基于EVA的企业业绩评价方法.doc

基于EVA的企业业绩评价方法摘 要指出了传统业绩评价方法忽视权益成本的不足,探讨了EVA评价方法的内涵、分类及其计算调整过程、优越性和局限性,提出了运用EVA进行业绩评价需要注意的贝塔系数不准确、资本市场环境不理想、对非财务指标缺乏重视等问题。关键词 EVA;业绩评价;资本成本 一、传统业绩评价方法的缺陷 传统业绩评价方法中最常用的拿来考核企业经营绩效的指标就是净利润,即息后税后的利润,按照现行的企业会计准则,净利润就是收入与成本费用的差额,其扣除的资本成本中,只有债务成本,往往体现在财务费用中,而忽视了权益成本的存在,这会让经营者们觉得权益成本是免费的。在实际经营活动中,任何一项资本,不管是债务资本还是权益资本,都属于机会成本。如果企业在计算利润时,仅仅考虑债务成本,而认为股权成本是一种免费的资源,这势必将造成投资者不重视资本的有效使用,造成股权成本的极大浪费.按现行企业会计准则计算出来的净利润是企业的账面利润,而不是企业真正的经济利润,企业的经济利润应该是企业通过生产经营活动所创造出来高于所有资本成本的那一部分价值,而不应该简简单单地把它看成是收入扣除成本费用后的净收益。如果仅仅拿账面利润去衡量一个企业的价值,那么会使企业的经营者注重短期的经营效果,而忽略企业长期价值的创造。杜邦分析体系是对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的一种传统业绩评价方法。该体系是以权益净利率、资产净利率和权益乘数为核心,重点揭示企业获利能力及资本结构对权益净利率的影响,以及各相关指标间的相互作用关系。杜邦分析体系虽然被广泛使用,但存在不少缺陷,首先是计算资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产为全部资产提供者所享有,而净利润则专属于股东,两者不匹配。为公司提供资产的人包括无息负债的债权人,有息负债的债权人和股东,无息负债的债权人不要求分享收益,要求分享收益的是股东和有息负债的债权人。因此,需要计量股东和有息负债债权人投入的资本,并且计量这些资本产生的收益,两者相除才是真正意义上的资产净利率,才能准确反映企业的基本盈利能力。其次是没有区分经营活动和金融活动,金融负债和经营负债。对于大多数企业来说金融活动是筹资活动,他们在金融市场上主要是筹资,而不是投资。筹资活动不产生净利润,而是支出净费用。这种筹资费用是否属于经营活动费用,在会计准则制定中存在很大争议。针对上述问题,人们对传统的财务报表和财务分析体系作了一系列的改进,逐步形成了新的管理用财务报表和财务分析体系,但改进后的财务分析体系,仍然没有把最重要的一项股权成本作为企业的成本考虑进去。上述分析可以看出,企业传统的业绩评价方法是一种以会计账面数为基础的评价体系,这种评价体系会给企业的经营者产生误导,因此必须引入一个新型的企业业绩指标评价体系,即经济增加值EVA。EVA的引入是对业绩评价方法的一个创新,它不仅揭示了企业使用的全部资本成本,而且能更好地反映企业的价值创造和财富累积的过程。二、EVA经济增加值的概念及分类(一)经济增加值的概念EVA这一概念最早是20世纪80年代由美国斯特恩-斯图尔特管理咨询公司提出来的,它可以理解为企业收入扣除所有成本(包括股东权益的成本)后的剩余收益,在数量上它等于税后经营利润减去债务成本和股权成本。经济增加值有两种计算方法:经济增加值=税后净经营利润-资本成本经济增加值=期初投资资本(期初投资资本回报率-加权平均资本成本)经济增加值是资本在特定时期内创造的剩余收益。如果经济增加值为正值,表示企业创造的收益高于投入的资本成本,即企业创造了价值;如果经济增加值为负值,即使会计报表上的净利润为正值,则企业价值仍然在被蚕食;如果经济增加值为零,说明企业通过经营活动所创造的收益刚好弥补全部的资本成本,而没有任何剩余。(二)经济增加值的分类尽管经济增加值的概念非常简单,但计算过程较为复杂。