论中小企业发展与二板市场的功能定位

1、论中小企业发展与二板市场的功能定位75411.证券市场经济师)2002年第10期论中小企业发展与二板市场的功能定位.闰青张超豪摘要中小企业是我国国民经济的重要组成部分n二扭市场设证券市场的发展历程不难看出，它之所以能在1990年得到政府的正式立的目的即功能电位.在于激励精产业的;企4业;和成长，其在展将扩大承认井有意识地加以运用.应归干其直接有效的筹贤功能.特别是为国责本市场.提高贵本市场的运作蛙卒，书展中小企业的在III宜间.解决由企业和同布经济筹资的功能n在政府的推动下!有意识地组织证券有潜力的中小企业的耻责问题和且陆投资的咂利描耳的机制.建.JL阜市场为圄有企业相国有经济筹集资服务.并进

2、而逐渐明确其为国高善的、F层次的青本市场体单.扶持高新技术企业成长，椎动技术创嘶.企业解网服务俨历地看.这样的功能定位有其必然件，也是制度设计也化产业姑构，更好地在挥证#市场优化背源配置的功能，旧西叶捏J齐者国敲了尖锐的矛盾冲费，被迫选择的成丰最小、且是惟一可能获得成全感化n功的市场;仰d但是.这种制度设计庵开了证券融置制度的内在机制，关键词.二板市场融责功能在住使得股票的发行占和投资占的权利桐l且身恨不对称.证#市场的筹资申困分英号:F276.3;Fll30.91宜赋标i.R码:A功能脱离了评价功能、资产流动性功能、授资功能等而孤立地发挥作立章编号1004-491412(02)10-114-

3、02 用，这样的人为做法将有可能使巾国证身市场的挥贸功能面临失效v2筹资运行的非市场化管制。理伦上i且.证#，1场的挥资功能提-板市场即世，.)，艇市场的设寸，从1998年开始研讨，目前已是:.势供的是种市场化的融资渠道:筹资功能的发挥必须是市场化的，是建所也，i.-般市场的开设作为一种新的金融制度安排，决策当局、经济立于年资金使用占和资金拥有茜自主选择的基础上?这种市场化的融资学家和社合公班都对之有不同的关注和理解的著眼点u对于这个新兴方式在完善的市场经济条件下常常被视均成本最高的资金来源架道，的股琪巾场板块来说，它能否在且结国外创业板市场和国内主板市场因此井本能提供tiJ以无偿使用的资金，

4、且同际经验看，无论是在发达凶绞验教训的基础上，利用;后发优势;发展成为个真正起剑优化资源家还是#新兴巾场闻事.在证#市场的诸事功能巾筹资功能井不是一配置、准确评价企业价值、为广大投资者和创新型中小企业提供发展机种主要的功能。会的场所，是键还取决于决草原面和监管当局时这个市场的功能定位库管作句新兴市场，中国的证券市场应当有4个市场规模扩大的和系列的制度设11状况.这也应康成为经济李家们且创业板市场本时期企业的融资需R也相对迫切.但是仅仅关注证券市场的筹资功来委与者们更多关心的焦点，所以有必要作进步的探究.明确-板市能.革主仅仅是注为剧布经济和国有企业筹资，必然会导致市场各项功场的功能定位h能发挥

5、的严重非均衡叼)(将严草威胁到筹资功能的有效料:找们应该明确.二极市场不是向科技市场.而是曲1.>&板市场创业当前中国证券市场是为国有企业筹资服务的重筹资、轻政制是这握的涌盖面相内夺比间科技板更深剖，它包括只要有前选的，11:lt展前种市场定忱的心然结果这也解释了为何中国企业中理应优秀的t市景的不管品在技;t上创靳的，if是在制度上有创新的企业.都叫以i公叫却业绩持续F滑p改革开脱以来我国经济增长的宏观格局在所创业缸D创业悦的重点在于有没有潜力的问题，发展前肚如何，共中包有制构成相企业规模构成方面发生了非常显著的变化.且所有制构成吉r高科技产业。高人认岛，设立创业板的斗u要H的是

