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金融监管理论 1 一 信用管理的金融监管理论二 强调约束的金融监管理论1 公共利益的监管理论2 金融脆弱的监管理论 三 注重效用的金融监管理论 一 利益集团理论1 监管供求理论2 监管俘获理论3 监管寻租理论4 监管税收论5 社会契约论四 金融管制的辩证法理论 经管研究方法 为学生量身定制 一 信用管理的金融监管理论 16世纪后半期 随着西欧经济与贸易的发展 货币需求与日俱增 大量金银源源不断流入西欧 部分解决了货币流通的需要 同时 对于新的融资工具需求愈加迫切 近代货币信用制度应运而生 集中表现在商业银行的兴起 信用工具的快速推广 清算制度与中央银行的建立 18世纪初 频繁经济危机的爆发 打破了对自由经济 看不见的手 的狂热膜拜 监管概念走进经济视线 早期的金融危机主要起因于证券过度投机 如1711年英国发生的 南海泡沫 事件 为了规范证券市场 英国议会先后于1720年通过了 泡沫法案 1733年颁布了 禁止无耻买卖股票恶习条例 从发行主体与交易主体两方面对证券市场进行监管 随之 对于信用管理的金融监管理论悄然而至 经管研究方法 为学生量身定制 一 关于信用管理的主要监管理论内容金融监管理论最早散见于金融问题的争论 表现在两个方面 货币发行管理和 最后贷款人 制度的建立 经管研究方法 为学生量身定制 一 货币发行的管理AdamSmith 1776 的 真实票据 理论认为 只要银行贷款用于生产流通的短期商业票据 就不会引发通货膨胀或紧缩 看不见的手 能够发挥作用 银行应该自由竞争 没有必要施加约束 Sandon 1802 在 纸币信用 中进行了反驳 强调实施货币信用管制有必要 指出 真实票据原则并不能保证银行有足够的流动性或货币供给弹性 从而避免银行遭到挤提 因此 以真实票据原则发行银行券存在发行过度的危险 应该受到集中监管 这两种思路后来分别被 银行学派 和 通货学派 继承和发展 并在1825 1865年展开了激烈争论 这场争论的最后 通货学派 取得了胜利 中央银行开始建立 经管研究方法 为学生量身定制 二 最后贷款人制度最后贷款人本质上算不上金融监管 但为中央银行监管奠定了基础 Hayek的 自由银行制度 理论 认为存款保险和最后贷款人的功能不必要 主张取消中央银行 自由银行制度学派 的理论依据 是私人银行可以通过 选择性条款 分支银行 和 指数化存款 等方式降低和分散风险 这些方式都必须在自由经营 自由竞争条件下才能实现 但是 选择性条款 忽略了 逆向选择 问题 分支银行 也因信息的不完备而不能完全分散风险 至于 指数化存款 因为用于编制指数的组合商品之间 相对价格变化的风险不可避免 也不能消除社会公众因通货膨胀挤提银行的风险 经管研究方法 为学生量身定制 简要评述总的来说 20世纪30年代以前未形成真正意义上的金融监管理论 关于金融监管的研究较为狭隘 讨论焦点在于是推行 自由 还是实行 监管 内容主要集中在货币信用和防止银行挤提两方面 另外 研究方法单一 仅仅通过逻辑推理说明 自由 与 监管 孰优孰劣 缺乏令人信服的论据 当然 这种状况与当时自由资本主义处于鼎盛时期和主流新古典经济学坚持 看不见的手 的信条不无关系 随着经济金融的发展 市场的不完全性愈加凸现 经管研究方法 为学生量身定制 二 强调约束的金融监管理论 20世纪30年代的 大危机 使资本主义经济陷入混乱和萧条 接连不断的经济金融危机向自由经济发起了猛烈攻击 理论界开始认识到 看不见的手 无所不能不过是一个神话 经济的内在不稳定性被察觉 凯恩斯主义经济思想逐步占据主流经济学的地位 政府监管成为经济运行的伴生现象 金融领域的监管成为关注焦点之一 以强调金融监管为基石的理论不断涌现 金融监管理论逐步形成 经管研究方法 