（金融学专业论文）论中国企业境外上市现状障碍及对策.pdf

a b s t r a c t d u r i n gt h ec o u r s eo f ac o u n t r y se c o n o m i cg r o w t h ，t h ef o r m a t i o no fc a p i t a la n d i n v e s t m e n ti sa l w a y sr e g a r d e da st h em o s ti m p o r t a n tf a c t o r c h i n a sm o d e r n i z a t i o n n e e d c a p i t a l a n du n d e rt h ef a v o r a b l ei n t e r n a t i o n a l c a p i t a l f l o wc i r c u m s t a n c e ， i p o ( i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g ) i nf o r e i g ns t o c k m a r k e t si sak i n do fi m p o r t a n ta n dv i a b l e m e t h o d d u r i n gt h ep a s tt e ny e a r s ，c h i n e s ec o m p a n i e sh a v ee x p e r i e n c e d f i v ew a v e s f o ro v e r s e a sl i s t i n g ，i n c l u d i n gm a n u f a c t u r i n ge n t e r p r i s e sa n df o u n d a t i o n a lf a c i l i t i e s e n t e r p r i s e sa n dc h i n e s eb a c k g r o u n de n t e r p r i s e s ，h i t e c he n t e r p r i s e sa n d i s p t h el a t e s t w a v ei sm o n o p o l ye n t e r p r i s e sf r o mt h ei n d u s t r i e so fp e t r o l e u ma n dt e l e c o m t h et e n y e a r o v e r s e a s l i s t i n ge x p e r i e n c e si n v o l v e dm o r ef o r e i g nc a p i t a l a n d e x p a n d e df i n a n c i n gc h a n n e l s o nt h eo t h e rh a n d ，l i s t i n gp r o p e l l e dr e f o r mo fc h i n a s e n t e r p r i s e s a n da c c e l e r a t e d s t e p s o f i m p r o v i n ge n t e r p r i s e g o v e r n a n c e a n d e s t a b l i s h m e n to fm o d e r ne n t e r p r i s es y s t e m 。a l t h o u g ht h es u c c e s si sr e m a r k a b l e ，t h e p r o b l e m so fh i g he x p e n s e a n ds h o r t a g eo fr e f i n a n c i n g c a p a b i l i t y ，w h i c h d u et o c o n t r a d i c t i o nf r o md i f f e r e n ta s p e c t ss t i l ln e e do u ra t t e n t i o n o n eo ft h ee n v i r o n m e n t a l r e a s o n sa r et h es h r i n ko fi n t e r n a t i o n a l c a p i t a lm a r k e t ，t h e o t h e r s i n c l u d i n g t h e o b j e c t i o n o fd o m e s t i c m a r k e t ，c u l t u r eg a p b e t w e e n f o r e i g n i n v e s t o r sa n do u r e n t e r p r i s e sa n du n b a l a n c e di n f o r m a t i o nd i s t r i b u