（会计学专业论文）我国农业上市公司现金持有量评价模型的实证研究.pdf

分类号 u d c 密级 学校代码 q 垒窆2 劣多凄理歹大穿 学位论文 题目 盎国盔些土立金重熟金挂查量竖盆槿型鲍塞至鲤塞 英文 e m p i r i c a la n a l y s i so ft h e e v a l u a t i o nm o d e lt h ec a s h 题目 h q 鱼i 堕g 墨q g i 堡坠 坠 垒 班墨 曼亟 q 堡p 垒坠i 曼 i 坠 照i 旦垒 研究生姓名里燮 指导教师 姓 名 鲴址职称 盈数学位 亟 一 单位名称笪望堂院邮编鱼q q z q 副指导教师姓 名 单位名称 申请学位级别亟 学科专业名称金 土 论文提交日期2 0 1 0 1 0 2 6 论文答辩日期2 q q 1 2 2 学位授予单位峦这堡王太堂学位授予日期 答辩委员会主席 毒龟罩k 评阅人 2 0 1 0 年1 1 月 7 勿 以乞 7 r x 独创性声明 本人声明 所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果 尽我所知 除了文中特别加以标注和致谢的地方外 论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果 也不包含为获得武汉理工大学或其它教育 机构的学位或证书而使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意 关于论文使用授权的说明 k d t l 本人完全了解武汉理工大学有关保留 使用学位论文的规定 即学校有权 保留 送交论文的复印件 允许论文被查阅和借阅 学校可以公布论文的全部 或部分内容 可以采用影印 缩印或其他复制手段保存论文 保密的论文在解密后应遵守此规定 签名 丑鹚 导师签名 纽日 武汉理工大学硕士学位论文 摘要 现金持有量是企业财务管理中一个重要的理论和实践问题 不仅关系到企 业正常的生存 经营和发展 还影响到企业的投资 筹资和股利发放等财务行 为 在理论研究方面 国外学者从经济理论和财务理论出发 研究了现金持有 量的影响因素和决策行为 提出了现金持有量影响因素的重要理论 在实证研 究方面 国外学者的研究结论显示 由于资本市场 公司治理结构等方面的差 异 各个国家的现金持有量除有相同的影响因素外 也存在一些差异 相比国 外学者大量的研究成果 我国学者对现金持有量及其影响因素的研究 不管是 理论方面还是实证方面 都处于探索性阶段 论文主要探讨我国农业类上市公司现金持有量的评价模型和目标现金持有 量问题 农业是我国的基础性产业 期望能结合我国农业行业的实际情况对现 金持有量的理论与模型加以验证 并为我国农业上市公司的现金持有量水平提 供一定的参考 本文首先对国内外相关领域的文献进行了较为细致的综述 然 后结合我园农业上市公司的实际情况 将影响我国农业上市公司现金持有量的 因素分为公司经营层面和公司治理层面两大类 通过相关理论分析提出预期与 假设 构建了一个农业上市公司现金持有量影响因素的理论模型 采用s p s s1 6 0 统计分析软件 以2 0 0 5 2 0 0 9 年我国的农业类上市公司为样本进行了实证研究 并建立评价模型 研究结果发现 银行负债 财务杠杆 董事会规模 独立董 事比例 资产有形性与现金持有量显著负相关 现金流 管理层持股比例 债 务期限结构 第一股东性质 现金周转率与现金持有量显著正相关 没有证据 证明现金替代物 股利支付 成长性 公司规模 盈利水平 流通股比例 国 有股比例 股东保护程度 两职合一与现金持有量关系显著 最后 本文选取 了几家具有代表性的农业上市公司 结合本文研究得出的评价模型 进行了具 体分析 得出我国农业上市公司存在目标现金持有量 本文的创新之处是将我国企业现金持有量的研究细分到了农业上市公司领 域 并研究了目标现金持有量 根据实证研究结论本文建议我国农业上市公司 应该提高公司财务行为 完善公司治理结构 制定目标现金持有量 这也是对 o p l e r 等人 1 9 9 9 研究的有力补充 关键词 农业上市公司 现金持有量 评价模型 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t c a s hh o l d i n g si sa l li m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a li s s u ei nf i n a n c i a l m a n a g e m e n to ft h ee n t e r p r i s e i ti s n o to n l yr e l a t e dt ot h es u r v i v a l o p e r a t i o na n d d e v e l o p m e n t b u ta l s oa f f e c t si n v e s t m e n t f m a n c i n g a n dd i v i d e n dp a y m e n t sw h i c h a r ef i n a n c i a lb e h a v i o r so ft h ee n t e r p r i s e i nt h et h e o r e t i