轻资产构面与价值评估模式推导

轻资产构面与价值评估模式推导唐璎璋、黄宝慧、芬美、伯彦 国交通大学 经营管研究所国交通大学 经营管研究所研究生 元培科学技术学院 经营管研究所 元培科学技术学院 经营管研究所研究生摘要在新经济时代，非物质性资源（轻资产），创造财富的比重远超过物质性因素。目前 除商誉及无形资产外，大部分的轻资产均未认于财务报表中，有明确的价值测方 法，有助于了解企业的资产运用能。本文用投入资产报酬推导轻资产价值模式，用 以探讨轻资产营运与企业获能的关系。本文发现：(1)销货成本占销售之比愈低，超 额报酬愈高。(2)在管得当的情形下，企业付出之管销费可以创造轻资产，进而创造超额 报酬。(3)优的重资产管能也是一种轻资产，可提高超额报酬。关键词：轻资产，投入资本报酬，市场基础资产Light Assets Dimension and Valuation ModelYing-Chan Tang,Pao-Huei Huang,Fen-May Liou,Bo-Yan YeNational Chiao Tung UniversityYuanpei Institute of Science and TechnologyAbstractIn the New Economy, non-physical resources, i.e., asset-light resources of a firm, create more wealth than physical resources do. Currently, most asset-light resources, except goodwill and intangibles, are not included in financial reports. A practical asset-light valuation metrics is useful to assess potential profitability of a business. This paper develops a valuation model ofasset-light resources. The model uses ROIC (return on invested capital) measure to investigate the relationship between asset-light resources and profitability of a firm. Results show that: (1) the lower the ratio of cost of goods sold to sales, the higher the excess return; (2) with appropriate management, marketing expenditures can generate asset-light resources and hence create excess return; and (3) good management on heavy assets, which is a part of asset-light resources, also increase excess return to the firm.Keyword: Light assets, Return on invested capital, Market-based assets一、前言财务管假设企业的目标是追求股东的财富，亦即极大化企业的价值，此一价值 包括该企业过去的表现及未的发展潜，故如何运用有限的资源，创造股东的最大财富 是企业经营的首要目标。其中，有限的资源仅包括有形的资产或已认于报表中之无形资 产，亦包括企业长期经营所积的所有看的资产，如企业的经验、规范的程管、 治制、与各方面的关系资源、企业品牌、客户关系、人资源等。其营运水平的高低， 决定企业创造股东财富的能(Sun and Chu 2003)，表现于财务报表上，即为其资产管 之莠及获能。目前只有品牌、专、知识产权等轻资产，在十多个国家获准入 资产负债表的左方，而作业程序、治制、品牌以外的其他销资源、供应链网络等企 业营运的基础，则以商誉(goodwill)统的表示之，而未能完全反映于财务报表上。有趣的 是，这些财务报表外看的资产愈大，其为显示于财务报表上的资产所带的额外收 愈高。近，财务管专家将传统示于财务报表上之资产称为重资产，而将未 示于财务报表上，但可为企业创造收的看的资产，同已示于报表上的商誉及其 他无形资产并称为轻资产。本文旨在运用财务比建衡企业轻资产价值之模式。 