行为金融学--股市的羊群效应

1、浅谈股市的羊群效应摘要：目前中国股市投资跟风行为严重，所以在股票市场上投资者的行为很容易形成聚集的情况,具体表现是在上升时“ 慎追”, 下跌时却“ 慌逃”的行为。一般将这种现象称为“羊群行为” 。本文从羊群效应的效应特征及其原因 危害和如何抑制不合理的羊群效应。关键词： 羊群效应；股市；成因；危害；1.羊群效应的定义及其主要观点1.1 羊群效应定义:是一种在已有的社会公共信息( 市场压力、市场价格、政策面、技术面) 下, 市场参与者观察他人行为并受其影响从而放弃自己的信念, 做出与其他人相似的行为的现象。羊群效应在股市中的表现尤为强烈, 是我国证券投资者行为的显著特点之一。分析研究股市中的羊群

2、效应, 对于我国证券市场的进一步规范和投资者的不断成熟具有积极意义。1.2 关于羊群行为主要有如下两种观点：（1）基于不全信息。认知心理学研究表明，基于社会选择的每个人都会关注其它人的决策，因为人类认知机制存在“当大部分人都做出相同判断时，那么，该判断正确的可能性非常大”的潜观点，信息越不完全和不对称，该机制表现得就更明显，处于信息劣势（或自认为处于信息劣势）的行为主体具有强烈忽视自己的私人信息而模仿他人行动的动机。（2）基于委托代理的声誉和薪酬结构。Scharfstein、Zwiebe、Prendergast and Stole、Graham认为，当基金经理的声誉和薪酬取决于与其它人业绩的相

3、对优劣时，他就有模仿其它人的行为的动机。2. 中国股市羊群效应特征股市中的羊群效应是指在信息环境不确定的情况下, 投资者的行为受其它投资者的影响, 模仿他人决策, 跟风炒作, 在他人买入时买入, 在他人卖出时卖出 ; 股市上涨时信心百倍蜂拥而至, 下跌时, 恐慌心理连锁反应, 纷纷仓慌出逃的行为现象。羊群效应对股市的稳定性和效率有很大的消极影响。股市中的羊群效应, 往往会造成投资者的经济损失, 酿成了千万悲剧。而股市中羊群效应的体现,无非位于三个阶段,即股票的上涨、下跌和调整阶段。在上涨的过程中,投资者对于市场的信心空前高涨,由于情绪受到市场环境的影响,投资者积极购入股票,从而导致股价的迅速提

4、升。因而,股票市场异常火爆,有些人甚至提出股市黄金十年的观点。而在下跌阶段,投资者人心惶惶,盲目从众更为普遍:投资者集体溃逃,争相抛售。3羊群效应的成因总体来说,羊群效应是一较为复杂的现象,其产生由各种因素造成。包括人类的从众本能、行为主体的有限理性,以及非理性的决策行为等等。关于羊群效应形成的各个因素,可以将其形成原因归纳为如下几类。3.1 信息因素。对于投资者来说获得及时、准确和有效的信息就意味着可以获得高额利润或避免重大经济损失。因此, 信息对于投资者成功投资具有十分重要的意义。在我国股市中, 大多数投资者在接收信息方面有着诸多的制约因素, 表现在获取信息不完全、不充分、不对称、不及时和

5、不确定, 信息质量不高, 可信度不强等方面。首先是股票发行者出于对自身利益保护的考虑, 会本能地夸大企业及其股票的优点, 而对其存在的问题避而不谈或有意掩饰。他们不会把全部信息暴露在竞争对手面前, 也不愿意花费更多的经济成本及时完全地发布信息。在这样的信息环境下, 机构投资者也很难获得充分、完全的股票信息。其次是大多数投资者由于主客观因素的影响, 他们所处的生活环境、社会背景不同, 个体素质和经济能力不同, 获取信息的能力和途径以及得到信息的时间也不相同。他们与具有信息优势的投资者, 有实力的机构投资者相比, 信息不对称、不公平, 处于弱势地位。他们很难及时获得真实有效的投资信息, 只能根据别

6、人的买卖行为来做出自己的选择。这就形成了跟着有信息优势的投资者走, 跟着机构投资者走的羊群效应。有很多投资者误入“信息陷阱”,造成了经济损失。3.2 利益驱动。投资的目的是获取最大化的利润。一方面对各个单个或小规模投资者来说，都去追逐最能赚钱的方向。股市看涨,投资者纷纷涌入股市。可以说,获取最大利润是形成股市羊群效应的内在动力。另外一方面对于庄家来说庄家是主力机构投资者。庄家占尽资金、人才、信息、工具、舆论的优势, 能够主动、积极地认识市场和进行操作。庄家炒作的特点是主动利用“选美博弈”原理, 诱使散户循着羊群效应的轨迹行动。庄家择一股票, 在低价位时吸进所需的筹码, 然后再有计划地将信息传给

