国际金融教案

1、国际金融,ImadA.moosa 第二版 中国人民大学出版社 成绩分配比例: 平时成绩 30% 论文(自己定题目) 作业 考勤 期末考试 70%,国际金融是以国际货币金融关系为研究对象,解释全球范围内货币金融资本运动的现象和内在规律的一门独立的学科,范围 宏观层面： 国际收支问题 国际储备问题 国际结算制度的形成和发展 国际金融市场问题 国际间资本流动产生的问题 国际货币制度问题 国与国在货币金融方面相互依赖关系,微观层面： 国际信贷实务 国际结算实务 外汇交易实务 国际融资实务 国际证券实务 国际投资实务 跨国公司财务管理中国际金融实务,第一章 国际收支理论 第二章 汇率理论 第三章 国际金

2、融市场 第四章 国际货币金融危机理论 第五章 国际资本流动 第六章 国际储备管理 第七章 国际货币体系,贬值能增加一国的贸易余额吗? 货币汇率的变动对一国的国际收支以及整个经济有什么影响? 我国经常项目开放和资本项目不开放是什么意思? 法兴银行和巴林银行的交易员都是通过期货使银行遭到巨大损失,期货什么样的特征能产生这样的结果? 浮动汇率制和固定汇率制哪个更好? 国际金融危机如何发生?,第一节国际收支与国际收支平衡表 国际收支 一国的国际收支（Balance of Payments）是指一国（或地区）的居民在一定时期内居民（一年、一季度、一月）与非居民之间的经济交易的系统记录,第一章 国际收支理

3、论,国际收支平衡表 国际收支平衡表(Balance of Payments Statement)是一国对其一定时期（一年、一季度、一月）内的国际经济交易，根据交易的特性和经济分析的需要，分类设置科目和帐户(Account)，并按照复式薄记的原理进行系统记录的报表。 1.是一个流量 2.不是一个国家的资产负债表 3.复式记帐法,国际收支平衡表标准格式简表,续上表,国际收支平衡表标准格式简表,国际间生产要素流动而引起的要素报酬收支。包括雇员报酬和投资收益 经常转移是不对等的单方面支付，包括个人和政府 资本帐户包括资本转移和非生产非金融资产的收买或放弃。资本转移是指一个经济体的居民实体向另一居民实体

4、无偿提供了金融产品或服务。非生产非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权、租赁及其它转移,实例,1.本国企业出口价值1000万美元的设备，这一出口导致该企业的海外存款增加。 2.本国居民到外国旅游花销80万美元，这笔费用从该居民的海外存款帐户中扣除。 3.外商投资本国2200万美元，其中200万美元售给政府换成该国货币用于购买土地和房产，其余2000万美元从国外购入设备投入本国，兴办合资企业。 4.本国政府运用外汇库存40万美元向外国提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。,5.本国企业在海外投资所得利润150万元。其中100万元用于当地投资，50万元购买当

5、地商品运回国内。 6.本国居民运用其海外存款90万元，用于购买外国某公司的股票。,六笔交易构成的国际收支平衡表,商品出口 -商品进口 =贸易差额 +无形收入 -无形支付 +无偿转移收入 -无偿转移支出 =经常帐户差额(实际资源的转让净额，经济发展水平) +长期资本流入 -长期资本流出 =基本差额（长期趋势）,第二节国际收支分析,+私人短期资本流入 -私人短期资本流出 =官方结算差额 +官方借款 -官方贷款 =综合差额 -储备增加（+储备减少） =零,国际收支的变动 国际收支顺差(收入与支出) 1源于贸易顺差 2源于资本流入 国际收支逆差 1源于贸易赤字 2源于资本流出,国际收支失衡的原因,影响

6、经常帐户的因素 经济增长（进口） 汇率 通货膨胀 贸易管制 影响资本帐户的因素 关税 资本管制 汇率的预期变化,国际收支失衡对国民经济的影响 国际收支持续逆差对国内经济的影响 持续逆差首先会导致外汇储备大量流失 持续逆差会导致一国外汇短缺，造成外汇汇 率上升，本币汇率下跌。 持续逆差不利于一国国民经济的稳定发展 持续逆差还可能使一国陷入债务危机,国际收支持续顺差对国内经济的影响 持续顺差会破坏国内总需求与总供给的均衡，使总需求迅速大于总供给，冲击经济的正常增长 持续顺差会导致一国货币升值，出口竞争能力削弱 持续顺差也会使一国丧失获取国际金融组织优惠贷款的权力 持续顺差也意味着其他国家国际收支持

7、续逆差，这必然影响到其他国家的经济发展，从而导致国际贸易摩擦，甚至报复，不利于国际经济关系的发展,国际收支的调节 国际金本位制度下的国际收支自动调整机制 在纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调整机制 利率效应,收入效应,相对价格效应 浮动汇率制度下的国际收支自动调整机制,本国,外汇储备减少,减少货币供给,提高利息率,减少国内支出,工资物价下降,外国,外汇储备增加,增加货币供给,降低利息率,扩大国内支出,工资物价上升,利率效应: 改善资本帐户收支,收入效应: 改善经常帐户收支,本国对外国的,相对价格下降,相对价格效应: 改善经常帐户收入,减少进口需求,增加进口需求,减少资金外流,增加资金流出

8、,减少进口需求,增加进口需求,国际收支的调节 国际收支政策性调节措施 融资（financing）或弥补（accommodation） 财政政策和货币政策 赤字-紧缩的财政和货币政策 1收入效应-边际进口倾向 2利率效应-货币需求的利率弹性 国内外资产的可替代性 3相对价格效应-进出口供给和需求弹性,汇率政策 时滞、避免价格提高、马歇尔勒纳条件 直接管制 数量管制和价格管制 和汇率政策同属支出转换政策 弊病1变显性赤字为隐性 2报复 3贿赂 产业政策、科技政策、制度创新政策,第三节国际收支理论,国际收支调节的弹性分析法 马歇尔勒纳条件 马歇尔勒纳条件（Mashall-Lerner Conditi

