公司理财第十一章资本结构ppt课件.ppt

财务管理 商学系 1 财务管理 第十一章资本管理 商学系 2 本章教学基本情况 教学时数 10学时教学目的与要求 1 理解筹资渠道 方式与类型2 熟练掌握资金成本的含义与计算3 熟练掌握杠杆的含义与计算4 熟练掌握最佳资本结构的确定教学重点 资金成本的含义与计算 杠杆的含义与计算最佳资本结构的确定教学难点 资金成本的含义与计算 杠杆的含义与计算最佳资本结构的确定 3 本章主要内容 第一节资本结构第二节杠杆利益与风险第三节资金最优结构 4 第一节筹资概述 5 第一节资本结构 主要内容 一 资本结构的含义二 影响资本结构的因素 6 一 资本结构的含义 资本结构 是指企业各种资本的构成及其比例关系 资本结构是企业筹资决策的核心问题 企业应综合考虑有关影响因素 运用适当的方法确定最佳资本结构 并在以后追加筹资中继续保持 资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题 即负债在企业全部资本中所占的比重 资本结构有广义和狭义之分 7 广义资本结构指的是全部资金 包括长期资金 短期资金 的结构 狭义资本结构指的是长期资本结构 本章所指资本结构是指狭义的资本结构 8 二 影响资本结构的因素 1 企业财务状况 2 企业资产结构 3 企业产品销售情况 4 投资者和管理人员的态度 5 贷款人和信用评级机构的影响 6 行业因素 7 所得税税率的高低所得税税率越高 负债的好处越多 8 利率水平的变动趋势如果企业财务管理人员认为 利息率暂时较低 但不久的将来有可能上升的话 便会大量发行长期债券 从而在未来若干年内把利率固定在较低的水平上 9 第二节杠杆效应 10 第二节杠杆效应 主要内容 一 杠杆效应的含义二 成本习性 边际贡献与息税前利润三 经营杠杆四 财务杠杆五 复合杠杆 11 一 杠杆效应的含义 12 财务管理中的杠杆效应 是指由于特定费用 如固定成本或固定财务费用 的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象 它包括经营杠杆 财务杠杆和复合杠杆三种形式 13 二 成本习性 边际贡献与息税前利润 一 成本习性及分类1 成本习性成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 2 成本按习性分类成本按习性可划分为固定成本 变动成本和混合成本三类 1 固定成本含义 是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本 特点 总额不变 单位额与业务量呈反比例变化 14 2 变动成本含义 是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 两个特点 总额正比例变动 但单位额不变 3 总成本习性模型y a bx 二 边际贡献及其计算边际贡献 是指销售收入减去变动成本后的差额 15 边际贡献 销售收入 变动成本M px bx p b x m x式中 M为边际贡献 p为销售单价 b为单位变动成本 x为产销量 m为单位边际贡献 单位边际贡献 单价 单位变动成本 三 息税前利润及其计算息税前利润 是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润 息税前利润 销售收入 变动成本 固定成本息税前利润 边际贡献 固定成本EBIT px bx a M a式中 EBIT为息税前利润 a为固定成本 16 三 经营杠杆 一 经营杠杆的概念 思考 在其他因素不变的情况下 销售量增加10 则息税前利润增加幅度是大于 小于还是等于10 答案 大于10 经营杠杆 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应 二 经营杠杆作用的衡量指标由于存在固定经营成本 销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动 17 1 DOL的定义公式 经营杠杆系数 息税前利润变动率 产销业务量变动率 2 简化公式 报告期经营杠杆系数 基期边际贡献 基期息税前利润DOL M EBIT M M a 18 提示 1 经营杠杆系数不是固定不变的 2 运用上期的资料计算出的经营杠杆系数 是下期的经营杠杆系数 3 经营杠杆系数的影响因素 单价 单位变动成本 销售量 固定成本 三 经营杠杆与经营风险的关系经营风险是指由于经营上的原因导致的风险 即未来的息税前利润的不确定性 19 经营杠杆系数越大 企业经营风险越大 控制经营风险的方法 增加销售额 降低单位变动成本 降低固定成本 特别提示 经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源 但是 经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响 20 四 财务杠杆 一 财务杠杆的概念 21 思考 在其他因素不变的情况下 如果息税前利润增加10 那么每股收益变动率是大于 小于还是等于10 答案 大于10 