电子行业：连接未来拥抱成长－－连接器行业深度研究报告

1、电子行业：连接未来，拥抱成长连接器行业深度研究报告 证券研究报告 行业研究 /深度研究2011-04-25 电子 增持/维持评级 分析师 姚宏光 SAC 执业证书编号:s1000510120005 (0755)8249 2723 yaohgmail.htlhsc4 联系人 李欣 (0755)8212 5064 lixinszmail.htlhsc 连接未来，拥抱成长-连接器行业深度研究报告 y 连接器是构成电子系统时，进行能量和信息交互的界面和通道。连接器可以分为信号连接器和电源连接器。 y 连接器行业的规模增长基本与电子行业同步，我们预测，未来几年全球连接器行业的总规模将保持较为平稳的增长。

2、 y 连接器行业的产品升级提升行业门槛，有利于技术、工艺、市场领先的公司巩固优势，提升市场集中度，同时保持较为合理的利润率。产品升级在消费电子和汽车、航空等专用连接器领域有不同的体现方式。 y 消费电子产品向轻薄短小、功能增强的方向发展，连接器也相应地向小型化、高速、大电流的方向发展，本文通过实例论证这些发展趋势有利于行业向高端的方向健康发展。 y 汽车、飞机等专业连接器有应用环境复杂、可靠性要求高的特点，并且认证时间较长，因此连接器厂商的进入门槛较高，专业连接器的发展有助于行业向高端发展。 y 连接器市场向国内转移有利于内、外资国内公司；但内资企业相对于外资企业，仍有一定的成本和服务优势；将

3、内、外资公司进行比较，目前内资公司规模仍较小，但发展迅速。内资公司以得润电子、立讯精密为代表，已经开始了向高端消费电子连接器、汽车连接器的产品升级。 y 国内上市公司中，得润电子、立讯精密属于民营企业，下游为家电、pc、消费电子等竞争性行业，市场空间大，机制灵活，成长速度高，但因为竞争较为激烈，毛利率水平相对有限；中航光电、航天电器实际控制人分别为中国航空工业集团公司、中国航天科工集团公司，属于国有军工企业，下游主要为军工、通讯等行业，毛利率相对较高。我们建议更加关注市场开拓能力较强的得润电子、立讯精密，我们认为由于成长路径的不同，得润电子近几年业绩的确定性较强，立讯精密业绩的弹性更大。 y

4、风险提示。铜、塑胶等原材料价格，以及人工成本上涨；如果全球经济出现较大波动，将影响 pc、消费电子等连接器下游行业的发展。 最近 52 周行业表现 -21.83%-12.83%-3.83%5.17%14.17%10-04 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 11-01 11-02 11-03 11-04电子 沪深300 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 目 录 连接器的作用和分类 . 4 规模增长：与电子行业同步 . 5 历史增速与电子行业同步 . 5 未来预测 . 8 产品升级 . 9 消费电子：连接

5、器小型化、高速、大电流提升技术和工艺壁垒 . 9 汽车、航空等专用领域：促进高端连接器发展 . 12 下游系统要求：环境复杂、可靠性极高 . 12 连接器的高要求导致高壁垒 . 14 市场竞争分析 . 14 市场向国内转移有利于内、外资国内公司 . 14 内资公司相对于外资公司拥有成本和服务优势 . 15 内资公司规模仍较小，但发展速度较快 . 16 内资公司产业升级趋势显现 . 17 国内主要上市公司 . 17 得润电子 . 17 立讯精密 . 18 中航光电 . 19 航天电器 . 20 国内连接器上市公司的比较 . 20 销售收入与增长率 . 20 毛利率水平 . 21 各家公司对比的总

6、结 . 21 总结 . 22 风险提示 . 23 渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图 1： 连接器在 PC 中的应用 . 4 图 2： 信号连接器和电源连接器 . 4 图 3： 三种连接方式 . 5 图 4： 三种连接方式的实物 . 5 图 5： 典型电路涉及到的连接器 . 5 图 6： 全球连接器年度销售额变化（1980 年-2009 年） . 6 图 7： 全球连接器和半导体销售额的关系（年度） . 6 图 8： 全球连接器和半导体销售额增长率的关系（年度） . 7 图 9：

