项目融资 程序流程

1、莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀

2、薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄

3、莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈

4、蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅

5、蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿

6、节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄

7、薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈

8、莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂

9、蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇

10、蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁

11、蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈

12、薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂

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14、蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁

15、蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅

16、蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿薈蚅膁莅蒄蚄袀膇莀蚄羂莃蚈蚃肅膆薄螂膇莁蒀螁袇膄莆螀罿荿节蝿膁膂蚁螈袁蒈薇螈羃芁蒃螇肆蒆荿螆膈艿蚈袅袈肂薄袄羀芇葿袃肂肀莅袂袂芅莁袂羄膈蚀袁肇莄薆袀腿膇蒂衿袈莂莈羈羁膅蚇羇肃莀薃羆膅膃蕿羆羅葿蒅薂肇芁莁薁膀蒇虿薀衿芀薅薀羂蒅蒁虿肄芈莇蚈膆肁蚆蚇袆芆蚂蚆肈聿

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20、就要加油！相爱时，飞到天边都觉得踏实，因为有你的牵挂；分手后，坐在家里都觉得失重，因为没有了方向。简述项目融资基本程序 来源： 作者： 发布时间：2011-03-12 一般来说，项目融资的程序大致可以分为五个阶段：投资决策、融资决策、融资结构分析、融资谈判和执行。 (1)投资决策阶段 对于任何一个投资项目，在决策者下决心之前，都需要经过相当周密的投资决策的分析，这些分析包括宏观经济形势的判断、工业部门的发展以及项目在工业部门中的竞争性分析、项目的可行性研究等内容。一旦作出投资决策，接下来的一个重要工作是确定项目的投资结构，项目的投资结构与将要选择的融资结构和资金来源有着密切的关系。同时，在很多

21、情况下项目投资决策也是与项目能否融资以及如何融资紧密联系在一起的。投资者在决定项目投资结构时需要考虑的因素很多，其中主要包括：项目的产权形式、产品分配形式、决策程序、债务责任、现金流量控制、税务结构和会计处理等方面的内容。 (2)融资决策阶段 在这个阶段，项目投资者将决定采用何种融资方式为项目开发筹集资金。是否采用项目融资，取决于投资者对债务责任分担、贷款资金数量，时间、融资费用以及债务会计处理等方面的要求。如果决定选择采用项目融资作为筹资手段，投资者就需要选择和任命融资顾问，开始研究和设计项目的融资结构。 (3)融资结构分析阶段 设计项目融资结构的一个重要步骤是完成对项目风险的分析和评估。项

22、目融资的信用结构的基础是由项目本身的经济强度以及与之有关的各个利益主体与项目的契约关系和信用保证多构成的。能否采用以及如何设计项目融资结构的关键点之一就是要求项目融资顾问和项目投资者一起对于项目有关的风险因素进行全面分析和判断，确定项目的债务承受能力和风险，设计出切实可行的融资方案。项目融资结构以及相应的资金结构的设计和选择必须全面反映投资者的融资战略要求和考虑。 (4)融资谈判阶段 在初步确定了项目融资方案以后，融资顾问将有选择地向商业银行或其他投资机构发出参与项目融资的建议书、组织贷款银团、策划债券发行、着手起草有关文件。与银行的谈判中会经过很多次的反复，这些反复可能是对相关法律文件进行修

23、改，也可能涉及到融资结构或资金来源的调整，甚至可能是对项目的投资结构及相应的法律文件作出修改，来满足债权人的要求。在谈判过程中，强有力的顾问可以帮助加强投资者谈判地位，保护其利益，并能够灵活地、及时地找出方法解决问题，打破谈判僵局，因此，在谈判阶段，融资顾问地作用是非常重要的。 (5)执行阶段 在正式签署项目融资的法律文件之后，融资的组织安排工作就结束了，项目融资进入执行阶段。在这期间，贷款人通过融资顾问经常性地对项目地进展情况进行监督，根据融资文件地规定，参与部分项目地决策、管理和控制项目地贷款资金投入和部分现金流量。贷款人的参与可以按项目的进展划分为三个阶段：项目建设期、试生产期和正常运行