22 在财务管理中 由于固定财务费用存在而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应 就称为财务杠杆 二 财务杠杆作用的衡量1 定义公式 财务杠杆系数 普通股每股收益变动率 息税前利润变动率财务杠杆系数 普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 23 2 计算公式 24 提示 1 通过这个公式可以看到 假如利息为零 那财务杠杆系数就是1 没有财务杠杆作用 每股收益变动率等于息税前利润变动率 否则 分子要比分母大 表明每股收益的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度 2 运用上期资料计算出的财务杠杆系数 是本期的财务杠杆系数 25 三 财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆系数越大 财务风险越大控制财务风险的方法 控制负债比率 即通过合理安排资本结构 适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响 26 五 复合杠杆 五 复合杠杆 一 复合杠杆的概念 27 复合杠杆 由于固定成本 指的是固定生产经营成本 和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应 二 复合杠杆的计量 定义公式 复合杠杆系数 普通股每股收益变动率 产销量变动率复合杠杆系数 是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 28 29 计算公式 复合杠杆系数 财务杠杆系数 经营杠杆系数如果企业没有融资租赁和优先股 则 DCL DOL DFL 30 三 复合杠杆与企业风险的关系企业复合杠杆系数越大 每股收益的波动幅度越大 由于复合杠杆作用使普通股每股收益大幅度波动而造成的风险 称为复合风险 复合风险直接反映企业的整体风险 在其他因素不变的情况下 复合杠杆系数越大 复合风险越大 复合杠杆系数越小 复合风险越小 通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系 31 第三节资金最优结构 32 一 资本结构理论 资本结构理论包括净收益理论 净营业收益理论 MM理论 代理理论和等级筹资理论等 净收益理论 该理论认为 利用债务可以降低企业的综合资金成本 由于债务成本一般较低 所以 负债程度越高 加权平均资金成本越低 企业价值越大 当负债比率达到100 时 企业价值将达到最大 净营业收益理论 该理论认为 资本结构与企业的价值无关 决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益 尽管企业增加了成本较低的债务资金 但同时也加大了企业的风险 导致权益资金成本的提高 企业的综合资金成本仍保持不变 不论企业的财务杠杆程度如何 其整体的资金成本不变 企业的价值也就不受资本结构的影响 因而不存在最佳资本结构 33 等级筹资理论 从成熟的证券市场来看 企业的筹资优序模式首先是内部筹资 其次是借款 发行债券 可转换债券 最后是发行新股筹资 但是 20世纪80年代新兴证券市场具有明显的股权融资偏好 34 二 资本结构优化决策 一 含义 最佳资本结构 是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低 企业价值最大的资本结构 二 确定方法1 每股收益无差别点法 EBIT EPS分析法 35 每股收益无差别点的息税前利润 就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润 求解方法 写出两种筹资方式每股收益的计算公式 令其相等 解出息税前利润 这个息税前利润就是每股收益无差别点的息税前利润 决策原则 如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润 则运用负债筹资方式 反之 如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润 则运用权益筹资方式 36 MM理论 MM理论认为 在没有企业和个人所得税的情况下 风险相同的企业 其价值不受有无负债及负债程度的影响 但在考虑所得税的情况下 修正的MM理论 由于存在税额庇护利益 企业价值会随负债程度的提高而增加 股东也可获得更多好处 于是 负债越多 企业价值也会越大 代理理论 代理理论认为 随着公司债权资本的增加 债权人的监督成本随之上升 债权人会要求更高的利率 这种代理成本最终要由股东承担 股权代理成本增加 公司资本结构中债权比例过高 会导致股东价值的降低 因此 均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的 37 评价 每股收益无差别点法的原理比较容易理解 测算过程较为简单 它以普通股每股收益最高为决策标准 也没有具体测算财务风险因素 其决策目标实际上是每股