（金融学专业论文）从“累计期权合约Knock+Out+Discount+Accumulator事件”论私人银行风险管理.pdf

d e b a t eo np r i v a t eb a n k i n gr i s k m a n a g e m e n t f r o mt h ec a s eo f k n o c k o u td i s c o u n ta c c u m u l a t o r 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 五太乙 。乡1 。年歹刖日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 二层幺 导师签名：糸钚 沪ld 年罗月日 汐i o 年歹月一日 摘要 私人银行是专门面向社会富裕人士提供的以财富管理为核心的专业化一揽 子高层次金融服务。随着金融全球化及我国个人财富的快速累积，中国市场已成 为各国私人银行竞相争夺的目标，而诸多外资私人银行为内地高净值客户进行投 资规划，都选择复杂衍生金融产品作为主要的投资理财工具。 通过近年来香港外资金融机构开展私人银行业务时对国内普通投资者销售 “累计期权合约( k n o c ko u td i s c o u n ta c c u m u l a t o r ) 而遭受巨额损失的真实 案例，本文对其中体现出的复杂衍生金融产品风险、专业投资者要求以及监管法 律缺失等问题进行了深入研究，同时结合私人银行业务为高资产客户提供综合服 务的特殊业务内涵，迸一步分析私人银行服务对职业道德风险、法律风险以及监 管风险等进行管理的更高要求，继而提出适合我国的私人银行风险管理措施。 关键词：私人银行，风险管理，衍生金融产品，累计期权合约 a b s t r a c t t h ep r i v a t eb a n k i n gp r o v i d e sas e r i e so fh i g h - r a n k i n gs p e c i a lf i n a n c i a l s e r v i c ef o rt h er i c hw h o s em a i nb u s i n e s si sp r i v a t ef o r t u n em a n a g e m e n t w i t h f i n a n c eg l o b a l i z a t i o na n dr a p i da c c u m u l a t i o ni nf o r t u n eo fi t sr e s i d e n t t h e m a r k e ti nc h i n ah a sb e c o m et h et a r g e to fp r i v a t eb a n k so v e rt h ew o r l d w h i l e t h ef o r e i g np r i v a t eb a n k sm a k ei n v e s t m e n tp l a n n i n gf o rd o m e s t i cc l i e n t sm o s t l y t h r o u g ht r a n s a c t i n gv a r i e so fc o m p l i c a t ed e r i v a t i v e so ff i n a n c i a lp r o d u c t i nr e c e n ty e a r s ，f o r e i g nc a p i t a li n s t i t u t i o n si nh o n gk o n gs o l d “k n o c ko u t d i s c o u n ta c c u m u l a t o r t od o m e s t i ci n v e s t o r sa so n et y p eo ft h e i rp r i v a t eb a n k b u s i n e s s a sm a d et h ei n v e s t o r ss u f i e r e dg r e a tl o s s a sf o r t h er e a la n dt r u ec a s e ， t h i sr e s e a r c hw o u l dc a r r ya ni n t e n s i v es t u d yo nt h ef o l l o w i n gs u c ha st h er i s k so f c o m p l i c a t ef i n a n c i a id e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s t h er e q u i r e m e n tf o ri n v e s t o r sa n d t h