资本结构决策

1、2021/4/10,上海交通大学,1,第六章 资本结构决策,资本成本 经营杠杆和财务杠杆 资本结构,2021/4/10,上海交通大学,2,资本成本,资本成本的概念 资本成本的作用 资本成本的计算 影响资本成本的因素,2021/4/10,上海交通大学,3,资本成本的概念,会计上的资本是指利用普通股、优先股、留用利润等方式所筹集的资金 财务中广义的资本还包括长期借款、长期债券等负债资金 资本成本：为筹集和使用资金而付出的代价 内容：资金筹资费和资金占用费 主要指长期资金 资本成本可以用绝对数，也可以用相对数表示（一般是指相对数）,2021/4/10,上海交通大学,4,资本成本的概念,资本成本的计算

2、公式 K表示资本成本，D资金占用费，P为筹资总额，F为筹资费用，f为筹资费用率,2021/4/10,上海交通大学,5,资本成本的作用,是进行筹资决策的重要依据 是评价投资项目是否可行的一个重要标准 是衡量公司经营业绩的一个重要标准,2021/4/10,上海交通大学,6,资本成本的计算,个别资本成本的计算 加权资本成本的计算 边际资本成本的计算,2021/4/10,上海交通大学,7,个别资本成本,个别资本成本是指按各种长期资金筹集方式所确定的成本，如长期借款成本、长期债券成本、普通股成本等,2021/4/10,上海交通大学,8,长期借款成本的计算,长期借款成本：利息和手续费 按照国际惯例：利息可

3、以税前支付 企业实际负担的利息： 长期成本计算公式： I:年利息,2021/4/10,上海交通大学,9,例题6-1,假设某公司向银行取得100万元的长期借款，其年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.3%,所得税率为25%。求该长期借款成本？,2021/4/10,上海交通大学,10,例题,假设某公司向银行取得100万元的长期借款，其年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%,所得税率为33%。求该长期借款成本？,2021/4/10,上海交通大学,11,长期债券的成本,长期债券成本：利息和筹资费 除了利息和筹资费之外，长期债券成本

4、还要考虑债券的发行方式 长期债券利息一般也在税前列支 债券成本的计算公式,2021/4/10,上海交通大学,12,例题6-2,假设某公司委托某一金融机构代为发行面额为400万元、期限为5年的债券，其发行价格为500万元，票面利率为10%，每年付息一次，发行费用为发行价格的4%，所得税率为33%，求其债券成本？,2021/4/10,上海交通大学,13,例题4-2,假设某公司委托某一金融机构代为发行面额为400万元、期限为5年的债券，其发行价格为500万元，票面利率为10%，每年付息一次，发行费用为发行价格的4%，所得税率为33%，求其债券成本？,2021/4/10,上海交通大学,14,优先股成本

5、的计算,优先股：股利通常是固定的，且股利是以所得税后的净利支付的，没有税盾 优先股成本计算公式：,2021/4/10,上海交通大学,15,例题6-3,某股份有限公司发行总面值为200万元的优先股股票，其实际发行所得为250万元，股利率为15%，筹资费用为发行价格的5.5%，求该优先股成本？,2021/4/10,上海交通大学,16,例题,某股份有限公司发行总面值为200万元的优先股股票，其实际发行所得为250万元，股利率为15%，筹资费用为发行价格的5.5%，求该优先股成本？,2021/4/10,上海交通大学,17,普通股成本,稳定增长型股利价值模式 某股份公司发行普通股，其面值每股为20元，发

6、行价格为每股25元，发行费用率为3%，第一年预期股利每股为1.75元，预计每年股利增长率为9%，则其成本为：,2021/4/10,上海交通大学,18,普通股成本,资本资产定价模型法 某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股贝他系数为1.2，求其资本成本? K=10%+1.2(14%-10%)=14.8%,2021/4/10,上海交通大学,19,普通股成本,债券报酬率加风险报酬率法(风险溢价法) 假设某公司AAA级债券利率为11%，普通股高于债券的风险报酬率为3%，则普通股的成本为： K=11%+3%=14%,2021/4/10,上海交通大学,20,留存收益成

7、本的计算,留存收益是股东大会同意不作为股利分配而留存在公司使用的那部分税后利润 留存收益可视为普通股股东对公司的再投资，只是它没有筹资费用,2021/4/10,上海交通大学,21,加权平均资本成本的计算,加权资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种资本的成本进行加权平均计算的总成本 K：加权平均资本成本,2021/4/10,上海交通大学,22,例题,某公司账面反映的长期资金共1200万元，其中长期借款150万元，应付债券400万元，优先股100万元，普通股500万元，留存收益50万元，其个别资本成本分别为6.71%、8.15%、10.64%、13.02%、16%。计算该公司的加权平均

8、资本成本。,2021/4/10,上海交通大学,23,边际资本成本的计算,计算筹资突破点 计算边际资本成本,2021/4/10,上海交通大学,24,例题,某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随着筹资额增加，各种资金成本的变化如下表，计算相应筹资范围的边际资本成本。,2021/4/10,上海交通大学,25,经营杠杆与财务杠杆,经营风险与经营杠杆系数 经营风险：经营原因导致利润的变动 财务风险与财务杠杆系数 财务风险：借款对利润变动的影响 债务利息不变时，利润增大，每1元利润负担的