9、on）有四个假定： 贸易商品的供给弹性几乎为无穷大 不考虑资本流动，贸易收支等同于国际收支 其他条件（包括收入、其他商品价格、偏好等）不变 贬值前贸易帐户处于均衡状态，即出口等于进口,F 直接标价法下的汇率 X 本币表示的出口额 M 外币表示的进口额 B 以本币表示的贸易帐户的差额 B=X-FM dB/dF=dX/dF-FdM/dF-M =1dX/dF-FdM/dF-M(X=FM) =(FM/X)(dX/dF)-FdM/dF-M = M(F/X)(dX/dF)-F/MdM/dF-1 =M(X+M -1) X+M1,贬值的时滞问题J形曲线效应（J-curve Effect） 认识时滞 决策时滞

10、生产时滞 取代时滞 弹性分析法的政策含义及评述 1 政策意义非常明确：本币贬值未必得到利益，贬值的效果与一国的经济条件有关。 局部均衡，以微观经济为基础，没有考虑汇率变化对社会总支出和社会总收入的影响. 意义重大,Qx =Qm=100 ，px=Pm*=15， 如果汇率起初是1.5。 那么B*=10X100-15X100=-500 汇率后来上升到1.8 （1） ex =-0.4 em=-0.2 （2） ex =-1.8 em=-1.5，经常账户发生了什么变化？,（1）计算pxs=Px* 15/1.8=8.3 (2) Qx Qm,国际收支的乘数分析法（乘数论） 基本假设是：经济处于非充分就业状态，

11、即汇率和价格固定不变而收入可变；不考虑国际间的资本流动，国际收支等同于贸易收支。 基本理论是：自主性支出的变动通过乘数效应引起国民收入的成倍变动，进而影响进口支出的变动，影响程度取决于一国边际进口倾向和进口需求收入弹性的大小以及一国开放程度的高低,Y=C+I+G+X-M Y=C0+cY+I0+G0+X0-M0-mY Y=(C0+I0+G0+X0-M0)/(1-c-m),B=X-(M0+mY) B=X-M0-m(C+I+G+X-M) m=dM/dY=(dM/dY).(Y/M)(M/Y) 边际进口倾向 进口需求的收入弹性 开放程度,乘数分析法的政策含义体现在两个方面： 一国可以通过需求管理政策来调

12、整国际收支 本国货币贬值的效果不仅取决于进出口需求弹性和供给弹性，也受到两国边际进口倾向的影响 X+M1+m X+M1+m+m*,国际收支的吸收分析法（吸收论） 1.国际收支失衡是总量不平衡的结果 Y=C+I+G+X-M Y=A+B B=Y-A 设A=A0+aY a边际吸收倾向 A0自主性吸收 B=（1-a）Y-A0 dB=（1-a）dY-dA0,2.贬值能否改善国际收支 贬值对国民收入水平的影响 闲置资源效应(Idle Resources Effect) 1a改善 贸易条件效应（收入减少，支出减少，支出下降得速度必须超过收入下降的速度）,贬值对吸收的直接影响,现金余额效应-总吸收(C,I)减

13、少 贬值-P上升，如果货币供给量不变-实际现金余额减少-支出减少 -卖金融资产-利率提高-C，I减少 收入再分配效应 效果取决于实际消费和投资的变动 货币幻觉效应(工资和价格) 其他直接效应 税收效应-P上升-工资上升-税收增加-政府的边际支出倾向小于个人-使总支出减少-改善贸易收支 预期效应-预期价格上升增加支出或价格上升减少支出,吸收分析法的政策含义及评述 如果一个国家国际收支或贸易收支不平衡那么一定是这个国家国民经济总量不平衡造成的 如果发生国际收支逆差,通过增加产量或减少支出来弥补,评述 是一种宏观分析法 没有考虑贬值后相对价格在国际收支中的调节作用 没有考虑贸易伙伴国对本国的影响,支

14、出转移政策(增加收入) 一般性政策:汇率政策 选择性政策:贸易管制政策 支出减少政策（减少支出）,国际收支的货币分析法（货币论） 20世纪60年代 货币分析法的基本假设是： 经济处于长期充分就业均衡 货币需求是国民收入的稳定函数 货币供给的变化不影响国民收入实物量 分析对象为开放的小国经济 由外汇储备水平变动导致的货币供给变化，不由货币当局运用公开市场业务等手段抵消,其基本观点是： 国际收支完全以货币失衡为基础，即是由人们希望持有的货币量与货币当局的货币供给量之间存在的差异造成的。如果货币需求小于货币供给，这部分超额货币供给必须通过本国货币的流出来消除，从而国际收支出现赤字,MS=MD 名义货

15、币供应量和名义货币需求量 MS=m(D+R) D中央银行的国内信贷 R国际储备 假设m=1 MS=D+R MD=D+R R=MD-D(价格不变的情况下),货币论对贬值的分析,MD=pf(y，i) =ep * f(y，i),货币分析法的政策含义及评述 国际收支失衡本质上是 货币现象 国际收支失衡可以通过国内货币政策进行纠正 只要国民收入增加引起的货币需求变动不被国内信用的扩张所抵消，国民收入的增加就会通过货币需求的上升而改善国际收支 如果一价定律成立,中央银行必须在汇率和价格稳定之间作出政策抉择. 未考虑产出，而只考虑货币，得出的结果必然与乘数分析法，吸收分析法不同，货币分析法只能是作为分析的一