本文第二节为轻资产作为投入资本提出相关之基础；第三节为轻资产提出定义与内 涵；第四节用财务比导出轻资产价值之模式并提出管意涵；第五节为结并根据研 究结果提出对企业经营之建议。二、轻资产作为投入资本之基础轻资产属于企业的一种资源，其内涵为资源基础观点(Wernerfelt 1984)下核 心竞争的各个因素，包括拥有有价值 (valuable) 、稀少(rare)、模仿(imperfectly imitable)、无相似的替代品(without strategically equivalent substitutes)的资源，以及具有妥善 运用资源创造价值的独特能(Barney 1991；Grant 1996；Hunt 2000；Peteraf 1993)。符合此一条件之资源在文献中多有定义，包括积的知、组织文化、人资源、市场基础资 产(market-based assets)、及其他企业所拥有且控制的无形因素(如 Amit and Shoemaker 1993； Barney 1986；Furrer et al. 2004；Mahoney and Pandian 1992; Srivastava, Shervani and Fahey1998)。资源基础观点主张企业竞争优势自于企业所控制的策性资源，而其前提假 设有二：其一为企业所拥有的资源是质的（所以某些企业因为拥有其它企业所缺乏的资 源而获得竞争优势），其二是这些资源在企业间能完全动，所以质性得以持续（竞 争优势得以持续）。故当企业拥有资源又具有运用它的独特能时，企业就会有 竞争优势。Selznick(1957)提出组织的独特能(distinctive competence)一词，认为组织之所以 会拥有与众同的独特能，缘于各个组织具有同的组织成熟(organizational maturity) 与组织气候(organizational atmosphere)，组织之导者具有建构与维护组织之永续价值的 责任，而个别企业所具有的资源是相的。Wernerfelt(1984)认为资源与产品是 一体面，产品的完成须借助资源的投入与服务，而大部份的资源也投入于产品中，因此 企业应注重的是资源而非产品。而所谓的进入障碍(entry barrier)之本质则是资源地 位障碍(resource position barrier)所造成，故企业应该重视资源，并努提高障碍。Penrose (1959) 藉由经济推演出组织均衡成长，主张企业成长的主因是组织松弛 (organizational slack)，即存在完全市场，企业的规模乃为发挥经济效而改变；而企业 要获取润，除须拥有优越的资源外，要具备有效用这些资源的独特能。另有学者提出以能为基础的竞争，主张公司必须先有核心能才能创 造出核心产品(Prahalad and Hamel 1990)，因此，企业必须认清核心能是公司最主要 的资产与资源，而企业的管阶层也要能在策架构上有效的运用及发展核心能。由于组织能为企业最核心的资源，故现代企业必须研订其关键企业程，使企业之策 能难以被模仿，让顾客于区别本企业与其它竞争者，进而使企业成为一个成功的奠 基于能的竞争者(capabilities-based competitor)(Stalk, Evans and Shulman 1992；Collis and Montgomery 1995)。Tapscott(1997)提出新经济时代的十二项特质，其中之首要特质为知(knowledge)， 并主张新经济是一种以人及网为基础的知经济。知存在于人、产品及组织等各 项因素中，在新经济时代，脑工作者将成为工作人口的主。一九八代以，波特的竞争策主导策管域并形成产业结构学 派，此学派主张企业策的中心课题是因应竞争，而此须对企业所处的产业结构进 分析(Porter 1980, 1985)。根据波特的五竞争模式，一个产业的竞争态取决于五种基本 的：即新进入者进入障碍、供货商的议价能、替代品的威胁、购买者的议价能、 及现有企业的竞争强。这五种的相对影响程在每个产业中同，但共同塑造企 业面的竞争情势。由这五种决定的产业竞争条件既定下，企业策的中心任务是找 到能抵御或是影响这竞争性的位置，即透过差别化策（即定位）使企业免于这些竞 争的伤害。而对产业竞争条件进结构分析的目的即在于协助企业定位。竞争策之弱点在于无法解释何以在相同的产业条件下，企业之间仍然存在绩效 上明显的差，核心能的概再被提出以补其足。核心能被定义为组织集体学习，特别是学习如何协调多样化的生产技能并如何整合多重技术的源、是组织工作与 提供价值、是沟通和致于跨越组织边界的工作，此涵盖许多层面的人员和所有的职能。 而此一核心能是资产，非会计帐上的资产项目，是动态的活动，积性的学习以及 无形与有形兼具的知。是能创造核心价值，及与竞争者差化及进入新市场的能 (Prahalad and Hamel 1990；Hamel and Prahalad 1994)。