第17章 资本成本与融资工具选择

1、第十七章 资本成本与融资工具选择,第一节 资本成本概述,一、资本成本概述 资本成本是企业为筹集和使用资金所付出的代价，同时也表现为投资者让渡资金使用权所要求的回报，其具体又包括资金筹措过程中所花费的各项费用（发行费、评估费等）和资金的占用费（股利、利息等）。,在投资决策中，资本成本有重要作用 ，通常被作为计算净现值指标的折现率、计算内部收益率指标的基准收益率。 在筹资决策中，资本成本是选择资本来源、比较筹资方案、确定筹资规模的重要依据。 资本成本也是企业最佳资本结构时需要重点考虑的因素。,二、影响资本成本的因素 总体经济环境 证券市场条件 企业内部的经营和融资状况 项目融资规模,第二节 资本成

2、本的计算,一、债务资本成本 （一）长期借款成本 长期借款的资本成本包括用资费用和筹资费用两部分。前者主要是依据贷款协议应付的利息费用，根据税法可以在税前列支，具有抵税效应；后者主要是在贷款筹资过程中为获取资金而一次性支付的费用。,一次还本、分期付息借款的成本可以利用下列公式近似估算： 其中：K1长期借款的税后资本成本； It第期的借款利息； T所得税率； L长期借款筹资额，即贷款本金； F1长期借款筹资费用率,如果该贷款属于固定利率贷款，那么 ，上式可以简化为： 其中，R1为长期贷款的利率,如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，可采用类似计算内部收益率的方法确定长期借款的税前成本，再进而计算

3、税后成本。计算公式为： 式中：P第n年末应偿还的本金； K所得税前的长期借款资本成本； Kl所得税后的长期借款资本成本。,（二）债券成本 债券的资本成本的计算基本与贷款一致，其计算公式为： 式中：Kb债券资本成本； Ib债券年利息； T所得税率； B债券筹资额； Fb债券筹资费用率。,同样地，上述公式只是公司债资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，那么就需要以现金流量分析为基础，计算公式为：,在很多时候债券的发行价格并不恰好等于债券的面值，也就是说是折价或溢价发行的。这种情况下，债券的资本成本等于： 其中：Pb债券的发行价格或市场价格 另外，零息债券的资本成本率Kb为,二、权益资本成本 （一

4、）优先股成本 优先股的成本（Kp）可用下面的公式进行计算： 其中：DIVp优先股股利； Fp优先股筹资费用率； Pp优先股市场价格。,（二）留存收益成本（内部权益资本成本） 留存收益成本的估算难度比较大，目前较常用的主要有以下三种方法： 1、股利贴现模式 2、资本资产定价模型（CAPM）法 3、风险溢价法,股利贴现模式 （1）固定股利模式 其中：Ke留存收益成本； D0年股利额； P0普通股的每股市价,（2）股利增长模式 其中：D1预期年股利额， ； g普通股每股收益及每股股利年的增长率,2、资本资产定价模型（CAPM）法 其中： 无风险报酬率； 市场组合的预期报酬率； 股票的贝塔系数；,3、

5、风险溢价法 其中： 同一公司的债券投资收益率； 股东要求的风险溢价。 风险溢价多处在3% -5%之间,（三）普通股成本（外部权益资本成本） 这里的普通股指企业新发行的普通股。对比留存收益成本，新发行普通股的资本成本会产生发行成本，也就是说要考虑发行费用对新普通股资本成本的影响。,三、加权平均资本成本 其中： 加权平均资本成本 第种个别资本占全部资本的比重 第种个别资本的资本成本,第三节 融资工具的选择,一、融资决策的每股收益分析法 每股收益分析法是常用的一种融资决策工具，它认为能够提高每股收益的融资方案是有利的，反之则不利于企业发展。 每股收益分析法的基本思路就是要通过确定每股收益无差异点进而

6、分析这三个变量之间的数量关系，寻求企业资本结构的最优解。 所谓每股收益的无差异点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。,每股收益（EPS）的计算公式为： 其中： 销售收入 总变动成本 总固定成本 企业债务利息 所得税税率 企业外发普通股股数 除息纳税前利润,在考虑追加投资的情况下，企业可以考虑吸收股权资本也可以考虑筹集债务资本。在每股收益无差异点，无论企业采取股权筹资还是债务融资，普通股股东获得的每股收益都是一样的。如果以EPS1和EPS2分别表示股权融资和债务融资下的每股收益，那么，我们可以得到这样一个方程组：,在每股收益无差异点， ，即： 满足改约束条件的销售收入（S）就是每股收益无差别点销售额。,二、相关理论分析 梅耶斯(Myers)、斯科特(Scott)的权衡理论 詹森(Jensen)和麦克林(Meckling)提出的代理成本理论 戈斯曼(Grossman)与哈特(Hart)在其提出的财务契约论 罗斯(Ross)提出的信号激励模型,本章小结,资本成本是用于补偿投资者投资的机会成本。由于投资者通常是风险规避者，因此，高风险证券往往要求高回报率。分别来看，债券投资者的风险低于优先股股东的风险，而优先股风险比普通股要低。因此，债券要求的投资回报率最低，其次是优先股，普通股最高。对于每一种证券类型而言，公司面临的发行风险不同，要求的投