16、个过程。,第四节 国际收支综合分析理论 丁伯根法则：一国政府要实现一个经济目标，至少要有一个有效的政策工具，要实现n个经济目标，就要有n个有效的政策工具。 T1=a1I1+a2I2 T2=b1I1+b2I2 0=a1G+a2 M -2=b1G+b2 M,米德冲突：在固定汇率制下，由于汇率制度无效，又不能进行直接管制，政策工具的数目少于政策目标的数目，单一的支出变更政策无法实现内部均衡和外部均衡目标，支出变更政策执行的结果，导致内部均衡和外部均衡相互冲突，称为“米德冲突”,斯旺图形,Y,I,G,E(外部均衡 ),E,Y (内部均衡 ）,e,A,O,政策搭配的斯旺模型,Y,E,G,A,E,Y,d,

17、b,a,c,e,e,O,Y Y的斜率大于E E,政策搭配的斯旺模型,A,O,E,G,Y,E,Y,e,b,e,a,d,c,Y Y的斜率小于E E,M(Y,e P*/P) T=PX-eP*M(Y,e P*/P) F=F(i) B=T-F=PX-eP*M(Y)-F(i)=0 PX-eP*M(Y)=F(i),i,F(i),F,0,B,X-M=F,X-M,PX0-ep*M(Y),Y,B,v,b,蒙代尔的IS-LM-BB模型（财政货币汇率）,财政政策-IS 货币政策-LM 汇率政策-IS，BB,I,B,M,M,S,F,E,B,L,L,Y0,Yf,Y,0,i,固定汇率下的货币政策,I,B,M,M,S,F,E

18、,B,L,L,Y0,Yf,Y,0,i,I,S,H,Y,固定汇率下的财政政策,固定汇率下的财政政策比货币政策有效,I,B,M,M,S,F,E,B,L,L,Y0,Yf,Y,0,i,I,S,H,Y1,B,B,浮动汇率下的货币政策,I,B,M,S,F,E,B,L,Y0,Yf,Y,0,i,I,S,G,Y1,B,B,I,S,浮动汇率下的财政政策,货币政策- i-经常项目恶化 资本项目恶化 财政政策-i -经常项目恶化 资本项目改善,财政政策的收入扩张效果小于货币政策，因此要以货币政策作为最主要的内在经济均衡政策，这也是当今世界货币学派和货币政策占上风的内在原因。,I,B,M,S,F,E,B,L,L,Y0,

19、Yf,Y,0,i,I,S,G,B,B,I,S,M,蒙代尔的政策搭配论 只有把内部均衡目标分派给财政政策,外部均衡目标分派给货币政策才能达到经济的全面均衡,F,X,A,B,N,C,E,X内部均衡,F外部均衡,财政支出 (财政政策),利率(货币政策),赤字，通货膨胀 赤字、失业 盈余、失业,第二章汇率理论,外汇 从动态角度来理解，外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币来清偿国际间债权债务关系的行为。 广义静态角度理解，指以外国货币表示的，在国际上可以自由兑换且能被各国普遍接受与使用的所有金融资产。包括外国货币、外币支付凭证、外币有价证券、特别提款权和其他外汇资产。 狭义静态外汇是指以外币表示的，可

20、用于进行国际之间结算的支付手段。,第一节 外汇,外汇的特点 非本币性。 国际性和普遍接受性。 可自由兑换性。 可偿性,相关概念 外国货币 自由兑换货币:对国际间经常往来的付款与资金转移不加限制,互相之间可以自由兑换的货币,只要一方有要求,另一方有义务随时予以兑换. 通用货币:如果一种货币可自由兑换,而且被世界各国所接受,在国际结算中普遍使用,则称之为通用货币 黄金,外汇的分类 从 外汇的来源与用途的角度考察 贸易外汇:由商品的输出输入引起收付的外汇 非贸易外汇:是指有非贸易往来引起收付的外汇 从外汇的交割期限来划分 即期外汇:外汇买卖成交后两个营业日内办理交割的外汇 远期外汇:按远期外汇合同约

21、定的日期在未来办理交割的外汇,从外汇持有主体来划分 官方外汇:政府机构和国际组织持有的外汇 私人外汇:企业和家庭持有的外汇 从外汇流动性强弱角度来划分 短期外汇:短期内能够变现的外汇资产 长期外汇:不能,外汇的职能 价值尺度 流通手段 支付手段 储藏手段 干预手段,外汇的作用 加快商品流通，有利于国际贸易的发展。 调节国际间资金供求的不平衡。 作为储备资产平衡各国的国际收支。 作为衡量一国国际经济地位的标准。,汇率 两国之间货币的比价和交换关系,第二节 汇率,汇率的标价法 直接标价法:以单位外币为标准折算成若干单位的本国货币 间接标价法:以单位本币为标准折算成若干单位的外国货币 美元标价法:以

22、一定单位的美元为标准来计算应该兑换多少其他国家货币的汇率表示方法,汇率的分类 从银行买卖外汇的角度划分有：买入汇率、卖出汇率、中间汇率、现钞汇率 伦敦的外汇市场1= US1、8180-1.8190,按制定汇率的方法划分有：基本汇率、套算汇率 关键货币 案例 如果S(JPY/AUD)=67.05-68.75, S(GBP/AUD=0.3590-0.3670 1.则一个将1000000日元通过澳元兑换成英镑的交易 S(JPY/ GBP)卖出交叉汇率 2.则一个将1000英镑通过澳元兑换成日元的交易 S(JPY/ GBP) 买入交叉汇率,按外汇交易的期限划分有：即期汇率、远期汇率 按银行外汇汇兑的方