7、连接器和半导体销售变化关系（季度） . 7 图 10： 连接器和半导体销售同比增长率的相关性（季度） . 8 图 11： 全球半导体销售额增长预测 . 8 图 12： 全球连接器销售额增长预测 . 9 图 13： 全球连接器市场按应用分布（2009 年） . 9 图 14： Micro USB 接口的外形 . 10 图 15： Micro USB 接口的内部传输线间距更短 . 10 图 16： USB 3.0 和 USB 2.0 . 10 图 17： CPU 连接器 Socket 示意图 . 11 图 18： Intel Pentium 3 CPU 封装引脚 . 12 图 19： Intel

8、Pentium 4 CPU 封装引脚 . 12 图 20： 消费电子发展趋势对连接器行业的影响 . 12 图 21： 客机各个系统都需要用到大量的连接器 . 13 图 22： 客机机头用到的各种连接器 . 13 图 23： 2009 年全球连接器市场地域分布 . 15 图 24： 2008 年到 2009 年全球连接器市场份额变化 . 15 图 25： 全球连接器行业竞争格局（2007 年） . 16 图 26： 国内外连接器公司收入及增长率对比 . 17 图 27： 中航光电的连接器产品 . 20 图 28： 航天电器的连接器产品 . 20 图 29： 国内连接器行业上市公司收入及增长对比（

9、仅连接器业务） . 21 图 30： 国内连接器行业上市公司毛利率水平对比（仅连接器业务） . 21 表格 1：USB 3.0 和 USB 2.0 的对比 . 10 表格 2： Intel P3 和 P4 供电参数对比 . 11 表格 3：专业连接器指标要求高 . 14 表格 4：国内外连接器厂商成立时间、业务地域范围对比 . 16 表格 5：得润电子对国内主流客户的配套 . 18 表格 6：得润电子增发募投项目 . 18 表格 7：IPO 扩产项目 . 19 渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 4

10、 连接器的作用和分类 连接器的作用是：构成电子系统时，进行能量和信息交互的界面和通道。以 PC 机为例，在其构成过程中，会用到大量的连接器，来进行各部件、子系统之间的信息传输和供电： 图 1： 连接器在 PC 中的应用 资料来源：公开资料，华泰联合证券研究所 连接器的分类，首先可以根据传输内容分为信号连接器和电源连接器。它们性能的侧重不同：信号连接器注重传输信号的准确性，以防止失真为要；电源连接器注重传输电能的效率，以减少损耗为要。 图 2： 信号连接器和电源连接器 资料来源：Molex，华泰联合证券研究所 另一种分类方式更为形象，根据连接器所连接的器件种类，可分为三种： 渐飞研究报告 - /

11、 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 5 图 3： 三种连接方式 图 4： 三种连接方式的实物 资料来源：公开资料，华泰联合证券研究所 资料来源：Molex,华泰联合证券研究所 实际应用中，上面两种连接方式结合起来，才能够比较准确的描述一个连接器的功能。典型电路所涉及到的连接器如下图所示： 图 5： 典型电路涉及到的连接器 资料来源：Tyco，华泰联合证券研究所 规模增长：与电子行业同步 历史增速与电子行业同步 连接器是典型和重要的电子元器件，连接器行业也是电子行业的重要和关联度极高的子行业。 连接器产业的周期性可由电子

12、行业景气解释：1980 年至 1993 年，电子行业处于变革前夜而平稳增长，连接器行业增长亦较为平缓，复合增长率为 5.4%；1993 至 2000年，进入网络时代，PC 开始普及，连接器行业获得了快速增长，复合增长率为 10.7%；2001 年网络泡沫破灭后，连续两年下滑；2003-2008 年，手机潮、pc 换机潮来临，移动互联网开启，行业再次迎来较快发展时期，复合增长率为 9.5%；2008 年金融危机，行业大幅下滑；2010 年迅猛回升，我们后文对相关上市公司的分析可以印证。 渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证

13、券股票和行业评级标准 6 图 6： 全球连接器年度销售额变化（1980 年-2009 年） 01002003004005001980198119821983198841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009亿美元-30%-20%-10%0%10%20%30%销售额 同比 资料来源：Biship & Associates,华泰联合证券研究所 连接器行业的年度和季度增长率亦与电子行业的代表性子行业半导体契合，而以半导体全球销售量作为

