从挂牌公司业绩看券商项目选择-东方证券;

1、从挂牌公司业绩看券商项目选择 东方证券 林栋 自 2006 年 1 月中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点工作开展以来， 一批中关村园区企业进入代办股份转让系统挂牌，其中已有 3 家挂牌公司在中小板、创业板 上市，代办股份转让系统作为中小板、创业板市场孵化器的功能日益显现。此外，挂牌公司 中有 22 家实施了 25 次定向增资，为支持挂牌公司主营业务的持续发展提供了资金方面的支 持。总体上，挂牌公司发展势头良好。根据中国证券业协会的统计，2010 年上半年，挂牌 公司主营业务收入同比增长 32%，归属于母公司股东净利润同比增长 75%，平均每股收益同比增长 56%。在已挂牌的公司中

2、有出现个别业绩下滑的现象， 虽说这类公司数量不多， 但应引起重 视。作为主办券商， 为了进一步改进推荐工作，需要对挂牌公司中出现业绩下滑的现象进 行仔细分析，深入探讨出现这种现象与挂牌公司的行业分布是否存在必然的关系。为此，我 们开展了一些研究工作。一、代办股份转让系统挂牌公司情况分析（一）总体分析截至 2010 年 11 月 30 日，代办系统共有 73 家挂牌公司。其中，挂牌后披露过年报或中 报的挂牌公司共 67 家。根据挂牌公司披露的 2009 年年报，汇总情况如下：序号挂牌公司所属行业挂牌公司数 量合计业绩下滑 公司数业绩上升 公司数扣除非经常性损益净利润较同期下滑30%以上公司数扣除

3、非经 常性 损益 净利润较 同期 增长 30%以上公司数1信息技术业184143112制造业16412383计算机1248464电力设备与新能源413135农、林、牧、渔业2-1-16传播与文化110007非金属类建材101008机械101019建筑和工程1101010建筑业1010111食品饮料1010012医药生物11010总计（st 羊业无数据）5916421331根据 2010 年上半年挂牌的公司披露的 2010 年中报，汇总情况如下：序号挂牌公司 所属行业挂牌公司数量 合计业绩下滑 公司数业绩上升 公司数扣除非经常性损益净利润较 同期下滑 30% 以上公司数扣除非经常性损益净利润较

4、同期增长 30% 以上公司数1信息技术业523222制造业113社会服务业1114建筑业111总计83533虽然通过分析挂牌公司最近一期年报或中报的方式来考察挂牌后业绩的变动情况，这种方法并不全面，但上表的分析结果基本与我们参与一些具体项目所得出的结论相近。中关村 科技园区信息技术业、制造业与计算机业的企业比较多，在挂牌公司中占大多数，业绩下滑 的挂牌公司自然较其他行业的多一些，但如果就此认为要慎重推荐这些行业的公司挂牌，显 然是不合适的，还需要就具体情况进行分析。（二）重点关注行业分析1信息技术业和计算机业挂牌公司情况分析（1）业绩下滑的挂牌公司情况分析 计算机业挂牌公司绝大多数从事软件开发

5、与销售，与信息技术业存在交叉的部分，故将信息技术业与计算机业挂牌公司合并作为信息技术业和计算机业进行统计分析。2009 年及2010 年上半年业绩下滑的有 10 家，其中有电子政务软件业、服务器定制产品业、软件培训 认证业等，一些挂牌公司净利润同比下滑接近 100%，且业绩有持续下滑之势。这些挂牌公司有以下几个共同点：挂牌时盈利能力不强，但已计划探索新的盈利增长点，于是开始加大投入研发新产品， 新产品正处于试验或初始生产阶段，尚未能经过市场考验，对当年销售收入及利润贡献微薄 甚至为零，而主要产品同时因技术淘汰出现大规模减产或停止销售，销售收入同比大规模减 少，导致挂牌公司利润出现大幅下降。挂牌