23、式划分有：电汇汇率(电讯)、信汇汇率（支付委托书）、票汇汇率(即期和远期) 按外汇管制宽严划分有：官方汇率(单一汇率和复汇率)、市场汇率 按国际汇率制度划分有：固定汇率、浮动汇率,按经济意义划分 名义汇率:某一市场的汇率或官定汇率. 实际汇率:是以相同货币计量外国商品和本国商品的比率 有效汇率:是各种双边汇率的加权平均.,汇率 1999年1月 2002年1月 变化百分比 汇率相对值 日元兑澳元 71.87 68.06 -5.3 94.53 美元兑澳元 0.6351 0.5126 -19.3 80.72 欧元兑澳元 0.5471 0.5808 6.1 106.15 汇率 原有权重 标准权重 日元

24、兑澳元 0.177 0.393 美元兑澳元 0.154 0.342 欧元兑澳元 0.119 0.264 有效汇率0.393X94.53+0.342X80.72+0.264X106.15=92.95 贬值7.05%,汇率决定的基础 金币本位制度下汇率决定的基础(含金量和铸币平价) 假设1英镑的含金量为2盎司黄金,1美元的含金量为1盎司黄金,美元对英镑的汇率1英镑=2美元或1美元=0.5英镑.买卖1盎司黄金的手续费加上一盎司黄金从美国运到英国或英国运到美国的运费共为0.01英镑.再假设美国和英国都允许居民和非居民不受任何限制自由地按金平价买卖美元和英镑.这样,1美元=0.51英镑(进),1美元=0

25、.49英镑(出).,金本位制（20C-20C30S） 金币本位制 -特点 1.金币为本位币； 2.金币具有无限法偿 3.金币可以自由铸造； 4.黄金和金币可以自由输出入； 5.纸币和其他货币可以自由兑换为金币,含金量(Gold Content):金币本位制下,金币所含有的一定重量和成色的黄金叫含金量. 铸币平价(Mint Par):两国本位币的含金量之比.,金块本位制（富人本位制） 特点： 1.停止铸造金币， 2.以生金块为准备发行纸币， 3.规定纸币的含金量， 4.规定的限额以上纸币可以自由兑换为金块， 5.黄金可以自由输出入 英国规定1700英镑合纯金400盎司,金汇兑本位制（虚金本位制）

26、 特点： 1.以生金块和可兑换黄金的外汇为准备 2.规定本国货币和储备用外币的比价， 3.纸币不允许兑换金块，可以兑换外汇， 4.黄金和外汇可以自由输出入,金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定的基础 布雷顿森林体系下汇率决定的基础 1盎司黄金=35美元,各国货币与美元挂钩,从而和黄金挂钩 现行国际货币体系下汇率决定的基础,影响汇率变动的主要因素 长期因素 经常帐户差额 经济增长率差异 收入和进口 生产率 资本流入 通货膨胀率的差异,短期因素 利率差异 宏观经济政策 逆差时会实行(双紧的政策) 货币政策中的货币供应量增加-本币贬值 政府对外汇市场的干预 人们的心理预期 信息的获取或捕捉,汇率变动对

27、国民经济的影响 汇率变动的基本方向和内涵 升值和贬值(固定汇率) 上浮和下浮(浮动汇率) 高估和低估（是汇率高于或低于均衡汇率）,1、间接标价法 2、 本国存款的预期回报率RD 外国存款的预期回报率RF 3、如果不想拥有外汇储备则可法定升值（低估）或法定贬值（高估）,Epar,E1,R1D,R2D,1（市场汇率水平）,2高估（固定汇率）,R1F,预期回报率（以本币衡量）,汇率,i1,i2,E1,Epar,R1D,R2D,2低估,1(市场汇率水平),R1F,对国际收支的影响（以贬值为例） 1对进出口贸易收支 条件：贬值效应要经过一段时间才显现 马歇尔-勒纳条件 贬值国处于未充分就业 一国货币贬值

28、后要能抑制通货膨胀 2对非贸易收支(旅游和劳务) 3对国际资本流动(长期资本和短期资本),对国内经济的影响（以贬值为例） 1物价效应 -出口增加而引起的抢购 -进口价上升而引起的攀比 -原材料价格的上升 2收入分配效应(出口商,进口商,国外的进口商) 3产业结构(出口和进口) 4就业率(增加,但条件是工资不变或变动幅度小于汇率变动的幅度),贬值对国际经济的影响 小国 大国: 工业大国主要是进口国 汇率大战,贸易大战 国际储备体系金融体系的动荡,第三节 汇率理论 流动借贷理论 -1861年,戈森,金本位制下的汇率决定理论 -以狭义的国际收支即贸易差额为背景 -对外流动借贷:是一国处于实际收支阶段

29、的对外债权和债务,一国国际收支中经常项目和资本项目的收支构成该国的对外流动借贷 固定借贷,当一国的对外债权大于对外债务，对外流动借贷出现顺差，外汇供给大于外汇需求，使该国的货币汇率上涨，外汇汇率下跌；当一国对外债务大于对外债权，对流动借贷出现逆差，外汇的需求将大于外汇供给，外汇汇率上涨，本币汇率下跌；如果一国对外债权等于对外债务，对外流动借贷出现平衡，该国货币汇率也不会发生变化,评价 劣:1供求平衡时的汇率决定问题 2汇率与货币供求和资本流动之间的关系未认真说明. 3不能说明纸币流通下的汇率变动(各国在流动借贷平衡的情况下,由于通货膨胀和物价上涨而下跌,而流动借贷不能说明) 优:国际间的各种支

