我国流动性过剩的成因及影响分析

1、我国流动性过剩的成因及影响分析对外经济贸易大学硕士学位论文我国流动性过剩的成因及影响分析姓名：芮思学申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：束景虹2010-11 摘 要 流动性过剩是近年来国内外学术界和决策层都十分关注的问题。美国次贷危机引发的全球金融危机的蔓延似乎使流动性一夜间转为不足，“流动性过剩”问题仿佛一夜之间烟消云散了。随之而来的是通货紧缩问题，国家为拉动经济增长采取了积极的货币政策和财政政策。4万亿的财政投入和疯狂扩张的信贷规模在拉动我国经济增长率保持8%的同时， “流动性过剩”问题也似乎将再一次走进人们的视野。本文通过借鉴比较以往国际金融危机中的经验教训，得出一切经济现象都是植根

2、于实体经济的结论,从而从实体经济的运行状态中去寻找造成我国流动性过剩的原因并提出相关建议。 关键词：流动性过剩， 实体经济， 产能过剩 Abstract Excessive liquidity is a hot point focused on by both ia academand decision akers mall over the world recent years, , howeverthe spread of se ubprimcrisis romfU.S. to the whole orld wade mthe sievxec esidliitqyu ncernc oiif

3、nisciagnnt ost almovernight. The “Excessive liquidity” disappeared , suddenlyfollowed by which, new problem 8e camupcurrency deflation. o Timprove , yeconoment Governmused an active currency and financial . policyBy 4 trillion MB Ras financial input and vast credit loans, our annual GDPgrowth has be

4、en kept on the level of 8%, eanwhile, mi“exvce ssliquidity” oblepmrwill e comback to our topicagain. In this , essayy baking mcomparison of the past financial crisislessons, we got the conclusion that all ic econome syndromare ing com fromthe real . yeconomTherefore, we should explore ni htped eht n

5、oitarepo fo eht laermonoce y ot dnif tuo eht srotcaf gnisuac ruos yeconomexcessive liquidity and give suggestions . accordingly Key word: Excessive , LiquidityReal , yEconomExcess Capacity 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献

6、的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作

7、者签名： 年 月 日 导师签名： 年 月 日 我国流动性过剩的成因及影响分析 第1章 引言 大约两年前，“流动性过剩”是中国乃至全球经济和金融运行的一个最为突出的问题。随着美国次贷危机的爆发，“流动性过剩”问题仿佛一夜之间烟消云散了。随之而来的是通货紧缩问题，国家为拉动经济增长采取了积极的货币政策和财政政策。4万亿的财政投入和疯狂扩张的信贷规模在拉动我国经济增长率保持8%的同时， “流动性过剩”问题也似乎将再一次走进人们的视野。然而流动性也许又是迄今为止定义最模糊的经济学概念，流动性自何而来？如何进行恰当的度量？是否应该采取措施进行控制？如何控制？人们对此并没有一致的看法。目前多数对于流动性过

8、剩的研究的视野多集中于虚拟经济，而本文认为一切经济现象都是植根于实体经济的,因此从实体经济的运行状态中去寻找答案也许才是我们把握这一现象实质的关键。 11 流动性过剩的概念 所谓“流动性”，实际上是指一种商品对其他商品实现交易的难易程度。衡量难易程度的标准是该商品与其他商品实现交易的速度。当该商品与其他商品交易速度加快，也就是非常容易实现交易的时候，流动性就会出现过剩；当该商品与其他商品的交易出现速度减缓，也就是实现交易非常困难的时候，流动性就会出现不足。在一般的宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指一种货币现象。也就是说，在现实的经济分析中，上面定义当中的基准商品仅仅被当作货币，因为货币本质上

9、也是一种商品。欧洲中央银行（ECB）的就把流动性过剩定义为实际货币存量对预期均衡水平的偏离。 12 流动性过剩的危害 流动性过剩对国民经济稳定发展的负面影响主要体现在两个方面，一是推高生产资料和城市中房地产价格，从而引发其他商品价格的上涨，最终推高消费价格指数（CPI）形成通货膨胀。二是过多的流动性涌入资本市场，形成资产泡沫，由于我国的流动性过剩与国际游资有关，在人民币缓慢升值、维持较小波动幅度的条件下，国际游资的涌入进一步膨胀了资产泡沫，今后在一定条件下国际游资一旦抽离，容易引起金融市场的动荡甚至危机。尽管资产价格不是央行制定货币政策的主要参考因素，但流动性过剩的危害，却通过股票房地产价格的

10、上涨以及泡沫破灭后资产价格的下跌，传导到商业银行体系乃至整个经济。特别是在全球流动性过剩的背景下，经济泡沫的膨胀和泡沫破灭后长期的萧条都与本国的汇率 1制度安排、货币政策以及信贷政策的应对措施密切相关。正如日本资产泡沫化过程中，由于土地和房地产市场的巨幅调整，银行体系形成了大量坏账长期难以解决，也许是其经济长期停滞的重要原因。 第2章 国际上对流动性过剩的成因假设 目前，对于流动性过剩产生原因的解释，大致有以下几种： 2.1 货币发行过多论 即所谓“流动性过剩”，就是货币当局货币发行过多、货币量增长过快，银行机构资金来源充沛，居民储蓄增加迅速。1976年诺贝尔经济学奖得主米尔顿弗里德曼教授就在

