第六章证券投资管理(2)课件

1、第六章证券投资管理(2),知识与行动,任何人没有理由不可以在金融市场上赚大钱，但有很多理由让绝大多数人做不到这点。与生命中的许多尝试一样，成功的关键在于知识与行动。本书的宗旨是希望就市场的内部运作提出某些说明，借此扩展“知识”。至于“行动”部分，则由各位投资人的耐心、客观与理性来决定。(马丁J. 普林格，技术分析精论第一页，经济科学出版社，2000年5 月第1版),第六章证券投资管理(2),富爸爸 3E理论,“那么您对智谋型投资者如何定义？”我问。 “智谋型投资者具备3个E。”富爸爸说。 “3个E。”我重复着，“什么是3个E？” 富爸爸将我们正在看的证券私募协议翻过来，在背后写下几个字。 教育

2、（Education） 经验（Experience） 充足的现金（Excessive cash） 富爸爸投资指南P25-26，罗伯特T. 清崎等，世界图书出版公司（北京），2001年3月第1版,第六章证券投资管理(2),第6章 证 券 投 资,第六章证券投资管理(2),第六章 证券投资管理,一、债券投资 1.债券价值的计算 2.债券投资收益率的计算 二、股票投资 1.股票价值的计算 2.股票投资收益率的计算,第六章证券投资管理(2),一、债券投资 （一）债券的概念 1.债券：是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,第六章证券投资管理

3、(2),2.债券面值：是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。 3.债券票面利率：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。 4.债券的到期日：是指偿还本金的日期。债券一般多规定到期日，以便到期归还本金。,第六章证券投资管理(2),（二）债券的分类 1.按投资主体分类，债券分为政府债券、金融债券和公司债券。 2.按期限的长短分类，债券分为短期债券、中期债券和长期债券。 3.按利率是否固定分类，债券分为固定利率债券和浮动利率债券。,第六章证券投资管理(2),4.按是否记名分类，债券分为记名债券和无记名债券。 5.按是否流通分类，债券

4、分为上市债券和非上市债券。 6.按已发行时间分类，债券分为新上市债券和已流通在外债券。,第六章证券投资管理(2),（三）债券价值的计算 债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。 债券价值（内在价值）：债券未来现金流入的现值。,第六章证券投资管理(2),决策：债券的价值大于购买价格（市价）时，才值得购买。 1.每年末付息，到期还本债券价值的计算。 V=It/（1+i）t+M/（1+i）n V债券的价值，I每年的利息，M到期的本金，i贴现率，n债券到期前的年,第六章证券投资管理(2),例：债券面值2000元，票面利率8%，5年，每年末付息到期还本，

5、计算该债券的价值。如果该债券的市价1800元，应否购买？市场利率10%。 V=160*(P/A,10%,5)+2000*(1+10%)-5 =160*3.791+2000*0.621=1848.56元 可以购买。,第六章证券投资管理(2),2.到期一次还本付息（不计复利）债券价值的计算。 债券价值=债券面值*（1+票面利率*期数）*（1+市场利率）-期数 例：债券面值2000元，票面利率8%，5年，到期一次还本付息，不计复利，计算该债券的价值。如果该债券的市价1800元，应否购买？市场利率10%。,第六章证券投资管理(2),债券价值V =2000*（1+8%*5）*（1+10%）-5 =200

6、0*1.4*0.621=1738.8（元） 债券价值（1738.8）债券市价（1800） 结论：不应购入。,第六章证券投资管理(2),3.贴现债券价值的计算。 这种债券没有票面利率，到期按面值偿还。 例：某债券面值100元，3年，市场利率10%，计算债券的价值。 V=100*（1+10%）-3=100*0.751=75.1元 影响债券价值的因素： 面值、票面利率、市场利率、期数、付息方式,第六章证券投资管理(2),练习1：某债券面值1000元，票面利率10%，5年，市场利率12%。要求：（1）每年末付息，到期还本，计算债券的价值。 （2）到期一次还本付息，不计复利，计算债券的价值。（3）为贴现

