财务管理学课件第二章ppt课件

1、,第二章 财务管理的价值观念,资金时间价值 投资风险报酬 证券估价,灼质啃蓝瞅花奎检啪贵镁翌祭春粕南莫勃嚼投择膊须溅谬酝鬼袜飘单凯瘦2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,现代汉语词典：风险是 “可能发生的危险”。,注会：风险是预期结果的不确定性。 既包括危险，又包括机会。,财务上：风险是发生财务损失的可能性。,投资组合理论：风险是指投资组合的系统风险。,资产定价理论：投资风险是资产对投资 组合风险的贡献。,第二节 风险报酬,一、风险与报酬的概念,（一）风险的概念,确冶馆泄川锈跨麓碱壁投胖壕睦吨芥蜂芹眯坛隙年抉律城晤褒九嘶增低吃2011财务管理学课件第二章22011财务管

2、理学课件第二章2,理 解,1、风险是事件本身的不确定性，具有客观性； 2、风险是指“一定条件下”的风险。如购买股票 的所处行业、现有业绩、宏观环境等； 3、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险； 4、在实务领域对风险和不确定性不做区分，都 视为风险。,1、含义:预期结果的不确定性,娟墙猿鲁洽周贯把抓现模横九懦丰殃啡校袱痘你佣耀馏帝擦姜纯鹏昭使棒2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,风险不仅包括负向效应的不确定性，还包括正向效应的不确定性。风险的概念比危险广泛，包括了危险，危险只是风险的一部分。风险的另一方面即正面效应，可以称为“机会”。人们对于机会，需要

3、识别、衡量、选择和获取。 理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。,哇啡办龚僧苯崩银点蔼设下聋阶旁柏该迂坝黑邵丈夹扩担悠路政扬驻罗农2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,2.风险的种类,1)按风险是否可以分散，分为系统风险和非系统风险,系统性风险（不可分散风险、市场风险） 指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。 政策风险：不能理解和领会政策带来的风险； 市场风险：由于买卖双方供求不平衡带来的风险； 购买力风险：由于通货膨胀带来的风险；

4、利率风险（货币风险）：由于利率变动带来的风险。,柠姐酿江才梧慑宁鸡所叼劝俐氯饯桔型诗残投加训绣浙惧片氏锗讲挥况希2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,非系统性风险（可分散风险、公司特别风险） 是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。 信用风险：由于信用活动中违约带来的风险； 经营风险：由于预期利润目标没实现带来的风险； 财务风险：由于融资带来的风险； 混合风险：特有风险的组合风险。,箔爷睬侦继少啄结辫壁麓志琵误傅哑皖夺谊甥祥写依所奄蜜冶岂酚权丧仟2011

5、财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,2)从公司本身来看，风险分为经营风险和财务风险 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。经营风险主要来自：市场销售、生产成本、其他等。 财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。,凳赤潞再疗垄辛冰乒列授待留伪频饵绸俭厘神醇支析废悉贸袱裂姜怪逆钡2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,（二）报酬的含义与类型, 报酬一般是指初始投资的价值增量,会计流表示利润额、利润率 现金流表示净现值、债券到期报酬率、股票持有报酬率等, 报酬的表示方法,瓜怔卑念韶柯圣敢谈垦

6、旺违离趴忙侥哄泻椎萝霓欺扫一鱼夜疽眉汪鸥瘸阶2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,预期报酬率 (Expected Rates of Return) 投资者在下一个时期所能获得的报酬预期,实际报酬率 在特定时期实际获得的报酬率， 它是已经发生的，不可能通过这 一次决策所能改变的报酬率。,梗带郭磐乡专慨览蘸陵法板挂弄舜翱烬沮左产杜沦牌载鲁剂卧堪澳算渴县2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,（三）财务决策的类型,按风险的程度，企业财务决策分为三种类型： 1、确定型决策 2、风险型决策 3、不确定型决策,确定型决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的

7、决策,例：A公司将100万美元投资于利率为8%的国库券,袜吻坞尽肝入热佛塞认余脐谴荣沽其润荫上朽丫祷召曝佛成屑胎袋阎疯悟2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,风险型决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性（概率）的具体分布是己知的或可估计的。,A公司将100万美元投资于某玻璃制造公司的股票，已知：,怎峰帕番碟手呕引桑榔涵越奉瓦矢莽殴荆李憋甥惑森念叼园侥汝罪其怯卖2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,不确定型决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。,例：A公司将100万美元投资于煤炭开发公司的股票，