7、大众。当少数圈内人获知这些信息时, 价格还在不断上升, 收到信息并且买了股票的人都赚到了钱, 于是形成挣钱的示范效应。信息越传越广, 跟风的人越来越多, 股票价格不断拉高, 庄家趁机出货, 完成了一次做庄过程。这个过程使庄家赚足了钱, 广大散户亏了本。这个过程正是庄家有目的有计划地编织“美女幻影”,诱发“羊群”对幻影群起追逐的过程, 是庄家有意设计的套牢“羊群”的陷阱。3.3 从众心理。从众心理是指个人受到外界人群行为的影响,而在自己的知觉、判断、认识上表现出符合大众舆论或多数人的行为方式。人人都有从众心理, 这是人类的一种潜意识。社会心理学家研究发现, 影响从众的最重要的因素是持某种意见的人

8、数多少, 而不是这个意见本身。人多本身就具有很强的说服力和吸引力。很少有人能在众口一词的情况下坚持自己的不同意见。可以说, 股市中的大多数股民都受从众心理的影响, 都有一种跟着赚了钱的人走, 跟着庄家走, 跟着多数投资者走, 跟着舆论走的投资心理。尤其是周围多数人都看好某一只股票的时候, 单个投资者很难做出与其不同的独立判断。“多数人的意见往往是正确的”这一传统的习惯性思维限制了单个投资者的个性创意。在投资风险的压力下, 单个投资者要做出与众不同的行为, 是要承受更大压力的。跟着多数人被套住, 经济上受到损失, 但心理压力上似乎比独立选择的错误稍轻一些, 至少从面子上得到了一点平衡。从众心理导

9、致盲从行为, 容易被利用, 从而上当受骗。这样的从众心理是形成股市羊群效应的主要原因。3.4 股市不成熟、股民不成熟。我国股市运行时间短、发育不成熟, 完善股市管理和规范股市运行任务相当繁重。尤其是近两年新增股民大量涌现, 他们进入股市的心理准备不足, 对股市知识掌握不够, 自身的风险承受力较差, 面对风起云涌的股市行情, 他们很难做到独立思考, 与众不同。这也是形成股市羊群效应的重要原因。4羊群效应带来的危害4.1 宏观层面的危害( 1) 社会稳定的危害：羊群效应的危害主要是指股市一旦暴跌, 将会造成的许多不利的影响。股民将遭到惨重损失, 并引发一系列社会问题, 股市暴跌而跳楼自杀者也累见报

10、端。有人搞抵押贷款炒股、卖房炒股、典当炒股, 还有人把养老、保险的钱都拿出来炒股。一旦暴跌, 许多人将由此负债, 生活环境也将恶化, 有人可能因此而做出违法犯罪的活动。这终将扰乱社会秩序,不利于我们社会主义现代化和谐谐社会。( 2) 经济稳定的危害：股市的暴涨暴跌也将对我国经济造成严重损害。它将严重损害经济的发展, 造成投资、消费低迷。我国现在正处在全面建设小康社会的重要阶段, 虽然最近这些年, 我们的经济实力日趋上升, 国家综合实力日趋增强。但经济是命脉, 一旦股市暴跌将会影响到人们的心理预期, 造成投资低迷, 社会消费缺乏动力, 而出口也将会产生极大的危害。这样, 对我国经济将造成致命的伤

11、害。4.2 微观层面的危害( 1) 由于羊群行为者往往抛弃自己的私人信息追随别人, 这会导致市场信息传递链的中断。由于羊群效应具有一定的趋同性, 从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。当许多股票投资者在同一时间买卖相同的股票时,对该股票的超额需求曲线将会向下倾斜, 从而导致单个股票的价格大幅波动, 破坏了市场的稳定运行。( 2) 如果羊群效应超过某一限度, 将诱发市场的过度反应。在上升的市场中( 如牛市) , 盲目的追涨越过价值的限度, 只能是制造泡沫; 在下降的市场中( 如熊市) , 盲目的杀跌, 只能是危机的加深。羊群效应经常被认为是产生股票价格无效率、反常变动、股票价格泡沫及其破

12、灭的主要原因之一。( 3) 羊群效应的发生基础大都是信息的不完全性。因成致命的伤害。此, 一旦市场的信息状态发生变化, 如新信息的到来, 羊群效应就会瓦解。这意味着羊群效应具有不稳定性和脆弱性。这一点也直接导致了股票市场的不稳定性和脆弱性。国内研究表明, 股票投资者羊群效应和股票价格波动之间形成了一种正反馈机制, 这种机制是: 在股票投资者存在较严重的羊群行为的情况下, 当某些先知先觉的投资者率先买入某些股票, 这些股票价格的上涨导致投资者资产净值大幅提升以后, 追逐市值提升的动机必然促使越来越多的投资者加入买进的行列, 由于交易额巨大, 从而推动股价大幅上升; 反之亦然。可见, 投资者的羊群