三、轻资产之定义与内涵由前述可知，有关企业内部资源的定义，已从过去的实体资源如：生产线规 模、市场占有等，转向非实体无形资源，如知产权、企业文化、企业组织学习能 等。此一转变突显出新经济时代中，非实体无形资源创造财富的功能愈形重要。核心能 如品牌、关系、知、经验、组织能等等，和重资产一样，可以为企业创造收，这 些看的能系由企业支出费用而获得，在费用发生之被当做单次支出从当收 中扣除；然而大多的能资源仍积保在企业体内，继续成为投入为企业产出做出 贡献，故应视为是一种资产。虽然目前商誉、无形资产等非实体资源已示于财务报表之 左方，惟大部份之非实体资产因看、摸到、且无法具体评价，仍无法认。Barney (1991) 将资源定义为企业可用以规划及执其策以提高其效与效能的，亦即企 业的资源可以定义为企业永久拥有的有形与无形的资产，本文将轻资产定义为实际 上可以创造公司净但在财报上却无法认的非实体资源，与已认之商誉、无形资产之 加总。对于无法认于财务报表上之无形资产，过去虽有许多文献个别探讨各无形资产之 对企业价值之贡献，惟并无一致之总称或整体之研究。Steiner(1974)曾用经济导出 销生产之概，并以性服饰及玩具产品为探讨品牌销对生产的贡献(Steiner1978)。Sheth and Sisodia(1995)提出提升销生产的七个方法：运用较好的销会计方法（活动基础成本法）、善用合作策（伙伴、关系销及销同盟）、较佳的域界定（增 加价值链或缩减价值链）、揭隐含性的成本，创造新的收源、合化销测、 用信息科技、及较佳的监控等。McNaughton and Osborne(2000)将市场基础资产分为智慧资 本(intellectual capital)与关系资本(relational capital)，其创造企业价值之源有三：市场 基础资产形成之障碍使竞争者较难进 入市场且使企业因而能保较好的员工 (Grant1996)、产生资本杠杆效果创造公司价值(Srivastava, Shervani and Fahey 1998)、及创造顾客 价值(亦即维持旧有顾客，而吸引新顾客)以增加现入而减少现出(Slater 1997)。Sun and Chu(2003)则定义出七个轻资产营运的变用以评估企业增加价值之驱动，分别是： 客户关系、知产权、管能、营运模式、价值链定位、应变和先优势。为方阐 述轻资产之内涵，本文根据前述与轻资产相关之文献将轻资产大分为销品牌、知产 权、管能、价值链定位与组织文化等五（图 1）。图 1轻资产之内涵文献回顾文献回顾销与品牌销与品牌轻资产的七个变(Sun and Chu 2003)1.客户关系2.知产权7.先优势3.管能4.价值定位5.营运模式6.应变能知产权 管能价值链定位提升销生产面向(Sheth and Sisodia 1995)1.较好的销会计方法2.合作策3.较佳的域界定4.揭隐含成本5.合化销测6.用信息科技7.较佳的监控智慧资本面向(McNaughton and Osborne 2000)1.人资本2.关系资本3.结构资本组织文化资源：本文整销域中重要的无形资产之一是品牌。品牌是指一个名称、术语、标记、号、或设 计、或是它们的合，用以确认一个销售者或一群销售者之产品或服务，以与竞争者的产 品或服务有所区别 (Bennett 1995) 。品牌权则是品牌赋予产品的附加价值 (Farquhar1990)，且为一种具有货币价值的无形资产，而其价值是由顾客评价与给予的。 Kuczmarski and Associates(Davis 1995)研究显示，72%的顾客愿意为其所选择之品牌支付比 该品牌最近似之竞争者高出 20%之额外费用，有 25视品牌为自有的顾客，价格完全 无关紧要。此一现象显示品牌享有较高之价格，及其伴随而之边际润。此外，品牌忠 诚引发之重复购买亦有助于企业之财务绩效，品牌之维护可确保未顾客使用品牌期间 之润增加。Brand Keys(Passikoff, 2004)之研究显示提高 5%之品牌忠诚，每一顾客品牌 使用期间之润增加 100%；每一顾客品牌使用期间之润增加 100%；另外就某些产业而 言，品牌忠诚提高 2%，其对财务之效果相当于成本低 10%。Sheth, Sisodia and Sharma (2000)指出二十一世纪的销将逐渐转向消费者中心的销 功能，而市场之产出被视为是消费者权资本(customer equity)1，如市场基础资产 模式，即包括消费者关系及策伙伴关系，这些资产提高企业的现及现中 的残值，从而增加股权之价值(Srivastava, Shervani and Fahey 1998)。客户关系管(CRM,1消费者权系以企业销投资之目标报酬为折现计算之所有新旧顾客之净现值衡之(Blattberg and Deighton 1996)。