11、货币的祸害-货币史片断中提到，通货膨胀永远是、而且在任何地方都只是一种货币现象。通货膨胀只有一个原因，那就是政府发行货币过多。他甚至说，“通货膨胀的问题，只是印刷行业的问题。”作为对策，根治通货膨胀的惟一出路是减少政府对经济的干预，控制货币增长。控制货币增长的方法是实行“单一规则”，即中央银行在制订和执行货币政策的时候要“公开宣布并长期采用一个固定不变的货币供应增长率”。中国宏观经济学会副秘书长王建也认为：“特别是以中国的存量货币规模对中国的经济规模而论，已经是美国的3倍，而美国在以中国1/3相对货币规模的基础上，已经形成了超过GDP 200%股市规模，并已形成了全球最大的地产泡沫，可见中国的

12、货币规模对资本市场的压力有多大”。 图2.1：货币与国内生产总值的关系（1990-2009） 40 3530 25 20 1510 5 0 货币和准货币国内生产总值 数据来源：国家统计局网站 219901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009 图2.2：我国M1、M2同比增速走势图（1998-2009） 45.00 40.0035.0030.00 25.0020.00 15.0010.00 5.000.00 月月月月月月月月022468021111年年年年 年年9999年年88000

13、09900000000002222002222 M1:同比M2:同比 数据来源：国家统计局网站 与其他国家对比，中国的M2/GDP远远高出，因此许多研究者将其作为流动性过剩的证据。然而，由于各国国情不同，M2的统计不同，至今并没有一个可以适用的M2/GDP的标准。而且一些国家或地区也曾经历过高比率的状况，但并未发生流动性过剩的现象，比如2003年的香港。 而且，从中国自身来看，这种理论也无法解释为什么在M2/GDP增长迅速的1995-1999年为什么没有出现流动性过剩，而在增长较快的20002003年，流动性问题也不是很突出，其间理论界甚至在争论未来将通货膨胀还是通货紧缩。我国M2与GDP继续

14、维持高位，却没有发生通货膨胀，一般认为有以下几个原因： 第一，从货币超发压力到全社会物价水平的普遍、持续上涨有一定的时滞。由于现代信用货币的复杂性，货币超发压力往往不会立即导致物价的广泛上涨。这种滞后期的长短往往取决于宏观经济数据的准确程度、不同价格指数的重视程度、社会公众和企业对宏观经济的预期以及国家货币和财政部门对于通胀的态度。我们看到，现实经济中货币发行量尽管已经在高位运行数年，而消费物价指数可能仍然是负数；而当货币当局为了抑制通胀将各个口径的货币发行降下来时，消费物价指数可能仍然在上涨。如此，物价上涨相对于货币超发压力的滞后效应，仍然会造成反通胀理论和政策上的混乱。例如，一些观点认为，

15、我国货币多发根本不会带来物价上涨压力，应当以货币超发来抑制有效消费需求不足导致的价格下降。这 3样的论点把时滞效应理解成了货币多发与物价上涨没有必然联系。“通货”的“膨胀”，并不会立刻带来“通货膨胀”，但时间上的不一致并不能否认货币超发是全社会物价水平的普遍、持续上涨的最基本的成因。 第二，收入差距扩大。财富向少数人集中，而富人的边际消费倾向比较低。居民把大量的收入存入银行作为养老金、医疗费用以及子女的教育费用。 第三，消费品企业的激烈竞争，阻断了商品价格水平从原材料到工业消费品价格的传递，从不动产和资产价格到普通居民消费品价格的传递。 但是，我们也要明确，资产价格膨胀也会导致通货膨胀。原国家

16、货币政策委员会委员的余永定先生就指出，仅看到物价指数的稳定而不注意金融资产和不动产价格的上涨, 很可能会导致货币政策过松, 以致不能及时制止泡沫经济。他举了日本的例子，上世纪80 年代末, 日本股票价格和不动产价格急剧上升, 但物价指数却相当平稳, 因而没有提高利息率, 紧缩银根。泡沫破裂后, 日本陷入战后最严重的经济危机。余先生还提醒说，在目前中国存在大量超发、但暂时沉积为居民储蓄存款的货币(我们暂时将这一部分货币称之为“沉积货币”)的情况下, 资本市场的过度发展（也可以是房地产市场的过度发展）很可能激活处于冬眠状态的沉积货币，暂时退出流通的货币将重返流通领域去追逐商品, 从而导致通货膨胀的

17、复活。 所以，流动性过剩是通货膨胀的前兆，从流动性过剩到通货膨胀只有一步之遥。 因此货币发行过多论存在诸多疑点，至少在其后还隐藏着更深的原因。 2.2 外汇占款论 即中国巨额的外汇储备是流动性过剩最主要的成因。著名经济学家樊纲对我国流动性过剩的成因持此观点。此论调认为美元、日元的弱势政策使得货币泛滥，而全球的产业重组使得中国的贸易顺差大幅增长，外贸盈余及资本流入使中国吸收了大量的贸易伙伴国货币， 造成了流动性过剩。 不可否认，外汇占款造成的基础货币投放确实对我国经济产生了很大的压力，近年来,由于我国长期经常账户和资本账户双顺差，外汇流入急剧增加，央行用人民币买进的外汇增加,外汇占款越来越多，截

