[管理资源] 国内中小企业融资现状及对策

,国内中小企业融资现状及其解决对策,南京理工大学民营企业管理研修班,扬州理想管理咨询有限公司,章从大,目 录,我国中小企业的发展与融资现状 企业主要融资方式及条件银行融资介绍企业股权融资方式及国内中小板介绍风险投资介绍美国纳斯达克市场介绍,中小企业的发展与融资现状,中小企业标准（分行业）,根据原国家经贸委、国家发展计划委员会、财政部、国家统计局发布的国经贸中小企【2003】143号文件： 工业：职工人数2000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额为40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数300人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。 建筑业：职工人数3000人以下，或销售额30000万元以下，或资产总额40000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数600人及以上，销售额3000万元及以上，资产总额4000万元及以上；其余为小型企业。,中小企业标准（分行业）,批发和零售业：职工人数500人以下，或销售额15000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数100人及以上，销售额1000万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件：职工人数200人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数100人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。,中小企业标准（分行业）,交通运输和邮政业：职工人数3000人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数500人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条件：职工人数1000人以下，或销售额30000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。,中小企业标准（分行业）,住宿和餐饮业：职工人数800人以下，或销售额15000万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数400人及以上，销售额3000万元及以上；其余为小型企业。,中小企业在我国经济布局中的地位,2003年1月1日正式实施了中华人民共和国中小企业促进法2006年中国非国有的中小企业的数量已经超过了1300万家，占全部注册企业数的99以上，工业总产值和利税分别占到了70和45，提供了大约75的城镇就业机会。占总销售收入的60%和总利润的57%；占出口的60%。 根据2004年以及2005年的统计数据,国内金融机构给中小企业的贷款维持在15左右。,持续发展问题 美国财富杂志刊登的有关数据显示，美国大约有62的企业寿命不超过5年，只有2的企业能存活50年，中小企业平均寿命不到7年，大企业平均寿命不足40年；一般的跨国公司平均寿命1012年；世界500强企业平均寿命4042年，1000强平均寿命30年。国内中小企业的生命周期更短。,中小企业发展中存在的问题,规范发展、风险控制 由于大部分中小企业没有清晰的发展规划，对国家产业政策、行业的研究能力较弱。处于起步阶段的民营资本缺乏对于市场的理解力。诚信、信用记录缺失 企业的信用体系以及企业的评级征信机构融资渠道,中小企业发展中存在的问题,企业的发展是不断融资和投资的过程,资金来源：内部保留盈余积累 外部融资：借款、股权融资直接融资：股票市场、风险投资市场、三板市场、公司债券市场间接融资：银行贷款（信用贷款、抵押贷款、担保贷款）,企业的发展是不断融资和投资的过程,融资市场的体系大企业：股票市场、债券市场、转债市场 中小企业：创业板市场、中小企业发展促进基金会、风险投资基金等 2004年5月27日下午4点，深圳证券交易所的中小企业板块正式启动。这一历史性的时刻意味着一场深刻变革的开始。,中小企业融资现状,过渡依赖内部积累 据中国人民银行统计，获得银行信贷支持的中国民营企业仅为10%左右。 外部融资中间接融资比例较高 发达国家的直接融资占整个金融市场的比例一般在50以上，而中国的这一比例目前仅为28，中小企业直接融资的比例更低。银行贷款存在较大限制 银行方面原因：放贷标准（偏好）、审批权限、审批环节 企业方面原因：经营记录、管理规范程度、诚信,影响中小企业债权融资的因素,市场运行规律 资金作为生产要素之一，其市场流向也必须符合这一要求。如果没有其它机制的干预，规模较小的中小企业在资金市场上是难以与大企业竞争的。中小企业自身的特点 中小企业易受经营环境的影响，变数大、风险大，难以吸引投资者的注意。中小企业资产少，负债能力有限。 