（国际贸易学专业论文）我国外汇储备规模适度性研究.pdf

! a b s t r a c t s i n c et h ey e a r2 0 0 6 ，t h ev o l u m eo fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a sb e e nt h el a r g e s t i nt h ew o r l df o rf o u ry e a r s b yt h ee n do fd e c e m b e r2 0 0 9 ，c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e sa m o u n t e dt o2 3 9 9 1 5 2b i l l i o nu sd o l l a r s a f t e rc h i n a sr e f o r ma n do p e np o l i c y , a st ot h et r a d es u r p l u s 、f d is u r p l u s 、t h er e l a t e ds y s t e m s ，c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e sh a v eb e e nc h a n g i n gi np h a s e s i nt h ef i r s tp e r i o d ，t h e ya r en o te n o u g h ，i nt h e s e c o n dp e r i o d ，t h e ya r em o d e r a t e ，i nt h el a s tp e r i o d ，t h e ya r ee x c e s s i v ea n dt h e yi n c r e a s e f a s t t h er e d u n d a n tr e s e r v e sw i l lb eg o o dt ot h ee c o n o m y 、m e e tt h en e e do fp u r c h a s i n g f o r e i g ng o o d s 、k e e p t h er e p u t a t i o no fc h i n a 、a v o i df i n a n c i a lr i s k s 、a c c e l e r a t et h ep r o c e s s o ft h er e n m i n b sf r e ec o n v e r t i b i l i t y ；t h eo v e r d u er e s e r v e sm a yl e a dt oe c o n o m i cb u b b l e 、 i n s t a b l ee c o n o m y 、o p p o r t u n i t yc o s t b e c a u s eo ft h e s ee f f e c t s ，w es h o u l dc o n s i d e rw h e t h e r t h er e s e r v e sa r em o d e r a t et oc h i n a ? t h a t st h em o s ti m p o r t a n tp a r ti n t h i se s s a y t ou s e r a t i om e t h o da n dm o d i f i e da g a r w a lm o d e lt od e f i n et h em o d e r a t es c o p eo fr e s e r v e sa n d f i n do u tt h a tc h i n a sr e s e r v e sa r ee x c e s s i v e b a s e do na b o v e ，t h e r es h o u l db et w o p o l i c i e s t os o l v et h ep r o b l e m ，t h ef i r s to n ei st ou s ep o l i c i e sk e e pt h em o d e r a t er e s e r v e s ，f o r e x a m p l e ，a d j u s tt h es t r u c t u r e o fr e s e r v e s 、e n c o u r a g ei m p o r t s 、i m p r o v ef d i 、a d j u s t m e c h a n i s mo fe x c h a n g e r a t ed e t e r m i n a t i o n l 、m a k ei te a s i e rf o ri