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途牛财务指标分析 摘 要 途牛作为在线旅游度假市场中的领跑企业，主要依靠跟团游与自助游获得收入。然而直到2017年第三季度，途牛才首次实现单季度盈利。本文通过对途牛的财务指标进行分析，希望为途牛扭转财务困境提供支持。 关键词 途牛；偿债能力；营运能力；盈利能力；发展能力 一、途牛简介 途牛旅游网于2006年10月份创立于南京，于2014年5月在美国纳斯达克上市。途牛专注于旅游路线这一细分市场，经过多年的努力，途牛的成绩逐渐被业界认可。但是，途牛的财务状况不容乐观。直到2017年第三季度，途牛才实现首次单季度盈利。本文通过分析偿债、营运、盈利、发展能力对途牛的财务状况进行梳理。 二、途牛财务指标分析 （一）偿债能力 1.短期偿债能力 从图1可以看出，途牛的流动比率低于平均值，并成下降趋势，远低于携程的同期值，此外途牛的现金及短期投资在流动资产中的占比也较低。流动资产的总额和比率，不仅影响债务的偿付，更是企业发展壮大的核心资源。而途牛较低的流动比率和现金及现金等价物比例使其面临着严重的流动风险，同时也制约着其发展。 2.长期偿债能力 从图2可以看出，途牛资产负债率自2014年上市后出现了明显降幅，之后虽有回升，但也基本维持在50%左右，与竞争对手携程48%差距不大。其中2015年到2016年资产总额增加了19%，显著高于负债的增加额11%，这表明途牛的资本结构在不断改善，长期偿债能力逐步增强。良好的资本结构使得途牛能够以更积极的方式筹措资金用于企业发展。 途牛的资产负债比处于健康区间，具有良好的长期偿债能力，但是流动负债比低于行业平均，并且现金及短期投资占流动资产比例也低于行业平均，并成不断扩大趋势，此外途牛经营活动净现金流为负且金额逐渐扩大，如果想要偿还负债必须依赖投资活动和筹资活动获得资金，虽然途牛处于市场拓展阶段，但是经营活动现金净流量巨大，使其面临着严重的流动性风险，并且制约着企业的发展。 （二）营运能力 根据表3营运能力指标可知，途牛应收账款周转率从2014年的85.76，降低至2016年的6.42，降幅达到92.3%，究其原因，是途牛销售收入的快速增长而带来的大量应收账款回收工作，但公司内部的治理水平和应收账款管理工作却没有得到相应的提升。因此途牛应加快应收账款的回收速度和变现速度，提高管理工作效率，?M而提升公司的整体营运能力。营运能力还与资产周转率成正比，途牛流动资产周转率、固定资产周转率以及总资产周转率均不同程度的出现下滑。表明途牛没有充分发挥这些资产作用，资产利用率有待提高。 途牛自2014美国上市以来，依然坚持以市场增长为主导的发展策略，在品牌投入也不加大，同时近两年来，也开始进行线下扩张。虽然这些战略保证了其高速发展，营业收入快速增长，资产总额迅速扩大，但公司的治理能力和管理水平没能与之相适应，导致公司运用各项资产赚取利润的能力不足，营运能力有待提高。所以途牛应采取相应措施，以改善经营管理。比如优化资产结构，调整流动资产与固定资产之间的比率；加速资金周转，提高应收账款的回收速度；调整组织结构，精简人员。 （三）盈利能力 从毛利率来看，途牛近几年来始终维持在5%-6%，未呈现明显变化。这表明途牛在供应商和消费者两端的议价能力较弱，成本居高不下。途牛是毛利率与携程相比差距巨大的原因有两方面：一是收入的确认准则不同，途牛将产品的全部收入计入营收，而携程只将代理佣金计入营业收入；二是途牛的绝大部分收入都是由跟团游业务贡献（占比大于90%），但由于途牛在两端的议价能力较弱，致使其盈利水平低下，毛利率低。毛利率的上升主要是由于规模效益造成采购成本在净收入中占比下降，供应链管理优化，以及产品品类扩张带来其他收入的增长。 由于途牛是在线旅游企业，其利润主要为专卖旅游产品所贡献的，所以其盈利质量取决于各类产品收入的变动和实际出行人次的变动情况。从图5可以看出，途牛跟团游收入从2014年的33.32亿收入增长为2016年99.27亿，每年平均以44%的增长率快速增长。自助游增速与跟团游增速基本持平，按照净额计算从2013年0.49亿增长到2016年的2.53亿，虽增长强劲，但由于基数小，所占市场份额不高。其他收入的增长速度与收入总额超过了同期的自助游，成为途牛业务新的增长点。这一增长主要来源于保险服务费的收入、金融收入以及单项旅游产品（如交通和住宿等）佣金收入的增长。跟团游和自助游继续保持高速增长势头，但是跟团游在收入中的占比却持续上升，这对于途牛的发展是十分不利的，虽然跟团游能贡献绝大部分的收入，但是由于供应商和消费者较强的议价能力，使得这部分业务毛利率偏低，难以弥补费用支出，降低公司的整体盈利能力。 （四）发展能力 从图6可以看出，途牛营收自2013年起，以每年高达70%的快速增长，拓展市场。途牛在在线旅游市场拥有21%的市场份额，排名行业第一，高于携程的19%。但2016年营收增速仅为30%，低于去年同期112%。出现了大幅下滑。途牛从2013年来一直亏损，且亏损额度持续放大，2016年更是巨亏24亿元，销售利润率也持续走低，主要原因是贡献绝大部分收入的“跟团游”毛利低偏低，且营销、研发费用居高不下。 企业的发展能力，是指企业通过自身的生产经营活动，不断扩大累计而形成的发展潜能，主要依托于不断增长的销售收入，不断增加的资金投入和不断创造的利润等。通过分析相关数据，可以看出途牛虽然资产和股东权益总额出现持续高速增长，但在营收增长和利润创造方面比较乏力，收入增速出现大幅下滑，营业利润连年为负，且亏损加剧。需要在未来几年调整业务结构，以改善盈利水平。 三、结论 通过分析，可以发现：途牛营收增速大幅下滑，亏损加剧，盈利能力弱；研发、营销以及管理费用激增，费用占比过高；现