公司金融第三讲长期财务计划与增长

1、第三讲 长期财务计划,长期财务计划,我们已经回顾了“过去”对现有财务报表和以往的业绩进行评估；本章开始要展望“未来”财务计划,长期财务计划,缺乏有效的计划的结果 1、财务困境 2、经营困境 长期财务计划关注的两类要素： 投资和筹资，彼此联系不可分割。 长期计划的两个维度： 1、长期计划的时间跨度和层次 2、长期计划的项目汇总和级次,长期计划的内容：备择假设,最坏的情形：对公司产品和经济情况悲观假设下，应该采取怎样的应对策略。例如在销售停滞时、出现不良市场时如何削减成本、变卖资产、减少损失、挽回败局的计划。 正常的情形：对公司产品和经济情况最可能的出现的情形，制定筹资计划、投资计划。 最好的情形

2、：根据最乐观的假设来制定计划，扩大盈利、增加市场占有（打击对手）、为满足扩张需要而筹集新资金的细节等等,制定财务计划有什么帮助,财务计划本身可能不起作用，但是财务计划的制定过程却很有用，它可以： 考察投资方案与筹资渠道之间的关系 探讨和评价不同的选择 假设不同情形，制定应变方案，避免意外 修正各种不同目标，确立优先次序,财务计划的要素（步骤,销售预测：常是财务计划的起点和驱动器 预测报表：利润表资产负债表 预测资产需求：固定资产和营运资产增减 预测外部资金需要量（筹资需求）：考虑股利分配和债务政策。 调剂：预测之后可能使报表两边不平衡，调剂变量是处理这个问题的应对措施,简单的例子,销售收入增长

3、20,预计资产负债表,预计报表,240的净利润，而股东权益只增加了50？利用调剂变量可以使两面平衡。例如支付240-50=190元股利，或者偿还250-（600-240-250）=140元的债务。所以，投资计划、筹资计划和分配计划是联系在一起的整体,财务计划可以是一个训练有素的过程,适当的、超前的计划能够防止糟糕的业绩,ROE是一个可以信任的指标吗,ROE是一个值得信赖的财务尺度吗,时效问题 风险问题 投资资本收益率 价值问题,Long-term PlanningandGrowth,第三讲 长期财务计划与增长,长期财务计划的方法 销售百分比法,销售百分比法,简化模型的特点：每一项都与销售同步增

4、长 但哪些项目与销售无法同步？ 销售百分比法的基本思路： 把利润表和资产负债表分成两组：一组可以随着销售收入变化，另一组不是。 目标：为了达成预计销售，需要多少外部筹资？ 有没有迅速制定预期财务报表的快捷方法,销售百分比法：利润表,800/1000=80,股利支付率：44/（44+88）=33.33,销售百分比法：资产负债表,销售收入=1000,销售百分比法：预期资产负债表,新的销售收入=1250,资本密集率,销售百分比法：预期资产负债表,新的销售收入=1250,外部资金需要量,外部资金需要量 External Financing Needed= EFN 要完成25%的销售增长，必须融资565

5、！ 外部筹资渠道：短期负债、长期负债、所有者权益，需要选取合适的比例组合,销售百分比法:调剂,225,300,265,325,700,1065,750,3750,销售百分比法,优点：实用、快捷 缺点：假设过严,销售收入的所有增长都导致固定资产增长 假设：固定资产生产能力达到了100%，没有产能过剩！ 如果R公司只实用了70%产能，情况会如何,产能过剩,70%的生产能力”=目前销售水平是全部产能下的销售水平的70% 全部产能下的销售收入=1000/70%=1429,在不需要任何投入的情况下，销售收入有可能提高42.9,若只需要销售收入提高25%，就根本不需要增加固定资产投资（没必要新增450固定