n d i v i d u a la n df i r mt ou s e r e s e r v e s ；t h es e c o n do n ei st om a k ef u l lu s eo ft h eo v e r d u er e s e r v e s s u c ha so p e nu pn e w w a y so fi n v e s t i n gr e s e r v e s 、l e a r n i n gf r o mf o r e i g nc o u n t r i e ss e tu pn e wm e c h a n i s mo f m a n a g i n gf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ；m o d e r a t es c a l e ；m o d i f i e da g a r w a lm o d e l 目录 引言l 第1 章绪论2 1 1 选题的背景和意义2 1 1 1 选题的背景2 1 1 2 选题的意义2 1 2 论文研究内容以及研究方法3 1 2 1 研究内容3 1 2 2 研究方法3 1 3 论文的重点以及创新点4 第2 章外汇储备相关理论与研究现状评述5 2 1 外汇储备相关理论5 2 1 1 国际储备定义及组成5 2 1 2 外汇储备定义6 2 2 外汇储备研究现状评述6 2 2 1 外汇储备规模适度性分析的文献评述6 2 2 2 外汇储备规模发展的原因分析的文献评述9 2 2 3 外汇储备规模影响分析的文献评述1 0 2 2 4 加强外汇储备规模适度性管理的政策建议的文献评述ll 第3 章我国外汇储备规模现状及发展原因分析1 2 3 1 我国外汇储备发展历程及现状分析1 2 3 2 我国外汇储备发展原因分析1 3 3 2 1 持续多年的经常账户顺差与外汇储备规模发展1 3 3 2 2 持续多年的资本和金融项目顺差与外汇储备规模发展1 5 3 2 2 1 外商直接投资与外汇储备规模发展1 5 3 2 2 2 短期投机资本流动与外汇储备规模发展1 7 3 2 3 政策及制度原因与外汇储备规模发展1 9 第4 章我国外汇储备规模适度性分析2 1 4 1 基于比例分析法的外汇储备适度规模分析2 l 4 2 基于阿格沃尔模型的外汇储备规模分析2 4 4 2 1 阿格沃尔模型2 4 4 2 2 修正后的阿格沃尔模型2 5 4 2 2 1 变量选取2 5 4 2 2 2 修正的阿格沃尔模型构建2 6 4 2 3 修f 后阿格沃尔模型所得结论分析3 0 4 3 小结3 1 第5 章高额外汇储备影响分析3 2 5 1 高额外汇储备的j 下面影响分析3 2 5 1 1 高额外汇储备促进我国经济发展、满足用汇需求、维持我国信誉3 2 5 1 2 高额外汇储备可规避金融j x l 险3 2 5 1 3 高额外汇储备为人民币实现完全自山兑换提供了保障3 3 5 2 高额外汇储备的负面影响分析3 3 5 2 1 高额外汇储备的泡沫经济风险3 3 5 2 2 高额外汇储备稳定性风险3 5 5 2 3 高额外汇储备带来的机会成本3 6 第6 章加强我国外汇储备规模适度性管理的政策建议3 8 6 1 保持外汇储备适度规模3 8 6 1 1 调整储备结构，保持储备规模稳定3 8 6 1 2 促进进口，满足国内建设需要3 8 6 1 3 调整汇率形成机制，扩大人民币汇率的浮动幅度3 9 6 1 4 改进利用外资工作，变“重量”为“匝质”3 9 6 1 5 放宽企业及个人用汇政策，扩大技术创新用_ f r ：量4 0 6 2 加强超额外汇储备管理4 l 6 2 1 开辟外汇储备投资新途径4 1 6 2 2 借鉴国外经验，建立新的外汇储备箭邢体制4 l 结论4 3 - _ 参考文献4 4 攻读学位期间的研究成果4 6 致谢4 7 学位论文独创性声明、学位论文知识产权权属声明4 8 r 己i 吉 丁1日 建国初期，我国与世界其他国家的交往有限，外汇储备不被关注，受“手有余 粮、心中不慌”思想的影响，我国从建国后开始关注外汇储备规模，制定并出台相 应的政策措施增加出口，吸引外资，这在很大程度上促进了外汇储备规模的扩大， 我国外汇储备规模自改革丌放大门打开之后逐步扩大，1 9 9 6 年我国实现人民币经常 项目下可自由兑换，到当年年底外汇储备额为1 0 5 0 4 9 亿美元，突破千亿美元大关。 2 0 0 6 年我国外汇储备额超过同本，成为世界上第一储备大国。直到2 0 1 0 年，我国 已经连续四年高居储备大国的位置，由一个最初的外汇储备小国变成名副其实的外 汇储备大国。充裕的外汇储备有利于一国经济的发展，能达到规避金融风险的作用， 1 9 9 7 年亚洲金融危机和2 0 0 8 年全球会融风暴发生后，与对别的国家影响相比较， 两次危机对我国经济产生了桐对较轻的影响。充裕的外汇储备也能促进人民币可自 由兑换进程、维持一国经济信誉等。