企业资本结构优化研究

1、湘 潭 大 学 自考本科毕业论文题 目:企业资本结构优化研究 专 业: 考 籍 号: 姓 名: 指导教师: 通讯地址: 邮 编: 电 话: 邮 箱: 完成时间: _ 目 录摘要.41 前言.52 资本结构相关概念62.1 资本结构62.2 资本结构优化62.3 资本结构在企业中的作用72.3.1融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式72.3.2资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择72.3.3在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的基础83 影响影响企业最佳财务结构的因素83.1内部因素83.2 外部因素84.1 上市公司存在股权融资偏好94.2 非上市公司偏重于银行债务融资,资产负

2、债率过高94.2.1 存在对银行借款筹资的非理性需求94.2.2 忽视保持资本机构弹性，产生了不合理的债务结构和不良债务104.3 外源筹资比例不平衡，债券融资比例偏低104.4 债务结构复杂114.5企业自有资本比例不当115 我国企业资本结构存在问题的原因115.1企业之间互相拖欠严重115.2资本金后天补充无路125.3股权融资资本成本低于债券融资成本126 我国企业资本结构优化的对策136.1加强资本运营136.2矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能146.3合理负债146.4保持资本结构与资产结构、投资收益的协调和适应156.5有效利用资本市场运营方式,实现资本结构

3、优化156.5.1资产重组156.5.2资本扩张167 结束语16参考文献17企业资本结构优化研究摘要：资本结构是企业财务管理所关注的重大课题之一。作为企业相关利益者的权利和义务的集中反映，资本结构不仅影响了企业的经理行为更是影响公司治理结构的重要因素。资本结构是否合理直接关系到企业能否在激烈的市场竞争中求得生存并取得长远发展。当前，我国企业普遍存在资本结构不合理的现象，在企业长期资本中,债务资本和权益资本比例严重失调，企业普遍负债程度较高，有些企业为了获得更多的资金，往往忽视了筹资效益和资本成本,不注意筹资结构的优化配置。本文从影响企业资本结构的因素入手，分析其原因，思考解决途径。并结合我国

4、上市公司实际情况对资本结构的优化提出合理建议。关键词：资本结构；问题；优化1 前 言在我国，资本结构就是指企业全部资金来源中权益资金与负债资金的比例关系。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理的比例，形成最佳的资本结构，使股东财富或企业价值达到最大化，是企业财务管理工作的一项重要内容。企业资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面,是反映企业资金实力的重要指标,是衡量企业偿债能力的主要尺度,同时也是检验企业财务风险,进而涉及企业整体风险的重要依据,是企业进行筹资决策的起点和归宿。企业资本结构始终是财务管理学科研究的一个重点领域,企业的资本结构在很大程度上决定着企业偿债能力和再融资能力,

5、决定着企业未来的盈利能力,进而影响企业的经济效益,决定着企业的命运。2 资本结构相关概念2.1 资本结构资本结构是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构专指长期资本结构。本文所论述的时广义的资本结构。2.2 资本结构优化所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。资本结

6、构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。2.3 资本结构在企业中的作用企业的资本结构作为决定企业整体资金成本的主要因素，决定着企业治理结构，并代表着企业的最终控制权结构。也就是说，企业资本结构决定了企业的公司治理结构，并进而影响和决定了企业的经营和绩效，具体地说：2.3.1融资方式决定投资者对企业的控制程度和干预方式投资者对企业控制权的实施有多种方式，主要表现为事前控制、事中控制和事后控制。不同的融资方式，会影响控制权的选择。以股东的控制方式和干预方式来说，它就会因股权结构的不同而不同。如果股权比较集中，投资者拥有大额股份，他就会进入董事会，通过“

7、用手投票”来控制和干预企业经营；而如果股权比较分散，单个股东的股权比例很小，投资者就大多通过在资本市场上的“用脚投票”来间接实施对企业经营者行为和重大决策的控制及干预。2.3.2资本结构的选择实质上就是法人治理结构的选择企业经营者进行融资时，为使投资者同意把资本投入到这家企业，他必须对投资者做出承诺，例如，保证在将来某个时间支付投资者若干报酬或归还本金。为了提高承诺的可信程度，经营者必须采取下列行为之一：承诺在特定状态下外部投资者对企业的特定资产或现金流量具有所有权；放弃一部分投资决策权，将之转让给外部投资者。这两种选择代表两种不同的融资模式，即保持距离型融资和控制导向型融资。相应的形成两种不

