证券分析作业-国投新集-(601918)-价值分析报告

1、国投新集_(601918)_价值分析报告一、公司背景及简介国投新集(601918)属煤炭行业，其主营业务为煤炭采掘、洗选和销售。1997年12月1日正式成立，注册地为安徽省淮南市洞山中路12号。 公司是以煤炭采选为主、煤电并举的国家大型中央企业，是全国520家重点企业之一，在中国煤炭工业协会2010全国煤炭工业100强企业排名中位居第56位，截至2011年三季度末，公司资产总额为213.18亿元。公司开创的新集经验和新集模式在我国煤炭行业中享有声誉。 公司是国家开发投资公司煤炭类资产的唯一上市公司，后续资产注入值得期待。上市之初，国投煤炭公司、国华能源有限公司和安徽新集煤电(集团)有限公司作为

2、发起人设立该公司，它们分别占公司现有股本的43.38%、18.80%、18.80%。国投煤炭公司是国家开发投资公司的全资子公司，主要从事煤炭行业项目投资、建设和经营业务。国投煤炭公司控制的企业除国投新集(601918)外，还有12家企业从事煤炭的生产和经营。2009年2月25日，国家开发投资公司已与国投煤炭公司签署协议，双方约定：国投煤炭公司同意将其持有的本公司80,261.08万股股份(占公司总股本的43.38%)无偿划转给国家开发投资公司。本次股份划转事项完成，则国家开发投资公司将持有公司总股本的43.38%，成为公司第一大股东，国投煤炭公司将不再是公司股东。截止目前，公司暂无重大事件(如

3、重组、并购、业务转型等)二、公司所属行业特征分析(一) 煤炭行业总体分析国投新集所处的煤炭行业从长期看面临巨大发展机遇，其发展具有诸多有利因素：煤炭行业在能源供应中不可动摇的主导地位巩固了其作为支柱产业发展的地位;国家积极的产业政策保障了煤炭行业的可持续发展;从长期看中国宏观经济的高速发展为煤炭需求持续增长提供了坚实的支撑;技术创新为煤炭行业发展提供强大动力等。短期内国际国内经济增长放慢，对煤炭的需求进一步下降，煤炭由供不应求，转变为供给总体平衡。 从长期看，我国煤炭呈现大体供需平衡的局面，同时局部地区、部分煤种、个别时段出现供应偏紧的情况会经常发生，目前该行业整体发展现状表现为：1、煤炭生产

4、、消费同步上升，市场稳定2011 年三季度，前三季度煤炭开采板块共实现营业总收入5394亿元,同比增长38.98%,2011年三季度，煤炭产业产品销售收入为8747亿元，同比增长47.9%，同比增速比上季度加快12.2个百分点；环比增长14.5%，环比增速较上季度加快7.9个百分点。2、煤炭价格盘整趋稳，回调幅度有限国内煤炭价格经历了2009 年下半年以来的持续上涨后，于2010 年2 月、3 月出现回调，但相比上年同期仍有明显上涨。2011年三季度，煤炭产业生产者出厂价格同比上涨10.8%，涨幅比上季度温和扩大0.6个百分点。煤炭产业应收账款为2289.5亿元，同比增长26%，同比增速比上季

5、度回落5.8个百分点。煤炭产业应收账款同比增速已连续三个季度回落，趋势向好。从历史水平来看，三季度煤炭产业应收账款同比增长率仍然高于历史平均水平。3、煤炭进口继续保持大幅增长据海关统计，今年进口煤炭1.2亿吨，同比增长1.9%。2011年三季度，我国煤炭产业出口额为5.8亿美元，同比下降4.5%，与上季度同比增长62.6%形成明显反差；环比下降37.0%，降幅明显扩大。目前我国煤炭进口量高位运行，但是随着国际煤炭市场价格走高以及国内煤矿全面复产带来的供给增加，预计对进口煤的需求将有所降低。4、煤炭开采和洗选业固定资产投资继续增加经初步季节调整，2011年三季度，煤炭产业固定资产投资总额为157

6、5.2亿元，同比增长36.2%，同比增速比上季度上升15.6个百分点。在煤炭储备基地建设、安全生产、煤炭资源整合及转型升级等方面的推动下，煤炭产业固定资产投资总额同比继续保持较快增长.图1：煤炭产业固定投资总额年度比较5、企业景气指数逐季回升煤炭市场需求旺盛、价格保持较高水平，行业景气指数也保持了小幅回升的态势。6、行业经济效益增长显著向好三季度，在煤炭销量增加和销售价格上涨的影响下，我国煤炭产业产品销售收入同比、环比均呈现较快增长。经初步季节调整，2011年三季度，煤炭产业产品销售收入为8747亿元，同比增长47.9%，同比增速比上季度加快12.2个百分点；环比增长14.5%，环比增速较上季

