证券投资分析第五章公司分析

第五章公司分析第五章公司分析 公司 公司 依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人 我国我国 公司法公司法 有关条款所揭示的公司本质特征 我国的公司应指全部资本由股东出资构成 股东以其出 资额或所持股份为限对公司承担责任 公司以其全部资产对公司债务承担责任的依 公司法 成立的企业法人 按是否上市流通分为 上按是否上市流通分为 上市公司 非上市公司 根据我国 公司法 规定 我国的上市公司是指其股票在 证券交易所上市交易的股份有限公司 证券投资分析中公司分析的对象主要是指上市公司 对于具体投资对象的选择最终都将落实在微观层面的上市公司分析上 市场指数投资除外 公司分析中最重要的是公司财务状况分析 财务报表通常被认为是最能够获取有关公司信息的工具 就投资者个人而言 宏观面分析与中观面分析难度较大 不具备分析基础 而相对简单 直接且行之有效 的就是公司分析 公司基本分析 公司基本分析 行业地位分析 经济区位分析 产品分析 经营能力分析 盈利能力和成长性分析 行业地位分析的目的行业地位分析的目的 找出公司在所处行业中的竞争地位 衡量公司行业竞争地位的主要指标衡量公司行业竞争地位的主要指标 行业综合排序 产品的市场占有率 处在好的经济区位内的上市公司 一般具有较高的投资价值 上市公司区位分析的内容包括三个内容 上市公司区位分析的内容包括三个内容 1 自然条件与基础条件 矿产资源 水资源 能源 交通 通讯设施等 2 政府的产业政策 三大板块 东北 天津 成渝 3 经济特色 区位内经济与区位外经济的联系和互补性 龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势 包括包括 区位经济发展环境 条件与水平 经济发展现状 产品分析包括三个内容 产品分析包括三个内容 产品的竞争能力分析 成本优势 技术优势 质量优势 产品的市场占有率分析 产品的品牌战略分析 产品的市场占有情况通常可以从两个方面进行考察 产品的市场占有情况通常可以从两个方面进行考察 1 公司产品销售市场的地域分布情况 地区型 全国型和世界范围型 2 公司产品在同类产品市场上的占有率 市场占有率市场占有率 指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例 市场占有率越高 表示公司 的经营能力和竞争力越强 公司的销售和利润水平越好 越稳定 品牌 品牌 一个商品名称和商标的总称 品牌的三种功能品牌的三种功能 创造市场的功能 联合市场的功能 巩固市场的功能 公司经营能力分析公司经营能力分析 公司法人治理结构 公司经理层素质 公司从业人员素质和创新能力 狭义法人治理结构狭义法人治理结构 有关公司董事会的功能 结构和股东的权利等方面的制度安排 广义法人治理结构 广义法人治理结构 有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律 文化和制度安排 包括人力资源管 理 收益分配和激励机制 财务制度 内部制度和管理 健全的公司法人治理结构体现在七个方面 健全的公司法人治理结构体现在七个方面 1 规范的股权结构 规范的股权结构含义 规范的股权结构含义 1 降低股权集中度 改变 一股独大 局面 2 流通股股权适度集中 发展机构投资者 战略投资者 发挥他们在公司治理中的积极作用 3 股权的流通性 2 有效的股东大会制度 确保股东充分行使权利的最基础的制度安排 能否建立有效的股东大会制度是上 市公司建立健全公司法人治理机制的关键 3 董事会权利的合理界定与约束 4 完善的独立董事制度 2001 年 8 月 中国证监会发布了 关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见 要求上市公司在 2002 年 6 月 30 日之前建立独立董事制度 5 监事会的独立性和监督责任 6 优秀的职业经理层 7 相关利益者的共同治理 包括员工 债权人 供应商和客户 企业经理人员应具备的素质企业经理人员应具备的素质 从事管理工作的愿望 专业技术能力良好的道德品质修养 人际关系协调能 力 