证券投资理论与实务课件

1,证券投资理论与实务,经济学教研室：吴三忙博士副教授电话mail:wusanmang,2,几点说明,本课程可选教材：1、吴晓求，证券投资学（第三版），中国人民大学出版社，20132、韩德宗、朱晋，证券投资学原理，机械工业出版社，20083、傅一江，证券投资学，中国财政经济出版社，2003,3,参考书：1.WilliamF.Sharpe，GordonJ.AlexanderandJeffreyV.bailey.Investments.清华大学出版社，2001年9月第1版.2.凯斯.布朗，弗兰克.瑞利.投资分析与投资组合管理.辽宁教育出版社，1999年8月第1版.,4,学习本课程的目的和意义1、知识的学习2、能力的提高学习方法1、注重理论与实践相结合2、侧重于定性分析、图标分析，辅以基本的定量分析,5,导论,金融化的经济投资是实现个人财务自由的唯一途径,6,第一章证券投资工具,投资（investment）已成为当今社会生活中越来越广泛的经济活动。不仅企业、事业法人参与投资，而且越来越多的城乡居民和家庭也进入了投资领域。,第一节投资概述,7,一、投资的含义威廉夏普（WilliamSharpe）在他的投资学（第5版）中这样定义：投资就是为获得可能的未来值，而做出的确定的现值牺牲。国内有学者从投资的过程进行理解，认为投资，是指货币转化为资本的过程。,8,二、投资方式的分类,9,本课程所讲的投资主要是指证券投资。三、投资目的（1）本金保障。投资者通过投资保存资本或者资金的购买力。只要持有现金数量大于正常的生活所需，在通货膨胀的情况下，如不通过有效益的投资，现金的购买力就会受到侵蚀。,10,（2）对部分投资者来说，不单是为了保值，还要获得资本的增值。通过投资工具，以期本金能迅速增长，使财富得以积累。（3）经常性收益。能定期获得一些经常性收益作为生活的费用，保障一定的生活质量或某一时期特殊的支出。,11,四、投资与投机的区别,证券市场上的投资与投机难以明确地区分开。对于投资与投机的行为，在瞬息万变的证券市场上，投资与投机仅仅是一线之隔。,12,若要加以区分，一般可从下列几个方面来考察：（1）投资的出发点是业绩；投机的出发点是预期。（2）投资的立足点是长期；投机的立足点是短期。（3）投资回报直接来自于被投资主体的经营成果；（4）投机回报主要来自投资工具市场价格的波动和落差；（5）利得与损失具有对称性,在幅度上具有可选择性；（6）投资是科学，投机是艺术。,13,五、风险的概念,普遍的说法是认为其源自中国远古时期，也有人认为源自国外，在其早期的运用中，被理解为客观的危险，体现为自然现象或者航海遇到礁石、风暴等事件。,14,风险可以理解为未来结果的不确定性或损失，也可看成是个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知。,15,对于不同的投资者，其风险承受能力有所不同，而风险承受能力与不同投资者对风险的态度又是密切相关的。一般而言，投资者对风险的态度可以归纳为以下三大类，即风险规避、风险中立和风险偏好。,六、风险偏好,16,一般可用效用函数来进行理解，即风险给投资者带来的效用与风险之间的关系。（1）风险规避者：边际效用随着风险递增而降低。,图4：风险规避者,17,（2）风险中立者：边际效用随着风险递增而维持不变。,图5：风险中立者,18,（3）风险偏好者：边际效用随着风险递增而上升。,图6：风险偏好者,风险偏好测试题,19,七、证券,证券证券属性证券分类证券投资收益,（一）证券含义,证券是指各类记载并代表了一定权利，用以证明其持有人，有权按照所持凭证记载内容或约定而取得应有权益的法律凭证。证券的基本特征有两个：法律特征和书面特征。,（二）证券属性,（三）证券分类,证券,无价证券（证据证券）,责任证券:身份证、户口册、工作证,配给证券:粮票、布票、购物券,商业证券,商品(财物)证券:提货单、房产证、土地使用证,有价证券,公共有价证券:股票、债券、基金收益券(资本证券),商业票据(货币证券):期票、汇票、支票、本票,商务凭证:收据、保险单、发票,（四）证券投资收益,经常性收益（一）按收益来源分资本损益（资本利得或价差收益）股票收益（二）按投资对象分债券收益当前收益（三）按计算方法分到期收益持有期收益税后收益,25,第二节证券主要投资工具,（一）债券的概念债券是政府、金融机构、工商企业等各类经济主体为筹借资金直接向投资者发行的、载明一定面额、承诺按一定利率支付利息，并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。,一、债券,26,债券的概念有四层含义：（1）发行人：资金的借入者（2）购买者：资金的借出者（3）发行人需要在一定时期还本付息（4）是债权债务的证明书，具有法律效力,27,（二）债券的特征,债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本。债券是重要的融资手段和金融工具，具有下列的特征：（1）偿还性：有偿还期，按约定条件偿还本金并支付利息。（2）流通性：在流通市场上自由转让。,28,（3）安全性：有固定的利率，收益比较稳定，风险较小；具有优先的剩余索取权。（4）收益性：定期或不定期的利息收入；利用价格的变动，买卖债券赚取价差。,29,（三）债券的基本要素,（1）债券面值，指票面价值，是发行人在债券到期后应偿还给持有人的本金数额，也是按期支付利息的计算依据。溢价发行，折价发行。