但是外汇储备额过高也会对一国的经济发展产 生不利影响，会产生泡沫、带来不稳定j x l 险等，传统的“衣柜效应已不再适应。 基于此，探讨外汇储备规模的适度性显得尤为重要。究竟目前的外汇储备规模对我 国来说是多足少还足适度是摆在我们面前急需解决的问题。本文运用比例分析法和 修f 的阿格沃尔模型覆点研究我国外汇储备规模的适度性，运用这两种方法都可测 算出外汇储备的适度区i 日j ，将外汇储备的实际值与其相比较，即可检验出我国外汇 储备的适度性。如果一个图家的外汇储备是超额的，则需要对应的政策进行管理， 对于处于适度区间的外汇储备要保值升值；对于区间外超额的外汇储备，需要制定 政策，开发有效运用这部分外汇储备的新途径，以此发挥外汇储备的正常功能，并 且通过运超额的外汇储备引进先进设备、生产力、技术等促进我国经济稳步有序持 续的发展。 青岛大学硕士学位论文 1 1 选题的背景和意义 1 1 1 选题的背景 第1 章绪论 改革开放以前，由于对外交往有限，外汇储备问题一直不被人们注意，1 9 5 0 年 术我国外汇储备为1 5 7 亿美元，1 9 7 9 年末，我国外汇储备为8 4 亿美元。改革开 放之后，我国打开了对外交往的门户，同时受经济全球化、金融自由化的影响，对 外贸易同益增多，外商直接投资也在增加，外汇储备额随之在增加，尤其是在经历 了1 9 9 4 年的外汇管理体制改革后，实行人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨， 实行银行结售汇制，人民币汇率实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇 率制，我国外汇储备出现了显著的上涨趋势，1 9 9 6 年我国实现人民币经常项目下可 自由兑换，到当年年底外汇储备额为1 0 5 0 4 9 亿美元，突破千亿美元大关，增长率 达4 2 7 。1 9 9 7 年亚洲金融危机后，我国外汇储备额增速有所放缓，1 9 9 8 年外汇储 嵛额仅比1 9 9 7 年外汇储备额同比增长3 6 。随着我国2 0 0 1 年加入w t o 和2 0 0 5 年 的，卜一次外汇管理体制改革，我国外汇储备迅速增长甚至超额增长，2 0 0 6 年1 2 月 ll 同，我国金融业全面开放，外资金融业与民族金融业公平、公开、同台竞争，外 资的进出比以前也更加自由，2 0 0 6 年外汇储备额突破万亿美元大关，为1 0 6 6 3 4 4 亿美元。2 0 0 7 年外汇储备额达到1 5 2 8 2 4 9 亿美元，同比增长4 3 3 。到2 0 0 8 年， 我国外汇储备余额达到1 9 4 6 0 3 0 亿美元。到目前我国已连续四年成为世界第一储备 大国。快速增长的高额外汇储备对我国经济产生了日益明显的影响，对我国外汇储 备适度规模的研究显得愈加重要。在此背景下，本文就外汇储备的适度规模进行分 析探讨，并在此基础上，提出加强外汇储备规模管理的相应对策。 1 1 2 选题的意义 自改革开放至2 0 0 8 年，受我国多年国际收支双顺差，各种相关制度综合因素的 影响，我国外汇储备额逐年增多，目前我国外汇储备额已超过日本成为世界上第一 外汇储备大国，2 0 0 8 年下半年，受国际金融风暴的影响，外汇储备额增长率比2 0 0 7 年同期稍有下降，但按年度统计，外汇储备额还是上升的。充足的外汇储备能提高 我国国际信誉，增强我国利用外资能力，提高我国国际竞争力；也是人民币汇率稳 定的基础。近年来，人民币汇率保持相对稳定，在很大程度上是得益于我国充足的 外汇储备；充足的外汇储备可以使我国从容地调节国际收支和增强我国抵御国际金 融风险的能力。1 9 9 7 年东南亚、韩国、日本的金融危机和2 0 0 8 年的国际金融风暴 2 绪论 未能对我国产生严重影响，我国充足的外汇储备在抵御这两次危机上无疑起到了至 关重要的作用。但是，并不是外汇储备越多对一国好处越多，传统外汇储备的“衣 柜效应”已不适用。前任美联储主席格林斯潘认为：目前中国外汇储备偏多，而且外 汇储备的长期积累将给中国带来长期通货膨胀。大量的外汇储备不仅增加了持有成 本，也增加了对其管理的难度，容易导致货币错配风险的发生。 外汇储备规模能对一国经济和金融环境产生不可低估的影响，也能作为考察一 国对外经济的重要指标，况且一国外汇储备规模与该国的贸易额、投资额、货币可 兑换性及整个会融坏境稳定性息息相关，储备规模既是一国经济运行结果的体现， 又能对一国经济进行相关调控。面对目前我国储备水平一直居高不下的现状，研究 其适度规模是摆在我国面前的一个很现实的问题。本文将通过比例法检验外汇储备 c d p 、外汇储备外债余额、外汇储备进口额三个指标的比率来初步确定我国外汇 储备额的适度性。进一步考虑外汇需求因素，应用对发展中国家比较适用的阿格沃 尔模型，并根据我国的实际情况加以分析，从而定量地对我国外汇储备规模的适度 性加以检验。同样，对造成我国高额外汇储备的原因加以分析以及探讨如何合理利 用我国外汇储备也是具有一定现实意义的。 