国际投资学课件

第一章绪论一、国际投资的基本概念（一）国际投资的定义1国际投资的含义是指各类投资主体将其拥有的货币资本或产业资本经跨国界流动形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国营运，以实现价值增值的行为过程。说明（1）投资主体主要有跨国公司、跨国金融机构、官方与半官方机构、居民个人等。（2）投资要素包括实物资产、无形资产、金融资产。（3）涉及两类国家投资国、东道国。（4）就一国而言，国际投资活动包括利用外资和对外投资。2与国内投资的关系国际投资国内投资联系都是一种投资行为，都追求利润最大化投资区域国内、国外仅限于国内体现的关系双重关系不存在国与国之间的关系制约因素投资国与东道国的法规政策双重制约仅受本国法规政策制约区别评价标准双重标准单个标准（二）国际投资的类型1按投资主体划分国际投资为民间投资与官方投资2按投资时间划分国际投资为短期投资与长期投资3按投资主体是否拥有对海外企业的实际经营管理权划分国际投资为国际直接投资与国际间接投资（1）含义国际直接投资的含义又称海外直接投资，是指投资主体在海外投资兴办企业，以取得国外企业的经营控制权为特征的投资行为。国际间接投资的含义又称海外证券投资，是指投资主体仅以获取资本增值或实施对外援助与开发，而不以控制经营权为目的的投资行为。（2）区别掌握国际直接投资国际间接投资对企业的有效控制国际货币基金组织投票权25美国商务部投票权10加拿大、日本50国际惯例在企业资本中的比重10中国国家统计局在企业资本中的比重25不足即为国际间接投资利益的持久性投资者关注持久利益投资者关注短期利益波动性不易受短期波动因素的影响投资动机多样化投资客体具有较强的非流动性易受短期波动因素的影响单一投资动机金融收益投资客体流动性较好（三）国际投资的性质1国际投资是社会分工国际化的表现形式2国际投资是生产要素国际配置的优化3国际投资是一把影响世界经济的“双刃剑”4国际投资是生产关系国际间运动的客观载体5国际投资具有更为深刻的政治、经济内涵二、国际投资的产生与发展（一）初始形成阶段（1914年以前）投资方式以国际间接投资为主。（二）低迷徘徊阶段（19141945年）投资方式仍以国际间接投资为主。（三）恢复增长阶段（19451979年）形成对外直接投资的主导地位。（四）迅猛发展阶段（1980年以来）出现直接投资与间接投资齐头并进的发展局面。三、国际投资的发展趋势1投资形式多样化2投资主体结构多元化3投资流向地区化4投资产业结构转化四、国际投资学的基本范畴（一）研究对象与研究内容1研究对象研究资本的国际运动过程及其客观规律2研究内容（即为本课程的基本框架）（1）国际投资的基本理论问题（2）国际投资的主体分析（3）国际投资的客体研究（4）国际投资的管理（5）国际投资在中国的发展（二）国际投资学的研究方法1实证分析与规范分析相结合2定性研究与定量研究相结合3总量分析与个量分析相结合4静态分析与动态分析相结合5理论总结与实际操作相结合（三）国际投资学与相关学科的关系1国际投资学与国际贸易学的关系国际投资学国际贸易学共同点研究领域都涉及商品在国际间的流动；相互影响体现的关系国与国之间的资本交易关系国与国之间的商品交换关系在国际收支表中所处的项目资本性项目经常性项目区别对经济活动的影响推动经济发展的主要动力；要素的互补性产品的互补性2国际投资学与国际金融学的关系国际投资学国际金融学联系研究内容都包括货币资本在国际间的转移；在研究中都涉及对方因素研究领域除货币外，还涉及实物资本、无形资本仅研究货币领域包含的内容偏重于中长期资本的经济性流动对资本流动的表述不包括国际贷款除此之外，还涉及各种短期及非经济性流动对资本流动的表述包括国际贷款行为主体企业、跨国公司国家或国家组织区别研究侧重点资本运动可能带来的经济效益资本运动对相关因素的影响，对国家贸易地位的影响第二章国际直接投资的基本理论一、早期国际直接投资理论1代表人物纳克斯、麦克道格尔和肯普2主要观点资本流动的直接动因是利润动机，产业因素的变动会引起国际资本供求关系变动。3评价贡献深刻触及到直接投资的本质特征不足没有明确提出国际直接投资的概念，对国际直接投资与国际间接投资未做出区别，没有很清晰地分析国际直接投资。二、西方国际直接投资的主流优势理论（一）厂商垄断优势理论又称为所有权优势理论、公司特有优势理论1代表人物海默、金德尔伯格、凯夫斯、约翰逊、梅吉、尼克尔博克。2研究的角度和中心问题角度从不完全竞争市场角度根据厂商垄断优势、寡占市场组织结构来解释。中心问题企业各种优势中最为重要的优势是什么3主要观点垄断优势是企业对外直接投资的根本原因，企业资产中最核心的的部分是知识和技术。4评价贡献为国际直接投资理论的发展提供了广阔的空间。（二）内部化理论1代表人物巴克莱、卡逊思想渊源是20世纪30年代的科斯、威廉姆森等人创立的交易成本学说。2内容三个假设不完全竞争市场、中间产品市场不完全、企业内部化行为超越国界便形成跨国公司。知识技术等中间产品在内部市场中转移是有代价的。只有当内部化的边际收益大于或等于边际成本时内部化才可行，企业便拥有内部化优势而可以实现跨国经营。3评价贡献是西方对外直接投资理论研究的重要转折。