24、期。 项目融资所需要的基本资料 来源： 作者： 发布时间：2011-03-12 项目融资：需申请人及项目负责人提供的资料及程序1、项目立项报告及省、市政府主管部门对项目立项的批示。2、项目可行性论证及国家、省（直辖市、自治区）发改委的批复。 3、企业资质证书：企业工商营业执照，法人代码书、税务登记证书、银行开户许可证身份证（复印件），企业简介。4、连续三年的财务年报报表及近期财务报表；5、用于质押担保的房产、地产或反担保的证明文件；6、项目所须资金用款计划书(会计师签署)。7、企业投资合作申贷报告。8、省、市政府给该企业对项目建设开发、组织实施及企业管理的授权书。三、运作程序：一、项目方把项目

25、可行性报告、立项批复、项目负责人身份证及其个人简介（复印件，须加盖公章）等相关资料交资金方初审。二、资金方审核通过，对项目方送达意向函。三、项目方收到资金方合作意向函，双方代表洽谈并签订投资合作协议书，主要依据融资条件及要求协商办理。四、项目方发出邀请资金方赴项目所在地进行考察核实。主要对双方确认的项目及上述所提供资料的真实、有效、可行性作逐一核实。五、资金于第二次考察结束确认，项目方所报送材料无虚假欺诈成份，值得合作，即予发出邀请正式签订合作协议，并于合作协议签订30个工作日内把承诺资金到位。 二、项目融资的框架结构 项目融资由四个基本模块组成：项目的投资结构、项目的融资结构、项目的资金结构

26、、项目的信用保证结构。 1.项目的投资结构 项目的投资结构，即项目的资产所有权结构，是指项目的投资者对项目资产权益的法律拥有形式，和项目投资者之间(如果项目有超过一个以上的投资者)的法律合作关系。目前，国际上通常为项目融资所采用的投资结构有单一项目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合资结构、合伙制和有限合伙制结构、信托基金结构、非公司型合资结构等多种形式。 2.项目的融资结构 融资结构是项目融资的核心部分。一旦项目的投资者在确定投资结构问题上达成一致意见之后，接下来的重要工作就是要设计和选择合适的融资结构以实现投资者在融资方面的目标要求。项目融资通常采用的融资模式包括：投资者直接融资、通

27、过单一项目公司融资、利用 设施使用协议 型公司融资、生产贷款、杠杆租凭、bot模式等多种方式。 3.项目的资金结构 项目的资金结构设计用于决定在项目中股本资金、准股本资金和债务资金的形式、相互之间比例关系以及相应的来源。项目融资重点解决的是项目的债务资金问题，然而，在整个结构中也需要适当数量和适当形式的股本资金和准股本资金作为结构的信用支持。经常为项目融资所采用的债务形式有：商业贷款、银团贷款(辛迪加贷款)、商业票据、欧洲债券、政府出口信贷、租赁等。 4.项目的信用保证结构 对于银行和其他债权人而言，项目融资的安全性来自两个方面：一方面来自项目本身的经济强度；另一方面来自项目之外的各种直接或间

28、接的担保。这些担保可以是由项目的投资者提供的，也可以是由与项目有直接或间接利益关系的其它方面提供的。这些担保可以是直接的财务保证，如完工担保、成本超支担保、不可预见费用担保；也可以是间接的或非财务性的担保， 如长期购买项目产品的协议、技术服务协议、以某种定价公式为基础的长期供货协议等。所有这一切担保形式的组合，就构成了项目的信用保证结构。项目本身的经济强度与信用保证结构相辅相成。项目的经济强度高，信用保证结构就相对简单，条件就相对宽松；反之，就要相对复杂和相对严格。 三、项目融资的参与者 1.项目的直接主办人 项目的直接主办人是指直接参与项目投资和项目管理，直接承担项目债务责任和项目风险的法律

29、实体。项目融资中一个普遍的做法是成立一个单一目的的项目公司，作为项目的直接主办人，而不是由母公司或控股公司，即项目的实际投资者来作为项目的直接主办人。 2.项目的实际投资者 项目投资者可以是单独一家公司，也可以是由多家公司组成的投资财团；可以是私人公司，也可以是政府机构或者是两者的混合体。 3.项目的贷款银行 商业银行、非银行金融机构(如租赁公司、财务公司、某种类型的投资基金等)和一些国家政府的出口信贷机构，是项目融资债务资金来源的主要提供者，统称为贷款银行。承担项目融资贷款责任的银行可以是简单的一两家商业银行，也可以是由十几家组成的国际银团。银行参与数目主要是根据贷款的规模和项目的风险(特别