customer- relationship management)则为新的销模式系以客户占有取代传统销战中 的市场占有，其目标是以一对一的客户化服务产生大的现(Tang and Sun 2002)。 Slywotzky and Shapiro (1993)则提出几项述主张将销支出示为资本项，亦即可在未 获取收之投资。销活动之目标从产品市场移转为增加股东之报酬后，许多学者研究如 何用财务绩效评估销策 (如：Barwise, March and Wensley 1989；Day and Fahey1988；Lane and Jacobson 1995；Srivastava, Shervani and Fahey 1998；1999；Sudharshan 1995)。 Arrow(1962)曾提出有关知的个假设：一是科学知的本性是非排他性的，但就其 产权而言则是排他；二为知具有外溢效应(spillover)。因为知的这些特性，决定由知要素驱动报酬递增的系统(Hwa 2001)。Poter(1985)提出的价值链将企业视为同活动的集合体，而价值链呈现的总体价值， 是由各种价值活动和润加总构成，企业追求之目标即是顾客和服务的价值链予以极 大化。由价值链创造之价值愈高，可分配予股东之润愈大。Hofstede et al.(1990)提出组织文化的十个构面，包括：成员的认同、强调团队、对人的 重视、单位整合、控制、风险容忍、酬偿准则、冲突容忍、过程结果取向、开放系 统焦点。结构资本则是组织成员心态的集合，形成组织文化，包括价值与规范(Saint-Onge1996)。Coulson-Thomas (2003)深入研究 51 个企业如何管及衡其智慧资本，发掘这些 企业从 know-how 及 20 种智慧资本获取高额的收后，认为企业应增加具创造、组装及发 掘 know-how 之人员比，充分发掘设计、网、专与版权、技术、顾客与供货商关系 等知，并给予适当之评价，转化为润及股东财富。前述文献均分别将各种未示于财务报表之无形资产（轻资产之主要组成）视为企业 之投入资本，并强调其可提高股东财富之效，鉴于个别轻资产之价值评估，本研究 将着重于整体轻资产与财务绩效之关系。四、轻资产价值评估模式推导4-1 模式推导 传统上衡公司绩效表现的财务指标可概分为动性指标（衡短期变现因应之能）、资产管指标（衡销售与资产之适当性）、负债管（衡资本与负债结构之适 当性）、获指标（衡企业之获能）、及市场价值指针（衡市场投资人对本比 及市场价对账面价值比之评价）。在获指标中，权报酬(ROE, return on equity)普遍 被用以衡企业的经营绩效，惟其计算系为净除以股东权，并未考虑负债投入，低估 企业实际投入之资，且能反映财务杠杆所带之风险。投入资本报酬(ROIC, return on invested capital) 为 ROE 之改指标，用以衡实际现投入所获取之现报酬 (cash-on-cash return)，且反映企业运用资源之能。ROIC 是现税后净营业润与投入资 本之比，其中投入资本包括固定资产净额、净营运资及其他资产，亦等于扣除无息负 担之短期负债后之资产。以学式表示（为方对照，本文学式中各项变之明汇整于附）如下：ROIC = NOPAT / ICNOPAT = EBIT x (1-t) + 递延所得税调整项（有）IC = 固定资产净额 + 净营运资本 + 其他资产= 资产 无息负担之短期负债2ROIC 与企业之加权平均资成本(WACC, weighted average cost of capital)相比较，即 可为衡企业莠之标杆，倘 ROIC 大于 WACC 表示该企业经营好，反之，倘 ROIC 小 于 WACC 则表示该企业经营佳。由于 WACC 为企业投入资本之加权平均资成本，在 市场效之假设下，平均资成本已反映企业各种资源的风险，故 ROIC 超过 WACC 之超额报酬(ROIC WACC)可视为企业运用独特资源（即本文前节定义之轻资产）所创 造之净。倘各个企业具有同构型之独特资源，依据完全竞争市场之假设，各企业之超 额报酬（轻资产之价值）应等于市场均衡态下的正常报酬(r)，故均等之企业超额 报酬系反映出各企业拥有质性之轻资产（即经营莠齐），而(ROIC WACC)与 r 之 差距即因各企业所拥有之轻资产之差而产生。ROIC、 WACC 及 r 之学关系式如下： 假设企业投入任何轻、重资产，可将资存入银获得定存息收入，则企业投入 资本产生之轻、重资产所获得之报酬应小于将资存入银定存所得之息收入。