有色金属锂行业专题报告南美盐湖提锂企业2019Q3生产经营总结20191129中信.doc

有色金属锂行业专题报告南美盐湖提锂企业2019Q3生产经营总结20191129中信 证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款业南美盐湖提锂企业2019Q3生产经营总结有色金属锂行业专题报告2019.11.29部中信证券研究部点核心观点敖翀首席周期产业分析师S10105150200012019年年以来由于锂价持续下跌，南美盐湖提锂企业盈利能力显著下滑，产能扩张进度放缓，2020年锂上游供应过剩状态料将有所缓解。 同时龙头企业逆势扩张，扩大市占率并强化定价能力，预计锂价下行空间有限，锂行业公司盈利水平有望改善，推荐行业中具有产量扩张和成本下降逻辑的企业，建议关注赣锋锂业。 球南美地区盐湖提锂企业占据全球50%以上的锂供应。 2018年全球主要盐湖提锂企业SQM、雅保、Livent和Orocobre生产锂化工产品合计达到15.8万吨，占全球锂化工产品供应比例为52.8%，其中雅保和SQM占比均接近20%。 同时，凭借优异的资源禀赋，南美地区盐湖提锂企业生产成本居于全球最低水平。 2019，年以来，盐湖提锂企业盈利能力出现显著下滑。 受锂价大幅下跌影响，2019年以来除雅保公司盈利保持相对稳定，其他盐湖提锂企业受产品售价下滑影响，业绩出现显著下滑1）SQM三季度销量环比下滑7%，收入环比下滑19%，同比下跌26%；2）Livent三季度收入同比下滑13%，净利润同比下滑40%；3）Orocobre出现量价齐跌，三季度单吨毛利环比下滑40%。 当前锂价仍处于下行通道，预计四季度公司业绩持续承压。 盐湖提锂企业产能扩张放缓，2020自年新增供应主要SQM。 受锂价大幅下跌企业盈利能力减弱影响，盐湖提锂企业产能扩张进度放缓1）雅保公司计划在未来5年削减15亿美元资本支出，产能扩张较年初计划下降10万吨；2）SQM将产能扩张至12万吨的计划延缓一年至2021年。 受此影响，预计2020年全球锂行业供过于求状态有所缓解。 根据盐湖提锂企业生产指引，预计2020年新增供应主要SQM，产量从4.7万吨增至6.5万吨，同比上升约40%。 锂价底部位置行业“洗牌”加速，龙头企业强化定价权。 当前锂上游原料供应处于显著过剩状态，锂价阶段性仍有下行压力。 近年来新进入的澳洲锂矿企业经营压力和财务压力仍然显著，而传统盐湖提锂龙头凭借成本优势则实现逆势扩张，进一步扩大资源储备和市占率。 2018年以来由于西澳锂矿低价出货而导致的矿端价格快速下滑的状态也有望缓解。 预计2020年锂原料价格跌幅将放缓，行业底部位置逐渐确认，锂价下行空间有限。 风险因素新能源汽车产销继续大幅下跌，5G拉动智能手机出货增长不及预期。 投资策略南美盐湖提锂企业在锂价下跌过程盈利能力显著下滑，同时产能扩张进度放缓，预计2020年锂行业供应过剩状态有所缓解。 同时行业进一步整合强化了头部企业的定价权，锂原料价格继续下跌空间较小。 随着国内锂盐生产企业逐步消耗前期低价库存，价格止跌将带来企业盈利水平恢复，推荐具备产能增长和成本下降预期的锂生产企业，建议关注赣锋锂业。 其中已经投入商业化生产的包括智利的Salar deAtacama（阿塔卡马）盐湖、阿根廷的Salar deHombre Muerto盐湖、Salar de Olaroz盐湖等，待开发的有Cauchari-Olaroz盐湖、Salar deVida盐湖等。 此外中国青海、西藏地区的盐湖资源也是全球锂资源的重要供应商之一。 图1全球主要盐湖资源情况雅保公司公告南美盐湖提锂企业主要有智利矿业化工（SQM）、Albemarle（雅保）、Livent（原FMC）和Orocobre四家。 其中SQM和雅保的锂业务均依托阿塔卡马盐湖，Livent依托Hombre Muerto盐湖，Orocobre依托Olaroz盐湖。 以上盐湖企业不仅是卤水原料的主要生产商，同时均配套下游锂冶炼产能，也是全球锂化工产品（碳酸锂、氢氧化锂）的主要供应商。 表1南美地区盐湖提锂企业概况公司名称资源地主要产品及产量SQM阿塔卡马盐湖，智利主要产品为碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂，目前锂产能7万吨，2018年锂产品销量4.51万吨Albemarle（雅保）阿塔卡马盐湖，智利主要产品为碳酸锂、氢氧化锂、金属锂、丁基锂等产品，目前拥有碳酸锂产能6.5万吨Livent（原FMC）Salar deHombre Muerto盐湖阿根廷主要产品为氢氧化锂、碳酸锂以及丁基锂等深加工产品，目前拥有氢氧化锂产能1.85万吨Orocobre Salar deOlaroz盐湖阿根廷主要产品为电池级碳酸锂，目前产能1.75万吨，2018年产量1.15万吨各公司公告，中信证券研究部南美盐湖提锂企业占据全球锂供应超过一半。 