专题期货市场与风险管理.ppt

1、1,财务管理专题一期货理论与实务 会计学院 毕艳杰,2,本专题的主要内容,一、期货市场的概述 二、期货市场的构成要素 三、期货交易制度 四、套期保值理论与实务,3,一、期货市场的概述,一）期货的基本概念 （二）期货市场的产生与发展 （三）期货合约 （四）期货交易 （五）期货市场,4,一）期货 从字面上看，“期”就是将来、未来，“货”就是货物、商品的意思，但是不能简单地把将来的商品理解为期货。 实际上，期货是一种合约，期货就是指期货合约。 所谓“期货”是“现货”的对称。是指各种商品、有价证券、金银、外汇等成交后，在约定的日期进行交割。期货在未到交割期以前，可以自由转手买卖，并从中获得价格差的收益

2、,5,二）期货市场的产生与发展,早期期货交易的产生，是为了适应农民与谷物商人的需要。谷物的生产有很明显的季节性：在收获季节，往往会出现供过于求的现象，使谷物价格下跌，农民因此蒙受损失；而在其他季节，又往往会供不应求，价格猛涨，影响消费者的利益。在这种情况下，谷物储销商人出现了。他们收购农民的谷物，并进行仓储销售。为了消除因季节性与自然条件不确定性而引起的谷物价格不稳定所带来的风险，在商人与农民之间渐渐出现了期货交易,6,期货市场始创于美国的芝加哥。1848年，由美国82位商人在芝加哥发起组建了世界上第一个较为正规的期货交易所芝加哥商品交易所。推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议。使用这种标

3、准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了芝加哥商品交易所。 后来在英国为了规避锡和铜的价格风险成立了伦敦金属交易所，在瑞士有期权期货交易所，东京有国际金融期货交易所，新加坡有国际货币交易所,7,我国最早的期货市场产生于19世纪末20世纪初，1892年成立的上海股份公所是中国最早的期货交易所。到了上世纪20年代初，期货交易曾达到兴盛时期，但由于期货市场基础脆弱，全国内战爆发，社会经济处于崩溃边缘，旧中国的期货市场走到了尽头,8,新中国建立以后，我国实行计划经济体制，从根本上排斥市场经济，期货市场在我国大陆也消失了。然而经济运行的规律是不以人们

4、的主观意志为转移的。中国近40年的计划经济体制在国民经济运转中越来越暴露出其弊端，经济体制的改革成为必然,9,随着经济体制改革的不断深化，我国期货市场开始建立。1990年10月12日，这是一个新中国期货贸易史上值得纪念的日子：中国第一个农产品中央交易所“郑州粮食批发市场”正式成立并开业,10,它是由商业部和河南省政府合办的面向全国的粮油交易批发市场，是非盈利的服务性机构。这是个现货批发市场，还不是期货交易市场，只是引进了部分期货交易的制度，逐步向期货市场过渡。其原则与交易形式都有一套相应的规定,11,比如，会员制，委托代理制，保证金制，手续费制，代理结算制，上市品种，开市时间，交易方式，合同形

5、式，合同转让，价格形成，价幅限制，配额指导，交割运输，履约保障，风险分担，信息服务等，一律纳入正规化规范化轨道。具有统一性、公开性、规范性、公正性、服务性，最终把它与传统的批发市场区别开来,12,尽管“生不逢时”的郑州市场，在开业时就碰上了粮食市场连续两年疲软，但是，通过优化外部环境，完善运行机制强化自身服务功能等三大措施使其渡过了启动难关，吸引力大大增强。进场交易的省市由几个扩大到22个，会员发展到384家，行业由粮食扩大到商业、供销、外贸、轻工、农牧，企业由单一的粮食经营企业，扩大到粮食生产、加工消费企业,13,1993年5月28日，中国郑州粮食批发市场又起挂了中国郑州商品交易所的牌子，规

6、范化、标准化的农产品期货币场诞生了,14,1994年批准的15家期货交易所，没有多久，又由于运作不规范而关闭了一家。1994年以来，期货市场盲目发展的势头得到了有效遏制，市场行为逐步规范，监管能力有所加强。但是，期货市场仍存在一些突出的问题，期货交易所与经纪公司过多，运作还不规范联手操纵市场，牟取暴利，非法从事境外期货交易，监管不力及手段落后,15,16,于是1998年国务院根据全国金融工作会议精神和党中央统一部署，发布了国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知。按此通知，对现有14家期货交易所进行整顿和撤并，只在上海、郑州和大连保留了 3家期货交易所,17,交易品种由35个削减为12个，即保

7、留铜、铝、大豆、小麦、豆粕、绿豆、天然橡胶、胶合板、米、啤酒大麦、红小豆、花生仁。 期货经纪机构进一步清理整顿，严格控制境外期货交易，进一步加强对期货市场的监管。1998年进一步整顿和规范至今,18,期货上市品种，指期货合约交易的标的物，如上面介绍的期货合约所代表的小麦、大豆等。并不是所有的商品都适于做期货交易，在众多的实物商品中，只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种,期货品种,19,一是价格波动大。只有商品的价格波动较大，有意回避价格风险的交易者才需要利用远期价格先把价格确定下来。比如，有些商品实行的是垄断价格或计划价格，价格基本不变，商品经营者就没有必要利用期货交易，来回避价格