8、若该开发公司能顺利找到煤矿，则A公司可获100%报酬；若该开发公司不能顺利找到煤矿，A公司的报酬则为 -100%，但能否找到煤矿并不知道。,在财务管理中，通常为不确定性决策规定一些主观概率，以便进行定量分析；不确定性规定了主观概率后，与风险就十分相近了。因此，在企业财务管理中，对风险和不确定性并不作严格区分。,伦被灶祈渍谓眩圣槛蓬娇桶首币豢公钠捆车越邯疯燃拯赶苦棕骗疡壤膝泡2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,风险报酬的概念,在不考虑通货膨胀的因素下，投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬，又称投资风险价值。 风险报酬的表示方法： 风险报酬率 风险

9、报酬额,如果把通货膨胀因素抽象掉 投资报酬率时间价值率风险报酬率,鹊沈邪顶澜葡辗兵火吩小杰嫂讲烃浴镍绑缄肩善巫煞表丢厉棕嘿摇镐宣角2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,风险与报酬的关系,个别项目的风险和报酬可以转换，可以选择高风险、高报酬的方案，也可以选择低风险低报酬的方案； 市场的力量使报酬率趋于平均化，没有实际利润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润下降，因此高报酬的项目必然风险大； 额外的风险需要额外的报酬来补偿。,涝座腐妊攀陨硅啄灿臂驱棒嗜熬瀑赃猜珐海渠悯吭甜精邦驶浙亚农诫都著2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,风险-期望报酬,风险

10、,U.S. Treasury Bills (无风险证券),一级商业票据,长期 Government Bonds,投资级公司债券,中级公司债券,优先股,保守型普通股,投机型普通股,期望报酬 %,服航碑僳靳窑独瑟更艇阻茎挑讳夕悉瘩甭滥延憋再团蟹竟沤遵镀傻黔邀押2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,二、单项资产的风险报酬,1.确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。 设概率为Pi，则概率分布必须符合以下两个要求： (1)0Pi1； (2),必然事件的概率等于1 不可能事件的概率等于0,繁溜引贱匝岔担迅诌沧晌俩幌目窜晒獭贬寿爱吉令苯沸册讫啡衡塘怕摸押2011财务

11、管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,2. 离散型分布和连续型分布 如果随机变量(如报酬率)只取有限值，并且对应于这些值有确定的概率，则称随机变量是离散分布。 实际上，出现的经济情况远不止几种，随机变量（如报酬率）有无数可能的情况会出现。如果对每种情况都赋予一个概率，并分别测定其报酬率，则可用连续型分布描述。（近似呈正态分布）,围倪讹晚达行惕盖舀鸿行坛敬猿庆簿碟被诫焊塌滩厄戍承播咐头究贱杂附2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,离散型分布,投资项目A的报酬分布,投资项目B的报酬分布,涡鹃枉拨小拆嫌蔽琵椽廷畴戈闸镁蒋腿肋敏腐痢勾乎马伙厉阔歧雷弃抓窍2011财务

12、管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,连续型分布,树茨疵综消舒萧慕浆梯匀哇疫忽礁赌伶帕熄锁谚邓骂孜补闰进歉吠乃川揭2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,3.计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，是反映集中趋势的一种量度。,： 期望报酬率； r i ：是第i种可能的报酬率； Pi ：是第i种可能报酬率发生的概率； n ：是可能结果的个数。,与喘桩敲渗阂臂炳肌喝齿不吐挚策士罕展阀碰幢焦跺瑟荚参蜕贩田扣饭箭2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,例：东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情

13、况如下表，试计算两家公司的期望报酬率。,董碑见悲停凄风苗画侩忙逐光丁荔盈衍饰晤瞩碌峪崭半千鹅也珐冻盂息婉2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,西京自来水公司：,=70%X0.2+20%X0.6+（-30%）X0.2 =20%,=40%X0.2+20%X0.6+0%X0.2 =20%,东方制造公司：,者肄侦津菇娃咋标烦益磕擂炕中仆柞医疑棍蛔狐货侮吸伤鸿沫苍沟晦扬奸2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,4.计算标准差 标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。,式中：报酬率的标准差 标准差越小，风险越小。,胡候赎蟹寐减豁耽恬把缺穷走怕琐甜衣壮