根据Roskill数据，2018年，雅保、SQM、Livent和Orocobre四家盐湖提锂企业合计生产锂化工产品达到15.8万吨，占全球锂总供应比例为52.4%。 随着这四家企业的扩产，预计未来盐湖提锂企业在全球锂行业供应格局中的地位将保持稳固。 有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分2图2xx-2018年全球主要锂生产商产量情况（单位万吨）Roskill，中信证券研究部图32018年全球锂化工产品市场份额Roskill，中信证券研究部未来南美地区盐湖提锂企业产能扩张情况如下1）SQM计划将其位于智利阿塔卡马盐湖的碳酸锂产能提升至12万吨，预计2021年下半年投产，同时在位于澳洲的Mt Holland项目建设4万吨氢氧化锂产能，投产时间待定；2）雅保公司计划在2021年将智利的碳酸锂产能增加4万吨至8.5万吨，氢氧化锂产能2020年增加2万吨，未来随着Kemerton项目投产远期还将增加10万吨；3）Livent计划2020年增加碳酸锂产能9500吨，氢氧化锂5000吨，远期碳酸锂产能6万吨，氢氧化锂产能5.5万吨（Livent生产的碳酸锂主要用于自己生产氢氧化锂，外售比例较少）；4）Orocobre计划2020年新增碳酸锂产能2.5万吨，并计划新增1万吨氢氧化锂产能，投产时间待定。 表2主要盐湖提锂企业产能扩张情况（单位万吨）公司名称产品20182019E2020E2021E2025E/远期SQM碳酸锂7771218氢氧化锂-44Albemarle碳酸锂4.54.54.58.58.5氢氧化锂224914Livent碳酸锂1.81.82.754.26氢氧化锂2.52.533.55.5Orocobre碳酸锂1.751.754.254.254.25氢氧化锂-1各公司公告，中信证券研究部预测注Livent公司碳酸锂主要自用生产氢氧化锂南美盐湖提锂企业碳酸锂生产成本处于全球最低水平。 从全球碳酸锂生产成本曲线可以看出，南美盐湖卤水用于生产碳酸锂成本在5美元/kg左右，比全球最优质的锂辉石矿山Greenbushes成本更低。 未来盐湖提锂企业的扩产将使得成本曲线低端占比逐渐提升，全球锂成本曲线中枢预计会因此下移。 05101520253035xxxxxxxxxxxxxxxx2018雅保SQM天齐赣锋Livent Others19%18%10%10%12%4%27%AlbemarleSQM天齐赣锋LiventOrocobre其他有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分3图4全球碳酸锂生产成本曲线CRU，中信证券研究部2019Q3南美盐湖生产经营情况梳理雅保（Albemarle）三季度销售收入增长，锂产品售价持平公司介绍雅保公司（Albemarle）是全球锂行业的龙头公司，公司拥有多个锂盐湖、锂矿山的开采权以及位于北美、亚洲、大洋洲多地的碳酸锂、氢氧化锂生产工厂。 雅保的盐湖锂资源主要是智利的Salar deAtacama（阿塔卡马）盐湖和美国的“银峰”（SilverPeak）基地，矿石锂资源主要是澳大利亚的Greenbushes锂矿和Wodgina锂矿。 图5雅保公司全球锂资源项目及锂产能布局公司公告，中信证券研究部雅保公司在阿塔卡马盐湖的锂资源开采权于与智利政府签订的长期协议，到期日为2043年。 雅保拥有阿塔卡马盐湖1.67万公顷的开采权，锂金属储量约为72万吨，折合碳酸锂当量约383万吨，锂浓度0.16%，镁锂比为6.4。 取得锂盐水后，在附近的La Negra工厂将其加工成碳酸锂和氯化锂。 02468101214050100150xx50300产量（千吨）南美盐湖中国盐湖澳洲锂矿其他锂矿中国锂矿成本美元/kg当前价位下，超过90%的锂资源项目仍处于盈利区间有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分42019年第三季度，雅保锂业务实现收入3.3亿美元，同比增长22%；调整后EBITDA为1.28亿美元，同比增长12%。 根据公司公告内容，2019Q3公司锂产品售价去年同期持平，但在中国的锂产品售价显著下滑，影响三季度整体EBITDA下降约500万美元。 公司预计，2019年全年调整后EBITDA的增幅预计在3%-6%左右；调整后的息税折旧摊销前利润率预计将保持在40%左右。 表3雅保公司锂业务季度经营业绩单位2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3总销售收入亿美元2.713.422.923.253.30调整后EBITDA亿美元1.142.451.161.421.28净利润亿美元0.901.120.931.171.02净利润率%33%33%32%36%31%公司公告，中信证券研究部对完成对Wodgina锂矿收购，雅保加快锂矿布局。 