6、，j)I小企业提岳.固有约济的卢且1份翻越-*越小，非固有经济逐渐成身经济增t主的正供-个融资提遇，将批中小企业报k股票市场;也有人认为.设叮创体c尽管在投资领域-直占主体地位.并极得各鼻形式的资金投入和业困的日的幸要Ji，为投资者提供一个新的投资市场和投资1具.以满补贴以业金融机构的融资倾斜，我国国高经挤的俨出份额相就业比例足证-lFr1?场投资增长的需暨3笔占认为这些认民未能切中根本，以此仍垦显著F降趋势，?1J润下降增佳绩慢E高额亏损始终是国有经济面为政革基础.对创业植的i业立相未来发展，是不利的。版市场以激励临的资出I;J题.与之相Ii，尽管在授资中所占的份制不足一半，并且面创业。如阜

7、丰立足点嘈激励;创性的芷键点，不仅在t促进中小企、|卡的临苦!F蝇金融市场的融资歧视，il!非国有经济仍理商成为最具活力的;创业;和成长，直董事的压在f，通过中小企业的;创业;和成长，推进主耍增;点尽管证弄法规定;同事鼓励符合产业政策同时丑符合各种新技耻的自产业仕;和传统产业的升级优化U上巾是件的公司股票上市交易但实际上非公有制企业很难得到股票一、证券市场第童功能异化现章t市额度，缺王直接融资渠道。;今在深沪证养市场直接上市的民营成当说筹资功能是证券市场的卒原职能，证#市场的其他功能都企业为数仍较少3非固有经济是我国最具活)1、被率最高的经济成分，可筹资功能有看不同阻度的联卓。在第一次世界人战

8、后监展中回家的按资源优化配置的原则，它们应该获得更多的资金支持。经济起飞过棋中，借助股价的搅动和股票丰身的高流动性而共布的;准虽然.以国有经济和大中型国有企收为导向的证券市场定位是与肯币;性质.一些在展中国家有效地罪集起大话的社会闲散资企侃进新的经济增茸柿用和投资绩放倒置的，这种倒置也然带来rE券市场配了生产力的迅匾盎展，进入20世纪O年代以辈伴随着国际资卒流ll置资视放率的损失J从我同主板市场的经验以且目前的经济发展状况的变化和国际融资方式的i:券化倾向，:!(展中国家和地区的证券市场卓有，有岳整理由-坦-个事层次、事Jl(j蓝的证券市场，使得各种投资活显得生气勃勃，槛你为;靳兴市场部分发展

9、中同享有l地民的证券市功得以展开使得大批巾小企业、民营企业得以盎展嘈特别是对于气极场发挥其强大的尊资功能c在中国证#市场的发展过程中嘈具筹资市场的功能定位应呵成h下阶段证毋l有场发展的，才、关键所在c功能得到f淋漓恩致的盘挥，但筹资功能的发挥在相当徨Utl-.仍是i;I二、中国二顿市场的挂面对靠选择1/)1t量的，严E忽但非国有经济的资金需求是中国证养市场搏资功能异在给济中发挥血耻盘贾要作用的非闽西企业、中小企业(包括高成化的-个1Ii:要茬现3可以说当前中国讪券市场!筹资功能的异化已长的传统企业和高科技企业)难以获得冉嗷的金融服务.现有的金融体经成为市场僧康发展的关键性障碍之 系平能满足经济

10、提展的资本需求。中IJ，1?:业的发展迫切需要新辟-板!过外强i刷运用ili!1性的管制措施血岐年不阔的固有企业筹集资市场果解决资金脱琐然而很多人对-t巨市场的低IJ槛原则有错误的金3我国证券市场j)企业耳醉rlk直接融资的渠道，戳止到1999年到解.认为中小企业部;Hl上二般。其实井非如此，严格地i且.它实际年末，找国通过境内外发行k市股票共筹资44756.64亿兀、但凶顾中国H与另外-套l巾栋准.而这个怀准也很严格，MP具有(下转第116页)?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?弭?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5沶?5?5?5?5?5?5?5?櫒?5?5?5?5?5?5?5

11、?5?5?5?5?犸?5?5?狵?5?5?5?5?5?暶?绻?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?狆?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?十?一114一?5?5?5?5?5?狁?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5

12、?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?缅?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?瑻?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?汏?5?5?5?5?瓐?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5

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15、5?5?5?5?5?5?5?5糐?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?榶?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5汫?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?段?5?5?5.证券市场经济师2002年第10期和机构对信息掌握的呈异性必融会导放叶大条件。榕的涨落且大盘?骨主要是巾上市号是司的生盘和个股心理预期的革异战U3心理价位的趋同性导致成立啻靠区的产辑营情现和

