财务管理的价值观念.ppt

第二章财务管理的价值观念 一 时间价值二 风险报酬三 证券估价 第一节时间价值 一 时间价值的概念 西方主要观点1 传统说法 即使在没有风险和通货膨胀的条件下 今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值 2 英国经济学家凯恩斯 从资本家和消费者心理出发 高估现在货币价值 低估未来货币的价值 他认为 时间价值很大程度上取决于灵活偏好 消费倾向等心理因素 西方观点可综述为 投资者进行投资就必须推迟消费 对投资者推迟消费的耐心应给予报酬 这种报酬的量应与推迟消费的时间成正比 因此 单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值 西方概念存在的缺陷 只说明了现象 没揭示时间价值的本质 1 没有揭示时间价值的真正来源 2 未能说明时间价值是如何产生的 3 未能说明时间价值如何计算 时间价值的科学解释 1 真正来源是工人创造的剩余价值 时间价值不可能由 时间 耐心 创造 而只能由工人的劳动创造 2 实际是资金的时间价值 马克思认为 货币只有当做资本投入生产和流通后才能增值 3 应按复利方法来计算 马克思不仅揭示了时间价值的量的规定性 还指明了应按复利方法来计算 他认为 在利润不断资本化的条件下 资本的积累要用复利方法计算 因此资本将按几何级数增长 本书的观点同量的资金在不同的时点上具有不同的价值 其差额为时间价值 可表述为 扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率 平均资金利润率或平均报酬率 各种利率 时间价值通常 假定无风险和通货膨胀 以纯利率代表时间价值 三 现金流量时间线计算货币的时间价值 首先要清楚资金运动发生的时间和方向 即每笔资金是在哪个时点上发生 资金流向是流入还是流出 现金流量时间线提供了一个重要的计算货币时间价值的工具 二 资金时间价值的计算 终值和现值的计算终值 本利和 指若干期后包括本金和利息在内的未来价值 现值 本金 指以后年份收付资金的现在价值 计算时有单利和复利两种形式 一般按复利计算 复利终值的计算复利终值 现值 1 利率 期数P28 例1 100元 i 10 5年后的终值 复利现值的计算P28例23年后取出2000元 i 8 问现在应存入多少钱 三 年金终值和现值的计算年金 一定时期内每期相等金额的收付款值 折旧 利息 租金 保险费 按收付方式不同 可分为后付年金 每期期末有等额的收付款项的年金 先付年金 每期期初有等额的收付款项的年金 延期年金 前若干期无收付 后若干期等额收付款项的年金 永续年金 无限期支付的年金 后付年金终值和现值的计算 普通 1 年金终值 年金 年金终值系数 i n 例3P30每年末存入1000元 i 8 第5年末的终值 100010001000100010002 年金现值 年金 年金现值系数 i n 例4P32在以后5年中每年末从银行取1000元 i 10 现在应存入多少钱 10001000100010001000 先付年金终值和现值的计算与后付年金相比 期数相同 时间差一期1 终值的计算方法1 先付年金终值 年金 年金终值系数 i n 1 利率 方法2 先付年金终值 年金 年金终值系数 i n 1 1 例5P32每年年初存入1000元 问第10年末的本利和为多少 或2 现值的计算 同上 P33例6现租用设备 10年中每年年初需付租金5000元 i 8 问这些租金的现值是多少 三 延期年金1 前m 递延 期无收付 后n期连续等额 年金 收付2 终值计算 与递延期无关3 现值计算 两种方法第一种 延期年金现值 年金 年金现值系数 i n 复利现值系数 i m i 7 10万10万10万10万10万012345678 第二种P34例7银行借入一笔款项 i 8 前10年不用还本付息 但第11 20年每年年末偿还本息1000元 问这笔款项的现值应为多少 永续年金P35例8每年年末的收入为800元 i 8 求该项永续年金的现值 四 时间价值计算中的几个特殊问题 不等额现金流量现值的计算把不等额现金流量现值相加P36例9 年金和不等额现金流量混合情况下的现值能用年金公式计算现值用年金公式计算 不能用年金计算的部分用复利公式计算 P36例10 计息期短于1年的时间价值的计算计息期数和计息率换算P38例13在第5年末获得1000元收入 年利息率为10 试计算 每年计息1次 问现在应存入多少 每半年计息1次 现在应存入多少 贴现率的计算已知时间 本金 年金 求利率1 运用公式转换由复利现值 终值 复利现值系数2 倒查系数表在相同期数内 找此系数 结果 找到该系数 对应i 利率 即为所求 找不到该系数 找相近两个 运用插值法 P37例11100元存入银行 10年后可获本利和259 40元 问银行存款的利率应为多少 查复利现值系数表 与n 10相对应的贴现率中 10 的系数为0 386 因此 i 10 P48例15存入5000元 在利率为多少时 才能保证在以后10年每年得到750元 利率系数8 6 710 x 1 6 6670 0430 2929 6 418 五 时间价值的应用 项目投资决策的贴现法如 净现值 NPV 未来收益总现值 原始投资额 债券估价 发行价 投资购入价 现值 未来收益折现值 各年利息年金现值 到期本金复利现值 股票评价 是否按市价购买 1 短期持有 股票现值 市价 各期股息复利现值 到期售价复利现值2 长期持有 