7、债券，计算债券的价值。 答案：（1）927.50元；（2）850.50元 （3）567元,第六章证券投资管理(2),（四）债券投资收益率的计算 单利计算收益率 1.直接收益率计算法 适用于债券发行时购入，并持有到期情况下债券投资收益率。公式： 直接收益率=面值*票面利率/发行价格,第六章证券投资管理(2),例：某投资者以1100元的价格购入3年后到期的债券，票面利率15%，其面值为1000元。 投资收益率=1000*15%/1100=13.6%,第六章证券投资管理(2),2.最终收益率的计算法 适用于中途购进已上市债券，并持有到期情况下的债券投资收益率。公式： 最终收益率=面值*票面利率+（面

8、值-买入价格-手续费）/残存年数/（买入价格+手续费）,第六章证券投资管理(2),例：某投资者以1200元的价格购入3年期面值为1000元的债券，票面利率15%，债券还有2年到期，购买时向证券交易所支付手续费10元。 投资收益率=3.7%,第六章证券投资管理(2),3.持有期间收益率计算法 适用于中途购进已上市的债券，持有一定期间，在到期日前出售情况下的债券投资收益率。公式： 持有期间收益率= 面值*票面利率+（卖出价格-买入价格-手续费）/持有期/（买入价格+手续费）,第六章证券投资管理(2),例：某债券面值1000元，票面利率10%，期限10年。2年后的价格980元，某企业购入一批，并持有

9、一年卖出价格1020元，手续费20元。 持有期间收益率=12%,第六章证券投资管理(2),复利计算收益率 基本模型：债券购买价格=未来现金流入现值求贴现率 例：某债券面值1000元，票面利率8%，每年末付息，到期还本，5年。计算债券投资收益率。 （1）平价购入。 1000=80*（P/A，i，5）+1000*（1+i）-5 i=8%代入，等式成立。 债券投资收益率8%,第六章证券投资管理(2),（2）溢价购入（1105元） 1105=80*（P/A，i，5）+1000*（1+i）-5 用试误法，求i。 i=8%时，右边=1000 i=6%时，右边=1083.96 i=4%时，右边=1178.1

10、6 用插入法，得i=5.55%,第六章证券投资管理(2),（3）折价购入（900元） 900=80*（P/A，i，5）+1000*（1+i）-5 i=10%时，右边=924.164 i=12%时，右边=855.784 用插入法，得i=10.71%,第六章证券投资管理(2),结论： （1）平价发行，每年末付息，到期还本 债券投资收益率=债券票面利率 （2）溢价发行，每年末付息，到期还本 债券投资收益率债券票面利率,第六章证券投资管理(2),若不定期付息，上述结论不成立。 例：某债券面值1000元，平价发行，票面利率8%，5年，到期一次还本付息不计复利。计算债券投资收益率。 答案：约7%。,第六章

11、证券投资管理(2),影响债券投资收益率的因素： 面值、票面利率、购买价格、期数、付息方式 债券投资收益率的简便计算方法： 公式：I+（M-P）/N/（M+P）/2*100% I每年的利息，M到期归还的本金， P买价，N期数,第六章证券投资管理(2),上例，用简便方法计算债券投资收益率 答案：8%；5.6%；10.53%,第六章证券投资管理(2),练习2：某债券面值1000元，票面利率10%，5年，每年末付息到期还本，某人以950元的价格购入，求收益率。 答案：11.39%,第六章证券投资管理(2),练习3：债券面值100000元，票面利率8%，5年，半年付息一次，到期还本，市场利率10%，市价

12、92000元。要求： （1）计算债券的价值，应否购买？ （2）某人按市价购入，计算收益率。,第六章证券投资管理(2),（1）债券价值 =4000*（P/A,5%,10）+100000*（1+5%）-10 =4000*7.722+100000*0.614=92288元 可以购入。 （2）简便计算法 收益率R=5%，年收益率10%,第六章证券投资管理(2),试误法： 92000=4000* （P/A,i,10）+ 100000*（1+i）-10 i=5%时，右边=92288 i=5%时，右边=85240 插入法，得R=5.04%，年收益率=10.08%,第六章证券投资管理(2),练习4：2001.