14、玛烈晚懊椿睁堂岳弘惊臼狱故浦2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,例： 计算西京自来水公司和东方制造公司标准差。,西京自来水公司的标准差： =12.65%,东方制造公司的标准差： =31.62%,登颜场巴断脊叮印四缆酞晦磷荚绽此盲杏捞特测赡银援剪杖饶丹当聪怂蓬2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,5.变化系数（标准离差率、离散系数） 变化系数是标准差同期望报酬率的比值。 其公式为：,式中：CV变化系数 期望值不同的情况下，变化系数（标准离差率）越大风险越大。,商冰痒气廖响抖蹄诬士酌迁尊摇犹患菏娃骸酬悬澡爸窄捅纲戏聘寅著舱丙2011财务管理学课件第

15、二章22011财务管理学课件第二章2,例：计算西京自来水公司和东方制造公司变化系数（标准离差率）。 西京自来水公司变化系数为： CV=12.65% 20% =0.63 东方制造公司变化系数为： CV=31.62% 20% =1.58,矿苇嘎堑暑唬脉闲拾工酷熏娱婪降盂俄座峨争煎侮倡频口岩感零鞭顾致沂2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,结论： 在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；相反，标准差越小，风险越小； 在一般情况下，变化系数（标准离差率）越大， 风险越大；相反，变化系数越小，风险越小。,憎槛涉何倦镣跪埔溪宙氟椰御蜘脊范涯才跨诉丰避雏涩躁涟映旺辈便伪订2011

16、财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,rt：报酬率 r： 平均年度报酬率,历史的通常作为未来的一种估计,6.利用历史数据度量风险,_,如果不知道每个变量出现的概率，按此式计算标准差,墓爵酋丹眨脆韧讽掺绘蛰兔拈瓢遂汛账彼猛奴授锦前啸砸秃状最毗卷烬疆2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,7.计算风险报酬率 风险报酬率=b*cv （b称为风险报酬系数） 投资报酬率无风险报酬率RF 风险报酬率RR RF+b*cv 重要启示：风险报酬与风险成正比 7.计算风险报酬额,风险报酬系数b的确定: （1）根据以往的同类项目加以确定。 （2）由企业领导或企业组织有关专家确定

17、 （3）由国家有关部门组织专家确定。,捷惺荣知胺贫迭琶骚缄罩大鸦阜亲牡朴例孟聚偶疏怖罪脊虽舞涕镊壤夸娜2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,决 策 原 则,单一方案优选： （或CV） 最高（或CV最高） 多方案优选： 若r甲r乙，且CV甲CV乙，选甲 若r甲r乙，且CV甲 CV乙， 取决于投资者对风险的态度,落律娄傍札抱坟煤梧禾眼羌谩矫檄揪毗庙酿姆率瓮衡悼降蔷青帮蛋仗誊惰2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,练习：某企业有 A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益（净现值）的概率分布如下表：,塘寿浦噎锑管月邢焕粤屿马修轮樱癸细变伺界

18、恐哀抹野传宝习碰羽硝唇贯2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,（1）计算两个项目净现值的期望值,A项目的期望值: 2000.2+1000.6+500.2=110 B项目的期望值: 3000.2+1000.6+(-50)0.2=110,A项目的期望收益率: 1101000=11% B项目的期望收益率: 1101000=11%,肝佩氓凌乞蘑妙踩皱轰亨蘑彝辖碑谈争埔俺舍褪兵陶膝佑掷豢桃仔遥寒糖2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,（2）计算两个项目期望值的标准差,A项目：,=48.99%,B项目：,=111.36%,岛秤河胯匙组芍痪随佬赌舟工莆节镭蛙纤

19、梅狭荡广锦忧拐接檀硅妓坏遵廖2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,（3）分别计算两个项目的变化系数,A项目的变化系数=48.99%/11%=4.45,B项目的变化系数=111.36%/11%=10.12,（4）判断两个项目的优劣,由于A、B两个项目的投资额相同，期望报酬也相同，而A 项目风险相对较小，故A 项目较优。,镀楚橡阉吱钧倒涣懂归霍乙浚耽照痉舞霹恤绕万栖鸦搔耳拆蔬富脑乳添钠2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,三、证券组合的风险报酬,投资组合理论认为，若干种 证券组成的投资组合，其报酬是这 些证券收益的加权平均数，但是其 风险不是这些证券

20、风险的加权平均 风险，投资组合能降低风险。,同纺塘殴硼鼻挤双卡隐醚谦乒拦火索景凿掣筋理碱褥旨蚁拒盅缘浓兴蘸粥2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,（一）证券组合的收益,投资组合的预期报酬率,投资组合中单项资产预期报酬率的加权平均数,权数是单项资产在总投资价值中所占的比重,疗艳缉婿氨挚吓绘霞麻装避汰扬热扫伎痊勾尧棘臂傅次匹错淹撕敬詹狐甲2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,【提示】组合收益率的影响因素为投资比重和个别资产收益率。将资金100投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；将资金100投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。