公司从业人员素质和创新能力公司从业人员素质和创新能力 专业技术能力 对企业的忠诚度 责任感 团队合作精神 创新能力 公司盈利销售包括公司盈利销售包括 销售收入 生产成本 管理和销售费用 财务费用 经营战略 经营战略 企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境 为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划 经营战略的特征 经营战略的特征 全局性 长远性 纲领性 公司调研的重点内容 公司调研的重点内容 基本情况 业务与技术 同业竞争与关联交易 高级管理人员信息 组织结构与内 部控制 财务与会计信息 业务发展目标 公司发展因素 资产负债表表明资产负债表表明 1 权益在某特定日期所拥有或控制的经济资源 2 所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权 3 提供年初书和期末书的比较资料 利润表内容 利润表内容 营业收入要素 营业利润要素 利润总额要素 净利润要素 每股收益 其他综合收益 综 合收益总额 现金流量表内容 现金流量表内容 经营活动 投资活动 筹资活动 单独反映经营活动 了解企业在不动用企业外部筹得资金情况下 凭借经营活动是否足以偿还负债 支付 股利 对外投资 单独反映投资活动 了解为获得未来收益和现金流量导致现金流出的程度 资源转出带来现金流入信息 单独反映筹资活动 帮助投资者和债权人预计对企业未来现金流量要求权和获得前期现金流入需付出代价 在我国 现金流量可以按直接法编制 但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法研究经营活动 财务报表分析的目的财务报表分析的目的 为有关各方提供可以用来做出决策的信息 财务报表分析一般目的财务报表分析一般目的 评价过去经营业绩 衡量现在财务状况 预测未来发展趋势 财务报表使用主体 财务报表使用主体 经理人 现有投资者及潜在投资者 债权人 供应商 政府 雇员 工会 中介机构 财务报表分析方法 财务报表分析方法 1 比较分析法 两个或几个有关的可比数据进行对比 揭示财务指标差异和变动关系 2 因素分析法 依据分析指标和影响因素的关系 从数量上确定各因素对财务指标的影响程度 常用比较分析法 常用比较分析法 1 单个年度财务比率分析 偿债能力 资产管理效率 经营效率 盈利能力 2 对公司不同时期财务报表比较分析 持续经营能力 财务状况变动趋势 盈利能力 3 与同行业公司间财务指标比较分析 财务报表分析原则财务报表分析原则 坚持全面原则 坚持考虑个性原则 财务比率财务比率 同一张财务报表的不同项目 不同类别 在同一你那度不同财务报表的有关项目间 各会计要 素相互关系 财务比率分析财务比率分析 变现能力 营运能力 长期偿债能力 盈利能力 投资收益 现金流量 变现能力变现能力 流动比率 速动比率 流动比率流动比率 流动资产流动资产 流动负债流动负债 流动比率反映短期偿债能力 流动资产多 短期债务少 偿债能力强 一般 生产型公司合理最低流动比率是 2 影响流动比率因素影响流动比率因素 营业周期 流动资产中的应收账款数额 存款周转速度 速动比率 酸性测试比率 速动比率 酸性测试比率 流动资产 流动资产 存货 存货 流动负责流动负责 存货从流动资产中剔除原因 存货从流动资产中剔除原因 1 在流动资产中 存货变现能力最差 2 由于某原因 部分存货可能损失报废 还没处理 3 部分存货已抵押给债权人 4 存货股价还存在成本与当前市价相差悬殊问题 通常认为正常速动比率为 1 低于 1 的速动比率认为是短期偿债能力偏低 保守速动比率 超速动比率 保守速动比率 超速动比率 现金 现金 交易性金融资料交易性金融资料 应收账款应收账款 应收票据 应收票据 流动负责流动负责 增强公司变现能力因素增强公司变现能力因素 可动用银行贷款指标 准备很快变现长期资产 偿债能力声誉 减弱公司变现能力减弱公司变现能力 未作记录的或有负债 担保责任引起负责 营运能力 营运能力 公司经营管理中利用自己运营能力 一般通过公司资产管理比率来衡量 表现为资产管理及资 产 利用效率 