（2）票面利率，债券利息与债券面值的比率，是发行人支付债券报酬的计算标准。它受银行利率、发行者的资信状况、偿还期限和利息计算方法及当时资金市场上资金供求情况等因素的影响。,30,（3）付息期，指企业发行债券后的利息支付时间，可以一次性支付，也可以按年、半年、每季度支付。（4）偿还期，偿还债券本金的期限，即发行日至到期日之间的时间间隔。,31,（四）债券的分类,（1）按债券发行主体来划分政府债券，是国家为筹集资金而向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债务凭证，也称国债。金融债券，银行和非银行金融机构发行的债券。公司债券，是股份制公司依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的凭证。国际债券，是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券。,32,（2）按利率是否浮动来划分固定利率债券，指在偿还期内利率固定不变的债券。附息债券，一次性还本付息债券。浮动利率债券，是指票面利率随市场利率变动而变动的债券。累进利率债券，利率不固定，随着债券期限的增加累进。,33,（3）按债券的偿还期限来划分短期债券，偿还期为1年以下（含1年）的债券。中期债券，偿还期为1年以上10年以下的债券。长期债券，偿还期在10年以上（含10年）的债券。另外，欧洲有些国家还发行过永久债券，不规定到期日，只是按期付息，也称不还本债券。,34,（4）按债券有无担保来划分信用债券，仅凭发行人的信用发行的、没有担保的债券，只适用于信用等级高的发行人。担保债券，以抵押、质押和保证等方式发行的债券。抵押品价值一般要超过担保债券的25%30%。,35,（5）根据是否能转换为公司股票来划分分为可转换债券不可转换债券（6）根据是否能够提前赎回来划分可赎回债券不可赎回债券,36,（五）债券信用评级,是指专门从事信用评级的机构依据被广大投资者和筹资者共同认可的标准，独立对债券的信用等级进行评定的行为。进行债券信用评级最主要原因是方便投资者进行债券投资决策。投资者购买债券是要承担一定风险的。如果发行者到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失，这种风险称为信用风险。,37,一般会根据债券的投资价值和偿债能力等指标对债券进行信用评级，信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级。前四个级别债券信誉高，违约风险小，是投资级债券，第五级开始的债券信誉低，是投机级债券。,38,评级机构最著名的两家是美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司，由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性。,39,（六）债券筹资的特点,（1）债券筹资的优点资本成本低；具有财务杠杆作用；保障公司控制权。,40,（2）债券筹资的缺点财务风险大；筹资规模受制约。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净产值的40%。,41,（七）债券收益率计算,决定债券收益率的主要因素有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。债券收益率计算的基本公式为：,42,由于债券持有人可能在债券偿还期内转让债券，因此，债券收益率还可分为：出售者、购买者和持有期间的收益率，其计算公式分别为：,43,例题：张某2005年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10%，每年1月1日支付一次利息的2001年发行的5年期国债，并持有到2006年1月1日到期，那么张某购买这张债券的收益率是多少？债券出售者的收益率是多少？,二、股票,（一）股票的定义和特征1.股票的定义股票是股份有限公司签发的，证明股东所持股份的法律凭证。（1）股票的发行主体只能是股份有限公司，别的任何法人和自然人都没有资格发行股票。（2）股票是一种法律凭证，它的发行和流通必须符合国家法律的规定。在我国，规范股票发行和流通的法律主要是公司法和证券法，另外，中国证监会在上述两部法律的框架内，对股票发行和流通的细则制定了一系列的规章制度。,2、股票的特征（1）股票作为有价证券的一般性特征收益性股票投资的收益主要来自三个方面：一是股息（是指公司按照票面金额的一个固定比率向股东支付的利息，一般分配给优先股股东）；二是红利（公司分派股息之后，按持股比例向股东分配的剩余利润）；三是资本增值。风险性股票投资的风险主要产生在三个方面：一是由于公司经营不善造成亏损，而不能按期发放股息和红利；二是由于价格波动使投资者的本金遭受损失。（2007年11月5日中石油以48.6元的开盘价高调上市，2013年9月10日收盘价8.18元）,在上市公司的税后利润中，其分配顺序如下,(1)弥补以前年度的亏损。(2)提取法定盈余公积金（税后利润10%提取，达到注册资本的50%以后不需要提取。）(3)提取公益金。(4)提取任意公积金。(5)支付股息。（6给股东分配红利,46,流通性流通性是指股票持有人可根据自己的意愿，自由地买卖和转让股票。（2）股票自身所具有的特征：不可返还性投资者购买了股票后，其股本不能中途撤回。