c a lr e s e a r c h f o r e i g ns c h o l a r s s e to u tf r o mt h ee c o n o m i ct h e o r i e sa n df i n a n c i a lt h e o r i e s a n ds t u d i e dt h ei n f l u e n c e f a c t o r sa n dd e c i s i o n m a k i n gb e h a v i o r so ft h ec a s hh o l d i n g s a n dp r o p o s e di m p o r t a n t t h e o r i e so ft h ei n f l u e n c ef a c t o r sa b o u tc a s hh o l d i n g s i nt h ee m p i r i c a lr e s e a r c h t h e s t u d i e sb yf o r e i g ns c h o l a r ss h o wt h a t b e c a u s eo ft h ed i f f e r e n c e si nc a p i t a lm a r k e t s a n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e b e s i d e st h es a m ei m p a c tf a c t o r s t h e r ea r ea l s o s o m ed i f f e r e n c e si nc a s hh o l d i n g so fd i f f e r e n tc o u n t r i e s c o m p a r e dw i t hal a r g e n u m b e ro fr e s e a r c ha c h i v e m e n t so ff o r e i g ns c h o l a r s t h er e s e a r c ho nc a s hh o l d i n g s a n di t si n f l u e n c ef a c t o r si nc h i n ai ss t i l li nt h ee x p l o r a t o r ys t a g ee i t h e rt h e o r e t i c a lo r e m p i r i c a lf e l d t h i sp a p e ri s m a i n l yt os t u d yt h ee v a l u a t i o nm o d e lo fc a s hh o l d i n g s o f a g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa n dt h ep r o b l e m so ft a r g e tc a s hh o l d i n g s a g r i c u l t u r ei sab a s i ci n d u s t r yi nc h i n a w ee x p e c tt oc o m b i n et h ep r e c e n ts i t u a t i o n o fc h i n e s ea g r i c u l t u r a li n d u s t r yt ov e r i f yt h et h e o r i e sa n dm o d e l so fc a s hh o l d i n g s a n d p r o v i d es o m er e f e r e n c e st ot h ec a s hh o l d i n g sl e v e lo fc h i n e s ea g r i c u l t u r a ll i s t e d c o m p a n i e s f i r s t l y t h i sp a p e rm a d ead e t a i l e do v e r v i e wo nt h el i t e r a t u r e sr e l a t e db o t h h o m ea n da b r o a d s e c o n d l y t h i sp a p e rc o n s i d e r i n gt h ea c t u a ls i t u a t i o no fa g r i c u l t u r a l l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a i td i v i d e dt w oa s p e c t sw i t ht h ef a c t o r sw h i c hi n f l u e n c et h e c a s hh o l d i n g so fa 鲥c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a c o m p a n yo p e r a t i n ga n d c o m