营运能力包括 存货周转率 应收账款周转率 流动资产周转率 总资产周转率营运能力包括 存货周转率 应收账款周转率 流动资产周转率 总资产周转率 存货周转率存货周转率 营业成本营业成本 平均存货平均存货 存货周转天数存货周转天数 360 360 存货周转率存货周转率 一般 存货周转速度快 存货占用水平低 流动性强 存货转换为现金或应收账款的速度快 存货周转分析目的存货周转分析目的 从不同角度和环节找出存货管理中的问题 使存货管理在保证生产经营连续性同时 尽可能少占用经营自己 提高自己使用效率 增强公司短期偿债能力 促进公司管理水平的提高 应收账款周转率应收账款周转率 营业收入营业收入 平均应收账款平均应收账款 应收账款周转天数应收账款周转天数 360 360 应收账款周转率应收账款周转率 一般 应收账款周转率高 平均手掌起短 说明应收账款收回快 影响应收账款周转率计算因素 影响应收账款周转率计算因素 季节性经营 大量使用分期付款结算方式 大量使用先进结算销售 年末 销售大幅度增加或下降 流动资产周转率流动资产周转率 营业收入营业收入 平均流动资产平均流动资产 周转速度快 会相对节约流动资产 等于相对扩大投资投入 增强公司盈利能力 总资产周转率总资产周转率 营业收入营业收入 平均资产总额平均资产总额 周转快 反映销售能力强 公司可以通过薄利多销方法 加速资产周转 带来利润绝对额增加 长期偿债能力分析 长期偿债能力分析 反映债务与资产 净资产的关系的负债比率衡量 负债比率包括 负债比率包括 资产负债率 产权比率 有形资产净值债务率 已获利息倍数 长期债务与营运资金比率 资产负债率 举债经营比率 资产负债率 举债经营比率 负债总额负债总额 资产总额资产总额 x100 x100 资产负债率分院在总资产中有多大比例是通过借来筹资的 也可衡量公司再清算是保护债券人利益程度 产权比率 债务股权比率 产权比率 债务股权比率 负债总额负债总额 股东权益股东权益 x100 x100 产权比率反映由债券人提供的资本与股东提供的资本相对关系 反映公司基本财务结构是否稳定 有形资产净值债务率有形资产净值债务率 负债总额负债总额 股东权益 股东权益 无形资产净值 无形资产净值 x100 x100 有形资产净值债务率实质是产权比率指标延伸 更为谨慎 保守反映公司清算时债券人投入的资本收到股 东权益保障程度 从长期偿债能力看 有形资产净值债务率低好 已获利息倍数 利息保障倍数 已获利息倍数 利息保障倍数 税息前利润税息前利润 利息费用利息费用 已获利息倍数反映公司经营收益为所需支付债务利息的多少倍 不仅需要与其他公司 且稳健性角度出发 分析 比较公司连续几年的该项指标水平 并选择最低指标年度的数据为标准 长期负债与运营资金的比率长期负债与运营资金的比率 长期负债长期负债 流动资产 流动资产 流动负债 流动负债 一般长期债务不应超过营运资金 长期债务会碎时间延续不断转化为流动负债 并需运用流动资产来偿还 影响长期偿债能力因素 影响长期偿债能力因素 1 长期租赁 融资租赁 经营租赁 量大 期限长 经常性 可构成长期性筹资 2 担保责任 3 或有项目 现存条件最终结果不确定 对它的处理方法要取决于未来发展 盈利能力分析 盈利能力分析 营业净利率 营业毛利率 资产净利率 净资产收益率 营业净利率营业净利率 净利润净利润 营业收入营业收入 x100 x100 营业净利率反映每 1 远营业收入带来净利润是多少 表示营业收入的收益水平 营业毛利率营业毛利率 营业收入 营业收入 营业成本 营业成本 营业收入营业收入 x100 x100 营业毛利率是公司营业净利率的基础 没有足够大的毛利率变不能盈利 资产净利率资产净利率 净利润净利润 平均资产总额平均资产总额 x100 x100 资产净利率高 表明资产的利用效率高 说明公司在增加收入和节约资金使用方面取得良好效果 净利润与公司资产总量 资产结构 经营管理水平有关 影响资产净利率因素 影响资产净利率因素 产品的价格 单位成本高低 产品产量 销售数量 占用量大小 净资产收益率 净值报酬率 权益报酬率 净资产收益率 净值报酬率 权益报酬率 净利润净利润 净资产净资产 x100 x100 