18、至2009年5月我国外汇占款已达157638.26亿元，是1993年(875.5亿元)的180倍，占货币供给量M2的28.75%。但中央银行从2006年以来努力对冲外汇占款投放，基础货币投放始终维持在正常的水平，而M2/GDP较之2003年还有所下降。而且我国的主要贸易国美国和日本的M2/GDP低于我国，因此依此指标指责美国、日本滥发货币不具说服力。瑞士银行亚太区首席经济学家乔纳森安德森也指出：“美国广义货币M2 4加亚洲广义货币M，两者之和在过去的五年中的增长实际上放缓了”。 2因此，贸易顺差和资本流入是我国流动性重要来源之一，但也不是我国近期流动性过剩的根本原因。 2.3 储蓄率过高论 认

19、为国内储蓄率很高，而投资率相对较低，剩余储蓄就要通过经常账目顺差的方式，把商品与劳务输出去。因此，过高的储蓄率不但支持了高投资率，同时也维持了经常账目下大规模的顺差。中国人民银行行长周小川2009年在北京举行的首届全球智库峰会上就说到，中国储蓄率过高的问题，是与经济体制转轨过程中的收入分配问题有关。要减低储蓄率调整经济结构，中国的最优选择是扩大居民消费，直接拉动内需并降低总储蓄率。 储蓄率过高论触及到了我国经济体制运行中的一些深层次的矛盾，然而这个问题由来已久，仍然无法解释近期流动性的集中爆发问题。 对于流动性成因的认识的模糊使得理论界在流动性的发展、影响、有无必要治理和如何治理上等问题上莫衷

20、一是，在对问题没有深刻认识的情况下，不少学者开出了种种药方，而大多数药方表现了对流动性过剩这一现象的恐惧，许多药方以消除流动性为唯一目的，丝毫不考虑其对经济的后期影响，妄图将钱花掉了事。 第3章 从实体经济的角度对流动性过剩的新的解释 在上段关于国际上对流动性过剩的成因假设中，更多的是注重从虚拟经济的角度去分析，在解释我国流动性过剩的成因的时候也都或多或少地存在一些解释不通的问题。那么，我们不妨从实体经济这一视角去分析这一问题。 3.1 实体经济的概念 实体经济是指物质的、精神的产品和服务的生产、流通等经济活动。包括农业、工业、交通通信业、商业服务业、建筑业等物质生产和服务部门，也包括教育、文

21、化、知识、信息、艺术、体育等精神产品的生产和服务部门。实体经济始终是人类社会赖以生存和发展的基础。 3.2 实体经济与虚拟经济的关系 虚拟经济与实体经济的关系，可以归纳为：实体经济借助于虚拟经济，虚拟经济依赖于实体经济。下面分别论述。 一方面是实体经济借助于虚拟经济。这表现为三点：第一，虚拟经济影响实体经济的外部宏观经营环境。实体经济要生存、要发展，除了其内部经营环境外，还必须有良好的外部宏观经营环境。这个外部宏观经营环境中，就包括全社会的资金总量状况、资金筹措状况、资金循环状况等。这些 5方面的情况如何，将会在很大程度上影响到实体经济的生存和发展状况，而这一切都与虚拟经济存在着直接或间接的关

22、系。因此，虚拟经济的发展状况如何，将会在很大程度上影响到实体经济的外部宏观经营环境。第二，虚拟经济为实体经济的发展增加后劲。实体经济要运行、尤其是要发展，首要的条件就是必须有足够的资金。那么，各类实体经济用于发展的资金从哪里来呢？不外乎两条途径：一条是向以银行为主体的各类金融机构贷款；另一条则是通过发行股票、债券等各类有价证券筹措资金。从发展的趋势看，相比较而言，通过第二条途径解决实体经济发展过程中所需资金问题，会更加现实，也会更加方便、快捷。这样，虚拟经济就为实体经济的发展增加了后劲。第三，虚拟经济的发展状况制约着实体经济的发展程度。从历史上看，虚拟经济的发展过程经过了五个阶段，即闲置货币的

23、资本化、生息资本的社会化、有价证券的市场化、金融市场的国际化、国际金融的集成化等。事实证明，虚拟经济发展的阶段不同，对实体经济发展的影响也就不同，亦即虚拟经济发展的高一级阶段对实体经济发展程度的影响，总比虚拟经济发展的低一级阶段对实体经济发展程度的影响要大一些。反之，则会小一些。 另一方面是虚拟经济依赖于实体经济。这也表现为三点：第一，实体经济为虚拟经济的发展提供物质基础。虚拟经济不是神话，而是现实。因此，它不是吊在天上，而是立足于地下。这就从根本上决定了无论是它的产生，还是它的发展，都必须以实体经济为物质条件。否则，它就成了既不着天也不着地的空中楼阁。第二，实体经济对虚拟经济提出了新的要求。

24、随着整体经济的进步，实体经济也必须向更高层次发展。否则，它将“消失”得更快。实体经济在其发展过程中对虚拟经济的新要求，主要表现在对有价证券的市场化程度上和金融市场的国际化程度上。也正是因为实体经济在其发展过程中，对虚拟经济提出了一系列的新要求，所以才使得它能够产生、特别是使得它能够发展。否则，虚拟经济就将会成为无根之本。第三，实体经济是检验虚拟经济发展程度的标志。虚拟经济的出发点和落脚点都是实体经济，即发展虚拟经济的初衷是为了进一步发展实体经济，而最终的结果也是为实体经济服务。因此，实体经济的发展情况如何，本身就表明了虚拟经济的发展程度。这样，实体经济就自然而然地成为了检验虚拟经济发展程度的标