为了计算经济增加值,需要解决经营收益,资本成本的计量问题。不同的解决方法形成了含义不同的经济增加值。1. 基本的经济增加值。基本的经济增加值是依据公开的财务报表的未经调整的经营利润和总资产计算得出的经济增加值。它的计算很简单。但是由于其是按照会计准则计算得出的,歪曲了企业的真实业绩,不过比起传统业绩评价方法没有考虑股权成本,基本经济增加值已经有了实足的进步。2. 披露的经济增加值。披露的经济增加值是在基本经济增加值的基础上进行几项标准的调整计算出来的。这种调整是根据公布的财务报表及其附注中的数据进行的。有研究表明披露的经济增加值可以解释企业市场价值变动的50%。3.定制的经济增加值。定制的经济增加值是为了使经济增加值适合特定企业内部的业绩评价,需要利用企业内部的有关数据进行特殊调整的量身定做的经济增加值。它涉及到企业的组织结构,业务组合,经营战略和会计政策,以便实现最佳平衡。调整以后的经济增加值更接近企业的市场价值,有研究表明这种特殊调整可以解释市场价值变动的65%85%。4.真实的经济增加值。真实的经济增加值是企业经济利润最为准确的考核指标。它对会计数据作出所有必要的调整,并对企业中每一个部门都使用不同的资本成本,分别计算出不同部门的经济增加值,通过这种调整所得出的经济增加值通常是最可靠,但不太经济。从企业整体业绩评价来看,基本的经济增加值和披露的经济增加值是最有意义的。企业外部人员通常无法计算定制的经济增加值和真实的经济增加值,因为他们没办法获取调整所需数据。三、EVA经济增加值的计算调整 在计算经济增加值时,涉及到的会计调整有很多,包括收入和费用确认的时间、交易性金融资产、表外融资项目、存货估值、外币折算、无形资产、资产减值处理、销售费用、战略性投资、税收、重组费用等。对会计数据进行调整的目的是让税后经营利润和资本成本能真正地反映企业的价值,纠正会计准则对经济利润的扭曲。这些调整主要包括:对于研究与开发费用,会计上的做法是如果是研究阶段发生的支出和开发阶段不可资本化的部分则将其从利润中减去;经济增加值则要求将其全部作为投资处理,并在以后的期间内摊销。对于战略性投资,会计上将战略性投资的利息计入当期的财务费用;经济增加值则要求将战略性投资支出和利息先放在一个专门的账户里,等到生产经营活动开始再逐步扣减其资本成本。对于折旧费用,会计上多采用直线折旧法;经济增加值则要求对某些大量使用机器设备的企业,按照更接近经济现实的“沉淀资金折旧法”处理,在前几年折旧较少,而后几年由于设备老化和技术落后多提折旧。对于重组费用,会计上将其看做一项损失,确认为营业外支出;经济增加值将重组看做增加股东财富的机遇,把重组费用作为一项投资处理。对于所得税费用与应交所得税的暂时性差异,会计上将其作为递延所得税资产或者递延所得税负债处理;经济增加值认为只有真正缴纳的税款才是真实的经济成本,即采取应付税款法确认所得税费用。已从利润中扣除的所得税负债,应该从资产负债表的负债项目中减去,加回到股东权益中去。上述调整,不仅涉及到利润表而且还会涉及到资产负债表的有关项目。此外,计算经济增加值时投资资本是指净经营资产(不含金融资产),并且要把表外融资项目纳入“投资资本”之内,如长期经营租赁取得的资产等。四、EVA经济增加值的优越性 (一)引入了经济利润这一概念,全面地考虑了企业的资本成本由于信息不对称,会计信息失真等问题的存在,通过企业财务报表所获得的会计利润不再能有效地反映出企业的经营成果,更不能合理地判断企业的市场价值,这就对投资者在资本市场投资形成了一定的阻碍。而经济利润指标从一定程度上克服了会计失真的弊端,它与会计利润最大的区别就在于它将权益成本也计入资本成本,避免了企业的短视行为,从而能更准确地评价企业的经营业绩,更好地反应企业的资本运作效率,有利于企业价值的创造和累积。(二)经济增加值与股东财富的创造相联系追求更高的经济增加值,就是追求更高的股价。对于股东来说,经济增加值越多越好。从这个角度来说,经济增加值是唯一的业绩衡量指标。然而,销售净利率、每股收益甚至投资报酬率等指标为正,有时并不会增加股东财富,相反,却会侵蚀股东财富。