基金运作与管理.ppt

证券投资基金的运作与管理 陈修虎2008年 第一部分证券投资基金概述 绪言 如果说我看得比别人更远些 那是因为我站在巨人的肩膀上 牛顿 基金的魅力 1 投资者角度专家管理低风险高收益 相对 2 从业人员角度以小管大 少数的人 庞大的财富丰富的投资经验丰厚的收入 第一章基金基础知识第一节基金概念 特点 概念 利益共享 风险共担的集合证券投资方式特点 集合投资 组合 分散风险 专业理财本质 信托 委托 代理关系投资对象 股票 债券 短期票据 金融期货 金融期权 可转换证券 其他衍生工具 第二节证券投资基金市场 概念 基金发行和流通的市场主体 基金当事人 服务机构 监管和自律机构基金当事人 基金份额持有人 基金管理人 基金托管人服务机构 销售 注册登记 律师 会计师 咨询和评级监管和自律机构 证监会 交易所和协会 第三节证券投资基金的类型 1 封闭式和开放式 规模可否随时变化 2 契约型和公司型 组织形式 3 公募和私募 募集方式 4 成长型 收入型和平衡型 风险收益目标 5 在岸 离岸 国际特点 6 股票 债券 货币市场 期货 期权 混合基金 投资对象 7 指数 对冲 套利 保本 运作特点 按投资对象的基金类型 1 60 以上投资于股票的 为股票基金 2 80 以上投资于债券的 为债券基金 3 仅投资于货币市场工具的 为货币市场基金 4 投资于股票 债券和货币市场工具 并且股票投资和债券投资的比例不符合第 一 项 第 二 项规定的 为混合基金 5 中国证监会规定的其他基金类别 第四节证券投资基金的创新 1 证券交易所基金 ETF 2 上市开放式基金 LOF 3 伞型基金 UmbrellaFunds 4 基金的基金 FOF 第二章基金发展历史 产生 1868年至1920年是证券投资基金的产生阶段 关键词 英国 第一次产业革命发展 1921年至20世纪70年代是基金的发展阶段 关键词 美国 第二次产业革命成熟 20世纪80年代 在金融市场地位 成为一种国际化现象 开放式基金成为基金的主流产品 成为金融创新重要组成部分 第三章中国基金的管理现状第一节基金的投资管理现状 一 中国基金的管理也处于趋于成熟的阶段 表现为 1 法规不断完善2 规模日益扩大3 品种多样化 除期货期权 品种全 4 管理日趋规范二 我国基金发展历史 第二节基金的风险管理现状 形成比较完整的风险控制体系1 外 CSRC的监管 公司 人员 基金2 基金管理人和托管人相互制衡3 外 会计师审计和风险评估报告 律师法律意见书4 内 独立董事 督察长 风险管理委员会 风险管理部 监察稽核部职能 交易所内的交易规则 开户 股东户 资金户申报 限价和市价 委托 撤单 不可撤涨跌幅限制 股票 10 5 权证报价单位 股票 每股 基金 每份 权证 每份 债券 每张 百元 债券回购 年利率委托单位 股票 1手 100股 零股可卖不可买 基金 1手 100份 权证1手 100份 债券 1手 10张1000元 债券回购 10万元 交易所内的交易规则 竞价原则 价格优先 时间优先 交易时间 9 15 11 30 13 00 15 00集合竞价 9 15 9 25 申报 一次集中撮合 未成交委托 至9 30后参与连续竞价 集中撮合 9 25 9 30 不申报 不撤单连续竞价 T 1 股票 基金 当日买入当日不能卖T 0 权证 国债 企业债 当日买入 当日可卖清算 交割 过户 指定交易 托管 交易所会员制指定交易与撤销指定交易 凡在上交所市场进行证券交易的投资者 必须事先指定某一证券公司 作为其证券交易的唯一受托人 并由该证券公司通过其席位方可参与上交所市场证券交易的制度 托管与转托管 收费30元 风险控制失效案例 上电转债事件 2007年8月14日 三家基金公司五只基金的上电转债未在最后交易日卖出或实施转股 被上市公司按每张102 76元的价格赎回 损失2200万元 结论 风险控制 最终需要有人去执行 但人总有错误或和舞弊 怎么解决这个问题 如 系统自动报警等 需要探讨 第三节基金的投资研究现状 1 投资研究分开2 投资研究一体化的管理模式基金经理工作的本质是研究 所以同时具有研究员身份 基金经理及其助理 研究员共同构成统一的投资研究平台 三条主线 研究 投资 风控三条主线既独立工作又相互交叉 第四节基金的营销现状 1 方式 代销 直销2 美国 基金销售渠道多样3 中国 基金销售渠道单一 银行为主 随着银行自已基金公司的设立以及证券公司理财产品的推出 基金销售方式制约着未来发展 甚至影响生存 第五节基金公司的管理现状合并到第二十三章 第四章证券投资基金管理的展望 调整到最后一课 第五章著名基金公司和明星基金经理 成功之道1 背景成熟的市场经济体系南橘北枳2 创新先锋集团 巴克莱与指数基金富达投资与支票提款的货币基金3 研究巴克莱100多名博士雇员兴业资产管理公司等庞大研究团队 沃伦 巴菲特简介 二十世纪最成功的价值型投资人 波克夏公司38 9 的股份波克夏从来不分红 每股14万美元如果你在1956年交给巴菲特一万美元 时至今日 你可能赚回二亿五千万美元 而且还是税后盈余 25 000倍道琼工业指数连涨十倍 2 股圣 彼得 林奇 公募基金 1977 1990年富达投资的麦哲伦基金基金经理 全球最高薪 3 吉姆 罗杰斯个人投资 最为潇洒的国际投资家 一边环球旅行一边投资 被巴菲特称为 对大势的把握无人能及 第二部分基金运作的法律体系 基金法及配套法规 