8、风险或锁定成本,20,二是供需量大。期货市场功能的发挥是以商品供需双方广泛参加交易为前提的，只有现货供需量大的商品才能在大范围进行充分竞争，形成权威价格。 三是易于分级和标准化。期货合约事先规定了交割商品的质量标准，因此，期货品种必须是质量稳定的商品，否则，就难以进行标准化,21,四是易于储存、运输。商品期货一般都是远期交割的商品，这就要求这些商品易于储存、不易变质、便于运输，保证期货实物交割的顺利进行,22,商品期货 商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久，种类繁多。主要包括农产品期货、金属期货和能源期货等。商品期货是期货交易的起源种类,23,商品期货历史悠久，种类繁多，主

9、要包括农产品、金属产品、能源产品等几大类。具体而言，农副产品约20种，包括玉米、大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货. 金属产品9种，包括金、银、铜、铝、铅、锌、镍、钯、铂. 化工产品5种，有原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶等,24,金融期货 20世纪70年代初国际经济形势发生急剧变化，固定汇率制被浮动汇率制所取代，利率管制等金融管制政策逐渐取消，汇率、利率频繁剧烈波动，促使人们重新审视期货市场。在这种背景下，金融期货应运而生。 金融期货的出现，使期货市场发生了翻天覆地的变化，彻底改

10、变了期货市场的发展格局。在国际期货市场上，金融期货已经占据了主导地位，并且对整个世界经济产生了深远的影响。 金融期货主要包括外汇期货、利率期货、股票指数期货等,25,期货期权 二十世纪70年代推出金融期货后不久，国际期货市场又发生了新的变化。1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，为其他商品期货和金融期货交易开辟了一片新天地，引发了期货交易的又一场革命。这是80年代出现的最重要的金融创新之一。期权交易与期货交易都具有规避风险，提供套期保值的功能。但期货交易主要是为现货商提供套期保值的渠道，而期权交易不仅对现货商具有规避风险的作用，而且对期货商的,26,期货交易也具

11、有一定程度的规避风险的作用。相当于给高风险的期货交易买上一份保险。因此，期权交易独具的或与期货交易结合运用的种种灵活交易策略吸引了大批投资者。 国际期货市场上的大部分期货交易品种都引进了期权交易方式,27,其他期货新品种 随着期货市场的不断发展，期货品种也不断创新。主要包括： 经济指数期货： 天气期货： 保险期货,28,国际期货市场的发展趋势： 1、期货中心日益集中 2、市场规模不断扩大 3、金融期货的发展势不可挡 4、联网合并发展迅速 5、电子交易盛行 6、发展中国家的期货市场崛起,29,1、期货合约的作用 2、期货合约的标准化条款 3、期货合约的种类 4、期货合约的买卖过程 5、期货合约的

12、履约方式 6、期货合约的交易形式,三）期货合约,30,期货合约 期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。本质上它是未来商品的代表符号期货交易的对象并不是商品（标的物）本身，而是商品（标的物）的标准化合约。 随着期货市场的发展，各种各样的期货合约不断推出。除了传统的商品外，外汇、利率凭证以及各种指数，甚至天气、保险损失也被设计为期货合约。期货合约的价值取决于相关的基础商品、资产的价格或指数的变化,31,1、期货合约的作用,风险转移 期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段。即生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务

13、来回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润。也就是说期货市场弥补了现货市场的不足,32,发现价格功能,在市场经济条件下，价格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，起到了 发现价格的功能,33,在期货市场产生以前，生产经营者主要是依据现货市场上的商品价格进行决策，根据现货价格的变动来调整自身的经营方向和经营方式等。由于现货交易多是分散的。生产经营者不易及时收集到所需要的价格信息，即使收集到现货市场反馈的信息，这些信息也是零散

14、和片面的，其准确、真实程度较低，对于未来供求关系变动的预测能力也比较差。当用现货市场的价格指导经营决策时，现货价格的滞后性往往会造成决策的失误。例如，长期以来，我国的粮食流通市场受到粮价低时卖粮难、高时买粮难的困扰，部分原因就是粮食生产经营单位缺乏以远期价格指导生产销售的机制,34,自期货交易产生以来，发现价格功能逐渐成为期货市场的重要经济功能。所谓发现价格功能，指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。 期货市场之所以具有发现价格功能，主要是因为期货价格的形成有以下特点,35,

15、交易指令在高度组织化的期货交易所内撮合成交，所有期货合约的买卖都必须在期货交易所内公开竞价进行，不允许进行场外交易。交易所内自由报价，公开竞争，避免了一对一的现货交易中容易产生的欺诈和垄断,期货交易的透明高,36,供求集中，市场流动性强,期货交易的参与者众多，如商品生产商、销售商、加工商、进出口商以及数量众多的投机者等。这些套期保值者和投机者聚集在一起竞争，期货合约的市场流动性大大增强，这就克服了现货交易缺乏市场流动性的局限，有助于价格的形成,37,信息质量高,期货价格的形成过程是收集信息、输入信息、产生价格的连续过程，信息的质量决定了期货价格的真实性。由于期货交易参与者大多熟悉某种商品行情，