14、衡量电子行业增长的指标，是比较有代表性的。 首先，两者的年度变化情况是吻合的。我们比较 1990-2009 年连接器和半导体两个行业的全球销售收入情况，发现他们有较为明显的同步现象： 图 7： 全球连接器和半导体销售额的关系（年度） 010020030040050019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009亿美元05371,0731,6102,1462,683亿美元连接器销售额(左轴) 半导体销售额（右轴） 资料来源：CEIC, Biship & Associates,

15、，华泰联合证券研究所 从年度销售额的增长率来看，两个行业近年来也逐渐趋于一致： 渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 7 图 8： 全球连接器和半导体销售额增长率的关系（年度） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%连接器销售额同比（左轴） 半导体销售额同比（右轴）资

16、料来源：CEIC, Biship & Associates,，华泰联合证券研究所 其次，两者的季度变化情况也是基本一致的。因数据来源原因，我们以全球三大连接器厂商（Tyco、Molex、Amphenol）来代表全行业的销售情况，它们 2009 年合计销售占比 33.5%，行业调研数据证明该比例较稳定。 从下图可以看到，两者的趋势在大多数时间是比较吻合的。 图 9： 连接器和半导体销售变化关系（季度） 020,00040,00060,00080,000100,0002007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q320

17、09Q42010Q12010Q22010Q32010Q4百万美元05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500百万美元全球半导体销售额（左轴） 全球TOP3连接器厂商总销售额（右轴） 资料来源：CEIC,Bloomberg，华泰联合证券研究所 从同比增长率来看，两个行业的一致性更加明显： 渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 8 图 10： 连接器和半导体销售同比增长率的相关性（季度） -60%-40%-20%0%20%40%60%2008Q22008Q320

18、08Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q4全球半导体销售额同比 全球TOP3连接器厂商总销售额同比 资料来源：CEIC,Bloomberg，华泰联合证券研究所 未来预测 在可预见的未来几年，连接器行业规模的增长仍将保持和电子行业同步，以下两点原因决定了连接器在电子系统中的作用是相对稳定的：（1）电子产业发展的理论和物质基础在几年内不会有大变革：理论层面，“信息”+“能量”的核心地位不会有变化；器件方面，基于半导体的数字和模拟运算方式不会有变化；系统架构方面，“处理器+存储+输入+输出”架构不会改变；（2）信息和能量的主要交互方式是稳

19、定的：系统内部的信息、系统内外的电能交互将依然以欧姆接触，即有线而非无线方式为主，连接器的作用依旧。当然，随着技术的进步，光子计算机、无线电能传输在未来或将改变电子产业，但距离工业化尚远，不应当影响在“可预测未来”里对连接器行业趋势的判断。 根据 Isuppli 对全球半导体销售额的预测，未来几年平稳增长的概率较大，增长率维持在 10%以内。 图 11： 全球半导体销售额增长预测 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002008 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E百万美元-20%-10%0

20、%10%20%30%40%半导体出货量 同比资料来源：Isuppli，华泰联合证券研究所 根据半导体行业的相关预测，我们对连接器行业的增长做出预测。 渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 9 图 12： 全球连接器销售额增长预测 3004005002010E2011E2012E2013E2014E亿美元0%5%10%销售额 同比 资料来源：Biship & Associates， Isuppli，华泰联合证券研究所 我们认为，连接器行业规模的增长率在今后几年很有可能维持在较为平稳的水平上。 产

21、品升级 全球连接器行业应用的分布情况如下图所示： 图 13： 全球连接器市场按应用分布（2009 年） 汽车17%通信16%工业控制11%PC和外设23%汽车以外的交通4%军事和航空航天9%其他8%消费电子6%测量仪器3%医疗设备3% 资料来源：Biship & Associates,华泰联合证券研究所 包括 PC 在内的消费电子，以及汽车、航空等专业连接器占据较大的份额，并且因为下游行业的快速发展，这些连接器本身也面临着较快的技术进步，有利于行业壁垒的提升和优质企业市场集中度的提升，同时维持较合理的行业利润水平。 消费电子：连接器小型化、高速、大电流提升技术和工艺壁垒 消费电子等电子

22、产品向轻薄短小发展的同时，功能也日益强大，连接器也相应地向小型化、高速、大电流的方向发展，技术和工艺要求更高，促进行业进行产业升级，强化了优势厂商的竞争优势。 小型化、高速化趋势提升抗干扰设计的难度。以常见的 USB 连接器为例，小型化的典型是 Micro USB。手机等消费电子产品逐步应用小型化的 USB接头，即 micro USB、渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 10 Mini USB。小型化在技术和工艺上带来的难度主要体现在内部连接线间距大大缩短，而 USB 传输的是高速数字信号，高频信号