2019年10月31日，雅保宣布完成对西澳Wodgina锂矿60%权益的收购并与MRL公司成立合资公司MARBL Lithium。 雅保公司未来将负责Wodgina锂矿和Kemerton工厂100%的产品包销。 Wodgina锂矿设计产能为75万吨/年，加上公司拥有的Greenbushes锂矿2019年产能扩张至135万吨，公司在西澳地区的锂精矿总产能达到210万吨，权益产能为112万吨。 当前公司暂停Wodgina锂矿的生产，未来随着锂需求持续增长，公司有望凭借锂矿资源储备实现锂产量增长。 图6雅保公司收购Wodgina锂矿进展梳理SMM，公司公告，中信证券研究部产能方面，雅保公司2018年的锂产品产能为6.5万吨LCE（碳酸锂当量），预计到2021年扩张至17.5万吨LCE，并在未来达到22.5万吨LCE。 新增产能主要1）位于中国江西的新余二期项目建设预计将于2019年完成，届时将增加氢氧化锂产能2万吨（折合碳酸锂当量）；2）位于智利的La Negra项目扩建的第 三、四阶段分别预计在2020年第四季度或2021年第一季度完成，届时将增加碳酸锂产能共计4万吨；3）位于西澳大利亚的Kemerton项目第一阶段建设预计于2021年完成，增加氢氧化有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分5锂产能5万吨（折合碳酸锂当量），其中雅保公司的权益产能为3万吨LCE；4）Kemerton第二阶段建设也将在未来完成，增加氢氧化锂产能5万吨LCE，其中雅保公司的权益产能为3万吨LCE。 表4雅保公司未来锂化工产品产能扩张情况（单位万吨LCE）盐湖地区持股产品2018201920202021未来Atacama智利100%碳酸锂44488Silver Peak美国100%碳酸锂0.50.50.50.50.5小计4.54.54.58.58.5锂矿山地区持股产品2018201920202021未来Greenbushes西澳49%锂精矿74135135135135权益产能LCE4.68.48.48.48.4Wodgina西澳60%锂精矿025-权益产能LCE0-锂冶炼地区持股产品2018201920202021未来江西江锂中国100%氢氧化锂1.53.53.53.53.5尼科国润中国100%氢氧化锂0.50.50.50.50.5Kemerton西澳60%氢氧化锂000510权益产能00036小计244710合计锂盐权益产能6.58.58.515.518.5锂盐控制产能6.58.58.517.522.5公司公告，中信证券研究部预测注公司锂矿山产品为锂精矿，用于各冶炼厂生产锂化工产品图7雅保公司未来锂化工产品产能扩张情况（单位万吨LCE）公司公告，中信证券研究部SQM三季度锂产品售价下滑，2020年销量预计大增公司概况智利矿业化工（简称“SQM”）成立于1968年，是一家位于智利的全球性公司，拥有锂及其衍生物、工业化学品等五大业务。 它的锂及其衍生品业务主要依托智利北部的阿塔卡马盐湖和西澳大利亚的Mt Holland矿山（尚未投产）。 目前，SQM和雅保公司均可对阿塔卡马盐湖进行开采，其中SQM拥有阿塔卡马盐湖81920公顷的开采权，该区域的锂金属探明储量为456万吨，估算储量为399万吨。 根据协议，SQM可以在203040碳酸锂852030氢氧化锂703020xx0100150xx502018年总产能Xinyu II (2019)La NegraIII/IV项目（4Q2020/1Q2021ALB/MRL JV第一阶段(Kemerton) (2021)2021总产能ALB/MRL JV第二阶段（TBD）碳酸锂氢氧化锂MRL氢氧化锂22517565有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分6年前提取不超过220万吨LCE的锂资源。 图8阿塔卡马盐湖属于SQM的区域锂金属储量情况（单位百万吨）公司公告，中信证券研究部2020年，SQM锂产量预计大幅增加至6.5万吨。 2018年，SQM的销量折合碳酸锂约为4.51万吨，销量同比下滑9.3%；2018年公司锂产品销售均价为16290美元/吨，实现销售收入7.45亿美元。 根据公司三季度电话会内容，公司预计2020年锂产品销量将从2019年约4.7万吨增长至6.5万吨，增加约1.8万吨或40%。 图9xx-2018年SQM锂产品销量及销售均价公司公告，中信证券研究部SQM三季度受到需求疲软、价格下滑影响，业绩表现不佳。 