1 2 论文研究内容以及研究方法 1 2 1 研究内容 鉴于外汇储备对一国的经济以及国际地位能产生重要的影响，本文将运用不同 的研究方法，全面的研究外汇储备的相关内容，重点对我国外汇储备规模适度性进 行检验以及分析影响外汇储备规模发展的原因，同时外汇储备对我国经济产生的影 响以及提出的政策建议也是本文需要做出说明的。 1 2 2 研究方法 本文运用经济学研究方法中哲学层次的辩证法，运用辩证思想分析我国外汇储 备的证面影响和负面影响。 经济学研究方法中第三层次的实证分析法和规范分析法也是本文所采用的研究 方法。在分析贸易差额、外商直接投资、政策制度等因素对外汇储备规模影响时主 要运用实证分析法；在检验外汇储备规模适度性时运用比较传统的比例分析法以及 修币后的阿格沃尔模型，通过计量分析更具说服力。阐述国际储备和外汇储备定义 以及最后提出加蚀我国外汇储备规模适度性管理的政策建议时运用的是规范分析 法。 3 青岛大学硕十学位论文 1 3 论文的重点以及创新点 论文的重点：我国外汇储备规模适度性的检验以及外汇储备规模增长的原因分 析是本论文研究的重点。 论文的创新点： 首先，在检验外汇储备规模适度性时运用比例分析法和修正后的阿格沃尔模型， 从静态和动态角度对其进行分析，使本文的结果更具说服力。 其次，运用修j 下后的阿格沃尔模型检验我国外汇储备的适度规模，能将影响我 国外汇储备需求的全面地、切合实际地因素融入到模型中，弥补了传统阿格沃尔模 型只考虑了交易性需求因素的缺陷。 再次，运用的统计数据是截止到目前为止可比较全面获得的最新数据。 4 外汇储备相关理论与研究现状评述 第2 章外汇储备相关理论与研究现状评述 2 1 # n e 储备相关理论 2 1 1 国际储备定义及组成 国际储备是一国货币当局或官方持有的用于平衡国际收支维持汇率稳定以及应 付各种紧急支付，在国际上被普遍接受的一切流动资产。 国际储备的构成随着国际货币体系的发展而有所变动。第一次世界大战之前， 在金本位制下，储备资产是黄金。一战后和二战前，在金汇兑本位制下，黄金和能 兑换黄金的英镑、美元、法郎等外汇是储备资产。二战后，在布雷顿森林体系下， 美元和黄金是最主要的国际储备资产。布雷顿森林体系崩溃后，在牙买加体系下， 逐渐形成了发展至今的国际储备的四种构成形式，即国际储备由黄金储备、外汇储 备、储备头寸和特别提款权组成。黄金储备是指一国货币当局持有的，用以平衡 国际收支，维持或影响汇率水平，作为金融资产持有的黄金。普通提款权，当一 个囹家加入基金组织时，须向国际货币基金组织缴纳一定份额。按国际货币基金组 织的规定，认缴份额的2 5 须以可兑换货币缴纳，其余7 5 用本国货币缴纳。当某个 成员国发生国际收支困难时，有权以本国货币为抵押向国际货币基金组织申请提用 可兑换货币。可提用的份额分五档，每档占其认缴份额的2 5 ，提用条件逐档严格 第一档提款权为储备部分提款权，其余四档为信用提款权。储备头寸，是成员国在 国际货币基金组织的储备部分提款权余额加上向国际货币基金组织提供的可兑换货 币贷款余额。特别提款权，是指该国在国际货币基金组织特别提款权账户上的贷方 余额。国际货币基金组织规定其成员国可以动用特别提款权向基金组织和其他成员 国兑换成可自由兑换货币，用于弥补国际收支逆差或偿还基金组织的贷款本息。 在我国，国际储备的四种储备状况是：由于我国长期以来实行稳定的黄金储备 政策，黄金储备占总储备的比例一直比较稳定，这个比例在3 - 5 。我国在国际货币 基金组织的储备头寸和特别提款权的比重很小，并且稳定。而外汇储备的规模不断 扩大，且占比不断提高，1 9 5 0 年仅占2 7 5 ，8 0 年代以来外汇储备在国际储备中所占 比例一直维持在8 0 以上，1 9 9 0 年达到了8 8 ，目前已超过9 0 9 6 ，2 0 0 6 年，这一比例 达到了9 8 6 7 。外汇储备是当前我国国际储备中最主要的形式，所以我国国际储备 的一卜要研究内容是外汇储备，本文也以外汇储备为研究对象。 定义柬源：固酗：货币皋会组织1993 年9 月颁布的第5 版国际收支手册 5 青岛大学硕十学位论文 2 1 2 外汇储备定义 外汇储备是国际储备资产的组成部分之一，在国际储备中占比最大的储备资产 形式。它是会随着时间变化，变动幅度不定的储备资产。它是指一国政府保有的以 外币表示的债券，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。 国际货币基金组织对外汇储备的解释为：它是货币行政当局以银行存款、财政部库 存、长短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆差时可以使用的债权。外汇储 备具有可得性、流动性以及普遍接受性这三个特征。 2 2 外汇储备研究现状评述 2 2 1 外汇储备规模适度性分析的文献评述 弗莱明( j m f l e m i n g ) 对外汇储备适度性的解释是：如果储备库存量和增 长率使储备的“缓解”程度最大化，则该储备量和增长率就是适度的。