中小企业类型多，资金需求一次性量小、频率高，加大了融资的复杂性、增加了融资的成本和代价。,影响中小企业债权融资的因素,金融业的特殊性 金融业实行的谨慎原则，不利于风险性较高的中小企业融资。 金融企业融资手续繁琐、耗时耗精力，影响了中小企业的融资积极性。 金融企业“嫌贫爱富”，喜欢“批发”，不喜欢“零售”，使中小企业融资处于不利地位,影响中小企业债权融资的因素,企业主要融资方式及条件,企业的发展与融资方式,股权融资（公募） 境内市场：上海证券交易所（1990、12）、深圳证券交易所（1991.7）年开设的中小企业板（2004。5）， 境外市场：纽约证券交易所、NASDAQ、香港证券交易所等项目融资 企业本身不用作抵押或担保，而是以项目本身产生的现金流作抵押。项目必须有足够的现金流来付息还本，才能得到银团的融资。这样只有好的项目才能通过银行融资审查，促进了项目遴选和管理。,企业的发展与融资方式,租赁融资 实质是分期付款，减轻了企业一次性购买大型设备的借贷压力，且易于租赁期满后更新设备。在美国各种租赁占GDP33%，中国仅万分之一民间互助融资 民间互助融资的优点是借贷双方在同一地区，相互认识，信用度了解高。(温州）供应商融资（商业信用） 延期付款，实质就是供应商借钱给企业，一定程度上可以缓解企业流动资金压力。,股权融资条件进一步降低,2005年11月27日第十届全国人大常委会第十八次会议通过了修订的公司法、证券法，修订后的公司法对股份有限公司的设立、股票的发行、上市条件进一步降低。国家政策导向比较明确，鼓励有发展前景的中小企业进行直接股权融资：股份有限公司发起人股份有限公司设立审批股份有限公司注册资本最低限额设立出资方式、出资比例发行条件上市条件,国内A股公司上市条件,设立方式 发起人的出资 （货币、实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、股权、债权等）业绩连续计算问题 （2003年116号文） 发起人或股东主体资格（法人或自然人以外的其他机构不能作为发起人，法人包括企业法人、事业法人、机关法人、社团法人等）,国内A股公司上市条件,关联交易和同业竞争 土地使用权的处置 国有股权的设置 无形资产的处置,公司（企业）债券简介,从国外来看，债券和贷款在企业融资中的比例大体相当，我国银行贷款接近3万亿元，有10%为不良贷款。但债券之所以没有推广起来，还是因为到期不能兑付的问题。相关法规： 企业债券管理条例（1993年8月2日国务院第121号令发布） 中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法,公司（企业）债券发展,萌芽期（1983-1986） 企业债券最早出现于1983年，企业债券的发行没有法规进行规范，主要是企业自发向社会和企业内部融资，至1986年底累计发行企业债券100亿元左右。发展期（19871992） 1987年3月国务院颁布企业债券管理暂行条例，开始编制企业债券发行计划。这一时期企业债券规模迅速扩张，1992年企业债券发行规模达到350亿元。,公司（企业）债券发展,整顿期（1993-1995） 1993年8月国务院颁布了企业债券管理条例，规定企业发行债券必须符合国务院下达的年度规模和规模内的各项指标，而且要按规定进行审批，未经审批不得擅自发行和变相发行。这一时期企业债券发行规模急剧萎缩，1993、1994年企业债券发行规模为20亿元、45亿元。再度发展期（1996- ）,额度申请 企业发行债券，应提前向国家发展与改革委员会提出申请,中央企业通过行业主管部门直接向国家发改委申请,地方企业通过省级发改委向国家发改委申报 国家发改委根据申报编制年度企业债券发行计划上报国务院，国务院讨论确定总的发行额度并下达特批的额度文件，由国家发改委下达各部门、各地区执行。,公司（企业）债券发行程序,发行申报 中央企业债券由企业向国家发改委报送申报材料 地方企业债券，由企业向各省、直辖市、自治区和计划单列市发改委报送申报材料。企业债券经国家发改委批准后，即可发行。,公司（企业）债券发行程序,公司（企业）债券,近三年公司（企业）债券额度情况 2005年发改委规定的企业债发行额度为512亿元，涉及26家企业。2004年的额度为268亿元,实际发行326.2亿元，2003年额度为452亿元，最终发行量为358亿元。,公司债券发行条件（公司法1993.12、证券法2005.11) （一）股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元；（二）累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十；（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（四）筹集的资金投向符合国家产业政策；（五）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（六）国务院规定的其他条件。,公司（企业）债券,企业债券发行条件（企业债券管理条例1993.8）(一)企业规模达到国家规定的要求；(二)企业财务会计制度符合国家规定；(三)具有偿债能力;(四)企业经济效益良好,发行企业债券前连续三年盈利；(五)所筹资金用途符合国家产业政策。