16、有丰富的经营知识和广泛的信息渠道及一套科学的分析、预测方法，他们把各自的信息、经验和方法带到市场来，结合自己的生产成本、预期利润，对商品供需和价格走势进行判断、分析、预测报出自己的理想价格，与众多对手竞争。这样形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测，具有权威性，能够比较真实地代表供求变动趋势,38,价格报告的公开性,期货交易所的价格报告制度规定。所有在交易所达成的每一笔新交易的价格，都要向会员及其场内出市代表及时报告并公诸于众。通过现代化的传播媒介，交易者能够及时了解期货市场的交易情况和价格变化，及时对价格的走势做出判断，并进一步调整自己的交易行为。这种价格预期的不断调整，最后反映到期货价格

17、中，进一步提高了期货价格的真实性,39,发现价格功能是在市场流动性较强的条件下实现的。一般说来，期货市场流动性的强弱取决于投机成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也难以找到交易对手，少量的成交就可对价格产生巨大的影响。在交易不活跃市场形成的价格，很可能是扭曲的。投机者的介入，为套期保值者提供了更多的交易机会，众多的投机者通过对价格的预测，有人看涨，有人看跌，积极进行买空卖空活动。这就增加了参与交易人数，扩大了市场规模和深度，使得套期保值者较容易找到交易对手，自由地进出市场，从而使市场具有充分的流动性,40,要使风险高效转移，就必须有一大群人乐意买卖合约。当套期保值者想通过

18、销售期货合约来巩固他的商业地位时，他不能支付长期四处寻找买主的费用，他需要很快完成交易。期货交易所汇集了大量投机者而让快速交易成为可能。期货投机者为了使自己的投机活动获利，就必须不断地运用各种手段，通过各种渠道，收集、传递、整理所有可能影响商品价格变动的信息资料，并将自己对未来价格的预期通过交易行为反映在期货价格之中。同时，投机者在市场中的快进快出，使得投机者能够及时修正自己对价格的判断，进一步影响期货价格的形成。因此，在流动性较好的市场中，由于适度的投机交易的存在，期货价格的连续性得到保证，能相对准确、真实地反映出商品的远期价格,41,投机者进行期货交易，总是力图通过对未来价格的正确判断和预

19、测来赚取差价利润。当期货市场供过于求时市场价格低于均衡价格，投机者低价买进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新趋于平衡；当期货市场供不应求时，市场价格则高于均衡价格，投机者会高价卖出合约，增加了供给，使期货价格下跌，供求重新趋于平衡。可见，期货投机对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用,42,另外，期货市场的投机者不仅利用价格短期波动进行投机，而且还利用同一种商品或同类商品在不同时间、不同交易所之间的差价变动来进行套利交易。这种投机，使不同品种之间和不同市场之间的价格，形成一个较为合理的结构。投机交易减缓价格波动作用的实现是有前提的。一是投机者需要理性化操作，违背市场规律进行操作的投机

20、者最终会被淘汰出期货市场。二是投机要适度，操纵市场等过度投机行为不仅不能减缓价格的波动，而且会人为地拉大供求缺口，破坏供求关系，加剧价格波动，加大市场风险，使市场丧失其正常功能。因此，应提倡理性交易，遏制过度投机，打击操纵市场行为,43,期货价格的预期性,期货合约是一种远期合约，期货合约包含的远期成本和远期因素必然会通过期货价格反映出来，即期货价格反映出众多的买方和卖方对于未来价格的预期,44,期货价格的连续性,期货价格是不断反映供求关系及其变化趋势的一种价格信号。期货合约的买卖转手相当频繁，这样连续形成的价格能够连续不断地反映市场的供求情况及变化,45,由于期货价格的形成具有上述特点，所以，

21、期货价格能比较准确、全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。世界上很多生产经营者虽未涉足期货交易，也没有和期货市场发生直接关系，但他们都在利用期货交易所发现的价格和所传播的市场信息来制定各自的生产经营决策。例如，生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模；在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定的,46,有利于市场供求和价格的稳定,首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约。它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。 其次，由于投机者的介入和期货合

22、约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减少了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险,47,节约交易成本。期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提供交易效率，不发生 三角债，有助于市场经济的建立和完善。 期货交易是一种重要的投资工具。有助于合理利用社会闲置资金,48,2、期货合约的标准化条款,1）数量条款。 （2）质量和等级条款。 （3）交割地点条款。 （4）交割期条款。 （5）最小变动价位条款。 （6）涨跌停板幅度条款。 （7）最后交易日条款。 （8）保证金条款,49,50,51,大连商品交易所大豆期货合约,52,3、期货合约的种类,现

23、代期货市场经过近百年的发展，期货交易的范围和种类不断扩大，期货合约从原来只有农产品期货发展到了金融期货，目前各种期货合约纷纷出台。 从期货合约所代表的实物看，期货合约可分为商品期货合约和金融期货合约,53,商品期货合约,指期货合约所代表的是一定数量的实物商品。例如，小麦、玉米等农产品、有色金属、石油等。 期货市场最初交易的期货合约都是商品期货。在美国，最早的商品期货合约是1865年芝加哥商品交易所的小麦、玉米和燕麦的期货合约,54,金融期货合约,指的是以标准金融工具为契约基础的期货品种。金融期货是在商品期货的基础上发展起来的。 最早推出金融期货的是芝加哥商业交易所， 1972年5月16日该交易