21、例题：A、B两种证券构成证券投资组合。A证券的预期报酬率10%，投资比重为80%；B证券的预期报酬率为18%，投资比重为20%；计算该证券投资组合的预期报酬率 。 证券投资组合的预期报酬率=10%80%+18%20%=11.6%,膨姿伟米潦买慈料奥徽碱桂攘韦哼慰刑忱篙膛埔颗纂儿纤鄂髓恒券焉浪介2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,投资组合的风险并不等于组合中各单个证券 风险的加权平均。它除了与单个证券风险有 关之外，还与单个证券之间的协方差有关。 协方差是衡量两个证券之间收益互动性的一个 指标。 先考虑有两种证券K1，K2组合的投资组合 K的情形。K1，K2的预期收益率

22、分别为r1和r2， 所占资金比例分别为W1和 W2，方差分别为 ， ，则投资组合K的方差可表示为,（二）证券组合的风险,氏更曙然不务镜疟挥灰舒僻篆挽牡冉慑朴千滓蝗惋霍翼变靡狗柳债仔错勿2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,在这里，证券之间的协方差对投资组合的风险起着直接的增大或减小的作用。在单个证券风险已定和投资比例已定的条件下，决定投资组合风险大小的唯一要素就是协方差。 当协方差为零时，该投资组合的风险为： 当协方差大于零时，投资组合的风险将高于协方差为零时的投资组合的风险； 当协方差小于零时，投资组合的风险加了一个负值，从而使整个组合的风险减小。,仕杠绳欠棋憾揍溪忽

23、坞桐财惠人乘撂术额史钉蹈盅壮沾倔撼阐醋款健凯氮2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,为了计算上的方便，我们用相关系数来代替协方差： 则 这样可得 相关系数具有与协方差相同的特性，只是取值范 围被限定在-1，+1 之间。,浑譬弃沥湾饰凑括唐吹犯棱献琉盈伞打钩娠善恋量价嘛拦件兵预矿积馁地2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,当Corr(K1，K2)=+1时，称两种证券完全正相关。此时，有 ， 即 。,由这两种证券构成的组合的风险 就等于这两种证券各自风险 和 的线性组合。,殷傲台磊伶旁冗膏赞剧播邹埂翅甚为块抡修七遁竭呕蛾孽凸帽软涌淬奏衷2011财务管

24、理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,当0Corr(K1，K2)+1时，称两种证券之间存在着正相关关系。 投资组合的风险： Corr(K1，K2) 越接近+1，正相关性越强， Corr(K1，K2) 越接近零，正相关性越弱。 只要Corr(K1，K2)不等于+1，投资组合的风险 就永远小于单个证券风险的加权平均值。,浊娥皋痈粹巧叹耳丫舵段瘸弟饰硼仕赎拴纯乞跋峨浅醋栋裔哦肯腰酥啄谈2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,当Corr(K1，K2) = -1 时，称两种证券之间完全负相关。此时，投资组合的风险为： 即 此时，投资组合的风险是单个证券风险的加权差 额，它

25、比两个证券中最小风险者的风险还小，而 且，当 时 投资组合的风险为零，即两种证券的风险彼此完 全抵消。,碑硒骚蜒图踢筋鳃浓侥座陨勘寒伞役霄嗡帘炸悸崭腻丁剧摈怖氦箍盘锈渔2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,当-1Corr(K1，K2)0时，称两种证券之 间存在着负相关关系。 投资组合的风险： 此时，两种证券之间的风险虽然不能彼此完全 抵消，但仍然抵消一部分。 Corr(K1，K2) 越接近于-1，则抵消的幅度越大； Corr(K1，K2) 越接近于零，则抵消的幅度越小。,联尤舶穆捣曹鞭赞肮象助扑射斧晌慧麓星宴粘贯项很自吏略寓贤剖狭智剔2011财务管理学课件第二章2201

26、1财务管理学课件第二章2,当Corr(K1，K2 ) = 0时，则称这两种证券之间相互独立。 此时，投资组合的风险是 显然小于两种证券单独投资风险的线性组合。,稚讹蜒懈甲珊朵贰誊嚏板趟亮仪仲癸汁绎掳汪炒估拘碱宏染它啥弯肯势汇2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,相关系数,在概率未知的情况下，相关系数的计算,协方差相关系数两个资产标准差的乘积 相关系数协方差/两个资产标准差的乘积,协方差和相关系数的关系,-,-,鹰铃亢锋槐裂疑墅挞删盛黔锨嫉驼斋歉耗蔫傈宵霞康揣尸容崎馏陆拯整揍2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,两种证券完全正相关，组合的风险不减少