为学生量身定制 一 关于强调约束的金融监管理论金融监管理论的形成起源于金融监管必要性的研究 主要包括两个视角 市场不完全性和金融体系的脆弱性 由此形成两大理论体系 公共利益的监管理论和金融脆弱的监管理论 经管研究方法 为学生量身定制 一 公共利益的监管理论公共利益的监管理论 以市场失灵和福利经济学为基础 指出管制是政府对公共需要的反应 目的是弥补市场失灵 提高资源配置效率 实现社会福利最大化 市场失灵主要表现为外部效应 Externality 信息不对称 AsymmetricInformation 不完全竞争或自然垄断 NaturalMonopoly 等 监管是一种公共产品 能够降低或消除市场失灵的手段 相应地 形成了负外部性监管理论 公共产品监管理论 信息不对称监管理论和自然垄断监管理论 经管研究方法 为学生量身定制 1 金融机构自由竞争悖论 1 自由竞争悖论 dilemma 效率的提高需要竞争 而竞争 1 优胜劣汰 机制产生的金融机构倒闭风险 将加强金融经营活动的负外部性 2 优胜劣汰将最终导致垄断 最终使效率损失 因此 为了维护稳定 保持效率需导入金融监管 经管研究方法 为学生量身定制 2 金融经营活动的负外部效应 1 关于外部性 externalities 是指在提供一种产品或服务时 如果 1 生产者不能独占全部收益 即私人收益社会收益时 则存在负外部性现象 亦可从私人成本和社会成本的大小对比中说明外部性的存在 经管研究方法 为学生量身定制 存在外部性的情况下 由于市场机制体现的是市场主体效用最大化而非社会效用最大化 因此 这时确定的产品价格和数量 从全社会的角度看就不是一个均衡的数量和价格 一个非优结果 例如 1 高污染企业的生产 2 发明创造 无专利保护制度的条件下 经管研究方法 为学生量身定制 3 金融经营活动的负外部性 集中地体现在 一家银行倒闭时所产生的社会成本要远远地大于该银行倒闭所带来的私人成本 可能会导致恐慌和挤兑 因此 单个银行在经营决策时并不会将类似的潜在社会成本考虑进去 也就是说银行的产品定价 经营活动不会将所有的风险均加以考虑 经管研究方法 为学生量身定制 4 金融经营负外部性的解决 引入金融监管 政府制定规则 标准 实行市场准入审批 建立审慎性的金融监管制度 使经营者将对他人造成的外部效应的成本考虑在内 从而影响供给和需求 使之达到正常的均衡价格和数量 如严格的市场准入 存款保险制度等等监管措施 经管研究方法 为学生量身定制 3 金融体系的准公共产品特性 1 金融体系的公共产品特性 公共产品 publicgoods 在于其消费不具有排他性也不具有竞争性 稳定 有效金融体系的提供 可以被近似看作是公共产品的提供 2 这一特性决定了金融交易中的搭便车行 freeriding 为无法避免 因此 稳定 高效的金融体系这一公共产品供应必然不足 3 问题的解决 金融监管的引入 经管研究方法 为学生量身定制 信息不对称 Asymmetricalinformation 交易双方有关交易的信息掌握不均衡 无知 完全有可能导致信息弱势的一方利益受损 以至于其最终会退出市场进行无声抗议 从而导致市场失灵 关于 次品车市场 的例子 柠朦市场 在分析信息不对称及其导致的问题时 很多时候在 委托 代理 关系的框架中进行分析 4 金融信息不对称 经管研究方法 为学生量身定制 1 委托 代理 principlal agent 关系中存在严重的信息非对称问题及其 恶果 委托代理关系是指 一个人或多个人 委托人 委托其他人 代理人 根据委托人利益从事某些活动 并相应的授予代理人某些决策权的一种契约关系 具有信息优势的一方 为代理人 而处于信息劣势的一方则是 委托人 以股东 经理人之间的委托代理关系为例分析 经管研究方法 为学生量身定制 2 信息不对称的可能后果 逆向选择 adverseselection 