ed e f i c i e n c yi nl a ws u p e r v i s i o ne t c a tt h es a m et i m e t h er e s e a r c ha n a l y z e dt h e m o r es t r i n g e n tr e q u i r e m e n t sf o rt h ep r i v a t eb a n ko ng u a r d i n gp r o f e s s i o n a l e t h i c s ，l e g a lr i s ka n ds u p e r v i s i o nr i s kw h e nc a r r y i n go u ti n t e g r a t i v es e r v i c ef o r h i g hn e t - w o r t hc l i e n t s b a s e do nt h ea b o v e ，i tb r o u g h to u tm e a n so fr i s k m a n a g e m e n ts u i t a b l ef o rp r i v a t eb a n k i n gi nc h i n a k e y w o r d s ：p r i v a t e b a n k i n g ，r i s km a n a g e m e n t ，f i n a n c i a l d e r i v a t i v e i n s t r u m e n t s ，k n o c ko u t d i s c o u n ta c c u m u l a t o r 目录 第1 章引言 1 1 选题背景及意义 1 2 结构安排和研究方法 1 2 1 结构安排 1 2 2 研究的方法 第2 章文献综述 2 1 衍生金融产品的研究 2 1 1 国外发展研究情况 2 1 2 国内发展研究情况 2 1 3 复杂衍生金融产品的界定 2 2 私人银行业务的相关理论 2 2 1 私人银行业务的定义 2 2 2 私人银行业务的发展 2 3 私人银行业务风险管理研究 第3 章“累计期权合约( k n o c ko u td i s c o u n ta c 的案例解读 3 1 案例回顾 3 2 案例解读 3 2 1 累积期权合约产品解析 3 2 2 风险管理问题解析 第4 章案例的实证性分析 4 1 对案例中风险问题的管理建议 4 1 1 私人银行方面 4 1 2 监管当局方面 4 2 私人银行业务风险溯源 4 2 1 职业道德风险 4 2 2 法律风险 1 4 2 3 监管风险2 6 4 3 我国私人银行风险管理的主要问题2 7 4 3 1 综合化程度不高2 7 4 3 2 专业化程度不高2 8 4 3 3 标准化程度不高2 8 第5 章适合我国的私人银行业务风险管理措施3 0 5 1 贯彻客户细分策略，准确定位客户市场3 0 5 2 实现业务的流程化与方针化3 0 5 3 进一步加强银行信息披露义务3 1 5 4 开展私人银行专业人才队伍建设3 1 5 5 健全相关法律政策和监管体系3 2 5 6 实现风险管理信息的整合与共享3 2 5 7 全面推进综合风险管理模式3 3 5 8 加强国际交流，改善风险管理环境3 3 第6 章结论3 4 参考文献3 6 致谢3 8 简历3 9 i v 第1 章引言 1 1 选题背景及意义 私人银行业务在西方世界已有百年发展历史，是专门面向社会富裕人士提供 的以财富管理为核心的专业化一揽子高层次金融服务。私人银行业务的特点是专 为高资产净值的富裕客户提供服务，由专职财富管理顾问提供一对一服务，对服 务的个性化、私密化和专业化具备很高的要求。正是这些特点，决定了私人银行 业务需要面对较一般投资理财业务而言更高的职业道德风险和法律风险，并在相 关监管法律法规的规范完善方面要求更高。 2 0 0 8 年下半年开始，一些内地人士购买名为“打折股票”、实为“累计期权 合约( k n o c ko u td i s c o h n ta c c u m u l a t o r ) 的香港投资理财产品而后遭受数亿 元亏损的事件逐渐浮出水面。这款所谓私人银行为高端客户“量体裁衣”提供的 投资理财服务不仅没有实现投资者的财富愿望，而且反倒让投资者成为银行的负 债人，倒欠银行高额债务。这些案例引发了笔者对私人银行风险问题的思考。在 准备毕业论文论题期间，笔者查阅大量相关资料，发现我国私人银行业务容易面 临较普通商业银行理财服务更为巨大的各类风险，以职业道德风险、法律风险等 为主。笔者认为，私人银行从业人员未能到位履行其职业操守、国内相关法律法 规不健全是导致此类私人银行客户遭受巨额亏损的重要原因。同时，通过真实案 例的分析，可以更加深刻的了解私人银行业务风险及其管理的现状，对于进一步 研究适合我国私人银行业务发展的风险管理措施具有重要意义。 