净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率 具有很强的综合性 美国杜邦财务分析法 投资收益分析 投资收益分析 每股收益 市盈率 股利支付率 每股净资产 市净率 每股收益 每股收益 净利润与公司发行在外普通股总数的比值 目前我国上市公司归属于公司普通股股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于公司普通股桂东的净利润 分别计算和披露基本每股收益和稀释每股收益 计算稀释每股收益时 考虑所有稀释性潜在普评估对归属于公司普通股股东的净利润 或扣除非经常性酸 雨后归属于公司普通股股东净利润及加权平均数的影响 按照其稀释程度的大小计入稀释每股收益 直至稀释 每股收益达到最小值 使用每股收益分析投资收益注意问题 使用每股收益分析投资收益注意问题 1 每股收益不反映股票所含有风险 2 换取每股收益投入量不同 限制公司间公司间每股收益比较 3 每股收益多 不一定意味分红 市盈率 本益比 市盈率 本益比 每股市价每股市价 每股收益每股收益 市盈率反映投资者对每 1 元净利润所愿支付价格 市盈率高 市场对公司未来看好 股利支付率股利支付率 每股股利每股股利 每股收益每股收益 股利支付率反映公司股利分配政策和支付股利能力 股票获利率股票获利率 普通股每股股利普通股每股股利 普通股普通股 股票获利率主要应用于非上市公司少数股权 股东难以出手股票 没有能力影响股利分配政策 持有公司 股票的主要动机在于获得稳定股利收益 每股净资产 每股账面价值 每股净资产 每股账面价值 年末净资产年末净资产 发行在外的年末普通股股数发行在外的年末普通股股数 每股净资产反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本 只能有限使用 因用历史成本计量 不反映 净资本的变现价值 不反映净资产产出能力 在理论上提供股票最低价值 市净率市净率 每股市价每股市价 每股净资产每股净资产 市净率表明股价以每股净资产的若干倍在流通转让 评价股价相对于每股净资产而言是否被高估 市净率小 说明股票投资价值高 股价支撑有保证 现金流量分析 现金流量分析 1 流动性分析 现金到期债务比 现金流动负债比 现金债务总额比 2 获取现金能力分析 营业现金比率 每股营业现金净流量 全部资产现金回收率 3 财务弹性分析 现金满足投资比率 现金股利保障倍数 4 收益质量分析 报告收益与公司业绩间关系 会计报表附注 会计报表附注 为便于会计报表使用者理解会计报表内容而对会计报表的编制基础 依据 原则和方法 重要项目做出的解释 年度会计报表附注内容 年度会计报表附注内容 1 不符合会计设算前提说明 2 重要会计政策和会计估计说明 变更说明 重大会计差错更正说明 3 或有事项说明 4 资产附注表日后事项 反映自年度资产负债表日至财务报告批准报出日间发生的需要告诉或说明的事项 5 对关联方关系及其交易说明 是关联企业间为达到某种目的进行的交易 6 重要资产转让及其出手说明 7 企业合并 分立说明 8 会计报表重要项目说明 9 国家所有者权益个项目变化数额及其变化原因 10 收入说明 11 所得税会计处理方法 应付税款法 纳税影响会计法 递延法 债务法 12 合并会计报表说明 13 各项改革措施 政策 对财务状况发生重大事项说明 14 企业主副分离业改制情况说明 15 有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项 会计政策 会计政策 企业在会计核算时遵循具体原则以及企业所采纳具体会计处理方法 是指导企业会计核算基础 确定会计政策及会计估计方法的选择是否考虑谨慎 实质重于形式 重于性三方面 是否恰当反映企业经 营成果和财务状况 常见或有事项 常见或有事项 1 已贴现商业承兑汇票形成 2 未解决诉讼 仲裁形成 3 为其他单位提供债务担保形成 4 很可能给企业带来经济利益 财务状况综合分析 财务状况综合分析 1 沃尔评分法 用信用能力指数概念 把若干财务比率用线性关系结构起来 以评价公司信用水平 2 综合评价法 盈利能力 偿债能力 成长能力 5 3 2 关键技术是标准评分值 标准比率 EVAEVA 经济利润 经济利润 