25、志。 综合上述，虚拟经济与实体经济之间，存在着极其密切的相互依存、相互促进的关系。它们谁也离不开谁，至少在相当长的一段时期内会是这样的。 3.3流动性过剩内生机制分析 在金本位制度下，货币价值是由含金量决定的，货币含金量成为货币价值的 6内在稳定器，张五常教授称之为“货币之锚”。纸币本位实行以来，纸币本位的弊端受到了许多经济学家的指责，其中不乏诺贝尔经济学奖获得者：弗里德曼认为纸币本位没有“货币之锚”而缺乏内在的稳定性，转而追求单一货币规则（或100%的发行储备）以稳定货币价值；张五常极力呼吁人民币以一篮子商品作为“货币之锚”；熊皮特甚至认为将私人竞争引入货币发行机制才能较好地稳定币值。尽管纸

26、币本位存在许多缺憾，但没有经济学家否认纸币本位的成功运行。 在纸币本位制度下，尽管没有哪一个国家完全接受“货币规则”或100%的发行准备，但自20世纪90年代以来，货币供给（M2）增长率基本得到了控制，货币经济规则被各国央行认可并加以实施，在保持币值基本稳定的前提下，长期以来不仅较好地满足了经济增长的需要，还达到了调控经济的政策目标。随着纸币本位的完善与发展，国内生产总值（GDP）作为纸币的“货币之锚”，在货币政策实践中自发形成并逐步完善起来。 根据经济发行原则，新增货币供给量的公式为： MV=K*GDP (1) M表示新增货币供给量，V表示货币流通速度，K为货币参数。假设短期内货币流通速度保

27、持相对稳定，该公式简化为： M=K*GDP/V=k*GDP (2) 可见，在经济发行原则下，新增货币的价值可以用包含GDP的多少来表示，如果总产出的价格保持不变，则货币代表一定的最终产品价值量。 现在来探讨流动性过剩的内生机制。我们可以将经济活动划分为两个阶段：生产阶段和消费阶段。生产阶段需要资金投入，消费阶段需要交易货币。生产过程是生产要素经过当前生产效率（或人类劳动及创造）的加工过程，进而形成GDP总量。由于GDP作为全部最终商品和劳务的市场价值总和，对应着货币交易总量。形成GDP的生产要素投入对应着资本投入量。 生产要素投入经过生产过程，形成GDP为： GDP=P*Q*(1+L) (3)

28、 其中，P=要素价格总水平，Q=要素投入量，L=当期生产效率。 根据货币以经济原则发行，从公式（2）可得到交易货币需求量（M）： 7 M=k*GDP=k*P*1(Q)+L （4） 进而，我们得到生产阶段的货币投入量： M M=k*P*Q （5） 1+L这表明，在经济发行原则下，以GDP增长作为确定货币供给量增长会出现货币出超（m）： Lm=M?M=()*M (6) 1+L随着生产效率（L）逐步提高，货币出超（m）变大，经过长期持续的货币积累，流动性过剩局面将逐步出现，通货膨胀开始产生。 3.4 从实体经济角度分析我国流动性过剩的成因 90年代以来随着国际化参与度的提高，市场化改革的深入，工业化

29、的推进以及随之而来的城市化进程加快，中国经济进入高速增长期，物质生产和供应不充分的状况逐渐缓解，原有的经济约束边界逐渐被突破。农业在国家多年支农政策推动下，农产品生产稳定，粮食实现自给。同时随着改革开放和外资的大量涌入，以来料加工为主的对外贸易迅速增长，我国成为世界工厂，消费品生产和供应日益丰富。经济增长速度、劳动生产效率都有大幅度提升。但新的经济约束边界又很快出现。一是随着城市化的加快发展，土地矿产石油天然气以及水、生态等资源、环境约束日益显现。二是经济金融结构不尽合理。二元经济以及医疗、住房、教育等社会经济问题造成的储蓄率过高、消费率偏低的经济结构性矛盾比较突出。这是造成我国流动性过剩的根

30、本原因。 3.4.1低附加值的产业重复积累导致产能过剩导致流动性过剩 众所周知，自从改革开放以来，身处东亚的中国也走上了外贸导向型经济，通过技术引进和模仿，并依靠大量廉价优质的劳动力迅速崛起，不仅融入世界经济，还改变了世界的分工体系，逐步成为世界工厂。中国在这一过程中积累了大量的外汇储备，形成了完整的工业体系，然而在这种经济发展模式的自我强化下，中国经济过度依赖出口和投资，特别是企业用压低成本的方式进行恶性出口竞争，致使国民福利不仅没有提高，反而使劳动者分配条件进一步恶化，然而在GDP指标的驱动和资本的短期逐利的短视下，这种盈利模式有愈演愈烈之势，致使企业产能过度积累，盈利愈发困难。 2005

31、年年末，“十五”收官之际，国家发改委敲响了产能过剩的警钟，伴随着产能过剩发生的就是企业盈利能力的下滑，亏损企业和亏损额的增加。根据商务部于2005年8月公布的2005年下半年600种主要消费品及300种主要生 8产资料供求状况调查分析报告显示，在600种主要消费品中，供求基本平衡的商品有172种，占28.7%；供过于求的商品428种，占71.3%；没有供不应求的商品。其中，如家用电器、纺织品、通讯手机、五金电料等主要消费品产能过剩的情况相当严重，行业利润继续恶化。而生产资料的情况虽然较消费品略好，300种主要生产资料中供过于求的有66种，占22%；供求平衡的213种，占71%；供不应求的21种

