2011年宏观经.ppt

2011年宏观经济半年报 中国农业银行战略规划部 2011年6月29日 一 经济增速放缓 但硬着陆可能性不大二 通胀不容乐观 但仍在可控范围之内三 短期增长无忧 但结构性问题仍然突出四 下半年宏观政策展望 总目录 Part经济增速放缓 但硬着陆可能性不大 1 一 经济增长放缓 二 硬着陆可能性不大 三 增长数据预测 一 经济增长放缓 GDP增长速度放缓无论从当季增速还是累计增速来看 中国经济放缓势头都已经比较明显我们预计2季度单季增速为9 5 上半年增速为9 6 GDP当季同比增速 GDP累计同比增速 一 经济增长放缓 工业生产增速放缓工业增加值累计同比增速连续两个月放缓 前5个月增长14 比今年一季度末慢0 4个百分点 比去年末慢1 7个百分点企业经营状况有所恶化 亏损企业数增加 利润增速放缓 工业生产增速放缓第二产业用电量增速连续两个月放缓 5月份同比增速为10 6 是今年以来单月最低增速重型货车5月份销量同比下降8 4 2009年6月以来首次出现 一 经济增长放缓 景气指标表现疲弱制造业PMI连续环比下滑 统计局公布的5月份PMI为52 0 环比下降0 9个百分点 连续两个月环比下降 汇丰公布的6月份PMI初值为50 1 环比下降1 5个百分点 逼近50 的分界线宏观经济景气指数4月份为105 3 是今年以来的最低点 一 经济增长放缓 增长放缓的原因宏观调控影响 去年以来连续4次加息 12次提高存款准备金率要素供给冲击 电荒 民工荒等企业去库存化 一 经济增长放缓 二 硬着陆可能性不大 导致经济放缓的因素在逐步减弱紧缩政策或难加码电荒逐步缓解去库存周期在7 8月份结束 经济内在增长动力仍然较强除非遇到类似于2008年的强烈外部冲击 否则硬着陆可能性不大更可能的情形是 经济增速逐步放缓 全年增速预计为9 5 低于去年的10 3 投资 保持快速增长前5个月固定资产投资累计同比增速为25 8 高于一季度末的25 和去年末的24 5 前五个月房地产开发投资累计同比增速为34 6 高于一季度末的34 1 和去年末的33 2 我们预计 上半年累计增速为25 5 全年增速为25 1 1 投资 保持快速增长 支撑因素之一 地方政府的投资动力强劲随着项目逐渐展开 五年规划开局之年投资通常表现不俗今年前5个月项目投资额和项目数逐月增加 特别是投资额 在5月底已经实现同比转正 1 投资 保持快速增长 支撑因素之一 地方政府的投资动力强劲地方项目投资占比提高 今年前5个月地方项目占总投资比重为93 7 高于一季度末的93 6 和去年末的90 6 地方项目投资增速加快 今年前5个月投资增速为28 高于一季度末的26 8 和去年末的26 3 1 投资 保持快速增长 支撑因素之二 保障房建设带动房地产投资加速上半年保障房开工340万套 占房地产投资比重约25 支撑房地产投资加速 进而带动固定资产投资加速下半年将推出660万套 继续对房地产投资形成支撑今年地方政府的2000亿元地方债已经从6月份开始发行 将保证优先用于保障房建设发改委6月22日发布了 关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知 1 投资 保持快速增长 支撑因素之二 保障房建设带动房地产投资加速5月份国房景气指数为103 2 达到今年以来的最高点 5月份商品房销售面积同比增速加快 表明商品房市场景气度仍然比较高保障房与商品房将共同推动房地产投资全年保持30 以上的增速 1 投资 保持快速增长 支撑因素之三 民间投资有望继续加快民间投资占总投资比重5月底为58 2 处于一个非常高的水平 民间投资增速5月底为34 1 高于一季度末的31 5 和去年末的32 4 新36条 细则下半年将陆续出台 并对民间投资形成促进 最先出台细则的广东省民间投资增速快于总投资增速20 8个百分点 1 投资 保持快速增长 消费 增速稳中略降前5个月社会消费品零售额同比增长16 6 比一季度末加快0 3个百分点 但比去年末降低了1 7个百分点我们预计 上半年累计增速为16 7 全年增速为16 4 2 消费 增速稳中略降 支撑因素之一 主要消费品将逐步企稳汽车类消费前5个月仅增长14 2 远低于去年同期的39 2 是所有分项中最低的 拉低今年社会消费品零售总额1 7个百分点 基本上可以解释今年消费放缓的原因近期汽车消费初步企稳 前5个月增速比前4个月加快0 1个百分点 2 消费 增速稳中略降 2 消费 增速稳中略降 支撑因素之一 主要消费品将逐步企稳家具 家电 建材等耐用消费品同房地产销售情况相关 今年以来保持了平稳较快的势头去年580万套保障房在今年下半年的入市将会带动相关消费的增长 