当然，就股票的这一特性而言有一种例外，即股份公司回购股票。参与性股票持有者作为股份公司的股东,可以参与公司的经营决策。,公司法关于股票回购的规定,第一百四十三条公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。,资料：上证老八股,（二）股票的分类1.按股东权益分类（1）普通股普通股是公司发行的最基本的股票，普通股的股东享有平等权利，既没有特权，也没有特别限制。经营决策参与权如前所述，股东可以参与公司的经营决策，其参与的主要方式是出席股东大会，行使投票表决权。盈余分配权股东以所有者的身份，可以按照法定的分配顺序对公司的经营利润进行分配，这就是所谓的股息和红利（习惯上把两者合称为股利）。普通股股东能分到多少股利，一般要取决于四个因素：,一是公司的经营业绩。经营业绩好，则股利分得多；经营业绩差，则分得少甚至没有股利。二是公司优先股的数量和股息率的高低。优先股在盈余分配的顺序上是优先于普通股的，优先股的数量越多，股息率越高，则普通股能分到的股利越少。三是公司的经营发展战略。一些处于成长期的公司，为积累资金用于扩大再生产，一般采取不分配股利的政策。四是公司的现金流量状况。一些公司尽管有账面盈余，但由于其经营收入多以应收账款的形式存在，所以公司手中并没有多少现金，自然也没有能力支付股利。,剩余财产分配权这是指股份公司因破产或经营到期进行清算时，对资产拍卖所得按国家法定清偿顺序进行清偿后，其剩余财产由普通股股东按其份额进行分配。优先认股权优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例、以低于市价的某一特定价格优先认购一定数量新发行股票的权利。,（2）优先股优先股，顾名思义是指在某些方面比普通股享有优先权，但同时又在其他方面失去一些权利。股息率固定如前所述，普通股的股息是不固定的，受诸多因素的影响，而优先股的股息率是固定的，不随公司经营情况而波动。盈余分配优先这是指在利润分配的顺序上，优先股要排在普通股的前面先进行分配。剩余财产分配优先这是指优先股对剩余财产的分配要先于普通股，但要排在所有债权人之后。,无经营决策参与权和普通股相比，优先股股东一般不能参与公司经营决策，也没有投票表决权，但在涉及优先股股东重大权益的问题上也拥有一定的投票权。无优先认股权优先股一般没有优先认股权。,2、其他分类股票还有其他一些常见的分类方法，如根据是否记载股东姓名，分为记名股票和不记名股票。所谓记名股票，是指在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票；而不记名股票，是指在股票票面和股份公司股东名册上均不记载股东姓名的股票。我国的公司法规定，公司向发起人、法人发行的股票，应当为记名股票，但对向自然人发行的股票是否记名没有规定，从实践来看，向自然人发行的股票一般为不记名股票，因为不记名股票的流通转让比较方便。按股票上是否标有面额，股票还可分为有面额股票和无面额股票。目前世界各国除美国外，都禁止发行无面额股票。,（三）我国现行股票类型1.国有股国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括公司现有国有资产折算成的股份。2.法人股法人股是指企业法人以其依法可支配的资产投入股份公司形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资形成的股份。3.公众股公众股也可以称为个人股，它是指社会个人以其合法财产投入公司形成的股份。,4、外资股外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。外资股按上市地域可以分为境内上市外资股和境外上市外资股。（1）境内上市外资股境内上市外资股就是指股份有限公司向境外投资者募集并在我国境内上市的股份。这类股票在上海证券交易所、深圳证券交易所上市的称为B股。B股以人民币标明股票面值，以外币认购买卖（在上海证交所以美元认购，在深圳证交所以港元认购）。需要注意的是，B股本来只对境外投资者开放，但由于我国外汇资本流动的宏观形势发生变化，到2001年2月19日，中国证监会宣布，经国务院批准，允许境内居民以合法持有的外汇开立B股账户，交易B股股票。,（2）境外上市外资股境外上市外资股是指股份有限公司向境外投资者募集并在境外上市的股份。它也采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购。在境外上市时，可以采取境外存股证形式或者股票的其他派生形式。在境外上市的外资股除了应符合我国的有关法规外，还须符合上市所在地国家或者地区证券交易所制定的上市条件。中国在美国上市公司一览表,68,（四）股票投资收益,1.股票投资收益的类型（1）股票升值是股票市价的升值部分，根据企业资产增加的程度和经营状况而定，具体体现为股票价格所带来的收益。（2）股息股息指股票持有人定期从股份公司中取得的一定利润。利润分配的标准以股票的票面资本为依据。公司发放股票的原则是：必须依法进行必要的扣除后才能将税后利润用于分配股息。其具体的扣除项目和数额比例要视法律和公司章程的规定。,（3）红利：红利是超过股息的另一部分收益，一般只有在公司经营情况很好时才发放。红利一般是普通股股东才能享有的收益，优先股股东不参加红利分配。,（五）股票的价值与价格,1.股票的价值类型（1）票面价值票面价值是指股票票面上所标明的金额，它表示每股的资本额，又称为面价、面值或面额，它是根据公司发行股票的资本总额与发行数量确定的。