财务管理第五章资本预算

1、财务管理,Company Logo,第五章 资本预算,第一节 资本预算编制的基本原理 第二节 资本投资项目现金净流量的估算 第三节 资本投资项目的必要报酬率的估算 第四节 评价项目财务可行性的方法 第五节 资本预算中的特殊问题 第六节 项目投资的风险分析,Company Logo,第二节 资本投资项目现金净流量的估算,资本投资项目现金流量的内容 现金净流量(Net Cash Flow，NCF),Company Logo,资本预算，是对企业资本性资产投资预期产生的现金净流量以及资本性资产投资方案的可行性进行的测算。企业的资本性资产包括长期有形资产和无形资产，如厂房建筑物、机器设备、专利权、商标、

2、技术等。 旅游企业是固定资产密集型行业，对固定资产投资金额很大，通常占到总投资额的80%左右。固定资产投资是旅游企业的资本支出，固定资产投资金额较大，旅游企业固定资产投资情况直接影响到旅游企业的发展速度、获利能力，固定资产投资决策是旅游企业具有长远意义的战略决策。所以，在进行固定资产投资前，要对投资方案进行可行性分析，选择最有利的投资方案，以最小的投入和最低的风险获得最大的收益。,Company Logo,一、资本投资项目现金流量的内容 资本投资项目的现金流量，是指由于资本投资所导致的整个计算期内的现金流入量和现金流出量的统称。资本投资项目的现金是广义的现金，不仅包括现金的收支，也包括非货币资

3、源的变现价值的收入，如投入的技术、无形资产、流动资产的变现价值等。 通常，资本投资项目的现金流出量的内容包括： 1.资本投资项目的原始投资额。包括在项目建设期进行的固定资产的原始投资额、无形资产的原始投资以及垫支的营运资本等； 2.营业付现成本。营业付现成本是指在项目运营期间发生的以现金支付的成本费用。非付现成本是指不需要支付现金、但为实现收益所必须发生的费用，如固定资产折旧；3.所得税。所得税是企业经营期间发生的数额较大、重要的现金流出项目，故单独立项估算。,Company Logo,现金流入项目包括： 1.营业收入。营业收入，是指在经营期间实现的收到现金的营业收入。由于在项目的整个运营期间

4、，实现的营业收入和收到的现金数量是对等的，因此不考虑每期赊销与现金销售的差异，将一个营业期间实现的营业收入全部计入当期的销售收入。 2.投资回收额。投资回收额包括固定资产报废时预计净残值的现金流入量、项目终结点收回的经营期间垫支的营运资本、处置固定资产净损失抵税或净收益纳税等内容。,Company Logo,二、现金净流量(Net Cash Flow，NCF) 资本投资项目的现金净流量，是资本预算中某年的现金流入量与同期现金流出量的差额。即： 在计算现金净流量时，一般将项目从初始投资至终结点的整个项目计算期的现金净流量划分为初始投资时的现金净流量、经营现金净流量、项目终结点的现金净流量三个阶段

5、。 例1：某企业2009年投资100万新购入了一条生产线，并在项目投产前一次性投入了20万元的资金用于启动生产，在筹建期间发生了10万元的筹建费以及职工培训费。另外，企业对旧生产线进行清理并对外出售，企业旧生产线当前账面净值为50万元，企业以40万元的价格将其出售给另一家企业。该企业所得税税率为30%，该投资项目初始阶段的现金净流量是多少？,Company Logo,例2：某公司建一项目，需要在建设起点进行固定资产投资100万元，一次性垫支流动资金20万元，项目可用10年。10年内预计每年可实现营业收入100万元，发生付现成本50万元。项目预计使用年限为10年，净残值率为10%，最终残值收入为

6、12万元，垫支的流动资金终结点收回。公司适用的所得税税率为40%，要求计算项目的各年现金净流量。,Company Logo,第四节 评价项目财务可行性的方法,资本投资评价的基本原理 投资评价的一般方法 资本投资项目决策评价方法的比较,Company Logo,一、资本投资评价的基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：项目的预期收益率超过项目的必要报酬率时，企业的价值将增加；项目的预期收益率小于项目的必要报酬率时，企业的价值将减少。项目投资的必要报酬率是投资项目的加权平均资本成本，是评价项目能否为股东创造价值、是否可行的基本标准。,Company Logo,二、投资评价的一般方法 (一)贴现的分

7、析评价法 贴现的分析评价法是指必须利用货币的时间价值，通过计算未来现金净流量的现值，对资本投资项目进行可行性评价的方法。 1.净现值(Net Present Value，NPV)法 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，也可以表述为经营期各年现金净流量的现值与原始投资额的现值之差。 当NPV等于0时，投资项目预期报酬率等于企业必要报酬率，方案基本可行；NPV大于0时，投资项目预期报酬率大于企业必要报酬率为股东创造了价值，方案可行；NPV小于0时，投资项目预期报酬率小于企业必要报酬率，方案不可行。,Company Logo,例：设贴现率为10%，有三项投资方案，有关