研究意义之一在于，私人银行业务在我国的发展无法阻挡，伴随着中国改革 开放、市场经济建设的深入及人均g d p 的增长，国内个人财富管理需求市场之大、 产品服务之空白必然呼唤着国内私人银行业务市场的大发展。而面对发展我国私 人银行业务市场应当“走什么路”、“怎么走的发展困惑，提出适合我国的私人 银行业务的风险管理措施，对于我国私人银行业务健康稳妥发展十分必要。 研究意义之二在于，私人银行业务是内涵最丰富、最具金融创新精神的个人 金融业务品种，也是对于职业道德风险、法律风险与监管风险的风险管理水平要 求更高的业务种类。研究私人银行业务风险管理，对于丰富风险管理理论、提升 风险管理实践与发展水平具备较大的指导意义。 1 2 结构安排和研究方法 1 2 1 结构安排 本文研究的内容拟从五个方面探讨私人银行业务中的风险管理。 第一部分为文献综述，提出本文对于私人银行风险管理的研究方向，并从三 个方面综述相关概念背景。三个方面分别为：复杂衍生金融产品发展研究综述、 私人银行业务研究综述、私人银行业务风险管理研究综述。 第二部分为“累计期权合约( k n o c ko u td is c o u n ta c c u m u l a t o r ) 事件 案 例解读。对于近年来外资私人银行涉嫌欺诈性销售名为“打折股票、实为累计 期权合约( k n o c ko u td is c o u n ta c c u m u l a t o r ) 的复杂金融衍生产品，造成大批 内地高端客户巨额损失的案例进行说明，并从中解读私人银行业务发展问题及其 业务风险的发展现状。 第三部分为由“累计期权合约( k n o c ko u td i s c o u n ta c c u m u l a t o r ) 事件 案例引发的深入分析。根据案例中所反映出来的问题提出风险管理建议，对私人 银行业务中突出的职业道德风险、法律风险和监管风险等进行阐述溯源，并对我 国私人银行业务风险管理现状进行分析研究。 第四部分为提出适合我国私人银行业务风险管理的八条措施建议。 第五部分进行本文的结论阐述。 1 2 2 研究的方法 本文主要采用理论与实践相结合的方法，立足于对复杂衍生金融产品和私人 银行业务的内涵与特征研究，以分析私人银行业务风险与风险管理为主，按照提 出问题、分析问题、解决问题的方法进行论证。通过案例引出本文论题，分析私 人银行业务的风险。通过在整个研究过程中采取纵向历史发展和横向比较研究相 结合，规律研究和实证研究相结合，理论阐述和实践归纳相结合的方法，尽可能 从多方面、多角度阐述观点，站在保护投资者权益与发展我国私人银行业务的角 度上，分析中国私人银行业务市场发展与风险管理的未来发展方向，并提出我国 进行私人银行风险管理的建设性措施建议作为分析结论。在此过程中尽可能使研 究论据充分、正确，资料丰富、翔实，使整个研究在系统性和逻辑性上保持一体 性。 2 第2 章文献综述 2 0 0 7 年至2 0 0 9 年间，部分香港外资金融机构开展私人银行业务时，对国内 普通投资者销售“累计期权合约( k n o c ko u td is c o u n ta c c u m u l a t o r ) 这一复 杂衍生金融产品，众多内地富豪因此遭受巨额亏损，人均亏损2 0 0 0 万元以上。 这起投资者巨额亏损案件引发了笔者对私人银行风险管理的思考。 由于私人银行业务是专门面向富有阶层的个人财产投资与管理服务，与普通商 业银行投资理财业务相比，在服务对象和服务方式上均有较大的区别，其高资产 运作、个性化、私密化以及高专业性的特点，决定了它需要面临更大的风险隐患， 也必然使得私人银行客户群体对其风险管理、监管保护提出更高的要求。为了可 以较为深入地了解私人银行业务风险，笔者主要对国内外衍生金融产品发展情 况、私人银行业务溯源及当前发展、私人银行业务风险等方面较有影响力的观点 进行引述。 此外，笔者出于对案例中外资银行在销售高危衍生产品时，是否存在对投资 者的资格进行有效鉴定，是否存在侵害投资者合法权益的问题考虑，查阅了相关 的监管条例、准则以及国外文献，详细了解私人银行业务服务过程中的风险因素， 并由于篇幅有限，侧重对其中最具代表性的职业道德风险、法律风险和监管风险 展开研究，引述了个人理财以及理财人员职业道德准则等相关的文献，最终引出 关于有效管理私人银行业务风险的问题，也是本文进行研究的立足点。 2 1 衍生金融产品的研究 2 1 1 国外发展研究情况 伴随着布雷顿森林体系的瓦解、金融创新浪潮及全球金融自由化趋势，2 0 世纪7 0 年代后俨然进入了金融业的工业革命时代，衍生金融产品就是这一革命 中最核心最新锐的力量，在西方国家发达的金融市场上得到了快速的，乃至爆炸 式的发展。 一、衍生金融产品的概念及分类 衍生金融产品( f i n a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s ，缩写f d i ) 也叫衍生金融 工具或衍生证券，是指其价值是从其他的基础证券和基础变量的价值衍生而来， 并依赖于基本标的资产价格的金融工具。