t i o n w h i l et h em i s u n d e r s t a n d i n go f i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e ta n do p e r a t i o nr e s u l ti nr e l a t i v el o wl e v e la r et h ei n t e r n a l o b s t a c l e s ，u n d e rs u c has i t u a t i o n ，w en e e dt o i m p r o v es e l e c t i o nm e c h a n i s mf o r e n t e r p r i s e sa p p l y i n gf o ro v e r s e a sl i s t i n ga n da c c e l e r a t i n gt h ep r o g r e s so fi n t r o d u c i n g i n t e r n a t i o n a lr e g u l a t i o n sa n dd e v e l o p i n ge n t e r p r i s e sg o v e r n a n c e f o rf u r t h e rr e s e a r c h o ft h ed i f f i c u l t i e sc h a l l e n g i n gc h i n a se n t e r p r i s e si nt h ec o u r s eo fo v e r s e a sl i s t i n ga n d t h es u c c e s s f u lf i n a l s o l u t i o n ，t h i s a r t i c l ei n t r o d u c e da n d a n a l y z e dp r o g r e s s o f c n o o c so v e r s e a sl i s t i n g ，f r o ms t r a t e g i cr e c o n s t r u c t i o na n dt h ef i r s tr o u n do fr o a d s h o w , w h i c hw a sf a i l e df o rt h er e a s o no fm i s i d e n t i f i c a t i o nf o rt h ec o m p a n y ss t r a t e g y f r o mf o r e i g ni n v e s t o r sa n dw e n td o w no fi n t e r n a t i o n a ls e c u r i t ym a r k e t ，a n dt h ef i n a l s u c c e s so fc n o o c sl i s t i n gi nt h es e c o n dr o u n d c n o o cn o wi sw o r kt o w a r dt h e g o a lo fb u i l d i n gt h ec o m p a n yi n t oai n t e r n a t i o n a la d v a n c e de n e r g yc o m p a n y f r o m t h i se x a m p l ea n dr e s e a r c ho fc n o o c s m a n a g e m e n t a n dm a r k e t p e r f o r m a n c e ，w ec a n e a s i l yc o n c l u d et h a ti nt h ed e v e l o p e di n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e t ，c h i n a se n t e r p r i s e s a l t h o u g hw h i c hh a v e 10y e a r s l i s t i n ge x p e r i e n c e ，s t i l l w i l lm e e to b s t a c l e sd u et o l t 在职人员同等学力硕士学位论文 e c o n o m i c ，g e o g r a p h i c a la n d c u l t u r er e a s o n s t ou t i l i z et h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e t l e a d i n gr e a s o n a b l eu s eo f s e l f _ o w n e dr e s o u r c e st oi n c r e a s et h ev a l u eo f e n t e r p r i s e s ，t h