8、数据如下：,请根据上述资料，对以上三项投资方案的可行性进行评价。,Company Logo,2.现值指数(PI) 现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，也可定义为经营期各年现金净流量的现值与原始投资现值之比。现值指数法是依据现值指数进行资本投资项目财务可行性评价的方法。 现值指数法评价项目投资可行性的准则是：现值指数大于等于1的项目是可行的，现值指数小于1的项目不可行。其中，现值指数等于1，是项目可行的基本条件，而现值指数大于1的投资项目能够带来正的净现值，增加企业价值。,Company Logo,3.内含报酬率(Internal Rate of Return，IRR)法 所谓内含

9、报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。从其本质上讲，内含报酬率就是投资项目的预期报酬率，目前越来越多的企业使用该项指标评价企业的投资项目。 内含报酬率的计算公式为： 在对投资方案进行决策时，若某方案内含报酬率大于企业的投资必要报酬率，则该方案可行；反之，若某方案内含报酬率小于企业的投资必要报酬率，则该方案不可行。,Company Logo,内含报酬率的一般计算方法：逐次测试逼近法。逐次逼近测试法是无论项目的现金流量呈现出任何状况均可以采用的一种方法。该方法的测试原理是：自行设定一个项目的贴现率，并按此贴现率计算净现值，如果净现值

10、不为零，则调整贴现率，进而调整净现值，使净现值逼近于零。测试过程直到找到净现值为零的两个临界值为止，利用净现值为零的两个临界值及相对应的贴现率，采用内插法求解出内含报酬率。,Company Logo,某企业拟定方案一和方案二两个投资方案，其预定的投资必要报酬率为10%，有关资料见下表：,请计算该企业两项投资方案的内含报酬率，并对投资方案的财务可行性进行分析评价。,Company Logo,(二)非贴现的分析评价法 非贴现的分析方法，是指在评价指标的计算过程中，无须考虑货币时间价值、无须贴现计算的指标。主要包括投资回收期与投资收益率两项指标。 1.投资回收期(Return Period of I

11、nvestment，RPI)。投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资额所需要的全部时间。其计算方法为：投资回收期=初始投资额/每年净现金流量。 如果投资回收期少于或等于可以接受的时期(据类似项目的经验得出)，那么此项目从财务上就是可接受的。 例1：某个投资项目，投入固定资产价值100万元，垫支营运资本20万元。投产后1-2年现金净流量为40万元，第3-4年每年现金净流量为80万元，则该项目的投资回收期是多长时间？,Company Logo,计算两个投资方案的投资回收期并对其可行性进行比较分析。,例2：A、B两个投资方案的相关数据如下表：,2.平均报酬率法(Average Rate

12、 of Return，缩写为ARR)。会计收益率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。 平均报酬率= 年平均现金流量/初始投资额100%,Company Logo,三、资本投资项目决策评价方法的比较 在资本预算的编制中，评价投资项目财务可行性的方法在实际工作中均有不同程度的运用。但是这些方法也可能会导致不同的结论。那么，究是哪一种方法是最优的方法呢？ 企业财务的根本目标是实现企业价值最大化。最大化方法应该能够有助于企业管理目标的实现并能够简化资本投资项目财务可行性的评价。根据这一要求，作为企业资本预算编制的方法必须符合下列特性：(1)必须考虑项目计算期内各年的现金净流量；

13、(2)必须考虑货币的时间价值；(3)必须考虑企业投资的必要报酬率；(4)在面临互斥投资项目的决策时，必须选择能够增加企业价值的投资方案。,Company Logo,在对独立的投资项目进行财务可行性评价时，净现值、现值指数、内含报酬率等三种方法，均能够得出相同的结论，即:NPV0，PI 1，IRR投资必要报酬率。但是，在评价互斥投资项目时，净现值法与现值指数法、净现值法与内含报酬率法会得出不同的结论。 (一)净现值法与现值指数法的比较 例：假设企业现有A、B两个投资项目可供选择。A项目的净现值为100万元，原始投资额的现值为1000万元；B项目的净现值为160万元，原始投资额的现值是2000万元

14、。则A项目的现值指数为1.1，B项目的现值指数为1.08。按照净现值法决策， B项目较优，按照现值指数法A项目较优。在这种情况下，究竟应该选择哪个投资项目呢？,Company Logo,在多数情况下，运用净现值法和内部报酬率法这两种方法得出的结论是相同的。但有时也会产生差异，引起差异的原因是：净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于最低投资必要报酬率的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。正确的再投资收益率应该是投资必要报酬率，这个再投资收益率更准确地反映了公司存在的投资机会应该获取的最低收益率。因此，与内部报酬率法相比较，净现值法更

15、好。,Company Logo,(二)净现值法与内含报酬率法的比较 假设企业现有A、B两个投资项目，有关项目的现金流量如下：,Company Logo,由于净现值法和现值指数法使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生分歧。只有当初始投资不同时，净现值法和现值指数法才会产生差异。当净现值法和现值指数法得出不同结论时，应以净现值法为准。 总之，在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内部报酬率和获利指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。因而，在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。,C