（2）账面价值股票的账面价值又称净值，或称每股净资产，是指每股股票所代表的实际资产的价值。,（3）清算价值股票的清算价值是指公司清算时每一股份所代表的实际价值。（4）内在价值内在价值，也称为股票的理论价值，人们一般把它看作是股票所真正代表的价值。我们前面所说的价值决定价格，主要是指内在价值而言。,2.股票的价格和投资者关系最为密切的股票价格主要有两个：一是股票发行价格，二是股票市场价格。市场价格是指股票的交易价格，即股票在二级市场上买卖的价格。,一般来说，导致股票价格经常波动的因素主要有以下几个：（1）基本面因素主要包括国家宏观经济形势的变化，经济周期波动，行业发展趋势变化，行业生命周期，公司自身财务状况的变化等等。（2）法律和政策因素如政府部门制定的财政政策、货币政策、产业政策、收入政策，以及与经济发展相关的各种重要法律法规的出台、变更等等。（3）股票市场自身的因素主要是指各种原因引起的股票的供求关系发生的变化，如新股上市、增资扩股引起的股票供给数量的增加，公司退市、减资而引起的股票供给数量的减少等。,77,78,债权与股票的区别,反映的经济关系不同。股票反映的是一种所有权关系，是一种所有权凭证，投资者购买股票后就成为公司的股东；债券反映的是债权债务关系，是一种债券凭证，投资者购买债券后就成为公司的债权人；基金反映的则是一种信托关系，是一种受益凭证，投资者购买基金份就成为基金的受益人。所筹资金的投向不同。股票和债券是直接投资工具，筹集的资金主要投向实业领域；基金是一种间接投资工具，所筹集的资金主要投向有价证券金融工具。投资收益与风险大小不同。通常情况下，股票价格的波动性大，是一种高风险，高收益的投资品种；债券可以给投资者带来一定的利息收入，波动性也比较股票要小，是一种低风险、低收益的投资品种；基金投资于众多股票，能有效分散风险，是一种风险相对适中、收益相对稳健的投资品种。,79,三、证券投资基金,（一）定义证券投资基金（简称“基金”）是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。,81,（二）基金类型1.按基金设立方式（1）契约型基金,契约型基金又称为单位信托基金(Unittrustfund)，指专门的投资机构(银行和企业)共同出资组建一家基金管理公司，基金管理公司作为委托人通过与受托人签定信托契约的形式发行受益凭证基金单位持有证来募集社会上的闲散资金。契约型基金由基金投资者、基金管理人、基金托管人之间所签署的基金合同而设立，基金投资者的权利主要体现在基金合同的条款上，而基金合同条款的主要方面通常由基金法律所规范。契约型基金起源于英国，后在香港、新加坡、印度尼西来等国家和地区十分流行。,（2）公司型基金,公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，该基金公司以发行股份的方式募集资金，一般投资者则为认购基金而购买该公司的股份，也就成为该公司的股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。这种基金要设立董事会，重大事项由董事会讨论决定。,契约型基金和公司型基金区别,法律依据。契约型基金是依照基金契约组建的，信托法是契约型基金设立的依据；公司型基金是依照公司法组建的。法人资格。契约型基金不具有法人资格，而公司型基金本身就是具有法人资格的股份有限公司。投资地位。契约型基金的投资者作为信托契约中规定的受益人，对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权；公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策进行审批、发表自己的意见。融资渠道。公司型基金由于具有法人资格。在资金运用状况良好、业务开展顺利、又需要扩大公司规模、增加资产时，可以向银行借款：契约型基金因不具有法人资格，一般不向银行借款。经营依据。契约型基金凭借基金契约经营基金财产；公司型基金则依据公司章程来经营。公司型基金像一般的股份公司一样，除非依据公司法到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营也就终止。,84,2、按能否赎回（1）封闭式基金,封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。又称为固定型投资基金。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。封闭式基金的期限是指基金的存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。,86,（2）开放式基金,开放式基金是指基金管理公司在设立基金时，发行基金单位的总份额不固定，可视投资者的需求追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增持基金单位份额。为了应付投资者中途抽回资金，实现变现的要求，开放式基金一般都从所筹资金中拨出一定比例，以现金形式保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平，但作为开放式基金来说，这是必需的。,88,开放式基金和封闭式基金的主要区别,89,3.