这种缓解程 度是指一国金融当局运用储备融通国际收支逆差而无需采取支出转换政策、支 i 变 更政策和向外借款融资的能力。比例分析法认为，储备与某一些经济变量存在一定 的比例关系，根据这种比例关系确定外汇储备规模。如外汇储备额与进口额、外债、 国内生产总值的比例等，在一定的比例范围内，储备的规模就是适度的。其中具有 代表性的是特里芬晗1 ( t r i f f i n ) 的储备和进口比例法，在对1 9 5 0 - 1 9 5 7 年间6 0 多个 国家历史上国际储备资产与进口数量比较的研究后，特里芬认为一国外汇储备与进 口额的比例为2 5 l 匕较适度。再后来有的经济学家考虑到对储备有偿还债务的需求、 有满足一国经济发展对外支付的需求，所以在考虑外汇储备适度规模时，有些学者 采用外汇储备与外债的比例、外汇储备与国内生产总值的比例。 比例分析法具有一定的优点，比如数据统计比较容易，计算比较简单，当然考 虑到的影响因素比较片面。但是缺点也是存在的，它是一种静态的方法，只能对已 知的数据进行分析而不能进行预测，考虑到的影响因素不全面存在一定的局限性。 随着计量经济学的发展，越来越多的经济学家开始借助计量工具分析一国外汇 储备的适度性，总结他们使用的方法主要有成本收益法和回归分析法。 成本收益法利用的是微观经济学中的边际成本等于边际收益的原理，认为当持 有外汇储备的边际收益( 船) 等于持有外汇储备的边际成本( m c ) 时，此时的外汇储 备规模就是适度的，运用这一方法的经济学家主要有海勒( h r h e ll e r ) 和阿格 沃尔( j p a g a r w a l ) 。海勒口1 ( h r h e ll e r ) 认为，适度外汇储备规模是指能 使因解决国际收支逆差所运用的支出转换、支出变更和向外借款融资政策产生的成 本最小的储备量。阿格沃尔h 1 ( j p a g a r w a l ) 对发展中国家储备适度规模所下的 6 外汇储备相犬理论与研究现状评述 定义是：储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率下融通在其计划期内发生的 预料之外的国际收支逆差，同时使这个国家持有储备的收益和成本相等。 ( 一) 海勒模型 海勒是最早使用成本收益法研究外汇储备适度性的经济学家，他用r 表示边际成 本，即为用外汇储备进行投资的资本的社会收益率和持有储备本身的收益率的差额。 边际收益用丌m 表示，其中是指储备消耗概率，如果一国在t 时间内连续发生国际 收支逆差，则丌= 0 ，i l l 是指边际进口倾向。根据边际收益等于边际成本原理，有 r = m 。他还认为一个国家发生国际收支逆差和顺差的概率相同，都为5 0 9 6 ，令h 为 一国发生国际收支逆差额的平均值，r 删为适度外汇储备额，那么t 时期内弥补国际 收支逆差的储备需求函数为： r 叫= h t 公式2 一( 1 ) 将靠= o 5 f ，两边取对数得，t = l o g 以l 0 9 0 5 ，由于r = 竹m ，则= r m ，将其带入 t = l o g l o g o 5 ，得到t = l o g ( r m ) l o g o 5 ，又由于尺叫2 h t ，所以得出： r 叫= h t = hl o g ( r m ) l o g o 5 公式2 - ( 2 ) 上式得出的就是外汇储备的适度规模，将其与外汇储备实际值r 相比较，如果 尺掣 r 则说明一国外汇储备规模不足，如果尺叫2 r 则说明一国外汇储备适度，如果 月 r ，则说明该国外汇储备过多。 。 ( 二) 阿格沃尔模型 阿格沃尔对发展中国家储备适度规模所下的定义是：储备持有额能使发展中国 家在既定的固定汇率下融通在其计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，同时使 这个国家持有储备的收益和成本相等。阿格沃尔认为持有外汇储备存在机会成本 ( m c ) ，即持有的外汇储备可以用来进口生产性产品，从而可以生产出国内产品。 而持有外汇储备的收益( m b ) ，为一国发生短期的、非预期的国际收支逆差时可 以运用外汇储备平衡，而不需要实施限制进口、进行外汇管制等措施。阿格沃尔运 用微观经济学中边际收益等于边际成本的原理，建立的模型为： 7 青岛人学硕十学位论文 r = d ( 1 9 m + l g q - l g q l ) l g 石( 详述见第四章第二节) 公式2 一( 3 ) 成本收益法与比例分析法相比，具有一定的先进性，它能从动态角度考虑外汇 储备的适度规模。 一些西方经济学家通过建立储备需求函数检验外汇储备规模的适度性，不同学 者在建立模型时选取的变量是不同的。弗兰德斯瞄1 ( m j f l a n d e r s ) 在分析发展中 国家外汇储备需求函数时很具有代表性并且选择的影响因素比较全面，认为要包括 十个重要变量：出口收益率的不稳定性、私人外汇和国际信贷市场的存在、持有储 备的机会成本、储备的收益率、储备的变动率、政府改变汇率的意愿、政府调节所 需要支出的成本、贸易商品存货水平及其变化，贷款成本和收入水平等。