国际互换和衍生协会在1 9 9 4 年将其定 义为：是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期，交 易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定1 。 衍生金融产品并非是一种单纯的金融工具，国际上通常将其归类为一种金融 1 孙连军，浅谈金融衍生产品及其发展，w w w 1 u n w e n w a n g c o r n ，2 0 0 9 - 3 - 3 1 3 合约或金融产品。衍生金融产品按照合约类型的标准分类，包括远期、期货、期 权和互换四种基本类型，其他任何复杂的结构化合约都是以此为基础演化而来， 具有远期、期货、期权和互换中一种或多种特征。按照衍生次序的标准分类可分 为一般衍生产品、混合产品和复杂衍生产品。 二、衍生金融产品的作用和影响 衍生金融产品的产生与发展相当于一支强心针，在2 0 世纪后半为国际金融 业注入了偌大的活力。金融期货、期权、互换、衍生证券等多种金融衍生产品在 国际市场上蓬勃发展，增强了金融体系的弹性与抗风险能力，极大地促进了国际 金融市场的发展。 随着2 0 世纪8 0 年代后金融工程学的兴起，金融部门将现代金融理论和工程 技术方法相结合，针对投资者的风险偏好，创造性的设计、开发和应用新的金融 产品。衍生金融产品家族由此获得了乘方级的活力，更多的由基本种类衍生产品 叠加组合而成的结构性金融产品构成了复杂衍生金融产品系列，迎合了更细致、 更个性化的金融投资需求，包括实现有限损失无限盈利、有限损失有限盈利的产 品设计，甚至包括有限盈利无限损失的产品设计。于是我们发现，衍生金融产品 开始向投资参与者展示一个更为复杂多变、危机四伏的投资环境。 我们应该认识到，衍生金融产品作为一种金融工具，其本身必然存在着避险 功能与投机功能并存的内在矛盾。衍生金融产品保证金交易机制的“高杠杆化” 将投机因素放大，脱离了实物生产和交换而买卖虚拟金融资产的契约和权利，以 及其不断自我繁衍扩张组合的能力，必然在促进金融市场和经济发展的同时，也 加剧金融市场和经济体系内在的不稳定性，甚至造成严重的损失。1 9 9 5 年巴林 银行的破产；1 9 9 7 年由于受到国际投机资本利用衍生工具的冲击，泰铢放弃对 美元的固定汇率并引发东南亚金融震荡；同年机构投资者利用恒生指数期货合同 对香港发起投机性冲击导致香港经济衰退，乃至至今喧嚣未平的次贷危机。这样 的例子不胜枚举。 2 1 2 国内发展研究情况 我国改革开放以来，金融市场获得了很大的发展，也先后引进了一些金融创 新所产生的金融工具，如回购协议、可转账存单等。但对于衍生金融产品市场， 始终秉持一个较为谨慎的发展速度，已经开始进行一系列的探索尝试。1 9 9 2 年 上海证券交易所率先推出国债期货交易，开创了国内衍生金融产品发展的先河。 然而“3 2 7 ”国债期货最终以1 9 9 5 年被证监会停止交易而收场，成为了我国金融 期货市场的第一个失败案例，也使得人们更加理智谨慎的思考衍生金融产品在我 国金融市场环境中的发展。 时至今日，金融衍生产品已经在个人投资领域初步立足，主要体现在商业银 4 行提供的外汇衍生金融产品交易上。2 0 0 4 年，国内几家商业银行取得银监会批 准经营金融衍生产品的资格，国内商业银行纷纷加大了推广个人金融衍生产品的 力度，以外汇理财产品的形式为私人客户提供的金融衍生产品市场的参与机会。 同年三月，我国银监会正式公布实施金融机构衍生产品交易业务管理暂行办 法，对于国内金融机构衍生产品投资予以指导性规范。 目前，国内商业银行已经能够提供与利率、汇率或股票价格挂钩的衍生产品， 特别是q d i i 产品的推出，打通了人民币海外投资的通道，扩大了国内资源配置 的半径。然而，相较国际发达市场，我国衍生金融产品市场仍然存在较多的不足。 现有衍生金融产品同质性高、市场运行不够规范、专业人才缺乏和监管法律法规 缺乏已经成为目前国内衍生产品市场发展的硬伤，很大程度上扩大了衍生金融产 品投机性的不利影响因素，使之为我国尚不完善的金融投资市场带来了较为严重 的风险隐患，甚至造成了“中航油”事件和“国储铜”这样给国家带来直接巨额 损失的事件。因此，对于衍生金融产品相关的创新风险的认识需要逐步深化，管 理手段需要逐步强化，监管法规需要逐步完善都是急待我们思考和解决的问题。 2 1 3 复杂衍生金融产品的界定 对于复杂衍生金融产品，目前尚无统一的定义。著名的美国康奈尔大学金融 学终身教授、长江商学院副院长黄明认为“按照衍生产品的定价难度、风险管理 估算难度来分类。把期货、互换等产品归为简单的。因为期货、互换等产品的定 价、标准、理论都非常简单。而像期权等产品归为复杂的。这是由于期权定价理 论背后的数学模型公式涉及很多东西，是非常复杂的”；“复杂衍生产品和普通 的简单的衍生产品创新( 如资产证券化、股指期货等) 有着很大不同。过于复杂 的衍生产品多在场外进行，非标准化且极不透明，弊端显著 ；“在复杂的衍生品 交易中，银行投行间竞争少，与客户的知识不对称也很大，利润空间较大。 