财务人员拒绝对资本成本作出估计并从成本中扣除,给财务报表使用者一种假象,误以为盈利企业都会或多或少地为股东增加财富。而经济增加值则是股东财富增加或减少的最有力的标杆,为正,财富增加,为负,财富减少,为零,财富不增不减。(三)经济增加值是一种全面财务管理和薪酬激励体制的框架经济增加值的优势在于它把资本预算、业绩评价和激励报酬三者结合在一起。以前,人们通常使用净现值和内部报酬率这两个指标来评价资本预算,用净资产收益率或者每股收益评价企业业绩,用其他一些效益类的指标来作为考核经理人员的依据,这些传统指标都有其固有的局限性。而以经济增加值为依据的考核管理,其经营目标变的相当明确,就是经济增加值,资本预算的决策基础则是以适当折现率折现的经济增加值,奖金根据适当的目标单位经济增加值来确定。这种管理变的简单、有效、直接与和谐。经济增加值框架下的综合财务管理系统,可以指导企业的每一个决策,包括营业预算、年度资本预算、战略规划等。经济增加值在薪酬激励中起到了很大的作用,它第一次真正把管理者的利益和股东利益统一起来,使管理者把自己当做股东一样去为企业考虑,而不会为了自己的私人利益而去坑害企业的整体利益。经济增加值更是一种治理企业的内部控制制度,它较好地解决了委托代理中存在的“内部人”控制问题。在这种控制制度下,所有员工可以同心协力,积极地追求最好的业绩。在经济增加值的框架下,企业可以向投资人宣传他们的目标和业绩,投资人也可以用经济增加值这一评价指标来选择最具有前景的企业。四、EVA经济增加值的局限性及应用中要注意的问题 虽然经济增加值在理论上显得非常完美,一些专业机构也定期公布上市公司的经济增加值排名,但是在业绩评价中它还没有被多数人所接受,由于不同的企业有不同的资本成本,而且经济增加值又是一个绝对数指标,所以不同规模的企业无法用经济增加值作为业绩衡量的标准。经济增加值有的时候也和投资报酬率指标一样会误导使用人,如处于成长阶段的企业并没有很高的经济增加值,但它的前景却非常不错,相反处于衰退阶段的企业因没有过多的投资,经济增加值会显的较高。这些局限性都告诉我们,经济增加值并非一个十全十美的业绩评价指标,在应用过程中还需注意一些问题。(一)我国资本市场环境还不够理想EVA业绩评价之所以能在国外得到广泛地应用是因为国外有着公平、有序、完善的资本市场。而我国的证券市场还是弱势有效市场,股票价格只能反映企业所有公开的历史信息,对当前信息的反应相对滞后,以致股价无法反映企业的内在真实价值。在EVA的计算过程中需要用资本资产定价模型来确定权益的资本成本,而这一模型通常是建立在半强式或强式有效的市场假设之上,这样才能准确地计算出贝塔系数,而我国的证券市场环境还不够理想投机倾向严重,股价高低往往是机构炒作,盲目跟风的结果,而不是企业真实业绩的反映,在此基础上计算的EVA在评价业绩方面可能有失公允 (二) EVA计算过程中的调整可能并不符合成本效益原则为了消除会计失真,在EVA的计算过程中就必须进行相应的调整,调整的项目越多,计算的结果越准确。按照美国斯特恩-斯图尔特公司公布的数据来看,调整项多达164种这就大大增加了计算的难度和复杂性,妨碍了其在企业中的广泛应用,绝大多数的中小企业没有这么多的财力、物力、人力来计算EVA这个评价指标。EVA的计算结果都是基于财务数据的基础上得出的,那么财务数据的真实性就至关重要,尽管通过调整能够避免一定程度的会计失真,但原始数据的问题并不是EVA这个指标所能克服的。(三)EVA对非财务指标缺乏重视EVA虽然在传统指标的基础上进行了改进,把权益的资本成本也考虑在内,但它仍然属于财务指标系统的范畴,因而无法摆脱财务指标所固有的一些局限性,比如它只能体现过去的价值创造过程,不能预见未来的价值创造,这样就不利于投资者作出决策。在资本市场快速发展的今天,无形资产、商誉等已经成为企业发展的关键要素,这些要素的价值是无法用货币数量来准确衡量的。再如产品质量、人力资源,产品的创新能力等也逐步成为企业成长的核心竞争力。