30、是项目所在国的国家风险)两个因素决定的。例如，根据一般的经验，贷款额超过3000万美元以上的项目，基本上需要至少三家以上的银行组成银团来提供资金。但是，对于一些被认为是高风险的国家，几百万美元的项目贷款，也常常需要由多家银行组成的国际银团提供。 4.项目产品的购买者/项目设施的使用者 项目产品的购买者或项目设施的使用者通过与项目公司签订长期购买合同 (特别是具有无论提货与否均需付款和提货与付款性质的合同)，保证了项目的市场和现金流量,为投资者对项目的贷款提供重要的信用保证。项目产品的购买者作为项目融资的一人参与者，可以直接参加融资谈判，确定项目产品的最小承购数量和价格公式。 5.项目建设的工程

31、公司/承包公司 信用卓著的工程公司承建项目和较为有利的合同安排，可以帮助项目投资者减少在项目建设期间所承担的义务和责任，可以在建设期间就将项目融资安排成为有限追索的形式。6.项目设备、能源、原材料供应者 项目能源/原材料生产者为了寻找长期稳定的市场,在一定条件下愿意以长期的优惠价格条件为项目供应能源和原材料。这种安排有助于减少项目初期以至项目经营期间的许多不确定因素，为项目投资者安排项目融资提供了便利条件。 7.项目融资顾问 融资顾问在项目融资中扮演着一个极为重要的角色，在某种速度上可以说是决定项目融资能否成功的关键。融资顾问通常聘请投资银行、财务公司或者商业银行中的项目融资部门来担任。担任融

32、资顾问的条件包括能够准备地了解项目投资者的目标和具体要求，熟悉项目所在国家的政治经济结构、投资环境、法律和税务,对项目本身以及项目所属工业部门的技术发展趋势、成本结构、投资费用有清楚的认识和分析，掌握当前金融市场的变化动向和各种新的融资手段，与主要银行和金融机构建有良好的关系，具备丰富的谈判经验和技巧等方面。在项目融资的谈判过程中，融资顾问周旋于各个有关利益主体之间，通过对融资方案的反复设计、分析、比较和谈判，最后形成一个既能在最大程度上保护项目投资者的利益又能为贷款银行接受的融资方案。8.有关政府机构 微观方面，政府部门可以为项目的开发提供土地、良好的基础设施、长期稳定的能源供应、某种形式的

33、经营特许权、条件优惠的出口信贷和其它类型的贷款或贷款担保。宏观方面，政府可以为项目建设提供一种良好的投资环境，例如，利用批准特殊外汇政府和特殊税务结构等种种优惠政策降低项目的综合债务成本，提供项目的经济强度各可融资性。 类别：项目融资理论 | 评论(0) | 浏览(192 ) 项目融资 2007-05-08 10:59项目融资一、什么是项目融资？ 项目融资是一种特殊的融资方式，它是依靠项目自身的未来现金流量为担保条件而进行的融资。项目融资具有下列几个特点： 1、至少有项目发起人，项目公司，资金提供方三方参与。 2、资金提供方主要依靠项目自身的资产和未来现金流量作为资金偿还的保证。 3、项目融资

34、是一种无追索权或有限追索权的融资方式，即如果将来项目无力偿还借贷资金，债权人只能获得项目本身的收入与资产，而对项目发起人的其他资产却无权染指。 4、项目融资与传统融资的主要区别在于,按照传统的融资方式,贷款人把资金贷给借款人,然后由借款人把借来的资金投资于兴建的某个项目,偿还债款的义务由借款人承担,贷款人所看重的是借款人的信用、经营情况、资本结构、资产负债程度等,而不是他所经营的项目的成败,因为借款人尚有其它资产可供还债之用。但按照项目融资的方式，工程项目的主办人或主办单位一般都专门为该项目的筹资而成立一家新的项目公司由贷款人把资金直接贷给工程项目公司，而不是贷给项目的主办人，在这种情况下，偿

35、还贷款的义务是由该工程项目公司来承担，而不是由承办人来承担，贷款人的贷款将从该工程项目建设投入营运后所取得的收益中得到偿还，因此，贷款人所看重的是该工程项目的经济性，可能性以及其所得的收益，项目的成败对贷款人能否收回其贷款具有决定性的意义。而项目成败的关键是项目公司在投资项目的分析论证中要有准确完备的信息来源和渠道，要对市场进行周密的细致的调研分析和有效的组织实施能力，要全面了解和熟识投资项目的建设程序，要有预见项目实施中可能出现的问题及应采取的相应对策，这些专业性，技术性极强的工作，在国际上一些大型的投资项目，通常都由一家专业的财务顾问公司担任其项目的财务顾问，财务顾问公司做为资本市场中介于