p a n yg o v e r n a n c e t h r o u g ht h er e l e v a n tt h e o r e t i c a la n a l y s i st h i sp a p e rp r o p o s e d e x p e c t a t i o n sa n da s s u m p t i o n s a n dc o n s t r u c t e dt h et h e o r e t i c a lm o d e lo ft h ei n f l u e n c e f a c t o r sf o rc a s hh o l d i n g so fa 鲥c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a w i t hs t a t i s t i c a l a n a l y s i ss o f t w a r es p s s1 6 0 u s i n gt h ea g r i c u l t u r el i s t e dc o m p a n i e so fc h i n af r o m 2 0 0 5t o2 0 0 9a st h ee m p i r i c a lr e s e a r c hs a m p l e s a n dt h e nt h i sp a p e re s t a b l i s h e da n e v a l u a t i o nm o d e l t h er e s u l t ss h o w e d b a n kl i a b i l i t i e s f i n a n c i a ll e v e r a g e b o a r ds i z e i i 武汉理工大学硕士学位论文 p r o p o r t i o n o fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s a s s e tt a n g i b i l i t ya r es i g n i f i c a n t l yn e g a t i v e c o r r e l a t e dw i t hc a s hh o l d i n g c a s hf l o w m a n a g e m e n ts h a r e h o l d i n g s d e b tm a t u r i t y s t r u c t u r e t h en a t u r eo ft h ef i r s ts h a r e h o l d e r s c a s hf l o wr a t i oa r es i g n i f i c a n t l yp o s i t i v e c o r r e l a t e dw i t hc a s hh o l d i n g t h e r ea r en os i g n i f i c a n tp r o o f st os h o wt h a t c a s h s u b s t i t u t e s d i v i d e n dp a y o u t g r o w t h f i r ms i z e p r o f i t a b i l i t y p r o p o r t i o no fs h a r e si n c i r c u l a t i o n t h ep r o p o r t i o no fs t a t e o w n e ds h a r e s t h es h a r e h o l d e r s t w od u t i e su n i t e a r ec o r r e l a t e dw i t hc a s hh o l d i n g s f i n a l l y t h i sa r t i c l es e l e c t e ds e v e r a lr e p r e s e n t i v e l i s t e dc o m p a n i e si na g r i c u l t u r a li n d u s t r yc o m b i n e dw i t ht h ee v a l u a t i o nm o d e lw e m a d e a n dt h e nm a d es p e c i f i ca n a l y s i s w ep r o v e dt h a tt a r g e tc a s hh o l d i n g si se x i s t e d i nc h i n e s ea g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s t h ei n n o v a t i o no ft h i sp a p e ri st h a tw es u b d i v i d e dt h er e s e a r c ho ft h ec a s h h o l d i n g s i nc h i n e s ee n t e r p r i s et o t h ef i e l do