以股票报酬衡量之盈余品质指标.doc

國立台灣大學會計學系碩士論文摘要以股票報酬衡量之盈餘品質指標中華民國九十六年六月姓名：黃毓倫指導教授：林嬋娟 博士研究動機與目的 關於資訊品質與資金成本的研究指出，資訊品質會影響投資人所知覺的資訊風險，進而影響其所要求的資金報酬率，但傳統財務上用以計算公司股票報酬率的資本資產訂價模型中，僅納入系統性市場風險對報酬率的影響，並未將資訊風險單獨區分出來，無法辨認因資訊風險所增額的資金成本。 過去之研究多半採用財務會計數字為基礎，分析盈餘品質指標對股票異常報酬的影響，推論盈餘品質與市場反應的連結性。Francis et al. (2005, 2006)則建立以報酬率為基礎的指標(e-loading)，衡量市場對於盈餘品質資訊風險的認知敏感度。 本文參考Francis et al. (2006)的研究方法，採用台灣1990至2004年之上市櫃公司資料，進行台灣市場的研究，檢驗以報酬率為基礎衡量之系統性資訊風險因子，是否可做為台灣上市櫃公司資訊品質指標，並有效辨認資訊品質優劣差異。研究方法 本研究以會計盈餘中的應計項目作為資訊風險的代理變數，利用Modified Dechow-Dichev model衡量樣本公司之應計項目品質(AQ)，並模擬Fama and French (1993)計算SMB、HLM的方式，將原先以財務會計資料為基礎的應計品質指標(AQ)轉換為以報酬率為基礎的應計品質指標(AQ factor)。後將AQ factor帶入資本資產訂價模型，計算系統性資訊風險溢酬係數，e-loading。e-loading是時間性的資訊風險量度指標而非特定公司的變數，因此其功用類似資本資產訂價模型所採用的風險係數加乘效果，可作為投資人評估公司應計項目品質不良的風險加乘係數。為測試e-loading對樣本公司報導盈餘內含之資訊風險的辨識效果，本研究將該指標與過去實證研究中效果顯著的資訊風險代理變數作迴歸分析，測試其作為資訊品質指標的適切性。主要發現與建議本研究之實證結果整理如下1. e-loading與非裁量性應計品質指標以及Francis et al.(2004)所提出的七項盈餘品質指標具有相當程度的關聯性。2. e-loading與分析師財務預測分散程度呈現顯著正相關，但未與盈餘反應係數以及分析師預期之正確性呈現顯著負相關。3. e-loading與公司公開發行期間長度呈現負相關，自相關程度亦逐漸增加。4. 財務報表重編之公司具有較高的e-loading，顯示投資人知覺該類事件樣本的資訊風險較高，反映為較高的資金成本。綜上所述，本文之實證結果支持以報酬率為基礎之盈餘品質指標可有效辨認投資標的報導盈餘內含之資訊風險水準，並可顯著提升盈餘品質指標適用範圍，為一具有辨識性與普及性的資訊風險指標。此外，e-loading相對於過去採用財務數字計算的盈餘品質指標在研究上具有兩大貢獻1. 過去以財務數字為基礎計算之盈餘品質指標具有較嚴格的取樣要求，公司必須具有連續一定期間之營運資料才可評估樣本公司應計品質水準。該類指標計算時受到連續性財務資料要求的限制，往往造成取樣偏誤，高估盈餘品質，低估資訊風險。2. e-loading與上述盈餘品質指標的分析亦顯示兩者具有相當程度之正向關聯性，亦即傳統上以財務資料為基礎評估之盈餘品質指標