16、国民捏济的晶体运行情况决定4变动性。这是因为.股民和机构确庄带成r这里说的咸宜密集且，既包括就量上的。从品体，匕.从乾长的时期看，确如此，和调整心理价位的各个国章，不管是理性的行成立密集区，也包括放量下行咸宜密韭臣，这个理论i!-注有惜，但从校扭曲时期、从在还且非理性的，都是不断变动的，!必搞合乎il.两种情况的出现围且有其在观原因，但多一局部琦，就合在现这-理诠是有缺陷的m盐心理价性的变动。且股民和机构叶生盘且个股走势的理认同屁市和服事价格在依托上市公司和国民E讲三、心理价位的作用是直接原因c总体运行的基础上，有着自己的运行规埠。心搜价位形成的基础是客观的。但它仲3心理价住的直动时k盘和个脏

17、的涨落而心理价位叶股市运行的作用和串响是不可为-种u理运动义具有相对性主L性，它的这起母椎遣助滴的作用u它眈助耻，也助歧，心f!，视的n当股市;过热;旦旦;过冷叶国民蛙种相对植立的运动时1眈市和At#.操作有着重理预期向企Ht引在股价上抽.甚至能串致;也济的发展出现不利草响时，政府往往革取种要的作用和i!j响。埠坦济;的出现。且主.心理的选悦会引起种措艳来帮响股民和机构的心理预期，以2是l它是股民和机构入市操作的心理位;愚慌性拙盘甚至导致股市萎缩3这种情现;救市;或蜂股市;降温;的目的，有效地防据内u理价位是一种虚扭曲叶住，是-种心况既为大户操姐股市提供了机会，也为政府止了股市大起立落对国民坦

18、济的不利影响c理预期，但股民和机构往往是根据这种心理;救市;或给股市;降涩创造了串件。且府的这种情况应当引起我们的重视嘈我们应法强预J/I选择入市时机，边择个股.决是他宜还足;救市或培股市H降温大盏是通过来取措化这方面的研克。做事句施改茸机构和股民的u理预期来实现的。(作者单位聊域大学蛙法学院山在2心Jl价性的革开性是股串成立的主岳长期?;，我国理论JI-普遍认为.股串价25却59)童蝠E贾伟(上接第114页)向成民性和l商盾址。丘之.板市场应涵司在切领域已经超越证券市场的范畴，建立好一幌市场不仅是证券市场的重大事的，高成长性、高质量的企巾，伺由F向新技;l:1J!具有技得担太阳悦的前件，而且

19、会黠晌扭个经济结构的调整J我同作为一个经济快速发展的发蝇，所以高新技术企业也均要一点.应该成JJ二板市场的重点上r/i主体，展中国家.随着市场化撞程的深入.一批批高技术企业E源源不断地涌t!体理科技导向，高新技术企业的上市条件可以相对怯盹。使得宝81的现，成为促进我国产业结构升级调整与国民经济持续世腿的新生力量回资源juJ以高科技且代表的有仕远发展前景的企业配置是一辙市场的生我国每年省部级以上的科技成果跑过I万项，专利I请达Z万余坝，然命)J所在而，其中能迅边转化为理实生产力的不足10%，远远低于发达回家的4三、我国建立二饭市场的功能定位平a因此，迫切需要形成个新的资本市场，为这批新兴的高新技

20、;1:企1从愤义?角度看挽回二板市场的功能包括业提供J持续发展的资金动力，提供比商业银行相传统证弄市场更灵(1)为风险投资提供有放的退出租道。高新技本产业的发展，需要活、虫在姓的融资茸排。可以说二二板市场是为了适应新经济的要求刺在金融上有一种不同于常规的制度安排于以支持【过是因为，高新技术高精技术产业发展的需要，弥补现有市场缺陷而设立的新市场。成果能否产业化.不仅依赖于自新技本成果本身，而且依赖于客观上是但是鉴于;国产业结构的理状.由处理好高科技产业和传统产业的否存在个能对技术母步转化为现实生产力起决定性作用的机制，种美军.有必要明确要提高科技持续创新能力.高竞争力的技术是;适当的新的企融主持