fa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s a n d s t u d i e dt h et a r g e tc a s hh o l d i n g s a c c o r d i n gt oe m p i r i c a ls t u d yc o n c l u s i o n t h ea r t i c l e s u g g e s t e dt h a tt h ea g r i c u l t u r el i s t e dc o m p a n i e so fo u rc o u n t r ys h o u l de n h a n c et h e f i n a n c eb e h a v i o ro ft h ec o m p a n y a n dp e r f e c tm a n a g e m e n ts t r u c t u r eo ft h ec o m p a n y a n ds e tt a r g e tc a s hh o l d i n g s i ti sa l s oas t r o n gc o m p l e m e n tt ot h es t u d yo fo p l e re ta l 1 9 9 9 k e yw o r d s a g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s c a s hh o l d i n g s e v a l u a t i o nm o d e l i i i 武汉理工大学硕士学位论文 目录 摘要 i a b s t r a c t 1i 目录 i 1 绪论 1 1 1 研究目的及意义 1 1 2 国内外研究现状 3 1 3 研究内容与方法 1 0 2 我国农业上市公司现金持有量分析 1 2 2 1 我国农业上市公司现金持有量的现状 1 2 2 2 我国农业上市公司现金持有量的分类统计情况 1 3 2 3 我国农业上市公司现金持有量的影响因素 1 4 3 我国农业上市公司现金持有量评价模型的设计 2 3 3 1 样本选取和数据来源 2 3 3 2 变量选取 2 4 3 3 模型建立 2 7 4 我国农业上市公司现金持有量评价模型的统计检验与应用 2 8 4 1 描述性统计分析 2 8 4 2 相关性分析 3 0 4 3 回归分析与模型验证 3 5 4 4 评价模型与建议 4 6 4 5 评价模型的应用 4 9 5 全文总结与研究展望 5 3 5 1 全文总结 5 3 5 2 研究展望 5 4 致谢 5 5 参考文献 5 6 攻读硕士学位期间发表的论文及参研课题 6 0 附录 6 1 武汉理工大学硕士学位论文 附录a 样本公司2 0 0 5 年各变量的值 6 1 附录b 样本公司2 0 0 6 年各变量的值 6 5 附录c 样本公司2 0 0 7 年各变量的值 6 9 附录d 样本公司2 0 0 8 年各变量的值 7 3 附录e 样本公司2 0 0 9 年各变量的值 7 7 l l 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究目的及意义 1 1 1 研究目的 1 绪论 现金在企业所有资产中流动性是最强的 支付能力也最强 企业日常经营 的支付 到期债务本息的偿还 纳税义务的履行都需要现金 因此 现金管理 是企业理财的核心 对现金实施有效的管理 可以提升企业管理技能 国外现 金管理从1 9 4 7 年开始萌芽 现代意义的现金管理从出现发展至今已经有6 0 多 年的历史 随着跨国公司和国际银行进入中国 以1 9 9 9 年花旗银行将现金管理 产品及理念引入中国为标志 现代意义的现金管理才开始了在我国的发展 1 现金管理的重要内容是现金持有量 企业必须确定适当的现金持有量水平 过高或过低对企业都是不利的 一方面是因为企业经营是为了获得经济利益 用现金购买生产资料和劳动力 并将其投入生产 才能带来经济利益 持有现 金本身并不能带来经济利益 而且持有过多的现金会造成机会成本上升 得不 偿失 另一方面如果企业现金不足 不能应付正常的开支 就会增加借款 借 款需要支付利息 因此借款成本增加 而且当出现有利的投资机会时 也不能 好好把握 会使企业付出经济代价 由于现金持有量直接影响企业各方面的行 为 对企业的运营与发展起着重要的作用 因此企业必须确定合理的现金持有 量 使现金收支不但在数量上 而且在时间上相互衔接 以便保证企业经营活 动所需现金的同时 尽量减少企业的闲置资金 提高资金收益率 目前我国学术界对企业现金持有量的研究 主要集中在现金持有量影响因 素的问题上 以及如何确定企业最佳现金持有量 而针对我国农业上市公司现 金持有量问题的研究还很少见 基于这种情况 本文主要是确定我国农业上市 公司现金持有量的评价模型 运用多元回归分析对我国农业上市公司现金持有 量的评价模型进行了实证研究 并分析了目标现金持有量的问题 对我国农业 上市公司现金持有量评价模型的研究 主要是为农业上市公司主要利益相关者 的决策提供新的思考角度和建议 让其更合理地持有和使用现金 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 2 研究意义 我国关于企业现金持有量的理论研究起步晚 