利的险种，不断开发符合消费者需求创新险种；美股 Lemonade 以独树一帜的商业模式吸引风投机构，但由于较高的获客成本（销售费

50、用）， 公司处于亏损状态。 3.1、国内专业互联网保险公司尚未盈利 以众安在线为首的四家专业互联网财产保险公司被银保监会予以批准成立。 2013 年国内第一家互联网专业保险公司众安在线获批成立。随后，泰 康在线、安心保险和易安保险也拿到了互联网保险牌照，上述公司是我国目 前仅有的四家专业互联网财产保险公司。 表 6：四家专业财产保险公司基本情况 公司名称 成立时间 众安在线泰康在线安心保险易安财险 2013.10.92015.11.82016.01.182016.02.16 注册资本 （创立时期） 12.4 亿10 亿10 亿10 亿 提供“少而精”服务，打造 科技驱动金融， 做有温度的保险

51、与互联网平台合作，围绕“轻资产+蜂巢组织”结构 电商平台做产品研发 下的产品经理负责制商业 模式 定位“大健康+互联网”战略 牌照互联网保险、互联网车险、互联网医院、 互联网保险、互联网医互联网保险、互联网车险 互联网保险 （截至目前） 互联网寿险（香港）、虚拟银行（香港） 资料来源：银保监会、公司官网，光大证券研究所 院、互联网车险 截至目前，四家专业互联网保险公司均尚未盈利。2019 年，众安/泰康/易安 /安心综合成本率分别为 113%/122%/184%/153%，承保业务尚未盈利。其 中，费用率水平高于传统保险公司原因是部分险种渠道流量依赖合作平台； 赔付率远高于传统保险公司是因为部

52、分互联网保险公司急于规模扩张，风控 不到位，2018-2019 年“P2P 爆雷潮”导致保证保险赔付率较高。 图 24：互联网保险公司综合成本率高于平安财险图 25：较高的赔付率导致综合成本率较高 250% 200% 150% 100% 50% 200% 180% 160% 184% 153%140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 93% 43% 122% 113% 96% 46% 67% 63% 58% 39% 57% 110% 0% 众安在线泰康在线易安保险安心保险中国平安众安在线 泰康在线 易安保险 安心保险 中国平安 2019年赔付率 2019年费用

53、率 2017 2018 2019 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 3.2、众安在线：战略转型健康生态 公司被纳入恒生科技指数。众安在线是国内唯一上市的互联网保险科技公司 标的，被纳入港股通，为恒生科技指数成份股。 主要经营保险和科技两大业务。保险业务，公司主要通过五个核心生态系统 提供保险产品：1.生活消费 2.消费金融 3.健康 4.汽车 5.航旅。科技业务主 要采用 SaaS 商业模式，与国内外数百家保险生态内的公司达成合作，输出 保险科技产品和解决方案。 金融牌照各司其职

54、。其中互联网医院、互联网寿险牌照主要服务于健康生态； 虚拟银行、互联网保险牌照则主要服务于消费金融生态；互联网车险牌照服 务于汽车生态；航旅生态和生活消费生态，通过互联网保险牌照即可实施。 图 26：众安在线发展历程图 27：众安保险业务五大生态 资料来源：公司公告整理，光大证券研究所资料来源：公司公告整理，光大证券研究所 公司主动缩减渠道费用率较高的生态，健康生态占比逐年提升。公司主动调 整业务结构，缩减渠道费用较高的航旅业务，发展健康业务。2017/2018/2019 年，健康生态净保费占比为 20.2%/25.5%/32.9%，呈现占比逐年提升的趋势， 健康生态净保费占比的提升将显著改善

55、公司承保业务毛利。 健康生态边际成本率较低，未来仍有下降空间。2019 年，健康生态赔付率+ 渠道费用率在五大生态中处于最低水平，边际成本率仅次于汽车生态，未来 随着自营平台的占比提升，边际成本率有望继续下降。 图 28：众安在线五大生态边际成本率对比图 29：众安在线的健康生态保费占比逐年提升 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 142% 110% 94%94% 83%80% 健康汽车 生活消费 消费金融 航旅其他 2017 生活消费 2018 消费金融 2019 航旅 其他 2017

56、2018 2019健康汽车 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 3.3、泰康在线：布局“大健康+互联网” 唯一一家完全由传统保险公司发起设立的互联网专业财产保险公司。泰康保 险集团在 2000 年时开始尝试通过线上渠道销售保险产品。泰康对于互联网 业务布局有着清晰的战略规划，其发展战略是整合线上、线下保险服务，提 供普惠保险产品，打造“活力养老、高端医疗、卓越理财、终极关怀”四位 一体的互联网生态。 图 30：泰康在线股权结构图 资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2020

57、年 7 月 布局“大健康+互联网”战略，制定 DIG 经营模式。2019 年 12 月 18 日， 泰康集团首获“互联网医院”牌照，完成了以保险为基石，布局大健康产业 的生态闭环。泰康在线制定了 DIG 经营模式，包含了“Direct”自营平台、 “Internet”合作渠道、“Group”集团代理三大板块。围绕这 3 大板块，泰 康在线布局商旅、电商、物流、医疗、健康、金融、体育、O2O 八大业态。 自营平台：指泰康自有资源的引流，包括官网、手机 App、微信公众号、网 电中心、大健康等多条业务线；合作渠道：指互联网合作渠道引流，这一渠 道分为两类，一类是嵌入第三方场景，另一类是通过电商和经

58、代公司的互联 网平台销售；集团代理：泰康作为传统保险巨头拥有近 60 万代理人队伍， 这一渠道也将贡献相当的市场份额。 图 31：泰康在线 DIG 经营模式图 32：泰康在线 8 大“保险+”生态 资料来源：公司官网，光大证券研究所资料来源：公司官网，光大证券研究所 保费收入高速增长，健康生态贡献最大。2017/2018/2019 年，泰康在线保 费收入同比增速分别为 145%/78%/74%，净利润受承保业务影响处于亏损状 敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告 2020-08-23 非银金 融 态，2017/2018/2019 年分别为-1.9/-3.6/-4.8 亿元。超高的保费收

59、入贡献主 要 来 自 健 康 险 ， 2016/2017/2018/2019 年 健 康 险 占 比 分 别 为 4%/20%/58%/56%。 图 33：泰康在线保费收入高速增长图 34：健康生态（保费收入）占据泰康在线主导地位 100% 4% 保费收入净利润 9% 17% 27% 0% 13% 亿元 80% 60% 40% 20% 0% 4%21% 14% 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 51.3 22% 58% 29.5 69% 58% 56% 16.6 6.7 20% 4% 2016201720182019 -0.9 2016 -1.9 -10.0-

60、3.6 2018 -4.8 20192017 健康险 意外伤害险 车险责任险 保证保险 其他险 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 3.4、易安保险：“轻资产，重创新” 股东具有丰富的金融科技背景。易安财产保险股份有限公司成立于 2016 年 2 月，由上市公司银之杰和光汇石油等 7 家公司发起设立。 图 35：易安保险股权结构图 资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2020 年 7 月 轻资产，重创新。易安财险确立“轻资产+模式创新”的经营理念，首创去 中心化、分布式的“蜂巢”组织结构，支撑多元化、专业化、区域化的业务 单元；同时充分利用股东在 IT