航空运输业投资分析.doc

航空运输业投资分析1、 行业近近期走势与最新动态 1、市场走势、 航空综合需求指数月度均值走势：环比下跌2.99%，去年同期环比上涨6.37%；同比下跌15.30%，上月同比下跌7.13%。 近一周走势：受国际油价下跌等利好消息影响，航空股上周（6.206.24）整体表现大部分超越大盘，大盘一周涨幅为3.91%。航空业主要个股一周表现：中国国航6.24%，南方航空7.63,海南航空2.15%,东方航空4.83%，大部分个股表现出强烈的价值修复行情。下图：航空业月度走势与沪深300比较图表显示航空业目前走势已经处于近一年的低点。 2、业内动态 中国航空业5 月份净利润同比增长78%中国航空业5 月份净利润为18.8 亿元，较去年同期的10.5 亿元增长了78.1%。业绩的大幅提升主要是由于因为中国快速增长的经济带动的国内需求的复苏。国际航协看低航空业 今年利润率或不足1% 国际航空运输协会(IATA)在第67届国际航协年会期间对今年航空业做出的最新预测为40亿美元，利润率不足1%。 南航：筹组首家独立营运货运公司 南方航空正筹备成立首家独立营运的货运公司,更可能引外资企业作进一步的联盟合作,潜在对象包括大韩航空及华航。京沪高铁引爆空对地价格战，东航受影响最大。 日本航空公司7月起恢复所有国际航线 由于受到东日本大地震后国际旅客锐减的影响，航空经历短暂低迷， 7月起日本两家最大的航空公司都将恢复所有国际航班的运行。二、行业影响正负因素分析 1、高铁分流 当前航空业面临的最新威胁便是高铁的分流作用。京沪航线将对京沪航线将造成比较大的冲击，250公里时速的动车对商务旅客吸引力不强，300公里时速的非直达高铁吸引力也较弱。因此，京沪高铁对京沪航线的影响在很大程度上取决于300公里时速京沪直达高铁的占比。但是考虑到京沪高铁庞大的运能，在目前航空业的供需格局（旺季供不应求）以及行业盈利总量（年盈利超过400 亿）下，即使京沪高铁对京沪航线产生了比较大的冲击，但对于整个行业的影响却相对有限，高铁对于行业的真正考验在于四纵四横建成后所形成的网络效应，目前航空即将步入旺季，京沪高铁的开通难以影响行业在旺季供不应求的格局，因此可以预计的是京沪高铁正式开通后，将对京沪航线造成比较大的冲击，但对航空行业的整体影响可控。考虑到此前市场对于高铁已有的悲观预期，我们认为航空业在旺季有望反弹。 2、人民币升值预期加强，为航空业盈利锦上添花自去年6 月19 日汇改重启以来，人民币升值幅度已达到5%。除央行主动调整外，国内通胀在推动汇改中亦扮演了重要角色。这一年来，人民币汇率再度表现出加大的波动性，同时人民币对美元汇率继续其升值进程，总计升值幅度达5.4%。仅2011 年以来，人民币已升值超过2%。人民币汇率愈加显示出参考一篮子货币的特性，而非单一盯住美元汇率，这意味着人民币汇率形成机制正逐步向真正的参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度迈进。对货币决策部门而言，比升值幅度更重要的，还是在适当时机继续完善人民币汇率机制。在人民币开始第二轮汇改（2010 年6 月21 日）一周年之际，人民币交易区间的每日波动幅度有望扩大。近期人民币并没有因美元走强而放慢升值步伐，NDF 市场也出现了较为明显异动，指向升值预期加强。人民币升值带来的巨额汇兑收益将为今年航空业的盈利锦上添花。下图：美元对人民币汇率阅读表现图标显示人民币汇率一直呈现上升走势3、国际油价的影响 高油价下向下游传导高油价成本：自2010年9月以来，国际油价进入新的一轮快速上涨周期，布伦特原油价格由75 美元/桶上涨到近期的110 美元/桶以上，涨幅达到45%以上。