第八章资本预算案例

1、2000万元，分两年投入，该项目的现金 第八章资本预算案例 900 3+ 静态回收期=1800 = 3.5 (年) 项 建设期 经营期 合计 0 1 2 3 4 5 6 净收益 -300 600 1400 600 600 2900 净现金流量 -1000 -1000 100 1000 (B) 1000 1000 2900 累计净现金流量 -1000 -2000 -1900 (A) 900 1900 2900 - 折现净现金流量 (资本成本率 6%) -1000 -943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3 现金流量表(部分) 价值单位：万元 1.某企业拟进行一

2、项固定资产投资，投资额为 流量表(部分)如下： 要求： (1) 在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。 (2) 计算或确定下列指标：静态回收期；会计收益率；动态回收期；净现值; 现值指数；内含报酬率。 【答案】 (1) 计算表中用英文字母表示的项目： (A) =-1900+1000=-900 (B) =900- (-900) =1800 (2) 计算或确定下列指标： 静态回收期： 8 2900/5 会计收益率=2000 =29 % 现值指数= 89 +839.6 +1425.8 +747.3 + 705 “96 1943.4 动态回收期 建设期 经营期 合计 0 1 2 3 4 5

3、6 折现净现金 流量(资本成 本率6%) -1000 -943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3 累计折现净 现金流量 -1000 -1943.4 -1854.4 -1014.8 411 1158.3 1863.3 一 动态回收期=3+1014.8/1425.8=3.71 (年) 净现值为1863.3万元 内含报酬率 设利率28% 年限 0 1 2 3 4 5 6 合计 净现金流 量 -1000 -1000 100 1000 1800 1000 1000 2900 折现系数 (28 %) 1 0.7813 0.6104 0.4768 0.3725 0.291

4、 0.2274 折现净现 金流量 -1000 -781.3 61.04 476.8 670.5 291 227.4 -54.56 设利率26% 年限 0 1 2 3 4 5 6 合计 净现金流 量 -1000 -1000 100 1000 1800 1000 1000 2900 折现系数 (26 %) 1 0.7937 0.6299 0.4999 0.3968 0.3149 0.2499 折现净现 金流量 -1000 -793.7 62.99 499.9 714.24 314.9 249.9 48.23 0-48.23 i-26%_ 28% -26% -54.56-48.23 1=26.94%

5、 2. ( 1) A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会， 利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车 零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固 定成本为(不含折旧)40万元，变动成本是每件 180元。固定资产折旧采用直线法，折旧 年限为5年，估计净残值为 50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以 接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。 (2) A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为 0.8,资产负债率为 50%; B公司的 贝塔系数为

6、1.1，资产负债率为30%。 8%。 9.3%。 (3) A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为 (4) 无风险资产报酬率为 4.3 %，市场组合的预期报酬率为 (5) 为简化计算，假设没有所得税。 要求： (1) 计算评价该项目使用的折现率；(以后讲) (2) 计算项目的净现值(请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必 列示计算过程)； 时间 0 1 2 3 4 5 合计 现金流量各项目 营业现金流量 现金净流量 折现系数 净现值 (3)假如预计的固定成本和变动成本、 固定资产残值、经营营运资本和单价只在 10 % 以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？(请将

7、结果填写在给定的 “计算最差 情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程)(2003年) 时间 0 1 2 3 4 5 合计 现金流量各项目 营业现金流量 现金净流量 折现系数 净现值 【答案】 (1) 计算评价该项目使用的折现率： B公司无财务杠杆的贝塔值 =1.1/( 1/0.7) =0.77 A公司目标结构贝塔值 =0.77 X( 1/0.5) =1.54 A公司的权益资本成本 =4.3%+1.54 X( 9.3%-4.3% ) =12% A公司债务资本成本=8% 加权平均成本=8% X 0.5+12% X 0.5=10% (2) 计算项目的净现值： 单位：元 时间 0 1 2 3 4 5