根据投资目标（1）成长型基金：成长型基金以资本长期增值为投资目标，其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。（2）收入型基金：是主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的，其投资对象主要是那些绩优股、债券等收入比较稳定的有价证券。（3）平衡型基金：是既追求长期资本增值，又追求当期收入的基金，这类基金主要投资于债券、优先股和部分普通股，这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例，一般是把资产总额的25%-50%用于优先股和债券，其余的用于普通股投资。,91,4、根据投资标的（1）股票基金：指的是投资于股票市场的基金。（2）债券基金：是指专门投资于债券的基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。（3）货币市场基金：是指投资于货币市场上短期（一年以内，平均期限120天）有价证券的一种投资基金。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。,92,5、根据发行方式,（1）公募基金：又称为公开发行基金，是发行人向不特定的社会公众投资者发售证券的发行。在公募发行方式下，任何合法的投资者都可以认购拟发行的证券。这种发行方式的有利之处在于以众多的投资者为发行对象，证券发行数量多，募集基金的潜力大，投资者范围大，可避免发行的证券过于集中或被少数人操纵，而且可以增强证券的流动性，有利于提高发行人的社会信誉。（2）私募基金：又称不公开发行或私下发行，内部发行，是指以特定少数的投资者为对象的发行。对象有两类：一是指公司的老股东或少数投资者为对象的发行，二是指投资基金、保险公司、商业银行等金融机构以及与发行人有密切往来关系的企业等机构投资者。,93,6.基金的其他类型（1）对冲基金：采用对冲交易手段的基金称为对冲基金（hedgefund），也称避险基金或套利基金。对冲交易的方法和工具很多如卖空、互换交易、现货与期货的对冲、基础证券与衍生证券的对冲等。（2）伞型基金：是指在一个母基金之下再设立若干个子基金，各子基金独立进行投资决策的基金运作模式。（3）基金中的基金：以基金为投资标的。,2013年中国基金公司排名,95,第二章证券市场,第一节证券市场概述,一、证券市场含义证券市场是股票、债券、证券投资基金、金融衍生工具等各种有价证券发行和买卖的场所，是金融市场中最重要的组成部分。,98,图2.1金融市场体系示意图,99,与一般商品市场相比，证券市场具有四个基本特征：（1）证券市场的交易对象是股票、债券、证券投资基金等有价证券，而一般商品市场的交易对象则是具有不同使用价值的商品。（2）证券市场上的有价证券具有多重职能，一般商品市场上的商品则只能用于满足人们的特定需要。,100,（3）证券市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估，或者说是预期收益的市场价格，与市场利率关系密切；一般商品市场的商品价格，其实质则是商品价值的货币表现，直接取决于生产商品的社会必要劳动时间。（4）证券市场的风险较大、影响因素复杂，具有较大的波动性和不可预测性。,二、证券市场主体,发行人,政府（国债、国库券、财政债券、国家重点建设债券）,企业,金融机构（金融债券）,股份公司（股票、债券、可转债券）,非股份公司（企业债券）,投资者,自然人（个人散户投资者）,企业,法人,金融机构（商业银行、证券、保险、信托、基金管理公司）,社会基金（社会保障基金、养老基金）,二、证券市场主体,中介机构,证券商,专业服务机构,交易所,证券登记机构、信息服务、咨询机构,律师事物所、会计师事物所、资产评估（评级）机构,证券交易所,监管机构,中国证券监督管理委员会,中国证券业协会,105,（1）证券发行人,证券发行人是指为筹措资金而发行股票和债券的政府机构、金融机构、公司和企业单位，是证券发行的主体。,106,图2.4证券发行人示意图,107,（2）证券投资者,证券投资者是证券发行市场的证券购买者和证券流通市场的资金供给者。,图2.5证券投资者示意图,108,（3）证券中介机构,证券中介机构是指为证券的发行和交易提供服务的各类机构。,证券公司，又称证券商，是指依照公司法规定设立的并经国务院证券监督管理机构审查批准而成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的金融机构。为资金需求者（上市公司）发行股票，为资金盈余者（股票投资者）提供证券交易服务。,109,图2.6证券公司的类型示意图,证券经纪商即证券经纪公司。代理买卖证券的证券机构，接受投资人委托、代为买卖证券，并收取一定手续费即佣金，如东吴证券苏州营业部，江海证券经纪公司。证券自营商即综合型证券公司，除了证券经纪公司的权限外，还可以自行买卖证券的证券机构，它们资金雄厚，可直接进入交易所为自己买卖股票。如国泰君安证券。证券承销商以包销或代销形式帮助发行人发售证券的机构(工商银行）。实际上，许多证券公司是兼营这3种业务的。按照各国现行的做法，证券交易所的会员公司均可在交易市场进行自营买卖，但专门以自营买卖为主的证券公司为数极少。,110,中国国际金融有限公司,中国国际金融有限公司是中国首家合资投资银行。中金公司成立于1995年，中金公司总部设在北京，在上海设有分公司，在北京、上海、深圳等15个城市分别设有证券营业部。