2019年三季度，SQM生产锂及其衍生品11300吨，环比下滑7%，同比上升21%；实现总销售收入1.12亿美元，环比下滑19%，同比下滑26%。 前三季度，SQM累计销售锂产品3.41万吨，同比增加12.2%；累计收入4.06亿美元，同比下滑18.9%。 2019。 年以来公司锂产品销售价格不断下滑。 三季度公司锂产品平均售价为9960美元/吨，环比下滑12%，同比下滑39%。 锂行业显著的供过于求导致公司锂产品售价不断下降。 此外，2019年SQM增加了在中国市场销售的比例，而中国较低的锂及衍生品价格也导致了销售均价的下滑。 3.03.73.84.94.84.63.12.33.13.23.34.00123456xxxxxxxxxx2018探明储量估算储量3.244.074.573.613.953.874.974.974.5102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0000.001.002.003.004.005.006.00xxxxxxxxxxxxxxxx2018销量（万吨）价格（美元/吨）有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分7图10SQM锂产品季度销量及收入变化公司公告，中信证券研究部图11SQM锂产品销售均价变化公司公告，中信证券研究部扩产计划目前，SQM拥有锂产能7万吨LCE，其中包括氢氧化锂产能1.35万吨/年。 公司计划到2021年将阿塔卡马盐湖的锂产能扩张至12万吨（此前计划在2020年完成扩产，后推迟至2021年下半年），并于2025年进一步扩大至18万吨。 同时，公司计划与Kidman Resources共同开发Mt Holland锂矿，未来计划新增氢氧化锂产能4万吨/年，预计在2021年建成投产。 表5SQM锂化工产品扩产计划（单位万吨LCE）锂原料产地地区持股产品201820192020E2021E2025E阿塔卡马盐湖智利100%碳酸锂氢氧化锂7771218Mt Holland西澳50%氢氧化锂-44合计7771622公司公告，中信证券研究部预测Livent将计划将4000吨氢氧化锂推迟到2020年销售公司概况Livent Corporation（简称“Livent”）前身是FMC Lithium，于2018年从FMC Corporation拆分出来，并于同年10月正式在纽交所IPO上市。 主要生产和销售电池级氢氧化锂，丁基锂和高纯度锂金属等锂及衍生品。 Livent锂业务依托位于阿根廷西北部“锂三角”的Hombre Muerto盐湖，该盐湖面积约为600平方公里，锂金属储量约为36万吨，于1998年首次实现商业化生产，Livent拥有其长期开采权。 2018年，Livent实现总销售收入4.43亿美元，其中氢氧化锂、丁基锂、高纯度锂和碳酸锂的销售收入分别占比约50%、22%、14%和13%；实现调整后的EBITDA为1.83亿美元；实现净利润1.26亿美元。 11.110.931.471.061.221x500.00.20.40.60.81.01.21.41.618Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3销量（万吨）收入（百万美元）164xx5801643015900146xx450996002000400060008000100001200014000160001800018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3锂产品销售均价（美元/吨）有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分8图12xx-2018年Livent公司收入及净利润情况公司公告，中信证券研究部图132018年Livent锂及衍生品销售情况（单位亿美元）公司公告，中信证券研究部Livent三季度生产维持稳定，总销售收入出现下滑。 2019年第三季度，Livent实现总销售收入0.97亿美元，环比下滑14%，同比下滑13%，其中8%价格下滑，4%产量下降，1%汇率波动。 因碳酸锂收入下滑，三季度总销售收入未能达到此前1.05-1.10亿美元的预期。 第三季度，Livent实现调整后的EBITDA为2800万美元，同比下滑33%，与2019年第二季度基本持平；实现净利润1800万美元，环比上升13%，同比下降40%。 表6Livent分季度经营情况单位2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3总销售收入亿美元1.121.200.981.140.98EBITDA亿美元0.420.460.280.280.28净利润亿美元0.300.260.170.160.18公司公告，中信证券研究部2020年Livent。 