企业估价 收益现值法 永续年金现值 利息问题 融资 利率摊销 第二节风险报酬一 风险报酬的概念 风险指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 按风险的程度 可把企业财务决策分为三种类型1 确定性决策 对未来情况是完全确定的 或称无风险决策企业投资决策2 风险性决策 对未来情况不能完全确定但其出现的可能性是已知或可估计的3 不确定性决策 未来情况不能完全确定 而且可能发生的概率也不清楚 2 3统称为风险性决策 不确定性决策 一般分类1 无风险决策 确定性决策2 风险性决策 风险性决策不确定性决策 风险报酬冒险投资的原因 获取风险报酬风险报酬 指投资者因冒风险而获得的超过资金时间价值的那部分额外收益 表现方法 计量 风险报酬额风险报酬率因此 投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率二 单项资产的风险报酬五个步骤 确定概率分布概率分布须符合两个要求 1 所有的概率都在0和1之间2 所有概率之和应等于1 计算时为已知条件 计算期望报酬率 以概率为权数加权平均 反映集中趋势的一种量度 P51例14 计算标准离差 是各种可能的报酬率偏离期望值的综合差异 反映离散程度的一种量度 标准离差越小 离散程度越小 风险也就越小 只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度 计算标准离差率 反映随机变量离散程度均与风险成正比 可用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度 注意 期望报酬率相等 可直接根据标准离差比较风险程度期望报酬率不相等 须计算标准离差率才能对比风险程度计算思路 评价 标准离差与标准离差率均与风险成正比 计算风险报酬率风险报酬率 风险报酬系数 标准离差率则 投资的总报酬率 无风险报酬率 风险报酬率无风险报酬率 加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值 一般把投资国库券的报酬率视为无风险报酬率 风险报酬系数是将标准离差转化为风险报酬的一种系数 如何确定b 1 根据以往的同类项目加以确定2 由企业领导或企业组织有关专家确定3 由国家有关部门组织专家确定 三 证券组合的风险报酬组合的目的 分散风险 证券组合风险分类1 可分散风险 某些因素对单个证券造成经济损失的可能性 又称为 非系统风险 公司特别风险 2 不可分散风险 某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性 又称为 系统性风险 市场风险 风险的抵消与计量 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的 超过时间价值的那部分额外报酬 1 计算 计算组合投资的 系数 以比重为权数证券组合 i种证券所占比重 i种证券个别 计算风险报酬由 投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率得 风险报酬率 投资报酬率 市场平均报酬率 无风险报酬率证券组合风险报酬率 证券组合综合 风险报酬率 综合 市场平均报酬率 无风险报酬率 P54例192 调整为降低风险 可出售高风险 大 的股票 购入低风险 小 的股票 调整 比重 综合 变动 组合风险报酬变动 四 风险和报酬率的关系 资本资产定价模型某股票 或组合 的必要报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 无风险报酬率 平均报酬率 无风险报酬率 P56例20 第三节证券估价一 债券估价 债券投资种类与目的短期债券投资 1年内变现的投资 目的 为了配合企业对资金的需求 长期债券投资 1年以内不准备变现的投资 目的 为了获得稳定的收益 我国债券发行的特点与西方相比1 国债占有绝对比重 2 债券多为一次还本付息 单利 平价发行 3 只有少数大企业才能进入债券市场 债券估价的方法1 一般情况下的债券估价模型复利计息 每年付息 到期还本债券价格 各年利息的年金现值 到期本金的复利现值 现值 年利息 年金现值系数 本金 复利现值系数注意 利息按票面利率 折现用市场利率 或要求的内部报酬率 P62例23面值100元 票面利率为10 n 5年 企业投资该债券 市场利率为8 问债券价格为多少时才能进行投资 评价 只有价格低于107 99元时才能购买 2 一次还本付息 不计复利的债券估价模型价格 到期本利和的复利现值 本金 本金 利率 期数 复利现值系数例 企业欲购入另一家公司企业债券 面值1000元 票面利率为10 n 5年 到期一次还本付息 不计复利 若当前市场利率为8 何价格可购入 1500 0 681 1021 元 评价 低于1021元时可购入 3 贴现发行时债券的估价模型无票面利率 到期按票面面值偿还已知终值 面值 按市场利率折现 现价 P62例25某债券面值为100元 n 5年 贴现发行 面值偿还 市场利率为8 问其价格为多少时 企业才能购买 评价 只有价格低于681元时 企业才能购买 四 债券投资的优缺点1 优点 1 本金安全性高 2 收入比较稳定 3 有较好的流动性2 缺点 1 购买力风险比较大 2 没有经营管理权 3 需要承受利率风险 二 股票估价 股票投资的种类与目的1 种类优先股 低风险 固定 较低 股利普通股 高风险 高收