再假 设企业为永续经营，且报酬为固定，则以轻、重资产之超额报酬计算之企业价值， 应小于以账面资本之定存计算之企业价值，根据固定报酬永续之公式可求得企业价值如下：ICA / (ROIC WACC) ICB / r其中 ICA 及 ICB 分别代表投入资本之账面及实际价值，WACC 为加权平均资成本如 下：WACC = Wd + Rd (1 t ) + W pf R pfRd：负债资成本；Rpf：特别股资成本； Rs：普通股资成本 Wd：负债资的权重；+ Ws R sWpf ：特别股资的权重；Ws：普通股资的权重由此式整可得投入资本之实际价值如下：2 亦有将商誉自投入资本中扣除者，因其通常是合并时，合并价格超过被合并公司之账面价值而产生，故无实际现投 入。ICA (ROIC WACC) / r x ICB或ICA 1/ r x ICB x (ROIC WACC)A又ICA ICB = 1/r x ICB x (ROIC WACC) ICB ，故可得ICA ICB = ICB x (ROIC WACC r) / rB由A及B式可知，企业相对于之超额报酬 (ROIC WACC r) / r愈高，其投 入资本之实际价值愈大；又投入资本之实际价值与账面价值之差即为本文所定义之轻资产 之价值，亦即 ICA 能比 ICB 多创造的润的投入即是轻资产，即ICA ICB = (ICB + Light Assets) ICB 故B式可改写为未入财务报表之轻资产价值模式如下： off-balance-sheet light assets = ICB x (ROIC WACC r) / r上式 (ROIC WACC r)即为未入财务报表之轻资产之报酬(ROLA, return on light assets)，该式加入已入财务报表资产项之商誉和无形资产，即可得轻资产之实际价 值如下：Light Assets = 1/r x ICB x (ROIC WACC r) + GW + ITC其中，ROIC WACC = (NOPAT WACC x IC ) / IC，税后净营业润(NOPAT)扣除营 运资本成本(WACC x IC)即为企业之经济附加价值(EVA)，故本文所推导之轻资产价值模式 可以反映企业的经济附加价值。与 ROE 之报酬源包括财务杆杆及资产管相，ROIC 并考虑投入资本之融资 源，而纯粹显示每一元现透过资产管产生之现报酬之能。用C式可以获得轻资 产实际价值与超过定存之超额报酬(ROIC WACC r)间之关系，而拆解 ROIC 之计 算公式为各种资产管指标，即可观察此一超额报酬之源。首先分析 ROIC 与 ROE 之关 系如下：ROIC = NOPLAT / IC = EBIT x (1-t) / IC ROE = NI / ENI = (EBIT I) x (1-t) = EBIT x (1-t) I x (1-t)= NOPLAT iD(1-t)代入 ROE 之公式可得ROE = NOPLAT iD(1-t) / E x ( IC / IC)= (NOPLAT / IC iD(1-t) / IC) x (IC / E)= ROIC x (IC / E) iD(1-t) / IC x (IC / E)= ROIC x (E + D nonIBCL) / E i(1-t) x (D / E)= ROIC x 1 + (D/E) nonIBCL/E i(1-t) x (D /E)= ROIC + (D/E) x ROIC i(1-t) (nonIBCL / D) x ROIC假设无息负担之动负债(nonIBCL)为，则ROE = ROIC + (D/E) x ROIC i(1-t)D由D式可知，投入资本报酬小于税后负债会低股东报酬，反之则增加股东 报酬。另外，ROE = ROIC (1+ D/E) (D/E) x i(1-t)1 + D/E = A/E故ROIC = (E/A) x ROE + (E/A) x (Di(1-t) / E )= (E/A) x ROE + (I/A) x (1-t)E由 Du Pont 等式，可将E式改写如下：ROIC = (E/A) x (NI/S) x (S/A) x (A/E) + I x (1-t) /A= (NI/S) x (S/A) + I x (1-t) /A故投入资本报酬等于边际润(NI/S)乘以资产周转(S/A)，再加上税后负债息支 出占总资产之比。增加税后负债息支出占总资产之比虽可增加 ROIC，惟当负债逐 渐增加时，加权平均资成本(WACC)将会随企业财务风险之增加而提高，从而低超额 报酬(ROIC WACC)，故欲同时极大化 ROIC 及超额报酬，必须透过边际润或资产 周转之提高。者可拆解如下边际润 = NI / S = (S CGS ASE I T ) / S= 1 (CGS/S) (ASE/S) (I T)/S= (EBIT/S) (I T)/S上式中销货成本及管销费用占销货收入比愈低，或息前税前净占销货收入之比 愈高，边际润即愈高，此等指标均与企业经营管之能相关。