中金公司是国有控股的投资银行，主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。,111,1995年中金公司正式成立1997年完成中国电信香港（现中国移动）海外首次公开发行，融资42.2亿美元1998年完成中国国际贸易中心有限公司国内A股首次公开发行1999年完成中国电信香港（现中国移动）全球后续发行2000年完成中国联通首次海外公开发行，融资56.5亿美元完成中国石化首次海外公开发行，融资34.6亿美元完成中国石油首次海外公开发行，融资28.9亿美元完成宝钢股份A股首次公开发行，融资78.46亿元人民币中金公司上海分公司成立2001年完成中国铝业首次海外公开发行，融资4.86亿美元完成中国石化A股首次公开发行，融资118.16亿元人民币2002年完成中国电信首次海外公开发行，融资15.2亿美元完成中国联通A股首次公开发行，融资115亿元人民币完成中国招商银行A股首次公开发行，融资109.5亿元人民币2003年完成中国人寿首次海外公开发行，融资34.75亿美元完成中国人保首次海外公开发行，融资8.05亿美元2004年完成中国国航首次海外公开发行，融资12.37亿美元,112,完成中国网通首次海外公开发行，融资13.12亿美元2005年完成东风汽车首次海外公开发行，融资5.7亿美元完成中国建设银行首次海外公开发行，融资92亿美元完成中国神华首次海外公开发行，融资32.72亿美元2006年完成中国通信服务首次海外公开发行，融资4.2亿美元完成中煤能源首次海外公开发行，融资19.45亿美元完成招商轮船A股首次公开发行，融资44.52亿元人民币完成中国工商银行A+H股首次公开发行，合计融资219.39亿美元，完成中国招商银行首次海外公开发行，融资26.6亿美元完成大秦铁路A股首次公开发行，融资150亿元人民币完成中国国航A股首次公开发行，融资45.9亿元人民币2007年完成复星国际首次海外公开发行，融资17亿美元完成中国远洋A股首次公开发行，融资151.27亿人民币完成中信银行A+H股首次公开发行，合计融资59.5亿美元完成中国人寿A股首次公开发行，融资283.2亿人民币,113,114,证券服务机构是指依法设立的从事证券服务的法人机构。,图2.7证券服务机构示意图,115,（4）证券自律组织,自律性组织是指通过自愿组织的行业、协会等形式，制定共同遵守的行业规则和管理制度，自我约束会员行为的一种管理组织。,116,证券业协会证券业协会是具有社团法人资格的证券业自律性组织。证券交易所证券交易所是指依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。,117,图2.8证券交易所的种类示意图,深圳证券交易所,证券交易所成立于1990年12月1日，是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律管理的法人，由中国证券监督管理委员会监督管理。深交所的主要职能包括：提供证券交易的场所和设施；制定业务规则；接受上市申请、安排证券上市；组织、监督证券交易；对会员进行监管；对上市公司进行监管；管理和公布市场信息；中国证监会许可的其他职能。,118,119,120,（5）证券监管机构,图2.9证券监管机构类型示意图,121,三、证券市场的分类,图2.10证券市场的分类图,四、证券市场在金融市场中的地位和作用,（一）证券市场是筹集资金的重要渠道；（二）证券市场是推动企业加强经营管理的重要动力；（三）证券市场是国家进行宏观经济调控的重要桥梁；（四）证券市场是传导经济信息的重要媒介。,第二节证券市场的起源与发展,证券市场的起源证券市场的发展证券市场的发展特点推动证券市场发展的因素,一、证券市场的起源,证券市场是社会化大生产的产物；1600年，英国率先成立了由从事东印度贸易活动的商人参与的股份制的“东印度贸易公司”，到1680年，股东达500人，股本160万英镑；到1982年，英国有股份公司60多万家，其生产总值占全国生产总值的51%；1602年，荷兰人也成立了“东印度贸易公司”，有60名董事，股本达650万荷兰盾；1680年，荷兰的阿姆斯特丹出现了世界上第一家正式的证券交易所；1792年，24名商人约定在华尔街一棵梧桐树下进行证券交易，达成著名的“梧桐树”协议，从而诞生了美国最早的证券市场。1863年，纽约证券交易所正式成立；,一、证券市场的起源,19世纪后半叶，股份公司制度开始传入中国，1873年，在清政府督办下，轮船招商局成立并发行了中国最早的股票；1894年，清政府发行了我国首例国内债券“息借商款”；1918年，我国第一家证券交易所在北京成立；1920年，在孙中山先生的倡议下，我国成立了上海证券物品交易所，该交易所除从事证券交易外，还从事金银、皮毛、粮油等物品的交易。,二、证券市场的发展,1.自由放任阶段；(17世纪初-20世纪20年代末)法制建设阶段；（从20世纪30年代-60年代末）迅速发展阶段；（自20世纪70年代-）,1.改革开放前的曲折历程；2.改革开放后的快速发展。,（一）全球证券市场的发展阶段,(二)中国证券市场的发展阶段,三、证券市场的发展特点,（一）融资方式证券化;（二）投资主体机构化;（三）证券市场国际化;（四）交易品种多元化;（五）交易技术电子化。,四、推动证券市场发展的因素,（一）股份制和信用制度的发展;（二）投资者数量的增加;（三）证券市场监管体系的完善;（四）证券市场中介的成熟;（五）现代信息技术的进步。