8、同的法人治理结构，即目标型治理和干预型治理。百合论文代写。2.3.3在资本结构中，其股权结构是公司治理结构的基础现代公司治理理论认为，公司治理结构是用以处理不同利益相关者之间的利益关系，以实现经济目标的一整套制度安排。在这种制度安排中，股权结构是基础，它决定了股东大会的权力核心，进而决定了董事会、监事会和经理人员的构成及权力归属，也决定了出资人对管理者监督的有效性。3 影响影响企业最佳财务结构的因素3.1内部因素(1)未来销售增长率。在一定范围内,对一个股份公司来说，其固定成本总额和单位变动成本基本是稳定的。也就是说销售量越多，对证券投资者具有越大的吸引力。这时，公司无论是举债,还是发行股票都

9、比较容易融资。相反，对那些销售较低或不稳定的企业，应采取稳定的理财原则,待销售增长时，再逐步提高负债在财务结构中的比例。(2)销售的稳定性，销售不稳定的公司宜采用低举债的理财的策略。(3)资产结构。资产结构是由公司主营业务决定的。一般而言,流动资产比例高的股份公司，其长期负债比例高,或者其股东权益比例高。至于筹集长期资金是采用举债，还是利用保留盈余，抑或增发新股，则须依当时的情况而定。(4)业主对融资方式的偏好。3.2 外部因素(1)债权人的态度。在一定程度上，债权人对股份公司的信心影响到公司的举债，将直接或间接地影响到股份公司财务结构中的负债比例。(2)证券市场的状况。证券市场的状况主要有两

10、个方面影响到股份公司的财务结构:一是证券市场的总趋势。一般说来，“牛市”时,注重于股票投资；“通常融资方式只能是举债，因为，这样的风险相对较小，从而使股份公司在前者呈现出净值型财务结构，在后者呈现出负债型结构。二是各股份公司的证券竞争力。4 我国企业资本结构的现状4.1 上市公司存在股权融资偏好根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序，先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资，最后是新的股权融资，而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反，股权融资优先于债务融资，具有强烈的股权融资偏好。由于我国市场竞争机制不完善和缺乏相应的监督约束机制，我国股票市场行政选择大于市场选择，进入市场体系的企业

11、在融资结构的选择上主要是考虑有效的和更多的资金供给，而融资的成本差异和风险衡量已变得无关重要。许多企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首先途径，不但极力扩大发行额度，而且公司的分配方案也很少支付现金，而多以配股为主，把股票市场作为获取资金的最重要途径。另一方面,融资成本较低是企业偏好股权融资的经济动力。债务融资的付息“硬约束”和股票融资分红的“软约束”使我国债务融资的成本大大高于股票融资,而股票市场投资者的过度投机行为也加剧了股票市场的非理性发展，长期以来股票发行的“卖方市场”和“赚钱效应”使股票发行到目前为止还很少遇到发行失败的先例。因而,在上市时追求高额的股票发行，上

12、市后推出高比例的配股，发生亏损后采取股权重组来吸收新资本的注入，这种“一年发股、二年配股、三年重组”已成为众多公司股权融资的真实写照,也正是市场治理机制失衡的反映。这种做法不仅不利于企业资本结构的改善，使上市公司持续盈利能力下降,也不利于企业投资者对经营者的约束和激励。4.2 非上市公司偏重于银行债务融资,资产负债率过高4.2.1 存在对银行借款筹资的非理性需求当前,我国未上市的企业在发展过程中主要依靠负债筹资尤其是银行借款筹资来解决其生存和发展的资金需求，尤其是大量国有企业，在负债率十分高的情况下运作。相关资料显示:我国国有企业的资产负债率高于私营企业、股份制企业以及外资企业,近几年来一直在