e b a s i cw a yi st o i m p r o v eo p e r a t i o np e r f o r m a n c eo ft h ee n t e r p r i s e s o nt h eb a s i so f i m p r o v i n ge n t e r p r i s eg o v e m a n c e k e y w o r d s ：i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e t ：o v e r s e a s l i s t i n g ：l i s t i n gm o d e e n t e r p r i s eg o v e r n a n c e i i i 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明；所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：日期：年月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许沦文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩e 或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 日期 日期 年月臼 年月日 在职人员同等学力硕士学位论文 第1 章绪论 一国经济增长过程中，资本的形成和投资往往被视为最重要的因素。资本由 于其流动性强，而成为各要素得以有效结合的介质。许多发展中国家都拥有一定 的自然资源和劳动力，但这些生产要素能否充分发挥作用，要取决于资本的多寡。 中国的现代化建设需要资本。除了通过自身积累，或传统的引进外资的方式 以外，借助国际资本流动的有利环境，通过在境外上市筹资，也是一种重要可行 的方式。中国企业在境外上市也有十年的经历了，与其他市场楣比，如何利用国 际资本证券市场，对中困还是一个新课题。 如何利用全球经济一体化的机遇，及时总结中国企业十年境外上市路程的经 验和教训，更好地做好后续企业的上市筹资工作，推进中国企业的国际化，促进 中国经济的发展，已成为一个重要的现实课题。 本文的研究思路就是在这种背景下形成的。境外上市既是种国际融资方 式，又可以归属于证券投资行为，而且由于我国企业境外上市的时间还不长，理 论和实物上系统而全面的研究仍不是很多，这为本文提供了较大的研究空间。由 于本文研究的对象属于一种国际融资和证券投资交叉的性质，所以研究结果既涉 及了境外上市所特有的国别差异性，又广泛揭示了资本市场的特性和国内上市企 业所共有的问题；既对境外上市这种国际融资方式有较强的指导性，又对国内企 业改善自身素质而对完善国内资本市场建设具有一定借鉴意义。 在本文的形成过程中，作者通过浏览全球各大股票交易所网站、中国证监会 网站和其他财经网站，阅读了大量关于国内外境外上市和境外上市公司的文献资 料和研究报告，搜集了关于中国企业境外上市的规章制度和有关资料。并由于作 者亲身参与了中海油先后两次境外上市，使得作者对中国企业境外上市所面临的 障碍和企业如何获得境外资本市场的认同有了更直接和深刻的了解和思考。 基于此，拟对中国企业境外上市从以下几方面进行研究： 第一章：简要回顾了中国企业境外上市的历程，并简要介绍了中国企业境外 上市的主要模式及其利弊，以香港主板上市为例介绍国企境外上市的主要程序。 在此基础上总结了十年境外上市所取得的成绩。 第二章：分析国企境外上市存在的问题和发展的制约因素，并指出除国际资 本市场紧缩、国内市场体系不完善、地域文化差异、信息不对等等外部障碍增大 了中国企业境外上市的难度，企业自身素质低业绩差更是制约境外上市或再融资 的最根本原因。 第三章：针对第二部分所做的分析，提出扩大中国企业境外上市的对策。除 论中国企业境外上市现状障碍及对策 了建立健全与国际接轨的制度、规则从而促进中国企业降低或克服境外上市的相 关外部障碍，企业通过建立健全法人治理结构，更新管理意识，提高经营业绩， 才是获得国际资本市场认同的根本。 第四章：例举中海油两次上市的过程，并分析首招失利而再次上市获得成功 的原因。进一步展现中国企业境外上市所遇到的阻力和最终获得市场认可的解决 方案。 在职人员同等学力硕士学位论文 第2 章中国企业境外上市的现状分析 “中国企业”包括两部分：一为在中国境内注册的国有或国有控股企业和民 营企业，一为在境外注册，但其主要资产业务皆在境内的实质性中国企业，如红 筹股等。这里所指的“境外上市”，是指到中国大陆地区以外的其他股票市场上市， 也可称为“海外上市”。 2 1中国企业境外上市的基本历程 长期以来，我国利用外资主要采用吸引外商直接投资、建立中外合资企业、对 外借款和直接发债等方式，存在着融资成本高和承担外汇汇率风险方面的问题。 从1 9 9 2 年开始，为了探索更加灵活、便捷、有利的吸引外资方式，企业海外直接 上市的构想被提上了日程。从青岛啤酒首开中国企业境外上市先河以来，中国企 业境外上市已整整十年。