9、利息就减少，从而提高投资者收益 总杠杆系数,2021/4/10,上海交通大学,26,影响经营风险的因素,产品需求：需求越稳定，经营风险越小 产品售价：价格变动越小，经营风险越小 产品成本：成本变动越小，经营风险越小 调整价格的能力：越强，经营风险越小 固定成本的比重：固定成本占总成本比重越大，经营风险越大,2021/4/10,上海交通大学,27,经营杠杆系数,在某一固定成本比重作用下，销售量变动对利润产生的作用被称为经营杠杆 经营杠杆系数：,2021/4/10,上海交通大学,28,例题,某企业生产一产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400、200、100万元时，

10、经营杠杆系数分别为：,2021/4/10,上海交通大学,29,影响财务风险的因素,财务风险：全部资本中债务资本比率的变化带来的风险 影响财务风险的因素 资本供求关系的变化 利率水平的变化 获利水平的变化 财务杠杆的高低,2021/4/10,上海交通大学,30,财务杠杆系数,财务杠杆：债务对投资者收益的影响 普通股每股净利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数 财务杠杆系数：,2021/4/10,上海交通大学,31,总杠杆系数,总杠杆作用 总杠杆系数,2021/4/10,上海交通大学,32,例题,某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为3，总杠杆系数则为 2*3=6,2021/4/10,上海交通大

11、学,33,影响资本成本的因素,筹资期限+市场利率+公司的信用等级 筹资工作效率+抵押担保 通货膨胀率+政策因素+资本结构 市场风险,2021/4/10,上海交通大学,34,资本结构,资本结构含义 资本结构理论 资本结构的调整,2021/4/10,上海交通大学,35,资本结构的含义,资本结构是指公司各种资本的构成及比例关系 广义：全部资金来源的结构 狭义：长期资本的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理,2021/4/10,上海交通大学,36,最佳资本结构,最佳资本结构：一定时期内，使综合资本成本最低、公司价值最大时的资本结构 使公司价值最大化 使公司综合成本最低 使资本结构具有一定弹性

12、,2021/4/10,上海交通大学,37,影响资本结构的因素,资本成本+财务风险+公司的成长 销售额的增长和稳定性 竞争结构+资产结构 偿债能力+税收因素 金融市场动态,2021/4/10,上海交通大学,38,资本结构理论,净收入理论 净营运收入理论 传统理论 权衡理论(MM理论),2021/4/10,上海交通大学,39,净收入理论,净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大,负债比率,负债比率,公司总价值,资本成本,债务成本,权益资本成本,加权平均资本成本,2021/4/10,上海交通大学,40,净营运收入理论,净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权

13、平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的 结论：不存在最佳的资本结构,负债比率,K,公司价值,负债比率,2021/4/10,上海交通大学,41,传统理论,传统理论是一种介于净收入理论和净营运收入理论之间的理论,负债比率,K,最佳资本结构,2021/4/10,上海交通大学,42,权衡理论 (MM理论),由美国Modiglini和Miller共同提出 税负利益-破产成本的权衡理论 负债可以为企业带来税额庇护利益； 当边际负债税额庇护利益等于边际破产成本时，企业价值最大，达到最佳资本结构,2021/4/10,上海交通大学,43,资本结构调整的原因,成本过高 风险过大 弹性不足 约束过严

14、,2021/4/10,上海交通大学,44,资本结构的调整的方法,存量调整 增量调整 减量调整,2021/4/10,上海交通大学,45,资本结构的管理：每股收益分析,每股收益分析就是利用每股收益的无差别点进行的 每股收益的无差别点：每股收益不受融资方式影响的销售水平,2021/4/10,上海交通大学,46,每股收益(EPS)的计算,EPS: Earnings Per Share,2021/4/10,上海交通大学,47,每股收益的计算,在每股收益无差别点上 每股收益相等 销售额相等（无差别点销售额）,2021/4/10,上海交通大学,48,每股收益的计算：例题,某公司原有资本700万元，其中债务成

15、本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元），由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：全部增发6万普通股，每股面值50元或全部依靠长期债务，债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%，则,2021/4/10,上海交通大学,49,每股收益无差别收益分析图,图解,每股收益,销售额（万元）,750,4.02,负债筹资,权益筹资,2021/4/10,上海交通大学,50,营运资金政策,营运资金持有政策 营运资金筹集政策,2021/4/10,上海交通大学,51,营运资金持有政策,宽松的营运资金政策 紧缩的营运资金政策 适中的营运资金政策,2021/4/10,上海交通大学,52,营运资金筹集政策,流动资产与流动负债分析 营运资金筹集政策 配合型筹资政策 激进型筹资政策 稳健型筹资政策,2021/4/10,上海交通大学,53,流动资产分析,流动资产与长期资产 流动资产按用途划分 临时性流动资产 永久性流动资产,2021/4/10,上海交通大学,54,流动负债分析,短期负债与长期负债 流动负债按用途划分 临时性负债： 自