32、，占7%。但在钢铁、水泥、电解铝及汽车等行业，也遭遇到产能扩张过快、库存增加、利润明显下降的问题。 发改委公布的2008年产能利用率显示，钢铁业仅为76，其他如水泥是75、铝为73、平板玻璃为88，甲醇为40、多晶硅为20。根据项目规划，2010年中国的风能发电企业将有超过50的产能闲置不用。 自2005年以来，国务院就把解决产能过剩列为优先处理的问题，在各个行业都出台了一些对新项目的限制，和关闭低效率企业的目标。但从那时起，情况在许多方面不但没有好转，反而进一步恶化。问题的关键是许多明令禁止的所谓“盲目”和“多余”的投资项目背后都有地方政府撑腰。这些地方政府主要把眼光放在如何促进当地GDP的

33、增长，根本不管这些项目在经济上是否合理。 以水泥生产为例，根据中国水泥协会的数据，38的水泥产量来自立窑。这种技术在世界大部分地方几乎已经被淘汰近一个世纪了。即使在1957年，中国也只有3的水泥产量来自立窑，当时国内的水泥生产设备多数是从东欧进口的。时至今日，立窑技术却得到了地方政府的青睐，因为他们可以花很少的成本，尽快上马项目来创造经济增长和就业。至于规模经济效益，能否减少对环境的影响这些问题，根本就不在优先考虑之列。 微观观察，近年来，国内企业颇为明显地表现为存货过多，投资过少；当前利润太多，长期利益太少；流动资产太多，长期资产太少。这在利润增长最快的企业中表现尤为明显。例如，2006年太

34、钢不锈净利润较上年激增212%，但在总资产由年初的388.28亿元增长5.14%至408.23亿元的同时，流动资产占总资产的比例由33.79%快速提升至41.68%。在另一案例中，江西铜业总资产虽然在2006年由131.34亿元增长至187.5亿元，但在新增的56.16亿元资产中，74%分布在流动资产中，其中仅存货一项就增长了28.53亿元，而固定资产增加值只有1.63亿元。毫无疑问，企业囤积存货是新增资产不能顺利转化为固定资产投资以至长期资产不能增长的结果。在流动性充足的情况下，部分资源类及投资品企业转而囤积存货，试图依靠价格上涨牟利，这显然是目前价格水平上涨的原因之一。 3.4.2 企业缺

35、乏技术储备，无法实现产能的转移和产业的升级 19902000年，日、韩、美R&D（研究与开发）支出占GDP的比例约为2.8%、2.7%、2.5%，而我国1996年R&D支出/GNP仅为0.61%，1998年达到0.69%，近 9年虽然增加较快，但较之发达国家差距仍然很大。据第二次全国基本单位普查：2001年我国R&D投入占GDP的比重约为1%，不足OECD（经济合作与发展组织）国家平均水平的一半；在知识经济产业中，高技术产业R&D投入强度仅为5.1%，与OECD国家平均为20%的水平相比相差甚远，甚至还低于OECD一些主要国家的中高技术产业的投入水平；我国中高技

36、术产业R&D投入强度不足2%，仅相当于OECD国家一般产业的平均投入水平。国家统计局分析后认为：我国高技术产业、中高技术产业技术含量仍非常低，与发达国家相比虽然同属高技术产业、中高技术产业，但技术水平处于全球高技术产业、中高技术产业的下游，国际竞争力不强。从严格意义上讲我国的中高技术产业只能视作一般产业，离知识经济产业的标准还有很大差距。 对于技术研究的忽视，满足了企业的短期经济利益，虽然积累了一定的资本，但也将企业发展之路推向了死胡同。在无新的盈利点的情况下，资本牟利的本性必将推动产业资本进入“钱”生“钱”的虚拟经济中“赌博”。 郎咸平教授在2007年8月19日合肥演讲中就曾提出，在

37、2008年我国一路飙升的股市中，有个很奇怪的现象，那就是早上;政府提高利率的宏观调控;其必然结果是下午的股价大涨。炒股都感到很亢奋。按照经济学理论，这个又是错的。按照经济学理论来看，利率一提高，股价应该大跌。为什么我们的股价大涨呢？郎咸平教授的解释就是利率一提高的结果，就是进一步打击了企业家的投资意愿；实体投资环境进一步恶化。导致挤压出大量的;虚拟资金;进入股市。 在房地产市场中，拿政府的卖地和全世界的各种价格比较，会发现中国的地价涨幅是全世界最快的， 而且只涨不跌，这种只涨不跌的经济指标本身就在所谓的公开竞价之下，土地价格飞涨，这样就加大了构建成本。而土地价格疯长为地方政府带来大量的财政收入

38、，在很多地方，地方政府肥得流油，但却并没有;取之于民，还之于民;呢，老百姓平白承担了高价土地的成本，但是缺乏政府对老百姓的回馈。地方政府拿这个钱去搞地方的基础建设，包括盖办公大楼，当然更包括形象工程、政绩工程等等。可是这些钱没有替老百姓创造更好的居住条件。这种成本居高不下的情况下根本不可能靠单纯的宏观调控压下房地产价格来，因为土地本身就很贵。为什么地方政府那么热衷卖地呢？那就是地方政府以GDP为施政目标。假设一个地方政府上台之后，他什么事情都不要做，他只要卖地就可以了，卖一块地GDP上升一块地，如果卖地的价格越高，GDP上升的越快。这也是为什么各地政府卖地。这样的一种结果性的问题，使得我们成本