回顾这十年的境外上市历程，中国企业境外上市经历了 五起四落几个主要阶段： 2 1 1 第一阶段( 1 9 9 3 年至1 9 9 4 年下半年) ：中国股票首次亮相国际 市场 中国企业第一次在境外股市露面是1 9 9 3 年。1 9 9 2 年底中国证监会成立随 后就批准第一批公司到海外上市。1 9 9 3 年6 月2 9 日，第一家内地企业，青岛啤 酒在香港挂牌上市，从而拉开了中国企业赴港上市的序幕。随后上海石化、马鞍 山钢铁、仪征化纤等八家企业通过主挂牌在香港，并同时通过全球存托股和美圈 存托股方式分别在全球各地和美国纽约证券交易所上市。由于是中国公司第一次 在美国上市，很快就在纽约证券交易所形成一股热潮，在1 9 9 3 年7 月达到高峰。 这些股票以青岛啤酒受到追捧为典型，当时，3 9 家外国著名投资公司竞争当其代 理商，认购率也超额2 0 0 倍，股价最高时达1 4 港元。 第一批境外上市的企业有两个显著特点：一是绝大部分改制前为国企；二是 行业限于制造业。那么，这些股票为何受到国际投资人的青睐呢? 首先从宏观上 讲，当时中国经济g d p 增长速度高于世界平均水平一倍多。第二，国际投资人看 好中国巨大的消费市场，认为中国有庞大的人口，人均消费能力与美国市场相比， 有巨大的潜力和上升趋势。第三，中国制造业有较长期的历史，基础比较雄厚， 而且中国政府对制造业一向大力扶持。 中国企业境外上市第一阶段的热潮持续到1 9 9 4 年就消退了，股价跌落到谷 底。一方面是受到1 9 9 4 年底墨西哥金融危机的影响，另一方面是公司本身的原因， 在职人员同等学力硕士学位论文 第2 章中国企业境外上市的现状分析 “中国企业”包括两部分：一为在中国境内注册的国有或国有控股企业和民 营企业，一为在境外注册，但其主要资产业务皆在境内的实质性中国企业，如红 筹股等。这里所指的“境外上市”，是指到中国大陆地区以外的其他股票市场上市， 也可称为“海外上市”。 2 1中国企业境外上市的基本历程 长期以来，我国利用外资主要采用吸引外商直接投资、建立中外合资企业、对 外借款和直接发债等方式，存在着融资成本高和承担外汇汇率风险方面的问题。 从1 9 9 2 年开始，为了探索更加灵活、便捷、有利的吸引外资方式，企业海外直接 上市的构想被提上了日程。从青岛啤酒首开中国企业境外上市先河以来，中国企 业境外上市已整整十年。回顾这十年的境外上市历程，中国企业境外上市经历了 五起四落几个主要阶段： 2 1 1 第一阶段( 1 9 9 3 年至1 9 9 4 年下半年) ：中国股票首次亮相国际 市场 中国企业第一次在境外股市露面是1 9 9 3 年。1 9 9 2 年底中国证监会成立随 后就批准第一批公司到海外上市。1 9 9 3 年6 月2 9 日，第一家内地企业，青岛啤 酒在香港挂牌上市，从而拉开了中国企业赴港上市的序幕。随后上海石化、马鞍 山钢铁、仪征化纤等八家企业通过主挂牌在香港，并同时通过全球存托股和美圈 存托股方式分别在全球各地和美国纽约证券交易所上市。由于是中国公司第一次 在美国上市，很快就在纽约证券交易所形成一股热潮，在1 9 9 3 年7 月达到高峰。 这些股票以青岛啤酒受到追捧为典型，当时，3 9 家外国著名投资公司竞争当其代 理商，认购率也超额2 0 0 倍，股价最高时达1 4 港元。 第一批境外上市的企业有两个显著特点：一是绝大部分改制前为国企；二是 行业限于制造业。那么，这些股票为何受到国际投资人的青睐呢? 首先从宏观上 讲，当时中国经济g d p 增长速度高于世界平均水平一倍多。第二，国际投资人看 好中国巨大的消费市场，认为中国有庞大的人口，人均消费能力与美国市场相比， 有巨大的潜力和上升趋势。第三，中国制造业有较长期的历史，基础比较雄厚， 而且中国政府对制造业一向大力扶持。 中国企业境外上市第一阶段的热潮持续到1 9 9 4 年就消退了，股价跌落到谷 底。一方面是受到1 9 9 4 年底墨西哥金融危机的影响，另一方面是公司本身的原因， 论中国企业境外上市现状障碍及对策 这也是主要的原因。上市半年后的中期业绩公告和一年后的年度业绩不佳，与公 司管理层在上市推荐过程中所做的预测有很大出入。同时，虽然是股份制企业， 但这些公司在管理体制、财务制度、公司的治理结构等方面仍然存在着传统的痕 迹，公司运营业绩和股价表现与管理层和员工利益关联不大、管理层不持股。这 些问题使国际投资人对中国制造也产生了怀疑。 2 1 2 第二阶段( 1 9 9 4 年下半年至1 9 9 6 年6 月) ：中国基础设施类股 挂牌华尔街 以制造业为主的股票引发的第一次浪潮消退后不久，到美国上市的第二批中 国股票又开始出现在华尔街。此次海外上市是以中国基础设施业为主，如华能国 际、中国东航、南方航空、大唐发电等公司。随着中国国民经济的增长，政府加 大力度发展基础设施业，海外投资人认为，当时中国基础设施业较为薄弱，中国 人均航空里程、入均用电量、人均能源消耗量等均远落后于发达国家，因此这一 产业具有广阔的发展空间，这方面的投资具有极大的增长潜力。 然而，1 9 9 4 年、1 9 9 5 年政府开始进行宏观调控，许多项目被迫缓建或停建， 上市公司大多深受影响，公司盈利水平不佳，所公布的年报令投资者大失所望。 基础设施领域更是恶性竞争，像民航业，进口飞机过多，飞机营运能力过剩，机 票打折，导致民航业全面亏损。