会产生 劣币驱逐良币 现象道德风险 moralhazard 会产生损人利已的机会主义行为 经管研究方法 为学生量身定制 3 具体分析 金融领域的信息不对称 金融市场是一个充满着严重信息不对称的领域 存款业务贷款业务股民投资银行经营管理实践 经管研究方法 为学生量身定制 二 强调对金融脆弱监管的理论20世纪60年代以前 金融危机与经济危机相伴而生 形成了 金融危机是经济危机的一种表现形式 的思维定式 20世纪60年代以后 金融危机开始呈现出独立性 有些金融危机甚至完全脱离实体经济 为此 金融体系的内在脆弱性开始吸引金融监管研究的视线 形成了金融监管理论的另一分支 金融脆弱的监管理论金融不稳定假说银行挤提理论 D D模型 经管研究方法 为学生量身定制 金融脆弱性与金融监管 金融脆弱性 financialfragility 指金融业 或单个主体 趋于高风险的行业固有状态 其理论解释有 信息不对称角度 金融资产价格波动性 存款人挤提行为和经济周期性角度 金融业特有的脆弱性是导致金融监的一种原因解释 主要以明斯基的理论和Diamond Dybvig模型阐述银行脆弱性 经管研究方法 为学生量身定制 明斯基 Minsky 银行脆弱性及危机理论1 主要观点私人信用创造机构特别是商业银行和其他相关的贷款人的内在特性使得它们不得不经历周期性危机和破产浪潮 即银行危机 经管研究方法 为学生量身定制 分析思路 首先 为解释周期性危机是如何形成的 明斯克对银行借款者进行了创新性的分类 即 抵补借款人 投机性借款人和庞氏借款人 这三类借款人的风险依次加大 然后 分析了在一个经济周期中 随着经济的回升 银行借款人中的高风险者会不断地增多 银行脆弱性不断积累 当经济逆转时 危机爆发 经管研究方法 为学生量身定制 三类借款人 其未来业务收入与偿债的匹配格局的数学表示 Y PYi Pi i 1 n 这里 Yi是第i期的预期业务收入Pi第i期的偿债数额 假定是分期还本付息 如负债率低时的周转性贷款 应属此类 抵补性企业 hedge financedfirm 预期收入不仅在总量上大于债务额 而且在每一时期内 其预期的收入流也大于到期债务本息 经管研究方法 为学生量身定制 投机性企业 speculative financedfirm 总量上预期收入大于借款本息偿付额 但借款后起初的一段时间内收入不足以偿还到期本金 比如说m期以前 但能偿还利息 以后则能 收支 平衡 此类企业在m期以前风险较大 需变现资产还债 其财务状况的数学达 Y P i 1 2 m 1 n YiPi i m 1 n Yi是第i期的预期业务收入Pi第i期的偿债数额如 边生产 边改造 类的贷款 经管研究方法 为学生量身定制 庞氏借款者 ponzifirm 它们借款用于投资回收期很长的项目 它们在短期内没有足够的收入来支付应付的利息 本金则不用说了 而必须通过滚动融资的方式来支付 并且不断地增加借款金额 而且它们的长期收入也是建立在假想的基础上的 它们预期在未来临近期末的某一天 会有好的回报来弥补过去积累的负债 并能获得可观的利润 财务状况的数学表达 Y P i n Yi Pi i 1 2 n 1 较长期 只投入 不产出 的基本建设贷款 发起人性质的创业投资贷款 经管研究方法 为学生量身定制 危机的形成 在一个新周期开始时 绝大多数企业都属于抵补性企业 随着经济的进一步繁荣 市场显现出一派利好气氛 企业预期收益上升 纷纷扩大借款 投机性企业和庞氏企业迅速增多 这样 在借款人中高风险的后两类借款人的比重越来越大 而安全的第一类借款人所占比重却越来越小于是金融脆弱性愈来愈严重 然而资本主义经济的长波必然迎来滑坡 任何打断 如宏观政策紧缩 存货上升等 信贷资金流入生产部门的事件都将引起违约和破产 而这又进一步反馈影响金融体系 金融机构的破产迅速扩散 金融资产价格的泡沫也迅速的破灭 