基金运作管理办法基金销售管理办法基金信息披露管理办法基金公司管理办法基金行业高级管理人员任职管理办法基金托管资格管理办法 规范基金运作的其他法律 证券法公司法刑法合同法信托法 民法通则 会计法 基金法 2003年10月28日第十届全国人大常委会第五次会议 2004年6月1日起施行宪法和基本法律 一般法律 行政法规 部门规章 地方性法规 地方政府规章上位法效力大于下位法 新法优于旧法 特别法优于一般法 基金法框架 总则基金管理人 基金托管人基金的募集 交易 申购与赎回 运作与信息披露基金合同的变更 终止与基金财产清算基金份额持有人权利及其行使监督管理法律责任附则 总则 规范 保护 促进公开募集 管理人 托管人 组合投资基金合同自愿 公平 诚实信用封闭式 开放式或者其他方式基金财产独立 不属于清算财产诚实信用 谨慎勤勉 国务院证券监督管理机构 CSRC 基金管理人 基金管理公司 章程注册资本 1亿元 实缴货币资本主要股东 证券 信托 其他金融资产管理 三年没有违法 三亿元人员 场所 安全防范 其他设施内部稽核监控制度和风险控制制度其他条件 基金管理人职责 募集 备案 基金之间财产独立 资产 投资和会计 基金收益分配 基金财务会计 其他信息披露计算并公告净值 确定申购 赎回价格持有人大会保存资料 诉讼 基金管理人禁止行为 固有或他人财产混于基金财产证券投资不公平对待不同基金利用基金财产为第三人牟取利益违规承诺收益或者承担损失依法规规定 由CSRC禁止的其他行为 基金管理人职责终止 被依法取消基金管理资格被基金份额持有人大会解任依法解散 被依法撤销或者被依法宣告破产基金合同约定的其他情形 基金托管人 商业银行 CBRC CSRC净资产和资本充足率基金托管部人员 场所 安全防范 其他设施内部稽核监控制度和风险控制制度其他条件 基金托管人职责 安全保管基金财产开设基金财产的资金账户和证券账户确保基金财产的完整与独立保存基金托管业务资料根据指令办理清算 交割事宜信息披露复核 审查净值及申购 赎回价格召集基金份额持有人大会监督基金管理人的投资运作 基金证券账户举例 宝钢股份十大股东 中国银行 嘉实稳健开放式证券交通银行 易方达50指数中国农业银行 中邮核心成长股票型中国工商银行 南方成份精选股票型中国工商银行 中银持续增长股票型兴业银行 兴业趋势投资混合型中国工商银行 易方达价值成长混合型 基金托管人职责终止 被依法取消基金托管资格被基金份额持有人大会解任依法解散 被依法撤销或者被依法宣告破产基金合同约定的其他情形 基金的募集 申请报告及所附相应文件 基金合同 基金招募说明书草案 CSRC审查 核准或者不予核准发售三日前公布招募说明书 基金合同及其他有关文件基金募集期限 六个月验资备案 公告 基金份额的交易 封闭式基金 基金管理人申请CSRC核准上市交易规则由交易所制定 CSRC核准终止上市交易情形 基金份额的申购与赎回 基金管理人负责每个工作日办理按时支付赎回款项开放式基金应当保持足够的流动性申购 赎回价格 基金份额净值加 减有关费用 基金的运作与信息披露 基金财产进行证券投资 资产组合方式基金财产投资范围基金财产投资禁止信息披露原则 真实 准确和完整信息披露内容 基金合同的变更 终止与基金财产清算 转换基金运作方式 大会 CSRC核准基金合同终止情形清算 清算组构成剩余基金财产分配 基金份额持有人权利及其行使 基金份额持有人权利基金份额持有人大会基金份额持有人大会召集人 三个大会不得就未经公告的事项进行表决50 的持有人参加 方可召开决定的事项 CSRC核准 备案 并公告 基金份额持有人大会案例 基金科汇 基金隆元 基金安久 基金裕元 基金金元 基金转型有关事项的议案 监督管理 CSRC CSRC职权CSRC履行职责措施CSRC履行职责条件和义务 法律责任 赔偿责任处罚 责令返还 没收违法所得 罚款 警告 刑事责任 证券投资基金运作管理办法 基金的募集申购和赎回基金财产的投资基金收益的分配基金份额持有人大会的召开其他基金运作活动 基金申购赎回例题 题1 某投资人投资10 000元申购A股票型开放式基金 假设申购当日基金份额净值为1 0500元 申购费率1 5 则可得到的申购份额为多少 题2 某投资人赎回本基金10 000份基金份额 持有时间为一年三个月 对应的赎回费率为0 25 假设赎回当日基金份额净值是1 0500元 则其可得到的赎回金额为多少 题解 题1 净申购金额 10 000 1 1 5 9 852 22元申购费用 10 000 9 852 22 147 78元申购份额 9 852 22 1 0500 9 383 07份题2 赎回总额 10 000 1 0500 10500元赎回费用 10 500 0 25 26 25元赎回金额 10 500 26 25 10473 75元 基金申购题解 外扣法 2007 6 8 申购份额的计算方式如下 净申购金额 申购金额 1 申购费率 申购费用 申购金额 净申购金额申购份额 净申购金额 T日基金份额净值交易时间结束前收到申购申请的当天作为申购申请日 T日 基金申购题解 内扣法 P130 申购费用 申购金额 申购费率结论 外扣法的费用低于内扣法 例如用1万元购买一元钱的新基金 认购费率是1 内扣法 得到9900份 而 外扣法 得到9900 99份 节省下来的认购费接近1元 基金赎回题解 赎回总额 赎回份数 T日基金份额净值赎回费用 赎回总额 赎回费率赎回金额 赎回总额 赎回费用 基金 稳定市场还是助涨助跌 基金净赎回卖出证券市场下跌再赎回 基金的运作与信息披露 