6、资产）！只需要配套流动资产，EFN=565-450=115,经验总结,财务报表预测的结果严重依赖于销售收入和固定资产间的假设。 不能盲目乱用财务报表,EFN与增长,刚才完成的工作： 假设销售增长计算EFN 现在：EFN与增长的关系 强调一点：增长不是财务分析的目的 增长是财务分析的手段,EFN与增长：利润表,400/500=80,EFN与增长：资产负债表,原销售收入=500,预计销售收入=600,250+52.8,EFN=600-552.8=47.2,负债权益比=1,负债权益比=（250+47.2）/302.8=0.98,H公司的增长和预计EFN的关系,H公司的增长和预计EFN的关系,ENF0

7、 赤字,ENF0 剩余,所需资产和留存收益,预计销售收入增长率,10,所需资产增加额,预计留存收益增加额,ENF0 赤字,ENF0 剩余,所需资产和留存收益,预计销售收入增长率,10,所需资产增加额,预计留存收益增加额,内部增长率,没有任何形式的外部筹资的情况下，所能达到的最大的增长率,如果没有EFN，每年最大的增长率是9.65,可持续增长率,如果希望比9.65%增长再快一点，就必须外部融资。 外部融资：权益or负债 可持续增长率：如果不改变权益负债比率，同时没有任何权益融资，可以得到的最大增长率。 有很多原因，公司不愿意发行权益,可持续增长率的应用,与实际增长率进行对比 管理者考虑如何筹资来

8、支持增长 管理者考虑投资，处理剩余现金或生产力 为了企业长期生存，必须使二者大体均衡。 申请贷款：帮助企业和银行家了解企业为什么需要钱，这种需要会持续多久,ROE的构成,ROE= 净利润/股东权益 = 净利润/销售收入 销售收入/总资产 总资产/股东权益,ROE,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,净利润率,总资产周转率,财务杠杆,盈利能力,经营效率,风险程度,留存收益率,股利政策,可持续增长率的影响因素,利润率 股利政策 筹资政策 总资产周转率,可持续增长率说明了什么,在给定公司的经营状况（以利润率和总资产周转率为代表）和主要财务政策（以留存收益比率和财务杠杆为代表）的条件下，一个公司所能实现

9、的最大可能销售增长率； 任何一个公司如果要以超过它的可持续增长率增长时，它就必须改变其中的一个或多个比率，要么改善其经营状况，要么转变其主要财务政策,小测验,什么是可持续增长率？如何计算？ 什么是过度增长和增长不足？会导致什么问题？分别有什么应对措施,可持续增长率的推演,资产=负债+权益 公司要在一年内新增销售收入，就必须新增一定的资产，资产的增加要求新增资金 如果公司不改变负债和权益比重，资金的增加只能来源于留存收益，新增负债则来自负债权益比重与留存收益增加,资产变动,负债的变动,权益的变动,可持续增长率的推演,资产增加=A/S0(S0+S) 股东权益增加额=p b (S0+S) p=利润率

10、=净利润/销售收入 b=留存收益率 负债增加额= p b (S0+S) D/E D/E=负债权益比,A/S0(S0+S,p b (S0+S) D/E,p b (S0+S,可持续增长率的推演,S /S0 (g*,注：这个推导在学术上称为：罗斯变例,可持续增长率的推演-续,公司理财的目标：股东价值最大化，直接体现在股东权益增长率上。 如果公司不发新股，也没有其它影响股东权益变化的因素，则,g=(期末股东权益-期初股东权益)/期初股东权益,期末股东权益-期初股东权益=b净利润 g*=(b净利润)/期初股东权益 g*=bROE g*=bp(S/A)(A/E,可持续增长率的另一种计算方法，与罗斯变例有近似结果（在连续时间段中,案例跳出增长率的陷阱,五粮液 ROE=86.98% b=1 g=86.98% 酒鬼酒 ROE=20.81% b=1 g=20.81,ROE的构成,ROE= 净利润/股东权益 = 净利润/销售收入 销售收入/总资产 总资产/股东权益