单纯用EVA来衡量一个企业的价值是否可行,还有待于进一步探讨。：全新的企业业绩评价方法摘 要如何科学有效地评价企业的经营业绩一直是理论界和实务界所共同关注的问题 从 世纪 年代以来一种新的企业业绩评价方法 被设计出来并迅速在美国的公司推广美国财富杂志更是把 看成当今最炙手可热的财务理念本文通过对传统企业业绩评价方法和 评价进行比较分析总结 业绩评价的优缺点希望对构建我国的企业业绩评价体系有所启示关键词杜邦分析 业绩评价传统的业绩评价体系杜邦财务分析体系 由美国杜邦公司在 世 纪 年 代 首创一 直 以 来理论界和实务界对企业进行业绩评价大多采用这种方法 权益净利率是杜邦财务分析体系的核心比率 为了提高股东的权益净利率 管 理 者 有 个可以使用的杠杆 销 售 净 利率总资产周转率权益乘数权益净利率销售净利率总资产周转率权益乘数而这 个杠杆又可以进一步分解销售净利率净利润销售收入总资产周转率销售收入资产权益乘数资产负债可 以 看 出 传统业绩评价体系利用的这些指标的最大优点是可以量化且操作方便 财务指标的数据来源于会计系统取 得方便可信性也较高但 是这些指标是以会计利润为基础其局限性显而易见一 方 面会计以权责发生制为基础 管理层可以通过人为调整应计项目的确认时间来影响会计利润的大小另 一 方 面以 会 计 利润 为 评 价 基 础 会影响经营者对投资的选择标准 只 要 投 资 回 报率高于税后贷款的利率 企业会计利润就会增加会计利润只考虑债务成本而不考虑权益成本 当 会 计 利 润大 于 零 时 以传统评价指标来评定企业处于盈利状态但 如 果会计利润小于权益资本的成本 则实际上股东财富在减少因此不确认和计量权益资本成本往往会虚增企业的利润因此采用传统业绩评价方法 可能使经营者过分强调利润更注重短期财务指标而助长其短期投资行为 使企业不愿进 行 那些可能会降低当前资本收益率的投资弱化其追求长期战略的动力从而偏离企业价值最大化的目标业绩评价方法经 济 增 加 值 业 绩 评 价 方 法是由思腾思特公司 在 世 纪 年 代 创 造 出来的 按以下公式计算得到式 中 是税后净经营利润 是 使 用 的 全 部 资 本 包括债务资本和权益资本 是加权平均资本成本 从理论讲弥补了传统企业业绩评价方法的部分缺陷 是从税后净营运利润中扣除包括股权和债务的全部投入 资 本 成 本 后 的 所 得 其本质是经济利润而不是传统的会计利润 所考虑的资金成本是经济学家所说的机会成本 正 如 债权人要求得到利息报酬一样 股东也要求对他们的权益资本获得一个最低可接受的回报 与传统业绩评价方法相比 有以下优点通 过 调 整使税后净营业利润避免了会计利润的人为可操作性 传统业绩评价指标建立在会计利润基础之上 会计 利 润易受会计政策选择影响 并且容易被经营者操纵 虽然 也是以会计利润作为基础数据来源但在计算时对会计利润会进行一系列调整以消除各种传统会计指标对经济效率的扭曲 收稿日期各业务流程和各部门的一般控制点和关键控制点 最后根据控制点设置财务监控评价指标并对每个指标进行说明 给 出 各 种指标的评价方法和评价标准 这 样 财务监控系统才能反应自如并能视企业内外环境的变化而随时调整 企业内审人员可以对照各项指标对财务监控进行评价 以此来提高企业财务监控水平从 理 论 上 来 看 将平衡计分卡引入财务监控系统中会提高系统的监控效果 并且进一步提高平衡计分卡的实用性和实施效果 同时我们也必须认识到 这一改造进程并不是可以一步到位 的因为企业的业务在不断发展平衡计分卡和财务监控理论也 在 不 断 发 展 因而建立起来的系统应该是一个开放的系统 具有自我学习自我改造的功能应能随着企业业务的发展而发展主要参考文献傅元略上市公司财务监控机制的困惑 兼谈企业信息化环境下的审计与财务监控改革真实衡量企业经营业绩 业绩评价指标体系确认和计量了所有资本 包括债务和权益 的 实 际 成 本 消 除 了 传 统 会计利润对债务资本和权益资本的差别对待 真实反映股东财富的增加 