基金财产进行证券投资 资产组合方式基金财产投资范围基金财产投资禁止信息披露原则 真实 准确和完整信息披露内容 基金合同的变更 终止与基金财产清算 转换基金运作方式 大会 CSRC核准基金合同终止情形清算 清算组构成剩余基金财产分配 基金份额持有人权利及其行使 基金份额持有人权利基金份额持有人大会基金份额持有人大会召集人 三个大会不得就未经公告的事项进行表决50 的持有人参加 方可召开决定的事项 CSRC核准 备案 并公告 基金份额持有人大会案例 基金科汇 基金隆元 基金安久 基金裕元 基金金元 基金转型有关事项的议案 监督管理 CSRC CSRC职权CSRC履行职责措施CSRC履行职责条件和义务 法律责任 赔偿责任处罚 责令返还 没收违法所得 罚款 警告 刑事责任 证券投资基金销售管理办法 宣传推介发售基金份额申购赎回 宣传推介材料 使公众普遍获得的 带有广告性质的基金销售信息公开出版资料宣传单 手册 信函海报 户外广告电视 电影 广播 互联网资料及其他音像 通讯资料 违规的宣传推介材料 你可以买 基金 它有大比例分红 2008年发行的第一只新基金 1月23日大比例分红 小钱也可以大用 每月500元 你也能做百万富翁 存款收益不高 股市变幻莫测 每月500元起 你也能做百万富翁 基金信息披露管理办法 一般规定募集信息披露运作信息披露临时信息披露信息披露事务管理法律责任 基金信息披露标准化 数字化 XBRL ExtensibleBusinessReportingLanguage 可扩展商业报告语言 是国际上将会计准则与计算机语言相结合 用于非结构化数据 尤其是财务信息交换的最新公认标准 书同文 车同轨 快速 可比上面千条线 底下一根针投资者 监管层 第三方 重大财经时事十七届10月12日发布会议公报 关于金融 经济形势 强调我国总体形势是好的 经济保持较快增长 金融业稳健运行 我国经济发展的基本态势没有改变 当前 国际金融市场动荡加剧 全球经济增长明显放缓 国际经济环境中不确定不稳定因素明显增多 国内经济运行中也存在一些突出矛盾和问题 我们必须增强忧患意识 积极应对挑战 最重要的是要把我国自己的事情办好 全球股市熬过40年来最惨一周A股受池鱼之灾 美国 日本 澳大利亚等市场已经处于暴跌风险当中 并蔓延到了欧洲 全球各国本周都采取了从联合降息到银行国有化等一系列强力救市举措 但这些重大利好却无一例外被投资人忽略 上周中国政府加大了政策扶助 连续出台诸多利好 但仍难挡市场恐慌情绪 上证指数调头向下重归弱势 挑战2000点 并有考验1800点政策底之势 华尔街投行时代宣告结束 继雷曼兄弟破产 贝尔斯登和美林被迫出售后 华尔街仅存的两大投资银行高盛 摩根士丹利也变身传统银行 为了防范华尔街危机波及到两大重要金融机构 美国联邦储备委员会 Fed 周日晚间采取了一项非同一般的措施 批准摩根士丹利 MorganStanley 和高盛集团 GoldmanSachsGroupInc 从投行转型为传统的银行控股公司 2008年二季度 高盛和摩根士丹利的次级贷的投资比例分别为24 和25 这一比例高于商业银行 但低于雷曼兄弟今年早些时候32 的最高值和贝尔斯登的33 罗杰斯预言 有生之年看不到美国摆脱金融危机 66岁的罗杰斯一年前就说不要碰美国的金融股 他自己也早已把金融股卖空了 而且现在仍然持有空头 回顾历史会发现 所有那些陷入衰退的国家在失败之前都尝试过直接的经济干预 美国早已开始了直接经济干预 这可能会把问题掩盖一段时间 当然我不知道他们能掩盖多久 然后灾难就会继续 中金大客户华尔街现场调研 印象 9月22日至27日 大街上还是一派繁荣热闹 看不出经济萧条迹象世界银行财政部 美国金融机构将进入大规模去杠杆化过程 整个经济周期需要10年美联储高层 绝对不会出现1929年 1933年大危机的情况 也不会出现日本90年代的流动性陷阱美国财政部 ThereisnoKeynsein1929 TodayeveryoneisKeynse 国际联合救市 G20集团于10月11日在华盛顿举行会谈后发布了一份共同声明称 该集团将 动用所有经济和金融手段 确保金融市场的稳定和健康运行 G7联合声明 将采取果断行动 动用一切可用之工具 防止重要关键银行和金融机构重蹈雷曼兄弟控股公司倒闭覆辙 采取措施 为信贷和货币市场解冻 确保银行及其它机构拥有广泛流动性与资金来源 保证银行及其它金融中介机构能从公共和私营领域筹集资金 以重建信心 并重新启动对个人和商业机构贷款 确保各国存款保险体制足够强大稳固 保证所有存款人的资金都安全无虞 采取行动 为住房抵押贷款及其它证券化资产重启二级市场 G20集团 G20于1999年创立 成员经济总量占世界85 成员 19国的财政部部长和央行行长组成 即中国 阿根廷 澳大利亚 巴西 加拿大 法国 德国 印度 印度尼西亚 意大利 日本 韩国 墨西哥 俄罗斯 沙特阿拉伯 南非 土耳其 英国和美国 另外一个成员是欧盟 由欧盟轮值主席国和欧洲中央银行行长代表欧盟参会 G7 七国集团 G8 八国集团 西方七大工业国美 英 法 德 意 加 日组成 是现在八国集团首脑峰会 G8 的前身 20世纪70年代初 先后发生了 美元危机 石油危机 和世界性经济危机 为了共同研究世界经济形势 协调各国政策 重振西方经济 1975年11月六国领导人于在法国最高级经济会议 1976年增加了加拿大 形成七国集团 1997年俄罗斯正式加入 八国集团形成 但经济问题上依然保持七国体制 金砖四国 巴西 俄罗斯 