24、所成立了国际货币市场，率先推出了以外汇为交易对象的期货合约，有英镑、加拿大元、德国马克、日元和瑞士法郎,55,这一创举打破了近一百年来商品期货一统天下的局面，仅仅十多年的时间，金融期货交易迅速增长，已跃居现代期货交易量之首。 当今的金融期货主要包括三种类型，即利率期货、指数期货(包括股票指数和商品指数等)和外汇期货,56,期货商品品牌： 由两个因素：品种、交割月份。 这种规定便于在期货交易中简捷准确的传递信息。 铜 1108，即为2011年8月交割的阴极铜 ，绿豆 1112，即为2011年12月交割的标准绿豆,4、期货合约的买卖,期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓或实物交割,58,开仓

25、 ： 是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。 多头与空头 开仓时，若是买入期货合约，那么交易者所处的交易部位（所持有的头寸）叫做多头头寸，简称多头。 若是卖出期货合约，那么交易者所处的交易部位（所持有的头寸）叫做空头头寸，简称空头,59,持仓： 开仓后，暂不做买卖交易（即保持原来的交易部位）叫做持仓。如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，他就必须通过实物交割来了结这笔期货交易,60,平仓：（实物交割） 即买进合约者根据结算交付货款，按合约条款提取实货；卖出合约者交出实货，收取货款。即通过实物交割来了结这笔期货交易。就叫平仓,61,对冲,然而，进行实物交割的是少数。大约99的市场参

26、与者都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回，并在交易意向单上注明用于抵消原有的头寸，这种做法，就叫合约的对冲,62,即通过方向相反的期货交易来对冲原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。也叫平仓。实际就是期货合约的转手交易。交易者开仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机对冲平仓，（可能他并不需要它或者他并没有这种货，也可能价格变化对他有利）要么保留至最后交易日并进行实物交割,63,5、期货合约的履约方式,实物交割 对冲平仓,64,实物交割,是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，

27、将到期未平仓合约进行了结的行为。实物交割的一般程序是：卖方在交易所规定的期限内将货物运到交易所指定交割仓库，经验收合格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后成为标准仓单。进入交割期后，卖方提交标准仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续,65,对冲平仓,期货交易所允许交易者在持仓合约到期以前进行期货合约的转让买卖：先买进的后可卖出，先卖出的后可买进，以了结他原有的交易部位,66,期货合约对冲的原则是,1)对原持有的期货合约允许被对冲的时间是该合约的交割月份的最后交易日以前任何一个交易日； (2)拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约的品名和交割月份，即品牌应该相同； (3)两者的买卖方向或头寸应

28、该相反，两者的数量允许不一定相等，亦即允许部分平仓,67,4)平仓合约申报单(交易意向单)上应注明是平仓的，有的交易所的电子交易系统还要求输入拟被平仓合约的原成交单号码，有的则由交易系统自动在你的持仓合约中查找相应的合约，予以平仓或部分平仓； (5)如果申报的平仓合约已经成交了，但却没有查到相应的拟被平仓合约，在这种情况下，就认为成交仍然有效但应作为你新开仓(买或卖)了这份合约，亦即你又多了一份持仓合约,68,申报交易单上注明平仓或开仓的必要性在于,首先若是平仓，则在成交中要找到拟被平仓合约，予以平仓，了结这份持仓合约，计算机交易系统应该将这份刚被平仓的持仓合约所占用的全部交易保证金退还释放出

29、来，这样就增加了你的可用(于交易的)资金，而且刚成交的这份平仓合约也不用计算和占用初始保证金(成交的对方若为新开仓合约仍要交纳初始保证金)，但手续费仍要收取,69,其次，若是平仓，则可优先成交，亦即从交易原则上讲，平仓的目的一般是想了结原有的某份持仓合约，或是出于防止其亏损，或是出于它获利的关键时机出现，一般应比新买卖一份合约更紧迫，因此，有的计算机交易系统考虑了这种优先,70,合约对冲平仓的结果是产生了交易的真实盈亏。从交易原理上讲，真实盈亏等于被平仓合约的成交价与平仓合约的成交价之差乘以实现平仓的数量。在具体结算中，还有每日结算的累计方法。在你手上的持仓合约，尽管日后价格比原成交价发生有利

30、的波动，比如有一份卖出持仓合约，原成交价为14000元吨，日后某一日价格下跌到13000元吨，如果你没有平仓，你也不能实现1000元吨的真实盈利，而只能作为你账面上有此浮动盈利,71,期货合约对冲的好处是： 1、可增加交易所的交易量，提高其流动性，对交易所有利； 2、可以给交易者带来交易的灵活性，对交易者也有利,72,6、期货合约的交易方式,期货合约是在期货交易所的交易大厅内进行交易的。在美国的期货交易所中通常交易大厅内有许多六角形的交易池。交易池有五六层台阶，中间凹陷。这种形状有助于所有的交易者在进行交易时彼此之间可以相互看到。交易者站在台阶上讨价还价。每个台阶代表不同的交割月份最高层的台阶

