季IT行业投资策略报告：部分软件业务继续保持较快增长0331

1、1-2 1-92-6 11-712-51-16 1-23 1-302-13 2-20 2-273-53-12 3-19 10-3111-1411-2111-2812-1212-1912-26 3-26 1.85 35.9 10% 5% 0% -5% -10% -25% 9.24 1 中性 维持 证券研究报告/行业研究/季度策略 日期：2012 年 3 月 30 日 行业：it 行业 部分软件业务继续保持较快增长 2012 年春季 it 行业投资策略 tmt 研究小组 陈启书1918 执业证书编号：s0870510120022 规模以上电子信息制造业（12 年 1-2

2、 月份） 主营业务收入（万亿元） 1.13 同比增长（%） 10.3 软件业务收入（11 年 1-12 月） 业务收入（万亿元） 同比增长（%） 最近 6 个月 it 指数与沪深 300 指数比较 主要观点： 电子信息产品进出口回升 咨询、运营和外包类软件业务继续保持较快增长 但 2 月份当月，电子信息产品出口和进口额分别为 459 和 352 亿美元，同 比增长 18.1%和 31.7%，均扭转 1 月份的同比下降态势，增速分别回升 24.5 和 56.2 个百分点。 信息技术咨询服务、数据处理和运营服务分别实现收入 257 和 387 亿元， 同比增长 32.5%和 27.4%，分别高于全

3、行业增速 6.7 和 1.6 个百分点。ic 设 计收入 118 亿元，同比增长 28.8%，高于去年同期 9.1 个百分点。嵌入式系 统软件扭转去年同期低速增长局面，前两个月实现收入 507 亿元，同比增 长 34.4%，高于去年同期 19.2 个百分点。外包服务出口保持较快增长，实 现收入 9.9 亿美元，同比增长 37.4%，高于软件出口增速 22.3 个百分点。 经济增长目标放缓 未来增长关键点在转方式调结构 今年两会的总理政府工作报告中提出今年 gdp 的增长目标为 7.5%，是 8 年来 gdp 增长目标首次低于 8%。在经济增长目标首次下调的同时，政府 工作报告还专门提到，要把加

4、快“转变经济发展方式”作为一项重要任务。 政府报告中，解决发展中不平衡、不协调、不可持续的问题，关键在于加 快转变经济发展方式，推进经济结构的战略性调整。在经济平稳较快发展 的同时，加快转变经济发展方式和产业结构调整是为当前最紧迫的任务。 电子商务“十二五”发展规划发布 电商企业获良机 工信部 3 月 27 日发布电子商务“十二五”发展规划，规划要求，到 2015 年，电子商务交易额翻两番，突破 18 万亿元。其中，企业间电子商务交易 规模超过 15 万亿元，网络零售交易额突破 3 万亿元。 -15% -20% 投资建议： 维持 it 行业未来 12 月内“中性”评级。 it 沪深300 数据

5、预测与估值： 相关研究报告： 首次报告日期：2012 年 3 月 30 日 代码简称 股价 eps 10a 11e 12e 13e 10a per 11e 12e 13e pbr 投资评级 300096 易联众 300166 东方国信 600100 同方股份 12.99 27.45 0.19 0.49 0.65 0.84 68.72 26.44 19.95 15.46 3.78 超强大市 0.52 0.71 1.01 1.31 52.72 38.62 27.30 20.98 3.36 超强大市 0.24 0.28 0.46 0.61 38.30 33.00 20.09 15.15 2.27 跑

6、赢大市 数据来源：上海证券研究所（股价为 12 年 3 月 29 日收盘价） 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 季度策略 1. 电子信息产品进出口回升，咨询、运营和外包类软件业 务继续保持较快增长 2012 年 1-2 月，规模以上电子信息制造业累计完成销售产值 11326.93 亿元，同比增长 10.3%，出口交货值累计完成 6267.34 亿元， 同比增长 7.1%。 2012 年 1-2 月，电子信息产品进出口总额 1561 亿美元，同比增 长 1.9%；其中，出口 919 亿美元，同比增长 4.4%，进口 642 亿美元， 同比下降 1.5%，增速低于全国平均水平 9.2