13、1.1发行债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年，每年末付息到期还本，按面值发行。要求： （1）2001.1.1到期收益率是多少？ 平价发行，到期收益率等于票面利率，即10%。,第六章证券投资管理(2),练习4：2001.1.1发行债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年，每年末付息到期还本，按面值发行。要求： （2）假定2005.1.1市场利率下降到8%，那么此时债券的价值是多少？ （1000+100）*（1+8%）-1=1018.52元,第六章证券投资管理(2),练习4：2001.1.1发行债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年，每年末付息到期还本，按面值发行。要求：

14、 （3）假定2005.1.1该债券的市价为900元，此时购买债券的到期收益率是多少？ 900=（1000+100）/（1+i） i=22.22%,第六章证券投资管理(2),练习4：2001.1.1发行债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年，每年末付息到期还本，按面值发行。要求： （4）假定2003.1.1市场利率12%，债券市价950元，您是否购买此债券？ 债券价值100*(P/A,12%,3)+1000*(1+12%)-3 =100*2.4018+1000*0.7118=951.98元 可以购买。,第六章证券投资管理(2),二、股 票 投 资,股票，是股份公司发行的、用以证明投资者的

15、股东身份和权益，并据以获得股利的一种可转让的证明。,第六章证券投资管理(2),二、股票投资 （一）股票价值的计算 1.基本模型 P0=Dt/（1+Rs）t Dt第t年的股利，t=1、2、3 Rs投资者要求的最低报酬率 2.每年股利相等，即Dt=D，t=1、2、3 则 P0=D/Rs,第六章证券投资管理(2),例：某股票每年的股利2元/股，投资者要求的最低报酬率16%，则该股票的价值为 2/16%=12.5元,第六章证券投资管理(2),3.固定成长股票价值的计算 D1=D0（1+g），D2=D0（1+g）2，D3=D0（1+g）3 P0=D0（1+g）/（Rs-g）=D1 /（Rs-g） （ R

16、sg） D0基年股利，g年增长率,第六章证券投资管理(2),例：某股票去年每股股利2元，年增长率12%，投资者要求的最低报酬率16%。计算股票的价值 P0=D0（1+g）/（Rs-g） =2*（1+12%）/（16%-12%）=56元,第六章证券投资管理(2),4.非固定成长股票价值的计算 分段计算确定股票价值 例：某人持有A公司股票，每股面值100元，最低报酬率20%。 （1）假定未来每年每股股利20元，求股票的价值。 （2）假定未来三年每年每股股利20元，第四年起每年增长10%，求股票的价值。,第六章证券投资管理(2),答案： （1）P0=20/20%=100元 （2）P0=20(P/A,

17、20%,3)+20(1+10%)/(20%-10%)(1+20%)-3 =20*2.1065+220*0.5787=169.44元,第六章证券投资管理(2),练习1：某公司股票目前支付的股利为每股1.92元，必要的报酬率9%。（1）股利零增长。（2）股利固定增长率4%。（3）前10年每年增长20%，以后每年增长4%。要求： （1）计算上述不同情况下股票的价值。 （2）假设固定增长，当市价为42元时，是否应购买？,第六章证券投资管理(2),（3）假设零增长，股票价值为26.50元，则该股票的必要报酬率？,第六章证券投资管理(2),答案： （1）零增长1.92/9%=21.33元 固定增长1.92

18、*（1+4%）/（9%-4%）=39.33元 非固定增长： 1.92*（1+20%）t/（1+9%）t+12.36/（9%-4%）*（1+9%）-10= 12.36=1.92*（1+20%）10*（1+4%） （2） （3）26.5=1.92/I，i=7.25%,第六章证券投资管理(2),（二）股票预期收益率的计算 股票投资收益：股利和买卖价差（资本利得） 股票预期收益率=预期股利收益率+预期资本利得率 1.零成长股票：R=D/P0 每股股利2元，股价12.5元，则R=2/12.5=16%,第六章证券投资管理(2),2.固定成长股票：R=D1/P0+g 股价20元，第一年股利1元，以后以10%