31、代表最近月份，交易比较活跃。有的交易所的交易池是由绳栏圈起的，所有的交易者都站在交易池中央,73,在英国、日本等国的交易所和交易大厅内，往往由交易主持人主持期货交易。买者和卖者分别按主持人报的价格报出买卖的数量由记录员写在交易大厅前的黑板上。另外，还有一些交易所，如我国的上海金属交易所和郑州商品交易所，交易大厅里摆设许多计算机终端，由交易员将交易条件输入计算机由计算机来自动撮合成交,74,在美国交易所内，期货合约的价格是由交易者在池内通过拍卖方式以公开喊价的多边形式达成的，交易者通过口头和手势的方式讨价还价，最后确定成交价格。交易所的规则要求所有的交易者将买价或卖价高声喊出来、以便每个交易者都

32、听到，保证大家有相同的成交机会,75,然而，在交易活跃时，许多喊价声交织在一起，交易者有时很难辩别出来，所以场内交易者还使用一套简单、高效的手势信号。各交易所的手势在表示法上无统一规定。以芝加哥交易所为例，如果交易者手心向内，说明他要买进合约，如交易者手心朝外，则表示要卖出合约。手指竖起来表示交易数量，手指横过来表示价格,76,交易者在达成交易后将交易内容价格、数量、合约商品、交割月份、交易对方的标记记录在交易卡上。交易所的工作人员站在交易池旁，将这一交易信息记录下来，输入到计算机中，与此同时，记录下来的最新成交信息立即显现在计算机控制的电子显示板上。在交易所闭市后，清算所就核对这些记录，并把

33、交易信息通过各种信息媒介，如计算机、电话、自动报价机等传向世界各地,77,交易池是期货合约的交易地点，表面上看去一片噪杂混乱，但实际上交易的进行却井然有序。在交易池的两端有一些工作台，大的经纪公司雇用的电话记录员在那里接受公司客户主任或帐户主管传来的客户指令，这些交易指令在打上记时戳后，由跑单员迅速传递给交易池内的交易者,78,客户指令完成后先由场内经纪人作记录，跑单员再将已完成的指令送回工作台，再盖上记时戳。然后再由电话记录员通知公司和客户，同时，完成的交易指令被送到清算所记帐和清算。这一切都反映出交易池内的活动是有一定组织和秩序的，并不是杂乱无章的,79,期货市场是一个公开的竞争市场。交易

34、相当活跃，市场流动性很强。大的交易指令在几秒钟内就可完成。所有的交易者都有相同的报价和递价的机会。成交的价格很快就向大众进行传播，这些特点决定了期货市场与其它市场迥然不同,80,四）期货交易,1、基本概念 2、期货交易的基本特征 3、期货交易的保证金制度,81,1、期货交易 期货交易是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的期货合约的交易。 与现货交易不同，期货交易是一种合约的买卖。 期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。期货交易既不同于钱货两清或在成交后的短时间内即行交割的现货交易，也不同于那种场外进行的、非标准化的远期合约的交易,82,83,2、期货交易的基本特征：

35、 合约标准化 交易集中化 双向交易和对冲机制 杠杆机制 每日无负债结算,84,3、期货交易的保证金制度,保证金是在期货交易中指期货合约的买方和卖方在达成交易后按期货交易规则向清算所交纳的履约保证金。 当持仓合约不能履约而违约时，违约方的保证金则被收缴，用来冲抵违约所造成的损失,期货 交易,85,由于保证金是会员以及期货交易参加者确保履约的一种财力保证，因此既可以缴纳现金作为保证金，也可以提供其它财物作为保证金，如可兑换的其它货币、股票、国家债券或国库券等,86,股票交易与期货交易的保证金不同,87,保证金的“杠杆效应,正是因为期货交易所需要的保证金较少，所以期货市场提供的“杠杆效应”较大。因此

36、，大量的投机者涌入期货市场，试图以小搏大，以较少的资金控制几倍甚至于几十倍的资产，以赚取高额利润，致使期货市场吸收了大量的投机资本，也因此而增加了市场的流动性,88,二、期货市场构成要素,1、期货市场的作用? 2、什么是期货交易所？ 3、什么是期货经纪公司？ 4、什么是清算所？ 5、期货市场的参与者 6、期货监管机构 7、期货行业自律机构,89,期货市场是指按照一定的组织形式，在一定管理体制下进行期货合约买卖的场所。一般来看，期货市场主要是由期货交易所、交易者、期货经纪机构、清算所、期货监管机构、期货行业自律机构等几部分组成,期货市场,90,1、期货交易所,期货交易所是专门进行期货合约买卖的场

37、所，一般实行会员制，即由会员共同出资联合组建，每个会员享有同等的权利与义务，交易所会员有权在交易所交易大厅内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，交纳会费，履行应尽的义务,91,期货交易所是一种不以营利为目的的经济组织，主要靠收取交易手续费维持交易设施以及员工等方面的开支，费用节余只能用于与交易直接有关的开支，不得进行其他投资或利润分配。 期货交易所的宗旨就是为期货交易提供设施和服务，不拥有任何商品，不买卖期货合约，也不参与期货价格的形成,92,交易所在期货市场中的作用,交易所的作用是将卖方、买方、套期保值者、投机者高效有序地汇集在一起。期货交易所对于期货交易的正常开展，具有十分重要的作用。