13、70%以上。从纯经济的角度分析，较高的资产负债率具有较高的投资风险；对企业来说，就要求有较高的财务成本；对投资者而言，就要求有较高的投资效益。可见，我国一些资本负债率的上升与资本利润率的下降相伴而生的企业，普遍存在着对负债筹资的非理性需求。4.2.2 忽视保持资本机构弹性，产生了不合理的债务结构和不良债务企业的资本机构必须随着经营环境及金融市场等外部因素的变化适时调整，否则，企业就不能灵活适应金融市场的变化，也就不能充分利用财务杠杆。我国有相当一部分企业存在债务来源单一、归还期限集中、债务资金使用频率不当等与债务结构相关的问题，资本结构缺乏弹性，造成了企业债务来源结构、债务期限结构和债务使用结

14、构的不合理现象，增加了企业的偿债风险。当企业的抗风险能力较弱时，就会使企业陷入难以自拔的困境。正是在这样的情况下，常出现企业无力偿还债务，债权机构产生大量的呆账坏账的状况形成了不利的连带效应。4.3 外源筹资比例不平衡，债券融资比例偏低目前,我国上市公司股权融资占外部融资的73%，我国企业债券的发行总量尚不及股票市值的1/15，在发达国家资本市场上，公司的债权融资比例要大于股权融资比例。美国是一个比较典型的资本市场导向型的金融体制，在美国的证券市场上，债券发行量要远远超过股票的发行量，2001年其新发行债券超过1万亿美元，而新发行股票仅0.135万亿美元。美国的公司要发行债券只需到证监会登记注

15、册,证监会对债券发行实行的是审查制而不是审批制。美国企业从证券市场筹集的资金中，债权融资所占的比重较之股权融资要高得多。据研究，从1970-1985年，美国企业通过债权融资筹集的资金在企业外源筹资中所占的比重为91.7%，远远大于股权融资所筹资金。从1984年起，美国企业已普遍停止了通过发行股票来融资,而是大量回购自己的股份。1994年以后，股票市场已成为美国非金融上市公司的资金负来源,近年来债券融资更是占据了主导地位。4.4 债务结构复杂企业的债务资本从形式上看，也不外乎有以下几类：银行贷款、企业间往来债务、企业内部形成的债务等。近二十年来，随着企业从计划经济体制向市场经济体制的转变，使其债

16、务资本变得日益复杂。其复杂性体现在债务资本的组成方面，集中表现在以下三个方面：第一，财政性负债，财政性负债是由于政府行为而形成的应由财政承担的各类债务，对于企业来说，这些负债是被动性举债，其债务承担主体应该是政府，而不是企业。第二、企业经营性亏损造成的负债，在资本金困难的情况下，企业为了维持简单再生产，只有靠负债筹集资金，主权资本越少，债务资本就越大，造成资本结构越不合理的恶性循环。第三、具有社会普遍性的负债，众所周知，三角债从形成到至今已有十多年历史，其已经成为企业发展的一个沉重包袱。4.5企业自有资本比例不当企业自有资本(又称实收资本或股本)筹集的资金占企业总资产的比例的高低，反映着企业抵

17、御风险的能力和企业生产经营活动所需要资金中依靠内源性融资的程度，反映着企业的积累情况；其动态变化反映一企业资产扩张能力和风险变化程度。我国企业自有资本比率普遍较低，多数国有企业自有流动资金仅占全部流动资金的78%，即使固定资产投资中自有资金略高，但综合起来也不会超过18%，只相当于日本70年代的水平。这主要源于我国传统经济体制下的资本金制度残缺，而改革开放以来，一方面国家拨补企业资本金受国家财力的客观限制，另一方面国家的某些改革举措又加剧了企业资本金的下降。同时，企业自我积累机制并未建立，一方面企业面临着国家不断“抽血”而造成的“贫血”症日益加重，难以自我积累；另一方面企业也缺乏内在积累冲动。

18、5 我国企业资本结构存在问题的原因5.1企业之间互相拖欠严重企业互相拖欠是近几年困扰企业资金正常运转的突出问题，虽然国家对“三角债”专门组织过清理，但由于整个经济运行秩序没有得到根本改观，还有加重之势，2005年末全国企业间相互拖欠款达1.2万多亿元，银行逾期贷款数额在千亿元以上。不正常的经济秩序使得企业之间相互拖欠愈演愈烈，不仅使企业资金运行出现梗阻和滞死，也增加了企业债务负担。5.2资本金后天补充无路资本金的先天不足需要后天来补充，一般情况，企业自有资金的补充有两种渠道:所有者投入和企业积累。资金供给体制的变化使得企业靠负债起家经营，但随着税制的改革，使得国有企业几乎完全断绝了增加权益资本