印度和中国四国联系了起来 BRICs 是由巴西 Brazil 俄罗斯 Russia 印度 India 和中国 China 四国的英文名称首字母缩写而成 由于 BRICs 发音与砖块 bricks 相似 故称为 金砖四国 数据 基金公司坐收管理费188亿 59家基金公司旗下的361只基金的2008年半年报显示 上半年总亏损额达到了创纪录的1 08万亿元 统计显示 基金上半总亏损的1 08万亿中 共支付管理费 托管费和佣金248 66亿元 约去年同期的2倍 旱涝保收的基金管理费和托管费 基金信息披露标准化 数字化 XBRL ExtensibleBusinessReportingLanguage 可扩展商业报告语言 是国际上将会计准则与计算机语言相结合 用于非结构化数据 尤其是财务信息交换的最新公认标准 书同文 车同轨 快速 可比上面千条线 底下一根针投资者 监管层 第三方 基金公司管理办法 基金管理公司的设立基金管理公司的变更 解散分支机构的设立 变更 撤销公司的治理和经营监督管理 证券投资基金托管资格管理办法 CSRC和CBRC核准具备条件 资金 专业部门 人员 软件 硬件 场所 申请程序核准程序托管人职责法律责任 重大财经时事 国务院四季度工作部署 加大强农惠农政策力度 促进中小企业的发展 保持进出口稳定增长 加大投资力度 保持合理的投资规模 继续控制价格上涨 扎实推进节能减排工作 认真做好食品安全和安全生产工作 努力解决好涉及民生的问题 加大保障性住房建设规模 降低住房交易税费 支持居民购房 加强金融监管 防范金融风险 继续加强资本市场基础性制度建设 努力保持资本市场稳定健康发展思考 上述政策对基金投资的影响 重大财经时事 1季度10 6 上半年10 4 前三9 9 证券发行上市保荐业务管理办法上市公司股东发行可交换公司债券试行规定可交换公司债券 ExchangeableBonds 是上市公司的股东依法发行 在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券思考 上述政策对证券市场的影响 巴菲特 我的钱和嘴巴都在股市里 我一直在购买美国股票 私人账户 之前该账户除美国政府债券外没有任何资产 人贪婪时我恐惧 别人恐惧时我贪婪拥有现金没有任何回报且肯定会贬值 未来10年 证券的投资回报率肯定要高于现金 也许会高出很多 我不喜欢对股市进行预测 对股市的短期行情一无所知 对于股票在1个月或1年内的涨跌我不敢妄言 长期而言 股市整体是趋于利好的 油价较今年最高时已跌去一半 世界各国单方面或联合采取了降低利率 注资 收购 接管 降税等应急措施 但金融危机尚未出现转机的迹象 目前仍处于不确定和动荡之中 北京时间10月16日凌晨 美国NYMEX11月原油期货价格收于每桶69 85美元 跌幅达6 29 最低跌至68 59美元 桶 一举跌破70美元 桶 创14个月新低 思考 油价和粮价以及CPI的关系 第三部分基金运作管理流程 第十二章投资分析理论第一节心理分析理论 1 投资动机分析增值 投机 灵活机动 参与决策 安全 选择 自我表现 习惯 情绪 避税2 行为分析投资行为 投机行为 赌博行为 3 心理状态分析 风险偏好 搞好风险喜爱 中性和厌恶心理状态 无主见 羊群 盲从 贪婪恐惧 赌博 贪便宜 偏颇 犹豫 总结 贪婪和恐惧是投资者的敌人贪婪的根源在于狂妄 恐惧的根源则是愚昧 第二节学术分析理论 1 资本市场理论2 风险系统风险非系统风险3 风险的计量 评级 方差 标准差4 收益与收益率 系统性风险 来源 政治 经济及社会环境等宏观因素 1 政策风险 政府的经济政策和管理措施可能会造成证券收益的损失 这在新兴股市尤为突出 2 利率风险 3 购买力风险 4 市场风险证券投资活动中最普遍 最常见的风险 是由证券价格的涨落直接引起的 尤其在新兴市场上 造成股市波动的因素更为复杂 价格波动大 市场风险也大 非系统性风险 来源 上市公司的经营业绩和重大事件 包括公司的经营管理 财务状况 市场销售 重大投资等因素 1 经营风险 2 财务风险 3 信用风险 4 道德风险 交易过程风险 股票投资运作的复杂性则使投资者面临另一种风险即投资者由于自己不慎或券商失责而遭致股票被盗卖 资金被冒提 保证金被挪用等风险 现代组合投资理论 证券组合的基本类型以组合的投资目标为标准进行分类 证券投资组合可以分为避税型 收入型 增长型 收入 增长混合型 货币市场型 国际型及指数化型等 指数基金的业绩好于进取型基金的主要原因 证券组合管理的基本步骤证券组合管理的基本步骤包括 确定组合管理目标 制定组合管理政策 构建证券组合 修订证券组合资产结构 证券组合资产的业绩评估 现代组合理论的形成与发展重点介绍理论逻辑关系以及应用范围 也要介绍各理论的局限性 金鹰成份股优选证券投资基金2008年半年度投资组合报告 马柯威茨选择资产组合的方法 理性投资者的行为特征和决策方法投资者的理性经济行为有两个规律特征 其一为追求收益最大化 其二为厌恶风险 二者的综合反映为追求效用最大化 资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险最小的条件 还满足同等风险水平上收益最高的条件的资产组合的风险和收益构成的组合 资产的收益和风险特征收益用数学期望值衡量 预期收益的方差作为衡量风险的标准 传统资本资产定价模型的假设 都用期望收益率和方差选择投资组合相同的投资期限信息充分且立即可得 分析处理方法相同 预期收益 