衡量减除资本占用费用后企业经营产生的利润 企业经营效率和资本使用效率的综合指 标 传统的会计方法没有全面考虑资本的成本 只是以利息费用的形式反映债务融资成本 忽略了股权资本成 本 EVA 基于会计数据 打破会计制度存在多种弊端和不足 比较准确的揭示企业经营经济效益 从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本机会成本后 才是股东从经营活动中得到增值收益 EVA 经过调整后的税后营业净利润减去资本费用的余额 EVA NOPAT 资本 x 资本成本率 提高公司提高公司 EVAEVA 做法 做法 1 削减成本 降低纳税 在不增加资金的条件下提高 NOPAT 2 从事所以净现值为正的项目 投资回报率高于资金成本 3 当资金成本的节约可以超过 NOPAT 减少 就要撤出资本 4 调整公司资本结构 实现资金成本最小化 EVAEVA 资本资本 债务成本债务成本 股本成本股本成本 在建工程在建工程 非营业现金非营业现金 EVA 从基本面分析得出企业在特定时间段创造的价值 MVAMVA 公司为股东创造或毁坏多少财富在资本市场上体现 股票市值与累积资本投入间差额 企业变现价值 与原投入资金间差额 直接表明溢价企业累积为其投资者创造多少财富 市场增加值市场增加值 市值市值 资本资本 市值市值 股票价格股票价格 x x 股票数量股票数量 债务资本市值债务资本市值 资本资本 权益资本账面值权益资本账面值 债务资本账面值债务资本账面值 MVA 是市场对公司未来获取经济增加值能力的预期反映 市场有效 企业内在价值和市场价值吻合 市场增加值就能反映公司现在和未来获取经济增加值能力 EVAEVA 在企业管理和价值评估中用途 在企业管理和价值评估中用途 1 经营管理者 EVA 作为财务决策工具 业绩考核 奖励依据 内部财务和管理知识培训手段 加强内部 法人结构 提高管理水平 2 证券分析人员和投资者 EVA 对基本面进行定量分析 评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析 工具 财务分析中注意问题 财务分析中注意问题 1 财务报表按会计数据准确性 真实性 可靠性 2 财务分析结果的预测性调整 3 公司增资行为对财务结构影响 改变负责和所有者权益在公司资本总额中相对比重 资产重组 资产重组 上市公司及其控股或者控股公司再日常经营活动外购买 出售资产或通过其他方式进行资产交 易达到规定比例 倒是上市公司主营业务 资产 收入发生重大变化的资产交易行为 本书定义 本书定义 企业资产拥有者 控制者 企业外部经济主体进行的 对企业资产分布状态进行重新组合 调 整 配饰过程 或者设在企业资产上权利进行重新配置过程 不包括企业内部资产重新组合以及企业对外政策投资行为 按重组对象 按重组对象 对企业资产重组 对企业负责重组 对企业股权重组 按债务的对方 按债务的对方 银行间 债权人间 按是否涉及福分存量和增量 按是否涉及福分存量和增量 1 战略性重组 股权存量变更 股权无偿划拨 股权有偿协议转让 股权抵押拍卖 国有股权配售 二级 市场举牌 间接股权收购 股权增加 吸收合并 定向增发 股权减少 现金回购 资产回购 2 战术性重组 以下对主要的重组手段和方法进行扼要介绍 以下对主要的重组手段和方法进行扼要介绍 1 购买资产购买资产 购买房地产 债权 业务部门 生产线 商标等有形或无形的资产 特点在于收购方不必承 担与该部分资产有关联债务和义务 以多元化发展为目标扩张脱产不采取收购资产而采取收购公司进行 2 2 收购公司收购公司 获取目标公司全部股权 使其成为全资子公司或者获取大部分股权处于绝对控股或相对控股 地位的重组行为 不仅获得公司产权与相应法人财产 同时是所有因七月产生的权利和义务的转让 可获得目 标公司拥有的某项专有权利 能快速获得由公司特有组织资本而产生核心能力 3 3 收购股份收购股份 以获取参股地位而非目标公司控制权为目的的股权收购行为 试探性的多元化经营的开始和 策略性投资 或为了强化上 下游企业间协作关联 4 4 合资或联营组建子公司 合资或联营组建子公司 5 5 公司合并公司合并 两家以上的公司结合成一家公司 原有公司的资产 