再加上国内利率、税率调整并受到市场传言的影 响，投资机构纷纷抛售这些中国公司的股票，市场表现从此步入低谷。 2 1 3 第三阶段( 1 9 9 6 年6 月至1 9 9 7 年1 0 月) ：红筹股成为市场新 热点 中国概念股以红筹股的形式第三次在华尔街掀起新一轮的浪潮。这次浪潮从 1 9 9 6 年底开始，至1 9 9 7 年1 0 月金融风暴止。 所谓红筹股，是我国以某一部门或某一级政府为背景，投资到香港的窗口公 司发行的股票。在实际区分时，一般把最大控股权( 通常在3 0 以上) 直接或问 接隶属于是中国内地有关部门或企业，并在香港注册上市的公司所发行的股份归 类为红筹股f 2 4 】。这些股票有航天科技、招商局、中国华润、上海实业、北京控股、 广东粤海等。尽管这些公司主挂牌在香港，但通过美国存托凭证( a d r ) 的方式 也在纽约证券交易所上市。 1 9 9 6 年5 月，上海实业在港上市，体现了鲜明的“上海概念”。上海实业定 位于上海政府在国际资本市场融资发展的旗帜。其鲜明的地位、广阔的发展前景 及上海市政府的大力支持，使上海实业取得了巨大成功，其国际配售部分超额认 购近4 0 倍，在香港公开发售部分更获得了近1 6 0 倍的超额认购。 一年后，北京控股借鉴上海实业的经验，向国际投资者推出“北京概念”， 论中国企业境外上市现状障碍及对策 这也是主要的原因。上市半年后的中期业绩公告和一年后的年度业绩不佳，与公 司管理层在上市推荐过程中所做的预测有很大出入。同时，虽然是股份制企业， 但这些公司在管理体制、财务制度、公司的治理结构等方面仍然存在着传统的痕 迹，公司运营业绩和股价表现与管理层和员工利益关联不大、管理层不持股。这 些问题使国际投资人对中国制造也产生了怀疑。 2 1 2 第二阶段( 1 9 9 4 年下半年至1 9 9 6 年6 月) ：中国基础设施类股 挂牌华尔街 以制造业为主的股票引发的第一次浪潮消退后不久，到美国上市的第二批中 国股票又开始出现在华尔街。此次海外上市是以中国基础设施业为主，如华能国 际、中国东航、南方航空、大唐发电等公司。随着中国国民经济的增长，政府加 大力度发展基础设施业，海外投资人认为，当时中国基础设施业较为薄弱，中国 人均航空里程、入均用电量、人均能源消耗量等均远落后于发达国家，因此这一 产业具有广阔的发展空间，这方面的投资具有极大的增长潜力。 然而，1 9 9 4 年、1 9 9 5 年政府开始进行宏观调控，许多项目被迫缓建或停建， 上市公司大多深受影响，公司盈利水平不佳，所公布的年报令投资者大失所望。 基础设施领域更是恶性竞争，像民航业，进口飞机过多，飞机营运能力过剩，机 票打折，导致民航业全面亏损。再加上国内利率、税率调整并受到市场传言的影 响，投资机构纷纷抛售这些中国公司的股票，市场表现从此步入低谷。 2 1 3 第三阶段( 1 9 9 6 年6 月至1 9 9 7 年1 0 月) ：红筹股成为市场新 热点 中国概念股以红筹股的形式第三次在华尔街掀起新一轮的浪潮。这次浪潮从 1 9 9 6 年底开始，至1 9 9 7 年1 0 月金融风暴止。 所谓红筹股，是我国以某一部门或某一级政府为背景，投资到香港的窗口公 司发行的股票。在实际区分时，一般把最大控股权( 通常在3 0 以上) 直接或问 接隶属于是中国内地有关部门或企业，并在香港注册上市的公司所发行的股份归 类为红筹股f 2 4 】。这些股票有航天科技、招商局、中国华润、上海实业、北京控股、 广东粤海等。尽管这些公司主挂牌在香港，但通过美国存托凭证( a d r ) 的方式 也在纽约证券交易所上市。 1 9 9 6 年5 月，上海实业在港上市，体现了鲜明的“上海概念”。上海实业定 位于上海政府在国际资本市场融资发展的旗帜。其鲜明的地位、广阔的发展前景 及上海市政府的大力支持，使上海实业取得了巨大成功，其国际配售部分超额认 购近4 0 倍，在香港公开发售部分更获得了近1 6 0 倍的超额认购。 一年后，北京控股借鉴上海实业的经验，向国际投资者推出“北京概念”， 论中国企业境外上市现状障碍及对策 这也是主要的原因。上市半年后的中期业绩公告和一年后的年度业绩不佳，与公 司管理层在上市推荐过程中所做的预测有很大出入。同时，虽然是股份制企业， 但这些公司在管理体制、财务制度、公司的治理结构等方面仍然存在着传统的痕 迹，公司运营业绩和股价表现与管理层和员工利益关联不大、管理层不持股。这 些问题使国际投资人对中国制造也产生了怀疑。 2 1 2 第二阶段( 1 9 9 4 年下半年至1 9 9 6 年6 月) ：中国基础设施类股 挂牌华尔街 以制造业为主的股票引发的第一次浪潮消退后不久，到美国上市的第二批中 国股票又开始出现在华尔街。此次海外上市是以中国基础设施业为主，如华能国 际、中国东航、南方航空、大唐发电等公司。随着中国国民经济的增长，政府加 大力度发展基础设施业，海外投资人认为，当时中国基础设施业较为薄弱，中国 人均航空里程、入均用电量、人均能源消耗量等均远落后于发达国家，因此这一 产业具有广阔的发展空间，这方面的投资具有极大的增长潜力。 然而，1 9 9 4 年、1 9 9 5 年政府开始进行宏观调控，许多项目被迫缓建或停建， 上市公司大多深受影响，公司盈利水平不佳，所公布的年报令投资者大失所望。 