30、付会引起汇率变动,并分析了汇率变动的调节作用,购买力平价理论 瑞典的卡塞尔 基本思想:两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，汇率的涨落是货币购买力变化的结果。购买力平价有两种形式：,购买力平价有两种形式： 绝对购买力平价:在某一时点上,两国货币购买力之比决定两国货币的交换比率即汇率 一价定律 相对购买力平价:在一定时期内,汇率的变化要与同一时期内两国货币购买力或物价水平的相对变化成比例,直接标价法 Et=E0（Pht/Ph0）/（Pft/Pf0） =Pht/Pft,例:假定美元兑英镑的即期汇率1= US1、8,同期英国的物价上涨水平和美国不同,设美国的物价指数由100上涨到300,英国从100

31、上涨到250,这样的物价水平会改变原有的汇率,新汇率是多少?,两国通货膨胀率的差异对汇率的影响 假设： 1、两国基期的价格指数相等； 2、两国目前的即期汇率是均衡汇率，Ef是实际汇率的变化率 ；3、PhPf分别表示本国和外国的即期价格水平和； IhIf分别表示报告期本国和外国的通货膨胀率； 两国报告期的价格指数分别是Ph（1+ Ih）和Pf （1+If）,根据绝对购买力平价通货膨胀的差异所造成购买力的变化必然反映为汇率的相应调整 从本国的角度看，变动后的外国价格指数是 Pf （1+If）（1+Ef） Pf （1+If）（1+Ef）= Ph（1+ Ih） Ef= Ph（1+ Ih）/ Pf （1

32、+If）-1 因为Ph =Pf Ef= （1+ Ih）/ （1+If）-1= Ih-If 结论：IhIf Ef 为正数，汇率上升，贬,弊：,商品同质、贸易壁垒和运输成本很低的假定不符合实际 非贸易商品的价格变化，物价指数会发生变化，汇率会发生变化，这是不对的,汇兑心理理论 核心思想:汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇效用所作的主观评价 质：购买力，对债务的偿付能力，政局，资本外逃状况 量：资本流动的数量，国际借贷数量的增减等,主要观点:外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。外汇价值的高低是以人们主观评价中边际效用的大小为转移的。不同的主观评价产生了外汇供给与需求，供求

33、双方通过外汇市场达到均衡，其均衡点(Point of Balance)就是实际汇率，,利率平价理论 汇率的远期差价是由两国利差决定的，并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必定升水，在没有考虑交易成本（Transaction Cost）的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价(Interest Parity)成立。,假设：资本自由流动，交易成本为零,评价 1未考虑交易成本 2假设资本流动无障碍,只有少数国家能做到 3未考虑投机因素 4只注重静态分析,汇率制度分析,固定汇率制的种类 1金本位制形式 2布雷顿森林体系形式（可调整的盯住汇率制度） 3货币局制度:在法律中明确规定

34、本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的兑换率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定的汇率制度,浮动汇率的种类 1清洁浮动 肮脏浮动 2单独浮动（本国货币不和外国货币发生固定联系） 联合浮动 3盯住单一货币浮动 盯住合成货币浮动,固定汇率制的优点 1有利于国际经济交易的发展，较低交易成本 2使各国政府不能采用不负责任的的宏观经济政策 3有利于抑制国际投机活动,固定汇率制度的缺点 1使各国政府很大程度上丧失了经济政策自主权 2有利于通货膨胀的国际传递（通过干预和一价定律） 3由于可调整的固定汇率制度下的汇率调整往往不及时，会造成一系列不良后果,浮动汇率制的优点 1增加本国政府经济政策的

35、自主性 2有利于开展国际交往，全球资源的配置 3对外部的冲击起阻隔作用 4减少储备的持有 5汇率变动对经济的冲击小，对外汇投机活动起抑制作用(汇率变动幅度小),浮动汇率制度的缺点 1妨碍国际贸易和投资的顺利进行 2使一国更有通货膨胀的倾向（赤字） 3汇率波动对国内的资源配置形成不利的影响（贬值和升值导致资源流进和流出贸易部门） 4汇率波动未必能隔绝国外经济对本国经济的影响（均衡汇率未必是使经常账户均衡的汇率）,汇率制度的选择因素,本国经济结构性特征(大国宜实行浮动汇率小国宜实行固定汇率) 区域性经济合作状况 国际国内经济条件的制约 特定的政策目的,第三章 国际金融市场,第一节 国际金融市场概论

36、 国际金融市场的含义和分类 国际金融市场有广义和狭义。广义的金融市场是指国际金融领域内各种市场的总称。包括国际资金市场、外汇市场、金融衍生工具市场、黄金市场等分市场。狭义的国际金融市场，仅指国际资金市场，包括货币市场和资本市场。,从历史发展的角度看，分为传统和新型的国际金融市场。 传统的国际金融市场是从事货币所在国货币的国际借贷，其经营活动和金融交易关系发生在居民和非居民之间并受市场所在国政策与法令管理。 新型的国际金融市场，是指在第二次世界大战后形成的欧洲货币市场，它经营对象是除市场所在国货币以外的任何自由兑换的货币，其经营活动和金融交易发生在非居民之间，而基本不受任何国家政府政策与法令的管

37、辖，是真正完全自由的国际金融市场。,国际金融市场的发展趋势 1、全球化 2、证券化 3、自由化 4、金融创新品种层出不穷、规模不断加剧,欧洲货币市场(清华大学国际金融原理与实务中更详细) 是指非居民之间以银行为中介在货币发行国国境之外进行的该国货币借贷存储的市场 欧洲货币市场的形成 1、美元等货币具有国际货币的职能是欧洲货币形成的根本原因 2、美元流动到欧洲是欧洲美元形成的条件 3、欧洲银行用美元存贷是欧洲美元形成的关键 4、西方国家中央银行的支持加速了欧洲货币市场的发展和扩大 欧洲货币市场的作用 积极方面：,1、使各国分散、独立、自主的货币市场和资本市场一体化 2、使国际货币更好地发挥结算作