并指出经营者必须为全部投资支付成本而不只是为债务资本买单更注重企业的可持续发展 不鼓励以牺牲长期业绩的代价来夸大短期效果而是着眼于企业的长远发展鼓 励企业经营者做出能给企业带来长远利益的投资决策 如 新 产 品的 研 究 和 开 发 人 力 资 源 的 培 训 等 这样就能够杜绝企业经营者短期行为的发生 有利于促进企业可持续发展业绩评价方法的局限性尽管 业绩评价方法有以上显著的特点 改进了传统业绩评价的部分缺陷然而 业绩评价方法还存在一定的局限性在计算时进行的必要调整可能并不符合成本效益原则 根据 的原理为了消除会计信息的失真 需要 对 按 照公认会计原则编制的财务报表进行调整目前计算 需要作高达 余项的调整 这需要操作者对 与原来按照 公 认 会计原则编制的财务报表之间存在的差异有比较准确的理解还要有比较高超的调整差异的技术水平 因此我们认为这种对会计利润的调整并不符合成本效益原则不同规模企业之间的 无法简单地进行比较作为一个数量指标 对于经济效益的反映是有缺陷的 由于经济效益既可以是投入与产出之差 也可以是投入与产出之比而是一个绝对值指标 只能反映经济效益的大小 而 不 能 体 现经济效益的相对高低 尤其在对不同规模的部门或企业进行比较时 很难判断 较高者是因为具有较高的效益水平还是仅仅因为具有较大的资本投入仅能揭示影响经营业绩的财务动因 指标评价体系对非财务动因重视不够 认为财务资本是驱动企业成长的主要 因 素而非财务资本如人力资本顾 客 资 本革 新 资 本 等 都 是由财务资本驱动的 而这些非财务资本 恰恰是促使企业成长的重要内在因素综上虽然 企业业绩评价方法本身也存在很多缺陷但企业可以通过和相关财务指标结合的方法进行弥补 指 标评价体系的推进还可以影响和改变企业经营者和员工的思想方式和行为习惯从而实现企业价值最大化的目标EVA是从企业税后净营业利润中扣除包括股本和债务的所有资本成本后的利润余额， 可用公式表示为： EVA =税后净营业利润-资本总额加权平均资本成本率1 传统业绩评价方法及其缺陷 传统业绩评价方法中最常用的是责任中心业绩评价和杜邦财务分析体系。 责任中心业绩评价是企业内部的成本、利润、投资中心进行分步对各自中心业绩评价。其显而易见的缺点就是业绩评价没有一个完整的体系，分散进行，只是对各个中心进行评价，有利于各个中心分析业绩，但对于企业集团整体而言很难去评价，很难进行下一步决策，没有意义。 杜邦分析体系是对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的一种传统业绩评价方法。该体系是以权益净利率、资产净利率和权益乘数为核心,重点揭示企业获利能力及资本结构对权益净利率的影响,以及各相关指标间的相互作用关系。而现在杜邦分析体系被广泛使用，其缺点还是存在的。计算资产净利率的“总资产”与“净利润”不相符合。这里的净利润一般是收入与成本费用的差额，扣除的资本成本中,只有债务成本,而忽视了权益成本的存在。忽视权益成本会给企业造成错觉，不重视资本的利用。所以其企业算出的账面净利润就不是真正的企业集团的利润。这里的总资产却是全部资产，所以与净利润不匹配。除去权益成本的净利润才能准确反映企业集团的盈利，才能对其进行正确的业绩评价。2、 对业绩评价新思考（1） 、对业绩评价的调整基于传统业绩评价的缺陷，我们对其展开新的思考和探索。在计算出税后净经营利润后再减去债务成本和股权成本。即新指标=税后净营业利润债务成本股权成本=税后净营业利润资本总额加权平均资本成本率。 如果新指标这个数值为正值,表示企业创造的收益高于投入的资本成本,即企业创造了价值;如果这个数值为负值,即使会计报表上的净利润为正值,则企业价值仍然在被蚕食;如果这个数值为零,说明企业通过经营活动所创造的收益刚好弥补全部的资本成本,而没有任何剩余。 计算这个数值将会对会计数据中的部分作出调整。青岛啤酒案例分析青岛啤酒股份有限公司，是一家有着百年历史的老牌国有企业。 1993年完成改制并进入国际资本市场，公司股票分别在香港和上海上市，为国内首家在两地同时上市的股份有限公司。 