,公司（企业）债券,公司（企业）债券市场现状、企业债券管理条例修订,一直以来发展债券市场的思维主线还是计划经济思想，无论是发行的审批、定价还是出现问题的处理方法都是行政性的，市场发挥的作用相当有限，国有大型企业仍将是企业债企业债券市场的主力军， 挤出效应：即大企业通过发债来解决融资问题，中小企业的融资问题则可以通过银行贷款来解决。对于中小企业发行债券，周小川指出，中小企业债券通常属于高收益、高风险的债券，在实际操作中风险较高，容易出问题。,公司（企业）债券市场现状、企业债券管理条例修订,企业债市场发展就未能突破债市瓶颈，发改委公司债券管理条例修改了4年且至今没有出台的时间表。原因是这一条例的修改，将直接导致中国公司债发行由“审批制”改为“核准制”、备案制。 利率定价和投资制度的突破。新条例将逐步形成市场化的利率定价制度。原条例提到，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40。,企业短期融资券简介,中国人民银行于2005年5月23日发布企业短期融资券管理办法 银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。融资券应采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司进行登记托管。中央结算公司负责提供二级市场交易结算、代理兑付及相关信息发布服务。,企业短期融资券简介,发行只需经过央行的批准，因此企业的信用至关重要，信用评级可能成为制约短期融资券发展的重要外在因素。 由于发行成本和收益率的优势，从诞生至今持续火爆。2005年度短期融资券发行规模为600亿元。但目前中小企业发行短期融资券还没有先例。 短期融资券的年利率是2.9%，远低于银行一年期贷款基准利率5.58%，财务成本的节省非常明显。,企业申请发行融资券的条件： （一）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人； （二）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利； （三）流动性良好，具有较强的到期偿债能力； （四）发行融资券募集的资金用于本企业生产经营； （五）近三年没有违法和重大违规行为； （六）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形； （七）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度； （八）中国人民银行规定的其他条件。,企业短期融资券简介,其他规定 对企业发行融资券实行余额管理。待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。 融资券的期限最长不超过365天。发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。 融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。,企业短期融资券简介,企业短期融资券简介,中小企业短期融资券发行限制： 从目前短期融资券市场的发展现实看，对融资并不是特别难的大型、特大型企业是“锦上添花”有余，而对中小企业克服发展的资金瓶颈是“雪中送炭”不足。 目前短券市场政策框架存在一定的理论与实践上的矛盾:在市场准入条件方面，设置的门槛很低，似乎所有的企业都可以发行；但在短券发行方式上，又实行单一的承销发行方式，且在备案制发行的操作实践上，实行事实上的主承销商推荐“通道制”。其结果就是，具备条件的中小企业因承销手续费导致发行总成本过高，而放弃选择发行短券融资，或承销机构因发行手续费低，而不愿推荐发行规模较小的中小企业发行短券。,中小企业融资前景,政策导向 2004年1月31日国务院发布了国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见（国九条）。意见指出： 建立多层次的股票市场体系，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系，分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业投资渠道。 积极稳妥发展债券市场，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种，制定完善公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度，建立健全资产抵押、信用担保等偿债机制。,中小企业融资前景,各地出台措施缓解中小企业融资难 深圳民营及中小企业发展专项资金下个月将正式启动，今年将投入8750万元，用于担保机构的风险补偿，间接帮助中小企业克服融资困难。