38、用、支付作用、借贷作用 3、使国际金融交易主要受经济规律的支配受供求关系左右减少了政治因素的干扰。 4、为发展中国家提供了中长期贷款 消极作用 1、使欧洲主要的发达国家难以实行有效的货币政策 2、使汇率波动幅度过大 3、孕育着危机,第二节 外汇交易,即期外汇交易 （Spot Exchange Transaction） 即期外汇交易又称现汇交易，是指在外汇买卖成交后，原则上在两个营业日内办理收付的外汇交易。,1.交割 Value Today Value Tomorrow Value spot 2.营业日 3.报价(双向报价法) US1=RMB￥826.0000-826.0010 4.即期外汇买卖

39、的方式(银行,顺汇,逆汇),买入价和卖出价在出口报价中的应用 1.把人民币报价改为外币报价是依据买价 在外汇市场有牌价 改报的外币在外汇市场无牌价(例1) 2.原报价是一种外币,外商要求改为另一种外币(例2) 在外汇市场有牌价 改报的外币在外汇市场无牌价 (本币折外币用买入价,外币折本币用卖出价)(例3),例1.某出口公司向爱尔兰出口一批商品,底价为100元人民币,而爱尔兰进口商要求用爱尔兰磅报价,假定纽约外汇市场1美元=0.6670-0.6685爱尔兰磅,我国公布的美元对人民币汇价为1美元=8.9123-8.9185元人民币.,例2. $1=￥7.7916-7.8860 1=￥14.4335

40、-15.0324 某出口商向英国出口某种商品,原报外币底价为每单位500英镑,现在对方要求改用美元报价.,例3. 伦敦外汇市场1= $1.5243-1.5289,远期外汇交易（Forward Exchange Transaction）远期外汇交易又称期汇交易，是指在外汇买卖成交时，双方并无外汇或本币的支付而是先签订合约，规定交易的货币、数额及适用的货币，并于将来某个约定的时间进行交割的外汇业务活动。,一、应用： 1、为进出口预先买进或卖出外汇，以避免汇率变动的风险 2、外汇银行为平衡期汇头寸而进行期汇买卖 3、短期投资者购买期汇以规避风险 例1：某年某月3个月期的美元利率为12%，英镑年利率为

41、8%,英国的投资者以100万英镑投资.如目前汇率是1=US1、7800，三个月后的汇率是1= US1、800, 三个月期汇汇率是1= US1、7805,试分析其购买期汇和不购买期汇的盈亏状况.,4、投机者为谋取汇率变动的差价而 进行的期汇买卖。期汇投机有两种形式：卖空（空头）和买空（多头） 例2:3个月远期汇率1= US1. 6000/10,某美国商人预期3个月后英镑即期汇率1= US1. 5000/10,于是进行100万英镑的期汇交易,如果该商人预测准确,在不考虑其他费用的前提下,美国投机商的获利情况如何? 例3:6个月美元对日元的远期汇率为US/JP￥=120.00/10,某美国商人预期半

42、年后即期汇率US/JP￥=100.00/10,该投机者投入100万美元从事期汇交易,如果该商人预测准确,在不考虑其他费用的前提下,美国投机商的获利情况如何?,二、远期汇率的表示 1、直接报价法 2、点数报价法 Paris US 1=FF8.6615/8.6665三个月期的期汇升水74/78 New York US 1=SF2.1570/80,三个月期远期升水470/462 3 、升水率和贴水率,三、远期外汇买卖的类型 1、固定交割日 2、选择交割日（是指交易的一方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日，要求交易的另一方按照双方约定的远期汇率进行交割的交易）,保护式远期外汇买卖 是指

43、银企双方签订远期合约，并率先以企业的资金成本作为一个汇率水平，可称为保本点。当到期日市场汇率低于该汇率水平时，企业可在交割日按照优于普通远期汇率的价格，买入或卖出约定数量的货币；相反，当到期日市场汇率高于确定水平时，企业可在交割日按照优于保本点一定水平的汇率，买入或卖出约定数量的货币。 例：某公司半年后有109亿元的日元收入，到期时需卖出日元买美元进行其它支付。该公司日元结算成本价是1美元=108日元。普通远期买卖汇率是1美元=106.5。公司做了保护式远期外汇买卖，合同规定：在到期日若美元贬值日元升值且低于108，公司按105.90日元的价格买入美元，若等于或高于108日元，按107.10日

44、元买入美元,套汇（Arbitrage） 地点套汇 直接套汇（direct arbitrage）又称双边套汇或两地套汇（bilateral or two point arbitrage），是指套汇者在两个不同地点外汇市场上某种货币汇率出现差异时，同是在这两个贱买贵卖，从中赚取差价利润的交易行为。 例：London 1= US1.7800/1.7810(2) New York 1= US1.7815/1.7825(1),间接套汇（indirect）又称三地套汇（three point arbitrage），指套汇者利用三个不同外汇市场之间同时出现的汇率差异，同时在这三个市场上三种货币之间贱买贵卖从