大多是直接借鉴西方的研究 成果 然而这些理论在我国特殊制度背景下具有多大的适用性 我们不能确定 因此研究我国农业上市公司的现金持有量具有一定的理论意义和实用价值 1 文献综述过程中 对国内外企业现金持有量的理论成果进行梳理总结 国外学者关于现金持有量的理论成果归纳起来主要有三个方面 交易成本模型 和权衡理论 信息不对称模型和融资优序理论 代理理论和自由现金流量假说 这三种理论中没有哪一种是处于统治地位的 学者们对这三种理论的看法也存 在着较多的差异 本文在阅读了大量国内外学者的相关文献后 对现有的企业 现金持有量的理论和实证研究成果进行了归纳总结 2 考虑到我国特定的经济制度环境 对我国农业上市公司现金持有量评 价模型的研究很有意义 西方国家对现金持有量的研究已经到了成熟阶段 形 成了十分丰富的研究成果 但是考虑到不同国家的经济环境存在一定的差别 企业现金持有量影响因素不可能完全一致 所以不能直接借鉴国外的研究成果 将国外的研究成果直接移植到我国 这是缺乏科学性的 由于我国农业上市公 司的行业特殊性 决定了我国农业上市公司现金持有量的评价模型具有中国特 色 因此我们应该在借鉴国外相关研究的理论成果和经验方法的基础上 结合 我国特定的经济制度环境 研究我国农业上市公司的现金持有量 由此制定我 国农业上市公司的目标现金持有量 从而优化企业现金持有量 促进我国资本 市场的健康发展 3 我国农业上市公司现金持有量评价模型的研究成果 可以为利益相关 者提供有价值的参考信息 本文实证研究过程中 得出了我国农业上市公司现 金持有量的评价模型 进而简单分析了目标现金持有量问题 给我国农业上市 公司的利益相关者提供了很有价值的信息 对于投资者来说 现金持有量水平 是否合理决定了他们投入企业的资产是否安全以及保值增值问题 目标现金持 有量可以帮助他们简单判断现金持有量水平的高低 对于企业管理者来说 现 金持有量安排是否合理 及其与目标现金持有量的差距 不仅能反应企业的现 金管理水平是否先进 更能体现企业资本结构选择和投资融资决策是否正确 以及企业治理效应是否达到预计效果 对于政府监管部门来说 可以从我国农 业上市公司现金持有量的评价模型着手 利用各个影响因素的偏回归系数进行 具体分析 以提高对我国农业上市公司的监管水平 武汉理工大学硕 学位论文 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状分析 企业现金持有量的理论研究在西方国家已经有很多年的历史 其最早的论 述是凯恩斯 1 9 3 6 的货币需求 交易动机 预防动机和投机动机 理论 其 中 交易动机是 由于个人或者业务交易引起的现金需要 预防动机是 为了 安全着想 把一部分资产以现金形式保存起来以预防意外的货币需求 投机动 机则是 为了把握住投机机会而保留现金 2 1 虽然凯恩斯的货币需求理论能对 企业现金持有量做出部分解释 但是它所研究的货币需求问题的范围属于宏观 经济学 因而还不是真正的企业现金持有量理论 后来 o p l c r 等人 1 9 9 9 在前人研究的基础上 提出了现金持有量的交易 成本模型 信息不对称模型和代理成本模型来解释企业的现金持有量 大大丰 富了企业现金持有量的理论基础 3 l 其中交易成本模型认为 企业的最佳现金持 有量是由现金短缺成本和持有成本共同决定的 当现金短缺的边际成本等于持 有的边际成本时 其水平为最佳 信息不对称模型认为 企业不存在目标现金 持有量 现金仅仅是作为企业保留盈余和投资需求之间的一个 缓冲器 债务 代理成本模型认为 债务代理成本过高会导致不能筹集到足够的资金以投资于 有价值投资项目 企业希望能避免这样的处境 解决办法是选择一个低水平的 财务杠杆或者持有更多的现金 管理者操控性代理成本模型认为 存在管理者 操控的情况时 管理者可能会持有不必要的现金来追求自己的目标 因此没有 受到监督的管理者可能持有更多的现金 随着企业经营活动的发展 外部资本 环境的变化等原因 现金持有量逐渐有了更多的内涵与意义 西方现金持有量的实证研究取得了丰富的成果 它们基本上都是在不同的 经济背景和环境之下研究企业的现金持有量 这些研究基本上以公司经营层面 公司治理层面 公司经营层面加公司治理层面这三条主线展开 都形成了丰富 的实证研究成果 本部分将根据以上三条主线 分别对相关的实证研究成果进 行归纳和总结 1 对公司经营层面的实证研究 规模经济假说的出现对现金持有量的实证研究产生了十分重要的影响 从 此 学者们开始慢慢关注企业的收入规模 资产规模等经营层面因素对企业现 武汉理工大学硕士学位论文 金持有量的影响 进而逐步考虑到公司经营层面的其他因素对企业现金持有量 的可能产生的影响 j e n s e n 1 9 9 3 以1 9 8 0 年财富5 0 0 强中的2 2 3 家公司1 9 7 9 1 9 8 1 年间的数 据为研究样本 建立多元回归模型 研究结果显示现金持有量与企业的托宾q 值和破产哑变量显著正相关 主要结论还有公司的流动比率与财务困境成本正 相关 4 1 m u l l i g a n 1 9 9 7 以1 9 6 1 1 9 9 2 年间1 2 0 0 0 家公司的数据为样本 采用 横截面分析和普通最小二乘法 验证了现金持有量与收入和工资之间的相关关 系 主要探讨公司的收入规模对现金持有量的影响 研究结论支持交易动机的 观点 