1996年开始，青岛啤酒加快了扩张步伐。到2001年年底，青岛啤酒的产销量达到251万吨，市场份额由2.2增至11。然而，年报显示青岛啤酒面临着增产不增收的困境。报表日期2010-12-31 货币资金7,597,960,000.00应收票据12,605,000.00应收账款89,810,100.00预付款项49,776,000.00其他应收款188,917,000.00存货1,942,410,000.00其他流动资产13,157,300.00流动资产合计9,894,640,000.00非流动资产合计7,882,480,000.00长期应收款2,000,000.00长期股权投资153,017,000.00固定资产原值12,616,000,000.00累计折旧6,357,400,000.00固定资产净值6,258,580,000.00固定资产减值准备747,529,000.00固定资产净额5,511,050,000.00在建工程282,566,000.00固定资产清理3,148,490.00无形资产1,318,790,000.00商誉122,816,000.00长期待摊费用7,906,290.00递延所得税资产332,191,000.00其他非流动资产148,994,000.00资产总计17,777,100,000.00短期借款196,217,000.00应付票据70,711,200.00应付账款1,262,630,000.00预收款项775,415,000.00应付职工薪酬648,994,000.00应交税费514,219,000.00应付股利9,549,730.00其他应付款2,520,110,000.00一年内到期的非流动负债17,930,300.00流动负债合计6,015,780,000.00长期借款10,722,100.00应付债券1,264,650,000.00长期应付款1,625,410.00专项应付款184,215,000.00递延所得税负债31,094,100.00其他非流动负债549,289,000.00非流动负债合计2,041,590,000.00负债合计8,057,370,000.00实收资本(或股本)1,350,980,000.00资本公积4,016,840,000.00盈余公积691,826,000.00未分配利润3,537,820,000.00外币报表折算差额5,643,470.00归属于母公司股东权益合计9,603,110,000.00少数股东权益116,633,000.00所有者权益(或股东权益)合计9,719,750,000.00负债和所有者权益(或股东权益)总计17,777,100,000.00 长期应收款2,000,000.00长期股权投资153,017,000.00固定资产原值12,616,000,000.00累计折旧6,357,400,000.00固定资产净值6,258,580,000.00固定资产减值准备747,529,000.00固定资产净额5,511,050,000.00在建工程282,566,000.00固定资产清理3,148,490.00无形资产1,318,790,000.00商誉122,816,000.00长期待摊费用7,906,290.00递延所得税资产332,191,000.00其他非流动资产148,994,000.00 青岛啤酒(600600) 利润表 单位：元报表日期2010-12-31一、营业总收入19,897,800,000.00营业收入19,897,800,000.00二、营业总成本17,971,800,000.00营业成本11,234,500,000.00营业税金及附加1,663,130,000.00销售费用3,917,920,000.00管理费用1,079,200,000.00财务费用4,872,520.00资产减值损失72,149,800.00投资收益9,654,000.00其中:对联营企业和合营企业的投资收益9,6