19、的途径。我国在利润分配上过多的考虑财政收入，忽略了企业的长远发展，虽然所得税率降为33%，但国家做主要投资者还得分利润，在加上各种费用得征收，及地方政府政策的干预，使得企业内部积累很少，很难用以归还贷款本金。另外，虽然折旧率提高，正常折旧额应该作为积累专款专用，可是大部分折旧额企业又铺了新摊子，却又收不回来，企业无法扩大再生产。企业不进行技术改造，产品打不开市场是“等死”，进行技术改造，又没有资金投入，完全依靠贷款，形成高负债经营是“找死”，这也是形成企业资本结构不合理的原因之一。5.3股权融资资本成本低于债券融资成本就中国的证券市场而言，股权的资本成本却有可能较小。一方面，上市股权融资，不仅

20、可以相对容易地将通过股票市场筹集到的资金自由支配，还可以不发放股利，没有利润就不分红，将公司的风险部分转嫁到股票投资者的身上。实际上，我国上市公司的股利发放水平很低，甚至不发放股利，从而使企业通过股票融资的成本更低了；同时，我国上市公司在股利分配政策上一直存在着重股票股利，轻现金股利的状况，市场参与者相当缺乏成本意识，只注重从股票市场炒作获取的资本利得，这些都助长了上市公司偏好股权融资。另一方面，由于中国证券市场的特殊性，实际上是对股票的供应进行限制，造成了股权融资成本的“软约束”结果股票本身“供不应求”。使得股权的资本成本实际上低于债务的资本。依我国公司法规定，普通股每股可分配股利最多只能为

21、每股收益的85%，目前我国二级市场市盈率一般在3560倍之间，以市盈率35倍计算，股利报酬率最大不超过1/35x85%=2.43%。从上市公司招股披露来看，大盘股的发行费用大致是募集资金的0.6%1.0%，小盘股大致是1.2%，配股的承销费用为1.5%。随着新股发行市盈率的市场化，市盈率最高已达到80多倍，使得新股发行价格水涨船高，相应的发行费用占募集资金的比率下降，其平均值在1%以内。企业增发新股会稀释原有股东的股票比重，从而影响股票激励的效应，但这种情况在我国目前基本上不存在。6 我国企业资本结构优化的对策6.1加强资本运营资本结构应立足于企业所处的行业。资本有机构成低、经营风险大、产业集

22、中度低的行业不可以过多举债。因为对处于高度竞争行业的企业而言，在确定资本结构尤其是债务结构时，必须考虑自身现金流的稳定性。为了进取性策略而盲目扩大债务，可能引发竞争对手为了挤垮对方而采取短期恶性竞争，这就可能导致该企业由于短期现金流不能满足清偿债务，从而引起无效的企业破产清算。资本结构的优化应结合企业自身的获利能力，要以降低企业资金成本，提高企业获利能力为目的。企业资本规模的扩张需能带动资本结构的优化。现代企业增长模式的转变迫使企业更加关注资本运行的质量，优化资本结构也应该要降低财务风险。资本运作要注意企业风险的适应性。企业要根据自身的盈利目标、实力和抵御风险的能力进行资本结构优化和组合，不仅

23、要考虑增加企业的价值，也要关注企业风险的适度性。通过不同的组合，使资本结构保持一定的弹性，从而以较低的风险获得较大的资本增值和盈利。资本运作要保持合理的举债能力。在现代企业制度下，充分认识并保持企业的举债能力，从而保证企业资本的安全、完整和增值。此外，举债能力直接影响企业在资本市场上的形象和竞争能力，因此无论是从企业外部环境需求，还是企业内部资本管理上，企业都要保持合理的举债能力。资本结构的优化要因时而异。企业处于不同的发展时期应有不同的资本经营策略，应根据所处的成长周期，采取相应的策略。外部环境发生变化，企业也应该适时调整自己的资本结构，降低资金的加权平均成本，实现资本结构的优化。6.2矫正

