人民币升值机会下的中小板纸业股研究

人民币升值机会下的中小板纸业股研究近期人民币兑美元汇率再次步入快速升值阶段，上周以来人民币汇率连续四个交易日闯下汇改以来新高，并在本周一达到78644的最高点。至此，人民币自汇改以来的累计升值已经超过3，但是这一升值幅度还不是终点，人民币汇率将继续维持升值态势，这将给证券市场上以航空、地产、金融、造纸为代表的人民币升值题材股带来市场炒做机会。其中近阶段以来，航空、地产、金融等板块均已有较为优异的表现，而随着人民币持续升值带来的利好，需要大量进口纸浆等原材料的造纸企业将在联动效应带动下受到市场追捧。因此造纸行业在人民币升值主线的操作策略中值得重点关注。景兴纸业（002067）研究公司主要产品牛皮箱板纸（22万吨/年）、瓦楞纸（4万吨/年）、白面牛皮卡纸（5万吨/年）、瓦楞纸箱。根据销售额制表牛皮箱纸板主要是用于轻工、食品、机电产品运输包装所需的原料。白面牛皮卡纸主要用于轻工、食品、家电等精美商品销售包装的原料。瓦楞原纸是包装纸箱生产制造中的中间原料。瓦楞纸箱主要用于各种产品的包装，由箱纸板（牛皮箱纸板、白面牛卡）和瓦楞原纸制成。产品成本构成原材料废纸和木浆（最近三年进口价格保持平稳，但人民币升值降低成本）能源动力电力和蒸汽（电价保持稳定，蒸汽四年来价格翻番，但公司已经予以消化）近年公司产品销价公司成本控制得当，产品售价稳步提升，综合毛利率由去年的193提升到今年的227。市场参与者行业参与者由于产品经济销售半径的存在（200公里以内），因此公司主要竞争对手集中在长三角地区长三角参与者07年长三角地区新增箱纸板产能统计届时，公司将达62万吨/年，成为全国第三大包装纸板生产厂家，与玖龙、理文共享行业定价权。瓦楞纸箱产业链条如下废纸、木浆牛皮箱板纸、瓦楞纸、白面牛皮卡纸瓦楞纸箱包装用户。景兴纸业主攻产业链第一环，未来公司发展的方向是新建或收购纸箱生产厂家，进入产业链第二环，形成纸浆原料终端客户的完整产业链。行业三巨头对比产能对比其中玖龙和理文都已经在在香港上市，根据公开信息做如下图表公司股本（亿）股价（元）总市值产能（万吨）利润（亿元）EPS市盈率玖龙4151134723301375（中）0396286理文971691651600622272景兴2362614430044（三）019246玖龙生產卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙和本色木漿。理文從事採購原料，紙張出口貿易，造紙生產及貿易及造漿。景兴生产牛皮箱纸板、白面牛皮卡纸、高强度瓦楞原纸和瓦楞纸箱。景兴公司产品结构为包装纸板，和玖龙、理文相近，我以玖龙作相关性对比其中产能为景兴11倍，总市值为33倍；从产能和市值关系对比，景兴总市值被低估；从盈利能力上来说，景兴市盈率更低；考虑到景兴公司07年将新增产能30万吨，使生产能力扩大一倍，盈利能力也将随着产能的释放变强；从港股两家同业公司比较，景兴价值存在一定程度低估。注明原来香港那边市盈率是按照动态方式统计，往前数整一年时间的利润/价格，05年6月到06年6月收入79亿，利润181亿元人民币，每股收益0396港元，市盈率286倍中国按照静态统计，根据现在数据推算整年。太阳纸业（002078）上市定位公司主要产品涂布白卡纸、涂布白纸板、铜版纸、双胶纸、静电原纸等。涂布纸板（含涂布白纸板和涂布白卡纸）的生产能力为75万吨，其中涂布白卡纸生产能力为45万吨，均排名国内第二；涂布白卡纸中烟卡产量达到13万吨（2005年），市场份额为30，排名国内第一。品种（2005）涂布白卡纸涂布白纸板铜版纸双胶纸静电原纸销量（万吨）41102793676173539142297184涂布白卡纸涂布白纸板铜版纸双胶纸静电原纸主要产品的用途1、涂布纸板（1）涂布白卡纸主要用于高档商品的的彩印形象包装，广泛用于烟草、医药、名片、封皮、请柬、食品、化妆品等行业的制盒、印刷包装。