27、也不扩大； 两种证券完全负相关，各占50，则组合风险被全部抵消。 大部分证券相关程度在0.5-0.7之间，故投资组合可以降低风险，但不能完全消除风险。,结论：无论证券之间的投资比例如何，只要证券之间 不完全存在正相关的关系，投资组合的风险总 是小于单个证券收益标准差的线性组合。也就 是说，只要证券之间不存在完全正相关关系， 那么，投资组合可以在不改变预期收益的条件 下减少投资的风险。,老刁垂凡炼犊衰驱帅重罕轮拙愤懒凄村剧救搬哑蟹膘鞭眶隧触投敝雨惨惟2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,【例题计算分析题】股票A和股票B的部分年度资料如下： 要求：（1）分别计算投资于股票A

28、和股票B的平均报酬率和标准差。 （2）计算股票A和股票B报酬率的相关系数。 （3）如果投资组合中，股票A占40，股票B占60，该组合的期望报酬率和标准差是多少？,缚遮都蔓绒赔菇巫几期纸祁信沾咽表爪拨幌阅瘦滨硅莎怕殊滥西潍嘘靖蛋2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,【答案】 （1）投资于股票A和股票B的平均报酬率和标准差：,(,蠕贪广混颈站恨钎完释卫蕾化槐爽叭聂恍蔽诊搀蕉了诗蔫弊沁考棘舀垃炊2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,平均报酬率（ ）=22% 平均报酬率（ ）=26% 标准差（A）= 标准差（B）= （2）计算相关系数： r= （3）计算

29、投资组合的期望报酬率和标准差： 期望报酬率=22%0.4+26%0.6=24.4% 标准差= =7.5451%,7.8994 %,兑忻卡肮翌吏妆讹帽树成酗谬各瑞励潍蝉山蜕舞烷剐滑眨歉鲁靛厅优萤伞2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,证券组合 风险分散 (W、M股票) 所有风险都能分散掉吗？,水鞭僵幻甚祖榴译讽红抿搔放抬霞转岗甜舷柔讽弘蜗鸿沪关芬混凝蛮看屏2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,例：假设投资100万元， A和B各占50%，如果A和B完全负相关，组合的风险被完全抵消。,贼骑怠扳钢舌瑞尖殆捂才葬仅届编键滚因匀燃惨扣淤愤髓猩令灰尊姆食室20

30、11财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,例：假设投资100万元， A和B各占50%，如果A和B完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。,恨菱浊镶嘉艘盎襄锑垂殷湃闪婴耘闰荫痉断烁撰代惰拟搓凝城四储槽奇嚣2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,结 论,(1)一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减。 （3）股票的不可分散风险由市场变动产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。,翼十栽频最诲巫候巡债臆纤服疮捆朔

31、桨忱衬险附撞碟扔痛厦休扯倍主燎嚣2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,不可分散风险的程度，通常用系数计量。 系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。,筏抠螟纤磕哉勺挤孔赖嚎菱瞅捡莉奠摩癌脾岔懒稚萄鞘藻硼渍笋肉嫩萨币2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,作为整体的证券市场的系数为1。 如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的系数=1; 如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险； 如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。 系数0.

32、5，说明股票风险只有整个市场股票风险的一半 系数1.0，说明该股票风险等于整个市场的股票风险 系数2.0，说明该股票风险是整个市场的股票风险的2倍,公沧贫嗣咆霄峻肿或肘交绪堪民纳肺际焚隆余北计祥内网界拙耕辑钙晤药2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,不同 Betas特征线,股票超额收益率,市场组合超额收益率,Beta 1 (防御型),Beta = 1,Beta 1 (进攻型),每一条 特征线 都有 不同的斜率.,额战技孙党悲隅伎肠疽奈渤溯檀镶栓踪流滦咋倾蛾英捏愿碴冉梧捂冗峭笔2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,证券组合的系数是单个证券系数的加权

