(精选)宝山钢铁股份有限公司获利能力分析

1、宝山钢铁股份有限公司获利能力分析一、 公司概述及定义根据公司2010年的财务报告，可知铁矿石和钢材价格在2010年均呈现持续宽幅震荡走势。进口铁矿石定价机制发生重大改变，矿石价格波动频率和幅度加大，价格涨幅显著且金融属性进一步增强；焦炭、煤炭等主要钢铁原料价格保持高位，钢铁企业生产成本持续上升，高成本和下游需求的逐步恢复直接推升了同期钢铁价格，钢价运行周期缩短、波动幅度加剧。面对瞬息万变的市场，公司客服成本上涨等不利因素，抓住机遇，围绕“以客户为中心”的企业运营机制开展工作，努力确保产能最大化、推进品种结构优化、优化资源流向并积极固化成本改善成果，汽车板销售量取得历史最好成绩，公司效益同比大幅

2、提升，继续保持国内同行最优经营业绩。获利能力即盈利能力。盈利能力就是指公司在一定时期内赚取利润的能力，利润率越高，盈利能力就越强。对于经营者来讲，通过对盈利能力的分析，可以发现经营管理环节出现的问题。对公司盈利能力的分析，就是对公司利润率的深层次分析。盈利能力指标主要包括营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率六项。实务中，上市公司经常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等指标评价其获利能力。二、 具体分析宝山钢铁股份有限公司2008至2010年利润表附表一人民币：元201020092008一、营业总收入202,413,451,160.4814

3、8,525,268,999.44200,638,008,565.03其中：营业收入202,149,152,364.77148,326,363,909.94200,331,773,819.59利息收入260,099,385.43196,906,237.65296,748,673.20手续费及佣金收入4,199,410.281,998,851.859,486,072.24二、营业总成本186,586,431,218.13142,117,550,906.22193,014,426,451.59其中：营业成本177,816,743,212.39134,332,458,305.02175,893,827

4、,316.50利息支出161,154,184.87123,991,211.26382,883,449.36手续费及佣金支出228,023.90211,991.59105,218.50营业税金及附加525,055,202.74569,634,292.131,219,135,766.64销售费用1,784,620,103.361,458,740,948.421,852,519,620.01管理费用5,304,370,387.554,592,115,090.695,676,345,810.76财务费用806,574,502.661,675,503,461.872,095,741,117.57资产减值

5、损失187,685,600.66-635,104,394.765,893,868,152.25加：公允价值变动收益12,063,575.63-107,403,713.413,420,990.63投资收益826,681,541.14953,451,861.75677,165,950.60其中：对联营企业和合营企业的投资收益444,906,040.66264,376,702.98247,233,654.20三、营业利润16,665,765,059.127,253,766,241.568,304,169,054.67加：营业外收入589,839,984.17495,599,260.18472,477

6、,453.45减：营业外支出179,372,012.82454,810,105.87622,280,870.69其中：非流动资产处置净损失133,386,264.64342,022,037.90323,906,661.47四、利润总额17,076,233,030.477,294,555,395.878,154,365,637.43减：所得税费用3,715,345,425.921,199,353,677.791,553,272,517.52五、净利润13,360,887,604.556,095,201,718.086,601,093,119.91归属于母公司股东的净利润12,889,083,31

7、9.125,816,227,393.106,459,207,460.21其中：同一控制下企业合并被合并方合并前净(亏损)/利润-390,190,885.33少数股东损益471,804,285.43278,974,324.98141,885,659.70六、每股收益(一) 基本每股收益0.740.330.371、营业利润率营业利润率，是企业一定时期营业利润与营业收入的比率。其计算公式为： 营业利润率=营业利润/营业收入100% 由上图可知，宝钢股份有限公司2010年的营业利润率高于2008、2009两年，表明企业2010年市场竞争力增强，发展潜力亦有所提高，盈利能力亦增强。 2、成本费用利润率成

8、本费用利润率，是企业一定时期利润总额与成本费用总额的比率。其计算公式为： 成本费用利润率=利润总额/成本费用总额100% 其中：成本费用总额=营业成本+营业税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用 宝钢股份2009年的成本费用利润率较2008，2009两年有所增加，可知企业为取得利润而付出的代价降低，成本费用控制得当，盈利能力增强。3、盈余现金保障倍数盈余现金保障倍数，是企业一定时期经营现金净流量与净利润的比值，反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实反映了企业盈余的质量。其计算公式为： 盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润 一般来说，当企业当期净利润大于0时，盈余现金保障倍数应当大