他认为一个公司的现金持有量由公司的经营活动 技术复杂性以及机会 成本决定 并且存在一个最经济规模的现金持有量 5 j k i m 等 1 9 9 8 以美国 1 9 7 5 1 9 9 4 年间9 1 5 家制造业上市公司为研究样本 研究了现金持有量的影响 因素 通过横截面回归 横截面加时间序列分析 得出现金持有量与企业规模 负债水平 现金周期 现金流量负相关 与成长机会 盈利波动 流动资产和 非流动资产回报差异正相关的结论 得到了支持静态权衡模型的实证证据 6 o p l e r 等 1 9 9 9 以1 9 7 1 1 9 9 4 年间美国上市公司为样本 发现了支持静态权 衡模型以及公司存在目标现金持有量的有力证据 公司的现金持有量与企业资 产规模 公司负债水平以及财务评级呈负相关关系 而与公司的投资机会 现 金流量和企业面临的财务困境成本呈正相关的关系1 3 j c o l q u i t t 1 9 9 9 以保险 公司为样本进行了多元回归分析 研究结果显示保险行业的企业规模 财务评 级 财务杠杆等变量对现金持有量有负的影响作用 而现金流量 公司组织形 式的哑变量 企业面临的投资机会 非投资资产等对现金持有量有正的影响作 用 7 j a l m e i d a 等 2 0 0 4 以1 9 7 1 2 0 0 0 年间美国1 0 2 6 家制造业公司为样本 将公司分为融资约束型公司和非融资约束型公司两种类型 分析了现金持有量 对现金流量的敏感性差异 认为存在融资约束的样本公司在现金流量增加时会 积累更多的现金 而不存在融资约束的公司则不会 融资约束公司从现金流积 累现金的敏感性较高 而不存在融资约束的公司则没有什么变化 引 t e r u e l 和 s o l a n o 2 0 0 4 以西班牙1 9 9 7 2 0 0 1 年间8 6 0 家中小企业为样本 研究现金持 有量的影响因素 得出的结论为样本公司存在目标现金持有量 而且向目标现 金持有量水平收敛的速度比先前研究结果更快 与影响因素的相关关系为财务 杠杆 现金流量 短期债务比率与现金持有量显著正相关 银行负债比例 长 期债务比例 现金替代物与现金持有量显著负相关1 9 j g u n e y 等 2 0 0 7 研究了 英国 法国 德国 日本和美国1 9 9 6 2 0 0 0 年间共4 0 6 9 家公司的现金持有量 4 武汉理工大学硕士学位论文 主要研究现金持有量和财务杠杆的关系 他们认为财务杠杆与现金持有量的关 系可能不是单调的 在财务杠杆达到某一水平之前 预期二者为负相关 然后 随着财务杠杆的继续上升 公司可能会囤积大量现金来减少财务困境和破产风 险 这样二者预期为正相关 他们的研究为现金持有量和财务杠杆的非线性关 系提供了有力支持 此外 他们的研究结果还表明财务杠杆对现金持有量的影 响还依赖于国家政策 例如债权人保护程度 股东保护程度和股权集中度等l l o l 2 对公司治理层面的实证研究 公司治理层面因素实证研究的迅猛发展源于自由现金流量理论的提出 特 别是代理成本的提出 随后代理权争夺 控制权市场 银行独占性权利 并购 事件相继进入企业现金持有量的实证研究范围 由于代理成本与国家制度密切 相关 因此国别研究和跨国比较研究构成了这一主线实证研究的一大特色 公 司治理结构的实证研究进一步扩大了现金持有量影响因素的范围 让人们把眼 光放到更高层次考虑企业现金持有量问题 h a r f o r d 1 9 9 8 以现金充足的公司为样本 采用多元回归和并购公告的市 场反应等方法对现金持有量充足的公司的代理成本进行研究 研究的结果为现 金充足的公司更可能倾向于兼并 而且更多的是进行分散化兼并 另外如果一 个公司被现金充足的公司收购后价值会下降 这些研究都支持了自由现金流量 理论的代理成本观点 他的研究使人们比以往更关注公司治理因素对现金持有 量的影响 1 1 p i n k o w i t z 和w i u i a m s o n 2 0 0 1 以1 9 7 4 1 9 9 5 年间日本公司数据 1 9 8 4 1 9 9 4 年间德国公司数据和1 9 7 1 1 9 9 4 年间美国公司数据为样本 用实证 方法研究银行垄断对公司现金持有量的影响 发现银行垄断导致日本公司的现 金持有量比美国和德国公司高出很多 可能是较高的银行权利和其他监督力量 的缺位导致 而银行鼓励企业持有大量现金的目的应该是为了获取利息或降低 其监督成本 1 2 j p i n k o w i t z 2 0 0 2 采用l o g i s t i c 回归的方法 以1 9 8 5 1 9 9 4 年 间的数据为样本 研究公司的恶意接管活动 发现现金持有量较高的公司被收 购的可能性较低 进一步的研究发现 在反接管法颁布后 公司的现金持有量 出现下降 这表明控制权市场影响到了公司的现金持有量 不管控制权市场是 否有效约束了公司的现金持有量 公司的控制权市场都作为一种外部治理因素 对现金持有量产生了明显的影唰1 3 j k u s n a d i 2 0 0 3 以2 3 0 家新加坡的上市公 司为样本 研究了企业现金持有量与公司治理之间的关系 得出的主要结论是 现金持有量与董事会规模显著正相关 而与非管理层的批量持股权负相关 公 司治理因素是决定企业现金持有量的重要因素 因为规模较大的董事会和低水 5 武汉理工大学硕士学位论文 