36、筹资者与投资者之间的中介机构凭借其对市场的了解以及专门的财务分析人才优势，可以为项目制定严格的，科学的，技术的财务计划以及形成最小的资本结构，并在资产的规划和投入过程中做出理性的投资决策。 二、项目融资的方式 在中国现阶段,基础设施建设领域有巨大的需求市场,在此领域内的投资者,随着国际资本在世界基础设施市场上的业务发展,国际资本常常采用tot，bot，abs，融资租赁，国外基金结构等项目融资方式。 1、bot结构,是英文build-operate-transfer的缩写，指建设,经营,转让,即政府将一个基础设施项目的特许权授予由投资人（一般为国际财团）组成的项目投资公司一定期限的特许权,项目投

37、资公司负责建设,营运,并回收成本，偿还债务，赚取利润，特许期结束后将项目的所有权移交给政府，项目投资公司只拥有经营权。对于大型的基础设施建设来说,bot结构项目融资的意义在于,一是可以降低投资风险;二是可以用项目本身来融资,因其不影响投资人的资产负责状况,从而可以展开更多的投资业务。bot结构项目融资,广义上讲是为基础设施项目的建设融通资金,而狭义上的项目融资是指项目公司债务的筹措,主要表现在融资的方式和技术。 2、tot结构，是指中方把已经投产的基础设施移交给外资经营，凭借该项目在未来若干内内的资金流量，一次性地从外商那里融得一部分资金，用于建设新的投资项目。经营期满，外商把经营的项目移交过

38、中方政府。tot方式由于避开bot方式在建设过程中所包含的大量风险和矛盾，容易使双方达成合作。tot方式对盘活国有资产，搞活国营企业是最好的融资方式。 3、abs结构（资产证券化）：是指以项目所属资产为支撑，以项目资产可以带来预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的证券化融资方式。 4、融资租赁：是指当项目公司需要添置技术设备而又缺乏资金时，由出租人代其购进或者租进所需设备，然后再出租给项目公司使用，按期收回租金，其租金的总额相当于设备的价款，贷款利息，手续费的总和。租赁期满，项目公司即承租人以象征性付款取得设备的所有权，在租赁期间，项目公司即承租人只有使用权，所有权属于出租人。 5

39、、境外基金：境外的投资机构汇集各有关投资者的资金，根据设定的目标，将资金分散投资于特定的资产组合，投资收益归个人投资者。基金的种类繁多主要有：成长基金、收益基金、平衡基金、创业基金和风险基金。 三、项目融资的申请条件 1、项目本身已经经过政府部门批准立项。 2、项目可行性研究报告和项目设计预算已经政府有关部门审查批准。 3、引进国外技术、设备、专利等已经政府经贸部门批准，并办妥了相关手续。 4、项目产品的技术、设备先进适用，配套完整，有明确的技术保证。 5、项目的生产规模合理。 6、项目产品经预测有良好的市场前景和发展潜力，盈利能力较强。 7、项目投资的成本以及各项费用预测较为合理。 8、项目

40、生产所需的原材料有稳定的来源，并已经签订供货合同或意向书。 9、项目建设地点及建设用地已经落实。 10、项目建设以及生产所需的水、电、通讯等配套设施已经落实。 11、项目有较好的经济效益和社会效益。 12、其它与项目有关的建设条件已经落实 四、项目融资存在的问题 项目融资做为当前资本市场的一种融资方式，但是，要完成一个项目融资的安排，在目前状况下仍然具有很大的难度，需要进行大量的工作，从中国的角度来讲，主要包括： 1、项目包装,要让国外投资者在很短的时间内,选择既是中国政府所需要的,又是外商投资风险较小的项目。 2、利益保护,即在项目实施全过程中使双方利益得到最大程度的保护。 3、技术沟通,即