23、的突变导致交变磁场，两条传输线的间距越小，磁场的强度越大。因此当间距缩小时，传输线彼此的干扰大大增强。对于连接器厂商，小型化不仅带来模具、焊接等工艺环节的挑战，而且如何通过设计抑制这种干扰，也加高了行业门槛。 图 14： Micro USB 接口的外形 图 15： Micro USB 接口的内部传输线间距更短 资料来源：公开资料，华泰联合证券研究所 资料来源：Molex,华泰联合证券研究所 同样以 USB 为例，高速化的典型是 USB 3.0 对 USB 2.0 的取代，两者功能上的对比如下所示，最明显的区别是传输速率从 480Mbps 提升到 5Gbps，信号频率提高十倍，由交变磁场带来的干

24、扰也有了显著的加强，连接器厂商同样面临技术和工艺的挑战。 表格 1：USB 3.0 和 USB 2.0 的对比 属性 USB 3.0 USB 2.0界面传输速率 5Gbps 480Mbps 数据传输速率 500Mbps 60Mbps 传输界面 双向，全双工 双向，半双工 线缆数 10 条 4 条 传输界面 两对 3 线差分信号 一对 2 线普通信号线 总线电源 900mA 500mA 资料来源：公开资料，华泰联合证券研究所 USB 3.0 和 USB 2.0 接口的示意图如下所示： 图 16： USB 3.0 和 USB 2.0 资料来源：Tyco,Apple,公开资料,华泰联合证券研究所 渐

25、飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 11 有别于公众认识的是，大电流也是很多连接器的一个重要发展方向。尽管短小轻薄、节能低耗是消费电子产品的努力方向，但是，以下两个方面决定了在相当多的应用场合，供电向大电流方向演进，我们以常见的电脑 CPU 为例说明其原因：第一、电脑性能提升，要求 CPU 运算速度提升、所需晶体管数量增加，功耗因此上升，在电压不变的情况下，电流同比例上升；第二、随着半导体技术的进步，晶体管的工作电压逐渐降低，有利于降低功耗，但其物理特性决定了功耗的降低比例不及电压，因此，电流增大。下

26、面以 Intel Pentium 3 代和 4 代加以说明： 表格 2： Intel P3 和 P4 供电参数对比 参数 Intel Pentium 3 Intel Pentium 4 增加的比例主频 1.13GHz 3.33GHz 195% 晶体管数量 约 4400 万 约 1.25 亿只 184% 工作电压 1.75V 1.40V -20% 最大工作电流 20A 1475A 625% 资料来源：Intel，华泰联合证券研究所 注明：以上选择的型号是：除“晶体管数量”外各数据，Intel Pentium 3 为 1.13GHz版本，Intel Pentium 4 为 i7-900 版本；“晶

27、体管数量”来自行业调研。 当 CPU 的主频从 1.13GHz 增加到 3.33GHz，工作电压在技术进步的推动下降低了20%，而最大电流升高了 625%。我们认为，虽然电压的降低速度显然会慢下来，但由于主频的增加仍是趋势，因此，电流还会增大。 大电流增加设计复杂性、工艺难度。供电电流增加（同时信号的复杂性增加），使得CPU 和主板的“连接点”增加，在面积变化有限的情况下，“连接点”的直径将减少。连接点变小导致工艺难度提升，绝对误差容忍度减小；连接点增加导致，在同样的系统可靠性要求下，每一个点的可靠性要求增加。因此，这一增一减累加起来，使 CPU连接器，即 socket 的设计和制造难度大大增

28、加。 CPU 连接器（Socket）负责将 CPU 封装上的每一个引脚与主板上的对应电路连接起来： 图 17： CPU 连接器 Socket 示意图 资料来源：Intel，华泰联合证券研究所 基于以上的分析，Intel Pentium 3 代到 4 代，连接器的接触点数目从 399 个增加到渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 12 1366 个，触点直径大大减小，如下图所示。 图 18： Intel Pentium 3 CPU 封装引脚 图 19： Intel Pentium 4 CPU 封装引脚