,129,第三节证券市场监管,一、证券市场监管的理论基础金融市场各功能的发挥有赖于一个完善而有效的市场环境，但现实中的市场（包括金融市场）却存在着大量的市场失灵问题，这就为政府对金融市场实施监管提供了理论基础。,130,图2.12金融监管理论的演化,金融压抑论,所谓金融压抑，是指市场机制作用没有得到充分发挥的发展中国家所存在的金融管制过多、利率限制、信贷配额以及金融资产单调等现象。也就是金融市场发展不够、金融商品较少、居民储蓄率高。表现为利率管制、实行选择性的信贷政策、对金融机构进行严格管理以及人为高估本国汇率，提升本国币值等。,131,132,二、证券市场监管的主要理论,图2.13证券市场监管的主要理论,三、监管的必要性,（一）证券产品的特性与监管1.证券产品具有价值上的预期性2.证劵产品具有价值上的不确定性3.证劵产品有一定公共产品特性4.证劵产品是信息产品,133,三、监管的必要性,（二）证劵业的特殊性与证劵监管1.证劵业属于资本和知识密集型的行业，容易形成垄断2.证劵行业存在较大的信息不对称性,134,三、监管的必要性,（三）证劵监管的现实必要性1.证券市场的资本有效配置功能并不能完全实现2.证券市场失灵造成的负面效应危害更大3.通过政府监管，政府干预，尽可能消除市场失灵带来的负面影响。,135,136,根据证券监管的目标和职责不同，监管模式有以下几种：,四、证券监管的模式,图2.14证券监管的模式示意图,137,四、证券市场的监管对象证券监管的对象包括证券市场的参与者以及他们在证券市场上的活动和行为。在确定证券监管的对象和内容范围时，必须从市场机制本身的缺陷、证券产品和证券市场的特殊性、证券市场的发育程度以及监管者所面临的特殊环境和条件等各方面进行具体的分析才能得到具体的、合理可行的结果。,138,图2.15证券市场监管的对象示意图,证券发行的核准制与注册制区别,注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断。如果公开方式适当,证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平,或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。,139,核准制即所谓的实质管理原则，以欧洲各国的公司法为代表。依照证券发行核准制的要求，证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。符合条件的发行公司，经证券管理机关批准后方可取得发行资格，在证券市场上发行证券。这一制度的目的在于禁止质量差的证券公开发行。,140,我国股票上市规定根据我国公司法、证券法、股票发行与交易管理暂行条例的有关规定，股份有限公司申请股票上市必须符合下列条件：（1）股份经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。（2）公司股本总额不少于人民币5000万元。,（3）公司最近3年连续赢利，原国有企业改组设立为股份有限公司，或者公司主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算。（4）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25以上。公司股本总额超过人民币4亿元的，向社会公开发行的股份的比例可以适当降低，最低可为15。（5）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。（6）国务院规定的其他条件。,我国公司申请其发行的公司债券上市交易，应符合下列条件：(1)公司债券的期限为1年以上。(2)公司债券实际发行额不少于人民币5000万元。(3)公司申请其债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。,内幕交易,内幕交易是指证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动。其中，内幕信息是指为内幕人员所知悉的，尚未公开并可能影响证券市场价格的重大信息。主要包括：证券发行人订阅了可能产生显著影响的重要合同;发行人经营政策或者经营范围发生重大变化;发行人发生重大的投资行为或购置金额较大的长期资产等行为;发行人发生重大债务;发行人未能到期偿还到期重大债务等违约情况;发行人发生重大经营性或非经营性亏损;,144,发行人资产遭受重大损失;发行人生产经营环境发生重大变化;可能对证券市场价格有显著影响的国家政策变化;发行人的董事长、30%以上的董事或者总经理发生变动;持有发行人5%以上的发行在外的普通股的股东，其持有该种股票的增减变化变化每达到该种股票对外发行总额的2%以上的事实;发行人分红派息、增资扩股计划;涉及发行人的重大诉讼事项;发行人进入破产、清算状态;发行人的收购或兼并、分立等。光大证券内幕交易,145,146,五、证券市场监管手段,图2.16证券市场的监管手段示意图,147,六、证券监管体制（1）集中型证券市场监管，也称集中立法型监管体制模式，是指政府通过制定专门的证券法规，并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国证券市场的一种体制模式。