光大集团董事长唐双宁( 2 0 0 9 ) 在接受财经网记者访问时认为“按照金融衍生 远离基础产品( 真实交易) 的程度，金融衍生品大致可划分为五个类别：第一类 是利率掉期、外汇掉期等有真实交易背景的衍生品；第二类是期权、期货等兼具 套期保值和投机功能的基本衍生品；第三类是信用违约掉期、结构性产品等多种 市场因子模型化后的高级衍生品；第四类是担保债务凭证( c d o ) 等资产证券化 产品和有对冲性质的基金等缺乏真实交易背景、为交易而交易的衍生品，特别是 合成式、非现金交割的衍生品。这类金融衍生品名义交易金额可以无限大，杠杆 效果十分明显；第五类是杠杆倍数畸高、赌博倾向明显的高危性衍生品。 中投证券金融衍生品部张晓东( 2 0 0 9 ) 在谈及本文案例所涉及a c c u m u l a t o r 2 黄明，复杂衍牛品，卖家的游戏，首席财务官，2 0 0 8 1 2 3 庸双宁，探索金融衍生品五级分类监管，财经，2 0 0 9 3 2 3 5 复杂衍生金融产品时，认为它是结构复杂、定价困难，路径依赖的复杂期权，非 专业人士很难进行估值。 笔者认为，从第三类到第五类都为简单衍生产品的根据复杂的工程学机制复 合形成，应当属于复杂金融衍生产品的范围。 2 2 私人银行业务的相关理论 2 2 1 私人银行业务的定义 国内外对于私人银行业务的定义存在很多种表述。其中，根据国际银行业开 展私人银行服务的实践，可以将私人银行业务定义为：商业银行面向社会富裕人 士提供的以财富管理为核心的专业化一揽子高层次金融服务。从这一表述中，我 们可以发现私人银行具有的几个特点： 第一，私人银行是以高端个人客户群体为目标的。由于成熟市场的财富人群 呈现典型的金字塔型分布，于是商业银行业内从来就有2 0 的高端客户贡献8 0 的资产这一“- - k 定律”。而成熟市场的银行实行严格的客户分类制度，私人 银行业务即是指向性的服务于2 0 的高端客户群体，具有较高的准入门槛，以 达到优化资源配置、效率最大化的经营发展目标。国际上各大银行的私人银行业 务均为自身客户群的划定设置服务底线，即最低客户金融资产规模要求。如花旗 银行、汇丰银行等设定私人银行客户标准为3 0 0 万美元，巴克莱银行为2 0 0 万美 元，渣打银行、华侨银行为1 0 0 万美元，瑞士银行为5 0 万美元。 第二，私人银行提供的是全方位的一揽子金融服务。成熟的私人银行业务是 一种以收费产品和服务为基础的业务体系，其所提供的金融服务内容可以包括为 客户需求量身定做投资理财产品，为客户所投资企业进行全方位的投融资服务、 为客户的家人、孩子进行教育规划、移民计划、合理避税、信托计划等各类项目， 能够渗透到所服务客户生活的每一个阶段和每一个细节，实际上承担着“金融管 家 的职责。 第三，私人银行具有以客户为中心的服务体系与管理模式。传统商业银行层 级过多的垂直组织结构与粗放型管理模式并不适应私人银行的业务需求。成熟的 私人银行通常采用扁平化的组织结构模式，精于流程管理，以客户的需求为中心 提供顶级的专业化私人金融服务，高度强调服务质量与客户关系，并拥有较强的 金融机构内协同效应。 而在我国商业银行管理暂行办法中，定义私人银行服务为：商业银行与 特定客户在充分沟通协商的基础上，签订有关投资和资产管理合同，客户全权委 托商业银行按照合同约定的投资计划、投资范围和投资方式，代理客户进行有关 4 数据来源：中国经济网h t t p ：h f i n a n c e c e e n c d i s s e r t a t i o n b a n k 2 0 0 7 y h 6 投资和资产管理操作的综合委托投资服务。这定义更类似狭义上的私人投资理 财服务，淡化了国际上私人银行专为富裕人群服务的特性，突出了私人银行业务 中财富管理的职能，对其综合人生规划职能有所忽略。 私人银行并非私人开立的银行，也非传统意义上的零售银行，甚至不是一个 独立的“银行 ，它是现代商业银行一条高专业化的业务线或一种服务类别。私 人银行业务可以包括“根据客户需求量身定做投资理财产品，对客户所投资企业 进行全方位的投融资服务、对客户的家人、孩子进行教育规划、移民计划、合理 避税、信托计划”等各类服务项目。它的内涵如此丰富，以至于西方学者们浪 漫的称之为“从摇篮到坟墓”的金融服务。 2 2 2 私人银行业务的发展 私人银行业务的产生乃至近年来的极大发展，既是一种金融创新，也是社会 及经济发展的具象表现，它受到多方面推动因素的影响。 其，“人口红利”理论解释私人银行业务发展动力。 所谓人口红利，是指一个国家的劳动年龄人口占总人口比重较大，抚养率比 较低，为经济发展创造了有利的人口条件，整个国家的经济成高储蓄、高投资和 高增长的局面。人口红利所代表的丰富劳动资源和低保障支出负担，势必会有 力推动经济增长，进而实现社会财富的积累，促生投资理财及私人银行业务发展 的空间。 如图2 1 所示，从1 9 8 0 到2 0 1 5 年期间，中国的抚养率呈下降趋势，人口年 龄结构正处在人口红利的阶段。