负债 权利和义务由新设或存续的公司 承担 实现战略伙伴间一体化 进行资源 技能互补 提高市场竞争力 6 6 股权置换股权置换 其目的通常在于引入战略投资者或合作伙伴 通常股权置换不涉及控股权的变更 股权置换 的结果是 实现公司控股股东与战略伙伴之间的交叉持股 以建立利益关联 7 7 股权股权 资产置换 资产置换 由公司原有股东以出让部分股权为代价 使公司获得其他公司或股东的优质资产 最 大优点是公司不用支付现金可获得优质资产 扩大公司规模 8 8 资产置换资产置换 公司重组中为了使资产处于最佳配置状态获取最大收益 或出于其他目的而对其资产进行交 换 能获得与自己核心能力相协调的 相匹配的资产 9 9 资产出售或剥离资产出售或剥离 公司将其拥有的某些子公司 部门 产品生产线 固定资产等出售给其他的经济主体 资产剥离并未减少资产规模 而是公司资产形式的转化 即从实物资产转化为货币资产 10 10 公司的分立公司的分立 公司将其资产与负债转移给新建立的公司 把新公司的股票按比例分配给母公司的股东 从而在法律上和组织上将部分业务从母公司中分离出去 形成一个与母公司有着相同股东的新公司 11 1 资产配负债剥离资产配负债剥离 公司资产配上等额的负债一并剥离出公司母体 而接受主体一般为其控股母公司 在 甩掉劣质资产同事能迅速见效公司总资产规模 降低负债率 而净资产不发生变化 12 12 股权的无偿划拨股权的无偿划拨 国有股的无偿划拨是当前证券市场上公司重组的一种常见方式 通常发生在属同一级 财政范围或同一级国有资本运营主体的国有企业和政府机构之间 13 13 股权的协议转让 股权的协议转让 股权的出让与受让双方不是通过交易所系统集合竞价的方式进行买卖 而是通过面对 面的谈判方式 在交易所外进行交易 故通常称之为场外交易 我国资产市场上 场外协议转让案例产生由于 证券市场中大量处于控股地位的非流通股存在 14 14 公司股权托管和公司托管公司股权托管和公司托管 公司股东将其持有的股权以契约的形式 在一定条件和期限内委托给其他法 人或自然人 由其代为行使对公司的表决权 15 15 表决权信托与委托书 表决权信托与委托书 表决权信托是指许多分散股东集合在一起设定信托 将自己拥有的表决权集中于 受托人 使受托人可以通过集中原本分散的股权来实现对公司的控制 表决权委托书是中小股东可以通过征集 其他股东的委托书召集临时股东大会达到改组公司董事会控制公司目的 16 16 股份回购 股份回购 指公司或是用现金 或是以债权换股权 或是以优先股换普通股的方式购回其流通在外的股 票的行为 除下情况 公司不得收购本公司股份 除下情况 公司不得收购本公司股份 1 减少公司注册资本 2 与持有本公司股份的其他公司合并 3 股份奖励给本公司职工 4 股东因对股东大会作出的公司合并 分立决议持异议 要求公司收购其股份 17 17 交叉控股 交叉控股 母 子公司之间互相持有绝对控股权或相对控股权 使母 子公司之间可以互相控制运作 产生原因是母公司增长扩股时 子公司收购母公司新增发股份 特点是企业产权模糊化 形成内部控制人制度 资产重组对公司的影响 资产重组对公司的影响 理论上 促进资源优化配置 有利于产业结构调整 增强公司市场竞争力 重组后整合包括重组后整合包括 企业资产的整合 人力资源配置和企业文化融合 企业组织的重构 我国证券市场最常见的资产重组类型 我国证券市场最常见的资产重组类型 着眼于改善上市公司经营业绩 调整股权结构和治理结构的调整型 公司重组和控制权变更型重组 对于调整型资产重组而言 分析资产重组对公司业绩和经营的影响 首先需鉴别报表性重组和实质性重组 区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并 实质性重组实质性重组一般要将被并购企业 50 以上的资产与并购企业的资产进行置换 或双方资产合并 报表性重报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并 资产重组常用的评估方法资产重组常用的评估方法 市场价值法 重组成本法 收益现值法 市场价值法市场价值法 假设公司股票的价值是某一估计指标乘以比率系数 估价可以是税后利润 现金流量 