不足不能充分解释企业为什么不是只在国内企业中实现内部化，而是到国外去投资生产的问题；未能科学解释跨国公司对外直接投资的区域分布；忽视了市场积极方面对国际直接投资的促进作用。（三）产品生命周期理论（PRODUCTLIFECYCLETHEORY）1创始人美国哈佛大学教授维农（RAYMONDVERNON）2主要内容把产品在市场上的生命分为创新阶段、成熟阶段和标准化阶段。Q产品区位转移的三段模式出在母国生产并少量出口口L1量在较发达国家投资生产，L2T0T1T2T3T4T5时间母国出口并减少生产。进口转移到发展中国家投资生产，量L3母国停止生产改为海外进口。L1是指发展中国家，L2是指较发达国家，L3是指发达国家3评价贡献提出了直接投资的区位问题，并通过对生产区位决策的论证，说明了区位因素在对外直接投资中的重要性。不足该理论认定的产品区位转移的三段模式与事实不符；它强调的母国垄断优势的削弱或丧失是企业进行国际直接投资的主要动因也与事实相悖；不能量化地描述事件与各事件间的时间间隔，对实际决策作用不大。三、国际直接投资的宏观、中观理论（一）资本化率理论1代表人物美国芝加哥大学教授阿伯利根据20世纪5060年代美国经济状况提出的。2主要内容提出用资本化率差异来解释国际投资活动的理论，是不同国家货币差异而不是厂商融资能力差异造成资本化率差异，跨国公司的对外直接投资是强币国向弱币国流动。KC/IK资本化率，C资产价值，I资产收益流量3评价从宏观层次解释国际直接投资，但无法科学地解释发达国家之间、发达国家与发展中国家之间的交叉性投资。（二）边际产业扩张理论1代表人物日本一桥大学教授小岛清在20世纪70年代根据国际贸易比较成本理论，以日本厂商对外直接投资为背景提出的。2主要内容采用了正统国际贸易理论22模型（两个国家和两种产品）进行分析。基本观点是对外直接投资应该从本国（投资国）已经处于或趋于比较劣势的而东道国具有显在或潜在比较优势的产业（又称边际产业）依次进行。只要具有比较优势或者寻找比较优势的企业而并未拥有垄断优势的企业都可以进行国际投资活动。结论一国应对本国具有比较优势的产业实行专业化，出口该产品；对具有比较劣势的产业则应适当收缩，并通过对外直接投资将其转移到国外，再从东道国进口所需产品以满足本国需要。发展中国家只能跟在发达国家之后调整产业结构。3评价贡献从与欧美学者相对立的全新角度说明并解释了日本企业70年代对外投资的情况以及日本四小龙东盟中国越南等为序的产业递进的实态，论述了如何提高国际直接投资效益的问题。不足无法解释发展中国家可以通过吸引直接投资发展较高技术层次的产业结构，取得后发优势，而非被动地跟在发达国家之后调整产业结构这一现象；无法解释第三产业向外投资和发展中国家向发达国家投资的现象。（三）折衷理论1创始人（英）经济学家邓宁2研究对象企业利用国外资源和市场的方式，为什么在不同的国家有所不同3内容所有权优势O、内部化优势I、区位优势L是国际直接投资产生的关键因素，其中所有权优势是必要条件，另外两个是充分条件。所有权优势厂商在国际市场上拥有的优越于其他国家厂商的特定优势内部化优势厂商将其特定资产所有权优势内部化的能力。区位优势厂商在选择对外直接投资的地点时应充分考虑东道国的相关环境条件，是厂商无法自由支配而必须加以适应和利用的。4评价优点具有高度的概括性、广泛的涵盖性和较强的适用性。不足只是对各种理论的简单归总；忽视三大优势之间的分立关系、矛盾关系对直接投资的作用；适宜于解释大规模跨国企业，不适宜于解释中小投资厂商。（四）投资发展周期理论P291创始人英国经济学家邓宁是国际生产折衷理论在发展中国家的运用和延伸。2主要观点在不同发展阶段的国家，其所有权优势、内部化优势和区位优势不尽相同，对直接投资有着直接影响。人均国民生产总值（美元）三大优势国际直接投资状况第一阶段400缺乏所有权优势、内部化优势，区位优势很小没有直接投资流出，直接投资流入很少，净对外直接投资接近于0。第二阶段4001500所有权优势增长缓慢，区位优势有所增加有少量的直接投资流出，直接投资流入增加，净对外直接投资为负。第三阶段20004750所有权优势、内部化优势大大增强，区位优势得以改善净对外直接投资为负，但负值在变小第四阶段47505600所有权优势、内部化优势很强，能很好利用他国的区位优势净对外直接投资为正第五阶段5600净对外直接投资0，但呈下降趋势。结论一国的所有权优势和区位优势与引进外国直接投资正相关，与对外直接投资负相关；内部化优势的作用决定于两国市场不完全的程度。3评价贡献从企业优势的微观基础出发进行宏观分析，对国际投资的动因做出了新的解释。不足国家的发展阶段以人均国民生产总值来划分存在不足。四、国际直接投资理论的新进展（一）发展中国家的适用性理论1小规模技术理论该理论主要从三个方面分析了发展中国家跨国企业的比较优势第一，小规模制造；第二，当地采购和特殊产品优势；第三，低价产品营销战略。2技术地方化理论认为能使发展中国家企业形成和发展自己的“特有优势”的条件是第一，在发展中国家，技术知识的当地化是在不同于发达国家的环境下进行的。第二，发展中国家生产的产品适合于他们自身的经济和需求。