另外，资产调转等于 销售收入除以总资产，惟鉴于销售收入中的各项成本及费用已反映边际润中，采用净 所得占固定资产净额之比(即净资产周转 = NI / NFA)进分析，将可反映重资产之运 用效。EBIT/S, CGS/S, ASE/S, 及 NI/NFA 等各项指标可用以分析轻资产获之源。4-2 管意涵企业在销、人资源、供应及消费者关系、公司治、能建构等方面的支出，在 会计上是属于费用发生当损表上的一笔费用，然而其所发生之效往往可以延续 ，继续影响企业获能。销域早已认知此一现象，惟有关之管课题多着重于 销成本之管控与有效性(cost effectiveness)上，倘能进一步认知销支出可获得的仅是 市场效，且能积为企业之资产，则销支出之实际效应较目前认知之效大，此 应入企业拟订销策之考。此亦适用于与销一般之其他轻资产。轻重资产比愈高（即愈轻）的企业享有较高之投入资本报酬，企业应在可能之范围 内限制重资产，而提高轻资产。表 1 从本文归纳之轻资产的五个构面品牌、组织文化、 价值链定位、智产权、管能，举明提高轻资产及减少重资产的可能方法。就全球资源之使用观之，资源密集型的大型化生产导致经济效低，大贫国与 富国的差距，并造成资源枯竭和环境污染，故宜超越对“大的盲目追求，鼓轻型企业、 规模适当、及中间技术等(Schumacher 1999)。在全球化的产业链中，各企业毌需再如以往 一般从事产品的一体化生产，而是通过向各自的优势域集中资源的形式，断 深化产业重组。企业间的关系也再局限于交双方保持一定距的贸关系，或以出资 方式系的集团关系，而是包含技术合作和 OEM 等中间形态在内的多样化关系(Sun2003)。现阶段企业所处的经营环境，让轻资产营运之功能得以发挥，并提高企业之竞争。表 1提高轻重资产比的方法构面目标做法品牌提高毛与 销 售 周 转 (提高轻资产)透过品牌的创造与维护，提升品牌权。组织文化减少管成本 (提高轻资产)组织文化决定公司营运模式和应变能，有弹性、好研 发与好学习的组织文化比传统喜好变动的组织文化 能创造轻资产。价值链定位减少资本投入 与折旧(低 重资产)在一个产品的生产过程，企业宜囊括从上游到下游的 所有程，而应解公司的核心专长，做适当定位，非 核心项目委外给适合做该项目的伙伴企业，减少公司非 核心的设备，以低重资产。智产权提高轻资产要拥有智产权与先优势就必须有创新的组织文化 与优秀的研发人员，透过提升智产权与增加先优 势，即能提高轻资产。管能加强资产配置 能(提高轻 资产、低重 资产)好的重资产管能是公司很重要的轻资产，而处分 公司的闲置资产可以低重资产，管者必须随时监控 企业的重资产，以期做有效管。提高净及 销 售 周 转 (提高轻资产)加强供应链管可以管控销货成本,提高净,而好的客户关系管则可以提高净及销售周转。五、结与建议在实体之重资产既定之条件下，企业之轻资产愈多，愈能创造润。根据过去散于 有关企业经营能与无形资产之文献，本文将轻资产给予操作性之定义为可以创造公司净 但在财报上却无法认的非实体资源加上已认之商誉与无形资产，而其内容则涵盖 销与品牌、知产权、管能、价值链定位、组织文化等各个层面。从财务之角分析， 轻资产对企业之贡献可用投入资本报酬(ROIC)与企业之加权平均资成本及之差（超额报酬减定期存款）衡，而轻资产之价值则为投入资本之账面价值与实际 价值之差额。本研究验证轻资产价值模式并获致三项结：(1)销货成本占销售之比愈 低，超额报酬愈高。(2)在管得当的情形下，企业付出之管销费可以创造轻资产，进而创 造超额报酬。(3)优的重资产管能也是一种轻资产，可提高超额报酬。总结而言，企业的轻资产愈多、重资产愈少、轻重资产比愈高，其获愈高，企业 应寻求有效方法低重资产且提高轻资产。本研究有三项主要研究限制，一是与轻资产营运直接相关的文献多，只能依据定义 找出似的文献，以求能够完整的展现轻资产的内涵。再则，轻资产所涵盖的各个项目 均难以测，本研究只能用财务相关指标观测轻资产对企业报酬的贡献，并用超额 报酬所导出之轻资产价值模式，衡整体轻资产之价值。本研究为于阐明轻资产之内涵，将轻资产归纳为五，惟此分是否足以构成轻资 产的构面，做为衡及管轻资产的基础，有待进一步研究。