29、Intel Pentium 3：399 个接触点 Intel Pentium 4：1366 个接触点 资料来源：Intel，华泰联合证券研究所 资料来源：Intel，华泰联合证券研究所 注明：不同版本的 CPU 引脚可能有所不同。 对上文进行总结，消费电子的发展对连接器行业产生的影响，其逻辑如下图所示： 图 20： 消费电子发展趋势对连接器行业的影响 资料来源：华泰联合证券研究所 汽车、航空等专用领域：促进高端连接器发展 汽车、航空等专业领域的连接器，相较于消费电子连接器，更为高端，利润水平更高。从产业逻辑上讲，汽车、航空等专业领域的连接器，其技术、工艺难度更高，供应商进入门槛更高，利润更优。

30、我们可以沿用上文分析消费电子新趋势对连接器新要求的基本逻辑框架：“下游系统的要求连接器的性能要求厂商壁垒”。 下游系统要求：环境复杂、可靠性极高 汽车、航空、军事等领域，系统有两个显著的特点：环境复杂、可靠性要求极高。 应用环境方面，各种气压、湿度、温度，甚至辐射、电化学环境，都在很大，甚至极端的范围内变动，包括其变化的速度，都加剧了连接器塑胶件的老化、金属的腐蚀，使其接触电阻和绝缘性能恶化。同时，持续而剧烈的震动，不仅在接触面贴合紧密度、渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 13 接触压强与应力等力

31、学方面提出更高要求，而且加速材料疲劳，缩短寿命。 可靠性要求远高于消费电子，有两个原因：首先，汽车、飞机等设备价格昂贵，并且关乎人身安全，本身可靠性要求就高；第二，这些系统的复杂性远高于消费电子产品，即使两者系统可靠性要求相同，对于前者而言，每一个连接器的可靠性要求也有数量级的提升。 以客机为例，其驾驶舱、机翼、发动机等各个部分都需要用到大量的连接器，如果某一个连接器故障，很有可能出现安全事故。尽管在某些关键子系统上配置冗余系统能在一定程度上加强安全系数，但考虑到重量、成本因素，同时，冗余系统本身也增加了系统复杂性，因此，保证包括连接器在内的航电产品有近似苛刻的可靠性，仍是客机安全的重要保障手

32、段。 图 21： 客机各个系统都需要用到大量的连接器 资料来源：Tyco,华泰联合证券研究所 以机头为例，用到的连接器举例： 图 22： 客机机头用到的各种连接器 资料来源：Tyco，华泰联合证券研究所 渐飞研究报告 - / 行业研究 2011-04-25 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 14 连接器的高要求导致高壁垒 汽车、航空等领域对连接器提出了苛刻的要求，这些要求会落实到连接器产品的性能指标上，如下表分析： 表格 3：专业连接器指标要求高 指标 汽车、飞机等专用连接器的特殊要求电气性能 抗电强度 接触件与外壳之间能够承受而不被击穿的电压，要能

33、抗雷击的极高电压 电磁干扰 汽车、飞机等是复杂电磁系统，既要保证有抗电磁干扰能力，也要防止电磁泄漏对其他系统的干扰环境性能 温度 高空到地面以及不同地域的温差极大 湿度 复杂气候条件下的湿度变化较大 盐雾 与气候、天气、空气污染相关 震动和冲击 高冲击强度（如飞机起降）、长期（汽车行驶）、高低频叠加（复杂系统中多个振动源同时作用） 资料来源：行业经验，华泰联合证券研究所 这些特殊要求对厂商的研发、设计、制造、测试、品检等多个环节的能力提出了高于消费电子连接器的要求，例如，电磁干扰的高标准，要求厂商首先在研发环节就考虑到高频等效电路的抑制和补偿问题，制造环节也有更高的工艺要求，测试方面，要有专用

34、的精密仪器，而此类仪器的购置和维护成本较高。因此行业壁垒加高。 行业壁垒高的另一个原因是认证严格、时间长。对于下游厂商而言，连接器不仅有以上原因导致的重要性，而且，很多连接器是订制品，其规格与整个系统是严格匹配的，如果下游连接器供应出现问题，将影响整个系统的生产或维护，因此，厂商供货的稳定性比消费电子行业更为重要，认证就更为慎重、全面、严格。 市场竞争分析 如前文所述，我们对连接器行业需求面今后一段时间发展趋势的判断是：行业规模伴随电子行业整体景气而平稳增长，产品在消费电子、汽车电子等细分行业的推动下不断升级。我们结合这一判断认为，我国连接器行业将通过产业转移和产品升级，获得高于全球行业平均增速的发展速度