第三，发展中国家企业竞争优势不仅来自于其生产过程和产品与当地的供给条件和需求条件的紧密结合，而且来自创新活动中所产生的技术在规模生产条件下具有更高的经济效益。第四，在产品特征上，发展中国家企业仍然能够开发出与名牌产品不同的消费品。3规模经济理论只要规模经济效果大于设立子公司、分公司成本，设立子公司、分公司就是可取的。4市场控制理论该理论在解释贸易桥头堡式的发展中国家企业向发达国家的直接投资时，具有很强的解释力；如果把“中间服务”改为“中间产品”，它也能在一定程度上解释纵向一体化型的发展中国家企业向发达国家直接投资的现象。5国家利益优先取得理论从国家利益的角度看，大多数发展中国家社会主义国家的企业，其对外直接投资有其本身的特殊性。因此，国家支持和鼓励企业进行跨国经营活动就是在所难免的事情了。（二）中小企业的适用性理论1防御型理论认为当国内生产条件发生变化，使部分厂商丧失国际竞争力时，转而寻求海外发展机会，利用国外廉价资源继续经营原行业。2依附理论认为中小企业海外直接投资很大程度上是受到大型跨国公司的带动，即依附于大型跨国公司的，其成功与否取决于大型跨国公司垄断优势或内部化优势外溢效应的大小。3信息技术理论该理论认为促进中小企业海外直接投资的关键因素是信息技术的进步。4国家支持理论该理论认为中小企业海外直接投资成功与否与政府的态度和支持手段是密不可分的。第三章国际直接投资第一节国际投资概述一、国际直接投资的分类（一）按投资企业与被投资企业的关系，可分为横向直接投资、纵向直接投资、混合直接投资。（二）按投资者对企业参与方式的不同，可分为合资经营、合作经营、合作开发、独资经营。（三）按联合国贸发会议，可分为绿地投资和跨国并购投资。1绿地投资（1）含义即新建投资，是指跨国公司等投资主体在东道国境内依照东道国法律设立新的企业。（2）特点优点在投资的相关问题的选择上拥有较大的主动权和灵活性，受外界的因素干扰比较少，成功率较大。缺点前期的筹建工作比较长，投资收益产生较慢。（3）现状在国际直接投资中的比例有所下降，是国际直接投资的最传统形式。2跨国并购投资（1）含义是指外国投资者兼并或收购东道国现有企业的全部或部分股权，从而取得对该企业的控制权。实际上是企业国内并购的跨国界延伸。说明1）企业并购的内涵兼并的含义一般是指两家或更多的独立企业合并组成一家企业，通常由一家占优势的企业吸收另一家或几家企业。类型吸收兼并和创立兼并收购的含义是指一家企业在证券市场上或私下用现金、债券或股票购买另一家公司的股票或资产，以获得对该企业的控制权。类型资产收购和股份收购2）兼并与收购的关系就国内市场而言，企业兼并和收购的经济意义是一致的；其最终目标是使企业并购的参与者获得经营性收益和资本性收益。二者主要的区别是最终结果不同。（2）特点优点可直接获得东道国现有企业的资产，建设周期短，使自己的产品迅速进入目标市场。缺点不增加对企业新的投资，对东道国被兼并或收购的企业发展不利。（3）现状在数量和金额上都超过绿地投资，成为国际直接投资的主要形式。二、跨国并购投资（一）跨国并购的分类1按是否委托第三者出面，可分为直接并购和间接并购。2按并购的融资方式，可分为现金并购、换股并购、债券互换并购。3按并购企业与目标企业所处的行业关系，可分为横向并购、纵向并购和混合并购。（二）跨国并购的特点1全球范围内跨国并购总额增长迅速2跨国并购的交易规模巨大3涉及的行业日益扩大4并购方式日益多样化5发达国家仍是跨国并购的主要力量（三）跨国并购迅速增长的原因1企业内部原因（1）追求利润最大化的生产动机（2）实现企业竞争优势的产生与扩散2企业外部原因（1）传统产业生产能力过剩，全球经济结构调整速度加快，经济全球化成为趋势。（2）全球技术变革的迅速发展（3）政府的支持（四）跨国并购对东道国经济发展的影响1资本转移效应2技术和创新能力转移效应3劳动和就业效应4市场结构和竞争效应三、国际创业投资（一）含义是指投资人员为创业企业提供一定期限的股权性资金支持，对其进行全方位培育和辅导，并在其相对成熟后退出以实现资本增值，然后寻找新的投资目标的投资活动。（二）特征1为新兴的、快速成长企业尤其是未上市创业企业提供资金支持。2通常通过购买股权方式进行投资。3资助创新产品或服务的开发。4通过积极参与企业经营管理提供技术咨询、管理经验、市场营销甚至员工培训等资本经营服务等，促使创业企业迅速成长增值。5为了获得较高的回报，通常要承担较高的风险。6最终会以上市出售、股权转让方式退出投资，实现资本增值。（三）创业企业发展的阶段性1种子期/筹建期创业企业处于技术研发阶段中后期，只有实验成果，资金不足。2起步期/初创期处于小试阶段前期，有了初始产品。此阶段对于创业投资家来说是最冒险和最困难的阶段，只有有经验的创业投资家会适时介入。3成长期/发展期处于小试后期和中试前期，产品进入开发阶段，资金需求量增加，急需外部股权性融资。此阶段创业资本大批进入。4扩张期/产品销售期/上市筹备期处于中试后期和产业化阶段，需要大量资金。此阶段创业资本大批进入。5获利期/成熟期/上市期创业企业已转变为成熟企业。这一阶段的创业投资是美化基金。创业资本的退出渠道1所投资公司上市或上柜交易2所投资公司被大公司收购兼并。3所投资公司创办人或管理者或员工赎回或收购创业投资所持有的股份。