7、 个百分点，占全国外贸进 口的 23.9%。 但 2 月份当月，电子信息产品出口和进口额分别为 459 和 352 亿 美元，同比增长 18.1%和 31.7%，均扭转 1 月份的同比下降态势，增 速分别回升 24.5 和 56.2 个百分点。 图 1 2011 年来我国电子信息产品月度累计出口情况 数据来源：工信部，上海证券研究所 今年 1-2 月，我国软件产业实现软件业务收入 2859 亿元，同比 增长 25.7%，增速比去年同期高 1.9 个百分点，并超过同期电子信息 制造业增速 15 个百分点。实现利润总额 311 亿元，同比增长 11.7%， 低于去年同期 19.3 个百分点。 信息

8、技术咨询服务、数据处理和运营服务分别实现收入 257 和 387 亿元，同比增长 32.5%和 27.4%，分别高于全行业增速 6.7 和 1.6 个百分点。软件产品和信息系统集成服务增长较为平稳，分别实现收 入 970 和 620 亿元，同比增长 23.4 和 19%。ic 设计收入 118 亿元， 2012 年 3 月 30 日 同比增长 28.8%，高于去年同期 9.1 个百分点。嵌入式系统软件扭转 2 季度策略 去年同期低速增长局面，前两个月实现收入 507 亿元，同比增长 34.4%，高于去年同期 19.2 个百分点。 图1 2012 年 1-2 月软件各分类业务增长情况 数据来源：

9、工信部，上海证券研究所 今年前两个月，软件出口继续低位增长态势，实现出口 47 亿美 元，同比增长 15.1%，增速低于去年同期 12 个百分点。其中，外包 服务出口保持较快增长，实现收入 9.9 亿美元，同比增长 37.4%，高 于软件出口增速 22.3 个百分点。 2. 经济增长目标放缓，未来增长关键点在转方式调结构 今年两会的总理政府工作报告中提出今年 gdp 的增长目标为 7.5%，是 8 年来 gdp 增长目标首次低于 8%。在经济增长目标首次下 调的同时，政府工作报告还专门提到，要把加快“转变经济发展方式” 作为一项重要任务。 政府报告中，解决发展中不平衡、不协调、不可持续的问题，

10、关 键在于加快转变经济发展方式，推进经济结构的战略性调整。在经济 平稳较快发展的同时，加快转变经济发展方式和产业结构调整是为当 前最紧迫的任务。 在目前阶段，经济增长仍然主要靠对外贸易支撑，投资拉动的边 际效益已处于递减阶段，扩大消费内需还需要更多的条件支持。 从经济增长的诸多结构问题看，城乡二元结构、收入分配结构失 衡、产业结构失衡、经济增长动力结构失衡、产业内结构失衡等，都 严重制约了经济的可持续发展。经济结构调整与产业升级转型确实 2012 年 3 月 30 日 “最紧迫”。 3 季度策略 作为今年重点推进的政府工作，加快转变经济发展方式，就是要 调整经济结构，具体为淘汰落后产能，加快发

11、展新一代战略产业，加 快实现产业升级等。 3. 电子商务“十二五”发展规划发布，电商企业获良机 工信部 3 月 27 日发布电子商务“十二五”发展规划，规划要 求，到 2015 年，电子商务交易额翻两番，突破 18 万亿元。其中，企 业间电子商务交易规模超过 15 万亿元，网络零售交易额突破 3 万亿 元。 规划提出，到 2012 年，企业网上采购和网上销售占采购和 销售总额的比重分别超过 50%和 20%。大型企业的网络化供应链协同 能力基本建立，部分行业龙头企业的全球化商务协同能力初步形成。 经常性应用电子商务的中小企业达到中小企业总数的 60%以上。 网络零售交易额突破 3 万亿元，占社