45、中赚取汇率差价利润的行为。 London 1= US1.5210/1.5220 New York US1=FF5.5680/5.5690 Paris 1= FF7.6300/7.6310 判断机会: 统一标价法(买入价和卖出价) 交叉汇率法 实践 100万美元资金 1.US-FF- - US 2. US- FF-US,时间套汇(Time Arbitrage) 套汇者利用不同交割期限所形成的汇率差异,在买入或卖出即期外汇的同时,卖出和买入远期外汇或者在在买入或卖出远期外汇的同时,卖出和买入期限更长的远期外汇,通过不同时间的汇率差来盈利,套利 套利(Interest Arbitrage)是指利益主

46、体利用两国短期利率之间出现的差异，将资金从低利率国家转移到高利率国家以赚取利息差额的外汇交易。 1、 非抛补套利(Uncovered)：把资金从利率低的国家转向利率高的国家，并不进行反向交易轧平头寸的一种谋取利息差额收入的行为 2、抛补套利(Covered)：把资金从利率低的国家转向利率高的国家的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，进行套期保值的一种行为,掉期交易 掉期交易(swap)是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易方式。进行掉期交易的主要目的也在于避免汇率波动的风险。,掉期交易的形式 即期对远期的掉期交易 例:美国一家银行某日向客户按US 1=EUR

47、O1.020 的汇率卖出204万欧元,收入200万美元,为防止欧元升值或美元贬值,就在卖出欧元的同时,又买进三个月期远期欧元,其汇率是US1=EURO1.022. 即期对即期的掉期交易 远期对远期的掉期交易 例:一家美国银行现有两笔业务,一是,三个月 后向外支付500万英镑,二是,一个月后将收到500 万英镑.假定当时的市场汇率为: 即期汇率 1= US1.5210/1.5220 一个月期远期汇率1= US1.5200/1.5210 三个月期远期汇率1= US1. 4380/1.4392,西方国家的商业银行之间进行商业交易时,很少使用远期交易合同,而是采用掉期协议的办法 例9:1、美国的银行需

48、要英镑可以和英国的银行做掉期也可以直接向它贷款 2、即期1英镑=1.7634美元，三个月后远期英镑汇率为1英镑=1.7415，英镑贴水为0.0219(-4.9%) 3、对美国银行来说掉期是保值，而对英国银行来说是从 事软货币的投机 4、美国商业银行从事的外汇交易中30%是掉期交易,第三节 外汇期货 外汇期货交易 是一种交易双方在有关交易所内通过公开叫价的拍卖方式,约定在未来某一日期以约定的汇率买卖一定数量外汇的期货合约的外汇交易.,交易程序: 1.选择经纪人 2.经纪人达成交易 3.签定合同 4.逐日清算 5.最后交割 保证金制度 逐日盯市制度 涨跌停制度,外汇期货的特点： 1、期货交易具有标

49、准化的合同规模 2、交易方式不同 3、定价方式不同 4、信用保证不同 5、交易成本不同 6、结算方式不同 7、时间限制不同 8、汇率波动不同 9、交易的目的不同,期货价格 在正常的商品供求情况下，期货价格大于现货价格,远期合约的期货价格大于近期合约的期货价格，近期合约的期货价格大于目前的现货价格 当市场上商品供求发生供给短缺，供不应求现象时，现货价格高于期货价格 交割期期货价格由于远期因素会逐渐消失，现货价格和期货价格不会偏离太远 外汇期货市场的功能 一、套期保值：是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约来补偿因现货市场价格波动所带

50、来的损失。,（一）操作原则 1、方向相反 2、商品种类相同 3、商品数量相同 4、月份相同或相近 （二）原因： 1、影响价格因素相同 2、交割期价格相同 例1：美国一出口商5月10日向加拿大出口一批货物,加元为计价货币,价值100000加元,议定一个月后收回货款,例2.5月10日德国一出口商向英国出口一批货物,计价货币为英镑,价值500万英镑,3个月收回货款,5月10日英镑对美元的汇率1.2美元/英镑,马克对美元汇率是2.5马克/美元,则英镑和马克套算汇率为3马克/英镑.为防止英镑对马克汇率下跌该公司决定对英镑进行套期保值,由于不存在英镑对马克的期货合约,该公司如何操作期货?,利率期货 例3:

51、某投资者预料3个月后将收入1000000美元,并打算将这笔美元投放到欧洲美元市场,进行存款,现在欧洲美元的存款利率是10%.这个投资者担心在他收到现金后,利息率要下降,为了把利息率固定在10%的水平上,该投资者到伦敦国际期货交易所买入一笔欧洲美元期货合同,三个月欧洲美元期货价格是90元.三个月后利率降到9%,例4:某一投资者握有一定数量的政府债券,面值为1000000美元,市价为769000元.他担心一周内,由于政府的紧缩政策,利率要提高,他手中债券的价格要下降,于是这个投资者在期货市场卖出10笔政府长期债券期货合同,每笔金额为100000美元.政府债券期货价格为 76.5%.一周后期货价格降

52、到76%,他持有的债券市价降到764000美元,试分析该投资者盈亏？,第四节 外汇期权 期权(Option) 是期货合约的买卖权，它是期权购买者拥有的一种权利，在一个预先规定的时间或在这个时间之前，以一预先规定的价格进行买卖，其中预先规定的时间叫到期日，预先规定的价格叫期权的商定价格，期权购买者在取得这种权利时要向卖者付出一定数量的权利金叫期权费。,期权合约的要素 1.期权的买方(taker) 2.期权的卖方(granter) 3.期权费(premium)唯一的变量 4.商定价格(striker price) 5.通知日(declaration date) 6.到期日(prompt date)