21、系统c在现代经济中.银行作为贺丰资源配贵的量要机构技本适当的技本其桶且主要是对于发展中国家来说.井平是技在放贷行为上有在有逆向选择问题，风险与收甜的失衡将降低银行对高术越间新越好，在-)?阶段L巾其生产要章、资源事赋结构和各方面最新技术企业进行贷款的动力。jf因为如此，尚技术产业特别娃中小高技件所决?.;适当的技7位就是在-)?发展阶段的一起成本条件1，使企术企业融资的主要来睡应该是基于巾场经济垣行机制的风险投资。所业能够盈利的技本。宫是个功态的慨在:在最itt:生宜化时.什么是谓风险投资，是指向开发尚踊技术或促进具产业化的中小企业提供股权;适当的;本身也就发生变化高新技术产业化刻不在援，巾低

22、技术产资本，通过股权转让(变岛)束收回投资井获取投资收益的投资行为业政造仍然举足轻重，这是我国产业现状的高度榻擂。由此所决定，我间新技来卢业ft展商耳、开风险投资的立持.虽然风险投资者投入的们要从战略的高度来发展尚新技*产业同对传统产业改造的关罩。高是权益资本，但其真正目的并不是要接待凤险企业的所有权，而是要带新技术本身就包括两方面的内容，即发展高新技水产业和对传统产业近着丰厚利润退山风险企业，退出是进入的瞄啻前提在什么时候选择什行改造井使之高新技*化，由者是相辅相成、相且促避的提系。我闻目么方式退出风险企业直接黠晌风险投资者的收益，因此构建方便灵活前仍处于工业化中期阶段，传统产业占有绝大比重

23、，技术结构上也是以的退出机制使创业牺本国流毫无障件是发展风险投资业的必要是件。中低技本为主，柑应地唱我国高新技术产业刚刚起步，规模有限，脱不能风险投资退出风险企业的方式通常高四种:公坪上市:被其他企业收购先分提供财传统产业进行技术改造的技术，也尚未达到支撑中近期经济或兼并;股卒赎回或私人收购z幢产。在这四种方式中.破产退出是下增长的规模U策，是迫4、得U的行且，而前三种方式的实施必须以存在相应的资本?投资结构对于各产业部门的滑在产出能力具有决定性影响，资本巾级市场为前提在国方友i占国家.风险投资价值实现的主要途径也是最场已成为推动技肃变革和产业重组的2注重要的引擎，而资本市场对价值f丰途径就是

24、实现公司上市c由于高科技公司初创阶段大都为中小企业，创造的要求逼迫者企业进行创新和产业结构调整。-二板市场的设立应难以满足在主板市场上市的是件p为使川在投资能顺利退出，滥发凤险为资源由低效率的劣势企业转向高效率的优势企业.促使资源合理有放投资者的权极性.国外商科茹企业大部温.ii在4扳市场上市来实现。我I!C置，提高资源的配置效率服卉.这是-二扳市场的高层次功能定位J通国创业饭市场的建立叮以为风险投资获碍利润盯顺利退出提供有放的过投资结构的政宜.一方丽M.技卓改造中寻找商新技术的需求，优先主噩噩俨展能移满足这种需4主的问新技幸，另一方而.从传统产业的产品更新换(2)促进同新技术产业和传统产业的

25、成长。由于高新技术产业在且代、转轨、变形和技卓改造中，扩散和渗透间新技束，使高新技本和传统体k具有高收益、高风险的特征，卫国为目前照我国比较优势的是传统产业融合.不断提高产品的技水挡眩，加速产业高级化。卢业，1m其中大多又是在现有资丰市场难以融资的民营中小企业，因此，极市场是一种高新技准产业和有发展指力的传统产业直展的理想渠毒宜献，道，尤其是陆新技术产业最佳的直担融资渠道毛l胡小平中小企业耻贵MJ北京经济管理出版社，20002.从宏观角度看我国土也di场的功能包括2盹巧遇，韩息园，王开国巳蛙开后的时宙之门一一二战布场的脏(1)作且中根市场的补充。实现资本巾场的多层次c之所以有锺来*-且行与土市

26、MJ北京。蛙济科学出版社2U阴越多的同家秘地l及在主板之外重新民_1.自己的工缸出场.是考虑到l二(作者单位:南京工程学院科研产业处，河海大学计时处且Jt挝市场与主植市场之间的功能互补关系。就.，国即将设立的工槌巾场210曲的向言.它与中提市场之间的互补关军更为明显(2)实现资源有世配置，推动产业结构优化升组。一板市场的矗立(肯辑:贾伟)?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?沴?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?沺?5?5?5?5绻?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5楼?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?櫑?5?5?5?5?5?5

27、?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?疵?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5孍?51?1?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5煫?5?5?5?5?5?嶱?6?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5? ?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?5?