4其他公司购买创业投资所持股份再转卖（四）创业投资的发展趋势1创业投资基金的来源日趋多元化2创业投资日趋国际化3创业资本集中度仍然比较高4各国政府对创业资本给予的关注和重视5信息产业、生物技术等日益成为创业投资的热点（五）中国与创业投资第二节跨国公司国际直接投资的重要主体一、跨国公司的涵义（一）跨国公司的概念界定1地理范围上的界定经营活动的地理跨度特别是国别跨度2所有权标准上的界定股权拥有和管理控制3经营管理特征上的界定4诸因素综合分析界定联合国的界定（1）包括设在两个或两个以上国家的实体，不论这些实体的法律形式和领域如何（2）在一个决策体系中进行经营，能通过一个或几个决策中心采用一致对策和共同战略（3）各实体通过股权形式形成的联系，使其中的一个或几个实体有可能对别的实体施加重大影响，特别是同其他实体分享知识资源和分担责任。5跨国公司的概括性含义是指具有全球性经营动机和一体化的经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的分支机构，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型公司。（二）跨国公司的产生与发展1第一次世界大战以前跨国公司的雏形跨国公司已初步具备以“全球市场”为目标的特征。2两次世界大战之间跨国公司的发展跨国公司形成并具备了一定规模。（1）跨国公司发展较快2在部门结构上,制造业跨国公司发展最为迅速3跨国公司之间已展开激烈的竞争3冷战时期跨国公司的推进从广度和深度来说，此阶段是跨国公司发展的关键阶段。（1）美国的国力和经济实力得到了令人瞠目结舌的增强，跨国公司扩展的速度很快。（2）欧洲各国和日本的跨国公司虽得到扩展，但在数量以及规模上与美国相去甚远。420世纪60年代末90年代初跨国公司的大发展（1）跨国公司在数量与规模上取得大发展（2）“大三角”国家跨国公司“三足鼎立”的局面形成（3）跨国公司向服务业的扩展速度最快（4）跨国公司国际投资行为日益多样化520世纪90年代以来跨国公司的最新进展（1）跨国公司数量急剧增长（2）集中化趋势更加明显（3）国际化经营程度更高这是跨国公司推行全球战略的必然结果。（4）跨国并购已成为跨国公司对外直接投资的主要手段（5）发展中国家的跨国公司取得长足的进步（6）知识型投资成为跨国公司的致胜之道（三）跨国公司的特点1国际化经营，经营环境复杂化2内部交易国际化3个性化二、跨国公司投资对世界经济的影响（一）加速生产和资本的国际化（二）推动技术创新与推广（三）促进国际贸易的发展（四）推动国际金融的发展（五）推进世界经济一体化三、跨国公司的国际经营战略（一）“价值链”与国际经营战略1“价值链”的内涵“价值链”是指企业组织和管理与其生产和销售的产品与劳务相关的各种价值行为的链节总和，每个价值增值行为构成了价值链上的一个链节。分为两个部分下部为企业的基本增值活动，上部为企业的辅助性增值活动。企业基础结构人事资源管理企上科学技术开发业部采购管理来料生产成品市场售后毛下储运加工储运营销服务利部价值链上游环节价值链下游环节图企业价值链及其构成2“价值链”理论“价值链”理论的基本观点是在一个企业众多的“价值活动”中，并不是每个环节都创造价值；真正创造价值的经营活动就是“价值链”的“战略环节”。3“价值链”理论对国际经营战略的启示通过“价值链”分析来剖析企业的竞争优势，从而确定正确的经营战略。企业跨国经营战略的安排问题实质上是战略环节的控制问题。附社会力理论1背景2理论核心研究企业在多元目标体系下，赢得社会尊重和赞誉的能力，与社会协调一致、与环境相容共生的能力。3重新定位跨国公司的多元化目的人文、环境、社会、经济实现新的价值取向，关注供应商的社会责任标准实现新的运行机制，必须将环境力、声誉力、和谐力结合起来4评价不仅合理解释了跨国公司的行为，而且为跨国公司发展指明方向。（二）跨国公司经营战略的演变1职能一体化战略的演变（1）独立子公司战略又称多国内经营，即在东道国设立比较独立运作的子公司（可看作母公司的缩影），母国可控制多个子公司，每个子公司服务于一个独立的东道国。（2）简单一体化战略跨国公司主要通过寻找外源来参与国际化生产，一些活动在东道国进行，主要是与母国所进行的工作联系起来，以此来利用东道国与跨国公司价值链相关部分的区位优势。（3）复合一体化战略在任何地方运营的任一子公司都可以独立地与其他子公司或母公司一起，为整个公司行使职能，以便更好地实现公司的全盘策略。（4）三者的比较一体化的类型一体化的程度一体化的内容环境条件独立子公司（多国内）较弱所有权、技术东道国对外直接投资的开放、贸易壁垒高、运输和交通成本高简单一体化（寻找外源）价值链某些环节较强，另一些较弱所有权、技术、市场、资金及其他投入至少有双边开放的贸易与投资政策、非股权安排复合一体化（区域核心网络）整体价值链都具有强化一体化的潜在可能所有职能贸易和投资政策开放、交通和通讯发达，偏好趋同，竞争加剧2地域一体化战略的演变（1）多国战略一个子公司主要服务于一个特定的东道国市场，而母公司则在不同的市场控制多个子公司。（2）区域战略跨国公司把世界市场分割成小块，根据各区域不同的政治、经济、文化等特征组织生产、销售和研发活动。