劳动力资源丰富和成本优势使我国成为世界制造 和世界经济增长的引擎，也成就了中国财富积累的基础和金融战略地位，为私人 银行业务在中国的发展提供空间。同时，由于我国的人口老龄化高峰尚未到来， 社会保障支出负担相对较轻，国民财富积累速度较快，新一批富裕阶层出现。不 断发展壮大的中产阶级及富裕人士，成为了私人银行业务的主要需求方。 2 0 1 5 年后，我国将逐渐步入“人口负债阶段，劳动年龄人口增长停止， 老龄人口比例增加。在老龄化的初期阶段，新进入老龄阶段的成功人士们往往会 拥有更高的储蓄及理财倾向，因此可以将老龄化的初期阶段看成是第二次“人口 红利”期。真正步入“人口负债 期后，需要面临不断加速的人口老龄化的影响， 社会抚养比不断提高，社会人的负担和成本加大，对于其未来生活质量的不确定 性也推动了实现理性投资规划财富的私人银行业务的继续发展。 5 张秋林，诠释私人银行，金融时报，2 0 0 7 6 1 1 第0 0 8 版 6 h t t p ：b a i k e b a i d u c o r n v i e w 2 2 3 8 8 5 h t m ? f r a l a o i 7 图2 1 ：中国抚养率变化趋势图 ( 资料来源：中金公司分析报告) 其二，私人银行业务发展受“生命周期理论的技术支持。 产品的生命周期包括初创期、扩张期、成熟期和衰老期。就个人而言，也需 要经历具备不同阶段的生命周期，如经历家庭形成期、家庭成长期、家庭成熟期、 家庭衰老期四个阶段的家庭生命周期，再如经历积累阶段、巩固阶段、支出阶段 三个阶段的财务生命周期等。 生命周期理论是研究客户不同阶段行为特征和价值取向的重要工具，能够更 为准确的把握客户目前人生阶段中的真实现状和未来人生阶段中的切实需求。普 通的投资理财业务追求的仅仅是收益最大化，当生命周期理论有效应用于投资理 财业务后，在其中加入了目标性和计划性的指导因素，才成为财富管理业务，进 而演变为服务于高端人群以财富管理为核心的私人银行金融服务。 可以认为，生命周期理论是私人银行业务这一服务模式存在的技术基础之 一。依靠融入家庭生命周期和财务生命周期特点的个性化生涯规划，拟定财富管 理目标，制定并执行财富管理计划，最终实现财富管理目标一一这是私人银行业 务的主要内涵。 其三，金融决策复杂化推动了私人银行业务的发展。 资本市场的发展及储蓄率的提升推动了投资理财等资本性金融服务需求持 续增长。同时，由于资本配置全球化趋势的影响，高资产的投资者对国际金融服 务需求持续增加，要求更多的投资市场、更加丰富的金融产品。然而，金融产品 日益丰富也使得金融决策更加复杂，增加了风险。而多数投资者并不具备从事投 8 资和财务管理的专业知识和信息优势，客观上需要专业人士构建投资组合、分散 投资风险、提高投资回报，满足其对于流动性、收益率以及风险控制方面的特定 要求。于是，复杂化成就了专业性的优势，专业化金融决策的迫切需求构成了私 人银行业务的市场，不断推动着私人银行业务的发展。 其四，私人银行业务的发展是金融竞争加剧的结果。 随着金融全球化不断推进，以市场为导向的经营理念成为主流，各国金融机 构的生存战斗在各个战场打响。特别是对位于金字塔上层、在“- - - a 定律“下实 现资产贡献的超高端客户，金融机构间的市场竞争尤为激烈。 在如此的环境下，传统以产品为导向的营销实践已经难以争取市场，传统的 金融服务更加无法满足眼界放宽、个性化需求极高的高资产客户的需求。金融机 构希望在新时代下生存，必须拓展如衍生金融工具的金融创新业务，积极关注金 融理财，满足超高端客户全方位财富管理需求，建立以客户为中心、创新金融产 品为支持的综合金融理财服务模式私人银行业务。 自2 0 世纪9 0 年代以来，全球百万富翁持续以每年7 的速度增长。随着财 富的口益集中，财富的管理需求获得了普遍的重视，于是私人银行业务在西方商 业银行业内得以迅速发展。“美国私人银行业务年均盈利增长1 3 ，远高于一般 的零售银行业务。在位居英国银行家杂志全球1 0 0 0 家大银行排行榜前1 0 0 名银行的收入构成中，私人银行业务收入近年来的占比一般为6 1 5 ，并且呈 逐年上升趋势。 普华永道( p w c ) 曾对4 3 个国家2 6 5 家企业的高管进行问卷调查，发布了2 0 0 7 年全球私人银行业研究报告。报告称，亚太和东欧地区的私人银行业增长最为迅 速。目前，已经有8 0 多个私人银行机构在亚洲市场展开激烈竞争。 在中国，随着进入二十一世纪后经济的快速发展，社会财富不断成长，高净 值富裕人群也逐渐增多。不久前在招商银行和贝恩国际公司做了一个联合调查， 共同发布了一个中国私人财富报告。报告显示，2 0 0 8 年中国可投资资产在1 0 0 0 万人民币以上的高净值人士多达3 0 余万人；同时，中国市场现有6 5 的所有资 产是以现金的方式持有，是世界上现金持有率最高的国家。这即说明私人银行领 域有相当多的潜在客户存在于中国市场。