39、不会下降。除非你能够改变这种心态，否则土地价格一定是居高不下。不但居高不下，而且涨幅态势不可想象。在这种情况下，搞实体经济的企业家会发现两年以前不小心买的豪华别墅，一转眼就赚了一两千万，而其本身做的行业，辛辛苦苦的做了几 10年每年5%的回报率，而且我们的汇率不断上升，你的5%变成2%、3%。企业不好做，搞搞股票、搞搞地产多好啊。为什么有这种心态？因为中国投资的环境恶化，使得我们大家应该投资的钱不投资，而大量积累。 图3.1房屋销售价格指数走势图 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 月月月月月月月月月月月月135791135791 11年年年年年年年

40、年年年88888年99999年000008000009000000000000 22222022222022 数据来源：Wind资讯 3.4.3 产业的恶性竞争降低了国民福利，消费不足 我国目前的贸易盈余的积累以及企业仍然能够维持一定的利润是通过压低国内要素价格实现的，国内要素没有得到应有的经济回报，从而制约了国内的消费，内需不足，企业便要不遗余力地寻找国际市场倾销产品。在残酷的国际市场争夺过程中，很多企业将出口产品的价格压低到微利甚至亏本的程度。这些本来可以供应国内贫困收入群体的经济产出更多地是廉价地输出到了国外。恶性竞争和极端的效率追求，使中国这些年里产生了一个恶性循环，那就是：越是追求效

41、率，国内失业群体和低收入群体越多，越缺乏消费能力，企业产品越是卖不出去，那就只好压价向国际市场倾销。在这样一个恶性循环链中，大量的国民财富廉价地转移到国际市场，中国真正成了补贴世界的“穷国”。在我的计算中，这些年里，中国不计成本地廉价地向国际市场输入的国民财富至少有数万亿元之巨。这又使得出口导向进一步强化，整个系统走向恶性循环。 企业对于劳动力价格的压低，使经济活动中出现一种向低成本竞争的方向。企业在低成本竞争中，首先压低的是劳动工资，当其他经济资源要素的成本无法再压低的时候，企业只能在最有弹性的劳动工资上进行压缩。这就导致中国社会永久地出现了一大批低收入的劳动大军。这种现象在社会学领域叫做“

42、向底部竞争”（race to the bottom)，而这种市场经济的法则最终导致的却是一个国家内产生了一批永久贫困的劳动阶级。在向底部竞争的过程中，劳动工资永远被压在低点，这一劳动群体的收入水平和生活水平永远难以改变。这就是广东地区的打 11工者从80年代到今天一直保持着五六百元工资收入的根本原因。一个拥有巨大无产阶级群体的国家是危险的，要打造一个庞大的中产阶级，以增强中国企业的竞争力，但问题是如何调和这几个阶级之间的利益冲突。如果资本和劳动之间的利益冲突过于激烈，便要产生对发展不利的结果。 3.4.4 国家分配格局不均衡，消费层次落差巨大，造成供需失衡 中国社科院金融研究所利用199220

43、03年的资金流量表，分解出我国居民、企业和政府部门的储蓄率变化，分析结果表明，这些年间，特别是2000年后，中国国民储蓄率的上升主要归因于政府部门和企业部门储蓄率，而居民储蓄率则是相对下降的。这表明，我国分配体制对于居民部门的忽视倾向有加大的趋势。 图3.2：金融机构中各项存款的构成 数据来源：人民银行网站 而在居民部门中，分配差距持续加大，造成了巨大的消费层次落差。 图 3.3：中国未来物价预期指数走势图 80.0070.00 60.00 50.0040.00 30.00 20.0010.00 0.00 月月月月月月月月月月月3579113579111 年年年年年年年年年8888年99999

44、年000080000090000000000022220222220 22 数据来源：Wind资讯 12基尼系数分析是国际上用来综合考察居民内部收入分配差异状况的一个重要分析指标。由意大利经济学家基于1922年提出。它反映收入分配差异程度的数量界限，可以有效地预警两极分化的质变临界值，所以是衡量贫富差距的最可行方法。一般来说，基尼系数在0.2以下，表示居民之间收入分配高度平均，0.2-0.3之间表示相对平均，在0.3-0.4之间为比较合理，同时，国际上通常把0.4作为收入分配贫富差距的警戒线，认为0.4-0.6为差距偏大，0.6以上为高度不平均。据此，中国的贫富差距已经超过了国际警戒线。贫富差

45、距在我国的表现如下: 第一，城乡居民的收入差距呈扩大化趋势。最近，中国社科院在发布的人口与劳动绿皮书（2008）其中指出，中国城乡居民收入差距出现全方位扩大。在过去的十几年里，我国城乡居民收入的绝对额差距增加了近12倍。数据显示，1978年至2007年间，中国城镇居民人均实际可支配收入增加了7.5倍，农村居民人均纯收入增加了7.3倍。但1990年以来农民收入的增幅明显低于城镇居民，二者之间绝对额的差距逐年扩大。2007年是改革开放以来差距最大的一年，城乡居民收入比却扩大到3.331，绝对差距达到9646元。 第二，除了城乡之间，我国各行业之间收入差距也在明显加大。由于在市场经济发展过程中存在如