各区分公司自成一个利润中心，公司总部只起主导协调作用。（3）全球战略跨国公司从加强其在国际市场上的竞争力出发，在全球范围内建立有效的管理网络，协调公司的整个活动。四、跨国公司进行国际投资的组织结构（一）出口部在总公司下增设一个出口部，专门负责出口业务。母公司与出口部的联系较松散，母公司实际只起控股公司的作用，出口部的独立性很大。（二）国际业务部在总部下面设立国际业务部，作为统筹管理国内外子公司、海外生产和销售、对外投资等业务的专门机构。国际业务部与其他部门的地位是平等的，在决策和经营方面拥有相对的独立性。（三）全球性组织结构1职能总部在母国总部下建立职能总部，负责跨国公司某一特定的行为。优点减轻母国总部的负担，使其能集中精力全面协调所有分散职能。不足各职能总部之间缺乏横向联系和沟通，不利于公司业务的发展。适用于产品多样化程度不高，市场变化不大或其面临的竞争压力不大的跨国公司。2产品线总部跨国公司产品种类或产品线设立总部，只要是同一类产品，都归有关的产品线总部领导。优点把国内和国外的业务活动统一起来，使销售和利润的增长与投资的增长更接公司总部公司职能机构国内分部A国内分部B国内分部N国际业务部分部职能机构商品出口及专利权转让国外地区A或产品集团A国外集团B或产品集团B近同步。不足产品线总部间缺乏联系，使产品知识分散化。适用于产品系列复杂、市场分布广泛、技术要求较高的跨国公司。3地区总部跨国公司按地区设立总部，负责协调一个地区所有分支机构的所有活动。母公司总部及其职能部门负责全球性决策，地区总部只负责地区的经营责任。优点减轻母国总部的负担，分散经营风险，有利于实现地区市场一体化不足地区总部间缺乏联系，只关注本地区事业适用于以地区为基础进行生产的石油、仪器、饮料、医药等跨国公司4矩阵结构前三者的结合优点将职能、地区和产品线三大部门有机地结合起来，实现组织运行的集中性和分散性的统一。不足易出现多重领导，有碍整体协调和战略方针的贯彻。适用于企业规模大、产品多样化、市场分散的大型跨国公司。（四）跨国公司组织结构变革的最新进展1变“扁”和变“瘦”2全球网络组织结构3自组织组织结构五、跨国公司的国际投资策略（一）进入新市场的策略1贸易式进入2契约式进入/非股权安排/契约安排3投资式进入（二）在国际市场上的营销策略1产品策略（1）产品的标准化和差异化策略（2）产品组合策略（3）品牌策略（4）包装策略2价格策略（1）新产品定价策略有撇脂策略、市场渗透策略、满意定价策略（2）促销定价策略有现金折扣、数量折扣、季节折扣、交易折扣（3）心理定价策略有尾数定价、整数定价、声望定价、招徕定价（4）差别定价策略根据顾客、产品样式、地点、时间不同差别定价3促销策略（1）人员推销（2）广告策略第四章国际间接投资理论一、证券投资组合理论（一）提出人马可维兹（二）理论核心通过比较不同证券组合的风险与收益来衡量不同证券投资组合的风险。将证券投资的决策过程分为三个阶段单个证券分析、证券组合分析和证券组合选择。1单个证券分析主要对单个证券的风险与收益率进行分析。单个证券的收益EXNIIPX1单个证券的风险NIIIE122证券组合分析（1）收益相关性的计算用相关系数表示。协方差即两种证券的收益率相互变化或变动的程度。两种证券I和J之间的协方差的计算公式如下COVRI,RJRIKERIRJKERJNKP1说明K是收益率可能出现的个数。RIK是证券I的第K种可能的收益率。RJK是证券J的第K种可能的收益率。PK是两种证券第K种收益率的概率。协方差的绝对数不能反映证券间的关系，其符号可以反映证券之间的变化方向。、相关系数即标准化后的协方差。计算公式如下IJJIRCOV,分析当1时，两只证券完全正相关，投资组合的分散化效应最小。当1时，两只证券完全负相关可通过确定两只证券适当的投资比率，达到完全的分散化效应，使投资组合的风险降为0。当0时，两只证券不相关，可通过确定两只证券适当的投资比率，降低风险。当0市场利率，采用溢价发行；票面利率市场利率，采用折价发行；票面利率市场利率，采用平价发行（三）证券流通市场1含义也称为证券二级市场、次级市场、交易市场，是指已发行原始证券的转让市场，是投资者之间的相互转让的场所。2场内市场证券交易所（1）组织形式公司制和会员制公司制证交所是由股东出资组成，以盈利为目的的股份有限公司法人。特点不必考虑交易对象的资信能力，但交易手续复杂，交易成本较高。会员制证交所是不以以盈利为目的，由会员出资组成的社会法人团体。特点具有极大程度的自治性、交易所的一切费用由会员负责，但交易时不必缴纳保证金、手续费，交易中的一切责任由买卖双方自负。优点是自律组织，佣金和费用较低，证券交易所的手续较方便。缺点交易无担保，对会员、经纪人的素质要求高，易出现不公平交易。（2）交易程序图证券交易程序（3）交易方式现货交易、信用交易、期货交易、期权交易3场外交易市场店头市场或柜台交易市场、第三市场、第四市场（四）国际上主要的证券市场1美国证券市场2英国证券市场3日本证券市场4香港证券市场四、国际证券交易风险与防范（一）国际证券交易风险1风险的含义风险一般是指未来结果的不确定性或波动性，如未来收益、资产或价值的波动性或不确定性。