航空公司由高油价带来的成本压力大增，据估算，航空煤油每上升100 元人民币/吨，则我国航空公司全行业成本将增加约15 亿元人民币。 自2009年11月国内航线燃油附加费与国内航空煤油综合采购成本建立联动机制，而国际航线的燃油附加费则一直以来采取了随行就市的机制，因此，从制度设计上来说，航空公司向下游传导高油价成本的渠道得以保证，虽然不能全部转嫁成本，但转移70%左右的成本，已使航空公司的盈利品质得到根本性保证。 目前，国内航线800 公里以上的航线燃油附加费收取标准已达140 元人民币/航段，800 公里以下的航线为80 元人民币/航段，已实质性地提高了综合票价水平15%以上。过去也曾出现过航空公司一方面征收燃油附加费、一方面对机票本票大打折扣的情况发生。而从目前票价水平情况来看，这种情况并没有发生，由此可见，在整体通胀的形势下，消费者对机票价格的承受能力在提高。我们将在后面票价水平分析里继续进行分析。国际油价连续回落，成本压力缓解：国际油价近期持续暴跌，6 月15 日，纽约商交所七月轻质低硫原油期货合约结算价暴跌4.56 美元，至每桶94.81美元，暴跌4.6%，创下四个月来新低点。盘中最低曾跌至94.01 美元，创2 月22 日以来的最低水平。目前，航油成本约占我国航空公司主营成本的40%以上，航油成本是影响航空业盈利水平的主要因素之一。全球经济复苏之路依然艰难，短期美元走势强劲，因而我们预计国际油价不具备短期大幅快速上涨条件。下图：国内外油价走势 综合来看，高油价对航空业成本的压力已经经历了最严重的时期，随着油价回落，航空业的成本压力将进一步缓解。 4、行业周期性 航空市场综述：市场由淡转旺。市场在高考结束后的如期反弹，运力、运量、票价均有明显回升，市场由淡转旺的趋势比较明显。根据订座数据反映的情况，到6月底之前，国内航空市场都将表现出较为稳定的客座率，而票价水平将在最后一周开始明显上涨。我们预计今年旺季将主要集中在7、8 两个月份，全国运力及客流量增长均保持在10%以上。国内市场各项指标全面回升,国际票价及客座率均有反弹，暑期学生回国潮逐渐到来，预计国际线今年需求逊于去年，今年暑期国际航线票价难超去年。 票价上升是市场共识：各大航空公司较为看好6月下旬的市场，并且提前将预售票价提升至一个较高水平。各公司在收益管理方面已经达成了比较好的默契，无论是淡季还是旺季，均不会通过低票价来争取市场竞争优势，也不会首先打破价格的平衡。我们认为形成这种默契的原因主要在于各公司很清楚价格战对行业的损害，同时也是由于各公司今年以来国内运力增速较低，较高的客座率支撑各公司保持较高的票价。三、估值与行业投资建议 1、行业估值水平采用市净率PB 衡量航空机场行业现在绝对和相对估值所处水平。航空行业现在的PB 是2.8 倍，2005 年以来的平均值是4.10 倍，历史上PB 最低点是1.31 倍（2005 年7 月）。航空行业PB 相对沪深300 指数的PB 现在是1.28 倍，2005 年以来均值是1.26 倍，历史上相对沪深300 的PB 低点是0.66 倍（2006 年12 月）。机场行业现在的PB 是1.65倍，2005 年以来的平均值是3.00 倍，历史上PB 最低点是1.76 倍（2011 年1 月）。机场行业PB 相对沪深300 指数的PB，现在是0.75 倍，2005 年以来均值是0.96 倍，历史上相对沪深300 的PB 低点是0.59 倍（2007 年11 月）。下图：航空业PB估值与沪深300比较 2、投资建议持续关注人民不升值幅度对行业