居民收入的增长和富裕阶层的出现为中 国私人银行和财富管理业务业务的快速发展提供了现实条件和客户基础，这正是 中国的私人银行和财富管理市场吸引全球银行业前来竞相发掘的主要原因。 近年来，外资银行凭借其在私人银行业务等高端理财领域的优势，将目标瞄 准内地高资产客户，陆续推出了私人银行业务( 见表2 1 ) 。面对外资银行的抢 滩战略，国内商业银行也充分认识到私人银行业务对自身利益创造和业务拓展的 7 连建辉，余小林，私人银行业务：国际经验及现实启示，中国金融，2 0 0 8 年第二期 9 重要性，多家大型商业银行也纷纷将私人银行业务提上工作日程( 见表2 2 ) 。 表2 1外资银行在中国内地开展私人银行业务情况 时间银行名称事件 成为首家在中国获得私人银行代表处牌照的外资 2 0 0 5 年9 月瑞士友邦银行 私人银行 2 0 0 6 年3 月花旗银行其上海分行设立的私人银行部开业 2 0 0 6 年1 1 月德意志银行正式宣布在中国内地开展私人银行投资管理业务 2 0 0 7 年6 月渣打银行在北京正式启动私人银行业务 2 0 0 8 年3 月汇丰银行正式在北京、广州和上海推出私人银行业务 资料来源：根据金融时报整理 表2 2 我国商业银行开展私人银行业务情况 时间银行名称事件 2 0 0 7 年3 月中国银行与苏格兰皇家银行集团合作推出私人银行业务 2 0 0 7 年8 月招商银行在深圳成立其总行私人银行中心 2 0 0 7 年8 月中信银行其私人银行中心在北京开业 2 0 0 8 年3 月中国工商银行在上海设立私人银行中心 资料来源：根据金融时报整理 2 3 私人银行业务风险管理研究 一般而言，凡是盈利就会有风险。从经济学的角度上，风险就是某种不利事 件发生的可能性，即发生损失的可能性；而对于银行业务的风险，即是指在进行 银行金融业务过程中，由于客观情况的变化或主观决策的失误，使业务当事人的 资产、收入以及信誉遭受损失的可能性。 和其他银行金融业务一样，私人银行业务中同样存在着众多风险因素，甚至 较一般金融业务更加复杂多变。我们一般认为风险因素分为有形风险因素和无形 风险因素两类。对于私人银行业务而言，有形风险因素自然不是指物理方面的“有 形”，而可以理解为能够通过量化并进行观测计算或预期的，影响投资者损失概 率和损失程度的金融工具价格；而无形风险因素是指“概念、态度、文化等看不 见、影响损失可能性和损失程度的因素。 8 主要的无形风险因素包括道德风险 因素、法律风险因素等。 在私人银行业务领域中，管理有形风险主要通过选择专业有效的投资技术和 。个人风险管理与保险规划，中国金融教育发展基金会金融理财师标准委员会组织编写 l o 投资工具实现，如选择有效对冲策略，回避市场汇率风险等。这其中涉及到如何 判断一种投资策略是否对于自身的资产现状具有优化作用，其所代表的机会成本 是否能够接受。这种判断可以通过对私人银行进行有效的客户风险承受能力识别 及客户细分来实现。 对于道德风险等无形风险因素，可以引发出诸如声誉风险、信用风险、操作 风险、法律风险等一系列不利风险隐患。特别是由于私人银行业务特有的高私密、 高投入、高专业浓度的特殊性，决定着私人银行从业者具备掌握更多客户私密信 息和信任，其决策做法将直接影响到客户的财富安全，甚至可以改变客户未来的 生活，因此使得从业者道德风险问题进一步放大。业内目前并没有绝对行之有效 的管理工具可以实现对道德风险的消除。金融行业主要通过对于从业人员的资格 认证机制，约定其职业道德和操守准则，以此实现对于道德风险隐患的约束。 中国金融理财标准委员会于2 0 0 5 年1 2 月1 3 日公布了金融理财师职业道 德准则。要求理财人员必须做到守、法遵规、正直诚信、客观公正、专业胜任、 保守秘密、专业精神、恪尽职守。其中，准则第十七条规定“金融理财师在 提供专业服务时，应该从客户的利益出发，做出合理的、谨慎的专业判断”；第 二十三条规定“金融理财师与客户建立初始关系时，交易合约条款对客户而言必 须是公平合理的。金融理财师应当向客户阐明交易风险，利益冲突及其他相关信 息，以确保该交易对客户的公平性。 而对于法律风险、监管风险等风险因素，多发生在不成熟的投资委托者和不 完善的市场监管环境中，由私人银行执业者的逆向选择或道德风险因素引发，从 而可能造成金融消费者正当权益遭受侵害，政策监管措施却存在漏洞致使维权艰 难的不利局面，不利于经济秩序的良好稳定。 第3 章“累计期权合约( k n o c ko u td is c o u n ta c c u m uia t o r ) 事件”的案例解读 如上所述，私人银行业务作为境内外银行争夺高端客户资源的“主战场”， 向中国数量众多、需求强烈的富人阶层展示了更为广阔的投资理财市场，因而日 益受到推崇。特别是外资私人银行长久以来优质服务品牌的优势，更使得国内投 资者对其持有更高的信任度和选择倾向，甚至可以说是唯“外”是从。相较于中 资银行提供的相对单一的投资产品服务，外资私人银行业务中所囊括的理财投资 产品范围及品种众多，而冠以金融创新之名的衍生金融产品或结构性金融产品， 作为私人银行投资产品的新类型尤其引人关注，打破了国内金融投资市场较为单 一的投资束缚，并对市场的活力和易变特性做出完美的诠释，为私人银行投资者 提供了更高层面的投资机遇。