开户选择经纪商委托竞价成交清算与交割过户2风险的构成（1）系统性风险SYSTEMATICRISK由于某些共同因素的影响而引起所有证券的投资收益的可能变动。由于这些因素来自企业外部，是企业无法控制和回避的，因此又称为不可回避的风险。系统性风险的性质该风险是由共同因素所引致的。这些因素对所有证券的收益都产生影响。可以用系数来衡量大小。不能通过分散化投资来避免这些风险。系统性风险的来源市场风险、利率风险、通胀风险、政策性风险。（2）非系统性风险UNSYSTEMATICRISK又紊乱风险或剩余风险。是指某一特殊因素引起的只对个别企业的证券收益产生影响的风险。因这些风险可以通过分散投资来抵消或回避，所以也称为可分散性风险或可回避性风险。非系统性风险的性质该风险是由独特因素引致的。这些因素只对单个证券的收益产生影响。能够通过分散化投资来避免这些风险。非系统性风险的来源经营管理风险、财务风险、欺诈风险。年收益标准差P非系统性风险系统性风险0N持有的证券只数（二）风险的防范降低系统性风险的方法一是将风险证券与无风险证券进行投资组合；二是进行套期保值。非系统性风险可以通过分散化投资来避免这些风险。第六章国际投资环境分析一、国际投资环境的涵义（一）含义指会对国际投资进入并取得预期目标造成影响的东道国（或地区）的一切条件，是开展国际投资活动所具备的一切条件的有机整体。（二）内容1自然环境2经济环境（1）经济发展状况（2）基础设施（3）经济政策1）外资政策2）产业政策3）贸易政策4）外汇政策5）财政政策6）金融政策（4）贸易及国际收支状况（5）经济体制及市场体系的完善程度3法律环境考虑东道国法律体系的完备性、法制的稳定性和法律的公正性。4政治环境是最敏感因素。5社会文化环境（1）语言文字（2）宗教（3）价值观（4）教育水平（5）社会心理和社会习惯（三）分类1从影响国际投资行为的外部条件的形成可分为国际环境、国内环境2从影响投资的外部条件本身的性质分为硬环境、软环境3从影响因素的稳定性分为自然因素环境、人为自然因素环境、人为因素环境A自然因素环境B人为自然因素环境C人为因素环境自然资源实际增长率开放进程地理条件经济结构投资刺激人力资源劳动效率政策连续性自然气候市场完备性贸易政策（相对稳定）（中期可变）（短期可变）二、国际投资环境的评价原则1坚持从投资者的投资动机出发的原则首要原则2坚持从实际出发，实事求是的原则3坚持保证全面，突出重点的原则4兼顾投资者、东道国双方比较优势的原则三、国际投资环境的评价形式1专家实地论证2问卷调查评价3咨询机构评估提出谈组织力量签定提交提交评估判初步调查合同中间最终要求提出建议书报告报告四、国际投资环境的评价方法（一）罗氏多因素评分法/等级评分法基本原理将影响投资环境的主要因素按对投资者重要性的大小，确定不同的评分标准，再按各种因素对投资者的利害程度，确定具体评分等级，然后将分数加总，汇总出投资环境的总体评价。评价优点能清楚地了解需要从哪些方面研究国际投资环境，评分标准十分具体，所需资料易于取得且易于比较。不足具体的评分内容和标准仍不够完善（二）闵氏评价法是闵建蜀教授以第一种评分法为基础发展起来的。1闵氏多因素评价法做法对影响因素的各子因素做出综合评价；对因素提出优、良、中、可、差委托者咨询机构的评价；按公式计算投资环境总分数。总分在11，55，分值越高，投资环境越好。评价优点1因素选择较全面2结果更有可比性3实用性更强不足侧重于对东道国的投资环境作一般性的评估，很少考虑具体项目的投资动机。2闵氏关键因素评价法关键因素评价法是从具体投资动机出发，从众多环境因素中选出关键因素，对某国投资环境进行分析。（三）动态分析法/道氏评价法是美国道氏化学公司的一套投资环境评价方法，它认为投资环境不仅因国别而异，在一个国家内因时期不同也有差异。它从动态的发展变化（看过去和现在，评估未来变化）的角度考察、分析和评价东道国的投资环境。认为跨国公司面临的风险有一是正常企业风险/竞争风险，二是环境风险。将影响投资环境的诸因素分为一是企业从事生产经营管理的业务条件（40项），二是可能引起这些条件变化的主要压力（40项）。该方法有很重要的实践参考价值。但具体使用时，应根据实际情况对内容进行调整和改变。（四）冷热比较法艾西亚伊利特法克和彼得班丁提出是以“冷”、“热”因素来表述环境优劣的一种评价方法，即把以下7个因素加以分析，得出“冷”、“热”差别的评价。1政治稳定性2市场机会3经济发展和成就4文化一元化5法令障碍6实质障碍7地理及文化差距东道国的投资环境越热，投资者越倾向于在该国投资。前四种因素的程度高称为“热环境”，后三种因素程度高称为“冷”环境。评价侧重于对东道国客观因素的考察，而对一些微观因素缺乏评估与分析，得出的结论不一定合理。（五）抽样评价法是对投资东道国已有的外国企业进行抽样调查以了解投资环境的一种评估方法。据此，东道国可根据不足及时改善投资环境；投资者也可做出投资决策或制定投资策略。评价有一定的可信度和一定的参考价值，但因为人为因素的原因，可能存在片面性。（六）三菱评价法是日本三菱综合商社评价国外投资环境的方法，评价方法简单。它把投资环境评价因素分为1经济活动水准以工业生产成长指数和产业现代化指数作为衡量因素。