金融危机就爆发了 经管研究方法 为学生量身定制 银行信贷为何会随经济扩张而趋高风险 代际遗忘 即今天的贷款人忘记了过去痛苦的经历 表现在证券市场和信贷市场上的对证券资产追捧和信贷资产的扩张 竞争压力 即贷款人出于竞争压力为了赢得客户和市场而做出许多不谨慎的决策 市场主体的非理性假说 经管研究方法 为学生量身定制 明斯基理论的政策含义 加强对银行审慎的监督 经管研究方法 为学生量身定制 金融脆弱性的原因 归纳 1 金融机构及其活动本身的特征1 经营对象的特殊性 货币信用 2 高负债经营很容易陷入流动性危机3 资产负债约束不对称硬负债软资产4 短借长贷使银行天然具有流动性风险 5 部分准备金制度限制了银行的支付能力6 先到先提 排队提存的原则 强化存款人的挤兑选择欲望 经管研究方法 为学生量身定制 2 不同的经济金融活动主体非理性行为3 信息不对称问题逆向选择和道德风险4 宏观经济冲击经济周期 宏观政策调整5 国际资本流动6 差别性监管的缺陷1 根据 木桶原理 木桶装水的多少 决定于最短的那快木板 2 差别性监管就象由一系列长短不一的木条所组成的木桶 监管体系的总体有效监管程度与最短的木条相当 相对严厉的监管政策如同较长的孤立木条 经管研究方法 为学生量身定制 总结 脆弱性的涵义均指向引入并强化金融监管 经管研究方法 为学生量身定制 简要评述 大危机 在摧毁 看不见的手 神话的同时 催生了金融监管理论 实行金融监管成为这一时期最主要的研究命题 为西方主要发达国家严格 广泛的金融监管提供了有力的注解 然而 就研究方法及思路而言 该时期的理论存在以下局限性 1 金融监管研究的独立性不强 理论从各个角度揭示了市场失灵的原因 提出了监管的必要性 这些理论的研究往往侧重于整体 对于金融体系的研究大多采用经济理论的简单移植 金融体系自身的特点未得到全面考虑 相应地 监管更多程度上指的也是广义政府监管 直到后期金融脆弱的监管理论的出现 研究视角才渐渐聚焦金融 2 金融监管必要性的研究具有浓厚的危机色彩 无论是公共利益的监管理论还是金融脆弱的监管理论 都是从危机角度研究监管 而不是从金融体系研究金融监管 难免会产生 以特殊代常规 更重要的是监管本身被忽视了 经管研究方法 为学生量身定制 三 注重效用的金融监管理论 20世纪70年代以后 世界经济呈现出层次化发展特征 发达国家出现了经济滞胀现象 看的见的手 开始遭到质疑 随着西方经济的日益膨胀 金融发展向纵深领域延伸 金融创新的需求日益强大 因此 先前倡导的金融管制似乎成为时下的绊脚石 二战后 发展中国家的崛起 成为世界经济的组成部分 与发达国家不同 发展中国家面临严重的 资金瓶颈 对于资本的极度渴求使得金融自由化需求在发展中国家十分迫切 因此 20世纪70年代后期 传统的金融监管理论遭到抨击 金融监管的研究开始由 危机防范 转移至 运作效率 轨道 注重效用的金融监管理论成为研究的焦点 经管研究方法 为学生量身定制 注重效用的金融监管理论 一 利益集团理论1 监管供求理论2 监管俘获理论3 监管寻租理论4 监管税收论5 社会契约论金融管制的辩证法理论 经管研究方法 为学生量身定制 监管的利益集团理论 1 政府管制的原因是利益集团对特定利益的需要 没有市场失灵的原因2 国家的基本资源是强制权 利益集团能够说服国家运用这种权力为本集团的利益服务 3 管制者可以选择使其利益最大化的行动 经管研究方法 为学生量身定制 1 监管供求论 监管供求论起源于乔治 施蒂格勒1971年在 贝尔经济学与管理科学杂志 上发表的著名文章 监管的经济理论 通过波斯纳和佩尔茨曼的完善 该理论趋于成熟 监管供求论首先从三个方面对公共利益理论提出了批评 第一 公共利益的概念是模糊的 并且忽略了经济政策实施中利益集团的存在 第二 很难找到支持公共利益的实证证据 第三 