38、 （1）统一制订期货合约，将期货合约的条款统一化和标准化，使期货市场具有高度流动性，提高了市场效率。交易所自身不拥有，也不能买卖合约，它仅提供买卖合约的场所,93,2）为期货交易制定规章制度和交易规则，并保证和监督这些制度、规则的实施，最大限度地规范交易行为。交易所不确定价格，价格在交易厅内以公开竞价交易方式形成。 （3）监督、管理交易所内进行的交易活动，调解交易纠纷，包括交易者之间的纠纷、客户与经纪公司之间的纠纷等,94,4）为交易双方提供履约及财务方面的担保。期货交易中的买方和卖方都是以期货交易所为对手的，不必考虑真正的成交对手是准。这是由于期货交易机制要求交易所作为“买方的卖方和卖方的买

39、方”，承担最终履约责任，从而大大降低了期货交易中的信用风险。 （5）提供信息服务，及时把场内所形成的期货价格公布于众以便让场外的交易者了解市场行情。 增加了市场的透明度和公开性。交易所公布价格信息，以便让场外的交易者了解市场行情,95,6）为期货交易提供结算、交割服务，如向会员追缴和清退保证金、收取交割货款和标准仓单等。 （7）为期货交易提供一个专门的、有组织的场所和各种方便多样的设施，如先进的通讯设备等,96,国内期货交易所 上海期货交易所。上海期货交易所是依照有关法规设立的，履行有关法规规定的职能，按照其章程实行自律性管理的法人，并受中国证监会集中统一监督管理。交易所目前上市交易的有铜、铝

40、、天然橡胶、燃料油等四个品种的标准合约。 大连商品交易所。大连商品交易所成立于1993年2月28日，是经国务院批准的三家期货交易所之一，是实行自律性管理的法人。成立以来，大商所始终坚持规范管理、依法治市，保持了持续稳健的发展，成为中国最大的农产品期货交易所。 经中国证监会批准，大商所目前的交易品种有玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、啤酒大麦，正式挂牌交易的品种是玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕和豆油。开业至2005年底，大商所累计成交期货合约7.9亿张，累计成交额22.6万亿元。大商所目前已发展成世界第二大大豆期货市场,97,近年来，大商所国际交流与合作不断拓展，分别与芝加哥期货交易

41、所（CBOT）、东京谷物商品交易所（TGE）、东京工业品交易所（TOCOM）、巴西期货交易所（BM&F）、芝加哥期权交易所（CBOE）、日本中部商品交易所（C-COM）、芝加哥商业交易所（CME）签署合作谅解备忘录和合作意向书，在信息共享、市场开发等方面积极与国际期货机构展开全方位合作,98,郑州商品交易所。郑州商品交易所（以下简称郑商所）成立于1990年10月12日，是经国务院批准成立的国内首家期货市场试点单位，在现货交易成功运行两年以后，于1993年5月28日正式推出期货交易。1998年8月，郑商所被国务院确定为全国三家期货交易所之一，隶属于中国证券监督管理委员会垂直管理。郑商所曾先后推出

42、小麦、玉米、大豆、绿豆、芝麻、棉纱、花生仁、建材和国债等期货交易品种，目前经中国证监会批准交易的品种有小麦、棉花、白糖、绿豆等期货品种，其中小麦包括优质强筋小麦和硬冬（新国标普通）小麦。目前，郑州小麦和棉花期货已纳入全球报价体系，在发现未来价格、套期保值等方面发挥积极作用。“郑州价格”已成为全球小麦和棉花价格的重要指标,99,中国金融期货交易所。中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准, 由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，

43、发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。目前，中国金融期货交易所正积极筹划推出股票指数期货、期权，并深入研究开发国债、外汇期货及期权等金融衍生产品。中国金融期货交易所将致力于打造一个健康规范、高效透明、功能齐备、技术先进的现代化金融衍生品交易中心,100,国际期货交易所 芝加哥商业交易所（CME）：芝加哥商业交易所是美国最大的期货交易所，也是世界上第二大买卖期货和期货期权合约的交易所。芝加哥商业交易所向投资者提供多项金融和农产品交易。自1898年成立以来，芝加哥商业交易所持续提供了一个拥有风险管理工具的市场，以保护投资者避免金融产品和有形商品价格变化所带来的风险，并使他们有机会从交易中获利。20

44、02年12月，芝加哥商业交易所控股公司正式在纽约股票交易所上市，芝加哥商业交易所也由此从会员制的非营利组织转变为营利公司,101,芝加哥期货交易所（CBOT）：芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所，19世纪初期，芝加哥是美国最大的谷物集散地，随着谷物交易的不断集中和远期交易方式的发展，1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所，该交易所成立后，对交易规则不断加以完善，于1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等

45、商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。2006年10月17日，美国芝加哥城内的两大交易所芝加哥商业交易所与芝加哥期货交易所正式合并成为芝加哥交易所集团，总市值达到250亿美元,102,纽约商业交易所（NYMEX）：纽约商业交易所是美国第三大期货交易所，也是世界上最大的实物商品交易所。该交易所成立于 1872年，坐落于曼哈顿市中心，为能源和金属提供期货和期权交易，其中以能源产品和金属为主，产生的价格是全球市场上的基准价格。合约通过芝加哥商业交易所的