弗伦克尔 嘲( j a f r e n k e l ) 在构造需求函数时选择了进口、进口倾向和国际收支变动率三个 主要的影响变量，他发现在估计储备需求函数的参数时，发展中国家和发达国家的 自变量对因变量的影响程度不同，需要分别进行研究。埃尤哈h 1 ( m a i y o h a ) 站在 发展中国家角度，认为这些国家的储备需求取决于其预期出口收入、进口支i 的变 动率，持有外汇资产的利率以及一国经济开放程度，储备与这四个因素呈i 11 4 t t 关火 系，利用两期滞后调整模式，建立储备需求函数。 这三位学者都是运用的回归分析法检验外汇储备规模的适度性，他们使用的方 法具有一定的代表性，但是该方法存在的一个最大的问题就是很多影响因素无法量 化，相关数据难以统计，有一定的局限性，会影响到回归结果的客观性。 国内关于外汇储备规模适度性研究的文章较多采用比例分析法，比如外汇储备 与进口额之比，外汇储备与国内生产总值之比，外汇储备与对外债务总额之比，比 如李霞1 ( 2 0 0 6 ) 。而张会，张羽鸣，王敏阻1 ( 2 0 0 7 ) 用两种不同的实证方法证明中 国外汇储备迅速增加，一种是使用统计数据验证，另一种使用计量中的协整理论检 验。王浩n 们指出，应该根据成本一收益法确定一个国家最佳的国际储备量，即持有 国际储备的边际收益等于边际成本。这个比较难以衡量，数据的可获得性较低。郑 建明、桑百川n ( 2 0 0 8 ) 也用这三个指标分析出中国外汇储备是过多的，只不过是 改变了名称，第一个指标是特里芬和世界银行标准一外汇储备应满足三个月的进口 需要；第二个指标是格林斯潘法则外汇储备应完全弥补短期外债；第三个指标是 j e a n n e 和r a n c i e r e 标准一外汇储备应占一国g d p 的1 0 。王晓辉羽( 2 0 0 7 ) 在分析 外汇储备适度规模时运用比例分析法中外汇储备进口额( 进口比例分析) 和外汇储 备j b 债余额( 外债比例分析) 两种办法、成本收益分析法以及建立外汇储备模型进 行实证分析得出中国的外汇储备额己经超过了中国实际需要的外汇储备额。会满涛 8 外汇储备相关理论与研究现状评述 n 3 3 ( 2 0 0 6 ) 运用外汇储备与进口的比率、外汇储备与短期外债的比率、外汇储备与 外债余额的比率、外汇储备和广义货币的比率分析得出我国外汇储备已超出适度规 模水平。王国林h 们( 2 0 0 1 ) 通过三个定量指标分析出我国外汇储备额是适度的。 西方学者和国内学者对外汇储备适度规模研究时，从不同角度运用不同方法， 但是到目前为止没有公认的对一国外汇储备规模适度性检验的标准方法，本文在借 鉴众多学者研究的基础上，同时考虑我国作为发展中国家的实际国情，结合各种数 据的可获得性，先采用比例分析法对我国外汇储备规模适度性进行初步检验，再进 一步采用修j 下后的阿格沃尔模型衡量外汇储备的适度规模，比传统的阿格沃尔模型 更符合我国的实际国情。这一部分文章的写作需要统计模型中所需要的任何数据并 且在需要的情况下将原始数据进行加工计算得出外汇储备的适度区间，将外汇储备 实际值和适度区间值比较，从而检验我国外汇储备规模是否适度。 2 2 2 外汇储备规模发展的原因分析的文献评述 2 0 世纪6 0 年代后期，随着计量经济技术的出现，一些西方经济学者开始使用 回归方法对影响外汇储备规模的因素进行研究，主要就是通过对多个影响外汇储备 的因素进行回归，建立关于适度储备量的经济计量模型，构造储备需求函数。其中 有代表性的学者有弗兰斯德晴1 ( m j f l a n d e r s ) 、弗伦克尔( j a f r e n k e l ) 和埃尤 哈 1 ( m a 1 y o h a ) ，回归分析法的运用，开始了对储备需求研究的动态分析。 再后来由于以前学者大都对外汇储备进行定量分析，2 0 世纪7 0 年代中期，学 者们强调对外汇储备的定性分析，定性分析法能考虑较为全面和切合实际的各项因 素，但是难以把这些因素量化，所以无法得出令人信服的结论。 修婷婷朝( 2 0 0 6 ) 指出我国外汇储备激增因素有四个：人民币低估、中美储蓄失 衡、中国长期执行鼓励出口限制进口的政策影响、我国出口产品成本过低。张大龙 u 叫指出我国外汇储备超常增长的原因是：人民币升值预期的作用，我国外贸政策和 汇率制度的导向效应，国际产业向我国的大量转移，国际游资的推波助澜，本、外 币资产转化的严重阻碍，外商直接投资的过度增长。 这两位学者运用规范分析法，对影响外汇储备快速增长的因素进行分析，只是 对各种影响因素进行了简单的列举，比较分散，实证性不强。 有的作者分析的是引起我国外汇储备增长的制度因素，韩芳n 7 1 ( 2 0 0 7 ) 通过分 析国际收支平衡表的各个项目能导致外汇储备增长后，又进一步挖掘出这背后的制 度因素，比如国家关于鼓励出口的政策、吸引外商投资的相关政策、监管漏洞形成 的热钱涌入的政策、证券市场外资进入的制度安排。 