46、法制不够健全、市场竞争机制不够完善等弊端，另外，又由于国家政策的相关保护，从而导致行业垄断现象仍然存在。当前，垄断行业主要包括电力、电信、民航、铁路、石化、金融、保险、烟草、煤炭、房地产等部门。这些垄断性行业凭借垄断经营的特权及国家政府的特殊保护，与其他行业进行不公平竞争，从而取得高额垄断利润，使行业间差距不断扩大。最近，北京大学首都发展研究院作出的一份评估报告指出，在北京，高收入行业职工工资增长速度快于低收入行业，将两者差距进一步拉大。报告举例说，证券业、航空运输业、银行业等行业的职工年薪能达到10万元以上，而纺织业、农业、文体用品制造业等行业的职工年平均工资却低于2万元。 第三，区域间贫富

47、差距扩大。区域间的贫富差距主要表现在东部和西部之间的贫富差距。据国家统计局数字表明，1999年，东部地区人均GDP为10732元人民币，西部地区为4302元； 到2005 年，东部地区人均GDP为22200元，西部地区为8970元。6年间，东西部人均GDP差距由6430 元扩大到13230 元，增加了1倍多。2006年，西部12个省市自治区GDP总和不到人民币4万亿元，约占全国GDP的17%； 而东部地区GDP达到2万亿元的省份就有3个，其中江苏省为21500亿元，山东省为22000亿元，广东省为25000亿元。从这一组数据不难发现东西部之间的差距的明显。 国家分配格局的不均衡造成了购买力分布

48、的失衡，导致有效需求不足并日益 13突出。通过比较分析统计年鉴中公布的各类指数（城市居民消费价格指数、农村居民消费价格指数、工业品出厂价格指数、商品零售价格指数、原材料/燃料/动力购进价格指数、固定资产投资价格指数），以及中房指数，我们可以观察到各类商品供需双方实力平衡的变化。由此我们可以看到我国的购买力分布结构：涉及国民基本消费的购买力最弱，涉及固定资产投资的购买力较强，涉及城市房地产的购买力更强，而最强的是对“虚拟经济”的购买力。 从购买目的看，涉及国民基本消费的购买力纯粹为了消费；涉及固定资产投资的购买力一部分是企望靠新建的生产能力获取利润，一部分则属于“政绩工程”；涉及城市房地产的购买

49、力兼有消费和赢利的目的；而在股市上的购买力，纯粹是指望从价格波动中获利。 由此，我们看到社会资金的欲望所在：满足消费的欲望有限，而获取利润的欲望极其强烈。在满足消费方面，最强烈的是奢侈性消费，而多数国民的基本消费需求不振；在获取利润方面，最强烈的是“虚拟经济”中的赌博，其次是占有稀缺资源（土地、资源赚取钱没有投入实体经济去，而是继续买房、炒房。地方政府卖地得到流动性，没有十分合理的投入到实体经济，如福利增加，科研教育等，而是用于形象工程、重复建设），再次才是形成实体经济中的生产能力。因此，从这个角度说，“流动性过剩”是社会资金中追求利润的部分与追求商品的部分之间的失衡。 第4章 国际上流动性过

50、剩的处理经验 1997年的亚洲金融危机发生前各国呈现出如下几个典型特征：一是经济持续多年高增长。以泰国为例，在97年东南亚危机前，90-95年，泰国GDP的平均增长率高达9.04%；二是外部资金大量流入：经济的持续高速发展，以及相应的政策因素吸引了外部资金的大量流入。而同时，流动性很强的短期债务和热钱也大量涌入。泰国于97年首季有19亿美元的净资金流入，第2季变成62亿美元的净资金外流；马来西亚、泰国、韩国、印尼与菲律宾于96年共获得478亿美元的资金净流入，97年却变成300亿美元的资金净流出。三是国内信贷快速增长：在外部资金大量流入的情况下，各国又维持固定且相对较高的汇率，导致国内流动性明

51、显增多，推动了银行信贷快速增长。四是普遍的过度投资：在外部资金大量流入和信贷快速增长的推动下，同时也是对经济持续增长的乐观预期情况下，危机前各国普遍出现过度投资的现象，不但进一步吸引了外部资金的流入，更为严重的是，快速增长的对金融资产等虚拟经济的投资迅速推高了资产价格。五是股票，房地产等资产价格快速上涨：过于乐观的预期导致了实际资本过度积聚，特别是大量资金转向投机性极强的证券市场和房地产市场，形成了金融和房地产泡沫。六是贸易顺差出现逆转：危机前各国贸易状况不断恶化，逆差持续扩 14大，由此造成了对维持本币币值的信心丧失，同时对经济的持续增长产生冲击，使得经济在外部冲击面前不堪一击。七是货币普遍

52、被高估。与之比较，我国当前的许多经济现象与上述的一些特征十分相像。 金融危机后，当年被称为亚洲四小虎之一的泰国虽然经济有所恢复，但已不复往日风光。而在经济危机中几乎崩溃的韩国，却似乎焕发了新的生机，成为世界经济上的一颗亮星。许多学者将韩国的成功归于金融改革的成功，但泰国等国家的金融改革政策如出一辙，为什么没能发挥相似的作用呢？在此，许多学者忽略的是韩国对于实体经济的改造。其中尤其值得注意的是韩国对于高科技产业的引导，为自己的经济发展打通了道路。韩国对经济结构进行的重大调整包括以下几个方面 4.1 调整大企业的经营结构，突出主业，退出其它产业 金融危机以前，韩国许多大企业集团盲目实行多元化经营战