46、GLOBEX电子贸易系统进行交易，通过纽约商业期货交易所的票据交换所清算。1994年NYMEX和COMEX合并。根据纽约商品交易所的界定，它的期货交易分为NYMEX及COMEX两大分部。 NYMEX负责能源、铂金及钯金交易，在NYMEX分部，通过公开竞价来进行交易的期货和期权合约有原油、汽油、燃油、天然气、电力，有煤、丙烷、钯的期货合约，该交易所的欧洲布伦特原油和汽油也是通过公开竞价的方式来交易的。在该交易所上市的还有e-miNY能源期货、部分轻质低硫原油和天然气期货合约。 其余的金属(包括黄金)归COMEX负责，有金、银、铜、铝的期货和期权合约,103,COMEX的黄金期货交易市场为全球最大

47、，它的黄金交易往往可以主导全球金价的走向，买卖以期货及期权为主，实际黄金实物的交收占很少的比例；参与COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交易量吸引了众多投机者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。黄金交收成色标准与伦敦相同。COMEX的黄金买卖早期只有公开喊价，后来虽然引进了电子交易系统，但COMEX并没有取消公开喊价，而是把两种模式混合使用,两者相加使参与买卖者差不多可以24小时在COMEX交易。伦敦与纽约黄金交易市场有密切的互动关系，并衍生出如伦敦现货金与纽约期货黄金的掉期交易。 在交易场地关闭的18个小时里，NYMEX分部

48、和COMEX分部的能源和金属合约可以通过建立在互联网上的NYMEX ACCESS电子交易系统来进行交易,104,纽约期货交易所(NYBOT)：纽约期货交易所成立于1998年，是由纽约棉花交易所（New York Cotton Exchange）和咖啡、糖、可可交易所（Coffee Sugar Cocoa Exchange）合并而来的。新成立的纽约期货交易所实行会员制，其会员也都是原来两家交易所的会员，其中棉花会员450家，咖啡、糖、可可会员500家。目前，纽约期货交易所是世界上惟一一家交易棉花期货和期权的交易所。纽约期货交易所的450家棉花会员分别来自于五种公司：自营商、经纪商、棉商、棉纺厂和

49、棉花合作社。参与棉花期货交易的涉棉企业很多，套期保值的比例较高，一般在3540左右,105,伦敦金属交易所(LME)：伦敦金属交易所是世界上最大的有色金属交易所，伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。在19世纪中期，英国曾是世界上最大的锡和铜的生产国，同随着时间的推移，工业需求不断增长，英国又迫切地需要从国外的矿山大量进口工业原料。在当时的条件下，由于穿越大洋运送矿砂的货轮抵达时间没有规律，所以金属的价格起伏波动很大，金属商人和消费者要面对巨大的风险，1877年一些金属交易商人成立了伦敦金属交易所并建立了规范化的交易方式。从本世纪初起，伦敦金属交易所开始公开发

50、布其成交价格并被广泛作为世界金属贸易的基准价格。世界上全部铜生产量的70是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的,106,伦敦国际石油交易所(IPE)：伦敦国际石油交易所是欧洲最重要的能源期货和期权的交易场所。它成立于1980年，最初是非营利性机构。1981年4月，伦敦国际石油交易所(IPE)推出重柴油(gasoil)期货交易，合约规格为每手100吨，最小变动价位为25美分/吨。重柴油在质量标准上与美国取暖油十分相似。该合约是欧洲第一个能源期货合约，上市后比较成功，交易量一直保持稳步上升的走势。1988年6月23日，IPE推出国际三种基准原油之一的布伦特原油期货合约。IPE布伦特原油

51、期货合约特别设计用以满足石油工业对于国际原油期货合约的需求，是一个高度灵活的规避风险及进行交易的工具。IPE的布伦特原油期货合约上市后取得了巨大成功，迅速超过重柴油(gas oil)期货成为该交易所最活跃的合约，从而成为国际原油期货交易中心之一，而北海布伦特原油期货价格也成为了国际油价的基准之一。现在，布伦特原油期货合约是布伦特原油定价体系的一部分，包括现货及远期合约市场。该价格体系涵盖了世界原油交易量的65。2000年4月，IPE完成了改制，成为了一家营利性公司。2001年6月，IPE被洲际交易所(Intercontinental Exchange，Inc.)收购，成为这家按照美国东部特拉华

52、州(Delaware)法律成立的公司的全资子公司,107,东京工业品交易所(TOCOM)：东京工业品交易所又称东京商品交易所，于1984年11月1日在东京建立。其前身为成立于1951年的东京纺织品交易所、成立于1952年的东京橡胶交易所和成立于1982年的东京黄金交易所，上述三家交易所于1984年11月1日合并后改为现名。 该所是日本唯一的一家综合商品交易所，主要进行期货交易，并负责管理在日本进行的所有商品的期货及期权交易。该所经营的期货合约的范围很广，是世界上为数不多的交易多种贵金属的期货交易所。交易所对棉纱、毛线和橡胶等商品采用集体拍板定价制进行交易，对贵金属则采用电脑系统进行交易。该所以

53、贵金属交易为中心，同时近年来大力发展石油，汽油，气石油等能源类商品，1985年后，即成立后的第二年就成为日本最大的商品交易所，当年的交易量占日本全国的商品交易所交易总量的45以上。东京工业品交易所是按照1950年颁布的日本商品交易所法建立起来的一个非赢利性会员制组织。 东京工业品交易所已成为全球最有影响力的期货交易所之一，作为一个品种完善的综合性商品交易所，东京工业品交易所是目前世界上最大的铂金和橡胶交易所，且其黄金和汽油的交易量位居世界第二位，仅次于美国的纽约商品交易所,108,新加坡国际金融交易所(SIMEX)：新加坡国际金融交易所成立于1984年，是亚洲第一家金融期货交易所。SIMEX是