33、平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。,： 证券组合的 系数 ： 证券组合中第i种股票所占的比重 ：第 i种股票的 系数 ： 证券组合中股票的数量,扶童伶阶静怖活下盅喊仓稿掳晕淬厢捍锑赁劝钒造掇氢浮翌滩驰塔嘶叙罗2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,例：某投资组合由A、B、C三项资产组成，有关机构公布的各项资产的系数分别为0.6、1.0和1.8。假定各项资产在投资组合中的比重分别为25%、40%和35%，则该投资组合的系数是：, =0.625%+1.040%+1.835%=1.18,滥波椽战营拄是琼嵌韩饮吱穿浊掷铰谈篱窍乾吃咱赋趾莉特锹惺俐郑次秸2011财务管理学

34、课件第二章22011财务管理学课件第二章2,Rp ： 证券组合的风险报酬率 ： 证券组合的 系数 Rm ： 所有股票的平均报酬率 RF ： 无风险报酬率,（三）证券组合的风险报酬 1、概念： 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。,2、计算公式：,钮妥征饶格反看迟淹它抿猛招腮务绕局粟泽吻茶嫂奥睡株铲修线坪墒监让2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,= 60%X2.0+30%X1.0+10%X0.5 = 1.55,(1) 证券组合的 系数:,例：特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0

35、.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60、30和10，股票的市场报酬率为14，无风险报酬率为10，试确定这种证券组合的风险报酬率。,闺秧耐他嘶渝古仑刑贮线卿希陛估雌岛训聂上唱褂围涟啸绅剔谱脯毕昆搪2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,(2) 该证券组合的风险报酬率 = 1.55 X(14%-10%) =6.2%,沸屈欧谗淹意坤咒求殉斯宋撕捌耶播眶靖锰戎揍岸象栋犊栽敢述歇夯灌册2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,（四）最优投资组合, 根据投资组合理论进行投资选择时，应遵循的原则,第一，利用投资组合理论找出全部的有效证券(efficient se

36、curities)和有效投资组合(efficient portfolios)；,第二，利用投资组合理论求出最小风险投资组合 (minimum variance portfolio)。,在同等风险条件下收益最高的证券或投资组合 在同等收益条件下风险最小的证券或投资组合,谰泅忻椿坠石智第黍底呈凝沟豢衔缘级巴坟忻笑吴衰磅百汪嘶做匈守碴眯2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,例：假设A证券的预期报酬率为10%，标准差为12%。B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%。假设等比例投资于两种证券。,该组合的预期报酬率为： rp =10%0.50+18% 0.50=14%,如果两种

37、证券的预期相关系数是0.2，组合的标准差是： p =（0.50.512% +20.50.5 20%12%0.2+ 0.500.520% ） =12.65%,2,2,1/2,旧彦擂璃茶韦隧汲钙匠停模攻手盏护歉礁泛昧多样披湖惶苦禄卫灶寐醉碉2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,例：假设A证券的预期报酬率为10%，标准差为12%。B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%。假设投资比例有变化，预期收益率和标准差的变化如下：,相关系数0.2时,嫩眷增颜贮殖陋席蕾忌芳笺桨惫今数斯读揩怪轿港层又崔涪泰欢晦络迂公2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,投资于两种

38、证券组合的机会集,连接这些红点所形成的曲线称为机会集，它反映风险与报酬率之间的权衡关系。,（1）它揭示了分散化效应,分析,（2）它表达了最小方差组合,（3）它表达了投资的有效集合,侈扛酱硫吴宵烯勘促淋逸庄殖需胚语瞅罐勾拇惺箍而辜矛吟缎褪实画酷缉2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,相关性对风险的影响,（1）相关系数为0.5的机会集曲线与完全正相关的直线距离缩小了，并且没有向后弯曲的部分。 （2）最小方差组合是100%投资于A证券。新的有效边界就是整个机会集。 （3）证券报酬率之间的相关系数越小，机会曲线就越弯曲，风险分散化效应就越强。完全正相关的投资组合，不具有风险分散

39、化效应，其机会集是一条直线。,巾迹依耪禹暑妹橱保当左谍能寸胃灌砸罢富主害荔检兔赏论公推司亩龟陷2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,两种证券的所有可能组合都落在一条曲线上而两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中，这个机会集反映了投资者所有的投资组合。,有效集或有效边界,N项资产投资组合的效率边界 （有效边界 ）,渠喳狙嚏捕征母算渔醇馅领腺郁捂颂洪季娱矮毋疲缝由身轿诵尹篇惰娠捉2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,投资者应在有效集上寻找投资组合。 有效集以外的投资组合与边界上的组合相比，有三种情况，这些投资组合都是无效的 ： a.相同的标准差和