7、度加快7.9个百分点。2011年三季度，煤炭产业实现利润总额1083.4亿元，同比增长32%，同比增速比上季度略低2.3个百分点；环比下降3.0%，而上季度环比增长19.8%。受成本上升等因素的影响，我国煤炭产业利润总额增速有所放缓。从历史水平来看，三季度同比增长率低于历史平均水平。图2：煤炭产业利润总额年度比较经计算，煤炭产业销售利润率（利润总额/产品销售收入）为12.4%，比上季度下降2.2个百分点，但仍远高于全部工业平均销售利润率5.9%的水平。煤炭产业销售利润率水平高位回调，其盈利能力仍然属于较高水平。图3：煤炭产业利润率年度比较(二)煤炭板块的投资评级 煤炭资源整合、资产注入给煤炭上

8、市公司带来了机遇，国家逐步推行煤炭资源有偿使用制度促使煤炭类上市公司再次升值;在煤炭行业整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发展空间不断扩大，业绩将大幅提升，投资价值与日俱增，若干投资者给予煤炭板块的投资评级为推荐。综上所述，我认为随国内乃至全球能源和资源性产品的稳步增长，国内煤炭上市公司具有良好的发展前景。三、公司产业竞争分析国投新集在行业里具有较强的竞争优势 1、公司与同行上市公司横向比较下面我们从企业财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况等四个方面将国投新集与煤炭板块其他上市公司的效绩进行具体的分析。我们坚信：虽然证券投资就是投资预期，投资未来，但是对未来保

9、守的估计，只能建立在企业稳定的长期历史经营基础上。一个企业盈利的历史记录是预测其未来发展趋势的最可靠的指示器。 国投新集的财务效益整体状况要好于行业平均水平。经统计，21家煤炭上市公司2008年净资产收益率平均值为23.75%，其中神火股份、西山煤电、潞安环能等公司的净资产收益率都在35%以上，高于行业平均水平。2009年一季度季度煤炭公司的净资产收益率平均值达到5.31%，要低于2008年平均水平，露天煤业等公司上升较快。国投新集的净资产收益率在2008年为21.29%，低于行业平均水平，2009年一季度为5.52%，好于行业平均水平。公司的总资产报酬率ROA、投入资本回报率ROIC要低于行

10、业平均水平，而销售净利率、销售毛利率、息税前利润/营业总收入等财务效益指标都行业行业平均水平。 国投新集的资产营运状况要低于行业平均水平。2010年煤炭上市公司总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率均值分别达到0.93、2.68、19.31、39.29，2011年1季度上述几项指标年化比率有所下降。国投新集的资产营运水平较低。例如2011年1季度，总资产周转率公司为0.09，行业均值为0.17;流动资产周转率公司为0.44，行业均值为0.48;存货周转率公司为1.74，行业均值为3.60;应收账款周转率公司为3.52，行业均值为6.13。 国投新集的偿债能力要低于行业平均水平

11、。例如2011年1季度，资产负债率公司为60.31%，行业均值为45.25%;已获利息倍数公司为8.49，行业均值为41.45;经营活动产生的现金流量净额/流动负债公司为0.03，行业均值为0.17;速动比率公司为0.59，行业均值为1.33;流动比率公司为0.69，行业均值为1.47。 国投新集的发展能力总体上要好于行业平均水平。煤炭上市公司2011年1季度业绩增长较2010年显著放慢，净利润同比增幅2010年为45%，2011年1季度为-33%。国投新集的主营业务、净利润增长幅度都明显高于行业平均水平。 综合财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况等四个方面，国投新集的历史效

12、绩要明显好于煤炭上市公司平均水平。 2、公司在行业内的竞争地位与优势 资源优势与可持续发展优势：公司矿区总面积约1092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨。生产建设总规模3,590万吨/年。公司2011年的经营目标是完成原煤产量1510万吨，商品煤1290万吨，煤炭销售收入66亿元。 区域优势：公司紧靠经济发达但资源缺乏的长江三角洲地区，区域优势使国投新集具有供应灵活和运力成本低的优势。伴随着华东地区经济的快速发展，市场对煤炭的需求也不断增长。 煤种的环保优势：公司所产的煤种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量的本质特征，是深受客户欢迎的