方差和协方差估计一致完全竞争市场和完全资本市场 价格接受者 无税负 无交易成本资产任何一部分都可以单独买卖都厌恶风险 收益相同时 标准差小都不知足 标准差同时 选收益高存在无风险利率 且贷出和借入资金不限 马柯维兹组合理论的局限性建立在不应被忽略的假设条件基础之上 市场有效 价格反映了其内在经济价值不存在交易费用和税收 政府几乎在所有的投资中都是一个沉默的合伙人 它不是那种你通常会选择的合伙人 它拿走一部分利润 但几乎将所有损失都留给你 风险的测度问题流动性问题时效性问题 资本资产定价模型 CAPM CAPM的几种发展形式经济学家对传统的CAPM进行了发展 提出了以下几种模型 零 CAPM 跨期CAPM 多 的CAPM和以消费为基础的CAPM 套利定价理论 APT 套利定价理论要研究的是 如果每个投资者对各种证券的预期收益和市场敏感性都有相同估计的话 各种证券的均衡价格是如何形成的 具有相同因素敏感性的证券或组合必然要求有相同的预期收益率 APT的最基本假设就是投资者都相信证券的收益随意受k个共同因素的影响 套利定价理论的研究思路 套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与未知数量的未知因素相联系 其核心思想是对于一个充分多元化的大组合而言 只需几个共同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程度 此外 每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率 但在一个有效益的均衡的市场中 不存在无风险的套利机会 因素模型和套利组合 套利定价理论也是利用因素模型来描述资产价格的决定因素和均衡价格的形成机理的 套利组合必须同时具备三个特征 它是一个不需要投资者任何额外资金的组合 套利组合对任何因素都没有敏感性 套利组合的预期收益率必须是正值 套利定价理论的应用 套利定价理论在资产组合管理中应用的领域与CAPM差不多 只是具体的决策依据和思路依模型的不同而有差异而已 第二部分基金运作的法律体系 第九讲 重大财经时事 自2008年10月9日起 对证券市场个人投资者取得的证券交易结算资金利息所得 暂免征收个人所得税 思考1 为什么选择 自10月9日起 这个日期 思考2 分析这一政策对证券市场的影响 重大财经时事 亚太股市迎来黑色星期一香港恒指暴跌1602点 跌幅为12 7 创11年来最大跌幅日经指数上跌6 4 创26年来最大跌幅 菲律宾股市周一重挫大跌12 沪深两市一路重挫 沪指收盘爆跌逾6 马柯威茨选择资产组合的方法 理性投资者的行为特征和决策方法投资者的理性经济行为有两个规律特征 其一为追求收益最大化 其二为厌恶风险 二者的综合反映为追求效用最大化 资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险最小的条件 还满足同等风险水平上收益最高的条件的资产组合的风险和收益构成的组合 资产的收益和风险特征收益用数学期望值衡量 预期收益的方差作为衡量风险的标准 传统资本资产定价模型的假设 都用期望收益率和方差选择投资组合相同的投资期限信息充分且立即可得 分析处理方法相同 预期收益 方差和协方差估计一致完全竞争市场和完全资本市场 价格接受者 无税负 无交易成本资产任何一部分都可以单独买卖都厌恶风险 收益相同时 标准差小都不知足 标准差同时 选收益高存在无风险利率 且贷出和借入资金不限 马柯维兹组合理论的局限性建立在不应被忽略的假设条件基础之上 市场有效 价格反映了其内在经济价值不存在交易费用和税收 政府几乎在所有的投资中都是一个沉默的合伙人 它不是那种你通常会选择的合伙人 它拿走一部分利润 但几乎将所有损失都留给你 风险的测度问题流动性问题时效性问题 单因素模型一种简化的构建组合的方法 基本假设 各种资产的收益率变动都只受市场共同因素 宏观 其中市场风 险 微观 影响作用 极大地简化了组合投资理论的实践运用 被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产组合的方差 公式 rA aA A rm A 线性关系 特征线a常项 资产A独立市场之外的收益 资产A相对于市场价格波动的敏感度 衡量市场风险 随机误差 个别资产预期收益及风险 E rA E aA A rm A aA E A rm aA A E rm 含义 个别资产预期收益大小取决于其对市场收益率的敏感度 即 A 2A E rA E rA 2 2A 2m 2 A含义 资产A的风险由 2m 系统风险 和 2 A 非系统风险 构成 资本资产定价模型 CAPM 历史 资本资产定价模型 CapitalAssetPricingModel简称CAPM 是由美国学者夏普 WilliamSharpe 林特尔 JohnLintner 特里诺 JackTreynor 和莫辛 JanMossin 等人在资产组合理论的基础上发展起来的 是现代金融市场价格理论的支柱 广泛应用于投资决策和公司理财领域 主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系 以及均衡价格是如何形成的 CAPM公式及含义 E ri rf im E rm rf E ri 是资产i的预期回报率 im 资产i的系统性 即资产的回报率对市场变动的敏感程度 sensitivity 可以衡量该资产的不可分散风险 E rm 