支撑因素之二 农村地区消费增速将继续加快今年一季度农村居民人均现金收入累计同比增速为14 3 远高于7 1 的城镇居民人均可支配收入增速农民人均现金年收入已经超过年均7000元的门槛 达到消费加速的临界点 2 消费 增速稳中略降 2 消费 增速稳中略降 支撑因素之二 农村地区消费增速将继续加快5月份家电下乡销售额同比增长21 4 销售量同比增长0 5 一举扭转了4月份因政策调整而出现的同比双降局面下乡家电均价由2009年初的1417元 件上升到今年5月份的2647元 件 升级换代趋势非常明显 支撑因素之三 服务消费增长强劲一季度消费 投资 净出口对GDP增长贡献率分别为60 5 44 1 和 4 4 消费贡献率超过投资 是2009年二季度以来的首次社会消费品零售总额数据或许低估了服务消费的贡献 2 消费 增速稳中略降 支撑因素之三 服务消费增长强劲支持服务消费增长强劲的三个证据非制造业PMI 5月份仍处于比较高的景气区间第三产业用电量 增速高于同期的第二产业 也高于第三产业用电量2005 2007年的平均增速旅客周转量 仍保持在比较高的水平 2 消费 增速稳中略降 出口 增速继续放缓5月出口增速为19 3 已经连续两个月放缓 进口增速为28 4 比前三个月略有加快1 5月出口累计增速为25 5 低于一季度末的26 4 和去年底的31 3 进口累计增速为29 4 低于一季度末的32 7 和去年底的38 8 3 出口 增速继续放缓 出口 增速继续放缓前5个月共实现贸易顺差229 7亿美元 同比减少35 1 我们预计 上半年出口累计同比增速24 1 进口增速为30 1 全年出口增速为23 进口增速为27 6 全年实现贸易顺差1590亿美元 低于去年的1831亿美元 继续对GDP形成负拉动 3 出口 增速继续放缓 影响因素之一 外需仍保持增长但低于预期IMF调低全球经济增速 从4月份预测的4 4 下调至4 3 低于去年的5 1 今年外需放缓已成定局 3 出口 增速继续放缓 全球实际GDP同比增速 影响因素之一 外需仍保持增长但低于预期欧美日在中国出口中占比已低于45 新兴经济体占比提高较快新兴经济体仍保持快速增长 欧元区也保持着较快的增长势头 这两大因素将保证外需仅会小幅下降 3 出口 增速继续放缓 IMF对全球经济2011年增速的预测 影响因素之二 实际有效汇率基本保持稳定实际有效汇率与出口的负相关性更为明显目前12月NDF隐含的人民币兑美元升值预期为1 5 随着美元下半年的企稳 人民币实际有效汇率将基本保持稳定 3 出口 增速继续放缓 影响因素之三 领先指标显示贸易增长可期5月份PMI中的新出口订单指数为51 1 表现较好广交会出口成交额同比增长7 预示下半年出口仍会保持较快增长 3 出口 增速继续放缓 三 增长数据预测 整体增速比去年放缓我们预计 2季度GDP增速将会适度放缓 单季增速为9 5 上半年累计增速为9 6 然后逐季放缓 第四季度单季增速约为9 2 全年增速约为9 5 注 GDP为单季同比增速 工业增加值 投资 消费 出口和进口为期末累计同比增速 战略规划部对2011年增长数据的预测 Part通胀不容乐观 但仍在可控范围之内 2 一 物价全面上涨 二 通胀面临四类供给冲击 三 通胀数据预测 一 物价全面上涨 主要价格指数高位运行5月份CPI同比上涨5 5 创34个月以来新高 环比涨0 1 5月份生产者价格指数 PPI 同比上涨7 0 5月份工业生产者购进价格 PPIRM 同比上涨10 2 分类价格指数全面上涨食品价格和非食品价格均出现大幅度上涨 前5个月同比涨幅分别为11 2 和2 6 比2010年全年均值分别高4个和1 2个百分点 与上一轮主要由食品价格上涨带动的通胀截然不同工业品价格和服务类价格出现较为明显的涨幅 前5个月服务类价格累计上涨4 1 高于上轮通胀2 6 的最高涨幅 一 物价全面上涨 二 通胀面临四类供给冲击 制约CPI继续上涨的因素在增强一是M2增速逐步回落5月末M2同比增长15 1 分别比上月末和上年同期低0 2和5 9个百分点 也远低于2009年最高时的29 7 5月末贷款余额同比增长17 1 分别比上月末和上年同期低0 4和4 4个百分点M2增速通常领先工业增加值1 2个季度 领先CPI2 4个季度 物价上涨的货币因素在逐渐减弱 二 通胀面临四类供给冲击 制约CPI继续上涨的因素在增强二是输入型通胀可能会趋于缓和今年一季度CRB指数季度环比上涨10 5 导致进口指数季度环比涨幅高达5 下半年随着QE2的结束和欧债危机的蔓延 美元将走强 国际大宗商品价格会适度回调 缓解国内通胀压力 二 通胀面临四类供给冲击 