公司计划大幅增加氢氧化锂销售。 根据公司公告内容，Livent预计2019年全年阿根廷产能生产碳酸锂1.7万吨，销售碳酸锂2000吨（碳酸锂大部分用作氢氧化锂加工的原材料，内部消化）；位于中国和美国的产能生产氢氧化锂2.1万吨，销售氢氧化锂1.7万吨。 同时，公司计划在2020年生产碳酸锂1.85万吨，销售碳酸锂小于1000吨；生产氢氧化锂2.2万吨，销售氢氧化锂2.5-2.6万吨。 公司计划2019年减少4000吨氢氧化锂的销售，以满足2020年与客户签订的长单协议。 表7Livent公司2019年和2020年氢氧化锂和碳酸锂产销预测单位2019E2020E变动碳酸锂全年产量万吨1.71.9上升9%氢氧化锂全年产量万吨2.12.2上升5%碳酸锂全年销量万吨0.20.1下降氢氧化锂全年销量万吨1.72.5-2.6上升47%-53%公司公告，中信证券研究部注2019/20年产量预测数据公司公告扩产计划Livent当前能拥有碳酸锂产能1.8万吨/年，氢氧化锂产能2.5万吨/年。 2019年三季度，Livent开始在美国北卡罗来纳州的Bessemer City扩建氢氧化锂产能，该项目预计2020年底建成，使Livent的氢氧化锂产能增加5000吨至3万吨。 此外，公司位于2.382.643.474.430.230.701.271.26012345xxxxxx2018总收入（亿美元）净利润（亿美元）2.230.990.630.58氢氧化锂丁基锂高纯度锂碳酸锂有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分9阿根廷Hombre Muerto的碳酸锂扩建项目进展顺利，预计将在2020年底前完成9500吨碳酸锂产能的扩建。 届时，Livent的碳酸锂产能将达到2.75万吨。 长期来看，Livent计划将阿根廷的碳酸锂产能在2021年扩产至4.2万吨，在2025年扩产至6万吨；在中国和美国的氢氧化锂产能预计在2021年扩产至3.5万吨，在2023年扩产至4.5万吨，在2025年扩产至5.5万吨。 表8Livent公司锂化工产品扩产计划单位目前2020E2021E2023E2025E碳酸锂产能万吨1.82.754.24.26.0氢氧化锂产能万吨2.53.03.54.55.5公司公告，中信证券研究部注2020-25年产能预测数据公司扩产计划公告Orocobre三季度量价双降，盈利能力显著下滑公司介绍Orocobre是全球主要的碳酸锂供应商之一，业务依托于阿根廷Puna区Jujuy省的SalardeOlaroz盐湖，该盐湖是近20年来首家实现商业化生产的盐湖提锂项目，于xx年建成投产。 目前Orobobre公司拥有Olaroz盐湖66.5%股权。 Olaroz盐湖锂金属含量达到121万吨，折合碳酸锂644万吨。 表9Olaroz盐湖资源量及储量情况类别面积（km2）深度（m）锂浓度（mg/L）含锂金属量（万吨）折合碳酸锂（万吨）实测值935463227143.6指示值9314370894500.1总计93197690121643.7公司公告，中信证券研究部度三季度Orocobre碳酸锂产销量环比均出现下滑。 2019年第三季度，Orocobre碳酸锂产量3,093吨，环比下降10%，同比上升35%；碳酸锂销量3,108吨，环比下降8%，同比上升45%。 三季度产销环比下滑主要受市场疲软影响。 表10Orocobre公司碳酸锂季度产销量情况单位2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3产量公吨2,8023,5962,2933,7823,0753,4553,093销量公吨3,0523,2552,1443,0193,5303,3873,108产销率%109%91%94%80%115%98%100%公司公告，中信证券研究部Orocobre产品售价持续下滑，盈利能力下降。 2019年第三季度，Orocobre公司碳酸锂平均售价7,111美元/吨，环比下降13%；现金毛利2226美元/吨，环比下降40%；毛利率降至31%。 受锂价大幅下滑影响，公司碳酸锂售价及毛利率均出现下滑。 公司公告称，预计2019Q4公司碳酸锂的平均销售价格为6200-6500美元/吨，较三季度继续下降。 有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分10图14Orocobre公司碳酸锂分季度售价、现金成本情况公司公告，中信证券研究部图15Orocobre公司碳酸锂分季度现金毛利、毛利率情况公司公告，中信证券研究部扩产计划公司目前拥有1.75万吨碳酸锂产能，Olaroz盐湖二期项目计划投入2.85亿美元，新增碳酸锂产能2.5万吨/年，项目建成后公司碳酸锂总产能将达到4.25万吨/年。 