24、资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能要改变我国资本市场简单的功能定位，全面发挥资本市场优化社会资金资源配置的功能，就必须在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力的资本市场，通过制度创新，加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用：一是要完善证券发行制度，实行真正的核准制，让企业依靠自身的信用和实际经营状况决定融资方式安排融资结构；二是建立严格的会计考核制度，加强信息披露的真实性和全面性，改善以利润为中心的效益会计核算体系，力图全面、准确地反映企业经营业绩；三是优化政策，鼓励发展企业债券市场，发挥债券融资的激励机制、信号传递功能以及破产和控制机制，迫使企业建立自我约束机

25、制，改善融资结构。合理的资本结构有利于提高企业的价值，有利于企业合理安排所有权与控制权，有利于合理解决治理结构问题，有利于降低企业破产风险。随着经济的发展，企业资本结构越来越对企业的发展产生重要影响。要想真正的解决我国国有企业资本结构失衡问题，必须结合转轨经济这个逻辑出发点和既定的历史现实，根据中国的具体环境做出具体的分析，根据我国的市场化程度加以权衡和考虑，也只有这样才能在真正的做到理论和实践的统一。要矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能，必须在资本市场中引入竞争机制，建立以满足企业需求为原动力的资本市场，通过制度创新，加强各项规则对企业融资行为的约束和引导作用；要调整上市

26、公司的股权结构，降低国有股比例，改变目前股权结构中国有股“一股独大”的局面，通过转让、回购或换置等手段，实现股权所有者多元化，进而形成有效的公司治理结构。6.3合理负债企业资本结构中保持一定比例的负债，可以节约税收，约束经营者行为，激励经营者的工作积极性，但其前提是负债额应限制在总资产的一定比例之内，这个比例应根据各企业的不同情况具体而定。一般应符合以下原则:首先，借入资本的预期率应大于或等于借款利息率。其次，考虑到企业资金的暂时周转困难或企业的长远发展，企业借款的预期利润率可以小于借款利息率，但必须大于企业的加权平均资本成本率，或者说企业借款利息率必须小于总资产收益率，这样才能保证企业这笔款

27、项后总体资本仍保持盈利或至少持平。再次，企业举债的最低临界点是借入资本的预期利润率大于零，这是考虑到处于上升阶段的企业，为了迅速形成生产规模，占领市场或开发新产品而提出的，前提是企业借入资本可以获得一定的收呈上升趋势，在将来借入资本的利润率就会大于借款利息率。企业负债利率能增加财务杠杆利益。企业应通过比较各金构的信贷条件，选择适合企业生产经营所必需且利息成本较低的负债资金。另外，企业还可以通过选择合理的还本付息最大限度地降低借款实际利率，在不增加筹资风险的情况下，最大限度地利用短期贷款。6.4保持资本结构与资产结构、投资收益的协调和适应始终保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调和互相适

28、应，是企业筹资决策、筹资管理的核心。企业面临莫测的市场,受消费者需求偏好、产品寿命周期、产品结构调整、经济运行周期和生产竞争环境的影响，其生产经营、经济效有高峰和低谷，不可能持续高速发展，若企业资本结构在高位固化，一旦市场需求发生逆转，或企业经营步入低谷，负债将雪中送炭变为雪上加霜，而过低的负债比率又不利于企业在经济繁荣时期提高投资收益。这就要求企业在进行筹资决策从投资收益、负债比率的比较入手，根据企业需要和负债可能及经济效益预期变动的情况，随时调整其资本结构，加强财务对企业筹资的约束，始终保持企业盈利能力与经营风险、财务风险的协调平衡。6.5有效利用资本市场运营方式,实现资本结构优化6.5.1资产重组作为资本运营的一种方式，资产重组通过不同法人主体的法人财产权、出资人所有权及债权人债权进行符合资本最大增值目的的相互调整和改变,对企业各种资本重新组合。具体包括:资产剥离,企业通过子公司独立、资产剥离、股权划出等形式实施分拆后,企业能净化资产,提高净资产收益率,增强其在资本市场的套现能力,提高公司内在价值,优化企业资本结构;资产置换,上市公司将亏损或微利的资产剥离出去,再注入优质资产,从而达到调整资本结构、提高上市公司资产质量的目的,为上市公司增添新的利润增长点;资产注入,又可称为买壳上市