制约CPI继续上涨的因素在增强三是翘尾因素减弱 6月份翘尾因素为3 55 下半年会逐步降低 对CPI的影响越来越小四是社会通胀预期有所减弱 央行公布的二季度城镇储户未来物价预期指数为72 2 连续两个季度回落 二 通胀面临四类供给冲击 冲击之一 猪肉价格仍将高位运行猪肉价格占CPI权重约4 29 故需认真研判 猪周期 生猪生产周期大约1年左右 母猪成熟配种3个月 妊娠期4个月 仔猪出栏5个月 故生猪存栏量与能繁母猪存栏量存在9个月左右的时滞全国能繁母猪存栏量在去年8月达到最低 今年5 6月应是生猪存栏最低值 但瘦肉精事件导致生猪存栏量出现提前回升 冲击之一 猪肉价格仍将高位运行生猪存栏量上升并未带来猪肉价格下降 而价格上涨却未带动一季度能繁母猪存栏量出现明显放大 主要因为 劳动力 土地等要素价格提高 导致养猪利润率下降 22个城市猪粮比目前为8 2 与2008年最高时的10 2相比还有一定距离2007年政府曾发放养猪补贴 今年到目前为止还没有任何补贴 二 通胀面临四类供给冲击 二 通胀面临四类供给冲击 冲击之二 资源品价格改革继续推进6月份国务院正式批转 关于2011年深化经济体制改革重点工作的意见 特别强调要推进资源价格改革目前成品油价格 自来水价格 电价都开始调整 二 通胀面临四类供给冲击 冲击之三 居住类价格涨势短期难改居住类主要包括水电及燃料 建房及装修材料和租房三类价格租房类涨势最猛 5月份同比上涨7 2 前5个月累计同比上涨7 5 城市化进程 通胀预期 游资炒作 中介推手等推动房租上涨 二 通胀面临四类供给冲击 冲击之四 工资上调增大通胀压力工资 物价螺旋上升一季度 城镇单位就业人员平均劳动报酬同比增长14 7 去年30个省都上调了最低工资 今年上半年仅有15个省上调 下半年陆续还有上调发改委限价结束后 企业有调价和转移成本的冲动 三 通胀数据预测 全年通胀 前高后稳 我们对CPI数据预测如下6月份为6 2 7月份为6 4 达到全年高点 此后逐月下降全年CPI涨幅约为4 8 战略规划部对2011年物价数据的预测 Part增长短期无忧 结构性问题仍然突出 3 一 两高一剩 行业抬头 二 产业结构调整缓慢 三 中小企业困难加大 一 两高一剩 行业抬头 两高一剩 行业抬头是淡季电荒的重要原因前5个月六大高耗能行业生产增加值加速 其中5月份为11 8 比去年底加快2 5个百分点六大高耗能行业产量同比加速 特别是3月份以来出现了明显加速 二 产业结构调整缓慢 第三产业发展仍然偏慢今年一季度第三产业占GDP比重比2010年提高了2 24个百分点 而过去10年一季度第三产业占比平均提高3 5个百分点 二 产业结构调整缓慢 第三产业发展仍然偏慢前5个月第三产业投资增速下降至25 9 比同期的第二产业低0 4个百分点第三产业投资在总投资中的占比从2月份的57 8 下降至5月的54 1 同期第二产业则从41 上升到43 8 三 中小企业困难加大 中小企业经营困难加大今年一季度中小企业发展指数和景气指数均明显下滑融资难和招工难是两大难题警惕多因素叠加对部分资质较好的中小企业的误伤 开局之年应实现结构调整的 开门红 当前经济只是降速 而非失速 无需过分担心政府不应受 硬着陆 噪音干扰 而应坚持结构调整的大方向通过市场化改革推进经济结构调整加快出台 非公经济36条 分行业 分部门实施细则 消除民间资本进入垄断性行业的障碍推动国民收入分配改革 切实提高居民收入 促进居民消费增长进一步推动利率市场化改革 提高金融体系的资源配置效率进一步理顺要素价格体系 使要素价格确实能够成为企业经营的硬约束 开局之年应重视经济结构调整 Part下半年宏观政策展望 4 上半年宏观调控保持了稳健偏紧的特点 货币政策 三率 齐动下半年仍需保持积极财政政策和稳健货币政策的主基调 调控方向不宜贸然改变 下半年仍有加息必要 存款准备金率也可视情况上调1 2次 此后应进入观察期 防止超调 财政政策需更加积极 并提高针对性 房地产调控政策需要常态化 绝对不能轻易放松 一 利率仍有上调必要 下半年加息1 2次 利率仍有上调必要防止负利率缺口继续扩大通胀危害社会稳定 并最终伤害经济增长劳动力市场紧平衡 无需担心就业问题加息有助于为央票发行打开空间 一 利率仍有上调必要 下半年加息1 2次 抑制利率上调的因素利率既是货币政策工具 又是再分配手段 调整时滞较长从近年经验来看 实际负利率也是常态地方政府融资平台的还本付息压力 下半年可能加息1 2次其中一次约在7月中旬前后另外视通胀与增长情况 可能再加一次 二 存准率可能上调1 2次 继续上调空间不大 提准主要是为了回收流动性外汇占款较多 今年月均增量约比去年多900亿元央票发行不