商业担保机构的发展 深圳中科智担保投资有限公司，截至2005年4月担保额达到亿元,银行融资介绍,流动资金贷款,流动资金贷款是为了满足企业生产经营过程中的流动资金需求（包括周转性流动资金需求和临时性流动资金需求）而发放的贷款。按期限分为短期流动资金贷款（期限1年以内，含1年）与中期流动资金贷款（1至3年，含3年）,流动资金贷款条件,借款人从事符合国家产业政策和社会发展规划要求的建设和生产经营活动贷款使用有效益，借款人有良好的信用记录，能按期归还贷款本息，原应付贷款利息和到期信用已清偿或落实了贷款行认可的还款计划在贷款行开立基本结算帐户或一般结算帐户，如实向贷款行提供经营情况和财务报表,流动资金贷款条件,借款人应持有人民银行核发的有效贷款卡，技术监督部门颁发的组织机构代码证经工商行政管理机关办理营业执照的年检手续，特殊行业必须持有有权机关颁发的生产经营许可证应有符合规定担保条件的保证人或抵（质）押物借款人资产负债率等财务指标符合贷款行的要求,项目贷款,项目贷款用于借款人新建、扩建、改造、开发、购置等固定资产投资项目的本外币贷款贷款条件：除符合流动资产贷款规定的条件外，应有有权部门批准立项批文，有符合国家规定比例的资本金,银行承兑汇票,银行承兑汇票由收款人或承兑申请人签发，并由承兑申请人向开户银行申请，经银行审查同意承兑的票据条件：经工商行政管理部门及有关部门依法注册登记并办理年检手续申请人资信状况良好，具有支付票据金额的可靠资金来源在贷款行开立结算帐户，并有一定的结算往来具有真实合法的商品、劳务交易背景,票据贴现,承兑汇票贴现是持票人在商业承兑汇票到期日前向开户行背书转让，开户行扣除条件：经工商行政管理部门及有关部门依法注册登记并办理年检手续申请人资信状况良好，具有支付票据金额的可靠资金来源在贷款行开立结算帐户，并有一定的结算往来具有真实合法的商品、劳务交易背景,国际贸易金融品种,打包贷款出口发票融资信用证项下出口押汇与出口贴现跟单托收项下出口押汇与出口贴现出口保理出口退税贷款,国际贸易金融品种,提货担保进口信用证进口押汇银行保函,新型融资品种,保理帐户透支汽车金融业务工商银业务动产质押融资,公司股权融资及深圳中小板简介,公司上市目的,非上市公司的外部资金来源主要是银行贷款，如果公司收益较好，现金流量充足，可以比较容易获得银行贷款。但是银行出于自身风险考虑，当企业因经营周期、项目投资导致现金流量短缺时通常会逼迫企业提前还债，这将严重影响公司的正常经营。公司必须在经营较好时未雨绸缪，为经营转差时面临的资金压力早作准备。 借鉴国际国内经验，单独依靠自身积累，公司很难实现快速扩张以获得规模收益，也容易丧失好的投资机会，公司要想获得快速发展扩张必须借助资本市场，必须坚持资本与产业协调的发展战略。 公司上市后将建立一个长期性的融资平台，只要符合再融资的条件，公司可以在需要的时候从证券市场持续融资。这不仅可以满足公司发展对资金的需求，而且迅速扩大公司的净资产规模，增强了银行等金融机构对公司的信心，也可以降低公司间接融资成本。,丰富融资渠道，为企业的快速发展扩张募集所需资金,公司上市目的,提高公司知名度，有利于公司市场的拓展,公司上市后将受到众多投资者的关注，这扩大了公司的社会影响，可以提升客户、供应商对公司的信心。 上市公司做为公众公司，企业透明度、社会公信力较高，在相同情况下使得公司在市场拓展方面具有更大竞争力。,公司上市目的,上市后随着公司规模的扩张，公司的可控资源增多，支付手段和致富能力不断增强。公司的持续稳健经营在确保公司从资本市场获取丰富的发展资源的同时，还丰富了公司的资本运作手段。比如公司除了用现金收购其他公司的股权外，还可以采取增发换股等方式实现对其他公司的并购。,上市可为公司提供一个资本运作的平台,公司上市目的,使公司的管理规范化、透明化，为公司的可持续发展提供制度化保证,公司上市是一项系统工程，也是一个规范化的过程。公司要按照公司法以及其他相关法规的规定完善公司的法人治理结构，使公司的财务、机构、人员、业务、资产置于完善的内部控制制度下，公司的经营管理也要按照相关法规的要求进行规范。 公司上市后要受到外部公众投资者的监督，这可以降低股东对管理者的约束成本，使股东与管理者的目标协同，为公司的规范运作提供制度保障。,公司上市目的,公司可以更好的设置股权激励,证券市场是一个高效的资源配置场所，投资者可以在股票市场上根据对公司当前经营及未来价值的预期用脚投票，公司的价值可以从公司的股票价格体现出来。因此股东可以更好的利用期权等工具对管理层进行激励，以降低管理者的逆向选择和道德风险。 此外公司上市后也有利于吸收更多的人才。,公司上市目的,案例：深万科A的持续融资之路,上市以来，万科A通过股票市场共募集资金51亿元。万科公司充分运用资本市场，不断扩张，突出主业，将万科打造成为中国地产的龙头品牌。