2地理条件决定厂址的选择衡量子因素为一是工厂用地条件二是运输体系3劳动条件与劳动成本相关联的评价衡量子因素为一是薪资水准二是确保劳动力4奖励制度对投资可能取得的奖励制度和运用效率的评价衡量子因素为一是获得的奖励二制度运用情况（七）相似度法是以若干特定的相对指标为统一尺度，运用模糊综合评判的原理，确定评价标准值，比较诸指标与标准值的相似度来评价投资环境优劣的一种方法。适用对一国内的地区或城市投资环境进行评价和比较。评价只停留在理论研究层面。在技术上指标设置不合理，在适用范围上有一定的局限性。（八）国家风险评级法是日本公债研究所提出的对东道国直接投资环境的风险度的评价方法，是一种由专家评判、打分的评估方法。分数越高，风险越小。单向风险分为AE五级，A级10分，B级8分，C级6分，D级4分，E级2分。综合风险分为AE五级，A级9分以上，B级8970分，C级6950分，D级493分，E级29分以下。评价比较真实地反映实际情况，既反映一个国家整体风险程度，又反映出主要风险是什么。第七章国际投资风险管理一、国际投资风险的界定国际投资活动本身就是一个风险识别、风险预测、风险规避和风险控制的过程。（一）含义国际投资风险是指特定环境和时期内客观存在的可能导致国际投资经济损失的状况。（二）分类按风险的重要程度分1国家风险又叫做政治风险，是指在国际投资中，由于未能预见到的政治环境方面的异常变化而给国际投资活动造成经济损失的可能性。2金融风险主要包括外汇风险和利率风险。外汇风险指因东道国汇率变化而导致外国投资者在东道国投资的资产价值发生变化的可能性。利率风险指因国际投资所涉及国家的利率变化，引起外国投资者资产价值变化的可能性。3经营风险4组织风险5技术创新风险二、国家投资风险管理（一）国家投资风险的界定1含义又叫做政治风险，是指在国际投资中，由于未能预见到的政治环境方面的异常变化而给国际投资活动造成经济损失的可能性。2内容（1）主权风险（2）征用和国有化风险（3）战争风险（4）政策风险（5）转移风险（二）国家投资风险的评估1风险指数法（1）富兰德指数（FL）（2）国家风险国际指南综合指数（CPFER）由美国纽约国际报告集团编制。（3）欧洲货币国家风险等级表侧重反映一国在国际金融市场上的形象与地位的指数。（4）机构投资者国家风险等级表（5）日本公司债研究所国家风险等级表2国别评估报告法评估内容包括（1）政府能力评估对东道国政府经济运营能力和应变能力进行评估。（2）经济状况评估对东道国生产要素状况和国家经济发展目标战略的评估。（3）对外支付能力评估对东道国国际金融状况进行评价。（4）政局稳定性评估对东道国和全球政治状态进行评估。3评分定级评估法国家风险等级序列表（总分100分）国家等级分值意义AAA005基本无风险AA0515可忽视的风险A153风险很小BBB37低于平均风险BB715正常风险B1530值得重视的风险C3055高风险D55100不可接受的风险4预先警报系统评估法5清单评估法6德尔菲评估法（略）（三）国家投资风险的防范与管理1投资前的规划管理措施（1）回避（2）保险是一种目前较为有效的方法（3）谈判特许（4）组织投资2投资后的经营管理措施确定考察风险因素确定评分标准分数汇总，确定风险等级进行国家间的风险比较，确定投资方向（1）有计划地安排投资（2）短期利润最大化（3）改变征用资产的成本收益比率（4）发展当地股权投资者（5）提高跨国公司的应变能力是一种很有潜力的防范国家风险的措施。3资产征用后的谈判对策（1）积极地与东道国政府进行合理谈判（2）在合理谈判无结果时，企业应直接运用各种战术手段，对东道国政府施加经济压力。（3）在前两个阶段之中或之后，企业应寻找法律途径解决争端。（4）前三个阶段不可能成功，企业可考虑放弃投资所有权及管理权，以换取其他好处。三、外汇风险管理（一）外汇风险的界定1含义又称汇率风险，是指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失或取得收益的可能性。是最主要的外汇风险。2分类外汇风险的生成机制以及对企业影响的表现（1）交易风险是指在运用外币进行计价收付的交易中，从交易发生到交易完成这段时间里汇率变动使经济主体蒙受损失的可能性。（2）折算风险（转换风险/会计风险）即由于汇率变动使分公司和母公司的资产价值在进行结算时可能发生的损益。折算风险带来的损益只是一种会计的账面概念，并不表示跨国公司实际的或已经发生的损益。（3）经济风险（经营风险）即由于汇率变动引起跨国公司的经营环境发生变化，导致业务现金流可能发生变更而产生经济损益的风险。经济风险是一种与未来现金流量有关的风险状况，其时限超过（1）和（2）。对于一个跨国企业来讲，经济风险比折算风险和交易风险更为重要。因为折算风险只是一种账面损失，对企业经营能力无实质性的影响；交易风险只是着眼于某次具体的进出口贸易或资金借贷上的风险，是一次性的；经济风险是汇率变动后对企业经营多方面的影响，此影响是长期和广泛的。（二）影响汇率变动的因素1通货膨胀差异2国际收支3利率差异4国际储备5市场预期6其他因素（三）外汇风险的防范与管理1外汇风险的防范必须采取可以全部或部分这一变化的外币交易技术。