监管者自己的目标和监管所要求的目标的差异性被忽略了 在上述认识的基础上 通过历史的观察和总结得出 行业的监管并没有建立在公共利益基础之上 而是建立在了为被监管集团的利益而损坏消费者利益的基础上监管产生了被监管行业的租金 这些租金由消费者支付 政治家从这些被监管者方面可以得到部分租金 如果期望政治租金的净成本是正的 那么生产者将需求监管 如果对政治家产生监管的成本给予充分的补偿 那么他们将供给监管 经管研究方法 为学生量身定制 也就是说 监管是由市场中需求与供给进行配置的金融服务 供给者是政府或政治家 在监管的交换中他们获得金融资源或投票权 需求者是专门的利益集团 在监管中他们尽力拓展他们的经济地位 经管研究方法 为学生量身定制 2 监管俘获论 监管俘获论认为 监管机构改革不过是被监管者俘获的猎物或俘虏 这种理论的最简单的解释是基于一个三段论推理而得到的 1 大企业控制着资本主义制度 2 监管是资本主义制度的一部分 3 所以 大企业必然控制着监管 另一种解释认为 监管虽然是作为维护公共利益的保障机制而被引入经济体系的 但它很快就变成了被监管者捕捉利益的工具 经管研究方法 为学生量身定制 3 监管寻租论 1 关于寻租理论 Rent seekingtheory 租 的经济学解释 源于地租 经济租 是稀缺要素的超额收益 与垄断 市场限制有关 寻租经济学中 租 指的是政府对经济活动干预或管制所形成的超额收益 是权力租 具有转移性收入的特点 经管研究方法 为学生量身定制 寻租的涵义 寻求 租 这种转移性收入的非生产性活动 再具体而言 指通过寻求政府干预或管制来谋取经济利益的非生产性活动 围绕政府权力进行的游说 拉关系甚至行赂是最典型的寻租活动 往往与腐败同义 与 寻利 相对应 正统经济学研究的是寻利活动 经管研究方法 为学生量身定制 1 有 寻租 必有 避租 还有 设租 这些行为构成社会资源的纯粹 内耗 与浪费 无益于社会福利的增加 2 寻租必然的后果 权钱交易 导致政府腐败 经管研究方法 为学生量身定制 3 寻租有三个层次 布坎南 以出租车执照管理为例 一是对政府活动所产生的额外收益的寻租 二是对政府肥缺的寻租 三是对政府活动所获得的公共收入的寻租 经管研究方法 为学生量身定制 2 金融管制的寻租分析 1 严格的行业管制 致使围绕政府的金融监管产生了严重的寻租 腐败现象 经管研究方法 为学生量身定制 2 金融监管寻租行为的表现 第一 金融机构为开展新业务而被动进行的寻租活动 协迫情形 开展新业务时面临 机构审批 高管任职资格审批 现场检查和非现场检查 考核等方面 金融机构不得不受监管当局设租盘剥 经管研究方法 为学生量身定制 从现实掌握的情况看 这类盘剥属于极度恶劣的行为 往往体现为搁置不办 让金融机构自行领悟其中的 奥妙 最后迫使金融机构从 不懂事 变得 懂事 起来 谢平 陆磊 2003 经管研究方法 为学生量身定制 第二 当金融机构违规时为寻求庇护而主动性的寻租活动 经管研究方法 为学生量身定制 寻租理论的分析 使我们看到了金融管制 非生产性 的一面 有助于对金融管制领域的 政府失灵 加深认识 经管研究方法 为学生量身定制 4 监管税收论 1971年 波斯纳在 贝尔经济学与管理科学杂志 上发表了他的著名文章 监管税收 形成了监管的税收论 它在该文中提出监管实际上是通过立法的方式来重新分配社会财富 它是政府对商业活动的税收和支出的扩展 经管研究方法 为学生量身定制 5 社会契约论 社会契约论由戈德伯格 维克多于1976年提出的 该理论的核心是将监管当局作为消费者的代理人 与生产者签订长期契约 并负责监管和管理契约的执行情况 实际上 该理论认为政府监督是为了保护消费者利益而与生产者签订契约 并以此来监督生产者的行为 经管研究方法 为学生量身定制 四 监管辩证论 20世纪80年代初 凯恩在认识到公共利益论和利益集团论的不足之后 