2011年A股投资策略股票投资经典资料

1、中信证券研究部 策略组 2010年12月,纵横时空：穿越宏调周期的公司,A股市场2011年投资展望,2,2011年市场处于条件性多空的阶段，纵向来看，国内需要平衡转型期通胀与增长的关系；横向来看，取决于中美两国的战略博弈，对冲中国势必要求至少在其中一方面占有优势,一、市场趋势篇,3,3,股票在资产周期中的角色通胀与利率的演变,4,分歧在于通胀趋势的判断,中信CPI预测2011年3.8,市场一致预期,5,5,通胀压力有多大：食品和居住是每轮通胀的主要推动力,6,6,通胀压力有多大：粮食价格上涨的特征,7,7,利率变动的可能趋势,8,8,农民工市民化城市化的突破口 （2,农民工市民化对经济增长的影

2、响主要体现在：（1）居民消费增长；（2）增长就业；（3）住房支出增加；（4）基础设施建设；（5）政府支出结构变化,9,9,农民工市民化对内需和增长的影响：CGR模拟,自2010年起，市民化基准数量比基准情景每年增加1000万人（相当于农民工中5%，约700万人再加上其所抚养的农村人口实现市民化） 不同情景下经济增长的模拟结果（国发中心,10,增长：短期的回落体现结构性原因,PMI新订单指数11-12月下降的结构,PMI指数11-12月下降的结构,11,增长：重要的是制度改革保障“软着陆,地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息 税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地

3、产税推出； 金融创新支持地产行业改革,城投债发行规模快速增长,地方债发行主要向中西部倾斜,12,12,横向：经济、资产和货币分析的复杂性,13,业绩：中信覆盖11年增速22.1%，波动区间14%，27,目前中信覆盖11年增速22.14%，波动上限27%，波动下限 14%。 银行业绩波动15%25%；煤炭业绩波动15%35%；石油石化业绩波动10%20%；非银金融业绩波动0%-30%；房地产业绩波动40%60,14,估值：市盈率变化区间15，20,估值中枢与利率周期、通胀周期相关。 当前全市场2010年预测市盈率17.6倍，剔除银行在23.3倍，沪深300指数在14.4倍，中小板43倍，创业板6

4、2倍。 利率在3.5-4%区间，市盈率15倍是底线，未来十年期国债收益率若上升至4.5%，股指20倍是上限,15,目前市场比较一致的逻辑：前低后高，先防御后进攻,16,对市场趋势的一个猜测：上涨下跌修复上涨,仍然具有典型的周期股的阶段性和成长股的持续性 一季度可以看好，逻辑是银行、地产等大板块的压力释放带来周期性板块整体的估值回升，十二五开局对需求短期拉动可能比较明显； 二季度的风险点：经济增长带动价格仍然维持高位，货币政策继续收紧，欧债风险提升，美国QE2结束带来不确定性增加； 三、四季度动力：紧缩性政策可能放缓，经济增长动力得到确认，主流板块有所表现 必须强调的是：转型期各种因素不再是单向

5、作用，维持增长和通胀的微妙平衡考验决策者的调控能力，经济缺乏趋势，政策着力复杂，对形势判断的增量价值不在于“猜结论”，更在于“想路径,17,策略时间表,18,市场的四大盈利模式中传统仓位调节、行业轮换的投资模式将让渡于投资者是否具备穿越宏调周期寻获成长股和转型股的能力。全面开始弥补传统经济发展中失衡之处的十二五规划为成长股转型股的投资提供了绚丽的舞台,二、行业结构篇,19,传统策略作用：投资时钟,理想经济复苏模式下，行业轮动大致次序是：“金融-可选消费-工业制成品-工业中间品-能源与大宗商品” 。该次序取决于不同行业对经济复苏的敏感程度差异。 当前周期行业轮动与理想状态有较大差异，主要体现为大

6、宗商品提前,理想状态与A股现实运行的行业轮动次序,20,从“投资趋势”转向“投资结构”（1）：宏观背景,风格显著转换发生在经济周期的顶部和底部,21,从“投资趋势”转向“投资结构”（2）：产业趋势,22,从“投资趋势”转向“投资结构”（3）：微观结构,23,怎样寻找穿越周期的公司时间和空间的困惑,24,时间：70年代滞胀到80年代成长,为何美国80-90年代会出现成长股热潮？ 人口周期20岁以上代表劳动和消费的人口爆发增长； 经济周期消费率明显上升，消费成长股迅速增加； 技术周期为建立以创新和技术进步为动力的供给结构； 制度周期纳斯达克在70年代创立，新兴成长股得到认可； 产业周期80年代以后

7、，汽车、造船、电子等产业，通过结构转换将优势转向计算机、软件、电信和证券业等。 政策周期从需求管理转向供给管理，从滞胀转向结构转型，减税、增加技术研发投入。 当时市场心态：为通胀、利率、美元涨跌抓狂，美联储楼下排队等待信息发布 启示：用更长的周期去覆盖短周期，基于更长期的人口周期、产业周期、技术 周期去代替投资周期、存货周期；用业务的转换去应对周期的转换,25,空间：.com泡沫给我们留下什么,26,结论：穿越宏观调控和经济周期的公司,策略分析师的作用是从投资角度给行业配置或者个股选择提供分析框架和思路 公司的需求能不能持续，未来空间是否足够大； 如果需求空间不大，那么能否有技术或者商业模式上

8、的创新； 如果技术和商业模式都已经成型，那么是否能够在激烈的竞争中成为行业的领先者,穿越周期的需求增长：十二五规划十大成长领域,通常认为成长股更多存在于消费领域，而非投资领域，我们认为并非如此。 预计未来经济将逐步向消费和服务转型，居民收入的增长仍将是逐步提高而非跳跃式增长，依靠收入增长对传统消费影响有限。 为防止经济增速的过快下滑，投资依然是经济增长的主力，下一个五年的投资将改变过去“铺路架桥”的粗放模式，将转向新产业和民生两大领域,28,新兴成长股的业绩释放路径1新兴成长股,成长股投资的三个阶段：一，政策预期；二，业绩释放；三，实业投资增速走过拐点。 传统的成长股寻找逻辑：1、适合时代需求

9、的发展；2、具有竞争壁垒；3、稳定的现金流；4、优秀的管理层。 当前成长股的业绩释放路径： 1、与需求相匹配的产能迅速释放：奥克股份、兴森科技、海默科技 2、上市能够迅速收购其他企业：立思辰、华测检测、蓝色光标 3、超募资金希望进入其他领域：乐普医疗、南都电源、齐翔腾达 4、强制标准或产业补贴使得需求大幅提升：数字政通、康得新、雅克科技 5、依靠大企业集团迅速进行模式复制：荣信股份、万邦达、龙源技术 6、渠道品牌建设进入收获期：希努尔、人人乐、星辉车模,29,新兴成长股的业绩释放路径2传统白马如何插翅膀,外在刺激 国家为了振兴新兴产业，而搞国企组团上阵，比如新能源汽车 内在诉求 股权激励，市值管理（央企整合标准） 1、分三步走，从减少企业数目-资产资本化-股权激励 市值管理 2、鼓励四种形式的重组，央企与央企，央企与地方国企，央企与民营， 央企与外资。其中未来重点是央企与地方国企（湖南湖北安徽北京上海），央企与民营。 3、央企整合坚定不移，采用方法先调动领导人员后进行重组。明年地方政府融资可能有难度，正适合央企资本收购整合。 4、整合标准短期（2010年底-2011年初，依然是规模）长期是行业主导地