基础设施领域更是恶性竞争，像民航业，进口飞机过多，飞机营运能力过剩，机 票打折，导致民航业全面亏损。再加上国内利率、税率调整并受到市场传言的影 响，投资机构纷纷抛售这些中国公司的股票，市场表现从此步入低谷。 2 1 3 第三阶段( 1 9 9 6 年6 月至1 9 9 7 年1 0 月) ：红筹股成为市场新 热点 中国概念股以红筹股的形式第三次在华尔街掀起新一轮的浪潮。这次浪潮从 1 9 9 6 年底开始，至1 9 9 7 年1 0 月金融风暴止。 所谓红筹股，是我国以某一部门或某一级政府为背景，投资到香港的窗口公 司发行的股票。在实际区分时，一般把最大控股权( 通常在3 0 以上) 直接或问 接隶属于是中国内地有关部门或企业，并在香港注册上市的公司所发行的股份归 类为红筹股f 2 4 】。这些股票有航天科技、招商局、中国华润、上海实业、北京控股、 广东粤海等。尽管这些公司主挂牌在香港，但通过美国存托凭证( a d r ) 的方式 也在纽约证券交易所上市。 1 9 9 6 年5 月，上海实业在港上市，体现了鲜明的“上海概念”。上海实业定 位于上海政府在国际资本市场融资发展的旗帜。其鲜明的地位、广阔的发展前景 及上海市政府的大力支持，使上海实业取得了巨大成功，其国际配售部分超额认 购近4 0 倍，在香港公开发售部分更获得了近1 6 0 倍的超额认购。 一年后，北京控股借鉴上海实业的经验，向国际投资者推出“北京概念”， 在职人员同等学力硕士学位论文 亦在境外资本市场获得成功。北京市政府做出承诺，在发展战略上全力支持北京 控股在港上市，并承诺北京控股将成为北京市政府控制的唯一在港上市的综合性 企业。进入北京控股业务都是以北京为基础，并与首都经济特点相关的产业，包 括消费品、基础设施、旅游和科技四个行业，下属附属公司包括燕京啤酒、八达 岭长城、王府井百货、首都机场高速和建国饭店等优质服务。 进入1 9 9 7 年，受到中国宏观经济形式稳步发展以及“九七”香港回归等因 素影响，市场普遍看好，深业控股、广信企业、珠江船务、中国电信等红筹公司 在短短几个月之内相继上市。红筹股无论是新股上市、注资、参股、收购等都受 到投资者的追捧。从1 9 9 6 年下半年至1 9 9 7 年上半年，红筹股指数上涨了1 9 8 ， 远远超过恒生指数3 9 的上涨幅度。 红筹股有几大因素吸引海外投资者：一是最直接的“中国概念”，受益于中 国经济的高速发展；二是红筹股公司注册在香港，由香港当地的管理层运作，经 营环境较好，融资方便，能更正确地把握市场脉搏，更有针对性地发展业务；三 是得到中国政府强有力的支持。这些企业背后要么有行业部门的支持，要么有强 大的地方政府作后盾，可获得优质和超常规资产注入，可带来企业高速发展：最 后，与香港回归的大环境有关。然而，随着1 9 9 7 年底亚洲金融危机的突然爆发， 香港股市一落千丈，人气极度低迷，再加上红筹股业绩和表现欠佳，不少股票跌 落到发行价以下，至今仍在这一价位徘徊。 红筹股的热潮消退后，国外资本市场对中国股票大门紧闭长达1 5 个月。 2 1 4 第四阶段：( 1 9 9 9 年至2 0 0 0 年2 月) ：中国高科技和网络概念 股紧跟国际市场潮流 信息互联技术的发展在上世纪末掀起高潮。网络经济、眼球经济、注意力经 济、新经济等词汇层出不穷。高风险高回报的性质吸引了大量风险投资，而 n a s d a q 股票市场的火暴也带动了投资者对此类股票的狂热。中华网、世纪永联、 新浪、搜狐、网易、和讯和8 8 4 8 等一批以高科技和互联网为特色的企业也抓住时 机在美国n a s d a q 股票市场上市，形成了第四次境外上市浪潮。 1 9 9 9 年7 月1 4 日，中华网在美国n a s d a q 上市，挂牌当日，股价由2 0 美 元飙升到6 7 2 美元，上涨2 3 5 ，当日市值超过人民币1 1 0 亿元，筹资l 亿美元。 1 6 日股价由5 8 美元突然升至1 0 1 3 美元，涨幅达7 5 ：1 7 日再次狂涨至1 3 7 美 元。2 0 0 0 年1 月1 1 日股票一拆二后，收盘价仍达到8 2 美元2 1 。 1 9 9 9 年1 1 月3 日，世纪永联在美国o t c b b 市场借壳上市成功，成为我国 首家在此市场借壳上市成功的股票。刚上市时，股价只有4 0 美分，市值只有几百 万美元。2 个月内，股票以上涨到2 3 5 美元，市值以达4 ，8 亿美元，并被推荐为 该市场的明星股。 在职人员同等学力硕士学位论文 亦在境外资本市场获得成功。北京市政府做出承诺，在发展战略上全力支持北京 控股在港上市，并承诺北京控股将成为北京市政府控制的唯一在港上市的综合性 企业。进入北京控股业务都是以北京为基础，并与首都经济特点相关的产业，包 括消费品、基础设施、旅游和科技四个行业，下属附属公司包括燕京啤酒、八达 岭长城、王府井百货、首都机场高速和建国饭店等优质服务。 进入1 9 9 7 年，受到中国宏观经济形式稳步发展以及“九七”香港回归等因 素影响，市场普遍看好，深业控股、广信企业、珠江船务、中国电信等红筹公司 在短短几个月之内相继上市。红筹股无论是新股上市、注资、参股、收购等都受 到投资者的追捧。