,148,（2）自律型证券市场监管，是指政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行，强调证券业者自我约束、自我管理的作用，一般不设专门的证券监管机构。,149,（3）中间型证券市场监管，是指既强调集中立法管理又强调自律管理，可以说是集中型证券市场管理体制模式和自律型证券市场监管体制模式相互结合、相互渗透的产物。,150,图2.17证券市场监管体制示意图,七、中国证券发行市场的监管历程,1.经济体制转轨初期的证劵发行行政审批制2.证劵发行核准制的退出3.保荐制的引入,151,152,第三章证券投资的宏观经济分析,导言：证券市场价格的主要影响因素1、宏观因素主要包括对证券市场价格影响的经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素等2、产业和区域因素主要指产业发展前景和区域及经济发展状况对证券市场的影响3、公司因素上市公司是发行证券筹集资金的运用者，也是资金使用投资收益的实现者，因此其运营、财务状况的好坏对证券市场的价格有着极大的影响4、市场因素证券市场操作行为，如卖空和卖空、追涨与杀跌，以及违法违规操纵市场价格等行为都对证券市场有极大影响,第一节宏观经济分析概述,一、判断经济增长与经济周期的主要指标1.国内生产总值与经济增长率国民生产总值是反映在一定时期内经济发展状况和趋势的应用最广泛的综合性指标。它是一定时期内国内经济所生产的全部商品和劳务的价值总和，标志着一个国家的经济实力。,156,157,158,159,第一节宏观经济分析概述,一、判断经济增长与经济周期的主要指标2.通货膨胀与通货紧缩通货膨胀是在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨。,需求拉动通货膨胀，即超额需求通货膨胀，指AD超过AS所引起的一般价格水平的持续显著的上涨。,E2,P1,y1,E1,AD1,AS,AD2,AD3,AD4,E3,E4,重点分析E3下和E3上的情况,成本推动通货膨胀，即供给通货膨胀，没有超额需求的情况下，由供给方面成本的提高所引起的,主要包括工资成本推动的和利润推动的通货膨胀,P2,y2,y3,E2,AS2,AS3,P3,yf,E3,混合型：需求拉动与成本推进,P,Y,AS,AD,P*,Y*,AS1,AD1,总需求物价工资成本总供给物价。,结构性通货膨胀，由于经济结构变动引起的生产率提高快的部门兴起生产率提高慢的部门衰落,生产要素很难在部门间转移,工资和价格提高,工资刚性,通货膨胀,第一节宏观经济分析概述,一、判断经济增长与经济周期的主要指标2.通货膨胀与通货紧缩通货紧缩是与通货膨胀相反的一种经济现象，它是指一般物价水平的持续下跌，并且这种商品和劳务价格的下跌是因货币供给不足或货币存量不能如期转化为有效需求而造成的。通货紧缩一旦形成，如果不能及时处理，就会形成经济衰退。,166,167,中国CPI构成和各部分比重，2011年最新调整为,1食品31.79%2烟酒及用品3.49%3居住17.22%4交通通讯9.95%5医疗保健个人用品9.64%6衣着8.52%7家庭设备及维修服务5.64%8娱乐教育文化用品及服务13.75%,168,169,170,171,第一节宏观经济分析概述,一、判断经济增长与经济周期的主要指标3.失业率是指失业人口占劳动人口的比率（一定时期全部就业人口中有工作意愿而仍未有工作的劳动力数字），旨在衡量闲置中的劳动产能，是反映一个国家或地区失业状况的主要指标。失业数据的月份变动可适当反应经济发展。失业率与经济增长率具有反向的对应变动关系。,173,174,第一节宏观经济分析概述,二、判断金融市场形势的主要指标1.货币供应量货币供应量，是指一国在某一时点上为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。,我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：1、流通中现金（M0），指单位库存现金和居民手持现金之和，其中“单位”指银行体系以外的企业、机关、团队、部队、学校等单位。2、狭义货币供应量（M1），指M0加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款。3、广义货币供应量（M2）,指M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金。其中，中国人民银行从2001年7月起，将证券公司客户保证金计入广义货币供应量M2。,176,177,178,179,180,第一节宏观经济分析概述,二、判断金融市场形势的主要指标2.利率利率又称利息率，表示一定时期内利息量与本金的比率，通常用百分比表示，按年计算则称为年利率。其计算公式是：利息率=利息量本金时间100%。影响利率的因素：（1）资金供求状况（2）政策因素（3）国际环境,182,第一节宏观经济分析概述,二、判断金融市场形势的主要指标3.汇率“汇率”亦称“外汇行市”或“汇价”，是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。从短期来看，一国的汇率由对该国货币兑换外币的需求和供给所决定。外国人购买本国商品、在本国投资以及利用本国货币进行投机会影响本国货币的需求。本国居民想购买外国产品、向外国投资以及外汇投机影响本国货币供给。在长期中，影响汇率的主要因素主要有：相对价格水平、关税和限额、对本国商品相对于外国商