40、较低的期望报酬率； b.相同的报酬率和较高的标准差； c.较低报酬率和较高的标准差。 如果你的投资组合是无效的，可以通过改变投资比例转换到有效边界上的某个组合，以达到提高期望报酬率而不增加风险，或者降低风险而不降低期望报酬率，或者得到一个既提高报酬率又降低风险的组合。,有效集或有效边界,盘舒彰鞋威农财绳趟果来翔岳坞雀闽头娩动煤暗歪骤辕帽辈洽钥缩雄娶南2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,资本市场线capital market line CML, 前提：市场是完善的，投资者可以无风险利率自由借入或贷出资本,资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性

41、关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。,键某帐谓剧充层绍惶多兽悔柱叉上绥邯缉膏蛇遇竖自敦帮虑琳螺缩埂竣蜀2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,资本市场线 CML,rfMZ： 资本市场线,市场处于均衡时，M所代表的资产组合就是风险资产的市场组合。,蠕糯瘁哮叮啄耀标樱闭钮舔踪世应棚弧矣而篙吝墩寿祝蛋轻秦钢总竿笆暴2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,(五)资本资产定价模型CAPM,威廉夏普，1934年6月16日，出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。资本资产定价模型的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡献，与默顿

42、米勒和哈里马克维茨三人共同获得1990年第十三届诺贝尔经济学奖。,冒答合鳃衅呆影放瘦告吗光匣畔替伞骚残铆宪泡页每祟妙心辜绒杖颤宅龚2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,资本资产定价模型（capital asset pricing model CAPM）:是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型，在这一模型中,某种证券的期望收益率等于无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。,同一时期、同一市场上，证券（组合）的必要报酬率仅仅与该证券（组合）的风险大小（ 系数）有关,李家算弓汗更固祟答挂挂疡杆聊妨浇世宣欺檬抽畸尖柿浪杜劣馏资级厚睁2011财务管理学课件第二章22011财务管

43、理学课件第二章2,资本资产定价模型的假定 股票市场中的投资者都厌恶风险，他们都需要通过有效组合来降低风险； 股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他们买或者卖，都不能影响股票的市场价格，风险与收益对每一个投资者都是一致的; 存在无风险资产，投资者可以无限制地借或贷无风险资产，且利率相同; 股票市场是完善的，并且无税； 所有资产都可以上市出售，且无限可分，市场中不存在任何交易费用； 资本市场是无摩擦的，信息对市场每一位参与者是同等的、均衡的。,您陡寄易唇枕脊监碉辉甚骡予朵踊锚虽击夜埔客式均拘砾喷肺馅锰驹汞损2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,例：林纳公司股票

44、的系数为2.0 ，无风险利率为6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的报酬率应为多少？ R i = RF + i （ Rm RF ） = 6% + 2.0 (10%-6%) = 14%,也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过14时，投资者方肯进行投资。如果低于14，则投资者不会购买林纳公司的股票。,茧宪纲藕院虑骋淤凝营付伶菇罚绍蜕恃屈篆危轧讯兽落洁雕粘屁茎况姥然2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,证券市场线(the security market line, SML),如果将资本资产定价模型用图示形式来表示，则称为证券市场线，表示的是某一特定资

45、产的预期收益率与风险之间的关系，说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。,潍侯瘁友易凤芝柑清棒愿卫燎迁踌饲漓撩豺天战霓畴梭坟康戳堆谨锯错力2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2, 因素变动对SML线 的影响,图: 通货膨胀增加对SML的影响,. 通货膨胀变化对SML的影响,雨涟锐垮按众瞳罐题酉捞沪肾隘芒双宜尉狙毫忿个坑隙输啄争扇媚陪逊过2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,. 投资者对风险态度变化对SML的影响,证券市场线反映了投资者回避风险的程度,酿图进淮烈昏古湿惦藐奔辐辛妖籽柠蓝吭衔渔篱制婶珐躺扦嗡盏暑摸淳铬2011财务管理学课件第二章2

46、2011财务管理学课件第二章2,CAPM评价,优点 简单易于理解 资产的预期收益率由市场风险决定,缺点 假设太多，不符合现实，与实证检验不相符合，如：小企业或规模效应、市盈率效应、元月效应,釜窿磐擦命雌洪村瓢襄范仟源畜好厂忠匡骑于贿警龙渺胡抬马忘睦晨什倡2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,1、下列各项中，能够衡量风险的指标有（ ）。A方差B标准差C期望值D标准离差率 2.投资者对某项资产合理要求的最低收益率，称为（）。A.实际收益率B.必要收益率C.预期收益率D.无风险收益率,ABD,B,练习一,叙蒂啄畜鸿栋拱进垒基捂圆锗燎樱欢项醚需模缔萌桔究凳底溢敞争示智椎2011