,主板与中小企业板交易规则比较,截止2005年7月，中小企业板50家上市公司（民营企业37家，国有控股、集体控股13家）上市前主要财务指标及发行情况,中小板上市公司财务指标情况,50家公司地区分布表,50家公司融资量比较,中小板上市公司地区分布、融资量,截止2005年7月，中小企业板50家上市公司上市费用占募集资金的5.87%,中小板上市公司发行费用情况,2004年和2005年上半年上发生会的首发企业共112家，否决35家，暂缓表决1家（南方四方机车车辆股份有限公司），被否决企业存在的问题主要集中在以下4个方面（按普遍性排列）：1、未来发展前景存在较大的不确定性，持续经营存在风险2、募集资金项目投资风险较大，存在拼凑嫌疑3、包装和拼凑业绩，业绩的真实性受到质疑4、改制方案存在缺陷，独立性较差,2004年及2005年公司发行申请审核情况,公司上市大体流程,辅导阶段,制作材料,申请报批,发行阶段,最终上市,改制阶段,风险投资简介,风险投资简介,风险投资，又称作创业投资，是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为，其基本特征是：投资周期长，一般为3-7年除资金投入外，投资者还向投资对象提供企业管理 等方面的咨询和帮助投资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回 报,分阶段投入不同阶段有不同目标早投入须承担较大风险，但回报可能更高,投资阶段,种子资金,第一次融资,第二次融资,上市前融资,上 市,风险投资的不同阶段,种子期创立期发展期 成熟期,风险企业发展阶段,风险投资的作用,当今世界上知名的科技公司，大多是在风险投资的支持下快速发展起来的，包括微软、Compaq、Dell、 DEC、 Apple、Sun、Lotus等等。近年来生物医药及互联网公司的崛起更是典型的例子，如Yahoo!、AOL等美国经济能够持续100多个月保持增长，并在几乎席卷全球的金融危机中独善其身，与其高科技产业高度发达，已经实现了从工业经济向知识经济转变有很大的关系。而起源于硅谷的风险投资在其中所起的作用至关重要,0.1,0.2,0.1,2.3,2.9,4.9,4.0,4.6,6.3,9.2,11.2,12.5,0.0,2.0,4.0,6.0,8.0,10.0,12.0,14.0,16.0,1993,1994,1995,1996,1997,1998,年度,十亿美元,风险投资总金额,美国风险投资的发展,风险投资在中国,1990年代国际风险投资公司为主角Softbank, IDG, Intel, 华登, 汉鼎亚太, 中经合90年代末国内风险投资公司兴起上海联创， 深圳创新，江苏创投国际国内风险投资的融合，引入国际通行的管理模式基金管理公司制或合伙制,吸引风险投资的步骤,商业计划书接触风险投资商商业计划的调整与完善尽职调查谈判投资条件完成融资,商业计划书构成,执行摘要：商业计划的精髓公司简介：包括公司的历史, 过往业绩, 主要业务 行业及市场分析市场规模, 市场未来增长商业模型：业务定位，收入模式产品服务：产品或服务的特殊性及目标市场及客户市场计划：了解市场和客户的需求，客户在那里，怎样得到他们，如何保证客户忠诚度,商业计划书构成,管理团队：主要团队成员教育和工作背景, 专长财务分析：真实反映历史与未来的财务状况竞争与风险分析：竞争对手, 竞争策略; 风险因素, 应对措施资金需求:需求数量, 资金用途,与风险资本谈判之前的准备,调整,市场的吸引力?,否,产品竞争力?,团队执行能力?,策略可行性?,调整,调整,调整,否,否,否,商业计划,是,是,是,是,退出可能性?,否,调整,是,企业家/团队,我宁愿投资于一流的团队, 二流的创意, 而不愿意投资于二流的团队, 一流的创意.Georges Doriot，ARD 创始人， 风险投资之父,团队决策树,管理团队,相关经验,能力全面性,专注性,个性,有无创立过公司有无管理过高成长企业过往成功业绩,管理经验行业经验销售经验生产管理经验财务经验,有无资金投入?是否牺牲了个人职业生涯有无兼职有无远大目标,领导能力/亲和力诚实自信注意细节主动性,管理层激励机制,管理层激励 (Mangerement Incentives) - 拥有者，而非员工：管理层/投资者利益的协调 (on the same side of the table) - 创始人股份:投资者希望创始人分享downside - 管理者期权(option )是业绩奖励，是upside - 执行价 - 期权数量 - 获得人 - 收获期(vesting period) - 业绩里程表(performance milestones) - 雇佣合同,市场决策树,市场,新兴/已有,规模/成长性,顾客,竞争,生命周期初始扩张成熟下降,是否足够大?是在增长吗?是Niche市场吗?,定义清晰吗?可以达到吗?愿意尝试新事物吗?,大而集中小而分散竞争激烈吗?,生命周期,市场规模,时间 (年),初始,扩张,成熟,稳定,下降,机会之窗,产品决策树,产品,竞争优势,研发,应用,专利/专有技术技术优势价格优势质量优势创新优势,需要的资金量后续产品中试完成吗?何时完成?,有无更好的替代品是否易于普及?,单一产品 / 产品系列,时间,销售额,产品1,产品2,产品1,产品4,产品3,提高产品的竞争优势,质量顾客满意度,单位成本价格,高,中,低,低,中,高,提高质量,降低成本,综合策略,技术,技术的先进性咨询有关专家了解竞争对手的看法技术标准是否已有主流标准?技术的替代性是否有新的替代技术出现技术合作是否排他性,VC的理想项目,公司目标 建立一个高度赢利的在行业占统治地位的公司 在4-7年内可高价上市或被收购完整的