9、于1.该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。 2010年的盈余现金保障倍数远远低于2008,2009两年这一指标，可见2010年企业经营活动产生的净利润有所降低，有可能是进行了长期投资，造成该指标降低，应进行深入分析。4、总资产报酬率总资产报酬率，是企业一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率了企业资产的综合利用效果。其计算公式为： 总资产报酬率=息税前利润总额/平均资产总额100% 其中：息税前利润总额=利润总额+利息支出 2010年宝钢股份的总资产报酬率都远远高于前两年，表明企业的资产利用效益较前两年有所提升，增加了整个企业的盈利能力。 5、净资产收益率净资产收益率

10、，是企业一定时期净利润与平均净资产的比率，反映了企业自有资金的投资收益水平。其计算公式为： 净资产收益率=净利润/平均资产100% 其中：平均净资产=（所有者权益年初数+所有者权益年末数）/2 净资产收益率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，反映了企业总资产的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量，这一比率越高，说明企业全部资产的盈利能力越强。该指标与净利润率成正比，与资产平均总额成份比。 公司2010年指标远大于前两年，可知资产的利用效率较高，说明公司在增加收入资金使用等方面取得了良好的效果。具体分析可结合产品的价格、单位成本低、产品的产量和销售的数量、资金占用量的大小等。6、资

11、本收益率资本收益率，是企业一定时期净利润与平均资本（即资本性投入及其资本溢价）的比率，反映企业实际获得投资额的回报水平。其计算公式如下： 资本收益率=净利润/平均资本100% 其中：平均资本=（实收资本年初数+资本公积+实收资本年末数+资本公积年末数）/2 上述资本公积仅指资本溢价（或股本溢价） 资本收益率越高，说明企业自有投资的经济效益越好，投资者的风险越少，值得投资和继续投资。因此，它是投资者和潜在投资者进行投资决策的重要依据。对企业经营者来说，如果资本收益率高于债务资金成本率，则适度负债经营对投资者来说是有利的；反之，如果资本收益率低于债务资金成本率，则过高的负债经营就将损害投资者的利益

12、。7、每股收益每股收益也称每股利润或每股盈余，是反映企业普通股股东持有每一股份所能享有企业利润或承担企业亏损的业绩评价指标。每股收益的计算包括基本每股收益和稀释每股收益。基本每股收益的计算公式为： 基本每股收益=归属于普通股东的当期净利润/当期发行在外普通股的加权平均数 其中，当期发行在外普通股的加权平均数=期初发行在外普通股股数+当期新发行普通股股数已发行时间/报告期时间一当期回购普通股股数已回购时间/报告期时间（已发行时间、报告期时间和已回购时间一般按天数计算，在不影响计算结果的前提下，也可以按月份简化计算）。 稀释每股收益是在考虑潜在普通股稀释性影响的基础上，对基本每股收益的分子、分母进

13、行调整后再计算的每股收益。 每股收益越高，表明公司的获利能力越强。2010年企业的盈利能力较2009年而言提高了224%，可知2010年是宝钢股份近3年盈利情况最好的一年。影响该指标的因素有两个方面，一是企业的获利水平，二是企业的股利发放政策，可从这两方面做进一步分析。8、每股股利每股股利，是上市公司本年发放的普通股现金股利总额与年末普通股总数的比值，反映上市公司当期利润的积累和分配情况。其计算公式为： 每股股利=普通股现金股利总额/年末普通股总数 由上表可知，企业每年都发放现金股利，且年年有所增长，也可以看出企业的盈利能力的稳定增长趋势。9、市盈率市盈率，是上市公司普通股每股市价相当于每股收

14、益的倍数，反映投资者对上市公司每股净利润愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。其计算公式为： 市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益 一般来说，市盈率高，说明投资者对该公司的发展前景看好，充满信心，愿意出较高的价格购买该公司股票。但是，某种股票的市盈率过高，也意味着这种股票具有较高的投资风险。通常认为，市盈率在5-20之间是正常的。当股市受到不正常的因素干扰时，某些股票的市场被哄抬到不应有的高度，市盈率会过高。超过20的市盈率被认为不是正常的。很可能使股价下跌的前兆，风险较大。2009年的市盈率为29.27，可知风险较大，到了2010年降低到14.45，可视到达一个正常区间。10、