53、略，不仅使各集团核心竞争力的优势不突出，还增加了经营风险，成为金融危机对企业陷入困境的重要原因。为解决这个问题，在韩国政府的推动下，5大企业集团在成品油、化工、半导体、铁路机车、飞机、发电设备、船舶用发动机等7个重要产业之间进行了置换。半导体工业，置换前主要有三星、现代、LG三家大集团。置换后，LG的半导体企业被现代兼并。汽车工业原来有现代、起亚、双龙、大宇、三星五家企业，政府要求汽车生产集中到现代和大宇。各类企业都大幅度合并、出售、清算了与主业没有直接关系的下属企业。这种 调整，虽然遇到来自企业的阻力，困难很大，有些措施没有达到预想的目标，但总体上取得了进展，增强了企业的核心竞争力。 4.2

54、 调整大企业与中小企业的结构，促进中小企业的发展 为了缓解小企业发展中面临的资金短缺问题，韩国政府通过中小企业厅下属的中小企业振兴公团，在资金上给中小企业支援。还设立专门的担保基金，为中小企业提供融资担保。韩国政府还通过多种措施解决与企业发展中的人才不足的问题。此外，在用地、税收等方面实施了一系列鼓励小企业发展的政策。对法律法规进行了清理，废除各类阻碍中小企业发展的规定。这些措施改善了小企业的发展环境，小企业的数量大幅度增加。新开业的企业与破产企业之比由1997年为3.4：1，1998年下降到2.6：1，1999年增加到12.3：1。19;年韩国出口比上年增加了120亿美元，其中80亿美元是由

55、小企业创造的。中小企业的发展对韩国经济复苏发挥了重要作用。 4.3 加快高新科技发展，鼓励科技创新 金融危机以后，韩国政府和企业对必须加快提高科技水平的认识更加深刻，采取了以下主要措施： 154.3.1 增加科技和开发的投入 投入的增加，使韩国在半导体、移动通信、计算机、网络等高科技领域拥有了自主开发的、具有世界先进水平的技术，形成了较强的竞争力。 4.3.2 开拓高科技产品市场 积极扩大高技术产品的出口。1999年韩国信息通信产品出口额达399亿美元，实现顺差142亿美元，占外贸顺差总额的58左右。加快信息化建设，扩大国内市场对高技术产品的需求。金融危机以后，韩国政府提出要在2002年以前进

56、入世界10大知识信息强国。据有关资料，到 1999年底，韩国已经铺设的光缆约8万公里，上网者达1080万名。电子商务和网上购物迅速发展，市场规模达2500亿韩元，网上证券交易占全部证券交易总额的37。信息化的发展，不仅为企业及时了解市场情况提供了有利的条件，而且为韩国高科技企业的发展，提供了大量的市场需求，促进了信息设备及相关 产业的发展。 4.3.3 发展风险投资，促进高科技发展 1999年6月底，韩国政府建立了72家风险投资公司，经营着100个风险投资基金，风险投资基金总规模已经达到2.5兆韩元。1999年底，风险投资企业达到1800余家。到今年3月，以风险企业的创立为主，韩国国内6大城市

57、新增加了4200多家企业。不少在金融危机时被解雇的人员，现在纷纷成立自己的风险投资企业。韩国还在股票市场上开设了创业板KOSDAQ，通过创业板为高科技企业筹集的资金，1998年为1.7兆韩元，1999年增加到3.1兆韩元。 可以说，科技发展为韩国摆脱金融危机，起到了难以估量的作用。据韩国银行提供的资料，1999年韩国GDP增长的10.7中，高科技产业的增长占48个百分点，占新增GDP的45.6。 第5章 我国对策 我国目前的“流动性过剩”是我国以廉价劳动力为支撑的出口导向型经济潜力挖掘殆尽，在经济没有新的增长点的情况下出现的产业资本剩余，其最直接的表现就是产能过剩。而流动性的造成一方面源于技术

58、研发投入长期不足，另一方面源于对于劳动力要素价格的长期压制造成的国民收入分配失衡。而流动性泛滥的种种现象则是社会资金中追求利润的部分与追求商品的部分之间的失衡造成的。 因此消除过多的流动性关键在于引导流动性的流向，而更根本的在于推动产业升级，促进过剩产能转移。 5.1 加大支持“三农”力度 我国正处于城镇化加快发展的重要时期，必须有效引导城镇化健康发展，妥善处理城乡关系，建立逐步改变城乡二元结构的机制。城镇化建设要从国情出发， 16牢固树立科学发展观和正确的政绩观，汲取国外城市化的经验教训，合理把握城镇化进度和建设规模，实行最严格的耕地保护制度，严格控制农用地转非农建设用地，注意保护和节约土地，维护农民的合法权益。“十一五”期间“三农”工作任务十分艰巨，但只要我们始终紧紧抓住这项工作不放松，就一定能继续保持农村经济发展的好势头，推进农村小康社会建设不断前进。我国城乡发展极不平衡，在城乡金融资源配置上，城市占80%强，农村不足20%，农村实际上是流动性短缺。农村资金短缺，从根子上