13、效应会加剧某些股票的价格波动。更为重要的, 如果众多的股票投资者同时卖出大量价格不断下跌的股票, 会对整个股市信心造成重大打击, 甚至引起股市的崩溃。5 如何抑制羊群效应的影响羊群效应在很大程度上根源于投资者的有限理性和心理因素, 因此消除羊群效应是不可能的。但是, 通过制度、环境的改变, 在一定程度上减弱股票市场中的羊群效应将会对股票市场的稳定性产生积极影响。5.1 消除股票市场的制度性缺陷, 政府不应过多地干预股市。我国股票市场还存在很多的制度性缺陷, 弥补纠正这些缺陷离不开政府的干预。但是, 股票市场应该是市场经济的产物, 股票价格的变化应该反映国民经济、国内产业调整、企业业绩的变动方向

14、, 并引导资源的配置。政府应该正确定位自己在股票市场上的角色, 从制度、法律方面健全、规范股票市场, 而不是过多地干预股价的涨跌, 造成股票市场价格的大幅涨跌。5.2 完善股票市场发行定价机制, 缩小一二级市场差价。在我国存在股权二元结构的前提条件下, 如何对新发股票定价确实是一个很难解决的问题。在这种情况下, 我们应当尊重市场的选择, 规范发行企业的信息披露和路演询价制度,给予股票投资者平等的选择权, 并对新股的卖出规定期限,从而缩小一二级市场价差, 稳定股票价格。5.3. 健全投资者保护法律法规, 使投资者对股票市场形成稳定预期。通过立法规范上市公司行为、上市公司大股东行为, 促使上市公司

15、规范运作、及时准确地披露信息, 使投资者能够及时获得有效信息; 打击庄家操纵股票价格行为, 并规范股评家的推荐活动, 净化市场环境, 从而使投资者能够根据自己的判断形成稳定预期, 减少羊群效应。5.4 大力开展投资者教育, 提高投资者投资能力。投资者教育是克服心理因素、认知偏差的有效方式, 通过投资者教育可以提高投资者识别风险的能力, 并在一定程度上克服认知偏差, 起到减少羊群效应, 稳定市场价格的作用。引导投资者形成成熟的投资理念。由于我国散户投资者的财力比较薄弱, 投资理念不够成熟, 大部分投资者都输不起或见好就收。散户投资者大部分做的都是短线投资, 很少放长线做中、长期投资。再加上股市评

16、论和媒体宣传的推波助澜, 所以当市场出现波动时, 使投资者容易受股评和媒体信息的左右, 造成投资者的盲目跟随, 加剧市场波动, 使投资策略趋同, 这样一来羊群效应成了市场的常态。因此, 应教育投资者树立投资的理念, 而非投机的理念, 多学习投资知识与技能, 从而更有效的获取市场信息, 做出理性的投资判断。5.5 使投资结构合理化。目前, 我国的股票市场投资者结构仍然是以散户为主的模式。据资料显示, 在我国股市中散户投资者的投资比例占90 %以上, 机构投资仅占5 %左右。而在西方经济发达的国家, 机构投资比例均在50 %以上。市场的博弈格局是庄家与散户之间的对垒, 散户热衷于技术分析法以图发现

17、庄家的踪迹, 而机构( 庄家) 更重视与投资目标公司的亲密关系, 筹码的收集程度至关重要。股票投资的目的不是现金红利, 而是资本利得或股价买卖价差,投机气氛浓厚, 投资者普遍偏好成长股, 概念炒作盛行。而且, 目前我国股市机构投资者队伍还很弱小, 影响力也相对有限, 难以正确引导理性的投资理念。因此, 发展机构投资者, 完善投资机构, 是防范羊群效应的一个重要措施。5.6 规范信息披露。如前所述, 市场信息不对称是羊群效应产生的一个重要的客观原因。我国的股票市场处于发展的初期, 政策市和消息市特征鲜明, 同时国内不少相关文献也较多地从计量经济学角度说明了我国投资市场存在着弱有效性, 即投资者只能根据历史信息进行投资策略的选择。同时上市公司信息披露不规范, 使得一些投资者对于市场缺乏信息和了解, 容易造成他们的观点摇摆不定, 从而出现了跟庄、跟风现象,也就是我们所说的羊群效应。因此, 我们应进一步推进以市场规范和市场化为主旋律的制度革新, 进一步建立公开、公平、公正的市场游戏规则。5.7 加强管理层的监管力度。股票市场目前面临着严重的诚信与道德危机。近年来, 因为监管层对上市公司、中介机构及庄家的严厉查处