54、一家国际性的交易所，SIMEX的交易品种涉及期货和期权合约、利率、货币、股指、能源和黄金等交易。 1986年，新加坡国际金融交易所抢在日本之前推出日经225指数期货，成为国际金融机构进行日经225股指交易的主要场所，开创了以别国股指为期货交易标的物的先例。1989年，新加坡国际金融交易所成为亚洲第一家能源期货交易市场。它还与包括东京国际金融期货交易所、伦敦国际金融期货期权交易所在内的世界有影响的交易所建立了合作关系。新加坡国际金融交易所80的交易客户来自美国、欧洲、日本和其他国家,109,韩国期货交易所(KOFEX)：韩国期货交易所于1999年2月在釜山成立，当年就推出了美元期货及期权、CD利

55、率期货、国债期货、黄金期货。但是，早在1996年5月3日，韩国证券交易所就推出了KOSPI200指数期货交易，1997年6月又推出了KOSPI200指数期权交易。于是，股指期货、期权与其它金融期货品种的上市地点分隔开来。在经历了一番股指期货、期权合约到底应放在证券交易所还是期货交易所的争论之后，KOSPI200指数期货、期权交易终于从证券交易所转移到KOFEX。KOSPI200股指期权合约是整个韩国期货、期权市场的核心产品。2000年，凭借着KOSPI200合约142%的交易量增长，韩国交易所首次挤入前五强，也就是这个合约一直蝉联交易量第一名，使得韩国交易所在全球交易所排名中也连续四年位居首位

56、。2005年1月19日韩国已有的三家交易所韩国证券交易所、创业板市场（Kosdaq）以及期货交易所合并成为一个韩国证券期货交易所（KRX），总部设在期货交易所所在地釜山。KRX是一个综合性金融市场。交易品种包括股票、债券（国债、企业债、可转换债券等）、股指期货、股指期权、单个股票期权、各种基金及投资信托、外汇期货、利率期货和黄金期货等,110,香港期货交易所(HKFE)：香港期货交易所于1976年成立，是亚太区内主要的衍生产品交易所。期交所提供一个高效率且多元化的市场，让投资者可透过逾130家交易所参与者（许多为国际金融机构的联系机构）买卖期货及期权合约，包括股票指数、股票及利率期货及期权产品

57、。 2000年3月6日，香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算)合并成为香港交易所(HKEX)拥有,111,2、期货经纪公司,期货经纪公司是指依法设立的以自己的名义代理客户进行期货交易并收取一定手续费的中介组织。作为交易者与期货交易所之间的桥梁，期货经纪公司具有如下职能：根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户账户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问,112,在我国，期货经纪公司是按照公司法、期货交易管理暂行条例及期货经纪公司管理办法的规定成立的企业法人。

58、设立期货经纪公司，除了必须符合公司法规定的成立条件外，还必须符合注册资本限额，高级管理人员任职资格，业务人员从业资格，经纪业务规则，财务会计制度，风险管理，内部控制制度，经营场地等方面的特殊条件和要求。设立期货经纪公司，必须经中国证监会审核批准，取得期货经纪业务许可证，并在国家工商行政管理局办理工商登记。未经中国证监会批准，任何单位和个人不得设立或者变相设立期货经纪公司,113,期货经纪公司根据业务需要，经中国证监会批准，领取营业部经营许可证，可以设立营业部。营业部不具有法人资格，在公司授权范围内依法开展业务，其民事责任由期货经纪公司承担。 期货经纪公司规模各异，组织结构亦不尽相同，但一般包括

59、财务部、客户服务部、交易部、结算部、现货交割部、研发部、行政管理部等部门。根据目前的规定，期货经纪公司只能代理最终客户交易，不能从事自营业务或代理其他期货经纪公司交易,114,为了保护投资者利益，增加期货经纪公司的抗风险能力，各国政府期货监管部门及期货交易所都制定有相应的规则，对期货经纪公司的行为进行约束和规范。在我国，对期货经纪公司的行为规定主要有以下内容,115,如实、准确地执行客户交易指令； 不得挪用客户资金； 为客户保守商业秘密； 不得制造、散布虚假信息等进行信息误导； 不得接受客户的全权交易委托； 不得承诺与客户分享利益和共担风险； 禁止自营期货交易业务；必须严格区分自有资金和客户资

60、金； 不得在交易所场外对冲客户委托的交易,116,3、清算所,清算所的概念 清算所指的是对期货交易所中交易的期货合约负责对冲、交割和统一清算结算的机构。在欧洲，清算所是独立于期货交易所的机构；在美国，虽然清算所大都附属于某一个期货交易所，但其组织结构、财务体系、运行制度也是独立的，因此，清算所应该被认为是为期货交易所提供清算服务的独立机构,117,清算所的组织形式,目前清算所的组织形式有两种；一种是独立的清算机构；另一种是附属于期货交易所的清算所。 我国期货结算机构属于期货交易所的一个业务部门，这对于交易所掌握资金状况进行风险管理是有利的,118,清算所实行严格的清算制度。由于期货交易所内进行