平的非管理层的批量持股权会导致公司治理效率的低下 导致公司现金持有量 比实际需要水平剐1 4 j f a l e y e 2 0 0 4 以1 9 8 8 2 0 0 0 年间9 8 家存在代理权争夺 问题的公司为研究样本 发现成为代理权争夺目标的公司比对照组公司的现金 持有量水平高2 3 而代理权争夺结束后 公司的现金持有量显著下降 另外 对于有异议的股东采取的代理权争夺手段 现金充足的公司针对恶意接管者的 防御措施很多是无效的 因此认为代理权争夺是降低公司现金持有量的一种有 效方式 1 5 1 h a r f o r d 等 2 0 0 4 以1 9 9 3 一 2 0 0 2 年间美国公司的数据为样本 研 究股东保护对现金持有量的影响作用 采用了描述性统计 p e a r s o n 相关性检验 多元回归等方法 研究发现股东权力保护效果不好的公司持有较少的现金 而 股东保护效果好的公司持有较多的现金 其研究结果很好的支持了自由现金流 量理论1 1 6 j k a l c h e v a 和l i n s 2 0 0 4 以3 1 个国家的5 0 0 0 家公司为样本 建立 多元回归模型 分析内外部治理因素对现金持有量的影响作用 研究结果显示 企业规模 销售增长幅度 管理层控股哑变量对现金持有量有显著的正影响作 用 而债务比率和董事权利 制衡指数 对现金持有量有显著的负影响作用 结论认为 如果管理层能有效地控制公司 那么公司现金持有量相对比较充足 另外 如果外部的股东保护效果较差时 现金持有量与管理层有效控制之间的 正相关关系也会变得更加显著 r 7 1 3 基于公司经营层面和公司治理层面的实证研究 公司经营层面因素和公司治理层面因素从不同的方面影响了企业的现金持 有量 因此很多的学者将两方面因素集中起来进行研究 得出了很多与以往不 同的结论 这些结论有力地支持了公司经营层面因素与公司治理层面因素一起 影响企业现金持有量这一假设 f a u l k e n d e r 2 0 0 2 以美联储1 9 9 3 年调查的雇员在5 0 0 人以下的小公司为 样本 研究美国小企业现金持有量的影响因素 该研究发现企业的财务杠杆 r d 投资 公司已成立的年数 公司总费用与收入的比值 股东数量对现金持 有量有显著的正影响作用 而企业规模 收入水平 第一大股东的持股比例 股权集中度 管理层持股比例对现金持有量有显著的负影响作用 研究结论是 如果企业面临的财务困境成本越高 现金持有量就越大 财务杠杆的作用越大 现金持有量水平就越高 信息不对称问题越严重 现金持有量就越大l l 引 d i t t m a r 等 2 0 0 4 以4 5 个国家的1 1 5 9 1 家公司为样本 建立多元回归模型 研究了现 金持有量的影响因素 论文进行了国家之间的比较研究 发现代理成本对企业 的现金持有量会产生重要的影响 另外 股东保护最低的那些国家的公司比股 6 武汉理工大学硕士学位论文 东保护最高的那些国家的公司现金持有量高了2 5 如果可以控制那些影响资 本市场发展的因素 这一差异将上升到7 0 1 l o z k a n 和o z k a n 2 0 0 4 以1 9 8 4 1 9 9 9 年间的英国公司为样本 研究企业现金持有量的影响因素 在横截面分析 和面板数据分析的基础上进行了多元非线性回归 研究结果显示现金持有量与 管理层的持股比例之间呈平倒s 型关系 而董事会构成 终极控制人性质对这 种关系没有显著影响 并认为公司的现金持有量与企业的现金流量 市净率显 著正相关 与企业流动资产 银行负债水平 财务杠杆显著负相关 此外 研 究还发现金融机构控制的公司持有的现金比家族控制的公司少 第一大股东的 控制权与现金流权的差异对现金持有量有影响 驯 f e l l r e i r aa n dv i i e l a 2 0 0 4 以 1 9 8 7 2 0 0 0 年间在欧盟上市的公司为样本 建立多元回归模型 采用横截面回 归等方法 研究了样本公司的现金持有量的影响因素 他们的研究结果显示现 金流量 投资机会组合与现金持有量显著正相关 银行债务 资产的流动性 财务杠杆 投资者保护 股权集中度 资本市场发育程度 企业规模与现金持 有量显著负相关 2 1 1 g u n e y 等 2 0 0 4 以1 9 8 3 2 0 0 0 年的3 9 5 9 家公司为样本 运用g m m 估计法 建立多元回归模型 研究现金持有量的影响因素 公司治 理因素中 现金持有量与股东受保护程度的关系不确定 与债权人受保护程度 正相关 与公司的所有权集中度负相关 公司经营层面因素中 现金持有量与 公司成长机会 现金流的波动性显著正相关 与公司资产规模和流动性显著负 相关 另外 研究还发现样本公司存在目标现金持有量 法律环境是影响现金 持有量的国家层面因素 法律结构和所有权结构是影响公司现金持有量的最主 要因素 2 2 l 1 2 2 国内研究现状分析 由于我国股市发展较晚 国内学者对企业现金持有量的研究也比较晚 现在基本上还处在发展阶段 对上市公司现金持有量的研究 无论是理论方 面还是实证方面都还不成熟 相关的研究成果也不如西方丰富 尤其是理论 研究方面 基本都是继承和吸收西方的理论成果 并没有出现多少创新 因 此 本文只对我国现金持有量的实证研究成果进行总结和评述 我国学者对 现金持有量的实证研究 大部分考虑了公司经营层面因素和公司治理因素两个 