第六章资本成本财务ppt课件.ppt

第六章资本成本及结构 第一节资本成本 大多数重要的商业决定都需要资本 无论是美国辉瑞公司 Pfizer 生产伟哥还是微软公司决定开发xp 购并 mergeandacquisitions 通常也需要大量的资本 1999Vodafone收购美国空中通信公司需要600亿美元 一 资本成本的含义和作用 一 资本成本的含义企业从各种来源筹集的资本不能无偿使用 而要付出代价 资本成本就是企业为取得和使用资本而支付的各种费用 包括用资费用和筹资费用 一 资本成本的含义和作用 用资费用 指企业在生产经营 投资过程中因使用资本而付出的费用 股利和利息等 筹资费用 指企业在筹资资本过程中为获取资本而付出的花费 银行的借款手续费 股票和债券的发行费用等 一 资本成本的含义和作用 资本成本一般用相对数表示 K D P f 或K D P 1 F K 资本成本率D 用资费用P 筹资数额f 筹资费用F 筹资费用率 f P 二 资本成本的性质 资本成本是资本使用者向资本所有者和中介人支付的占用费和筹资费 是商品经济条件下资本所有权和使用权分离的必然结果 资本产品有一般产品的基本属性 又又不同于一般产品成本的某些特性 资本成本又不同于帐面成本 资本的成本率只是一个估计的预测值 而不是精确的计算值 资本成本是根据现在和未来情况而确定的 今后可能发生变动 其中一部分记入产品成本 另一部分则作为利润的分配额而不直接表现为生产性消耗 二 资本成本的性质 3 资本成本与货币时间价值既有联系又有区别 货币时间价值是计算资本成本的基础 但两者在数量上不一致 资本成本不仅包括货币时间价值 还包括投资风险价值和发行费用 其高低还受资金供求因素影响 三 资本成本的用途 资本成本是选择资金来源 拟定筹资方案的依据 资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准 西方的一些教材把资本成本定义为 一个投资项目必须挣得的最低收益率 以证明分配给这个项目的资金是合理的 资本成本可作为评价企业经营成果的依据 二 个别资本成本 Individualcostofcapital 是指各种长期资本的成本 长期借款 债券 优先股留用利润等 二 个别资本成本 一 债务成本 costofdebt 主要有长期借款成本和债券成本 债务的利息一般允许在所得税前付 因此企业实际负担的利息为 利息x 1 所得税率 一 债务成本 costofdebt 1 长期借款成本 CostofLongTermLoan Kd Kd 债务成本Q 债务总额I 每年支付的利息T 企业适用的所得税率F 筹资费用率 Ix 1 T Q 1 F 某公司取得长期借款1000万元 筹资费用率为5 借款年利息率为15 所得税率为33 则该债券的资本成本为多少 长期债务成本 10 58 1000 x15 x 1 33 1000 x 1 5 X100 一 债务成本 costofdebt 2 债券成本 CostofBond 债券成本中的利息亦在所得税前支出 但债券的筹资费用一般较高 债券发行费用包括 申请发行债券的手续费 债券注册费 印刷费 上市费以及推销费 债券的发行价格有等价 溢价 折价三种 某公司发行总面额为400万的债券800张 总价格450万元 票面利率12 发行费用占发行价格的5 公司所得税税率为33 计算该债券的成本 溢价发行的资本成本计算如下 400 x12 x 1 33 450 x 1 5 7 48 等价发行的资本成本计算如下 400 x12 x 1 33 400 x 1 5 8 46 折价发行的资本成本计算如下 400 x12 x 1 33 360 x 1 5 9 40 二 权益成本 CostofEquity 主要有吸收直接投资的成本 优先股成本 普通股成本 留用利润成本等 各种权益资金的红利是以所得税后净利支付的 不会减少企业应缴的所得税 二 权益成本 CostofEquity 1 优先股成本 CostofPreferredStock 公司发行优先股筹资需支付发行费用 优先股股利通常是固定的 Kp Dp Pp 1 Fp Kp 优先股成本 Dp 优先股年股利 Pp 优先股筹资额 Fp 优先股筹资费用率 某公司发行优先股总面额为100万 总价为125万 筹资费用率为6 规定年股利率为14 优先股成本为多少 优先股成本 100 x14 125x 1 6 11 91 二 权益成本 CostofEquity 2 普通股成本 CostofCommonStock 与优先股成本基本相同 但是 普通股的股利一般不固定 而是逐年增长的 Kc Dc Pc 1 Fc GKc 普通股成本Dc 普通股年股利Pc 普通股筹资额Fc 普通股筹资费用率G 普通股股利年增长 二 权益成本 CostofEquity 某公司发行普通股总价格500万元 筹资费用率为4 第一年股利为12 以后每年增长5 普通股成本为多少 二 权益成本 CostofEquity 500 x12 500 x 1 4 5 17 5 二 权益成本 CostofEquity 3 留用利润成本 CostofRetainedEarnings 公司的留用利润是由公司税后净利形成的 它属于普通股股东所有 从表面上看 公司使用留用利润似乎不花费成本 实际上 股东将其留于公司而不作为股利取出投资别处 总是要求得到与普通股票等价的报酬 这种成本是一种机会成本 OpportunityCost 二 权益成本 CostofEquity 公式Kr Dc Pc GKr 留用利润成本 三 综合资本成本 