8、 合计 投资 -7500000 -7500000 垫支营运资本 -2500000 -2500000 营业收入 10000000 10000000 10000000 10000000 10000000 50000000 变动成本 7200000 7200000 7200000 7200000 7200000 36000000 付现固定成本 400000 400000 400000 400000 400000 2000000 营业现金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000 或者： 时间 0 1 2 3 4 5 合计 投资 -75000

9、00 垫支营运资金 -2750000 2750000 收入 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000 45000000 变动成本 7920000 7920000 7920000 7920000 7920000 39600000 付现固定成本 440000 440000 440000 440000 440000 2200000 或者：折旧 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000 7050000 利润 -770000 -770000 -770000 -770000 -770000 -3850000 营业现金流量 6400

10、00 640000 640000 640000 640000 3200000 回收残值 450000 回收营运资本 2750000 现金净流量 -10250000 640000 640000 640000 640000 3840000 -3850000 折现系数 （10%） 1. 0000 0. 9091 0. 8264 0. 7513 0. 6830 0. 6209 净现值 -10250000 581824 528896 480832 437120 2384256 -5837072 产量：40000 （件） 营运资本：2750000 （元） 折旧 1400000 1400000 140000

11、0 1400000 1400000 7000000 利润 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 5000000 营业现金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000 回收残值 500000 500000 回收营运资本 2500000 2500000 现金净流量 -10000000 2400000 2400000 2400000 2400000 5400000 5000000 折现系数（10%） 1 . 0000 0. 9091 0. 8264 0. 7513 0. 6830 0. 6209 净现

12、值 -10000000 2181840 1983360 1803120 1639200 3352860 960380 （3）计算最差情景下的净现值： 单价：225 （元）单位变动成本：198 （元） 固定成本：440000 （元） 残值：450000 （元） 3. B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产 品。生产该产品的设备已经使用 5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等） 和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备 相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次 品率。除

13、此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。 B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下（单位：元）： 继续使用旧设备 更换新设备 旧设备当初购买和安装成本 200 000 旧设备当前市值 50 000 新设备购买和安装成本 300 000 税法规定折旧年限（年） 10 税法规定折旧年限（年） 10 税法规定折旧方法 直线法 税法规定折旧方法 直线法 税法规定残值率 10% 税法规定残值率 10% 已经使用年限（年） 5年 运行效率提高减少半成品存货占用资金 15 000 预计尚可使用年限（年） 6年 计划使用年限（年） 6年 预计6年后残值变现净收入 O 预计6年后残值变

14、现净收入 150 000 年运行成本（付现成本） 110 000 年运行成本（付现成本） 85 000 年残次品成本（付现成本） 8 000 年残次品成本（付现成本） 5 000 (2009年原) B公司更新设备投资的资本成本为10 %，所得税率为 25% ;固定资产的会计折旧政策 与税法有关规定相同。 要求： （1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入答题卷 第4页给定的表格内）。 项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元） （2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入答题卷 第5页给定的表格内）。 项目 现金流量（元） 时间 系数 现

15、值（元） 项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元） 丧失的变现流量 -(50000+60000 X 25%) =-65000 0 1 -65000 税后付现成本 -(110000+8000 )X( 1-25% ) =-88500 16 4.3553 -385444.05 折旧抵税 18000 X 25%=4500 15 3.7908 17058.6 回收最终残值 0 6 残值净损失抵税 200000 X 10% X 25%=5000 6 0.5645 2822.5 现金流出现值合计 -430562.95 （3）计算两个方案的净差额，并判断应否实施更新设备的方案。 【答案】 （1）解法1:继

16、续使用旧设备的现金流量折现： 旧设备年折旧额=200000 X（ 1-10%） /10=18000 （元） 旧设备账面净值 =200000-18000 X 5=110000 （元） 旧设备变现损失=110000-50000=60000 （元） 解法2:将新设备运行效率提高减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资 金。 项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元） 丧失的变现流量 -(50000+60000 X 25%) =-65000 0 1 -65000 多占用营运资本 -15000 0 1 -15000 税后付现成本 -(110000+8000 )X( 1-25%) =-88500