15、每股净资产每股净资产，是上市公司年末净资产（即股东权益）与年末普通股总数的比值。其计算公式为： 每股净资产=年末股东权益/年末普通股总数反映企业盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净值报酬率。（一）销售净利率销售净利率是指净利与销售收入的百分比，其计算公式为： 销售净利率=（净利销售收入）100% 注：该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。 （二）销售毛利率销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，其中毛利是指销售收入与销售成本的差。其计算公式如下： 销售毛利率=（销售收入-销售成本）销售收入100% 注：毛利率是企业销售净利率的最初

16、基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。 （三）资产净利率资产净利率是企业净利与平均资产总额的百分比。 平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额）2 资产净利计算公式为： 资产净利率=（净利润平均资产总额）100% 指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增收节支和节约资金使用等方面取得了良好的效果。 （四）净资产收益率净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，也叫净值报酬率或权益报酬率。 其计算公式为： 净资产收益率=净利润平均净资产100% 平均净资产=（年初净资产+年末净资产）2 净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。由上表可知，公司整体营运情况都较前两年有大幅

17、增长，可以看出公司的获利能力有大幅提高。销售净利率较2008年增长了60%，可知公司在增加销售收入额的同时，必须相应获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使公司在扩大销售业务的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。净资产收益率越高，说明企业所有者权益的盈利能力越强。影响该指标的因素，除了企业的盈利水平以外，还有企业所有者权益的大小。对所有者来说，该比率越大，投资者投入资本盈利能力越强。由上述4个指标可综合反映出公司在2010年整体的盈利能力都有较大幅度提高。三、 同行间分析选取包

18、钢、鞍钢、首钢三家同行的2010年财务报表进行同行间分析，取包含包钢的数值取同行业平均值。（1） 销售净利率从上表可以看出，宝钢股份有限公司的销售净利率与同行、行业均值相比都高，说明宝钢的获利能力较强，公司的经营管理能力较强。（2） 销售毛利率从上表可以看出，宝钢的销售毛利率与销售净利率一样，都高于同行与同行均值。销售毛利是销售净额与销售成本的差额，如果销售毛利率很低，表明企业没有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就不会高；也可能无法弥补期间费用，出现亏损局面。所以可以看出公司的获利能力较强。（3） 资产净利率公司的资产净利率同期也是比较高的，说明公司资产利用效率较高，投入产出的水平亦较

19、高，说明公司在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，资产运营有效，成本费用控制水平较强。（4） 净资产收益率净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。公司的净资产收益率远远高于其他公司和行业均值，且突破了2位数，说明公司投资的收益水平较高。综上所述，宝钢2010年这一年各项指标都强于前两年，特别是2009年，也许是因为金融危机的余波影响，也许也是进行了大规模的资本投资，导致2009年相关现金指标不太理想，但是到了2010年这些不利因素已经消减，各方面指标

20、都有了较大的突破，获利能力大幅增加，且看2010年的同业对比，宝钢的各项指标同样具有较为明显的优势，可以看出企业管理层在2010年所采取的各项措施都增强了企业的获利能力，保障了股东权益，加强企业的竞争力。 莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇

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23、薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀

24、蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄

25、蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿

26、蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆

27、荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀

28、薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄

29、蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈

30、蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃

31、蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇

32、荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁

33、薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈

34、莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃

35、蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇

36、葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁

37、莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅

38、薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄羀芇葿袃肂肀莅袂螂芅芁袁羄肈蚀袀肆莃薆袀膈膆蒂衿袈莂莈袈羀膄蚆羇肃莀薂羆膅膃蒈羅袅莈莄薂肇膁莀薁腿蒇虿薀衿艿薅蕿羁蒅蒁薈肄芈莇薇膆肀蚅蚇袆芆薁蚆羈聿蒇蚅膀芄蒃蚄袀膇荿蚃羂莃蚈蚂肄膅薄蚁膇莁蒀蚁袆膄莆螀罿荿节蝿肁膂薁螈袁莇薇螇羃芀蒃螆肅蒆荿螅膈芈蚇螅袇肁薃袄