具体包括（1）风险识别和预测（2）决策是否对已暴露的风险进行保值（3）若决定保值，选择合适的保值技术2外汇风险的管理（1）交易汇率风险的管理利用远期外汇期货市场套期保值利用货币市场套期保值提前或推迟支付保值平行贷款保值美国英国间接融资美元间接英镑融资选择计价货币保值在对汇率进行预测的基础上，合理选择软、硬币。当对方国家货币是软币时，从对方国家进口商品应尽量争取使用对方货币结算，向对方国家出口商品应尽量争取使用本国货币或硬币结算。当对方国家货币是硬币时，从对方国家进口商品应尽量争取使用本国货币或软币结算，向对方国家出口商品应尽量争取使用对方货币结算。（2）折算汇率风险的管理使用资产负债表保值美国母公司A英国母公司B英国B公司在美国的子公司美国A公司在英国的子公司直接贷款美元直接贷款英镑还本付息还本付息风险对冲（3）经济汇率风险的管理不可能用一般的保值技术简单地处理经营决策科学化生产经营分散化投融资多元化第八章中国的国际投资一、中国利用外资（一）中国利用外资的概况1中国利用外资的发展历程P255（1）第一阶段起步阶段（19501965年）（2）第二阶段（19651978年）（3）第三阶段（19791996年）（4）第二阶段（1997年至今）2中国利用外资的作用（1）弥补了国内建设资金的不足，促进中国经济的快速增长。（2）有利于改善中国的资产质量，有利于扩大出口，增强产品的国际竞争力。（3）有利于引进先进的技术设备和管理经验，促进中国技术进步和企业管理水平的提高。（4）有利于提高财政收入，增加就业机会，促进产业结构的调整。（5）有利于我国人力资源的开发与利用。（二）中国利用外资的途径1中国利用外商直接投资方式（1）中外合资经营企业（2）中外合作经营企业（3）外资独资企业（4）外商投资股份制企业（5）中外合作开发企业是指外国公司同中国公司合作进行本国资源开发的一种合作形式，是目前国际上在自然资源领域广泛采用的一种经济合作方式，最大的特点是高风险、高投入、高收益。项目合资经营企业合作经营企业合作开发企业外资企业外商股份制企业法律依据中外合资经营企业法中外合作经营企业法中外合作经营企业法外资企业法公司法法律地位中国法人中国法人型或合伙型合作各方自为法人中国法人中国法人法律形式有限责任公司有限责任公司有限责任公司有限责任公司股份有限公司经营类型股权式契约式契约式股权式股权式企业最高权力机构董事会董事会或联合管委会联合管委会董事会或其他形式的经营管理机构股东大会管理方式共同经营管理共同管理或一方管理或委托第三方管理共同管理或一方管理或委托第三方管理独家管理股东大会下设执行机构董事会和行使检查职责的监事会收益分配按各方注册资本的比例分配按合同约定分配按合同约定分配按章程规定分配按股票份额分配股利投资收回资本股权在合营期内不得减少、不许抽回、不能擅自转让；只能从净利润中回收或结业清算时收回各方投资在合作期内可提前收回各方投资在合作期内可提前收回与合资企业相同股东在交易所内可随时转让股票结业清算清偿债务后的剩余资产按各方注册资本的比例分配外商在合作期内先行收回投资的，企业全部固定资产归中方所有，不再清算外商在合作期内先行收回投资的，企业全部固定资产归中方所有，不再清算清偿债务后的剩余资产归外方所有清偿债务后的剩余资产按股东持有的股份比例分配（5）国际租赁（6）BOT（BUILDOPERATETRANSFER）投资P268即建设经营转让，是一种新的利用外资方式。是指政府同国外私营机构的项目公司签订合同或协议，由该项目公司承担一个基础设施或公共工程项目的筹集、建造、运营、维修及转让。与传统利用外资方式不同BOT方式的主体一方为东道国政府部门，另一方为私营机构的项目部门；而传统利用外资方式的主体一般是企业与企业之间或者政府与政府之间。BOT项目的实施是一项复杂的系统工程，需要各种行业的相互协调与合作，尤其需要东道国政府的强有力支持。BOT方式下对项目建设方式的选择一般采用国际招标；而传统利用外资方式则一般不通过招标。BOT方式的经营管理，通常是在东道国政府的许可范围内，由项目公司按自身的管理模式进行操作；而传统利用外资方式则按东道国有关法律及双方的约定来进行操作。BOT方式的资金来源主要是国际金融机构提供的无追索权贷款，可以允许政府参股；而传统利用外资方式，其注册资本以外的贷款不是无追索权贷款，也不允许政府投资。BOT方式合作期满后，项目公司将该项目无偿移交给东道国政府；而传统利用外资方式在期满后，外方一般按合同规定将标的转让给东道国企业。新时期利用外资的战略调整投资方式的调整目前，我国利用外资的方式主要是以合资和独资为主，今后要借鉴国外经验，结合中国经济实情，积极探索新的外商投资方式。投资结构的调整一方面，鼓励外商投资于高新技术产业以及相关配套产业；另一方面，进一步扩大服务贸易领域的对外开放程度。投资地区的调整由以往以地区倾斜政策为主转变为以产业倾斜政策为主，同时由东部沿海地区，逐步实现向中、西部地区推进。投资环境的调整中国利用外资政策将从税收激励机制为主的优惠政策转向以公平竞争机制为主的规则政策，为内外资企业创造一个平等的竞争环境。投资法规的调整对原有法律法规，按国际规则进行清理和完善，重点是按与贸易有关的投资措施协议规则的要求，全面修订和完善我国现行的外商投资法规及其实施细则。2借用外资（1）中国借