随着计量经济学的推广及应用，在研究影响外汇储备快速增长因素时，有一些 学者借助计量模型对影响外汇储备增长的因素进行分析。 9 青岛大学硕十学位论文 宋金璐n 町( 2 0 0 7 ) 利用e v i e w s 统计软件对1 9 8 4 2 0 0 4 年日j 中国外汇储备规模影 响因素的统计数据进行回归分析，得出当年进出口额、国家外债余额、年均汇价影 响外汇储备增长。李倩刚运用协整理论中的e g 两步法研究了外商在中国的直接投 资和中国外汇储备之间的相关关系，并用g r a n g e r 因果检验模型对两者的因果关系 进行检验，建立误差修j 下模型。结果证明，外商在中国的直接投资与中国外汇储备 之间具有长期均衡关系，并且中国外汇储备额是外商直接投资的原因，而外商在中 国的直接投资对中国外汇储备额影响较弱。罗花啪1 ( 2 0 0 7 ) 从影响我国外汇储备的 各个因素出发，以我国外汇储备作为被解释变量，建立双对数模型进行回归分析， 得出出口额、外商直接投资、广义货币供应量和国际收支波动对外汇储备产生证向 影响，进口额对外汇储备产生负向影响，国内生产总值、外债余额等对外汇储备的 影响并不显著，我国接下来几年的外汇储备还会不断增加，但增速会放缓。惠莉、 刘荣茂、周良乜订( 2 0 0 5 ) 对影响外汇储备的各种因素建立模型，进行分析，得出主 要影响因素是进出口额、f d i 和外债余额等。郭梅军、蔡跃洲口羽( 2 0 0 6 ) 运用计量 经济学相关内容，得出外债规模、外贸依存度、进口倾向、人均国内生产总值以及 外汇收支的波动性是影响外汇储备规模的主要因素。 这些作者和西方学者虽然运用计量工具分析外汇储备增长的原冈，具备4 定的 实证性，但又缺乏定性分析，没有挖掘出影响外汇储备增长的深层的制度冈索。我 的论文中关于这一部分的写作，在参考以上学者研究的基础上，将影响因素总结为 三类，第一类是国际收支平衡表中经常账户对外汇储备规模发展的影响，第二类足 国际收支平衡表中资本和金融账户对外汇储备规模发展的影响，第三类是十h 关的：刨 度政策对外汇储备规模发展的影响。 2 2 3 外汇储备规模影响分析的文献评述 关于充足外汇储备对一国经济有利方面的分析，国内大部分学者的结论是人同 小异的。吴念鲁1 在外汇储备篇指出：外汇储备的职能有调节国际收支平衡，稳定 本国汇率，保证本国的国际信誉和地位。李建华、龚尚志口”( 2 0 0 8 ) 提到充足外汇储 备对我国经济发展的益处：增强我国资信，有利于金融稳定，促进我困经济发展、 干预外汇市场，维持我国汇率基本稳定。 关于高额外汇储备对一国经济会产生不利影响方面的分析，李建华、龚尚志出玎 ( 2 0 0 8 ) 认为，巨额外汇储备导致我国现阶段流动性过剩、使我困的货币政策近乎 失效、增强人民币升值压力，阻碍人民币汇率市场形成机制的尽快实现。张大龙：州 认为过多外汇储备削弱了货币调控政策的有效性，导致很强的人民$ 5 t 值颅期，限 制了利率调控手段的作用空间、储备资产管理的难度和风险、带来通胀压力、促进 人民币升值、导致我国经济增长的动力结构不均衡。郑建明、桑百川1 ( 2 0 0 7 ) 指 1 0 外汇储备相关理论与研究现状评述 出过度持有外汇储备有两大风险，泡沫经济风险和外汇储备稳定性风险。 毋庸置疑，适度外汇储备有利于提高我国的国际信誉，是汇率稳定的基础，可 以使我国从容地调节国际收支逆差和增强我国抵御国际金融风险的能力，是抵御国 际风险的坚实物质基础，是中国经济走向更发达阶段的一个重要推理，是人民币最 终实现完全可兑换的一个必备的条件。关于充足外汇储备的有利影响，本文将从外 汇储备与一国经济发展、外汇储备与金融风险规避和外汇储备与货币可兑换三方面 进行分析。关于高额外汇储备不利影响，本文将从外汇储备的泡沫经济风险和外汇 储备稳定性风险等方面进行分析。运用的研究方法是辩证法和图表分析法。 2 2 4 加强夕l i e 储备规模适度性管理的政策建议的文献评述 王浩n 伽( 2 0 0 5 ) 指出，应该根据成本一收益法确定一个国家最佳的国际储备量， 即持有国际储备的边际收益等于边际成本。修婷婷n 5 1 ( 2 0 0 6 ) 指出外汇储备高速增长 的应对之道为，适当增加进口、扩大国内需求、提高工人工资、采取储备货币和资 产结构多元化的投资策略，“藏汇于民。张大龙n 叼指出可以通过以下手段缓解外汇 储备过快增长：调整汇率机制，扩大人民币汇率的浮动幅度、改进利用外资工作、 减缓外资流入的速度、放宽企业和个人用汇政策、扩大技术创新用汇量、调整储备 结构，以降低汇率变动风险、加强对外汇收支交易背景的审核，严防国际“热钱” 涌入、加强国际货币合作，签订区域性的多变货币互换协议。李鑫乜5 1 指出，应调整 我国外汇储备资产组合方式，外汇管理思想由“零风险，低收益”向“低风险，中 收益 转变、建立外汇储备风险管理制度、实施外汇于战略资源的进口与投资于重 要产业股权的策略，可以考虑使用多余外汇储备购买国外先进技术。