12、会消费品零售总额的比例 超过 9%。移动电子商务交易额和用户数达到全球领先水平。电子商 务的服务水平显著提升，涌现出一批具有国际影响力的电子商务企业 和服务品牌。 规划提出促进重点行业电子商务发展，积极发展农业电子商 务，促进农资和农产品流通体系的发展，拓宽农民致富渠道。着力推 进工业电子商务，促进工业从生产型制造向服务型制造转变。 深化商贸流通领域电子商务应用，促进传统商贸流通业转型升 级。鼓励综合性和行业性信息服务平台深度挖掘产业信息资源，拓展 服务功能，创新服务产品，提高信息服务水平。促进大宗商品电子交 易平台规范发展，创新商业模式，形成与实体交易互动发展的服务形 式。 规划还提出，鼓励

13、有条件的大型企业“走出去”，面向全球资源 市场，积极开展跨境电子商务，参与全球市场竞争，促进产品、服务 质量提升和品牌建设，更紧密地融入全球产业体系。 鼓励国内企业加强区域间电子商务合作，推动区域经济合作向纵 深方向发展。鼓励商贸服务企业通过电子商务拓展进出口代理业务， 创新服务功能，帮助中小企业提高国际竞争能力。 为实现规划目标，规划提出，进一步拓宽电子商务投融资渠 道，加强对电子商务创新创业的资本支持。培育和发展创业风险投资， 促进风险资本对电子商务自主创新和创业的支持。 2012 年 3 月 30 日 鼓励实体企业在信息化建设中加大对电子商务的投资力度。鼓励 4 5. it 季度策略 金

14、融机构加强对电子商务的信贷扶持。加强政府财政支持对社会投入 的引导和带动作用，形成政府引导性投入与社会资本投入互补的投融 资机制。加强对投融资效果的评估。 数据显示，“十一五”期间，我国电子商务交易总额增长近 2.5 倍，2010 年达到约 4.5 万亿元。我国电子商务行业正在进入密集创新 和快速扩张的新阶段。从趋势上看，电子商务由于交易的便利性、低 成本性，未来有望快速发展壮大，成为我国商品交易中的重要渠道， 而上述电子商务十二五规划的推出，说明管理层认可并大力发展电子 商务的决心，其将在政策方面进一步推动这个行业的发展。在有序的 规划发展下，未来电子商务有望在中国经济中发挥更加重要的作用。

15、 随着规划目标逐步落实，未来电子商务将逐渐普及深化。 二级市场上，与电子商务相关的板块包括像互联网、电子支付、 软件服务、电子信息等板块的相关个股将长期受益。 4. 2 月家电下乡继续稳步增长 商务部 3 月 6 日公告称，2012 年 2 月，全国（不包括山东、河南、 四川、青岛）家电下乡产品销售 697 万台，实现销售额 182 亿元，同 比分别增长 6.4%和 19.1%。 公告显示，截至 2012 年 2 月底，全国累计销售家电下乡产品 2.3 亿台，实现销售额 5378.5 亿元，发放补贴 626.2 亿元。 商务部指出，从销售地区看，安徽、河北、江苏 3 省位居 2 月份 销售额前

16、三，合计占家电下乡销售总额的三分之一；从产品品类看， 彩电、冰箱、热水器、洗衣机销售额均超过 20 亿元，合计占到 2 月 家电下乡销售总额的 80%；从企业看，海尔集团、海信集团、美的集 团位列前三名，分别为 25 亿元、16.3 亿元和 13 亿元，合计占到 2 月 家电下乡产品销售总额的 30%。 从 2007 年 12 月起最早试点实施家电下乡政策的山东、河南、四 川、青岛三省一市，已于 2011 年 11 月 30 日政策执行到期，不再延 续。 而按照原先家电下乡执行四年的计划，后续还将有 14 个省市区 在今年 11 月底政策到期，全国其余地区则将在 2013 年 1 月底到期。