是市场m的预期市场回报率 rf是无风险收益率 E rm rf 代表资产的风险溢价CAPM描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系 投资者承担了不可分散风险 于是投资者的预期回报高于无风险利率 CAPM的应用 资产估值 SML表示市场均衡状态时的价格 用它与实际资产收益率比较 发现价值低估或高估的资产 指导投资行为资源配置 基金根据投资目标 风险承受程度 选择无风险资产和风险资产的投资组合进行资源配置 积极的投资者或牛市时 选择高 反之 低 套利定价理论 APT 假设 投资者相同的预期 最基本假设就是投资者都相信证券的收益随意受k个共同因素的影响 投资者厌恶风险及追求效用最大化 市场完善且无交易费用研究 如果每个投资者对各种证券的预期收益和市场敏感性都有相同估计的话 各种证券的均衡价格是如何形成的 具有相同因素敏感性的证券或组合必然要求有相同的预期收益率 APT的研究思路及应用 每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率 但在一个有效益的均衡的市场中 不存在无风险的套利机会 它是一个不需要投资者任何额外资金的组合 套利组合对任何因素都没有敏感性 套利组合的预期收益率必须是正值 第十三章债券组合理论 1 债券组合管理被动管理 假定 半强式有效市场 公开信息已反映在价格上 基本分析和技术分析无效 基金主要进行组合管理工作 被动管理内容 构造利息免疫组合 避免投资组合的价值受到利率变动的影响 主动管理 基本分析 技术分析 价值发现 债券投资基础知识 2 利率的期限结构到期收益率 到期期限利率期限结构理论 市场预期 流动性偏好 市场分割3 债券免疫 避免投资组合的价值受到利率变动的影响 持续期限 平均到期时间 构造组合4 主动债券组合管理 利率期限结构 期望收益率 内部收益率 错误定价的债券 债券免疫组合举例 构建思路 如果市场利率上升 债券的价格将下降 而债券的再投资收益则将上升 相反 市场利率下降将造成债券价格上升而再投资收益下降 价格效应和再投资效应有此消彼长的关系 运用这种此消彼长的效果所制定的投资策略被称为免疫策略 核心就是构建免疫资产 即找到这样一种债券或债券组合 无论市场利率如何变化 它的价格变动幅度与再投资收益变动幅度恰好抵消 这样就规避了利率风险 保证了投资的安全性 第三部分基金运作管理流程 第十讲 重大财经时事 中国人民银行决定 从2008年10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率 一年期存款基准利率由现行的3 87 下调至3 60 下调0 27个百分点 一年期贷款基准利率由现行的6 93 下调至6 66 下调0 27个百分点 思考 分析这一政策对证券市场的影响 金融机构人民币存款基准利率调整表 金融机构人民币贷款基准利率调整表 重大财经时事 央行停止对银行信贷规模硬管控证监会 维护市场稳定做好 五个更加突出 更加突出保护投资者的合法权益 促进资本市场稳定健康发展 更加突出发挥市场机制的作用 促进形成新体制新机制更加突出完善市场结构 促进市场协调发展更加突出加强市场改革力度 积极稳妥地推进改革创新更加突出维护市场 三公原则 严格依法治市 第十三章债券组合理论 债券组合管理被动管理 假定 半强式有效市场 公开信息已反映在价格上 基本分析和技术分析无效 基金主要进行组合管理工作 被动管理内容 构造利息免疫组合 避免投资组合的价值受到利率变动的影响 有效市场理论 EMH 有效 价格对信息有高效率强式有效市场 内幕信息 基本分析和技术分析无效 价格反映一切信息 弱式有效市场 公开信息 内幕信息 掌握两类信息并能正确解读的投资者 只能解读公开信息的投资者 不能解读全部信息至少能解读历史信息的即 不能从历史信息获取超额利润 技术分析无效 有效市场与信息披露 信息披露信息传输信息解读信息反馈 有效市场与技术分析 市场行为包含一切信息内幕 公开信息最终会反映到价格上 但包括内幕 历史的价格和交易量信息及其他公开信息反映到价格上是有一个过程的 并且不同的人可能有不同的理解 技术分析通过研究这个过程的市场行为来预测未来 债券投资基础知识 利率的期限结构 到期收益率和到期期限之间的关系 内部收益率 通过计算投资组合在不同时期的所有现金流 然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率利率期限结构理论 市场预期 流动性偏好 市场分割预期理论 假定对未来利率变动的预期是决定利率期限结构的唯一因素 远期利率是未来相应时期即期利率的预期 完全预期理论 上升的收益率曲线意味着市场预期短期利率水平会在未来上升 水平 短期利率会在未来保持不变 下降 短期利率会在未来下降 有偏预期理论 存在可以系统地影响远期利率的因素 最被广泛接受的是流动性偏好理论 即远期利率包括了预期的未来利率与流动溢价 投资者在收益率相同的情况下更愿意持有短期债券 以保持资金较好的流动性 长期债券的收益率 预期利率 对流动性的补偿 而且期限越长 补偿也就越高 所以 在大多数情况下 流动溢价的存在使收益率曲线向右上方倾斜 市场分割理论 长 中 短期债券被分割在不同的市场上 各自有独立的市场均衡状态 利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的 债券免疫组合 构建思路 利率上升 债券价将下降 