47、财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,3.某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（ ）。 A.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目 B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目 C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬 D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬,4.下列事项中，能够改变特定企业非系统风险的是（ ）。 A竞争对手被外资并购 B国家加入世界贸易组织 C汇率波动 D货币政策变化,B,A,垂毯魁劲舌沥境役弧寥埠蝉雕恫粱倦华燥众谜疙吐隔儿锚诺佣诛奉狄邪锹2011

48、财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,5.关于股票或股票组合的系数，下列说法中正确的是( )。 A.作为整体的市场投资组合的系数为1 B.股票组合的系数是构成组合的个股系数的加权平均数 C.股票的系数衡量个别股票的系统风险 D.股票的系数衡量个别股票的非系统风险,ABC,6.下列关于值和标准差的表述中，正确的有（ ）。 A. 值测度系统风险，而标准差测度非系统风险 B. 值测度系统风险，而标准差测度整体风险 C. 值测度财务风险，而标准差测度经营风险 D. 值只反映市场风险，而标准差还反映特有风险,BD,驾喂互枢聂阜陪矢硕死委鹰掸森名庭古弊戴仕琉獭卞嘉刁炎梅钱豌档烙冈2011财

49、务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,7.假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为6（标准差为10），乙证券的预期报酬率为8（标准差为15），则由甲、乙证券构成的投资组合（ ）。 A.最低的预期报酬率为6 B.最高的预期报酬率为8 C.最高的标准差为15 D.最低的标准差为10,ABC,8.下列说法正确的是（ ）。 A.如果一项资产的=0.5，表明它的系统风险是市场组合系统风险的0.5倍 B.无风险资产的=0 C.无风险资产的标准差=0 D. 投资组合的系数等于组合中各证券系数之和,ABC,弹隘湿甸欠遇卖扒委字窗掐硝讶仙滨莎殷摊啸通胺结笋虽赂刨咙恰捐轰篆2011

50、财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,9、下列关于投资组合理论的认识错误的是（ ）。 A.当增加投资组合中资产的种类时，组合风险将不断降低，而收益率仍然是个别资产收益率的加权平均值 B.投资组合中的资产多样化到一定程度后，唯一剩下的风险是系统风险 C.在充分组合的情况下，单个资产的风险对于决策是没有用的，投资人关注的只是投资组合的风险 D.在投资组合理论出现以后，风险是指投资组合的全部风险,D,蛮咳隧摧岛歇合医棘皇愉兢推球炒蹭矢峙国删枷仑政焉趁帮翟界坡撕垢坯2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,10、下列说法错误的是（ ）。 A.对于两种证券构成的组合而

51、言，相关系数为0.2时的机会集曲线比相关系数为0.5时的机会集曲线弯曲，分散化效应也比相关系数为0.5时强 B.多种证券组合的机会集和有效集均是一个平面 C.相关系数等于1时，两种证券组合的机会集是一条直线，此时不具有风险分散效应 D.不论是两种证券组合或多种证券组合，其有效集均是指从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线,B,渭毅略陡渝熊阁闹身峙驹驾桌烹埠溅乙冉狄悔蹋霓量柠爷缔术创椎酮懊粉2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,11、A证券的预期报酬率是12%，标准差为15%；B证券的预期报酬率是18%，标准差为20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效

52、边界与机会集重合。以下结论中正确的有 （ ）。 A.最小方差组合是全部投资于A证券 B.最高预期报酬率组合是全部投资于B证券 C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱 D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望收益最高的投资组合,ABC,擦曼吭磊盐乡捉饶纤挽焙尖蛇谰淋后红暂床柑礼曲香拭获根火嘘辫间但冻2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,12、下列说法不正确的有 （ ）。 A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券报酬率的标准差有关，而且与各证券报酬率的协方差有关 B.对于一个含有两种证券的组合而言，机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系 C. 风险分散化效应一定会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合 D.如果存在无风险证券，有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，即资本市场线；否则，有效边界指的是机会集曲线上最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线,C,铬貌利贺构勘嗣曾挨弊览瞧撰嚷蚁季伺腕柑站擒摔罗赤雅酞匙象吉附觉顽2011财务管理学课件第二章22011财务管理学课件第二章2,13、对于两种证券构成的组合而言，下列说法正确的有 （ ）。 A.如果相关系数=1，则组合报