17、 16 4.3553 -385444.05 折旧抵税 18000 X 25%=4500 15 3.7908 17058.6 回收最终残值 0 6 残值净损失抵税 200000 X 10% X 25%=5000 6 0.5645 2822.5 营运资本回收 15000 6 0.5645 8467.5 现金流出现值合计 -437095.45 （2）解法1:更换新设备的现金流量折现: 项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元） 购置成本 -300000 0 1 -300000 少占用营运资本 15000 0 1 15000 税后付现成本 -90000 X( 1-25%) =-67500 16 4.

18、3553 -293982.75 折旧抵税 27000 X 25%=6750 16 4.3553 29398.275 营运资本回收 -15000 6 0.5645 -8467.5 回收残值 150000 6 0.5645 84675 残值净收益纳税 -12000 X 25%=-3000 6 0.5645 -1693.5 现金流量合计 -475070.48 新设备年折旧额=300000 X（ 1-10%） /10=27000 （元） 6 年末账面净残值 =300000-27000 X 6=138000 （元） 残值净收益=150000-138000=12000 （元） 解法2:将新设备运行效率提高

19、减少半成品存货占用资金作为旧设备需要多占用营运资 金 项目 现金流量（元） 时间 系数 现值（元） 购置成本 -300000 0 1 -300000 税后付现成本 -90000 X( 1-25%) =-67500 16 4.3553 -293982.75 折旧抵税 27000 X 25%=6750 16 4.3553 29398.275 回收残值 150000 6 0.5645 84675 残值净收益纳税 -12000 X 25%=-3000 6 0.5645 -1693.5 现金流量合计 -481602.975 （3）两个方案的净差额： 新-旧=-475070.48- （-430562.95

20、） =-44507.53 （元） 不应更新。 4. 某企业准备投资一个项目，其资本成本率为10%，分别有A、B、C三个方案可供选 择。 （1） A方案的有关资料如下： 金额单位：元 寿命期 项目7、 0 1 2 3 4 5 6 合计 净现金流量 -60000 0 30000 30000 20000 20000 30000 一 折现的净现金流量 -60000 0 24792 22539 13660 12418 16935 30344 （2）B方案的项目计算期为 8年，净现值为50000元。 计算或指出A方案的净现值。 计算A、B、C三个方案的等额年金永续净现值（计算结果保留整数）。 按共同年限法

21、计算 A、B、C三个方案重置净现值（计算结果保留整数）。 分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。 （3） C方案的项目寿命期为 12年，净现值为70000元。 要求： （1） （2） （3） （4） 【答案】 （1）A方案净现值=折现的净现金流量之和 =30344 （元） （2） A方案净现值的等额年金 =30344/（ P/A，10%，6） =6967 （元） A方案等额年金永续净现值 =6967/10%=69670 （元） B方案净现值的等额年金 =50000/ （ P/A，10%，8） =9372 （元） B方案等额年金永续净现值 =9372/10%=93720 （元） C方案净现值

22、的等额年金 =净现值X（ A/P, 10% , 12） C方案等额年金永续净现值 =10276/10%=102760 （元） （3）最小公倍寿命期为 A方案调整后的净现值 18） =62599.672 （元） B方案调整后的净现值 C方案调整后的净现值 （4）按照等额年金法， 所以C方案最优，其次是丨 按共同年限法计算 C方案调整后的净现值最大， 优，其次是B方案，A方案最差。 24年。 =30344 X 1 + (P/F, 10%, =70000 X 0.1468=10276 (元) (P/F, 10% , 12) + (P/F, 10% , =50000 X 1 + =70000 X 1 + 因为C方案的等额年金净现值最大, B方案，A方案最差。 (P /F， (P/F， 10%， 10%， (P/F, 10%, 16) =84205 (元) 8） + 12） =92