41、通过既熟悉国际惯例又了解中国具体情况的专家队伍(如财务顾问公司)与国外投资商取得共同的语言。 4、政府把握,即将中国的有关法令、规定、制度和政策贯彻到具体项目实施过程中去。 尽管如此，当前在中国进行基础设施投资仍有多种限制，具体操作起来有多种困难，影响基础设施吸引国际资本的速度，突出表现在： 1、中国的外汇体制和计划投资体制决定了基础设施项目融资在近期是受到严格控制的,比如：所有的bot项目要经国家计委批准,造成多数基础设施项目不能利用国外的资本进行开发和融资。 2、立法不完善,造成项目融资的定义,税收等方面没有明确的法律依据。 3、大型的基础设施周期过长,繁琐的审批程序和各级管理体制的低效率

42、,使项目融资举办周期有时达数年之久。这点主办者必须十分重视并设法加以克服。 成功的项目融资安排，需要主办者和投资人共同努力，制定严密和可靠的项目法律和风险分担结构。以bot形式进行基础设施项目融资为例,主办方政府必须和投资人就主要的条款,责任和权利签订投资协议,并将这些条件在特许权合同中详细描述。由于外方在bot形式中,对于基础设施的所有权在项目完成之后即转移给主办方政府,因此,双方都关注外方的经营权的价值,即项目所能取得的现金流量，主办方政府在保护这种排他性的特许权方面应给予外方足够的保证，包括维护基础设施的服务购买，限制潜在的市场竞争等等。对于投资人特别关注的问题应该有明确的回答，如国际融

43、资的可能性和额度，外汇的汇兑，年度调费公式的确定，土地的使用权处理等等。国际资金的流动，以盈利为唯一目的，因此，只有当主办方的基础设施项目具有良好的结构安排和效高的收益水平时，国际资本才会流向主办方国家。 类别：项目融资理论 | 评论(0) | 浏览(108 ) 项目融资特点分析 2007-05-08 10:59项目融资特点分析融资是财务管理上一个很重要的方面。近年来，随着金融创新活动的开展，融资方式也随之出现多元化。从企业融资的角度看，项目融资的确有别于传统的公司融资，是一种新的融资方式。 项目融资被认为是一个金融术语，在我国曾译为项目筹资。由于在国际项目融资中，每个项目融资在投资结构、融资

44、结构、信用保证方面都有所不同，有多少个项目就有多少中融资方式，所以没有一个公认的定义。概括比较权威的表述所揭示的项目融资的本质，其特征为：（1）以项目为主体安排的融资；（2）项目产生的现金流认为还款的资金来源；（3）项目的资产为还款提供了信用保证。项目融资作为一种新型的融资方式，同公司融资相比，通常由如下几个特点：一、 项目融资以项目为导向一般来讲，首先有一个特定的项目。如开发油田、兴建大型水电站、高速公路等多个能引起投资主体的兴趣，拟通过开发可获取收益而企业愿意投资的项目。在这些项目中，企业为了实现自己特定生产目的，可选定自己参与的项目。这些项目融资不是依赖于项目投资者的财务状况，和资金实力

45、，而是依赖于项目本身的先进流入偿还贷款本息。即使项目投资之本身实力不行，但项目获利稳定可靠，也能够取得银行等金融机构的资金支持。二、 项目融资是有限追索和无限追索的融资方式将风险与投资者的其他资产隔离开来，限定在特定的项目本身之内，这是项目融资的一个主要特点，也就是他是一种具有有限追索或无限追索特征的一种融资方式。一些能源开发等基础性项目，因其建设周期长，资本密集，不可预见的复杂风险因素等决定了投资者不愿意完全承担风险，他们期待既能获得项目所需资金又能将风险与自己的其他资产的风险切断。项目融资适应了这种要求，投资者可以利用项目融资的这种有限追索方式来规避风险获得预期收益。三、 项目融资式多方面

46、共担风险的一种融资结构对于已经存在的特定项目，无论是对可以预见或不可预见的因素，风险的存在总是客观的，投资者单凭自身财力难以运作，且自身也不愿承担如此大的风险。银行业鄙视追逐风险投资的行业，他们只有在主观上认为不存在风险才有可能参与项目。投资者或其他参与者都与项目有直接或间接的利益关系，都能提供多层次的信誉保证和支持，这样才有可能让银行提供资金而参与其中。成功融资的标志，往往是参与者之间实现了满意和有效的项目风险分配。由于人人都想规避和转嫁风险，往往是项目融资在组织过程中关于风险分担结构设计的谈判，不容易达成一致意见，而使项目融资失败，任何一方愿意接受风险的程度取决于他们预期回报率的高低。四、