考文献1.Amit, Raphael. and Paul. J. H. Schoemaker, 1993. Strategic Assets and OrganizationalRents. Strategic Management Journal, 14: 33-46.2.Barney, Jay B., 1986. Organizational Culture: Can It Be A Source of Sustained CompetitiveAdvantage? Academy of Management Review, 11(3): 656-665.3.Barney, Jay B., 1991. Firm Resources and Sustained Competitive Advantage. Journal ofManagement, 17(1): 99-120.4.Barwise, Patrick, Paul R. Marsh, and Robin Wensley, 1989. Must Finance and StrategyClash? Harvard Business Review, 67(5): 85-90.5.Bennett, Peter D., 1995. AMA Dictionary of Marketing Terms, Lincolnwood, IL: NTC Publishing Group.6.Blattberg, Robert C. and John Deighton, 1996. Manage Marketing by the Customer EquityTest, Harvard Business Review, July-August: 136-144.7.Business Week, Asian Edition/ July 14, 2003。8.Collis, David J. and Cynthia A. Montgomery, 1995. Competing on resource strategy in the1990s, Harvard business Review, July(Aug): 118-128.9.Commonwealth Magazine 1994. 298.10. Coulson-Thomas, Colin J. 2003. Managing intellectual capital to grow shareholder value,International Journal of Information Technology and Management, 2(1/2): 157-161.11. Davis Scott. M., 1995. Brand Asset Management for the 21st Century, Kuczmarski andAssociates.12. Day, George, S., and Liam Fahey, 1988. Valuing Market Strategies, Journal of Marketing,52(3): 45-57.13. Farquhar, Peter H., 1990. Managing Brand Equity, journal of Advertising Research, 30(4):7-11.14. Furrer Olivier, Devannathan Sudharshan, Maria Tereza Alexandre and Howard Thomas,2004. Resource Configurations, Generic Strategies, and Performancy, Working Paper, University of Nijmegen, The Netherlands.15. Grant, Robert. M., 1996. Prospering in Dynamically-competitive Environments: Organizational Capability as Knowledge Integration, Organization Science, 7(July-August ):375-387.16. Hamel, Gary and C. K. Prahalad, 1994. Competing for the future, Harvard Business Review, July-August: 122-128.17. Hofstede, Geert , Bram Neuijen, Denis Daval Ohayv, and Geert Sanders, 1990. Measuring Organizational Cultures: A Qualitative and Quantitative Study Across Twenty Cases, Administrative Science 35(June): 286-316.18. Hunt, Shelby. D., 2000. A General Theory of Competition, Thousand