6、时已在探索开辟新的市场，为了开拓市场、构建新的客户网络，使得相关费用大 大增加，而新市场的开拓能否成功有待时间考验，因此导致业绩下滑。客户对经济大环境变化敏感，如受到金融危机冲击较大，客户为控制成本减少需求， 导致挂牌公司收入减少。（2）业绩增长的挂牌公司情况分析有不少挂牌公司保持业绩增长，且增幅较大的挂牌公司的共同点为以下几方面：挂牌时营销网络和主要产品销售已有一定规模，挂牌后继续保持其稳定性和持续性， 应对金融危机时，在加大营销力度的同时严格控制各项成本，使得挂牌公司业绩保持稳定增 长。产品应用的行业为国家政策大力扶持，客户系政府机构或国有大中型企业且合作稳 定，市场销售不易受到金融危机冲

7、击等。2制造业挂牌公司情况分析从制造业挂牌公司来看，业绩下滑的 4 家挂牌公司普遍受到全球金融危机的影响，由于 出口订单的减少，国内产品订单锐减，同时原材料价格上升等，导致利润下降。但这些挂牌 公司基本实现扭亏，且呈现一定的增长势头。二、结论 通过对挂牌公司公开信息的分析，结合我们以前参与项目的经验，得出如下结论：（一）制造业挂牌公司总体风险应对能力强于信息技术业和计算机业。在制造业中，已 形成稳定客户群和销售网络的挂牌公司尤其是其客户群体为国有大中型企业或政府机构的， 盈利能力可能保持稳定增长。同时，如果其生产的产品主要应用于国家政策扶持的行业，如 铁路、油田、电网建设等，其业绩总体发展稳定

8、、良好。在符合国家产业政策的前提下，主 办券商完全可以大力推荐这类企业。（二）虽然挂牌公司业绩反映出制造业普遍较信息技术业和计算机业表现好，但并不完 全代表信息技术业和计算机业的公司就不值得推荐。信息技术业和计算机业的细分市场非常 复杂，在挂牌公司中重合率较低，因此鉴别哪些信息技术业和计算机业的公司值得推荐主要 还要看以下几个方面：1挂牌公司的主营产品是否已经受市场考验，并且技术比较先进具备竞争力，在短期 内无淘汰的风险。2挂牌公司现有产品的客户是否稳定，销售网络是否已经成型，是否正在开拓新的市 场，如果处于开拓市场阶段，要充分考虑其中的风险及不确定因素。3挂牌公司是否处于加大研发投入、推出新

9、产品的阶段，对新产品占领市场的可行性 有深入的了解及分析。4产品针对的客户是否集中在某个容易受经济大环境影响的领域。5挂牌公司所处的细分市场份额是否极其有限，而开拓新的市场又意味着无法承担急 剧增大的研发和相关费用投入。6挂牌公司财务管理水平是否较弱，难以在推广产品的过程中，有效把握投入与产出的比例。主办券商在推荐信息技术和计算机行业的企业时，应特别关注上述风险，尤其针对 部分正处于初创期的小企业，其流动资金短缺，融资成本高，如果还隐含上述可能出现的风 险，则挂牌后很可能立刻就会出现业绩的大幅波动。反之，如不存在上述风险，或上述风险 可控，则可推荐。（三）其他行业的挂牌公司，如农业、环保、电力设备与新能源都有不俗的表现，主要 原因一是行业受到国家政策的支持和投入，需求较为稳定；另一更重要的原因还是挂牌公司 本身应对风险的能力较强，其自身不存在或极少有第（二）点中描述的风险。综上所述，我们认为，行业局限性虽然存在，对挂牌公司业绩有一定的影响，但影响挂 牌公司业绩的因素更多来源其自身。主办券商在推荐园区公司挂牌时，应对有关风险加以仔 细调查和鉴别，对初创期的拟挂牌公司更应特别关注。在尽职调查中，如拟挂牌公司已明确 提出挂牌后可能改变业务模式、开拓全新的市场或研发新的产