47、 项目融资能实现投资者的特殊财务待遇典型意义上的项目融资是通过组建一个专门的项目公司，由于公司作为一个整体去安排融资。这样就实现了银行的贷款只反映在项目公司的资产负债表上，而不进入项目真正的投资者或主办人的资产债表中，也实现了资产负债表外反映的会计处理。这是许多投资者比较关注的方面，能使他们的财务实现良好状况，进而提高他们的资信程度，并在市场上获得某些好处。当然并不是所有的项目融资都能给投资者带来这种好处，要看融资结构的设计，具体还要看相关的税收法规、会计准则等。在实际中，正是由于项目融资在经过一定的处理后对投资者成为一种非公司负债性融资，从而使项目投资者有可能以有限的财力从事更多的投资。五、

48、 项目融资的融资成本高融资成本是为筹集和使用债务资金而花的代价，它包括融资的前期费用（顾问费、承诺费、法律费等）和利息成本两个主要组成部分。融资项目因为涉及面广，结构复杂，需要作大量的有关风险分担、税收结构、资产抵押等技术工作；贷款人可能要求附加保险而加大支出；较之传统融资方式，贷款人在项目中承担了较大风险，以而贷款利率相对较高等等，这是项目融资成本高与传统融资成本。据统计项目融资前期费用一般占贷款金额的0.5%-2%左右，与项目规模成反比。项目融资利息成本一般要高于同等条件公司贷款的0.3%-1.5%与贷款银行在融资结构中承担的风险以及对项目借款人的追索程度密切相关。项目融资的成本较高是项目

49、融资被广泛运用的一个障碍。但他强大的筹资能力和他带来的规模经济效应能够抵消较高的成本代价，实现精心的财务管理和合理的融资结构是能够降低成本的。项目融资被认为是国际金融市场涌现的新型融资方式。他对借款人的有限追索，对风险的分担和规避，其强大的资金筹措能力和为金融所需做出的灵活处理，无不表明作为一种融资方式包含着丰富内容，具有特殊魅力，他在国际范围已受到越来越多的关注。我国自改革开放以来，已有利用项目融资方式，成功的引进外资的先例，极大的促进了我国经济的发展。随着经济全球化和五国加入世贸组织以后外资银行的进入，项目融资方式，无论在国际、国内金融市场上都有广阔的前景。 薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莂蒅虿膁

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56、蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅肃薈螂袁肂蚀羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚁袅羅膅莁蚈袁芄蒃袄腿芃薆蚆肅芃螈袂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈芈蒄螁羄莈薆羇袀莇虿螀膈莆莈薂膄莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莂蒅虿膁莂薇袅肇蒁蚀蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅肃薈螂袁肂蚀羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚁袅羅膅莁蚈袁芄蒃袄腿芃薆蚆肅芃螈袂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈芈蒄螁羄莈薆羇袀莇虿螀膈莆莈薂膄莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莂蒅虿膁莂薇袅肇蒁蚀蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅肃薈螂袁肂蚀羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇

57、膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚁袅羅膅莁蚈袁芄蒃袄腿芃薆蚆肅芃螈袂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈芈蒄螁羄莈薆羇袀莇虿螀膈莆莈薂膄莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莂蒅虿膁莂薇袅肇蒁蚀蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅肃薈螂袁肂蚀羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚁袅羅膅莁蚈袁芄蒃袄腿芃薆蚆肅芃螈袂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈芈蒄螁羄莈薆羇袀莇虿螀膈莆莈薂膄莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莂蒅虿膁莂薇袅肇蒁蚀蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅肃薈螂袁肂蚀羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚁袅羅膅莁蚈袁芄蒃袄腿芃薆蚆肅芃螈袂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈芈蒄螁羄莈薆羇袀莇虿螀膈莆莈薂膄莅薁袈肀莄蚃蚁羆莃莃袆袂莂蒅虿膁莂薇袅肇蒁蚀蚇羃蒀荿袃衿葿蒂蚆芇蒈蚄羁膃蒇螆螄聿蒆蒆罿羅肃薈螂袁肂蚀羈膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿蚅蝿羈腿螇薂芇膈蒇袇膃膇蕿蚀聿膆蚁袅羅膅莁蚈袁芄蒃袄腿芃薆蚆肅芃螈袂肁节蒈螅羇芁薀羀袃芀蚂螃膂艿莂罿肈芈蒄螁羄