2019年第三季度，二期项目已完成融资并开始建设，预计2020年下半年投产。 此外，日本Naraha产能1万吨的氢氧化锂工厂正式开工建设。 风险因素新能源汽车产销继续大幅下跌，5G拉动的智能手机出货增长不及预期。 投资建议行业观点更新南美地区盐湖提锂企业是全球锂资源供应的重要组成，也是全球锂化工品主要生产商，2018年产量占比超过50%。 2019年以来，由于锂行业呈现显著供应过剩局面，主要盐湖提锂企业雅保、SQM、Livent和Orocobre虽然产销量基本保持稳定，但产品售价呈现显著下滑态势，企业盈利能力下滑。 锂价大幅下滑也导致企业扩产进度放缓，雅保和SQM均将其扩产计划推迟至2021年，有效缓解了2020年锂行业供应过剩局面。 从产量预期看，预计2020年新增供应将主要SQM，其他企业供应保持相对稳定。 盐湖提锂企业凭借低成本优势，在锂价下跌过程中经营状况和财务状况优于西澳地区锂矿生产企业。 雅保等龙头公司开始在行业底部加快锂矿山布局，进一步增加资源储备，未来市场份额预计还将增加。 投资策略南美地区盐湖提锂企业在锂价大幅下跌过程中虽保持产销相对稳定，但由于产品售价显著下降导致盈利水平下滑，产能扩张计划也随之放缓。 预计2020年行业供应过剩局面13,53313,65314,69910,5879,4518,2207,1114,3563,8004,6403,9744,1934,4934,88502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3价格（美元/吨）现金成本（美元/吨）0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3现金毛利（美元/公吨）毛利率（%）有色金属锂行业专题报告2019.11.29请务必阅读正文之后的免责条款部分11有所缓解。 同时龙头企业在行业底部加强收购兼并，继续扩大市占率，行业进一步整合强化了头部企业的定价权。 预计2020年锂原料价格跌幅有限，国内锂化合物价格下跌空间较小。 随着国内锂盐生产企业逐步消耗前期低价库存，价格止跌将带来企业盈利水平恢复，推荐具备产能增长和成本下降预期的锂生产企业，建议关注赣锋锂业。 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。 评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。 其中A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。 中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA groupof panies），统称为“中信证券”。 法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号Z20374000）分发。 本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL SecuritiesTaiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA AustraliaPty Ltd.分发；在美国由CLSA groupof panies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA SingaporePte Ltd.（公司注册编号198703750W）分发；在欧盟由CLSA（UK）分发；在印度由CLSA IndiaPrivate Limited分发（地址孟买 （400021）Nariman Point的Dalamal House8层；电话号码+91-22-66505050；传真号码+91-22-22840271；公司识别号U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSASekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA SecuritiesJapan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA SecuritiesKorea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA SecuritiesMalaysia SdnBhd分发；在菲律宾由CLSA 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