（2）涂布白纸板主要用于吸塑包装、彩印包装，适用于香烟、酒类、饮料、食品、化妆品、高档服装、医药等行业的制盒、制箱印刷包装及铝箔复合加工制成的灰底金银卡纸、无污染喷铝纸板的原纸。（3）涂布白底白纸板主要用于吸塑包装、彩印包装，亦适用于香烟、酒类、饮料、食品、化妆品、高档服装、医药等行业的制盒、制箱印刷包装。（4）牛皮箱纸板主要用于高强瓦楞纸张裱合制成出口物品包装用的纸箱及国内中高档物品包装用纸箱。2、文化用纸（1）铜版纸主要用于精美杂志的印刷。（2）胶版彩印纸杂志、期刊、儿童画册、教科书等印刷。（3）双胶纸期刊、彩色画报、图片、插图、广告宣传画、封面、商标等印刷。（4）轻量涂布纸杂志、商品目录、广告、商标、报刊特辑等印刷。（5）新闻纸报纸印刷。（6）扑克牌纸生产扑克牌。3、原纸（1）铸涂原纸经涂布后制作扑克牌、不干胶商标等产品。（2）干胶原纸不干胶用纸。（3）静电原纸静电复印纸的加工制作。（4）铜版原纸经涂布后制作各种铜版纸。（5）淋膜原纸用于口杯的生产。原材料废纸、商品木浆和麦草。废纸主要是美国废纸，系通过进口方式取得。木浆主要由国外大型纸浆厂供应，同时在国内购买少量木浆。公司所在地为农业发达地区，麦草均采购自当地。能源动力电和煤公司拥有热电厂，总装机容量为14万千瓦，电和蒸汽基本实现自给自足。公司地处产煤区，生产用煤直接采购自当地。品种（2005）麦草木浆废纸电煤成本（万元）42571122846820321930828001573234826占总成本比例1015412763663766公司盈利情况近年来综合毛利数据公司净资产收益率与上市公司比较每股收益及每股净资产情况公司2005年主要利润来源公司股份公司太阳有限天章纸业天颐纸业天园纸业利润278,775,65270829,53235198,885,7191110,058,90746106,509,70098贡献率121101652791822827公司在行业中的地位2005年前10名主要造纸企业的产量排名情况2005年前10名主要造纸企业的销售收入排名情况近年来本公司主要产品的国内市场占有率（按产量计算）如下主要竞争对手情况1、宁波中华纸业有限公司是公司涂布白纸板和涂布白卡纸的主要竞争对手，年生产能力为125万吨左右，目前为国内规模最大的高档涂布白纸板、涂布白卡纸生产企业。2、金东纸业（江苏）有限公司是公司铜版纸的主要竞争对手，生产能力达到200万吨，目前为国内规模最大的铜版纸生产企业。3、山东晨鸣纸业集团股份有限公司是公司涂布白纸板、涂布白卡纸和铜版纸的主要竞争对手，主要产品包括文化用纸、报刊用纸和包装用纸三大类8大系列200多个品种，年纸品生产能力300万吨，是我国最大的综合造纸企业。4、山东博汇纸业股份有限公司是公司涂布白卡纸的主要竞争对手，该公司主要产品为胶版印刷纸、高档书写纸、轻量涂布纸、高档包装纸等，年生产能力为65万吨。募集资金投资项目前景本公司此次募集资金全部用于“30万吨高档系列包装纸板生产线”项目，募集资金投资项目投产后主要生产液态食品卫生包装等涂布纸板，近年我国涂布纸板的生产和消费量如下表所示除公司募集资金投资项目外，全国范围内已有一些项目于近期投产或在建，可见，近年涂布白纸板项目的生产量将逐年上升，生产量和消费量之间的缺口逐渐缩小，国外的涂布白纸板因价格较高将被挤出国内市场，而国内产商的竞争也将加大。目前，公司涂布白纸板、涂布白卡纸的生产能力达75万吨，公司已完全掌握涂布白纸板生产的核心技术。同时，公司经过多年的发展，已建立了稳定的原材料采购和产品销售渠道。该项目投产后，公司完全可以满足其对于原材料的需求，并使其产品的销售率可以处于一个较高的水平，并通过积极发掘潜在客户，逐步扩大产品的销售范围，将会提高本公司利润水平。因此，公司募集资金投资项目是可行的。上市定位公司与造纸上市龙头企业相关指标比较公司股本（亿）每股净资产产能（万吨）利润（亿元）EPS市盈率晨鸣纸业137427300454（三）033105博汇纸业28149265112（三）040104太阳纸