Oaks, CA: SagePulications.19. Hwa, Min, 2001. New Economy is an Economy with Increasing Return, Reference for economic Research, 47.20. Lane, Vicki and Robert Jacobson, 1995. Stock Market Reactions to Brand ExtensionAnnouncements: The Effects of Brand Attitude and Familiarity, Journal of Marketing, 59(1):63-77.21. Mahoney, Joseph. T. and J. Rajendran Pandian, 1992. The Resource-Based View within theConversation of Strategic Management. Strategic Management Journal, 13(5): 363-380.22. McNaughton, Rod B. and Phil Osborne, 2000. A model of Market Orientation and FirmValue, ANZMAC 2000。23. Passikoff,Robert,1998.BrandKeysCustomerLoyaltyIndex,NewYork:.24. Penrose, Edith T., 1959. The Theory of the Growth of the Firm, New York, NY: John Wiley.25. Peteraf, Margaret. A., 1993. The Cornerstones of Competitive Advantage: A Resource-Based View. Strategic Management Journal, 14: 179-191.26. Porter, Michael E., 1980. Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries andCompetitors, New York, NY: The Free Press.27. Porter, Michael E., 1985. Competitive Advantage, New York, NY: The Free Press.28. Prahalad C.K. and G.ary Hamel, 1990. The Core Competence of the Corporation, HarvardBusiness Review, May-June: 79-91.29. Saint-Onge, Hubert, 1996. Tacit knowledge: the key to the strategic alignment of intellectual capital Strategy & Leadership, 24(2):10-15.30. Selznick, P., 1957. Leadership in Administration： A Sociological Interpretation, New York,NY: Harper & Row.31. Sheth, Jagdish. N. and Rajendra Sisodia, 1995. Improving Marketing Productivity, inJeffrey Heilbrunn (ed.), Marketing Encyclopedia, NTC Books, 217-237.32. Sheth, Jagdish. N., Rajendra Sisodia and Arun Sharma, 2000. The Antecedents and Consequences of Customer Centric Marketing, Journal of the Academy of Marketing Science, 28(1): 55-66.33. Slater, Stanley F., 1997. Developing a Customer-Value Based Theory of the Firm, Journal of the Academy Marketing Science, 25(2): 162-167.34. Slywotzky, Adrian J. and Benson P. Shapiro, 1993. Leveragin