但是，以次贷危机为先导的金融危机中，正是这些 变化多端的衍生金融产品却变成了使投资者蒙受倍数放大损失的“罪魁祸首 。 同时，多起以香港银行为主的境外银行涉嫌以欺诈手段违法地向境内投资者销售 以复杂衍生金融产品为主体的有毒理财产品的案例也陆续浮出水面，成为人们关 注的焦点。这些案例中，那些原在投资银行之间相互博弈的专业投资工具，变成 了侵犯境内投资者合法权益的害人工具。 3 1 案例回顾 近年来，投资理财成为世界金融市场与资本市场发展的主流，而结构性金融 产品或衍生金融产品由于其灵活的市场设计，更成为了投资理财产品中最引人关 注的类型。然而，以次贷危机为先导的金融危机中，许多复杂衍生金融产品却变 成了使人受害的有毒投资产品。更有甚者，以香港银行为主的数家境外私人银行 机构涉嫌以欺诈手段违法地向境内投资者销售这些有毒投资产品，使这些原本适 用于投资银行间市场的投资工具，变成了侵犯境内投资者合法权益的害人工具。 案例一：从千万资产到千万负债7 2 0 0 7 年7 - 8 月，北京投资者郝女士在星展银行( 香港) 客户经理的多次游 说下，先后在星展银行私人银行开设了个人账户以及自营公司s a n h o t 的账户， 星展银行还专门为郝女士在英属维尔京群岛( b v i ) 注册了一家公司s a n h o th k ， 并将郝女士个人账户及公司账户中的资金、基金、股票等资产转移到s a n h o th k 的公司账户中，资金总额达到8 0 8 8 万港币。此后，私人银行客户经理向郝女士 电话推销“打折股票”，事实上即累计期权合约a c c u m u l a t o r ，未进行任何风险提 9 案例来源：中国证券网0 8 1 2 2 20 9 ：1 7 1 2 示。在郝女士于电话中表示同意投资后，从2 0 0 7 年1 0 月到1 1 月初不到两个月 时间，星展银行通过电话推销为客户购买了1 8 只a c c u m u l a t o r 股票合约，最大 合约值达4 5 3 亿港币：4 只a c c u m u l a t o r 外汇合约，最大合约值为4 0 0 万美元。 到2 0 0 8 年1 0 月底，星展银行提供的综合月结单显示郝女士的总资产净值为一9 4 4 6 万港币。短短一年时间内，投资者不但赔光了8 0 0 0 多万港元的原始资金，还倒 欠星展银行9 0 0 0 多万港元，亏损达到1 7 5 亿元港币之巨，并被星展银行起诉。 案例二：跌入“打折股票”黑洞 2 0 0 7 年，内地民营制造业企业家张明( 化名) 将1 0 0 0 万人民币换成港元存入 了香港星展银行，成为了该银行的私人银行级别客户。不久，星展银行的投资顾 问王女士为张先生电话推荐了一款名叫k o d a 的金融衍生品，因为希望能选择低 风险的项目，张先生拒绝了王女士的建议。两个月后，王女士再次向张先生介绍 一款“低风险、高回报、资金周转灵活的打折买股票的项目 ，并表示能以8 折 的价格购买股票，在一年的期间内，当该只股票股价跌到比购买时的价格还低就 必须买一倍的货；比当时市价高3 时，合同自动取消。张先生并未完全听明白 王女士的介绍，但认为只是打折股票项目，便同意尝试。 随着客户购买的股票跌破了约定的打折价格，银行自动从张先生的户头上每 天扣除现金，按照约定的折扣价购买2 0 0 0 股选定的股票，客户账面资产以每天 2 万多港元的速度迅速缩水。张先生表示根本不知道之前拒绝的k o d a 和后来的 “打折股票”是同一产品，且7 0 多页的英文合同也不可能在要求的时间内读完， 客户是出于对于私人银行理财顾问的完全信任，才委托其全权操办。直至一年后 合约终止，客户张先生1 0 0 0 万港元的现金最终只剩下了不到三分之一。事后发 现，张先生所签署的众多英文文件中，有证明其国籍身份的文件，因为按照美国 法律，禁止向美国国民销售这种带有对赌性质的金融衍生品；也有认可自己是“专 业投资者 的条款，因为香港监管法令明确规定仅限“专业投资者”购买累计期 权合约产品。 如上所述案例仅为沸沸扬扬的外资私人银行k o d a “杀富”案例中较为典型 的两个。据有关报道，仅2 0 0 6 年至2 0 0 8 年间的一年半时间，在香港的汇丰、荷 兰和星展三家银行的私人银行部就售出了1 0 0 0 亿美元的“打折股票 ，其中一半 以上都卖给了内地投资者，特别是民营企业家和企业高管群体，使得他们的数百 亿财富化为泡影。按照平均每个投资者投入2 0 0 0 万元人民币计算，则内地有受 害投资人1 5 0 0 人到2 0 0 0 人。”而通过其极高的杠杆效应，给投资人造成的损失 可能是一个“天文数字。中央电视台“经济半小时 、“经济与法 栏目分别于 1 0 案例来源： 商界评论杂志，h t t p ：w w w s i n a c o n l c n2 0 0 9 年0 8 月3 lf t 1 7 ：