主营 收入或者股票的账面价值 适用于对估计非公开上市公司的价值 上市公司某子公司的价值 注意问题注意问题 估价结果合理性 正确估价指标和比例系数 估价要着眼于公司未来情况而不是历史情况 可选择估价指标可选择估价指标 税后利润 最常用 现金流量 销售相对稳定 无形资产多的广播 饮料公司 营业 收入 经营杠杆高的零售业 制造业 股息 资产账面价值 夕阳产业 有形资产价值 优点优点 1 市场价值法是从统计的角度总结出相同类型公司的财务特征 得出结论有一定的可靠性 2 市场价值法简单易懂 容易使用 缺点 缺点 缺乏明显的理论依据 重置成本法 成本法 重置成本法 成本法 评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减其各项损耗价值来确定被评估资产 价值的方法 理论依据理论依据 资产价值取决于资产成本 原始成本高 资产原始价值大 重置成本与原始成本内容构成相同 但反应物价水平不同 重置成本反应资产评估日期的市场物价水平 原始成本反映当初构建资产时物价水平 被评估资产评估值被评估资产评估值 重置成本重置成本 实体性贬值实体性贬值 功能性贬值功能性贬值 经济性贬值经济性贬值 实体性贬值实体性贬值 资产投入使用后 由于使用磨损和自然力的作用 其物理性能会不断下降 价值会逐渐减 少 这种损耗一般称为资产的物理损耗或有形损耗 功能性贬值功能性贬值 新技术的推广和运用 使得企业原有资产与社会上普遍推广和运用的资产相比较 在技术 上明显落后 性能降低 其价值也就相应减少 经济性贬值经济性贬值 由于资产以外的外部环境因素变化引致资产价值降低 这些因素包括政治因素 宏观政策 因素等 这种损耗一般称为资产的经济性损耗 重置成本的估算方法重置成本的估算方法 直接法 功能价值法 物价指数法 优点优点 比较充分地考虑了资产的损耗 评估结果更加公平合理 有利于单项资产和特定用途资产的评估 在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可广泛的应用 有利于企业资产保值 缺点缺点 采用重置成本法的缺点是工作量巨大 它是以历史资料为依据确定目前价值 另外 经济性损耗 贬值 也不易全面准确计算 收益现值法 收益现值法 通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值 借以确定被评估资产价值的一种资产评估 方法 被评估资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产 其次 资产所有者所承担的风险必须 是能用货币计量的 收益现值法中的主要指标有三个 收益现值法中的主要指标有三个 1 收益额 是资产 带来的未来收益期望值 通过预测分析获得 是评估资产直接形成的 不是由评估资 产直接形成的收益分离出来的 2 折现率 有期限的预期收益折算成现值比率 用于期限收益还原 本金化率 将未来永续性预期收益折算现值的比率 3 收益期限 优点优点 能真实和较准确地反映企业本金化的价格 与投资决策相结合 用此评估法评估资产的价格 易为 买卖双方所接受 缺点缺点 预期收益额预测难度较大 受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响 在评估中适用范围较小 一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估 关联方交易 关联方交易 关联方之间发生转移资源 劳务或义务的行为 而不论是否收取价款 关联方的界定关联方的界定 1 一方控制 共同控制另一方或对另一方施加重大影响 2 两方或多方同受一方控制 共同控制或重大影响 我国上市公司的关联交易具有形式繁多 关系错综复杂 市场透明度较低的特点 常见的关联交易 常见的关联交易 1 1 关联购销 关联购销 主要集中在以下几个行业 一种是资本密集型行业 如冶金 有色 石化和电力行业等 另 一种是市场集中度较高的行业 一些上市公司仅是集团公司的部分资产 与集团其他公司间产生关联交易 在 所难免 此类关联交易在众多上市公司中或多或少存在 交易量在各类关联交易中居首位 2 2 资产租赁 资产租赁 由于非