再投资收益则上升 相反 利率下降 债券价格上升而再投资收益下降 价格效应和再投资此消彼长 运用这种效果所制定的投资策略策略 不试图寻找低估的品种 只关注于债券组合的风险控制作用 无论市场利率如何变化 债券或债券组合的价格变动幅度与再投资收益变动幅度恰好抵消 这样就规避了利率风险 保证了投资的安全性 同时 债券产生的现金流入和需支付的现金匹配 债券免疫组合举例 假如在第五年后需要偿付一笔100万元的债务 希望目前投资一定的金额以保证到期偿还方案一 全部投资6年期国债A 按年付息 该国债目前到期收益率4 31 目前需要投入809786元 方案二 投资5年期国债B 4838张 6个月国债C 3111张 市值总值809786元 该组合内部收益率4 31 债券免疫组合与单一品种投资比较 方案一 如果市场利率上升 则再投资的利息收入很难弥补净价下跌的损失 方案二 利率上升时 再投资的利息收入可以弥补净价损失 利率下降时 净价上涨能弥补再投资利率的下降 而且总体投资现值差异不大 显然免疫组合则避免了市场利率波动带来的不利影响 主动管理 基本分析 技术分析 价值发现主动债券组合管理 利率期限结构 期望收益率 内部收益率 错误定价的债券 华安稳定收益债券型基金2008年第3季度投资组合 占基金资产净值前五名债券明细 第十四章投资管理过程 1 设定投资政策2 证券分析3 构建投资组合4 投资组合绩效评估5 投资组合的调整 第十五章投资方略第一节投资理念 1 价值型2 成长型3 收入型4 均衡型 第二节投资目标 风险与期望收益的平衡1 企业年金基金2 社保基金3 保险基金4 私募基金 第三节投资策略 资产配置 证券选择1 积极型股票 自上而下 自下而上债券 水平分析 债券互换 骑乘收益率曲线2 消极型指数基金 重大财经时事 4万亿投资计划 扩大内需 促进经济增长的十项措施 1 加快建设保障性安居工程 2 加快农村基础设施建设 3 加快铁路 公路和机场等重大基础设施建设 4 加快医疗卫生 文化教育事业发展 5 加强生态环境建设 6 加快自主创新和结构调整 7 加快地震灾区灾后重建各项工作 8 提高城乡居民收入 9 在全国所有地区 所有行业全面实施增值税转型改革 10 加大金融对经济增长的支持力度 自2009年1月1日起 在全国所有地区 所有行业推行增值税转型改革 允许企业抵扣新购入设备所含的增值税 同时 取消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策 将小规模纳税人的增值税征收率统一调低至3 将矿产品增值税税率恢复到17 经测算 明年实施该项改革将减少当年增值税收入约1200亿元 城市维护建设税收入约60亿元 教育费附加收入约36亿元 增加企业所得税约63亿元 增减相抵后将减轻企业税负共约1233亿元 重大财经时事 停止合并缴纳所得税 2009年起 106家大型企业集团将一律停止合并缴纳所得税 包括中石化 中石油 首钢 中移动 企业所得税法第52条 除国务院另有规定外 企业之间不得合并缴纳企业所得税 数据 59家基金公司的396只基金三季报亏损仍达到2749亿 股票型 混合型和QDII基金分别亏损1849亿 773亿 165亿元债券型 货币型和保本型基金分别盈利24 94亿 11 45亿和0 87亿 前三季度国内公募基金总亏损额达到1 332万亿元 复习回顾 基金分类 保本型基金 PrincipalGuaranteedFund 主要是将大部份的本金投资在具有固定收益投资工具上 让到期时的本金加利息大致等于期初所投资的本金 另外 在将孳息或是极小比例的本金设定在选择权等衍生性金融工具上 以赚到投资期间的市场利差 因此保本型基金在设计上提供了小额投资人保本及参与股市涨跌的投资机会 特点 但是并非所有的保本基金都百分之百的保本 只有在基金到期时 若投资人提前解约赎回 不但无法享有保本保证 且通常还必须负担赎回费用 复习回顾 基金分类 投资于货币市场工具的基金 其投资一般由短期证券如债券或等同于现金的证券所组成 包括短期国债 商业票据 银行承兑汇票 银行大额可转让存单 回购协议及政府机构发行的短期债券等 特点 单位资产净值通常保持在1元 收益用 表示 万份当日收益 七日年化收益率 基金申购赎回情况 股票型 混合型基金申购赎回基本稳定 小幅净赎回货币型基金等固定收益类品种 被大规模净申购 净申购比例为48 89 14只债券型基金却遭遇了7 51 的净赎回 部分债券型基金赎回比例甚至接近或超过30 与此同时 新的债券基金受到追捧 重大财经时事 奥巴马当选为美国总统 对中国影响欧洲央行11月6日如期宣布降息50基点 至3 25 此前于10月8日曾与其他央行一道紧急降息50个基点 英国央行宣布降息150个基点 至3 第十六章证券选择流程第一节股票选择流程 1 股票类别 行业 地域 规模2 股票评级方法 公司财务分析 数据背后的含义 系数选股聚类分析 高净值 低市盈率 3 综合评价 杜邦财务分析图 聚类分析实例 第二节债券选择流程 1 利率趋势分析2 久期分析与券种选择3 个券评价方法收益率 流动性和信用风险4 综合评价 债券选择案例 国电电力分离交易可转债 126014 分离交易可转债 是一种附认股权证的公司债 发行上市后 分离成为纯债和认股权证两部分 发行方式 认购1手纯债可以同时获得107份认股权证 行权价格 7 50元 股票面利率 1 付息方式 每年付息一次 期限 6年上市后表现 5 8月 73元左右内在收益率 避税效应 