17、维持行业评级为“中性” 和沪深 300 指数比较来看， 行业指数自上月底以来（2012-02-29 2012 年 3 月 30 日 至 2012-03-29）涨跌幅为-7.79%，同期沪深 300 指数为-7.25%，it 指 5 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 1-62-33-23-9 3077046 3-1 -30 1-11-21-22-12-12-23-2 3 12 季度策略 数略弱于沪深 300 指数 0.54 个百分点（上个月强 8.10 个百分点）；自 今年年初以来（20

18、11-12-30 至 2012-03-29）涨跌幅为-0.62%，同期沪 深 300 指数为 4.15%，it 指数弱于沪深 300 指数 4.77 个百分点（上个 月为弱 4.52 个百分点）；自 2011 年 04 月 29 日（上次调整行业评级为 中性）以来，it 行业指数涨跌幅为-23.37%，同期沪深 300 指数为 -23.48%，it 指数强于沪深 300 指数 0.10 个百分点（上个月为强 0.59 个百分点）。 显然，it 行业指数近期和沪深 300 指数波动基本一致。 图2 年初以来和上次调整评级以来 it 指数和沪深 300 指数走势比较 20% 15% 5% 0% -

19、5% 10% -10% 5% 0% -5% -10% -15% -15% -20% -25% -30% -35% it 沪深300 it 沪深300 数据来源：wind，上海证券研究所 从 pe 估值情况看，2012 年 3 月 30 日 it 行业指数的市盈率（ttm， 整体法，剔除负值）为 34.22 倍，处于历史均值（41.77 倍，94 年 1 月以来）以下。 2012 年 3 月 30 日 6 季度策略 图3 it 行业历年来的市盈率情况 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 94-195-396-597

20、-798-999-1101-102-303-504-705-906-1108-109-310-511-7 市盈率(ttm,整体法,剔除负值)均值 数据来源：wind，上海证券研究所 it 行业指数的市盈率相对全部 a 股的市盈率的溢价为 166.51% （上月为 176.66%），处于历史溢价均值（50.03%，94 年 1 月以来） 以上。 图4 it 行业和全部 a 股的市盈率情况 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 94-195-496-797-1099-100-401-702-1004-105-406-707-1009-110-411-7 it 行业pe值全部a股

21、pe值 数据来源：wind，上海证券研究所 2012 年 3 月 30 日 7 季度策略 图5 it 行业相对全部 a 股的市盈率溢价情况 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 94-195-496-797-1099-100-401-702-1004-105-406-707-1009-110-411-7 it 行业相对全部a股的pe溢价均值 数据来源：wind，上海证券研究所 中长期看，新兴科技性和消费类产业在未来发展空间巨大，目前 正处于加快发展和获得更多发展资源的时点，存在着社会需求、国家 政策和产业资金等市场环境不断改善和发展的预期。 但是目前对 it 行业的盈

22、利预期过高。从目前 2010 年实际市盈率 和原预期 2010 年的预期市盈率比较看，2010 年实际盈利情况并未达 到原预期目标。而从对 2011 年的预期市盈率情况看，对 2011 年 it 行业盈利预期更高，2011 年实际盈利很难达到预期市盈率下降目标下 的盈利增长目标。 所以，在目前 it 行业市盈率和未来盈利增长预期下，it 行业估 值并不具备很强的吸引力；相反，在相对全部 a 股市盈率溢价很高， 以及未来盈利可能达不到预期的情形下，估值具备一定的压力。所以， 维持未来 12 个月 it 行业投资评级为“中性”。 2008 年 10 以来的行业普涨格局将分化，对目前估值较高且未来

23、实际盈利难以支撑其高估值的股票，建议谨慎持有。 在个股方面，建议关注具有一定的技术或行业应用壁垒，有着巨 大的市场发展空间，并且未来盈利能够符合预期的个股。建议行业投 资组合为：易联众、东方国信和同方股份等。同时注意防范整体行业 调整的风险。 2012 年 3 月 30 日 8 分析师承诺 分析师陈启书 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级定义 超强大市 跑赢大市 大市同步 落后大市 superperform outperform in-li