方面 也有学者只考虑一个方面进行研究 本部分进行综述的过程中不再进行 分类 7 武汉理工大学硕士学位论文 胡国柳 蒋永明 2 0 0 5 以沪深两市的b 股上市公司为样本 建立多元 回归模型 对现金持有量的影响因素进行了实证研究 结果显示企业规模对 现金持有量有显著的正影响作用 现金替代物 财务杠杆 公司年龄对现金 持有量有显著的负影响作用 增长机会 现金流量 现金流变异性 银行债 务 债务期限结构 股利支付对现金持有量的影响作用不明显印j 陈阳光 2 0 0 7 以2 0 0 2 2 0 0 4 年间我国沪深两市上市公司的数据为样本 采用规范和实证相结合的方法进行研究 结合我国上市公司的实际情况 建立 多元回归模型研究我国上市公司现金持有量的影响因素 研究结果显示公司规 模 未来投资机会 现金流量 现金流的波动性 公司内部管理人员的持股比 例 第一大股东的持股比例对现金持有量有显著的正影响作用 现金替代物 负债水平对现金持有量有显著的负影响作用 列 胡跃民 2 0 0 7 以权衡理论和代理理论为理论背景 对我国部分上市公司 高额现金持有行为进行了研究 论文在综述了现金持有量的相关理论以后 提 出了可能适合我国实际情况的现金持有量的理论解释 分别为财务特征因素和 公司治理特征因素 实证研究结果显示现金替代物和银行借款与高额现金持有 量显著正相关 而且高额现金持有量是由公司的资产结构和融资结构决定的 与委托代理问题没有显著的关系 另外 高额现金持有量对公司业绩的变化没 有明显解释能力 所以实证研究结果比较支持权衡理论对高额现金持有量的相 关解释 2 5 1 马军生 2 0 0 7 从影响因素和市场价值两个视角研究现金持有量 建立了 多元回归模型 超额现金持有量是研究的重点 研究结论显示我国上市公司的 现金持有量与资产规模存在明显的倒u 型关系 即现金持有量随着资产规模增 加 先上升后下降 治理越好的公司超额现金持有量会越高 因此在现金持有 决策上 现金花费说 比 财务弹性说 能更好地解释我国上市公司的现金持 有行为 作为投资者 更关注的是公司持有超额现金的经济后果 即当公司具 有良好的治理机制时 是否持有超额现金也许并不是很重要 因为公司治理机 制较好时会对超额现金构成 保护 从而不会损害公司的价值和绩效 而在公 司治理机制较差时 持有超额现金可能给公司带来相对不利的经济后果1 2 叫 王利刚 2 0 0 7 以中国上市公司为对象 研究了公司现金持有量的影响因 素与价值效应 首先通过单期现金缓冲储备模型和简单跨期权衡模型研究了宏 观经济不确定性对非金融公司现金持有行为的影响 接着进一步考虑了两权分 离环境下代理问题对公司现金持有量的影响 最后还检验了上市公司现金持有 8 武汉理工大学硕士学位论文 量的价值效应 研究结果显示我国上市公司现金持有量的业绩效应为负 并且 上市公司单位现金持有量的边际股东价值区间为0 3 4 5 1 0 6 7 2 6 元 其均值大 概等于0 5 0 8 9 元 远低于发达国家的公司现金持有量价值的估价水平1 2 7 1 赵巍 2 0 0 7 以2 0 0 4 2 0 0 6 年间我国机械类上市公司的数据为样本 结合 我国上市公司的实际情况 构建了现金持有量影响因素的理论框架 综合考虑 公司层面和公司治理结构两大方面的因素 建立回归模型 在公司层面因素中 现金流量 财务杠杆与现金持有量显著负相关 而公司规模 现金流波动 公 司现金股利支付与现金持有量显著正相关 在公司治理结构因素中 股权集中 度对现金持有量有显著的正影响作用 股东保护程度对现金持有量有显著的负 影响作用 董事会特征对现金持有量的影响作用不明显幽j 朱剑玲 2 0 0 7 以2 0 0 6 年完成股权分簧改革的9 5 9 家上市公司为样本 研 究过程中将公司治理结构分为内部治理结构因素和外部治理机制因素 前者主 要包括管理者持股比例 股权结构和董事会特征三个方面 后者主要包括投资 者权力保护和外部市场两个方面 内部治理结构的结论为国家股 流通a 股与 现金持有量显著负相关 管理者持股比例与现金持有量显著正相关 法人股 股权集中度 董事会结构都对现金持有量的影响作用不明显 外部治理机制的 结论为我国的控制权市场对现金持有量的影响作用很明显 但这种影响与公司 的管理者有密切关系 即如果管理者不能有效的发挥作用 控制权的转移则会 加剧管理者固守职位的现象 同时基于股权结构的股东保护程度对现金持有量 的影响不明显 另外模型中还引入了一些影响现金持有量的财务特征因素 结 果为净营运资本比率 现金股利的发放 债务结构对现金持有量有显著的正影 响作用 公司规模对现金持有量有显著的负影响作用1 2 9 j 徐敏锋 2 0 0 8 以沪深上市的农业类上市公司为样本 采用多变量线性回 归法 建立多元回归模型 对我国农业上市公司现金持有量的影响因素进行理 论分析和实证研究 农业类公司的生物资产成分相对其他行业多 所以行业特 征比较显著 有必要与其他行业分开来研究 其研究结果显示资产周转率 现 金流量 应付股利对现金持有量有显著的正影响作用 银行借款 应收账款 股东保护对现金持有量有显著的负影响作用1 3 0 l 肖作平 2 0 0 8 采用描述性统计 单因素方差分析和最小二乘估计等方法 实证研究公司特征如何影响公司的现金持有量 研究结果显示中国上市公司的 现金持有量比英美国家高 不同行业之间的公司现金持