从1 9 9 6 年下半年至1 9 9 7 年上半年，红筹股指数上涨了1 9 8 ， 远远超过恒生指数3 9 的上涨幅度。 红筹股有几大因素吸引海外投资者：一是最直接的“中国概念”，受益于中 国经济的高速发展；二是红筹股公司注册在香港，由香港当地的管理层运作，经 营环境较好，融资方便，能更正确地把握市场脉搏，更有针对性地发展业务；三 是得到中国政府强有力的支持。这些企业背后要么有行业部门的支持，要么有强 大的地方政府作后盾，可获得优质和超常规资产注入，可带来企业高速发展：最 后，与香港回归的大环境有关。然而，随着1 9 9 7 年底亚洲金融危机的突然爆发， 香港股市一落千丈，人气极度低迷，再加上红筹股业绩和表现欠佳，不少股票跌 落到发行价以下，至今仍在这一价位徘徊。 红筹股的热潮消退后，国外资本市场对中国股票大门紧闭长达1 5 个月。 2 1 4 第四阶段：( 1 9 9 9 年至2 0 0 0 年2 月) ：中国高科技和网络概念 股紧跟国际市场潮流 信息互联技术的发展在上世纪末掀起高潮。网络经济、眼球经济、注意力经 济、新经济等词汇层出不穷。高风险高回报的性质吸引了大量风险投资，而 n a s d a q 股票市场的火暴也带动了投资者对此类股票的狂热。中华网、世纪永联、 新浪、搜狐、网易、和讯和8 8 4 8 等一批以高科技和互联网为特色的企业也抓住时 机在美国n a s d a q 股票市场上市，形成了第四次境外上市浪潮。 1 9 9 9 年7 月1 4 日，中华网在美国n a s d a q 上市，挂牌当日，股价由2 0 美 元飙升到6 7 2 美元，上涨2 3 5 ，当日市值超过人民币1 1 0 亿元，筹资l 亿美元。 1 6 日股价由5 8 美元突然升至1 0 1 3 美元，涨幅达7 5 ：1 7 日再次狂涨至1 3 7 美 元。2 0 0 0 年1 月1 1 日股票一拆二后，收盘价仍达到8 2 美元2 1 。 1 9 9 9 年1 1 月3 日，世纪永联在美国o t c b b 市场借壳上市成功，成为我国 首家在此市场借壳上市成功的股票。刚上市时，股价只有4 0 美分，市值只有几百 万美元。2 个月内，股票以上涨到2 3 5 美元，市值以达4 ，8 亿美元，并被推荐为 该市场的明星股。 笙塑型些! 些堡苎竺堡墨塑一，：，：一 = ，! ! ! ! ! ! = = ! = ，! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! _ e ! ! ! ! ! ! ! ! ! ，! ! ! = = = = 2 一一 2 0 0 0 年4 月1 6 日，新浪网在美国n a s d a q 市场上市。6 月，网易在该市场 上市。上市初期都有不俗的表现。 中国网络股之所以有这样的效果，首先要归功于当时美国高科技企业在资本 市场上的优异表现。n a s d a q 指数1 9 9 9 年的涨幅高达6 0 多，是道琼斯指数增 幅的三倍，尤其是高科技蓝筹股表现出色。从1 9 8 0 年至今，在n a s d a q 上市的 1 1 3 0 家企业，其中6 0 家创造了2 万亿美元的市值，这些企业平均带来5 0 0 倍的 回报。在华尔街股市上，以往传统行业蓝筹股的风光如今已被高科技股所取代。 其次，归功于我过经济持续多年的高速增长的大环境。我国高科技产业特别是信 息产业近年来的快速发展以及未来的巨大的增长潜力，加之1 9 9 9 年1 1 月中美就 加入w t o 达成协议的鼓舞。都成为高科技企业受到市场追捧的原因。 但是2 0 0 0 年网络神话破灭，高烧的n a s d a q 市场几近崩盘。新经济的走低 拖住了整个美国的经济发展速度，全球经济也陷入低迷，全球证券市场股票市值 大幅缩水，投资者也转而持币观望i j j 。 2 1 5 第五阶段( 2 0 0 0 年2 月至) ：国企航母进入国际资本市场 本阶段中国企业境外上市的主体是以石油、电信类为代表的大型的带有垄断 性行业的企业，如中国联通、中石化、中海油等( 见表2 1 ) 。在加入w t o 的新 形势下，政府准备在国民经济关键领域和重点行业形成5 0 至1 0 0 个有国际竞争力 的大公司和企业集团，使其真正成为中国经济的骨干和参与国际竞争的主力军。 在此背景下，曾经为中国经济领头羊的国有大型企业在市场冷落数年后重又成为 股票市场的宠儿。以中石油、联通上市为标志，境外上市企业的规模越来越大， 并己涉及到一些整体行业的改造。吸收以往的经验，上市公司的改造也越来越彻 底，并普遍引进了管理层的股票期权激励机制，受到了海外投资者的欢迎。另外， 铁路、银行、民航、有色金属等行业的一些集团公司也在组建和上市筹备中。 表2 1 主要大型国企海外上市溉况 企业名称上市时间上市地点发行价募集资金主承销商 中右油 2 0 0 0 4 6纽约 1 6 4 4 美元2 8 9 0 亿美元中金公司 2 0 0 0 4 7香港 1 2 8 港元高盛证券 中国联通 2 0 0 0 6 2 l纽约 1 9 9 9 美元5 6 5 0 亿美元中金公司 2 0 0 0 6 2 2香港1 5 4 2 港元 摩根斯坦利 中石化 2 0 0 0 1 0 1 8 纽约2 0 6 4 美元3 4 6 2 亿美元中金公司 2 0 0 0 1 0 1 9 香港1 5 9 港元摩根斯坦利 2 0 0 0 1 0 1 9 伦敦2 0 1 2 英镑 中海油 2 0 0 1 2 2 6 纽约1 5 4 0 美元1 4 亿美元中银国际 2 0 0 1 2 2 7香港 5 9 5 港元美林集团 注：纽约证券交易所发行价单位为“美5 r j a d r ”，一单位合1 0 0 股基础股票，中海油1 a d r = 2 0 殷基础股票。 