19、的速度增长。则R=1/20+10%=15% 3.非固定成长股票收益率的计算： 股票的价格（市价）=未来收益的现值,第六章证券投资管理(2),例：某股票每股股利2元，预计第一年增长14%，第二年增长14%，第三年增长8%，以后将保持这个水平。要求： （1）最低报酬率为10%，计算股票的价值。 （2）假设股票的价格为26元，计算股票的预期收益率。 ,第六章证券投资管理(2),答案： （1）第一年股利：2*（1+14%）=2.28元 第二年股利：2.28*（1+14%）=2.60元 第三年股利：2.60*（1+8%）=2.81元 第四年股利：2.81元,第六章证券投资管理(2),股票的价值 =2.2

20、8*（1+10%）-1+2.60*（1+10%）-2+2.81*（1+10%）-3+2.81/10%*（1+10%）-3 =2.28*0.9091+2.60*0.8264+2.81*0.7513 +28.1*0.7513=27.44元 插入法，得i=10.56%,第六章证券投资管理(2),（2）26=2.28*（1+i）-1+2.60*（1+i）-2+ 2.81*（1+i）-3+2.81/i*（1+i）-3 i=11%时，右边=24.89 i=10%时，右边=27.44,第六章证券投资管理(2),收益率的另一种计算方法 资本资产定价模型 R=RF+（RM-RF）,第六章证券投资管理(2),例：

21、某股票=2.5，无风险收益率6%，股票市场的平均报酬率10%。要求： （1）计算该公司股票的预期收益率。 （2）若该股票为固定成长股票，成长率6%，预计第一年股利为1.5元，计算股票的价值。 答案：（1）6%+2.5*（10%-6%）=16% （2）1.5/（16%-6%）=15元,第六章证券投资管理(2),（三）股票的市盈率分析 股票价格 =该股票的市盈率*该股票的每股利润 股票价值 =行业平均市盈率*该股票每股利润,第六章证券投资管理(2),一般认为，股票的市盈率比较高，表明投资者对公司未来充满信心，这种股票风险比较小； 市盈率太高（很可能股价下跌的前兆）或太低（投资者对公司的未来缺乏信心

22、）风险都比较大。 西方国家认为，正常的市盈率520倍。,第六章证券投资管理(2),例：B公司税后利润1000万元，发行在外普通股500万股。要求： （1）假设市盈率12倍，计算其价值。 （2）预计盈余的60%用于发放股利，股票获利率4%，计算其价值。 （3）假设成长率6%，必要的报酬率10%，预计盈余的60%用于发放股利，计算其价值。,第六章证券投资管理(2),答案： （1）24元 （2）30元 （3）30元,第六章证券投资管理(2),练习2：目前股票价格12元，当期所得税额500万元，按税后利润20%提取公积金，剩余部分用于发放股利，发行在外普通股100万股。预计增资后，股票市盈率下降25%

23、，每股收益下降为7元，T=30%。要求： （1）计算税后利润、可分配利润。 （2）计算每股收益、实际和预计的市盈率。 （3）计算股票的发行价格。,第六章证券投资管理(2),答案： （1）1166.67万元、933.34万元 （2）11.67元/股、1.03倍 （3）5.39元,第六章证券投资管理(2),练习3：05年A公司税后利润800万元，每股股利5元，市盈率5倍，发行在外股数100万股，每股面值10元；B公司05年税后利润400万元每股股利2元，市盈率5倍，发行在外股数100万股，每股面值10元。预期A公司未来5年内股利零增长，以后每年增长6%；预期B公司股利以4%增长。假设无风险报酬率8%，市场的平均报酬率12%，A=2， B=1.5。要求：,第六章证券投资管理(2),（1）计算股票价值，判断A、B两公司的股票是否值得购买？ （2）若各买100股，该投资组合的预期投资报酬率为多少？风险如何？,第六章证券投资管理(2),答案： （1）A公司股票市价=800/100*5=40元 B公司股票市价=400/1