郑建明、桑百 j i i n 妇( 2 0 0 7 ) 认为可以构建“国家外汇管理局+ 国家开发银行 的外汇储备管理模式、 监控和打击投机资本流入、弥补养老金和社会保障金缺口、提高外商直接投资的准 入门槛、推动外汇储备投资的多元化、通过政策性金融业务拓宽外汇储备使用渠道。 青岛人学硕+ 学位论文 第3 章我国外汇储备规模现状及发展原因分析 3 1 我国外汇储备发展历程及现状分析 我国的外汇储备规模从建国时期到现在经历了从小规模到超大规模的变化，数 额由1 9 5 0 年的1 5 7 亿美元发展到目前超过2 0 0 0 0 亿美元，在这段时间内，我国外 汇储备规模由严重不足发展到适度再到超额。加之我国外汇管理制度的历次改革， 使得外汇储备对国民经济的影响越来越大。 1 9 4 9 年到1 9 7 8 年，我国的经济体制是高度集中的计划经济，对外经济交往非 常有限，在这段时期内，我国的外汇短缺，所以实行比较严格的外汇管理制度，全 面指令性地管理外汇的收入和支出，贯彻“集中管理、统一经营”的方针，外汇储 备不到1 0 亿美元。 1 9 7 9 年到1 9 9 1 年，这一阶段我国开始实行改革歹脯j 【政策，在促进对外贸易的同 时也鼓励积极引进外资。为适应当时经济的发展，我国丌始实行外汇留成办法，留 成的对象和比例由国家规定。同时，我国也放宽了对境内居民的外汇管理，准许个 人持有外汇或将外汇存入银行。这一时期我国外汇储箭规模比上一时期有所改善。 这几年中只有1 9 8 0 年外汇储备额最低为一1 2 9 6 亿美元。困家外汀：管理局在1 9 7 9 年3 月份成立，正式行使管理国家外汇储备的职能，我国在i m i 和世界银行的合法席位在 1 9 8 0 年恢复。我国从1 9 8 2 年开始正式对外公布外汇储备规模。在这些背景下外汇储 备规模有所发展，开始突破1 0 亿美元。1 9 9 0 年外汇储备额为1 1 0 9 3 亿美元，突破1 0 0 亿美元。 1 9 9 2 年至1 j 2 0 0 8 年，外汇储备规模迅速发展，1 9 9 2 年外汇储备仅为1 9 4 ，4 3 亿美元， 增长率为一1 0 4 5 ，但是在经历了1 9 9 4 年的外汇管理体制改革后，我国人民币官方汇 率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇制，人民币汇率实行以市场供求为基 础、单一的、有管理的浮动汇率制，外汇储备出现了显著的上涨趋势，外汇储备由 1 9 9 3 年的2 1 1 9 9 亿美元增加到1 9 9 4 年未的5 1 6 2 亿美元，1 9 9 4 年外汇储备增长率高达 1 4 3 5 。1 9 9 6 年我国取消经常账户可兑换限制，实现经常项目下人民币可自由兑换， 这一举措有利于贸易发展、外资的引进，外汇储备额达到1 0 5 0 4 9 亿美元，突破千亿 美元大关，增长率达4 2 7 。在随后的四年时问罩，我国进入外汇体制改革自我适应 阶段，也由于亚洲金融危机的爆发，外汇储备额增速有所放缓，1 9 9 8 年仅比1 9 9 7 年 同比增长3 6 。2 0 0 1 年我国加入w t o 后，我国出口企业丌始享受一些关税上的优惠待 遇，促进了对外经济往来的发展，国际收支顺差继续扩大，加之资本账户的逐渐实 现可兑换，外汇储备在这一阶段实现了新的增长，有了新的突破，2 0 0 4 年外汇储备 增长率达至l j 5 1 2 5 。2 0 0 5 年我国实现另一次外汇管理体制改革，实行以市场供求为 1 2 我国外汇储备规模现状及发展原冈分析 基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，外界对人民币升值预期 加强，投机资本迅速涌入我国，导致我国外汇储备迅速增长，甚至超额增长，2 0 0 6 年突破万亿美元大关，为1 0 6 6 3 4 4 亿美元，成为世界上第一大储备国。2 0 0 7 年外汇 储备额达到1 5 2 8 2 4 9 亿美元，同比增长4 3 3 。至u 2 0 0 8 年，我国外汇储备余额达到 1 9 4 6 0 3 0 亿美元，受全球金融危机影响，增长速度有所放缓，增长率为2 7 3 4 。从 1 9 9 2 年至2 0 0 8 年我国外汇储备额和外汇储备增长率的变化如图3 1 所示： 图3 1 我国外汇储备额以及外汇储备增长率 我国外汇储备自2 0 0 6 年超过日本成为第一储备大国，到现在已连续四年为世 界第一，目前外汇储备额己突破2 0 0 0 0 亿美元，截止到2 0 0 9 年术，我国外汇储备 额达到2 3 9 9 1 5 2 亿美元。我国外汇储备币种结构比较单一，据估计，美元资产大 约占7 0 ，日元大约为1 0 ，欧元和英镑大约为2 0 ，并且在美元储备中以美元、 美国国债、联邦国债的形式存在。我国外汇储备对于美元的过度依赖，不利于外 汇储备的管理，也很容易使储备遭受汇率变化的影响。2 0 0 8 年全球会融危机爆发 后，美元汇率走低，使得我国外汇储备大幅缩水。 3 2 我国夕l i e 储备发展原因分