53、,分类 1.按期权执行时间的不同 美式期权(随意) 欧式期权,2.按期权所赋予权利的不同 看涨期权 看跌期权 双重期权,1、看涨期权（买权）：期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，拥有在期权合约有效期内，按事先商定的成交价向期权的卖方买进某特定数量的相关期货合约的权利。 2、看跌期权（卖权） 3、双重期权：是指期权买方有权以事先商定的成交价格在有效期内买进或卖出和约规定的相关商品。它相当于期权买入者同时在同一成交价上既买进看涨期权又买进看跌期权,3.按交易场所的不同 交易所交易期权:在交易所交易大厅内公开竞价,所交易的是标准化的期权合约,即由交易所预先制订每一份合约的交易规模,商定价格

54、,通知日,到期日,交易时间等,合约的唯一变量是权利金 柜台交易期权:是卖方为满足某一购买者特定的需求而产生的,不在交易所内进行交易,没有具体的交易地点.成交额,商定价格,到期日等都由买卖双方自行协商.,期权的价格 期权的价格是在期权交易所内公开喊价的方式竞争形成的，期权价格基本上等于期权内在价值与时间价值的和 内在价值是指期权的溢价部分，也就是市场价格与商定价格对比可以获利的部分。 时间价值是指当期权买方希望随着时间的延长，相关期权合同的价格变动可能使期权增值时 ，乐意为购买期权而付出期权费,期权价格的影响因素 内涵价值 时间价值（到期时间） 商定价格(执行汇率)（看涨成反比，看跌成正比） 交

55、易的商品和金融工具的价格是否易于变动（汇率波动性）,期权的了结方式 1.对冲平仓 2.履行合约 3.放弃,期权的盈亏分析 投机者在4月预测德国马克要升值决定以1马克0.0515美元的期权费购买1笔6月到期的看涨期权，商定汇率是1马克=0.61美元，1笔马克期权的标准量是62500马克 （市场价格-商定价格-期权费 ）标准量,赢利,3218.75,1250,3218.75,1250,0.61,0.6815,0.6615,汇率,亏损,0,投机者4月预期马克要贬值，便以1马克=0.61美元的商定汇率买了一笔6月到期的看跌期权，期权费是1马克为0.0116美元（商定价格-市场价格-期权费）标准量,赢利

56、,625,725,亏损,625,725,汇率,0.5884,0.5984,0.61,跨式期权(straddle) 以相同的执行价格同时购买或卖出相同标的资产的看涨和看跌期权 例：买入一份3月期执行汇率为EUR1=USD1.30的欧元看涨期权期权费为每欧元0.10美元，同时买入一份3月起执行汇率相同的期权费为每欧元0.10美元的看跌期权。试画出该交易者的盈亏图。（long straddle）(short straddle),宽跨式期权(strangle) 指以不同的执行价格同时买入或卖出相同标的资产的看涨期权和看跌期权 例：买入一份3月期执行汇率为GBP1=USD1.60的欧元看跌期权期权费为每

57、英镑0.10美元，同时买入一份3月起执行汇率GBP1=USD1.80相同的期权费为每欧元0.10美元的看涨期权。试画出该交易者的盈亏图。(看涨期权的桥定价高于看跌期权)(long strangle) ：,差价期权 指以不同的执行价格同时买入或卖出相同种类的期权。多头差价看涨期权和多头差价看跌期权 例：买入一份3月期执行汇率为GBP1=USD1.60的欧元看涨期权，期权费为每英镑0.10美元，同时卖出一份3月起执行汇率GBP1=USD1.80相同的期权费为每欧元0.05美元的看涨期权。试画出该交易者的盈亏图。,可看出损益区间是（-0.05，0.15) 风险限定在静期权费支付的范围内，收益限定在两

58、个执行价格差减去支付期权的范围内,例：买入一份3月期执行汇率为GBP1=USD1.80的欧元看涨期权，期权费为每英镑0.10美元，同时卖出一份3月起执行汇率GBP1=USD1.60相同的期权费为每欧元0.05美元的看涨期权。试画出该交易者的盈亏图,可看出损益区间是（-015，005) 收益限定在静期权费支付的范围内，风险限定在两个执行价格差减去支付期权的范围内,案例 美国某一进口商在4月与英国商人签定一项进口合同，总值为312500英镑，结汇时间为7月。4月的即期汇率是1英镑=1.5250美元，90天远期英镑汇率是1.5348美元，7月到期的英镑期权的商定价格为1.5000美元，期权费为0.0

59、2美元。进口商买了10笔期权，1笔期权为31250英镑 1、7月结汇时汇率是1英镑=1.4200美元 2、汇率是1英镑=1.6200美元,案例 在4月份美国某投资者在银行有500000加拿大元存款，7月到期，他认定加拿大元汇率下跌，为了避免损失决定卖出10笔看涨期权，每笔为50000加拿大元，商定汇率是1加拿大元=0.7850美元，期权费为1加拿大元0.012美元到期日在7月 1、到期市场汇率是0.7250美元 2、0.8200美元,第五节 远期利率协议 远期利率协议的含义 远期利率协议（Forward Rate Agreement , FRA）是指买卖双方商定的未来某个时间（指利息起算日）开

60、始算起的一定期限的协议利率，在未来清算日，按规定的期限和本金额，由一方向另一方支付协议利率与市场利率之 差的贴现金额,FRA期限 FRA协议利率 3X6 8.08-8.14 3是结算日和起息日,远期利率协议市场 远期利率协议利息的计算 结算金额=本金利差实际天数/360(1 市场利率实际天数/360) 例1:A银行计划3个月后要拆借4000万美元3个月期的一笔资金,该银行认为在年底,美国受通货膨胀压力的影响,美元利率会有所上升,为避免利率上升带来的损失,A银行在1月30日与B银行通过电传成交了一笔3 6的远期利率协议,即A银行向B银行购买了8%的远期利率,该交易成交3个月后市场利率已上升到8.