国际证券投资组合(国际财务管理,JosephF.Greco)

1、1,CHAPTER 15,国际证券投资组合,2,CHAPTER OVERVIEW:,I.国际权益投资的好处 II.国际债券投资 III.最 佳国际资产配置 IV.度量外国证券组合投资的总收益 V.度量外国证券的汇兑风险,3,I.国际权益投资的好处,A.优势459 1.比国内投资提供更多的机会 2.大公司往往是海外的公司,4,I.国际权益投资的好处,B.国际多元化投资459 1. 获得更佳的风险/收益权衡 多元化的范围越广,则收益越稳定,并且风险也越分散.,5,I.国际权益投资的好处,2. 多元化和系统风险 a.多元化投资涵盖的国家有不同的经济周期,6,I.国际权益投资的好处,b.一个国家的系统

2、风险,在其他国家可能是非系统风险,可以被分散掉.,7,I.国际权益投资的好处,3.历史记录460 a.历史上不同国家股票市场. b.新兴市场比发达市场通常有更高的收益和风险.,8,I.国际权益投资的好处,C.相关性和多元化的收益 1. 外国市场贝塔系数461 Foreign Correlation Std dev market = with U.S. x for. mkt. beta market std dev U.S. mkt.,9,I.国际权益投资的好处,2.过去的研究结果表明国际多元化投资可以在很大程度上降低组合收益的风险. 462-463,10,I.国际权益投资的好处,3.结论464

3、 国际多元化投资将有效边界向外推移,允许投资者同时降低风险和提高预期收益.,11,I.国际权益投资的好处,4.Calculation of Expected Return:464 rp = a rUS + ( 1 - a) rrw where rp = portfolio expected return rUS = expected U.S. market return rrw = expected global return,12,I.国际权益投资的好处,5.Calculation of Expected Portfolio Risk 464 P = a 2US2 + (1-a)2 r w2

4、 + 2a(1-a) USrw US,rw1/2 where US,rw =the cross-market correlation US2 =U.S. returns variance r w2 =World returns variance,13,I.国际权益投资的好处,6.近期相关系数464 a. 多元化投资的优势依赖于资产间相对较低的相关系数.通常认为,随着经济越来越一体化和跨国界资金流动的日益加速,国家资本市场的相关性也越来越高,国际多元化投资的优势将被大大削弱.,14,I.国际权益投资的好处,D.投资于新兴市场466-468 a.更高的风险和收益 b.与其他市场的收益率的相关系数很

5、低 c.最近几年相关系数上升.,15,I.国际权益投资的好处,E.国际多元化投资的障碍470 1.分割的市场 2.缺乏流动性 3.外汇管制 4.欠发达的资本市场 5.汇率风险 6.缺乏信息 a.容易获得 b.可比性,16,I.国际权益投资的好处,F.多元化投资的方法471 1.Trade in American Depository Receipts (ADRs) 2.Trade in American shares 3.Trade internationally diversified mutual funds: a.Global b.International c.Single-count

6、ry,17,存托凭证（DR）,存托凭证（DR）含义 一种代表原股票在国外市场流通，以克服不同证券管理制度差异的证券。它是由受托金融机构（一般为银行）在取得股份公司股票基础上发行的一种替代性证券。 常见的存托凭证 ADR、EDR、HKDR、GDR,18,存托凭证的优点,逾越制度障碍，拓展融资空间； 扩大公司影响，提升公司声誉。,19,美国存托凭证（ ADR ）,由美国银行签发的代表外国公司股票，在美国市场上发行和流通的存托凭证。美国存托凭证象其他美国国内股票一样在美国证券市场以美元进行交易。,20,美国存托凭证：种类与特点,ADR种类：无保荐ADR、有保荐ADR 无保荐ADR： 股票发行公司不参

7、与情况下建立的ADR。 建立无保荐ADR的前提： 存托银行认为建立ADR有利可图； 在券商要求下建立ADR。 无保荐ADR缺点： 执行过程难以控制； 不利密切公司-股东关系。,21,有保荐ADR： 股票发行公司直接参与情况下建立的ADR。 有保荐ADR优点： 有利公司日后在美国市场融资； 有利密切公司-股东关系，提高公司声誉。 有保荐ADR类型： 一级ADR 二级ADR 三级ADR 私募ADR,22,ADR上市程序：以中国公司为例,发行的前期准备； 向SEC递交相关文件； 在美国寻找存托银行； 向证交所呈交申请书，经核准上市。,23,存托凭证与中国公司,宁沪高速发存托凭证。 中海油去年在总额为

8、12.6亿美元的首次募股发行中，ADR所占的比例为37%。 51job拟发525万股存托凭证，每股11-13美元。 中国网通日前确定了首次公开招股价格区间，每股美国存托凭证价格定在20.24美元(约合157.87港元)至23.12美元，或每股普通股价格定在7.88港元到9港元。中国网通的每股美国存托凭证相当于12股普通股。,24,国际股票发行程序：美国市场,准备注册登记表 证券交易委员会审核 听证 根据蓝天法审核注册 国际路演 组织承销团 股票定价 绿鞋条款 收款银行 申请股票上市,25,II.国际债券投资472,-internationally diversified bond portfo

9、lios offer superior performance,26,II.国际债券投资,A.Empirical Evidence 1.Foreign bonds provide higher returns 2.Foreign portfolios outperform purely domestic,27,III.最 佳国际资产配置473,-a diversified combination of stocks and bonds A.Offered better risk-return tradeoff B.Weighting options flexible,28,IV.度量外国证券组

10、合投资的总收益474,IV.MEASURING TOTAL RETURNS A.Bonds Dollar = Foreignx Currencyreturn currency gain (loss) return,29,IV.度量外国证券组合投资的总收益,Bond return formula: 1 + R$=1 +B(1) - B(0) + C (1+g) B(0) whereR$ = dollar return B(1) = foreign currency bond price at time 1 C = coupon income g = depreciation/appreciation of foreign currency,30,IV.度量外国证券组合投资的总收益,B.Stocks (Calculating