OverallCostofCapital是指公司全部长期资本的总成本 通常是以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别成本进行加权平均确定的 也成为加权平均成本 WeightedAverageCostofCapital 缩写为WACC 三 综合资本成本 公式 WACC KjWjWACC 综合资本成本Kj 第j种的个别资本成本Wj 第j种个别资本占全部资本的比重n 公司资本的种类数 n j 1 第二节资本结构 是指企业各种资金的构成及其比例关系 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系 不仅包括权益资本 长期债务资金 还包括短期债务资金 狭义的资本结构仅指权益资本及长期债务资本的构成及其比例关系 不包括短期债务资金 第二节资本结构 最佳的资本结构 是指企业在一定时期内 使加权平均资金成本最低 企业价值最大时的资本结构 其判断的标准有 1 有利于最大限度地增加所有者财富 能使企业价值最大化 2 企业加权平均资金成本最低 3 资产保持适当的流动 并使资本结构富有弹性 其中加权平均资金成本最低是其主要标准 一 财务杠杆原理 财务杠杆作用是指那些仅支付固定性资本成本的筹资方式 如债券 优先股 租赁等 对增加所有者 普通股持有者 收益的作用 一 财务杠杆原理 因为在企业资本总额中有一部分仅支付固定性资本成本 如债券利息 优先股股利 租赁费等 的资本 当息税前利润增大时 在一般情况下 每一元利润所负担的固定性资本成本就相对减少 而使每一普通股分得的利润有所增加 一 财务杠杆原理 有关项目之间的关系 如下式所示 息税前利润 固定性资本成本 所得税 所有者收益所有者收益 普通股数量 普通股每股利润 一 财务杠杆原理 从上式中可以看出 由于固定性资本成本不随息税前利润的增减而变动 因此普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率 即当息税前利润增长时 普通股每股利润有更大的增长率 当息税前利润下降时 普通股每股利润有更大的降低率 我们把这种作用称为财务杠杆作用 普通股每股利润的变动率对于息税前利润的变动率的比率 能够反映这种财务杠杆作用的大小程度 称为财务杠杆系数 一 财务杠杆原理 财务杠杆系数是由企业资本结构决定的 即支付固定性资本成本的债券资本越多 财务杠杆系数越大 同时财务杠杆系数又反映着财务风险 即财务杠杆系数越大 财务风险也越大 由于财务杠杆的作用 普通股利润的增长比息税前利润的增长更快 同时也比息税前利润的下降更快 一 财务杠杆原理 计算公式如下 DFL DFL DegreeofFinancialLeverage 财务杠杠系数EPS EarningpershareofCommonStock 普通股每股利润 EPS EPS普通股每股利润变动率 EBIT EarningBeforeInterestandTaxes 息税前利润 EBIT EBIT息税前利润变动率 EPS EPS EBIT EBIT H M公司2005后A B两方案资金结构的资料如上表 所得税率为40 表中给出了资本结构对财务杠杠的影响 第二年息税前利润为72万元 资本结构对普通股每股利润的影响 资本结构对普通股每股利润的影响 一 财务杠杆原理 杠杆系数的计算公式 可简化为下式 DFL I债券或借款利息d优先股股利 所得税 EBIT I d 1 T EBIT 一 财务杠杆原理 在进行资本结构决策时 应充分考虑财务杠杆的作用 当企业息税前利润水平较高时 则要多利用负债筹资 以提高普通股每股利润 而当企业息税前利润水平较低时 则应控制负债筹资 以免普通股每股利润下降 二 经营杠杆原理 Operatingleverage说明公司在生产经营过程中 由于固定成本的存在 当业务量发生较小的变动 企业的利润会产生较大的变动 EBIT 销售收入 总成本总成本 固定成本 变动成本 a bx销售收入 单价 P x销售量 x 二 经营杠杆原理 EBIT Px a bx P b x a P V Q FC 二 经营杠杠原理 P142 二 经营杠杆原理 经营杠杆的计算 EBIT息税前利润变动量 EBIT息税前利润 Q销售变动量 Q变动前销售量 经营杠杆程度 销售量变动率 息税前利润变动率 DOL Q Q EBIT EBIT 二 经营杠杆原理 如果假定企业的成本 销量 利润保持线性关系 变动成本在销售收入中所占侧比例不变 固定成本也保持稳定 经营杠杆程度便可通过销售额和成本来表示 经营杠杆程度 边际贡献 息税前利润 DOL Q P V FC Q P V S VC S VC FC DOL 三 每股利润分析法 EPSAnalysisMethod 每股利润分析法是利用每股利润无差别点 EPSIndifferencePoint 来进行资本结构决策的方法 每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点 即息税前利润平衡点 Break EvenEBIT 国内有人称之为筹资无差别点 根据每股利润无差别点 可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构 三 每股利润分析法 EPSAnalysisMethod 每股利润无差别点的计算公式如下 EBIT I1 1 T 1 T EBIT I2 N1 Dp1 Dp2 N2 EPS 三 每股利润分析法 EPSAnalysisMethod A公司现有资金400万