第三节基金选择流程 1 基金类别选择 开放 封闭 2 基金评价方法 风险 收益 第二十章 3 综合评价 第十七章资产配置流程第一节战略性资产配置与战术性资产配置 1 战略性资产配置2 战术性资产配置3 战略性资产配置与战术性资产配置的结合与比较 基金三季度报告分析 股票型基金持仓 未来可能获得政策支持的机械设备仪表 建筑业 金融保险业 交通运输仓储以及食品饮料等行业成为前五大重仓板块而前期备受青睐的煤炭股和大宗商品都遭到基金经理的抛售 金属 采掘业 石化业则名列减仓力度最大的前三甲 第二节一级资产配置与二级性资产配置 1 一级资产配置2 二级资产配置 华安稳定收益债券型基金2008年第3季度投资组合 金鹰成份股优选证券投资基金2008年半年度投资组合报告 基金模拟竞赛兼作业 假定你是某新募集股票型开放式基金的基金经理 该基金有2亿元现金 基金合同规定 该基金股票投资比例为基金净资产的60 95 债券0 40 现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5 请运用学过的知识 进行模拟投资 竞赛规则及要求 1 制定书面投资方案 500字左右 包括具体的资产配置策略 如股票 债券 现金三大类资产的配置比例方法 变动原则 具体投资策略 如重点投资什么类型的股票 债券 并表述原因 具体可参照基金合同2 投资行为须与投资方案 投资策略匹配3 投资比例必须符合法规及基金合同要求 例如双10 规定 其中 假定在周五全部达到合同规定投资比例 4 投资方案及投资结果于周五前发至wakk0508 邮箱 其中投资结果制作成excel表格 文件名为 学号 姓名 投资结果列代码 名称 数量 手 价格不用填 为下周一收盘价 买卖指令发至相同邮箱 之后买卖均以T 1日的收盘价为成交价 不考虑交易费用5 学期末 写基金经理工作报告 300 400字 对投资方案和投资结果进行自我评价 并分析出现这种投资结果的原因 基金净值最高的同学为获胜者 第十八章时机选择流程 1 大势研判2 行业周期分析3 公司价值分析4 技术分析 1 大势研判 长期来看 经济发展是股市赖以生存和成长的基础 缺乏国民经济与公司盈利的支撑 股市虽然可逞一时之勇 但却难扬一世之威 结论1 宏观经济因素直接决定牛 熊及牛熊转换 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的 也是全局性和长期性的 结论2 股市是经济的晴雨表 顺势而为 宏观经济因素对证券市场影响 通过两个途径 一是宏观经济的周期性运行 二是宏观经济政策的调整 周期性运行表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上 宏观经济周期一般经历四个阶段 即萧条 复苏 繁荣 衰退 宏观经济政策的调整 财政 货币 汇率政策 宏观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致 经济繁荣 证券价格上涨 经济衰退 证券价格下跌 股市波动对宏观经济的反作用 加剧经济繁荣或衰退的速度与幅度股市波动提前反映宏观经济 晴雨表 如何判断经济周期的阶段 经济指标分析 先行指标预测 同步指标和滞后验证先行指标 指标的高低值顺次出现在经济周期的高峰和低谷之前 主要有 货币供应量 股价指数 机器设备定单等同步指标 主要有 GDP 失业率等滞后指标 银行短期商业贷款利率 CPI 目前大势 中国经济的问题而是增速的减缓 欧美 衰退 欧美的金融危机源于流动性不足 而中国经济的减速却是发生在流动性过剩背景流动性过剩 指有过多的货币投放量 这些多余的资金需要寻找投资出路 于是就有了投资 经济过热现象 以及通货膨胀危险 流动性不足 相反 费雪方程MV PQ M表示一定时期流通中货币的平均数量 V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度 P表示商品和劳务的价格指数 Q表示商品和劳务的交易数量 宏观经济政策的调整 4万亿投资计划 扩大内需 促进经济增长的十项措施 1 加快建设保障性安居工程 2 加快农村基础设施建设 3 加快铁路 公路和机场等重大基础设施建设 4 加快医疗卫生 文化教育事业发展 5 加强生态环境建设 6 加快自主创新和结构调整 7 加快地震灾区灾后重建各项工作 8 提高城乡居民收入 9 在全国所有地区 所有行业全面实施增值税转型改革 10 加大金融对经济增长的支持力度 扩大内需的4万亿从哪里来 国家财政 积极财政政策 扩赤字2007 707 2008 1430 2009 7970 发国债3000 4000亿 防通缩 地方财政 可能允许地方政府发行债券企业 平安集团160亿京沪高铁银行贷款国外资金 扩大内需的4万亿到哪里去 国家投资项目 国务院11 12批准了2059多亿元的固定资产投资项目 西气东输二线项目东段工程 总投资930亿元 广东阳江核电工程和浙江秦山核电厂扩建工程总投资955亿元 一批水利枢纽工程 民用机场项目 总投资174亿元宣布将从12月1日起再次上调出口商品的退税率并调整部分产品的出口关税 扩大内需的4万亿到哪里去 地方投资项目 山东拟建240项重点项目 总投资约8000亿广东安排222个项目 总投资2 37万亿元 其中交通及能源等基础建设1 26万亿河北安排559项 总投资5889亿元广西年内将再增778亿投资重庆未来5年内投下3000亿元 改善人居扩大内需 受