13、环保煤;其中全硫含量低于0.4%，这一特征使用户在使用过程中，能够最大限度地减少污染，省却对环保方面，特别是脱硫装置的巨额投资，且燃煤热效率较高。 具备建设大型现代化矿井的优势：目前，公司正在加快实施二次创业的发展规划，将相继建成刘庄、板集、口孜东、杨村、口孜西等一系列现代化矿井。其中，刘庄矿(一期)已建成投产，成为国内首个数字化矿井。板集煤矿、口孜东煤矿已经获得国家发改委的核准;而公司未来5年会有成长性突出，增长来源于口孜东矿和板集矿。口孜东矿11年底试生产，可采储量39400万吨，设计产能500万吨，目前累计完成投资38.51亿元，完成总工程的约70%，预计尚需投资15亿元，口孜东矿的吨煤

14、净利与刘庄矿接近，预计吨煤净利约150元/吨，今年1112月可开始试生产，主要产能将于2012年开始释放，预计1213年新增产量分别为200万吨和500万吨，贡献EPS分别为0.16元和0.41元。表1：近三年内口孜东矿对公司业绩的贡献板集矿14年逐步投产。板集矿可采储量19900万吨，设计产能300万吨，目前已经累计完成投资24.48亿元，完成概算投资24.95亿元的98.12%，另外还要投资大约5亿元，初步预计板集矿于2014年具备投产条件。公司后备储量丰富，远期无忧，公司远期规划产能约1200万吨。 图4：公司剩余约60%资源未开发 图5： 未来储备矿井拟定产能可观表2：公司未来5年内煤

15、炭产量预测煤电一体化优势：集团剩余产量约1000万吨，注入尚不明朗。国投煤炭有限公司是国投新集的控股公司，09-10年完成原煤产量2574.39和2666万吨，实现利润22.8和35亿元。09年国投煤炭的子公司中，国投新集、阳泉南煤、滕州曹庄、郑州教学、郑州新登、河南新能、国投大同等7家公司利润超亿元。表3：国投煤炭09和10年经营情况 除去国投新集之外，国投煤炭的煤炭资产10年总计产量约为1025万吨，权益产量约为723万吨，区域比较分散。目前为止，集团资产注入让没有明确的时间表，相比国投新集，国投煤炭的剩余资产盈利能力较低，资产注入后业绩贡献不确定。表4：国投煤炭控股煤炭企业煤电一体化提升

16、稳健经营能力。公司实行煤电一体化战略，旗下电力资产包括一个参股电厂，2个在建电厂：表5：公司配套电厂建设总的来看，公司成长性明确，后备资源充足。四、公司盈利预测 根据公司披露的公开信息，公司2009年的经营目标：完成原煤产量1510万吨,商品煤产量1290万吨,煤炭销售收入66亿元.。2011年后，口孜东矿的建成投产，将又使公司产能增加500万吨, 2014年末板集矿的投产将使公司新增产能300万吨。我们预计公司”十二五”末产能有望达到2855万吨，新建矿井的盈利增量将更为显著。表6：财务报表及指标预测五、公司投资风险揭示公司未来发展面临的风险我认为主要有以下三点 1、煤炭市场波动风险。进入2

17、011年,受全球经济日趋复杂,国家严控煤炭企业价格,煤炭市场下游行业特别是电力行业利润空间缩小等影响,煤炭价格波动状况仍将持续,公司未来将面临较大的市场波动风险.2、国家政策性风险。2009年煤炭行业增值税率由13%上调至17%,推高煤炭企业的经营成本,未来资源税试点推广等不确定性政策性影响.同时,国家加大煤炭安全生产整治力度,对公司安全管理,环境治理,土地搬迁等政策提出更高要求,有可能导致公司在经营过程中的成本性支出大幅增加,给公司经营带来一定的压力.3、安全风险。煤炭生产受水,火,顶板,瓦斯,煤尘等自然灾害的影响,虽然公司机械化程度及安全管理水平较高,但受公司地质条件复杂因素影响,为公司的安全生产带来一定风险.六、公司未来投资建议 预计公司20112013年EPS分别为0.75元、0.88元和1.05元,三年业绩增速分别为11%、17%和19%,对应20112012PE分别为17倍和15倍,估值略高于行业平均水平,但公司资源优势明显,未来三年产能