资料来源：人民l j 报* ( 2 0 0 1 年0 4 月0 9 日第1 2 版) 4 1 - 6 - 笙塑型些! 些堡苎竺堡墨塑一，：，：一 = ，! ! ! ! ! ! = = ! = ，! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! _ e ! ! ! ! ! ! ! ! ! ，! ! ! = = = = 2 一一 2 0 0 0 年4 月1 6 日，新浪网在美国n a s d a q 市场上市。6 月，网易在该市场 上市。上市初期都有不俗的表现。 中国网络股之所以有这样的效果，首先要归功于当时美国高科技企业在资本 市场上的优异表现。n a s d a q 指数1 9 9 9 年的涨幅高达6 0 多，是道琼斯指数增 幅的三倍，尤其是高科技蓝筹股表现出色。从1 9 8 0 年至今，在n a s d a q 上市的 1 1 3 0 家企业，其中6 0 家创造了2 万亿美元的市值，这些企业平均带来5 0 0 倍的 回报。在华尔街股市上，以往传统行业蓝筹股的风光如今已被高科技股所取代。 其次，归功于我过经济持续多年的高速增长的大环境。我国高科技产业特别是信 息产业近年来的快速发展以及未来的巨大的增长潜力，加之1 9 9 9 年1 1 月中美就 加入w t o 达成协议的鼓舞。都成为高科技企业受到市场追捧的原因。 但是2 0 0 0 年网络神话破灭，高烧的n a s d a q 市场几近崩盘。新经济的走低 拖住了整个美国的经济发展速度，全球经济也陷入低迷，全球证券市场股票市值 大幅缩水，投资者也转而持币观望i j j 。 2 1 5 第五阶段( 2 0 0 0 年2 月至) ：国企航母进入国际资本市场 本阶段中国企业境外上市的主体是以石油、电信类为代表的大型的带有垄断 性行业的企业，如中国联通、中石化、中海油等( 见表2 1 ) 。在加入w t o 的新 形势下，政府准备在国民经济关键领域和重点行业形成5 0 至1 0 0 个有国际竞争力 的大公司和企业集团，使其真正成为中国经济的骨干和参与国际竞争的主力军。 在此背景下，曾经为中国经济领头羊的国有大型企业在市场冷落数年后重又成为 股票市场的宠儿。以中石油、联通上市为标志，境外上市企业的规模越来越大， 并己涉及到一些整体行业的改造。吸收以往的经验，上市公司的改造也越来越彻 底，并普遍引进了管理层的股票期权激励机制，受到了海外投资者的欢迎。另外， 铁路、银行、民航、有色金属等行业的一些集团公司也在组建和上市筹备中。 表2 1 主要大型国企海外上市溉况 企业名称上市时间上市地点发行价募集资金主承销商 中右油 2 0 0 0 4 6纽约 1 6 4 4 美元2 8 9 0 亿美元中金公司 2 0 0 0 4 7香港 1 2 8 港元高盛证券 中国联通 2 0 0 0 6 2 l纽约 1 9 9 9 美元5 6 5 0 亿美元中金公司 2 0 0 0 6 2 2香港1 5 4 2 港元 摩根斯坦利 中石化 2 0 0 0 1 0 1 8 纽约2 0 6 4 美元3 4 6 2 亿美元中金公司 2 0 0 0 1 0 1 9 香港1 5 9 港元摩根斯坦利 2 0 0 0 1 0 1 9 伦敦2 0 1 2 英镑 中海油 2 0 0 1 2 2 6 纽约1 5 4 0 美元1 4 亿美元中银国际 2 0 0 1 2 2 7香港 5 9 5 港元美林集团 注：纽约证券交易所发行价单位为“美5 r j a d r ”，一单位合1 0 0 股基础股票，中海油1 a d r = 2 0 殷基础股票。 资料来源：人民l j 报* ( 2 0 0 1 年0 4 月0 9 日第1 2 版) 4 1 - 6 - 在职人员同等学力硕士学位论文 2 2 中国企业境9 1 、上市的主要模式及程序 2 - 2 1中国企业境外上市的目标市场 我国企业境外上市主要选择在香港联合交易所( s e h k ) 、美国纽约证券交易 所( n y s e ) 和美国n a s d a q 股票市场上市。除此以外，部分企业还在伦敦证券 交易所( l s e ) 、香港创业板( g e m ) 、新加坡股票交易所( s e s ) 、新加坡股票自 动报价市场( s a s d a q ) 、美国柜台交易市场( o t c b b ) 、加拿大创业板( c d n x ) 、 加拿大温哥华股票交易所( v s e ) 、欧洲第二市场( e u r o n e x t ) 、欧盟股票自动 报价市场( e a s d a q ) 等挂牌交易1 5 1 。表2 2 对美国香港两地上市作一个简单对 比【6 1 ： 表2 , 2 不同境外上市地比较 香港联交所( h k s e )纽约证券交易所同时在香港香港上市 序号市场 上市( n