运用黑格尔的辩证法 在监管供求论的基础上建立了监管辩证论 监管辨证论从动态的角度解释了监管过程中政治力量与经济力量相互作用的机制 认为监管是由利益集团自己要求的 需求的存在产生了政府或政治团体供给监管的激励 虽然被监管集团首先要求监管 但监管实施的效率和达到目标的程度 随着环境的变化 目标的冲突 金融机构不遵守监管行为的不可检验性等原因较难达到 从微观经济的角度来看 金融机构受到技术 市场和监管的制约 这些因素发生任何变化将导致重新的最优化过程 所以金融机构的行为会随着上述因素的变化而适时作出调整 监管部门则根据金融机构的行为不断地作出反应 形成下列辩证的监管过程 监管 逃避和监管改革 改革的监管形势迫使金融机构作出另一个逃避监管的反应 监管部门则再进行监管改革 实施新的监管 经管研究方法 为学生量身定制 简要评述 20世纪70年代 90年代的金融监管理论日渐成熟 金融监管的效用成为研究的重点 大大拓展了金融监管理论的视线 金融监管的有效程度是关系金融监管实施与否的重要问题 监管失灵理论站在集团利益理论基础上揭示出 监管机构追求自身利益最大化远远大于对公共利益的维护 使得政府管制形式的金融监管存在低效率 甚至有碍于金融体系的健康快速 因此 有必要寻找一种真正能够保障金融体系发展的有效监管模式 研究视角与思路更加战略化 管制辩证法理论突破了常规范式 使得金融监管的研究不再局限于阶段性的枝节分析 更具动态性与发展性 当然 该时期理论也存在局限性 在提出监管失灵的同时 并未就如何解决提出具体方案措施 经管研究方法 为学生量身定制 规则引导的金融监管理论 进入20世纪90年代 以资本自由化 金融创新化和机构集聚化为序曲的金融全球化乐章奏响 金融全球化在推动金融资源有效配置的同时 也加剧了金融风险的传播范围与破坏力度 收益与风险的较量成为这一时期世界各国金融当局面临的普遍问题 相应地 如何在全球化浪潮中实现金融稳健发展成为金融监管的主要目标 如果说先前理论更多从理论层面进行金融监管探究 那么 这一时期的理论更注重金融监管的实践性研究 具体而言 主要致力于金融监管理念与方法的探索 经管研究方法 为学生量身定制 一 关于规则引导的金融监管理论 一 功能监管理论 二 激励监管理论 三 资本监管理论1 基于存款保险的期权定价资本监管模型2 基于银行特权价值的资本监管博弈模型3 基于委托代理的监管者声誉博弈理论模型 四 市场纪律监管理论1 市场纪律对改善金融监管效率的理论2 运用市场纪律的金融监管理论 经管研究方法 为学生量身定制 二 简要评述 20世纪90年代以后的金融监管研究进入了全面发展阶段 呈现出如下特点 1 理论研究与经济变迁的关联度更加密切 20世纪90年代以前的理论更多的是事后研究 尤其是20世纪70年代以前的理论 大都含有 危机恐惧 意味 与之相反 20世纪90年代以后的金融监管理论 更多关注未来全球化时代下的金融体系保障问题 是一种极大的超越 2 理论性质逐渐由 纯理论 向 操作性理论 变迁 先前理论大都倾向于理论研讨 所述观点更多的是一种学术思想 与实践操作之间上存有很大差距 20世纪90年代以后的理论更多地是搜寻一种操作性强的理念 甚至是一种切实可行的监管方法 理论的指导意义明显提升 经管研究方法 为学生量身定制 3 研究思路呈现 市场调节 与 政府监管 融合的趋势 与以往理论相比 这一时期的理论研究不再强调 市场 与 政府 孰优孰劣 而是试图寻找两者的契合点 寻求市场与政府合作下的金融体系协调发展 这是对传统理论的突破 预示着未来金融监管理论研究的方向 4 研究方法与工具更加规范化 与传统理论的逻辑推理 文字叙述相比 这一时期的理论研究更多地运用了信息经济学 数理经济学等定量化标准工具 使得金融监管理论研究的结论更具可验证性与说服力 经管研究方法 为学生量身定制 金融监管理论的展望 一 金